市场情绪与宏观背景 - 美国医疗保健私募市场在经历政策、利率与监管多重不确定性压制后，正站在一个关键转折点上，2026年有望成为市场重新活跃、退出路径改善的重要一年 [1] - 回顾2025年，医疗保健板块整体承压，药价改革、医保政策调整、FDA审批不确定性以及高利率环境共同抑制风险偏好，多数子行业跑输大盘 [2] - 进入2025年下半年，市场出现修复迹象，若利率继续趋稳、政策不确定性逐步消化，这一修复动能有望延续至2026年 [3] 核心驱动因素：专利到期与并购 - 2026-2033年是医药行业专利集中到期（LOE）的密集释放期，跨国药企对外部创新的依赖度显著上升，直接推高了对优质私营生物医药资产的战略并购需求 [4] - 2025年私营生物医药公司并购金额达164亿美元，同比激增约150%，并购已成为比IPO更主要的退出路径 [7] - 随着专利悬崖临近，围绕“差异化机制（MoA）+中后期临床资产”的竞争性并购，或将在2026年进一步升温 [7] 关键治疗领域与催化剂 - 迷幻药物（Psychedelics）领域在2026年将进入关键验证期，多项III期临床数据将密集披露，商业化执行能力将成为估值分化关键 [8] - KRAS靶点或迎来“范式验证”，若RVMD在胰腺癌领域的III期数据积极，可能重塑市场对KRAS通路整体商业潜力的认知，带动一批私营公司估值重估 [10] - 减重与代谢疾病仍是并购高地，随着口服GLP-1、长效减肥药物等新一代方案推进，2026年可能看到更多围绕药代动力学或新机制的并购交易 [10] 资本市场与退出路径 - 2025年第四季度，美敦力旗下MDLN完成约72亿美元IPO，成为全年规模最大的上市交易，释放出关键的情绪信号 [9] - 生物科技指数XBI在2025年下半年反弹近50%，为一级与私募估值修复奠定基础 [9] - 2025年医疗保健领域VC投资同比增长13%，其中生物医药相关融资同比增长约20%，显示长期资本并未离场 [9] - 2025年医疗保健VC投资呈现“早期持平、后期回暖”的结构特征，而PE支持的退出活动则明显回升，并购主导退出，IPO仍处修复早期 [12] - 若宏观环境不出现新的剧烈冲击，2026年医疗保健IPO数量与质量均有望边际改善，从而反向增强一级与私募市场的风险偏好 [13] AI技术的角色演变 - AI在医疗领域的角色正从“概念驱动估值”转向“直接影响成本结构”，成为成本与效率工具 [11] - 在医疗IT与管理式医疗板块，AI医疗文书（AI Scribe）竞争加剧，部分系统已观察到11%–14%的临床工作量指标（wRVU）提升 [14] - Anthropic、OpenAI、英伟达等科技巨头正加速布局医疗AI应用，叠加医生端AI使用率快速提升，行业技术扩散速度明显快于整体经济水平 [14] - 此阶段的AI更可能利好私募股权与成长型资产，而非短期内在二级市场形成统一估值溢价 [11] 市场展望 - 2026年并非医疗保健的全面繁荣之年，而是一个“分化明显、结构性机会丰富”的年份 [13] - AI带来的效率革命、专利到期催生的并购需求，以及退出通道的边际修复，共同构成了医疗保健私募市场的三条主线 [13]

2025年全球医疗健康私募股权市场整体表现 - 市场实现强劲复苏与创纪录增长，披露交易价值估计超过1910亿美元，超越2021年峰值，交易数量约445笔，位列历史第二 [1][14] - 退出市场大幅反弹，退出价值从2024年的540亿美元增至2025年的1560亿美元，达历史第二高，退出数量排名第三，超10亿美元的大额退出交易显著增加至超40笔 [1][18] - 市场增长由大额交易（超10亿美元）推动，平均交易规模扩大，交易量在所有规模区间均有增长 [15][54] 区域市场表现 - **欧洲**：交易价值翻倍至590亿美元，主要由生物制药和医疗服务机构交易推动，生物制药前五大交易占该区域总交易价值的65%，大额交易（超10亿美元）数量从2023年的3笔、2024年的4笔增至2025年的15笔 [1][28] - **北美**：尽管第二季度因宏观经济和政策不确定性出现短期回调，交易数量和价值分别环比下降19%和37%，但全年表现稳健，退出价值达900亿美元，远超2024年的350亿美元，大额交易（超10亿美元）数量从2024年全年的14笔增至2025年前11个月的26笔 [1][21][29] - **亚太**：交易价值创历史新高，较2021年峰值增长超30%，交易活跃度在多个国家和地区显著提升，日本、印度、澳新地区增长明显，大中华区交易量和价值均较2024年翻倍以上 [1][30][31] 行业板块交易动态 - **生物制药**：仍是核心焦点，2025年交易价值达800亿美元（2024年为550亿美元），占总体交易价值比重较高，欧洲是主要驱动力，其交易价值自2024年以来增长70%，交易量增长40% [2][36][39] - **医疗服务机构及相关服务**：交易价值增长57%至620亿美元，交易量保持平稳，增长主要由医疗IT和服务驱动，纯医疗服务投资未出现同等加速 [2][41] - **医疗IT**：成为关键增长引擎，交易价值翻倍至320亿美元，持续吸引投资 [1][2] - **医疗技术**：自2020年起增长势头迅猛，2025年交易价值近乎翻倍至330亿美元，交易量增长近20%至约88笔，成为新的增长动力，黑石与TPG以约183亿美元收购Hologic的交易占该领域预计收购活动价值的一半以上 [2][35][45] 交易类型与趋势 - **赞助商间交易**：强势复苏，2025年交易量和交易额均创纪录，预计超150笔交易，价值超1100亿美元，其中超30笔交易价值超10亿美元，较2024年的8笔大幅增加 [2][47][50] - **公开市场相关交易与资产剥离**：持续增长，为投资者提供了多元路径 [2][47] - **高价值交易驱动**：超10亿美元的交易增长推动了整体交易价值的显著提升，反映了市场对医疗技术和医疗IT等高价值领域的兴趣 [54][55] 细分领域投资主题与价值创造 - **医疗IT**：投资回报率自2017年以来持续超越医疗健康其他子行业，中位数内部收益率达26%，交易量占医疗健康交易总量的比例从2021年的15%升至2025年的近20%，领先投资者通过定价策略、交叉销售和AI应用等杠杆实现价值创造 [56][62][63][65] - **医生集团**：投资模式从传统并购整合向提升运营效率、技术赋能和以临床医生为中心的整合护理模式演变 [2][56] - **制药服务**：尽管面临挑战，但大额优质资产交易推动交易价值创新高，投资者转向差异化、抗波动性强的资产，并采取更精选的投资策略 [2][56] 市场前景与关键议题 - 行业基本面稳固，在待投资金充裕以及大量赞助商持有资产临近基金周期尾声的推动下，2026年有望延续活跃态势 [19][56] - 关键议题包括：欧洲增长势头能否持续、医疗IT领域下一阶段发展（如AI应用、组合型并购）、宏观压力缓解是否会释放生物制药领域更多活动，以及投资者如何优化价值创造策略以获取超额回报 [58]

2025年全球医疗健康私募股权市场整体表现 - 2025年全球医疗健康私募股权市场强势复苏，披露交易价值创纪录地超过1910亿美元，超越2021年峰值[1][15] - 交易数量达445笔，为历史第二高水平[1][15] - 退出市场同步回暖，退出价值增至1560亿美元，创历史次高，主要由超10亿美元的大额退出交易激增驱动，全年此类交易超40笔，而2024年仅16笔[1][19] - 市场强劲表现得益于大量待投资金与基金到期资产退出需求的双重推动[1][20] 区域市场表现 - **欧洲市场**：交易价值翻倍至590亿美元，主要由生物制药和医疗服务机构交易驱动，大额交易重回市场[2][27] - **北美市场**：尽管第二季度受宏观政策不确定性影响出现短期回调，但全年依托26笔超10亿美元交易实现健康增长，退出价值达900亿美元[2][31] - **亚太市场**：交易价值创历史新高，较2021年增长超30%，中国内地、香港、台湾地区交易规模翻倍，日本、印度等市场亦表现突出[2][32] 行业板块表现 - **生物制药**：持续领跑，交易价值达800亿美元，占全球总交易价值的重要份额，欧洲是主要增长引擎[2][38] - **医疗服务机构**：交易价值增长57%至620亿美元，医疗IT技术赋能成为核心驱动力[2][42] - **医疗技术**：自2020年起增速显著，2025年交易价值近乎翻倍至330亿美元，黑石与TPG以183亿美元收购Hologic等大额交易成为亮点[2][46] - **医疗IT**：相关交易价值翻倍至320亿美元[2] 交易模式特征 - 赞助商之间的交易强势反弹，2025年交易数量超150笔，价值超1100亿美元，其中30余笔交易价值破10亿美元[3][48] - 公开市场私有化与资产分拆交易也持续增长[3] - 超10亿美元的大额交易主导价值增长，而10亿美元以下交易数量虽增长56%，但仍未恢复至2021年水平[3][56] 2025年核心市场趋势 - **医疗IT领域价值创造机遇凸显**：投资者聚焦定价策略、并购整合与AI应用，该领域投资回报率历史上一直超越医疗健康其他子行业[58][63][66] - **制药服务领域投资策略转向**：投资者转向优质资产与抗风险业务模式，通过精细化运营挖掘价值[58] - **医生集团投资模式转型**：投资超越传统并购模式，向整合化、技术驱动型平台转型，聚焦专科药物、价值医疗等赛道[58] 医疗IT领域深度分析 - 医疗IT交易量保持强劲，2025年占医疗健康交易总量的近20%，高于2021年的15%[63][64] - 领先投资者正通过定价与产品包装、交叉销售以及AI驱动的增长和利润率扩张，实现“60法则”的业绩成果[63][74] - 生成式AI既带来顶线和底线的价值创造机会，也带来需应对的下行风险[63][85] - 许多赞助商持有的医疗IT企业正接近典型持有期的尾声，为交易管线提供了健康的基础[76][82] 2026年市场展望与关键问题 - 市场整体谨慎乐观，预计将维持活跃态势[3] - 关键问题包括：欧洲增长能否持续、医疗IT与生物制药行业的发展路径、以及价值创造策略如何迭代[3][59] - 随着基金组合资产到期与退出渠道拓宽，投资者需在行业变革中精准把握细分赛道机遇[3]

公司股价表现 - 讯飞医疗科技股价尾盘涨幅曾扩大至25% 收盘涨20.58% 报97.55港元 成交额1.9亿港元 [1] 行业催化与市场情绪 - 国产大模型企业MiniMax上市首日飙涨超100% 引爆人工智能应用市场情绪 [1] - OpenAI于1月8日推出ChatGPT Health功能 可解答健康问题、链接智能设备、规划饮食运动 功能和“蚂蚁阿福”相似 [1] - 大模型厂商已将医疗领域作为重点布局方向之一 [1] 行业政策与趋势 - 在地方财政和医保控费趋严背景下 传统医疗IT投入承压 [1] - 以AI提升基层诊疗水平、优化医疗资源分配是国家卫健委等部门明确的增量投入方向 [1] - 从《“十四五”全民健康信息化规划》到各类AI应用指引 政策支持力度持续加强 [1] 公司行业地位与机遇 - 讯飞医疗科技是行业内覆盖最广的AI医疗公司 [1] - 公司是承接政策红利和国家级项目的最主要标的 [1] - AI医疗领域催化密集 叠加政策支持 行业有望进一步发展 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2004年4月7日，于2011年8月18日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均位于上海 [1] - 公司是医疗IT行业龙头，专注于医疗软件的研发、销售与技术服务，为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，概念板块包括DRG概念、智慧医疗、阿里云核聚变等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入12.96亿元，在行业102家公司中排名第22位，行业平均营收为17.12亿元 [2] - 同期公司净利润为-2.48亿元，在行业102家公司中排名第100位，行业平均净利润为2643.13万元 [2] - 行业第一名上海钢联营收达573.18亿元，第二名德赛西威营收为223.37亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为31.31%，低于行业平均的31.94% [3] - 同期公司毛利率为29.07%，较去年同期的41.04%下降，且低于行业平均的41.71% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为11.73万户，较上期减少0.45% [5] - 户均持有流通A股数量为1.63万股，较上期增加0.49% [5] - 十大流通股东中，华宝中证医疗ETF持股5007.72万股，较上期减少869.61万股；易方达创业板ETF持股3872.61万股，较上期减少653.76万股；诺安成长混合A为新进股东，持股1689.10万股 [5] 机构观点与业务亮点 - 华泰证券指出公司四季度收入有望恢复增长，产品竞争力增强、交付效率提升及AI产品商业化加速落地 [6] - WiNEX2025版本新增优化2500余项功能，AI能力占比15%，实现智能辅助诊断，缩短实施周期50%，降低TCO约20% [6] - 中泰证券指出2025年上半年公司软件销售及技术服务业务收入占比达84.65%，同比提升10.97个百分点 [7] - 公司2025年上半年销售、管理及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44% [7] - 公司发布医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2，已在近150家医疗机构落地 [7]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.96亿元，同比下降32.27%，归母净利润-2.41亿元，同比下降256.10% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.57亿元，同比下降33.78%，归母净利润-1.23亿元，同比下降199.16% [1] - 2025年前三季度毛利率为29.07%，同比下降11.97个百分点，第三季度单季毛利率为15.59%，同比下滑24.90个百分点 [2] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为17.62亿元，同比下降2.27%，经营性现金流为-0.11亿元，较2024年同期的-1.04亿元有所改善 [2] 业绩下滑原因 - 收入利润下滑主要由于部分客户招投标与项目验收延迟，以及WiNEX产品升级尚未形成规模收入 [1] - 成本费用相对刚性，互联网医疗业务优化及资产减值、补缴税款等一次性因素共同拖累业绩 [1] - 费用率上升，2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为15.87%/9.15%/18.59%，同比分别上升3.3/1.8/7.65个百分点 [2] 分业务表现 - 医疗卫生信息化业务实现收入11.91亿元，同比下降25.71%，其中核心软件销售及技术服务收入10.98亿元，同比下降22.78% [3] - 硬件销售收入0.93亿元，同比下降48.78%，互联网医疗健康业务收入1.05亿元，同比下降66.24% [3] 产品与技术进展 - WiNEX 2025版本升级强化数字化医院核心系统，覆盖逾百模块，新增优化2500余项功能，其中AI能力占比15% [4] - 通过“两平移两优化”策略，实现大型医院3个月平滑上线，缩短实施周期50%，降低总拥有成本约20% [4] - 公司聚焦主营业务，围绕智慧医疗、数据治理、AI辅助诊疗等场景推出数字化医院整体解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.20亿元、3.31亿元、5.02亿元，下调幅度分别为-95.29%、-38.96%、-27.37% [5] - 参考可比公司平均51.1倍2026年市盈率，给予公司70.0倍2026年市盈率，目标价10.46元 [5]

投资评级与目标价 - 报告对卫宁健康的投资评级为“增持” [7][13] - 目标价为10.46元人民币 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.96亿元，同比下降32.27% [1] - 实现归母净利润-2.41亿元，同比下降256.10% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.57亿元，同比下降33.78%，归母净利润-1.23亿元，同比下降199.16% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为29.07%，同比下降11.97个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为15.59%，同比下滑24.90个百分点 [2] - 销售商品、提供劳务收到的现金为17.62亿元，同比下降2.27%，经营性现金流为-0.11亿元，较2024年同期的-1.04亿元显著改善 [2] 分业务收入分析 - 医疗卫生信息化业务实现收入11.91亿元，同比下降25.71% [3] - 核心软件销售及技术服务收入10.98亿元，同比下降22.78% [3] - 硬件销售收入0.93亿元，同比下降48.78% [3] - 互联网医疗健康业务收入1.05亿元，同比下降66.24% [3] 产品竞争力与战略 - WiNEX2025版本升级覆盖基础、临床、护理等逾百模块，新增优化2500余项功能，其中AI能力占比15% [4] - 通过“两平移两优化”策略，实现大型医院3个月平滑上线，缩短实施周期50%，降低总拥有成本约20% [4] - 公司提出“出厂即可用”，重点提升产品性能与交互体验 [4] - 公司将继续聚焦医疗信息化主业，围绕智慧医疗、数据治理、AI辅助诊疗等场景推出数字化医院整体解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.20亿元、3.31亿元、5.02亿元，下调幅度分别为-95.29%、-38.96%、-27.37% [5][14] - 下调盈利预测主要由于调整了软件销售、硬件销售及互联网医疗健康的收入增速假设 [14] - 基于WiNEX2025产品竞争力提升，给予公司70.0倍2026年市盈率进行估值 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年平均市盈率为51.1倍 [15] 业绩驱动因素与展望 - 收入利润下滑主要由于部分客户招投标与项目验收延迟，WiNEX产品升级尚未形成规模收入，成本费用相对刚性以及一次性因素拖累 [1] - 费用率上升主要由于收入下滑而人员成本支出偏刚性，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.87%/9.15%/18.59% [2] - 尽管面临短期挑战，但看好公司作为医疗IT行业龙头的长期竞争优势，随着产品竞争力增强、交付效率提升及AI产品商业化加速，业绩有望恢复增长 [1] - 四季度收入有望恢复增长 [1][3]

书籍核心观点 - 数据是一种新型生产要素和公共资源，需重新思考其所有权和使用权以推动经济转型 [4] - 本书探讨了在数字经济背景下，如何重构经济和社会秩序，核心价值在于描绘数字时代生产要素的重新定义和分配的宏大蓝图 [5] - 构建以人为本、由可信数据与可信人工智能组成的生态系统是驾驭当前社会转型的关键 [13] 数据作为生产要素的现状与挑战 - 数据垄断已成为时代痼疾，大量数据资源被锁在“数据孤岛”中，个人数据被广泛使用但个人未获得足够价值补偿 [6] - 数据掌握在少数人手中，这种现象阻碍了经济发展与社会进步 [6] - 20世纪为抗衡工业巨头的垄断，催生了反垄断法等法规，民众组织在平衡垄断负面影响上发挥核心作用 [6][7] 数据合作的解决方案 - 作者推崇以社区数据合作作为解决数据垄断的方案，即人们自愿共享个人数据为团体创造价值 [7] - 数据合作能使成员形成有洞察力的整体，为个人提供数据管理建议，并通过内部分析使成员受益 [7] - 以“开放音乐”项目为例，通过标准化音乐元数据层和利用分布式账本技术，为音乐相关交易奠定基础 [7] 音乐产业数字化架构 - 未来数字音乐生态系统需建立三层架构：最底层是音乐元数据层，中间层是音乐版权、许可和版税管理层，第三层是音乐虚拟资产层 [9] - 中间层核心是实现音乐版权归属、交易、许可证发放与跟踪的分布式管理，智能合约技术有突出优势 [9] - 第三层允许将音乐作品和权利作为数字代币确认，包含多个全球运作的分布式音乐权利交易网络，跨网络互操作性是发展重点 [9] 开放算法与隐私保护 - 在医疗等领域，最大挑战来自数据隐私保护，需构建以隐私为核心的数据理念 [10] - 提出五层级开放算法架构：应用层、开放算法层、加密数据层、隐私保护计算层、去中心化和分布式文件/分区层 [10] - 架构原则是通过设计共享分析结果而非导出数据，算法植入数据存储库计算，禁止数据导出和复制除非用户请求并获法院授权 [10] 隐私保护计算范式 - 秘密共享方案将秘密数据加密分割成M份，需至少N份碎片汇聚才能恢复原始数据，增加系统破坏难度 [10] - 多方计算可为特定群体提供加密的协同计算，例如多家医院可联合计算地区民众整体健康状况而不公开明文数据 [11] - 麻省理工学院的Enigma项目借助区块链节点探索新型的多方计算和秘密共享配置，实现存储与计算的协同分布 [10] 区块链技术的互操作性 - 区块链发展关键挑战在于实现不同区块链网络之间的互操作性，未来或将迎来由多个区块链系统构成的“群岛式”生态 [12] - 区块链共享账本记录的签名信息具有明确经济价值，并具备重塑金融系统、公共事业等行业格局的潜力 [12] - 当前许多区块链开发平台试图成为唯一交易平台，但互联网根本宗旨是互操作性，系统间互操作性是成为未来商业基础设施的不可或缺的要求 [13]

广东创业生态概览 - 广东作为创新创业沃土，展现出金融、科技、人才、产业等创新要素加速集聚的繁荣景象 [1] - 从广州人工智能走廊、深圳硬科技集群到珠江西岸高端制造，创业团队在各地落地生根 [1] 华工智愈团队 - 团队来自华南理工大学，专注于抑郁症多模态AI动态管理大模型，旨在解决诊疗中依赖主观量表、缺乏动态监测、临床数据不足三大痛点 [4] - 该创新有望缓解全国2.9万精神科医生的超负荷压力，并展现出超亿元人民币的市场潜力 [4] - 团队已与投融资机构接洽，融资与孵化进程正在推进，需要更多真实数据和算力支持以走向临床 [4] 旗云健康公司 - 深圳达实旗云健康科技有限公司专注于医疗IT赛道，成立五年时间年销售额已突破2亿元人民币 [6] - 通过粤港澳大湾区创业大赛，公司成功对接某省属投资机构并达成明确投资意向，同时获得佛山产研院快速响应拟进行跟投 [6] - 大赛资源对接相比以往更直接高效，两个机构均已快速通过立项会，推进速度远超预期 [7] 创业大赛平台价值 - 广东通过广东"众创杯"和粤港澳大湾区创业大赛等赛事健全"以赛促创、以赛引才"工作机制 [10] - 从大赛走出的晶泰科技、探迹科技、高景太阳能等项目获得低息贷款、专项授信和多轮融资，并配套办公场地、人才住房等支持 [10][11] - 粤港澳大湾区创业大赛总决赛将于9月27日在佛山举办，150个优质项目参与对决 [13] 政策与生态支持 - 广东持续完善扶持政策，形成有政策护航、资本注入、产业链承接和应用场景开放的完整创新创业生态圈 [13] - 未来将持续推出系统举措，完善创新链与产业链衔接，深化产学研协同，优化金融支持机制 [13]

中型市值股票与AI技术 - 中型市值股票将成为下一轮市场赢家，受益于AI技术的快速落地 [1] - 中型企业实施AI解决方案的成本非常低，有助于提升投资回报率 [1] - Ox Capital Dynamic Emerging Markets Fund看好中国医疗健康领域的中型股，如爱康医疗(01789)和微创医疗(00853) [1] 基金表现与投资策略 - Ox Capital Dynamic EM Fund截至4月的三个月内回报率达1.5%，管理资产约8亿澳元(5.2亿美元) [1] - 同期其他基金表现：Aikya Emerging Markets Opportunities Fund回报率0.9%，Antipodes Emerging Market Fund回报率1.4%，Fidelity Global Emerging Markets Fund回报率1.0，GQG Emerging Markets Equity Fund回报率-3.2，Northcape Global EM Fund回报率1.5，Platinum Asia Fund回报率-3.8 [2] - 基金在特朗普1月就职前增持腾讯(00700)和阿里巴巴(09988)，目前重心转向规模较小的企业 [3] 行业与公司动态 - 中国生物科技公司股价大幅上涨，投资者对创新热情升温 [2] - 中国医疗IT行业可能从AI技术中获益，如Deepseek等企业提供的服务 [2] - 韩国搜索引擎NAVER Corp计划加速AI业务发展，创始人重新加入董事会 [3] - 基金持仓还包括印尼的PT Bank Mandiri和PT Bank Negara [3] 市场展望 - 中国中型股的表现可能超越大盘股，成为看好中国香港或内地市场的理想投资方向 [3]