财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为7.52亿美元，同比增长1%，有机销售额下降1% [10] - 第四季度调整后每股收益为3.03美元，同比增长9%，达到季度指引范围的高端 [5][12] - 第四季度调整后营业利润为2.18亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度EBITDA为2.56亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率达到创纪录的34%，同比提升160个基点 [5][11] - 第四季度产生创纪录的营运现金流1.94亿美元，净收入转化率为128% [5] - 2025财年全年销售额创纪录，达到28亿美元，同比增长4% [7][18] - 2025财年全年调整后每股收益创纪录，达到10.24美元，同比增长5%，超过年初指引中点 [8][19] - 2025财年全年EBITDA创纪录，达到9亿美元，同比增长6%，EBITDA利润率为32% [8][19] - 2025财年全年自由现金流为6.61亿美元，净收入转化率为136% [8][21] - 全年平均毛利率维持在55% [8] - 第四季度有效税率为17.1%，全年有效税率为18.9%，略好于年初指引 [12] - 第四季度利息支出同比减少400万美元，得益于杠杆率降低和利率环境稳定或下降 [11] - 截至第四季度末，公司持有现金1.08亿美元，净债务约为19亿美元，杠杆率为2.1倍，处于目标范围低端 [9][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案**：第四季度销售额为3.62亿美元，同比下降2%，有机销售额下降近4% [14] - 聚合物加工和工业涂装系统产品线同比下滑，但精密农业和包装产品线实现稳健增长 [14] - 第四季度EBITDA为1.37亿美元，利润率为38% [15] - **医疗与流体解决方案**：第四季度销售额为2.20亿美元，同比增长10%，有机销售额增长7% [15] - 客户去库存影响已结束，所有产品线需求广泛 [15] - Atrion收购和医疗合同制造业务剥离的净影响为销售额带来2%的增长 [15] - 第四季度EBITDA为8800万美元，同比增长21%，利润率达到40%，同比提升380个基点 [16] - **先进技术解决方案**：第四季度销售额为1.71亿美元，同比下降4%，有机销售额下降约5% [16][17] - X射线系统需求疲软是下滑主因，电子点胶产品线增长强劲，光学、声学等产品线需求稳定 [17] - 第四季度EBITDA为4300万美元，同比下降10%，利润率为25% [17] - 半导体应用占该部门约50%的收入 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **工业精密解决方案市场**：包装和产品组装终端市场持续投资，欧洲和南美的精密农业需求可持续，汽车和聚合物加工终端市场需求已稳定 [25] - **医疗市场**：客户去库存已结束，核心业务恢复中个位数有机增长，人口老龄化和向非侵入性手术转变等需求驱动因素依然存在 [25] - **先进技术解决方案市场**：半导体应用（占收入50%）受益于半导体周期投资，AI、云计算等领域需求强劲，汽车和通用电子需求稳定但增速较低 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Ascend战略**：已实施五年，增加了NBS Next增长框架和事业部主导结构等新能力，赋能团队快速响应市场变化 [7] - **2025-2029年业绩目标**：预计实现收入年均增长6%-8%（有机与收购增长平衡），调整后每股收益年均增长10%-12% [24] - **2025财年进展**：有效应对宏观经济变化，EBITDA达到9亿美元，实现了2025年Ascend战略目标 [8] - **投资组合管理**：成功整合Atrion Medical，剥离医疗合同制造业务以优化医疗产品组合并提升利润率 [8][16] - **资本配置**：2025财年回购约3亿美元股票，连续第62年增加股息，减少净债务约2.24亿美元，支付股息1.79亿美元，投资约6000万美元于资本项目以推动有机增长 [9][22] - **并购策略**：目标仍是增加高度差异化、能促进投资组合增长的业务，保持战略和财务纪律，目前拥有健康的并购渠道 [53][54] - **NBS Next框架**：围绕增长构建，强调战略纪律、细分市场、创新、运营卓越和商业卓越，已实施五年并取得成效，EBITDA利润率从27%提升至32% [89][91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025财年有效应对了显著的宏观经济变化和动态贸易环境 [7][11] - **业务前景**：关键市场逆风已过去，公司处于有利地位以抓住盈利增长机会 [23] - **订单与积压**：进入2026财年时，积压订单约为6亿美元，同比增长5%（剔除剥离业务影响），订单录入和积压情况显示需求已见底并趋于稳定 [18][27][40] - **2026财年指引**：预计全年销售额增长1%-6%（中点3.5%），调整后每股收益增长6%-12%（中点9%），预计有效税率18.5%-19.5%，资本支出5500万-6500万美元，利息支出8500万-9500万美元 [27][28] - **2026财年第一季度指引**：预计销售额在6.3亿-6.7亿美元之间，调整后每股收益在2.25-2.45美元之间 [28][29] - **增长预期**：工业精密解决方案部门预计恢复低个位数正常增长率，医疗业务恢复中个位数有机增长，先进技术解决方案部门预计实现中个位数增长 [25][26][70] 其他重要信息 - 公司预计2026财年将呈现正常的季节性趋势，第一季度通常是受假期等因素影响的最低季度 [86][87] - 公司强调其独特的竞争优势，包括利基市场领导地位、高重复性零件收入、直接面向客户的模式以及基于深厚应用知识打造的差异化产品 [7] - 售后市场零件占工业精密解决方案部门收入的55%-56%，是该业务稳定增长和利润贡献的重要部分 [25][65] - 公司预计长期平均增量利润率约为35%，主要通过增长实现利润率自然提升 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于先进技术解决方案部门，半导体应用的增长是否已从AI、数据中心等传统强势领域扩展到更传统的电子或汽车应用？ [32][33] - 回答：增长势头仍然主要集中在AI应用、云计算等半导体领域，汽车领域已开始稳定，通用电子领域表现一直不错，但增速低于半导体。从收入构成看，半导体占50%，汽车约占15%，其余为电子。 [33] 问题: 关于利润率轨迹，特别是医疗与流体解决方案部门本季度非常强劲的利润率，这是否是2026财年合适的起点水平？ [34] - 回答：工业精密解决方案和先进技术解决方案的利润率起点与历史表现一致。医疗业务本季度表现非常强劲，40%以上的利润率可能不是常态，但维持在高30%的范围内是可持续的。剥离行动大约为该部门利润率带来了100个基点的改善。 [34][35] 问题: 关于工业精密解决方案部门，聚合物加工业务的疲软掩盖了其他业务的稳定增长，对2026年该业务的预期如何？订单录入和积压情况如何？ [39] - 回答：从订单录入和积压积累来看，聚合物加工业务已触底，预计情况将从当前水平改善，不再对工业精密解决方案部门业绩构成拖累。 [40] 问题: 关于第一季度先进技术解决方案部门看似健康的增长，其中多少是由于去年同期基数较低，多少是由于潜在市场改善或发货时间安排？ [41] - 回答：从需求角度看，半导体领域基础需求稳定增长，电子、汽车和通用电子领域也保持稳定增长。第一季度增长部分受益于去年同期的低基数，但主要驱动力是持续的需求以及进入新财年时更强的积压订单。 [42][43] 问题: 关于X射线检测业务，为何其表现与半导体驱动的增长（尤其是AI、云计算相关芯片）似乎脱节？这是暂时现象吗？ [49] - 回答：X射线业务在半导体和汽车领域都有较大敞口。与光学业务的部分差异可归因于其汽车业务敞口。公司对当前趋势感到满意，并有新产品推出，预计X射线业务将在2026财年为先进技术解决方案部门增长做出贡献。在先进封装中，声学检测用于存储芯片，X射线用于逻辑芯片，目前检测技术正处于转型期，新技术可能于2027年产生影响。总体而言，X射线业务处于良好状态，去年未贡献增长部分源于汽车敞口，但预计今年将贡献增长。 [50][51][52] 问题: 关于并购可行性和股票回购，在2.1倍净杠杆率和当前股价水平下，公司如何看待并购和回购？ [53] - 回答：并购目标保持不变，即增加高度差异化、能促进投资组合增长的业务，同时保持战略和财务纪律。公司拥有健康的并购渠道，并持续参与许多流程。2025财年没有进行并购，主要是因为没有项目同时满足财务和战略标准，且股价有利于通过回购支持股价。资本配置目标是平衡的，将继续平衡股东回报与引入高质量资产。公司认为股价仍有上行空间，并已增加回购授权，将继续平衡地运用产生的强劲现金流。 [53][54][56][57] 问题: 关于2026财年指引，既然艰难市场已触底，为何指引范围的低端（1%增长）假设如此低的增长？是否存在某些风险？ [60][61] - 回答：指引是一个可能结果的范围，公司认为同时为上行和下行情况做计划很重要。第一季度开局预计强劲，中点指引是审慎的规划。低端范围考虑了年内可能发生意外情况，尽管目前没有看到下行迹象，但为任何潜在结果做准备是重要的。基于目前情况，公司感觉良好，并将根据年内情况更新指引。 [61][62] 问题: 关于工业精密解决方案部门对工业经济的敏感性及展望，特别是考虑到投资者对工业生产和PMI改善的乐观情绪。 [63][64] - 回答：回顾2025财年，工业精密解决方案部门业绩主要受聚合物加工和汽车业务下滑拖累，但精密农业实现了双位数增长。展望2026财年，包装和产品组装（热熔胶业务）投资持续，精密农业订单和积压情况良好（该业务主要在欧洲和南美），售后零件需求稳定（占该部门收入55%-56%）。聚合物加工和汽车业务已触底，任何名义复苏都是该业务的额外上行空间。公司计划该业务恢复至高于GDP的增长水平。 [64][65] 问题: 关于先进技术解决方案部门订单的波动性，在12个月的基础上，波动性是否会被抵消？2026财年是否会完全参与公司常说的多年增长周期的开端？ [69] - 回答：是的，这是正确的思考方式。以2025财年为例，有几个季度实现了15%的增长，但这并非12个月的运行速率，全年先进技术解决方案部门增长约4%。预计该部门将实现中个位数增长，但从长期（如12个月）来看是好的思考方式。基于交付时间，期间会出现一些波峰和波谷。 [70] 问题: 关于聚合物加工业务，客户活动是否可能推动业绩达到指引范围的上行区间？ [73][74] - 回答：聚合物加工业务已触底。从市场活动、系统业务订单录入和积压积累来看，情况开始向好。该业务包含模具业务，其复苏速度与系统业务不同。模具业务也已触底，不再进一步下滑。公司预计该业务将实现名义增长，这是指引中的假设。如果出现比计划更大的改善，无疑将使该部门业绩达到上行区间。汽车业务情况类似，已触底稳定，预计名义增长，但不预期大幅复苏。 [74][75][76] 问题: 关于积压订单，能否量化其环比趋势？以及对各业务环比趋势的额外评论？ [83] - 回答：积压订单同比上升5%。环比下降，但这实际上是正常的，因为考虑到假期等因素，第一季度通常是季节性最低的季度。这种环比减少是正常趋势。更重要的比较是同比的起点。 [85] 问题: 关于2026财年季节性和有机增长，是否预计正常的季节性？有机增长在上半年和下半年是否相似？ [86] - 回答：公司计划2026财年具有正常的季节性。通常第一季度因年底发货时间和假期等因素总是最低的，随后季度环比改善。预计业务将呈现正常的季节性趋势。中国新年今年在第二季度，但影响不大。 [86][87] 问题: 关于NBS Next实施五年的回顾，哪些方面进展最好，哪些最具挑战？未来五年应如何思考？ [89] - 回答：NBS Next围绕增长构建，始于战略纪律（即市场细分），团队借此识别最佳增长机会。公司已全面实施该框架，在领导层绩效方面大约“走了一半路程”，仍有很大增长空间。前两年构建和部署框架，后三年开始交付成果。EBITDA利润率从前期的27%提升至30%，再到目前的32%。目前，公司运营卓越性变得非常出色，创新更强，当前重点主要在商业卓越性上，连接细分市场、创新、运营卓越和商业卓越之间的环节。 [89][90][91][92] 问题: 关于NBS Next框架下的盈利能力，目前处于什么阶段？ [93] - 回答：增长是公司最大的机会，未来的利润率提升将主要来自持续有效的组织增长，通过正常的增量利润实现自然的利润率增长。这是主要焦点和最佳机会。长期来看，公司收购与有机增长混合的平均增量利润率约为35%，长期利润率将向该数字收敛。目前利润率为32%，提升将主要通过增长实现。 [93][94] 问题: 关于全年每股收益指引，中点9%增长略低于长期目标范围（10%-12%），实现目标范围高端需要哪些因素？ [98][99] - 回答：相对于2026财年，9%是基于中点增长的中点。基础业务更强劲的增长将是弥补差距的一项因素。此外，10%-12%的增长是有机和无机增长的结合，而本年指引未计入任何收购。持续通过NBS Next框架增长基础业务将带来上行空间，3.5%的中点目标是一个良好的目标。某些年份实现高于此目标的增长以及继续为投资组合增加有吸引力的资产，也将带来更高的盈利增长。 [100][101] 问题: 关于自由现金流转化和营运资本改善的可持续性。 [102] - 回答：团队在营运资本方面做了一些出色的初步工作，这是一个有针对性的重点领域，被视为持续提高营运资本利用率的机会。这不仅可持续，而且认为前方还有更多机会。预计未来将继续产生强劲的现金流表现。 [102][103]

公司核心战略与信心 - 公司以推进“在华本地化”进程为核心战略增强供应链韧性 [1] - 公司对中国市场充满信心，计划持续加码投资，聚焦中国航空航天、电动汽车、半导体及“双碳”相关低碳技术领域 [1] - 公司在华拥有2000名员工，许多员工不仅服务中国客户，更支持全球客户需求 [5] 本地化产能与成果 - 苏州阀门工厂过去四年产能已翻倍 [3] - 常州基地生产的X射线检测系统有三分之一出口全球 [1][3] - 公司协助合作伙伴在太仓建设工厂，共同制造应用于航空航天领域的系统 [3] - 用于航空航天领域的超声波检测设备及钢铁行业的超声波检测设备已实现本地化生产并销往世界各地 [6] 中国市场角色与潜力 - 中国是公司全球供应链中产品、组件、零部件及原材料的巨大来源地 [4] - 中国是全球最大经济体之一，蕴含巨大的市场潜力 [4] - 未来五年，公司看好中国经济在航空航天市场、电动汽车市场、半导体与电子市场的持续扩张 [6] - 中国“双碳”战略及2060年实现碳中和的承诺，将推动低碳及脱碳技术需求 [6] 进博会价值与行业趋势 - 进博会体现了中国致力于开放与合作的承诺，有助于公司建立联系、激发创新思路并共同解决问题 [2] - 中国推动新质生产力和高质量发展的举措，包括推动低碳技术普及、促进航空航天产业增长以及通过智能制造和数字化升级提升供应链效率，为公司创造了强劲需求 [7]

公司概况 - 一目万相成立于2021年7月，总部位于江苏苏州，专注于工业与医疗领域多模态影像和人工智能深度融合 [3] - 公司主营业务涵盖工业智能影像检测设备、医疗手术影像设备及手术智能辅助平台的研发、生产与销售 [3] - 核心团队在X射线产业有近20年经验，在底层X射线技术方面拥有深厚积累 [3] 核心技术 - 将最新X射线成像技术与人工智能深度融合，高效获取高质量影像 [5] - 工业领域整合DR、CT等影像技术与AI算法，构建"微相"专业分析系统，形成多维高精度检测方案 [7] - 医疗领域自研WIL Meta®元相系列产品，具有高度集成、小巧轻便、快速扫描、大成像、定制三维及AI赋能等优势 [7] 市场应用 - X射线检测系统已应用于电子、汽车、航空航天、新能源、油气、材料、考古、科研等多个领域 [6] - 医疗领域产品为外科医生提供先进、高效、精准和安全的手术设备 [7] 融资情况 - 2022年3月完成天使轮融资，投资方为艾克斯光谷 [7] - 2025年5月完成Pre-A轮融资，金额达数千万人民币，由苏创投和国发文鑫共同投资 [1][7] - 融资资金将用于市场布局、产能扩建、技术研发及流动资金补充 [1] 行业活动 - 2025年将举办首届全球医美科技大会（6月12日）、第二届全球医疗科技大会（7月17日）、第三届全球手术机器人大会（9月4-5日） [1][7]