小米玄戒O1芯片研发 - 玄戒O1是小米自主研发的3nm旗舰SoC，历时四年多完成，并非向Arm定制的芯片，也未采用Arm CSS服务 [1] - 芯片基于Arm最新CPU、GPU标准IP授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全由玄戒团队自主完成 [1] - CPU超大核主频达3.9GHz，远超业界标准，通过重新设计480种标准单元库（占3nm标准库近三分之一）、边缘供电技术和自研高速寄存器等创新实现 [1] Arm与小米的合作关系 - Arm确认小米玄戒O1采用Arm架构，标志着双方15年技术合作的里程碑，覆盖智能手机、物联网及汽车等领域 [2] - 双方合作优化SoC性能与能效，小米通过自研芯片持续突破性能极限，Arm提供Armv9.2 Cortex CPU集群IP、Immortalis GPU IP等标准IP支持 [2][3] XRING O1芯片技术细节与应用 - 芯片采用3nm工艺，整合Arm最新CPU/GPU/IP集群，经小米后端设计实现高性能与高效率 [3] - 将首发搭载于小米15S Pro手机和小米Pad 7 Ultra平板，提升续航与多媒体/游戏体验 [3] 行业影响与战略布局 - 小米通过自研芯片强化技术领导地位，Arm称其合作推动智能手机、物联网及汽车领域的性能与效率边界 [2][3]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持买入评级，基于SOTP估值法得出12个月目标价为62港元 [9][27] 报告的核心观点 - 小米发布XRING芯片标志其在未来十年突破芯片、AI和OS等硬核技术的新起点 ，虽近期XRING销量贡献有限，但公司计划加大研发投入，同时维持与芯片伙伴的合作，还将借助XRING和HyperOS实现软硬件更好集成 ，提升产品竞争力和用户体验 [2][3] - YU7在尺寸、性能/动力系统和续航方面优于竞品，相比SU7也有多项升级，有望成为中国畅销的高端新能源SUV之一 [4][8] - 小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期，长期来看，其强大的资产负债表、软硬件集成能力和成本优势将增强其在电动汽车领域的竞争力，有望构建全球最大的消费物理智能生态系统 [26] 相关目录总结 XRING - 发布产品：小米15S Pro搭载XRING O1 SoC，零售价5499 - 5999元；小米Pad 7 Ultra搭载XRING O1 SoC，零售价起于5699元；小米Watch S4 eSIM搭载XRING T1芯片，零售价起于1299元 [11][12] - 研发投入：截至2025年4月自2021年已投入135亿人民币，预计2025年超6亿人民币，2025 - 2034年达50亿人民币 [12] - 性能特点：XRING O1基于3nm工艺，有190亿个晶体管，采用十核心布局，配备Mali Immortalis G925 GPU [13] YU7 - 优势方面：尺寸上轴距最长，后排头部和腿部空间优于竞品；性能/动力系统上最高时速快，电机最大功率高于多数竞品；续航上CLTC续航达835km，为中大型纯电动SUV中最长 [16][17][18] - 升级之处：内饰有小米HyperVision HUD等；车身在Moderna平台制造，安全保护增强；电子结构集成多模块，减轻部件重量、降低功耗、延长续航；辅助驾驶配备Nvidia DRIVE Thor芯片和LiDAR [19] 投资分析 - 财务预测：预计2024 - 2027年营收分别为3659.064亿、4747.406亿、6022.437亿和7171.092亿人民币，EBITDA分别为308.212亿、469.427亿、651.036亿和804.206亿人民币，EPS分别为1.07、1.51、2.08和2.58人民币 [30] - 估值方法：采用SOTP估值法，小米核心业务目标12个月远期EV/NOPAT为23倍，小米电动汽车采用DCF估值法估值740亿美元，有10%的控股公司折扣 [27]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持“买入”评级，目标价63.00港元，当前股价53.20港元 [1] 报告的核心观点 - 看好小米，因其电动汽车交付乐观、毛利率高，物联网业务扩张稳健，互联网销售和毛利率不断改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司新品发布情况 - 5月22日小米举办新品发布会，自研SoC和SUV发布是两大亮点 [1] - 自研SoC XRING O1（3nm）将搭载于小米15S Pro（售价5499元起）和小米Pad 7 Ultra（售价5699元）；还推出带自研4G调制解调器的芯片组XRING T1，搭载于小米Watch S4（售价1299元） [1] - YU7是C级高性能SUV，轴距3000mm，长宽高为4999/1996/1608mm，有标准、Pro和Max三个版本 [2] - 标准款YU7配备96.3 kWh电池组，支持835km CLTC续航；YU7系列最大功率508kW，最大扭矩866Nm，0到100km/h加速仅需3.23秒 [2] - 三款车型均配备1颗英伟达Thor芯片组（700 TOPS）、1个激光雷达、11个摄像头、1个4D毫米波雷达和12个超声波雷达 [2] - 小米强调YU7加强了安全相关功能，并推出新的驾驶培训计划，定价1999元（前10万名小米电动汽车车主免费，此前专业驾驶培训费用为9999元） [2] 公司研发投入情况 - 自2021年重启SoC业务以来，截至2025年4月小米累计投资135亿元，2025年计划投入60亿元，10年投资目标为500亿元 [1] - 公司正在进行自研5G调制解调器的研发，且自研SoC仅用于内部和消费用途，不会与现有供应商产生利益冲突 [1] 公司财务数据情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净收入（调整后，百万元）|19273|27235|32357|37283|46872| |每股收益|0.69|0.93|1.12|1.42|1.78| |每股收益变化（同比）|605.5%|34.2%|20.5%|26.9%|25.7%| |共识每股收益（Visible Alpha）|/|/|1.37|1.91|2.32| |自由现金流/股|1.41|1.16|1.40|1.50|1.92| |市盈率|70.0x|54.0x|43.9x|34.6x|27.5x| |企业价值/息税折旧摊销前利润|49.4x|39.8x|29.6x|23.2x|18.7x| |自由现金流收益率|2.8%|2.3%|2.9%|3.1%|4.0%| [3] 公司其他数据情况 - 预计YU7价格区间为25 - 30万元，2025/26年出货量将分别达到8.5万/26万台 [2] - 2025年预计YU7出货量为8.5万台，总电动汽车销量为35万台 [15] - 预计2025年YU7占电动汽车出货量的24% [19] 公司价格目标依据 - 基于分部加总法（SOTP）设定目标价为63港元，其中核心业务价值为每股29港元（基于2026年预期市盈率22倍），电动汽车价值为每股34港元（基于2026年下半年至2027年上半年预期市销率5倍） [22] 行业投资评级分布情况 电子集团（截至2025年3月31日） |覆盖范围|数量|百分比|投资银行关系R1|数量|百分比| |----|----|----|----|----|----| |买入|29|50.88%|买入|11|37.93%| |持有|13|22.81%|持有|6|46.15%| |卖出|15|26.32%|卖出|3|20.00%| [43] 全球集团（截至2025年3月31日） |覆盖范围|数量|百分比|投资银行关系R1|数量|百分比| |----|----|----|----|----|----| |买入|1867|54.40%|买入|1108|59.35%| |持有|774|22.55%|持有|466|60.21%| |卖出|791|23.05%|卖出|368|46.52%| [44]

投资评级与目标价 - 报告给予小米集团(1810HK)买入评级 12个月目标价62港元 较当前51港元有216%上行空间 [1][18] - 估值方法采用分类加总估值法(SOTP) 其中核心业务按23倍2026年EVNOPAT估值 电动车业务按DCF估值740亿美元 并施加10%控股公司折价 [20] 核心业务亮点 智能手机 - 1Q25全球智能手机市场份额小幅提升至14% 中国市场持续抢占苹果和荣耀份额 过去52周中有47周实现同比份额增长 [29][31] - 即将发布自研XRING O1芯片 这是过去十年研发的最复杂芯片 有望复制苹果M1芯片提升Mac市场份额的成功路径(苹果PC份额从71%提升至91%) [2][33][34] - 2025年全球出货量预测17亿台 较市场共识低6% 主要因海外宏观不确定性 [3] AIoT与家电 - 1Q25空调/洗衣机/冰箱国内销量同比大增103%184%145% 其中空调已进入马来西亚/印尼市场 [16] - 平板电脑全球出货量同比增57%达310万台 位居全球和中国市场第三 预计白电和平板将贡献2027年AIoT板块40%收入和50%毛利 [16][37] - 电视和净水器国内销售分别增长7%和78% [16] 电动车业务 - SU7交付量持续攀升 周交付量已达7900辆 等待时间从最初的42-45周缩短至24-27周 [53][55] - 北京工厂二期已交付 预计6-7月启动试生产 三期用地近期挂牌显示扩张加速 [51] - 维持2025/26年SU7交付量预测32万/335万辆 YU7预计85万/36万辆 [16] 财务预测与估值 业绩预测 - 上调2025-27年净利润预测3-6% 主要反映AIoT销售和毛利前景改善 1Q25E收入/调整后净利润预计同比增45%/70%至1095亿/94亿人民币 [17] - 2024-27年收入复合增长率25% 其中EV板块增速最快达62% 到2027年智能手机收入占比将降至32% [22] 关键财务指标 - 2025-27年EBITDA利润率预测从99%提升至112% ROE从159%提升至180% [12] - 净现金状况持续改善 预计2027年净现金达2256亿人民币 [13] - 当前股价对应2025年PE312倍 2026年降至226倍 [6] 战略布局与催化剂 - 5月将举办15周年战略发布会 预计发布XRING O1芯片 搭载该芯片的新手机/平板 以及第二款电动车YU7 [2][19] - 超级小爱同学月活用户达8200万(行业第五) 月会话量26亿次(行业第三) 渗透率达67%的智能手机用户 [64][68][73] - 4月30日开源70亿参数大模型MiMo-7B 在数学推理和代码生成任务表现优于阿里QwQ-32B [16] - 618购物节通常贡献二季度2/3的智能手机和AIoT收入 [19]