中国电动汽车市场竞争格局 - 特斯拉全球市场份额在2025年上半年同比下降42个百分点至75% 而比亚迪以199%的份额主导全球市场[7] - 特斯拉在中国市场的份额从2020年的16%下降至2025年8月的44% 面临来自本土厂商的激烈竞争[14] - 中国已建成广泛的充电基础设施 截至2025年7月底拥有1670万个充电点 消费者更看重续航、便利性和定价而非特斯拉的全球充电网络或自动驾驶创新[1] 小米电动汽车业务表现 - 小米SU7在2024年12月于中国市场售出25815辆 超越特斯拉Model 3的21046辆 并于2025年中推出直接对标特斯拉Model Y的YU7车型[5] - YU7发布后18小时内获得近24万辆确定订单 其基础版定价253500元人民币 比Model Y在中国的起售价低约1万元[4] - 2025年第二季度 小米交付81302辆新电动汽车 7月交付超3万辆 截至2025年7月底累计交付量已超过30万辆[8] 小米产品与技术优势 - YU7标准版在中国轻型汽车测试循环中宣称续航达835公里 高于特斯拉重新设计的Model Y所宣称的719公里 高续航是缓解里程焦虑的有效营销工具[3] - 小米拥有涵盖人-车-家生态的731亿月活跃用户 其品牌在可穿戴设备、智能手机和智能家居市场已建立声誉 有助于将用户信任延伸至汽车业务[2] - 公司大力投入研发 第二季度研发支出同比增长41%至78亿元人民币 并开发了3纳米芯片XRING O1和开源大语言模型Xiaomi MiMo-VL/7B[10] 小米财务状况 - 第二季度营收同比增长305%至1160亿元人民币 净利润飙升75%至108亿元人民币[9] - 强劲的财务表现为公司提供了显著的财务灵活性和技术能力 以进一步改进其电动汽车产品[10] 特斯拉运营与财务表现 - 第三季度全球交付497099辆车 同比增长7%且高于市场预期 但产量为447450辆 同比下降5%[11] - 交付与产量之间的差距被分析师视为需求前置的迹象 因市场预期7500美元联邦税收抵免将于9月30日到期 后续季度销售存在正常化甚至下降的风险[12] - 第三季度全球营收同比增长12%至2809亿美元 但营业利润率同比下降501个基点至58% 反映出公司为提振销量多次降价的影响[13] 特斯拉其他业务与战略 - 特斯拉能源存储业务在第三季度实现创纪录的部署量和可观的利润率[15] - 公司积极发展人工智能驱动的自动驾驶业务 已在德克萨斯州奥斯汀和湾区大部分城市运营机器人出租车 并预计在2025年底前在内华达州、佛罗里达州和亚利桑那州的8至10个地铁区域启动服务[16] - 在奥斯汀 特斯拉机器人出租车的覆盖区域已扩大3倍 无安全驾驶员的行驶里程超过25万英里 公司预计2025年底前在奥斯汀大部分区域可取消安全驾驶员的监管要求[17] 市场竞争前景 - 在中国这个最大的电动汽车市场 消费者当前更看重定价、感知性能和生态系统效益 而非自动驾驶的长期好处 小米可能因此继续领先[18] - 特斯拉还面临关税、竞争性定价和AI相关资本支出的负面成本压力[18] - 除非能源存储和自动驾驶业务能转化为高增长高利润的业务 否则来自小米等中国厂商的竞争可能在未来几个季度继续挤压特斯拉的市场份额和盈利势头[19]

小米15S Pro产品发布 - 小米于2025年5月在中国推出高端智能手机小米15S Pro 作为公司成立15周年纪念机型之一 [2][3] - 该机型外观和相机功能与2024年第四季度发布的小米15 Pro几乎完全相同 但作为附加机型在旗舰系列发布约六个月后推出 [3] 硬件配置与供应链 - 采用三摄像头配置 三个5000万像素CMOS图像传感器分别由OMNIVISION、三星电子和索尼三家不同制造商提供 [5] - 主板采用双层结构 分为处理器板、通信板及终端和IMU板三个部分 [5] - 搭载美国美光科技1TB内存和韩国SK海力士16GB LPDDR5X DRAM 这些芯片也应用于高通和联发科顶配机型 [11] 自研芯片技术突破 - 搭载小米自主研发的XRING O1处理器 采用台积电3纳米工艺制造 包含10核CPU（两颗X925 CPU）、16核GPU、6核NPU和3核ISP [11][17] - 处理器采用堆叠封装（POP）设计 DRAM下方放置XRING O1 封装背面嵌入硅电容和陶瓷电容以实现稳定电源供应 [11][15] - 配备联发科T800独立5G调制解调器芯片 与苹果iPhone和谷歌Pixel采用相同处理器与调制解调器分离配置 [11][13] 半导体发展战略 - 小米自2017年将首款自研智能手机处理器澎湃S1商业化后 持续在摄像头、电源和电池系统芯片领域推进自主研发 [8][21] - 电池系统芯片已发展到第三代P3芯片 从入门级到高端机型广泛采用自研芯片 减少对欧美日传统半导体制造商的依赖 [8][10] - 自研芯片核心数量超越高通或联发科同类产品 公司通过芯片差异化赢得市场优势 并考虑将处理器技术扩展至机器人和汽车等多个领域 [8][17] 行业技术对比 - 截至2025年9月上旬 小米XRING O1在3纳米移动处理器性能表现上与其他厂商产品几乎不相上下 公司已在开发下一代XRING O2处理器 [19] - 自2024年底以来 台积电3纳米工艺芯片广泛用于中国终端产品 包括高通骁龙8 Elite、联发科DIMENSITY 9400和英特尔Lunar Lake [2]

小米玄戒O1芯片研发 - 玄戒O1是小米自主研发的3nm旗舰SoC，历时四年多完成，并非向Arm定制的芯片，也未采用Arm CSS服务 [1] - 芯片基于Arm最新CPU、GPU标准IP授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全由玄戒团队自主完成 [1] - CPU超大核主频达3.9GHz，远超业界标准，通过重新设计480种标准单元库（占3nm标准库近三分之一）、边缘供电技术和自研高速寄存器等创新实现 [1] Arm与小米的合作关系 - Arm确认小米玄戒O1采用Arm架构，标志着双方15年技术合作的里程碑，覆盖智能手机、物联网及汽车等领域 [2] - 双方合作优化SoC性能与能效，小米通过自研芯片持续突破性能极限，Arm提供Armv9.2 Cortex CPU集群IP、Immortalis GPU IP等标准IP支持 [2][3] XRING O1芯片技术细节与应用 - 芯片采用3nm工艺，整合Arm最新CPU/GPU/IP集群，经小米后端设计实现高性能与高效率 [3] - 将首发搭载于小米15S Pro手机和小米Pad 7 Ultra平板，提升续航与多媒体/游戏体验 [3] 行业影响与战略布局 - 小米通过自研芯片强化技术领导地位，Arm称其合作推动智能手机、物联网及汽车领域的性能与效率边界 [2][3]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持买入评级，基于SOTP估值法得出12个月目标价为62港元 [9][27] 报告的核心观点 - 小米发布XRING芯片标志其在未来十年突破芯片、AI和OS等硬核技术的新起点 ，虽近期XRING销量贡献有限，但公司计划加大研发投入，同时维持与芯片伙伴的合作，还将借助XRING和HyperOS实现软硬件更好集成 ，提升产品竞争力和用户体验 [2][3] - YU7在尺寸、性能/动力系统和续航方面优于竞品，相比SU7也有多项升级，有望成为中国畅销的高端新能源SUV之一 [4][8] - 小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期，长期来看，其强大的资产负债表、软硬件集成能力和成本优势将增强其在电动汽车领域的竞争力，有望构建全球最大的消费物理智能生态系统 [26] 相关目录总结 XRING - 发布产品：小米15S Pro搭载XRING O1 SoC，零售价5499 - 5999元；小米Pad 7 Ultra搭载XRING O1 SoC，零售价起于5699元；小米Watch S4 eSIM搭载XRING T1芯片，零售价起于1299元 [11][12] - 研发投入：截至2025年4月自2021年已投入135亿人民币，预计2025年超6亿人民币，2025 - 2034年达50亿人民币 [12] - 性能特点：XRING O1基于3nm工艺，有190亿个晶体管，采用十核心布局，配备Mali Immortalis G925 GPU [13] YU7 - 优势方面：尺寸上轴距最长，后排头部和腿部空间优于竞品；性能/动力系统上最高时速快，电机最大功率高于多数竞品；续航上CLTC续航达835km，为中大型纯电动SUV中最长 [16][17][18] - 升级之处：内饰有小米HyperVision HUD等；车身在Moderna平台制造，安全保护增强；电子结构集成多模块，减轻部件重量、降低功耗、延长续航；辅助驾驶配备Nvidia DRIVE Thor芯片和LiDAR [19] 投资分析 - 财务预测：预计2024 - 2027年营收分别为3659.064亿、4747.406亿、6022.437亿和7171.092亿人民币，EBITDA分别为308.212亿、469.427亿、651.036亿和804.206亿人民币，EPS分别为1.07、1.51、2.08和2.58人民币 [30] - 估值方法：采用SOTP估值法，小米核心业务目标12个月远期EV/NOPAT为23倍，小米电动汽车采用DCF估值法估值740亿美元，有10%的控股公司折扣 [27]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持“买入”评级，目标价63.00港元，当前股价53.20港元 [1] 报告的核心观点 - 看好小米，因其电动汽车交付乐观、毛利率高，物联网业务扩张稳健，互联网销售和毛利率不断改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司新品发布情况 - 5月22日小米举办新品发布会，自研SoC和SUV发布是两大亮点 [1] - 自研SoC XRING O1（3nm）将搭载于小米15S Pro（售价5499元起）和小米Pad 7 Ultra（售价5699元）；还推出带自研4G调制解调器的芯片组XRING T1，搭载于小米Watch S4（售价1299元） [1] - YU7是C级高性能SUV，轴距3000mm，长宽高为4999/1996/1608mm，有标准、Pro和Max三个版本 [2] - 标准款YU7配备96.3 kWh电池组，支持835km CLTC续航；YU7系列最大功率508kW，最大扭矩866Nm，0到100km/h加速仅需3.23秒 [2] - 三款车型均配备1颗英伟达Thor芯片组（700 TOPS）、1个激光雷达、11个摄像头、1个4D毫米波雷达和12个超声波雷达 [2] - 小米强调YU7加强了安全相关功能，并推出新的驾驶培训计划，定价1999元（前10万名小米电动汽车车主免费，此前专业驾驶培训费用为9999元） [2] 公司研发投入情况 - 自2021年重启SoC业务以来，截至2025年4月小米累计投资135亿元，2025年计划投入60亿元，10年投资目标为500亿元 [1] - 公司正在进行自研5G调制解调器的研发，且自研SoC仅用于内部和消费用途，不会与现有供应商产生利益冲突 [1] 公司财务数据情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净收入（调整后，百万元）|19273|27235|32357|37283|46872| |每股收益|0.69|0.93|1.12|1.42|1.78| |每股收益变化（同比）|605.5%|34.2%|20.5%|26.9%|25.7%| |共识每股收益（Visible Alpha）|/|/|1.37|1.91|2.32| |自由现金流/股|1.41|1.16|1.40|1.50|1.92| |市盈率|70.0x|54.0x|43.9x|34.6x|27.5x| |企业价值/息税折旧摊销前利润|49.4x|39.8x|29.6x|23.2x|18.7x| |自由现金流收益率|2.8%|2.3%|2.9%|3.1%|4.0%| [3] 公司其他数据情况 - 预计YU7价格区间为25 - 30万元，2025/26年出货量将分别达到8.5万/26万台 [2] - 2025年预计YU7出货量为8.5万台，总电动汽车销量为35万台 [15] - 预计2025年YU7占电动汽车出货量的24% [19] 公司价格目标依据 - 基于分部加总法（SOTP）设定目标价为63港元，其中核心业务价值为每股29港元（基于2026年预期市盈率22倍），电动汽车价值为每股34港元（基于2026年下半年至2027年上半年预期市销率5倍） [22] 行业投资评级分布情况 电子集团（截至2025年3月31日） |覆盖范围|数量|百分比|投资银行关系R1|数量|百分比| |----|----|----|----|----|----| |买入|29|50.88%|买入|11|37.93%| |持有|13|22.81%|持有|6|46.15%| |卖出|15|26.32%|卖出|3|20.00%| [43] 全球集团（截至2025年3月31日） |覆盖范围|数量|百分比|投资银行关系R1|数量|百分比| |----|----|----|----|----|----| |买入|1867|54.40%|买入|1108|59.35%| |持有|774|22.55%|持有|466|60.21%| |卖出|791|23.05%|卖出|368|46.52%| [44]

投资评级与目标价 - 报告给予小米集团(1810HK)买入评级 12个月目标价62港元 较当前51港元有216%上行空间 [1][18] - 估值方法采用分类加总估值法(SOTP) 其中核心业务按23倍2026年EVNOPAT估值 电动车业务按DCF估值740亿美元 并施加10%控股公司折价 [20] 核心业务亮点 智能手机 - 1Q25全球智能手机市场份额小幅提升至14% 中国市场持续抢占苹果和荣耀份额 过去52周中有47周实现同比份额增长 [29][31] - 即将发布自研XRING O1芯片 这是过去十年研发的最复杂芯片 有望复制苹果M1芯片提升Mac市场份额的成功路径(苹果PC份额从71%提升至91%) [2][33][34] - 2025年全球出货量预测17亿台 较市场共识低6% 主要因海外宏观不确定性 [3] AIoT与家电 - 1Q25空调/洗衣机/冰箱国内销量同比大增103%184%145% 其中空调已进入马来西亚/印尼市场 [16] - 平板电脑全球出货量同比增57%达310万台 位居全球和中国市场第三 预计白电和平板将贡献2027年AIoT板块40%收入和50%毛利 [16][37] - 电视和净水器国内销售分别增长7%和78% [16] 电动车业务 - SU7交付量持续攀升 周交付量已达7900辆 等待时间从最初的42-45周缩短至24-27周 [53][55] - 北京工厂二期已交付 预计6-7月启动试生产 三期用地近期挂牌显示扩张加速 [51] - 维持2025/26年SU7交付量预测32万/335万辆 YU7预计85万/36万辆 [16] 财务预测与估值 业绩预测 - 上调2025-27年净利润预测3-6% 主要反映AIoT销售和毛利前景改善 1Q25E收入/调整后净利润预计同比增45%/70%至1095亿/94亿人民币 [17] - 2024-27年收入复合增长率25% 其中EV板块增速最快达62% 到2027年智能手机收入占比将降至32% [22] 关键财务指标 - 2025-27年EBITDA利润率预测从99%提升至112% ROE从159%提升至180% [12] - 净现金状况持续改善 预计2027年净现金达2256亿人民币 [13] - 当前股价对应2025年PE312倍 2026年降至226倍 [6] 战略布局与催化剂 - 5月将举办15周年战略发布会 预计发布XRING O1芯片 搭载该芯片的新手机/平板 以及第二款电动车YU7 [2][19] - 超级小爱同学月活用户达8200万(行业第五) 月会话量26亿次(行业第三) 渗透率达67%的智能手机用户 [64][68][73] - 4月30日开源70亿参数大模型MiMo-7B 在数学推理和代码生成任务表现优于阿里QwQ-32B [16] - 618购物节通常贡献二季度2/3的智能手机和AIoT收入 [19]