全球市场与能源冲击 - 全球市场进入调整期 美伊战争波及全球关键能源通道霍尔木兹海峡 导致石油和天然气运输中断 收紧供应预期并引发能源市场新一轮波动 [1] 历史表现与韧性行业 - 在重大石油供应冲击后 能源、必需消费品、医疗保健和公用事业等行业通常表现突出 在冲击发生后的12个月内 其回报率持续超过5% [2] - 这些行业因需求刚性而获得支撑 当能源成本上升且经济动能减弱时 对必需商品和服务的需求很少动摇 这种韧性通常会转化为更稳定的盈利 进而带来更强的股票表现 [3] 医疗保健行业与波士顿科学公司 - 在此背景下 医疗保健行业作为一个稳定的领域脱颖而出 波士顿科学公司成为值得关注的高评级公司之一 为市场应对能源风险上升和经济不确定性提供了潜在的对冲工具 [4] - 波士顿科学公司总部位于马萨诸塞州马尔伯勒 设计并交付涵盖广泛介入治疗领域的医疗设备 通过诊断工具、植入物和微创系统 解决胃肠道、泌尿、神经、心脏和血管疾病 [5] - 公司业务还延伸至癌症护理和远程患者监护领域 巩固了其在关键医疗保健服务中的作用 公司市值约为1057亿美元 属于大盘股范畴 [6] 波士顿科学公司股票表现与估值 - 过去52周 公司股价下跌了28.19% 过去六个月下跌了27.47% 但近期势头显示情绪有所转变 过去五个交易日股价上涨了2.32% [6] - 从估值角度看 公司股票基于远期调整后收益的市盈率为20.20倍 市销率为4.74倍 这些倍数高于行业平均水平 但低于公司自身五年平均倍数 这为长期投资者暗示了一个有利的入场点 [7]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度营收**：为9.61亿美元，报告销售额增长6.2%，按固定汇率计算增长2.5% [9] - **第四季度调整后EBITDA利润率**：下降10个基点至14.1%，主要受毛利率下降300个基点影响，原因包括销量下降、销售组合变化和关税影响 [10] - **第四季度调整后每股收益**：为0.27美元，较上年同期增长0.01美元或4.9% [10] - **第四季度运营现金流**：为1.01亿美元，产生6000万美元自由现金流，期末现金及等价物为3.26亿美元，净债务与EBITDA比率为3.0% [11] - **第四季度非现金减值**：记录了1.44亿美元（税后净额）的商誉及其他无形资产减值费用，主要影响CTS和OIS部门 [10] - **全年营收**：为36.8亿美元，报告销售额下降3%，按固定汇率计算下降4.3% [14] - **全年调整后EBITDA利润率**：扩大150个基点至18.1%，主要受SG&A降低推动 [15] - **全年调整后每股收益**：为1.60美元，同比下降0.07美元或-4.6%，主要受税率上升影响 [15] - **全年运营现金流**：为2.35亿美元，自由现金流为1.04亿美元 [16] - **关税影响**：第四季度对毛利率造成约1500万美元影响，2025年全年对毛利率造成2300万美元不利影响 [10][15] - **股息支付**：2025年全年向股东返还股息总计1.28亿美元，第四季度支付3200万美元 [11] - **2026年财务指引**：预计净销售额在35亿至36亿美元之间，反映-3%至-1%的经营增长；预计调整后每股收益在1.40至1.50美元之间 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **技术与设备部门**：第四季度按固定汇率计算的销售额下降1.9%，原因是世界其他地区和欧洲的CAD/CAM销售下降，但美国市场表现强劲，设备、器械和CAD/CAM实现高个位数增长 [11] - **消耗品与解决方案部门**：第四季度按固定汇率计算的销售额增长4%，世界其他地区在所有产品类别均实现增长，其中预防类产品增长17%，在美国和世界其他地区表现强劲 [12] - **正畸与种植解决方案部门**：第四季度按固定汇率计算的销售额增长6.9%，主要由于2024年第四季度Byte客户退款导致可比基数较低；种植产品销售额在当季下降高个位数，所有三个地区种植体销量均下降 [12] - **Byte业务影响**：Byte业务对2025年全年固定汇率增长造成1.9%的负面影响，预计在2026年第一季度结束该业务，其收入将不再重现，成为未来的不利因素 [14][15] - **SureSmile业务**：第四季度下降低个位数，美国下降10%，部分被欧洲15%的增长所抵消 [13] - **Wellspect HealthCare业务**：第四季度按固定汇率计算的销售额增长1.9%，美国增长15%，世界其他地区持续强劲，部分被欧洲市场抵消 [13] - **2025年业务亮点**：消耗品与解决方案部门在世界其他地区所有三个产品类别实现增长；欧洲和世界其他地区的影像业务实现高个位数增长；SureSmile在欧洲实现两位数增长；Wellspect HealthCare在所有三个地区实现增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场种植体**：上半年实现个位数增长，下半年因对2026年第二轮带量采购的预期改变了购买行为，导致两位数下降 [13] - **种植体细分表现**：高端种植体下降，价值型种植体略有下降，主要受中国影响，部分被欧洲11%的增长所抵消 [13] - **美国市场**：CTS部门在美国表现强劲，设备、器械和CAD/CAM实现高个位数增长，经销商库存水平仍低于历史平均水平 [11] - **汇率影响**：第四季度外汇对销售额产生370个基点的积极影响；2025年全年因美元兑多数主要货币走弱，外汇对销售额产生130个基点的积极影响 [9][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **回归增长行动计划**：为期24个月，旨在恢复增长势头、加强执行力并实现可持续的盈利增长，该计划基于五大支柱 [17] - **五大战略支柱**：1) 以客户为中心的心态；2) 重新点燃可持续增长；3) 赋能绩效；4) 规模化组织；5) 财务实力 [17] - **以客户为中心的具体行动**：创建全球客户服务和技术服务组织；在每个业务部门内设立战略牙医和实验室顾问委员会；将临床教育投资增加50%；投资全面的销售团队培训 [18][19] - **创新与研发投入**：2026年研发投资将增加两位数，以加速DS Core能力、推进互联牙科并推动消耗品与解决方案、种植体和正畸领域的创新，计划维持并扩大这一提升后的投资水平 [20] - **美国业务振兴计划**：重组并统一商业团队以更好地竞争；聘请Mark Bezjak领导北美销售团队；通过外部招聘和内部晋升加强美国商业领导力；与关键经销商（如Benco, Patterson, Burkhart, A-dec）签订新的或扩大的协议 [21][22][23] - **多渠道战略**：维持专业领域的强大直销存在，同时扩大CTS领域的经销商网络以推动增长和市场渗透 [23] - **种植体业务重点**：初始重点是利用一流的种植体产品组合满足客户需求，并利用丰富的临床数据，结合扩大的临床教育和销售培训计划 [23] - **正畸业务重点**：初始重点将是软件现代化 [24] - **组织与治理强化**：设立转型办公室负责协调回归增长行动计划；继续寻找合适的首席财务官；加强董事会，新增三名独立董事并成立新的增长与价值创造委员会 [24][25] - **成本重组计划**：启动重组计划以精简职能、提高效率并支持更具竞争力的成本结构，预计每年释放约1.2亿美元的利润，这些资金将重新投资于回归增长行动计划，预计将产生5500万至6500万美元的非经常性费用 [26] - **资本分配策略变更**：取消股息，将资金重新分配用于债务偿还和股票回购，以优化资本部署策略并维持投资级信用指标 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结与2026年展望**：2025年公司在回归增长行动计划方面取得进展，为未来定位；2026年将完全专注于执行该计划，对设定的道路和交付能力充满信心 [7] - **经营环境挑战**：2025年面临的主要挑战是所有地区的CAD/CAM和种植体销量下降 [14] - **中国市场带量采购**：对中国市场的第二轮带量采购保持关注，但目前回归健康计划优先聚焦于美国业务，中国销售额占总销售额的比例为低个位数 [94][95] - **美国市场前景**：美国市场并未出现根本性变化，相对稳定，与同行评论一致，公司回归健康不依赖于市场好转 [75] - **增长预期时间点**：预计2026年下半年将出现积极的连续销售势头，目标是在第四季度看到美国业务实现小幅正增长 [28][56] - **投资水平**：2026年是进行加速投资的强力年份，预计2027年投资水平大致相同，之后随着业务健康度提升实现自我造血 [42] - **自由现金流前景**：公司的长期目标是成为强大的现金引擎，回归增长计划的所有内容都专注于将其转变为更强大的现金流引擎 [96] 其他重要信息 - **一次性项目影响**：第四季度的一次性客户退款和经销商预购对固定汇率增长产生了约570个基点的顺风影响 [9] - **经销商库存模型变更**：2026年经营增长指引中排除了约2.1%的Byte不利因素以及一次性经销商资本设备库存销售的影响，公司正转向直运模式，预计经销商库存销售影响约为3000万美元，主要发生在上半年 [29][36][37] - **对前CEO的悼念**：公司对上周因自然原因去世的前CEO Don Casey表示敬意和哀悼 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 股息取消后资本部署的最优组合及有吸引力的股价水平 [32] - 公司有即将到期的债务需要偿还，并希望确保不跌破投资级评级，当前股价具有吸引力，计划首先控制债务，然后在今年条件允许时尽快开始回购股票，目标是在未来一年以被认为的廉价价格回购股票 [33][34] 问题: 新经销商库存模型对收入的预计影响、时间点和性质 [35] - 公司正从向经销商库存销售模式转向直运模式，预计经销商库存销售影响约为3000万美元，可能发生在上半年，目标是在第四季度前与所有供应商实现全面直运 [36][37] 问题: 与Patterson等经销商新协议的规模、时间点及是否纳入指引 [39] - 新协议的好处并未大量纳入指引，但已纳入回归增长计划，预计第一季度签约，经过培训和管道建设后，积极效果可能在第三季度末或第四季度初显现 [39][40] 问题: 2026年是否是投资峰值年，以及SG&A的未来走势 [41] - 2026年是进行投资的强力年份，预计2027年投资水平大致相同，之后业务健康度提升应能实现自我造血，SG&A不应大幅增长，未来目标是让部分费用以销售额增长率一半的速度增长 [42][60] 问题: 研发投入增加的双位数具体指向、产品开发周期及效益显现时间 [47][48] - 研发资金将用于加速DS Core平台的应用开发（如种植、正畸、根管治疗），同时加速消耗品与解决方案产品组合中的项目，并可能将种植体业务的创新提前约一年，效益显现是加速和提前的混合，但2026年投入不会显著拉动当年产品上市 [49][50] 问题: 商业团队重组是否已完成及效益实现时间表 [51] - 商业团队重组已经完成，团队将在第一季度末以新结构运作，并于三、四月开始积极行动 [51] 问题: 销售改善的节奏及2027年初的加速预期 [54][55] - 预计第一季度和第二季度增长势头保持稳定，希望在第三季度看到明显变化，目标是在第四季度使美国业务实现小幅正增长，为2027年奠定基础 [56] 问题: SG&A和研发费用率的具体展望 [59] - SG&A不应大幅增长，未来目标是让部分费用以销售额增长率一半的速度增长，研发费用率预计从2025年的约4%提升至5%左右，最终目标可能在6%附近 [60][61] 问题: 是否考虑通过降价来应对低端产品竞争 [62][63] - 公司定位为高端品牌（如汽车行业的奔驰），不会降低核心产品价格以竞争，而是通过创新和差异化投入来赢得客户，这也是增加研发投资的原因 [64] 问题: 2026年哪个收入部门有望看到最大改善 [66] - 预计技术与设备部门将率先改善，其次是消耗品与解决方案部门，种植体业务是重点改进领域但需要时间，正畸业务因软件现代化将是更长期的计划 [66][67] 问题: 如何更好地渗透牙科服务组织渠道 [68] - 公司正在探索与牙科服务组织的合作，有能力提供全套产品满足其需求，但2026年可能不会有重大进展，更多是2027年及以后的计划 [69][70] 问题: 美国业务四季度转正是否依赖市场好转及当前市场观察 [73][74] - 美国业务回归健康不依赖于市场好转，需要通过更好的执行力来实现，当前市场看起来相对稳定，没有显著波动 [75] 问题: 研发投入增加的具体效益时间表及2026年新产品发布 [79] - 当前的加速投入不会显著拉动2026年的产品上市，更多是缩短2027年及以后的上市时间，2026年有计划的新产品发布，但需等待监管批准，不便具体说明 [80][81] 问题: 产品组合中是否存在明显缺口需要填补 [82] - 目前产品组合丰富，没有显著缺口，重点在于如何组织产品组合、加强品牌、聚焦临床和销售代表教育，以及推动数字化和互联牙科 [83][84] 问题: 是否计划从竞争对手处招聘优秀销售代表 [86] - 可能在下半年或年底考虑从竞争对手处招聘优秀销售代表，但需要先让现有团队组建并有效运作 [87] 问题: 中国带量采购的影响及是否纳入指引 [90][91] - 公司关注中国带量采购，但2026年回归健康计划优先聚焦美国，中国销售额占总销售额比例为低个位数，影响已考虑在指引中，公司正在评估应对方案 [94][95] 问题: 2026年自由现金流的展望及影响因素 [96] - 公司不提供具体的自由现金流指引，但认为其有改善潜力，需要通过营运资本管理等措施来实现，长期目标是将公司打造成强大的现金引擎 [96] 问题: 暂停股息后可用资本的大致规模及在投资、偿债和回购间的分配 [103][104] - 取消股息释放的资金将重新用于债务偿还和股票回购，而不是积累现金，具体数学计算可以线下讨论 [105][106] 问题: 与Patterson的新合同条款是否对2026年有重大影响及其他经销商的重要性 [109] - 与Patterson是新合同而非续约，条款对双方都有利，预计将对公司产生有利影响，其他经销商的新合同也可能带来显著好处，有助于通过更多渠道覆盖市场 [110][111]

公司财务与事件 - 公司将于2026年2月25日（周三）市场收盘后发布2025年第四季度财务业绩 [1] - 公司计划于业绩发布同日的美国东部时间下午5点举行电话会议，讨论业绩、业务亮点及公司展望 [1] 公司业务与市场 - 公司是外周血管疾病治疗设备、植入物和服务的提供商，该疾病在全球影响超过2亿人 [3] - 公司开发、制造和销售一次性及可植入血管设备，以满足其核心客户血管外科医生的需求 [3]

公司基本面与行业属性 - 雅培实验室是一家医疗保健巨头，提供财务稳定性和股息，是多年期投资组合策略的优选标的 [1] - 公司业务需求具有非周期性，主要产品包括诊断设备、医疗器械、特殊患者群体的营养产品以及植入物等先进系统，其需求不受经济疲软显著影响 [3] - 公司大部分产品类别的报销来源于保险和政府医疗保健计划，这为其收入提供了稳定性 [3] 近期股价表现与市场情绪 - 公司股价今年开局下跌超过2%，过去六个月面临约7%的损失，自十月中旬以来下跌明显 [5] - 市场对人工智能泡沫的担忧打压了科技股，这可能间接提升了雅培这类业务不受周期性冲击的公司的关注度 [2] - 几乎没有投资者做空雅培股票，分析师对其未来前景普遍持乐观态度 [6] 期权市场分析与价格预测 - 基于布莱克-斯科尔斯模型的一阶分析，考虑到历史较低的隐含波动率，市场预计3月20日到期的期权链价格波动范围较窄，在115.36美元至129.76美元之间 [8] - 过去90天内未出现异常的期权活动，这支持了波动范围较窄的预测 [9] - 基于马尔可夫性质的二阶分析，结合过去10周内仅出现4周上涨的量化信号，预计未来10周股价可能在118美元至134美元之间波动，但概率密度最高的区间收窄至122美元至130美元 [11][12] 交易策略建议 - 分析倾向于看涨方向交易，建议考虑125/130看涨期权价差策略，到期日为3月20日 [13][19] - 该策略最大净债务为193美元，若到期时股价升至130美元行权价之上，最大利润为307美元，回报率达159%，盈亏平衡点为126.93美元 [20] - 与一阶分析预测的上下约6%的波动相比，二阶分析显示在当前的量化信号下，股价波动范围可能为下跌约0.5%至上涨6% [14]

公司管理层活动 - 公司管理层将参加三个即将举行的投资者会议 [1] - 首席财务官Dorian LeBlanc将于11月18日伦敦Jefferies医疗保健会议上进行演讲 [2] - 总裁David Roberts将于11月19日纽约Wolfe医疗保健会议上进行演讲 [2] - 首席财务官Dorian LeBlanc将于12月4日纽约Piper Sandler医疗保健会议上进行演讲 [2] 公司业务概览 - 公司是治疗外周血管疾病的设备、植入物和服务提供商 [2] - 外周血管疾病是一种影响全球超过2亿人的病症 [2] - 公司开发、制造和销售一次性及可植入血管设备，以满足血管外科医生的核心需求 [2]

公司概况与即将发布的事件 - 公司为总部位于密歇根州波蒂奇的医疗技术企业，专注于开发、制造和销售专业外科及医疗产品，市值达1412亿美元 [1] - 产品组合包括植入物、外科、神经科、耳鼻喉科及介入性疼痛设备、内窥镜、手术导航、数字成像系统以及患者处理和急诊医疗设备 [1] - 预计将于2025年10月30日周四市场收盘后公布2025财年第三季度财报 [1] 财务业绩与预期 - 分析师预期第三季度摊薄后每股收益为3.14美元，较去年同期2.87美元增长9.4% [2] - 公司在过去四个季度的财报中均超出华尔街的每股收益预期 [2] - 市场对2025全财年每股收益预期为13.50美元，较2024财年的12.19美元增长10.8% [3] - 预计2026财年每股收益将同比增长10.7%，达到14.95美元 [3] - 第二季度净销售额同比增长11.1%，达到60亿美元 [6] - 第二季度调整后每股收益为3.13美元，较去年同期增长11.4% [6] 股价表现与市场比较 - 过去52周内股价上涨2.2%，表现逊于同期标普500指数13.5%的涨幅 [4] - 同期表现亦不及Health Care Select Sector SPDR Fund 7.2%的跌幅 [4] - 7月31日公布第二季度业绩后，股价当日收跌1.9% [6] 竞争格局与运营挑战 - 表现相对落后源于在机器人骨科等领域面临来自Zimmer Biomet、强生公司和美敦力的激烈竞争 [5] - 宏观经济压力如通货膨胀、外汇波动和工资压力对利润率造成影响 [5] - 监管障碍和供应链瓶颈对新产品推出和盈利能力构成挑战 [5] 分析师观点与评级 - 分析师整体共识评级为“适度看涨”，总体建议为“适度买入” [7] - 覆盖该股的28位分析师中，18位给予“强力买入”评级，2位建议“适度买入”，8位给予“持有”评级 [7] - 平均目标价为434.48美元，暗示较当前水平有17.7%的潜在上涨空间 [7]

文章核心观点 公司将于2025年8月5日收盘后公布2025年第二季度财务结果，并于同日下午5点召开电话会议讨论结果、业务亮点和公司展望 [1] 会议安排 - 可通过在线注册参加直播电话会议，注册者将获得拨入信息和PIN码 [2] - 音频网络直播可通过ir.lemaitre.com实时或回放观看 [2] 公司介绍 - 公司是外周血管疾病治疗设备、植入物和服务的提供商，该疾病全球影响超2亿人 [3] - 公司开发、制造和销售一次性和植入式血管设备，以满足血管外科医生的需求 [3] - 公司更多信息可在www.lemaitre.com查询 [3] 联系方式 - 商务发展与投资者关系总监为Gregory Manker [4] - 联系电话为+1 781 - 362 - 1260 [4] - 邮箱为gmanker@lemaitre.com [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国医疗用品和设备行业 - 公司：Henry Schein，是为牙科医生、医生和替代护理场所提供产品和相关服务的最大供应商，业务涵盖家庭护理、政府业务等领域 [2] 纪要提到的核心观点和论据 公司战略 - **B（Building）**：在专业牙科和医疗产品领域以及增值服务领域建立高增长、高利润率的业务，2024年该业务组合占公司营业收入超40%，目标是在2025 - 2027年战略规划期内将其提升至50%，另有约10%来自公司自有品牌产品，即战略规划期内约60%的收入将来自高利润率且自有品牌运营的产品和服务 [4][5] - **O（Operationalize）**：优化核心分销业务，目标是更高效地提供分销服务并提高客户满意度 [5] - **L（Leveraging）**：利用公司与约300家企业的业务关系，特别是在大型客户（DSOs和IDNs）方面取得了良好效果 [6][7] - **D（Digitalization）**：推动牙科和医学的数字化，拥有不断发展的牙科临床工作流网络，将在第三季度在美国推出新的全球电子商务平台GEP，该平台已在英国和爱尔兰运营良好 [7][8] - **+1**：加强与供应商、客户、投资者、团队以及社区等各方的关系 [9] 市场趋势 - **牙科市场**：美国牙科就诊量与往年持平或略有增长，牙医在选择产品时更注重价值，倾向于公司自有品牌和更具性价比的品牌；设备业务总体稳定，数字技术业务受市场价格影响较大；美国以外市场因地区而异，欧洲、德国市场稳定，法国、意大利市场有波动，澳大利亚和新西兰市场已企稳，巴西市场表现良好；美国专业市场稳定，高端植入物仍面临挑战 [16][17][18][19][20] - **软件市场**：公司软件需求持续增长，但收入模式向SaaS模式转变，即从一次性销售转向每月经常性收入 [21] - **医疗市场**：前两个季度受呼吸道情况影响有所波动，近期表现强劲，总体较为稳定 [22] 财务目标 - 长期目标是实现高个位数至低两位数的收益增长 [11][24] - 2026年的指导方针将考虑高增长、高利润率业务的发展势头、重组计划的执行情况和成本节约、新股东KKR的价值创造理念、新产品开发以及市场增长情况等因素 [24][25][26] 业务优化 - 2024年主要通过裁员实现成本节约，2025年重点关注整合业务，如购买牙髓病业务少数股权、关闭和迁移生产设施等 [28][29] - 公司处于持续改进过程中，KKR的投资为业务优化提供了新视角 [30][31] 与KKR的合作 - KKR已投资Henry Schein，初始通过市场投资约10%，又通过购买股票投资2.5%，还有权再购买2.5%，持股比例将达15% - KKR在公司董事会有两名董事，大力支持公司的Bold Plus One战略，在分销、利润率管理、销售重点和费用管理等方面提供帮助，还通过另一家业务与Henry Schein One合作 [33][34] - KKR在公司采购能力较弱的领域，凭借其与其他投资组合公司的总体采购能力，为公司提供谈判杠杆 [36] 业务增长 - **Henry Schein One业务**：云系统在多个市场增长良好，与电子病历和设备连接，结合AI提供服务，收入模式转变为经常性收入，盈利能力强；通过并购拥有广泛的服务组合，正在整合到通用平台上，虽部分销售领域有下滑，但收入周期管理方面有所提升，整体销售单元数量增长良好 [39][40][41] - **资本分配**：公司每年产生大量现金，正常情况下每年并购金额在3 - 4亿美元，2023年为超10亿美元，之后回归正常水平；股票回购历史金额在3 - 4亿美元，第一季度已完成1.61亿美元，目前股价适合回购 [44][45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2023年10月发生网络安全事件，之后进行业务整合，希望恢复高个位数至低两位数的收益增长 [11] - 公司预计2025年业绩将更多地集中在下半年，体现市场份额的持续恢复和成本节约 [27]