投资评级与估值 - 投资评级为买入(Buy) [7] - 目标价格为人民币78元 [7] - 当前股价为人民币56.51元(截至2025年11月14日15:00) [7] - 预期股价回报率为38.0% 预期总回报率为38.6% [7] - 目标价基于26.0倍2026年预期市盈率 较5年历史平均水平高出1个标准差 该估值由2024-2027年27%的每股收益复合年增长率支撑 [12] 核心观点 - 立讯精密在2025年11月13-14日参加了花旗中国会议 投资者关注点包括通信业务、Leoni和闻泰业务、关键客户更新、内存价格影响以及AI边缘机会 [1] - 公司在智能设备制造领域处于领先地位 有望抓住任何潜在机会 通信和汽车业务中长期内可为增长提供上行空间 关键客户业务保持稳固 [1] - 市场此前猜测的AI边缘设备方面没有评论 [1] 通信业务 - 2026年高增长目标保持不变 [2] - 国内市场业务预计将稳定增长 而海外业务未来可能快速增长 [2] - 海外项目将在未来几个季度取得突破 [2] - 公司正在向海外客户发送光收发器样品进行评估和认证 [2] - 公司在电气互连解决方案方面领先 特别是在448G连接和CPC领域 这确保了与上游电气和光学芯片供应商的战略合作 [2] - 海外产能和人才储备为未来的机遇提供了良好条件 [2] 汽车业务 - Leoni业务表现优于预期 特别是在执行方面 [3] - 原目标为盈亏平衡 但现在很可能在今年超过此目标 [3] - 其先前的2027年利润目标有望提前一年实现 [3] - 前三年将专注于运营改善和盈利能力提升 [3] - 之后公司将利用Leoni的全球业务网络扩展北美市场 [3] 关键客户业务 - 公司对2026年可穿戴设备(如智能手表 TWS耳机)持乐观态度 [4] - 智能手机出货量可能与2025年相似 但产品组合/平均售价将有所改善 [4] 闻泰业务 - ODM业务的首要任务是提高运营效率和盈利能力 而非专注于销量或市场份额 [5] 内存价格上涨影响 - 对关键客户的影响有限 因为内存仅占物料清单成本的个位数百分比 [9] - ODM业务可能受到一些影响 但由于该业务处于亏损状态 在内存短缺情况下减少业务量可能更为有利 [9]

股票表现 - 过去一个月股价飙升618%，远超行业142%的涨幅和更广泛科技板块38%的涨幅 [1] - 年初至今股价已上涨2095%，显著优于同业公司Coherent（760%）和Ciena（1461%），而Marvell Technology同期下跌156% [2][9] 财务业绩与预期 - 2026财年第一季度营收为533亿美元，其中超过60%来自AI基础设施和云需求 [3] - 组件业务第一季度营收达379亿美元，同比增长64%，环比增长18% [4] - 公司预计2026财年第二季度营收在63亿至67亿美元之间，每股收益预期在130至150美元 [8][9] - 市场共识预期第二季度营收为6544亿美元，同比增长6271%，每股收益预期134美元，较30日前上调165% [10] 业务驱动因素与产品线 - 强劲业绩由数据中心对激光芯片和光学收发器的AI需求驱动，特别是来自超大规模云服务商 [3] - 激光芯片、激光组件及线路子系统产品需求旺盛，100千兆线路速度销售强劲，200千兆出货量增加，并已开始向800千兆收发器制造商交付CW激光器 [4] - 磷化铟晶圆厂预计在未来几个季度增加约40%产能，以支持持续的激光芯片强劲出货 [5] - 200千兆EML预计在2026年初占销售额约10%，并随年份推进成为重要组成部分 [5] 市场地位与增长前景 - 公司已发展成为扩展AI规模的光学器件领先供应商，云收发器、光路开关和共封装光学是系统业务的长期增长动力 [6] - 泰国制造产能的快速扩张为云收发器和光路开关业务带来利好 [6] - 公司在AI基础设施领域与Coherent、Ciena和Marvell Technology等存在竞争，但其强大的产品组合有助于应对竞争 [7] - 预计2026财年第二季度的环比增长约一半将由服务云应用的组件产品驱动 [8]

基金业绩表现 - Diamond Hill Select Fund在2025年第三季度的回报率为4.98%，低于同期罗素3000指数8%的涨幅[1] - 基金当季的主要贡献者包括Cimpress、Red Rock Resorts和Coherent Corp (COHR)[3] Coherent Corp (COHR) 股价表现 - Coherent Corp股价在2025年10月29日收盘于每股138.06美元，公司市值为216.66亿美元[2] - 该股一个月回报率为22.40%，过去52周股价累计上涨49.35%[2] - 在相关报道发布时，Coherent Corp股价上涨5.77%[4] Coherent Corp (COHR) 业务与市场 - Coherent Corp是一家全球领先的公司，专注于工业、通信、电子和仪器仪表市场的材料、网络和激光器[3] - 公司正受益于其数据中心相关产品（尤其是光收发器）的强劲需求[3] 机构持仓情况 - 截至2025年第二季度末，共有66只对冲基金投资组合持有Coherent Corp，较前一季度的61只有所增加[4]

涉及的行业与公司 * 行业为云计算数据中心资本支出 特别是美国超大规模云服务提供商 以及二级CSP和新兴云公司[1][3] * 核心公司为美国四大CSP：Meta、Google、Amazon、Microsoft[13] * 报告看好的覆盖公司包括Arista、Celestica、Ciena、Coherent、Lumentum、Fabrinet 这些公司直接支持超大规模云服务提供商的AI基础设施需求 特别是在网络领域[1] 核心观点和论据 2025年数据中心资本支出展望 * 2025年美国四大CSP的数据中心资本支出增长预期从近+40%上调至近+60% 这是自上半年情绪后的完全逆转[1][3][8] * 以美元计算 2025年云数据中心资本支出预计将增加超过1000亿美元 高于此前预测的+670亿美元 这将是过去十年中最大的年度增长 超过2024年创下的770亿美元以上的增长记录[1][3][8] * 2024年的资本支出增长为+770亿美元以上 而2015年至2023年的平均美元增长仅为+100亿美元[3][8] * 所有美国四大CSP均预计实现两位数百分比的增长 Meta的2025年总资本支出展望为660-720亿美元 Google为850亿美元 Amazon和Microsoft的展望也预计以两位数范围扩张[10][13] 2026年数据中心资本支出势头持续 * 2026年资本支出增长预期从+20%上调至+30%[1][3][17] * 尽管百分比增长率显示放缓 但绝对美元增长预计将超过800亿美元 高于此前预测的接近+500亿美元 这将是历史上第二高的水平[1][3][21] * 所有美国四大CSP在2026年均预计实现两位数增长 其中Meta预计将延续其相对于2025年的扩张步伐 而Google、Amazon和Microsoft的扩张预计将较2025年的强劲增长有所缓和 但仍保持坚实的两位数增长[27] 二级CSP和新兴云公司的资本支出趋势 * 2025年 部分公开上市的美国二级CSP、新兴云公司及其他数据中心相关公司的数据中心资本支出预计将同比增长超过100% 达到近600亿美元 超过了美国四大CSP在2023年之前的平均支出水平[3][34] * 2026年 该样本的增长率预计将缓和至+35% 但仍将超过美国四大CSP的增长率 意味着资本支出将达到近800亿美元[4][34] * 该样本排除了大量私营公司 有报告指出这些私营公司在2025年及未来几年有强劲的支出意向[4][34] 设备投资构成变化 * 2025年数据中心资本支出的增长主要由AI服务器投资推动 但网络类别投资出现有意义的增长 包括数据中心交换机、光模块和数据中心互联解决方案[1][15] * 尽管AI服务器在2025年支出增长中仍占主导地位 但相对于前几年出现"温和"的缓和 交换机和光模块等领域的投资正以更显著的方式加速[15] * 2026年 AI服务器预计将继续是设备投资增长的主要引擎 但数据中心互联等类别的投资扩张预计将在2026年出现加速[31] 其他重要内容 * 数据中心资本支出代表报告的总资本支出的一部分 由数据中心IT设备构成 不包括其他设备和非云业务项目[7] * 报告对直接支持超大规模云服务提供商AI基础设施需求的覆盖公司持乐观态度 特别是在网络领域[1]

公司基本面与市场定位 - 公司是一家在数据中心建设浪潮中具有投机性但引人注目的受益者，专门生产将光纤信号转换为电子信号所需的光收发器 [2] - 公司已被批准为至少三家超大规模数据中心（微软、Meta，可能还有亚马逊）的供应商，美国证券交易委员会文件证实亚马逊持有与潜在40亿美元供应协议相关的认股权证 [3] - 公司当前季度销售额为1.03亿美元，预计近期将再增长12%至23% [3] 财务表现与估值 - 截至9月25日，公司股价为26.34美元，根据雅虎财经数据，其远期市盈率为84.03 [1] - 第二季度收入同比增长139%，过去十二个月收入增长77% [3] - 若公司维持当前2%的市场份额，到2029年收入可能超过10亿美元；若市场份额恢复到5%，收入可能接近25亿美元，隐含市值接近90亿美元，股价超过140美元 [4][5] 行业前景与市场机遇 - 美国数据中心建设预计到2030年将保持每年10吉瓦的规模，对光收发器的需求将激增 [2] - 光收发器市场预计将从当前的150亿美元扩大到2029年的350亿美元 [2] - 超大规模数据中心每年产生4000亿美元的运营现金流并积极竞争，表明其建设投入具有持续性 [5] 历史背景与当前动态 - 公司过去曾因2018年的质量问题导致股价从70美元暴跌至2美元，这仍影响着投资者情绪，解释了其高期权波动性和谨慎的估值 [4] - 管理层内部人士买入以及不断增长的与超大规模数据中心的关系表明对执行能力的信心 [4] - 公司将自身定位为高风险、高回报的投资标的，如果市场份额扩张实现，将具有不对称的上涨潜力 [5][7]

甲骨文公司业绩与展望 - 股价在9月10日因财报表现大幅上涨36% [1] - 剩余绩效义务激增359%至4550亿美元 [1] - 预计2030财年云基础设施收入达1440亿美元 较2025财年180亿美元预期增长8倍 [1] 数据中心扩张计划 - 为满足Alphabet、亚马逊及微软需求 将新增37个数据中心 [2] - 扩张计划带动数据中心建设相关供应链需求增长 [2] Credo Technology Group业务机遇 - 活跃电缆产品是数据中心组件连接关键环节 [2] - 已与微软、亚马逊等超大规模厂商合作 有望获得甲骨文订单 [3] - 股价在9月10日上涨10% [3] - 上季度收入增长加速至274% 连续六季度保持60%以上增速 [4] - 活跃电缆总目标市场规模50-100亿美元 公司过去12个月收入6亿美元 [4] Applied Optoelectronics市场定位 - 市值约17亿美元 主营光收发器产品 [7] - 产品实现电信号与光信号转换 用于数据中心信息传输 [7] - 现有超大规模客户验证技术能力 [8] - 股价在9月10日上涨17% [9] Coherent公司竞争优势 - 光收发器业务规模显著 上季度数据中心及通信终端市场收入近9.5亿美元 [11] - 市值160亿美元 拥有多个超大规模客户 [12] - 数据中心互联收发器技术支持跨数据中心信息传输 契合行业扩张需求 [13] 行业受益逻辑 - 三家公司均有望从数据中心建设浪潮中获益 [14] - 甲骨文扩张计划明确显示全球数据中心需求增长 [14]

光学业务增长 - 公司电光产品在AI和云计算领域应用广泛 正推动业务强劲增长 行业正向1 6T光互连技术过渡 [1] - 新推出的共封装光学解决方案采用光纤替代铜连接 具有更高互连密度 更长传输距离和可扩展网络架构 适用于AI系统 [2] - 硅光子光引擎支持6 4T传输速率 模块化设计同时适用于插件和共封装场景 助力企业扩展AI工作负载 [3] 财务表现 - 2026财年第一季度收入同比增长63% 光学产品是主要驱动力之一 [4] - 2026财年收入共识预期为82 2亿美元 同比增长42 6% [4] - 2026和2027财年每股收益共识预期分别同比增长77 7%和27 73% 过去60天内预期值持续上调 [13] 竞争格局 - Broadcom在可插拔光学领域占据主导地位 其PAM4 DSP和光收发器产品与公司高速PAM4 以太网PHY等技术直接竞争 [5][6] - Coherent Corp的光学组件 收发器和相干光学产品与公司光引擎业务重叠 其800G收发器和有源光缆因AI/ML需求增长而销量提升 [5][7] 估值与股价 - 公司当前市销率6 95倍 低于行业平均8 66倍 [11] - 年初至今股价下跌34 8% 同期半导体行业指数上涨14 9% [8] - 当前季度/下季度/本年度/下年度每股收益预期分别为0 67/0 73/2 79/3 57美元 近60天预期值持续上调 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI硬件、光通信、量子计算、航空航天与国防、消费电子[2][15] - **公司**：Lightwave Logic（LWLG）、NVIDIA、AWS、Google、Microsoft、Meta、Coherent、InnoLight、TSMC、Global Foundries [2][16][17][26] 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - **核心业务**：发明、设计和生产电光聚合物材料，用于帮助AI数据中心和工厂提升连接性和带宽，业务模式包括材料销售、提供工艺设计套件和材料许可，目标是实现超60%的毛利率 [2][3][5] - **财务状况**：虽尚未实现营收，但资产负债表强劲，无债务，有多项财务要素支持未来几年的发展 [3] - **技术优势**：材料受广泛的专利和商业秘密组合保护，具有独特性能，能实现高速信息传输、低功耗，且易与现有基础设施集成 [3][7][9][10] 市场需求 - **AI市场规模**：当前AI市场规模超200亿美元，预计到2028年将接近300亿美元 [2] - **光收发器市场**：到2028年，光收发器市场规模将超250亿美元，高速传输市场有2000万个超高速收发器，潜在调制器市场达6000万个，公司可服务市场规模在10 - 25亿美元 [13][14] 客户与市场策略 - **目标客户**：超大规模企业和AI数据中心公司，如NVIDIA、AWS、Google、Microsoft和Meta等 [16] - **市场策略**：目标是到2028年在硅光子设计公司获得多个重大设计胜利，占据400Gbps/通道市场的大部分份额 [15][16] - **客户进展**：目前有1个客户进入原型和最终产品规划阶段，10个客户处于技术选择和产品设计阶段，超20个客户在管道中，目标是到2025年底有3 - 5个客户进入该阶段 [21][22] 竞争优势 - **性能优势**：在调制器的关键性能指标（r33系数、折射率、吸收率）上优于竞争对手，且材料具有高可靠性和稳定性 [23][25] - **成本与收益**：市场上光收发器定价约为0.5 - 1美元/Gbps，公司通过与客户合作获取版税，实现高利润率的重复收入 [37][39] 商业化进程 - **时间规划**：从与客户接触到实现量产约需18 - 24个月，预计2027年下半年和2028年实现量产和收入增长 [21][32] - **资金需求**：过去已投入超1亿美元，目前运营和资本支出增长计划较为温和，公司有足够资金，未来融资需求有限 [41][42][43] 其他重要但可能被忽略的内容 - **技术验证挑战**：公司花了十多年时间进行技术和材料开发，证明产品的稳定性、可靠性和耐用性，才进入商业化第二阶段 [19] - **制造工艺优势**：拥有独特的制造工艺，可将材料嵌入硅中，便于在台积电和格芯等硅代工厂进行集成 [26] - **股价表现原因**：公司历史悠久，此前投资者对材料商业化期望已久但未实现，导致部分投资者信心丧失，股价滞后，但目前正出现拐点 [45]