报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，高端化稳步推进 [3] - 预计 2025 - 2027 年营收为 9,908.1/11,889.7/13,970.4 亿元，归母净利润 552.0/658.1/753.3 亿元，EPS 10.05/11.98/13.71 元，对应 2025 年 7 月 2 日 330.66 元/股收盘价，PE 分别为 33/28/24 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6 月新能源汽车批发销售 38.3 万辆，同比 +12.0%，环比 +0.03%；新能源乘用车批发销售 37.8 万辆，同比 +11.0%，环比 +0.2% [1] - 6 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别 34.3 万辆、15,783 辆、18,903 辆、205 辆 [1] 6 月批发情况 - 新能源乘用车批发销售 37.8 万辆，同比 +11.0%，环比 +0.2%，海外销量 9.0 万辆，再创新高 [1] - 插混乘用车销售 17.3 万辆，同比 -11.5%，环比 -1.1%；纯电乘用车销售 20.7 万辆，同比 +42.5%，环比 +1.2% [1] - 王朝海洋销量 34.3 万辆，秦 PLUS DM - i 5.0、海豹 06 等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量 3.49 万辆，占比 9.1%，高端化加速突破 [1] 出海表现 - 6 月新能源出口销量 9.0 万辆，再创新高；一方面是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是 seal U 混动；一方面是受益滚装船投入 [2] - 2024 年 1 月、11 月，2025 年 1 月分别投入 1、1、2 艘滚装船，到 2026 年 1 月前，船队规模将扩展至 8 艘 [2] - 今年加大海外市场投入，在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 高端化产品 - 2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉 L/唐 L 于 4 月上市，均搭载 DiPilot 300 "天神之眼" 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 "闪充电池"，实现 5 分钟补能 400 公里续航 [2] - 方程豹钛 7 定位为城市家用中大型 SUV，预计 2025Q4 上市，采用硬派风格的 "方盒子" 造型设计，轴距达 2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑 ADS 系统），精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 990,806 | 1,188,967 | 1,397,036 | | 增长率（%） | 29.0 | 27.5 | 20.0 | 17.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 55,200 | 65,806 | 75,329 | | 增长率（%） | 34.0 | 37.1 | 19.2 | 14.5 | | 每股收益（元） | 7.33 | 10.05 | 11.98 | 13.71 | | PE | 45 | 33 | 28 | 24 | | PB | 9.8 | 8.0 | 6.9 | 5.7 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 29.02%、27.50%、20.00%、17.50%；EBIT 增长率分别为 44.49%、36.36%、14.51%、14.23%；净利润增长率分别为 34.00%、37.13%、19.22%、14.47% [20] - 盈利能力方面，毛利率分别为 19.44%、19.32%、19.25%、19.00%；净利润率分别为 5.18%、5.57%、5.53%、5.39%；总资产收益率 ROA 分别为 5.14%、5.53%、5.71%、5.57%；净资产收益率 ROE 分别为 21.73%、24.19%、25.07%、23.68% [20] - 偿债能力方面，流动比率分别为 0.75、0.83、0.88、0.95；速动比率分别为 0.44、0.55、0.60、0.67；现金比率分别为 0.21、0.35、0.43、0.51；资产负债率分别为 74.64%、75.55%、75.60%、74.85% [20] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为 29.26、33.00、26.13、24.57；存货周转天数分别为 67.65、66.85、67.12、67.03 [20] - 每股指标方面，每股收益分别为 7.33、10.05、11.98、13.71；每股净资产分别为 33.71、41.54、47.77、57.89；每股经营现金流分别为 24.29、40.99、40.96、47.19；每股股利分别为 3.97、3.01、3.59、4.11 [20] - 估值分析方面，PE 分别为 45、33、28、24；PB 分别为 9.8、8.0、6.9、5.7；EV/EBITDA 分别为 14.89、12.83、11.15、9.76；股息收益率分别为 1.20%、0.91%、1.09%、1.24% [20] - 现金流量表方面，经营活动现金流分别为 133,454、225,226、225,040、259,280；投资活动现金流分别为 -129,082、-88,104、 -91,322、 -102,326；筹资活动现金流分别为 -10,268、 -6,880、 -33,109、 -21,891；现金净流量分别为 -6,255、130,243、100,610、135,063 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司4月新能源汽车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，环比+0.7%；新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+19.4%，环比+0.3% [1] - 4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.7万辆、15,388辆、10,039辆、135辆 [1] 4月批发销售情况 - 4月新能源乘用车批发销售38.0万辆，同比+21.3%，受益出海销量提升，环比+0.7%；1 - 4月累计销售135.9万辆，同比+45.1% [2] - 4月新能源出口销量7.9万辆，再创新高；1 - 4月出口销量分别6.6/6.7/7.3/7.9万辆，1 - 3月海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，出海稳步增长 [2] - 出海增长原因一是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U混动；二是受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，亦有望提振盈利 [2] 智驾版车型与高端化产品 - 公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，拥有巨大数据优势，目前累计销售超440万台搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，有望加速智驾平权，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司高端化产品大年，腾势N9于3月上市，定位六座大型SUV，售价38.98 - 44.98万元，全系标配易三方技术，有望带动整体盈利向上 [3] - 王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，兆瓦闪充技术实现1000kW峰值充电功率，5分钟补能400公里续航，有望带动主品牌高端化 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月30日353.09元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|1,014,119|1,237,225|1,477,246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40,254|58,148|67,121|74,189| |增长率（%）|34.0|44.5|15.4|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.13|22.09|24.41| |PE|27|18|16|14| |P B|5.8|4.6|3.8|3.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [22]