业绩总结 - 第二季度收入为49亿美元，创下新高[6] - 调整后EBITDA为9700万美元，预计第三季度将继续改善[6] - 钢铁出货量达到430万吨，较上一季度增加15万吨[11] - 释放超过2亿美元的库存营运资金，成本表现优于预期[6] 用户数据与市场展望 - 2024年美国钢铁消费预计将增长至1.12亿吨[38] - 2024年美国钢铁进口占国内消费的比例预计将下降至17%[40] - 美国将对巴西产品实施50%的关税，预计将影响竞争对手的原材料成本[36] 产品与成本结构 - 钢铁产品销售价格因指数定价上涨而增加35美元/吨[11] - 预计通过资产优化实现约3.1亿美元的年节省[15] - 预计2025年单位钢材成本将下降约40美元/吨，2024年和2023年分别下降约50美元/吨和80美元/吨[57][56] - 预计未来将从Stelco的低成本结构和资产优化中受益，钢铁单位成本预计在三年内下降约160美元/吨[55][56] 设施与节省措施 - 由于不具竞争力的成本结构，Riverdale、Conshohocken和Steelton设施将全面闲置，预计年节省9000万美元、4500万美元和3000万美元[16] - 预计在2025年下半年进一步释放约1亿美元的营运资金[51] 资本支出与流动性 - 2025年资本支出预算预计为6亿美元，较之前的7亿美元有所下降[57] - 2025年流动性为27亿美元，净债务与TTM调整后EBITDA比率目标为2.5倍[50] - 2025年现金养老金和其他福利支付预计为1.5亿美元[57] - 2025年总担保票据能力为32亿美元，占合并净有形资产的15%[50] 其他信息 - 合同将在2025年12月9日到期，年产量约为150万吨，直接与巴西钢坯出口价格挂钩[43] - 巴西钢坯价格下降至约430美元/吨，而美国热轧卷(HRC)价格上升至约910美元/吨[42] - 2025年调整后EBITDA为9700万美元，较2024年同期的3.23亿美元显著下降[58]

近期机器人板块交易量有提升，市场关注度也有明显提高，市场边际信 息对股价的驱动更为明显，机器人板块指数逐步提升，有望进入新一轮 行情。 关注重点整机产业链&机器人板块低位核心公司。虽然经过了一周左右 的反弹，但从长期来看板块位置并不高，从近期反弹来看边际变化标的 更受市场认可，此前白马标的处于相对低位。目前半年报陆续发布叠加 外部环境多变，机器人板块不确定性相对较大，因此仍然推荐关注核心 标的的低位机会，特别是特斯拉链以及减速器、丝杠、灵巧手、电机、 传感器等核心环节相关标的。 [Table_Info1] 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2025-07-21 $$i k\neq\pm i k$$ [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 宇树完成 IPO 辅导备案，重视板块投资机会 ---人形机器人行业跟踪 20250721 报告摘要： [Table_Summary] 行情回顾：本周万得人形机器人指数表现强于大盘。万得人形机器人指 数上升 5.59%，跑赢上证指数 4.90 个百分点，跑赢沪深 300 指数 4.50 个 百分点，跑赢创业板指数 2.42 个百分点，跑赢科创 5 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收环比下降10%至30亿美元，氧化铝板块第三方营收因第三方价格下跌下降28%，铝板块第三方营收因出货量增加和有利汇率影响增长3% [11] - 第二季度归属美铝的净收入为1.64亿美元，上一季度为5.48亿美元，摊薄后每股收益降至0.62美元，调整后净收入为1.03亿美元，即每股0.39美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.13亿美元 [12] - 调整后EBITDA环比减少5.42亿美元，主要因氧化铝和铝价格下跌以及美国232条款关税成本增加 [12] - 第二季度末现金为15亿美元，运营现金流为4.88亿美元，营运资金释放2.51亿美元，营运资金较第一季度减少 [15] - 年初至今的股本回报率为22.5%，营运资金周转天数环比持平于47天，第二季度股息为股东资本回报增加2700万美元，本季度自由现金流为3.57亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 氧化铝板块调整后EBITDA减少5.25亿美元，主要因氧化铝价格下跌，较高的生产成本、能源成本和原材料成本仅被较高的产量部分抵消 [13] - 铝板块调整后EBITDA减少3700万美元，较低的金属价格和不利的汇率影响被较低的氧化铝成本抵消，但该板块受到9500万美元的美国232条款关税影响，这些影响仅被价格组合改善和较高的产量部分抵消 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 氧化铝价格在第一季度大幅下跌后，近几个月有所反弹，中国约1000万吨精炼产能在4月和5月减产或进行维护，有助于市场平衡和价格回升，未来市场动态将受印尼、印度和中国产能扩张影响 [29][30] - 铝的伦敦金属交易所（LME）价格在4月下跌，随后在本季度回升，但仍低于第一季度水平，美国中西部溢价在6月初上涨，截至上周末为每磅0.67美元，仍低于分析师估计的0.75美元 [31][32] - 需求方面，欧洲和北美市场状况稳定，但各行业表现不一，中国市场因贸易紧张局势缓和需求略有提振；供应方面，第二季度全球产量增长有限，特别是中国以外地区 [34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进战略重点，7月1日完成出售在Mauden合资企业25.1%的股份，总价值13.5亿美元，包括12亿美元的Mauden股份和1.5亿美元现金 [7] - 公司积极应对关税变化，将部分加拿大产品重新定向供应非美国客户，以减轻232条款关税影响，同时与美国和加拿大边境两侧的政策制定者保持积极沟通 [8][9] - 公司通过与Prismean延长供应协议和完成Ecolum产品的首次北美销售，巩固了作为可持续铝解决方案供应商的地位 [10] - 公司正在推进西澳大利亚Myara North和Holyoke的新矿区审批，原计划2026年第一季度获得部长批准，现预计将推迟 [36][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税带来短期波动，但铝的长期需求前景依然强劲，主要受交通、建筑、包装、电气等关键行业的全球大趋势驱动，预计2025 - 2030年中国以外市场的原铝需求将以3%的复合年增长率增长，而中国的增长率将放缓至0.2% [24][25] - 铝需求增长的三个结构性驱动因素为绿色和数字转型、发展中经济体的崛起以及材料替代 [26][27] 其他重要信息 - 4月下旬，公司在澳大利亚的五年税务纠纷以有利裁决结束，澳大利亚审查法庭确认公司无需缴纳额外税款 [8] - 公司更新了全年展望，包括将铝出货量预期下调至250 - 260万吨，降低其他公司成本预期至1.6亿美元，提高利息费用预期至1.8亿美元，将2025年回报型资本支出预期下调至5000万美元 [17][19] - 预计第三季度氧化铝板块业绩将改善约2000万美元，铝板块中西部溢价收入将增加，但关税成本将增加约9000万美元，季度关税成本预计约为2.5亿美元 [19][20] - 预计第三季度运营税务费用为5000 - 6000万美元，高于第二季度 [22] 问答环节所有提问和回答 问题：若对巴西征收50%关税，公司会受何影响 - 若氧化铝被排除在关税范围外则无影响，目前认为其在附件涵盖范围内，但需看到相关行政命令才能确定；若征收关税，公司可从西澳大利亚重新调配供应，但需时间且运输成本更高 [42][43] 问题：西澳大利亚的应急计划及对成本的影响 - 预计2025 - 2026年成本无影响，原预计2027年末进入新矿区，现推迟至2028年，公司有一系列应急计划，可应对长达15个月的延迟 [44][49] 问题：若新矿区延迟超过15个月会怎样 - 公司将研究对Pinjarra运营率的影响，并在问题出现时进行处理 [50] 问题：2.15亿美元的季度232条款关税成本是否被中西部溢价抵消 - 第二季度关税成本为1.15亿美元，加拿大吨的中西部溢价仅增加6000万美元，导致5500万美元的利润率压缩；按当前定价，整体业务接近收支平衡或略有盈利 [52][56] 问题：为何不重启沃里克工厂的闲置产能 - 重启第四条生产线需约1亿美元投资，且需约一年时间才能投产，公司需确保关税长期存在，才会进行投资 [71][72] 问题：圣西普里安工厂重启对与员工协议的影响 - 因西班牙停电，公司宣布合同不可抗力，原计划2025年10月1日全面重启，现推迟至2026年年中 [77] 问题：如何看待关税对商业战略的影响及与美国政府的沟通 - 公司与美加政府进行了广泛沟通，已将10万吨产品重新定向供应非美国客户，约30%的加拿大产量可灵活调配；通过中西部溢价，公司可将约90%的关税成本转嫁给美国客户 [79][81] 问题：关税对美铝是否为净中性影响 - 若中西部溢价能相应反应，对美铝是净中性的，但美国客户面临更高价格，若他们能将成本转嫁给下游客户，则也是净中性的；公司70%的加拿大金属有合同约束，无法灵活调配 [88][92] 问题：ATO的2.25亿美元税款是否已在资产负债表中计提 - 该税款已在资产负债表中全额计提为应付税款 [93] 问题：何时可重新谈判加拿大金属销售合同 - 合同为年度合同，但公司需平衡客户关系和利润，会谨慎处理 [100] 问题：巴西Alumar冶炼厂的产能利用率及何时达到稳定状态 - 目前产能利用率约为92%，因部分修补槽故障，重启面临挑战，预计今年完全重启，但存在不确定性 [101][102] 问题：能否利用Mauden股份变现或降低借款成本 - 股份在锁定期内变现复杂，且会被归类为债务，目前无提前变现计划，也无特定现金用途促使公司增加债务 [107] 问题：Mauden股份的损益如何处理 - 将按市值计价，并作为特殊项目从常规运营中剔除 [109] 问题：西班牙工厂重启时电力供应是否有保障 - 西班牙国家和地区代表已批准能源领域的65项行动，旨在提高电网的弹性，但无法保证电力供应 [112][113] 问题：西班牙工厂重启时每周启动多少个电解槽 - 重启是一个渐进过程，预计到明年年中达到目标产量，西班牙工厂有500个电解槽，将逐步启动 [114] 问题：对加拿大关税减免的信心及资本管理计划 - 公司与美加政府进行了沟通，向其说明美国铝市场短缺、供应链紧张以及上下游就业关系等情况；第二季度末调整后净债务为17亿美元，较第一季度的21亿美元有所改善，接近目标上限15亿美元，达到上限后将考虑股东回报、投资组合行动和增长机会，同时会进行去杠杆操作 [120][124]

商报讯（通讯员 胡榴燕 记者 汪晓筠）近日，WIPO世界知识产权组织宣布2025年全球奖获奖者名单， 来自全球的十家中小企业和初创企业获得殊荣。WIPO全球奖自2022年设立以来已连续举办四届，是一 项专门为各行各业的中小企业和初创企业所设立的国际性奖项，旨在表彰运用知识产权对全球经济、社 会作出重要贡献的企业和个人。 这与杭州市市场监督管理局的努力是分不开的。 首先，遴选职能部门、高校院所、公共服务机构等专业人才，组建知识产权服务专员队伍，为重点科技 型初创企业提供专员对接服务，加强政策宣贯，听取诉求建议，协调解决问题，实现"政府决策直达企 业、企业声音直达政府"。 其次，发挥知识产权服务专员纽带作用，协同知识产权专家智库力量，上好企业"知识产权入门第一 课"，为企业"画像体检""问诊把脉"，指导企业提升知识产权管理能力，"一企一策"制定发展策略，并 精准匹配相应政策、资源。 再次，实施企业专利导航项目，引导企业运用专利导航成果提高创新策源能力。实施高价值专利培育项 目，采取"高校院所＋企业＋服务机构"协同创新模式，加强关键核心技术攻关和高质量专利储备。建立 按需审查模式，整合国家知识产权局专利局杭州代办处 ...

公司业绩预期 - 公司预计2025年第二季度营收为29.1亿美元，同比增长0.3% [1] - 每股收益预期为30美分，同比下降65.5%，但较去年季度水平增长87.5% [2] - 过去四个季度公司平均盈利超预期57.4% [3] 铝业务表现 - 欧洲和北美市场对铝板、铝坯和铝杆的需求增长预计推动铝业务收入 [3] - San Ciprián冶炼厂重启及铝价上涨对铝业务销售有积极影响 [3] - 铝业务第三方销售额预计为19.6亿美元，同比增长3.2% [4] - 铝业务总销售额预计为20.2亿美元，同比增长6.2% [4] 战略合作与收购 - 公司与IGNIS EQT成立合资企业，持有75%股权并运营San Ciprián生产基地 [5] - 2024年8月收购Alumina Limited，强化全球上游铝业地位 [5] - 公司通过提升冶炼和精炼产能支持业绩 [6] 氧化铝业务挑战 - 中国铝土矿市场因安全和环保检查疲软，氧化铝业务表现不佳 [7] - 氧化铝业务第三方销售额预计为8.36亿美元，同比下降8.5% [7] - 氧化铝业务总销售额预计为13.7亿美元，同比下降6.5% [7] 外部风险因素 - 公司业务受全球政治风险和外汇波动影响 [8] - 美元走强对海外业务造成压力 [8] 行业其他公司表现 - Illinois Tool Works Inc (ITW) 预计第二季度盈利超预期，平均超预期3% [12] - Dover Corporation (DOV) 预计第二季度盈利超预期，平均超预期5.2% [13] - Crown Holdings Inc (CCK) 预计第二季度盈利超预期，平均超预期16.3% [13][14]

公司成就与创新 - 杭州宇树科技从全球95个国家和地区的780多名申请者中脱颖而出，成为2025年WIPO全球奖10个获奖者中唯一的中国企业，实现浙江省在该奖项零的突破 [1] - 公司在机器人运动控制、高性能关节电机及实时系统等核心领域取得突破性创新，拥有自主研发的领先电机系统与AI运动控制算法 [1] - 创新成果已应用于制造、安防、医疗等多元场景，新一代拳击机器人将亮相2025世界人工智能大会，与特斯拉TeslaBot等顶尖产品同台竞技 [1] - 公司在中美日欧等全球核心市场完成知识产权布局，累计提交专利申请261件、商标注册643件 [1] 政府支持与培育体系 - 浙江省市场监管局"金种子"计划构建"样板级—成长级—孵化级"梯度培育体系，聚焦人工智能、具身智能等8大新兴产业和9大未来产业，形成500家样板级、3065家成长级、11361家孵化级企业矩阵 [2] - 杭州市创新"双向直达、企呼我为"知识产权服务机制，组建专员队伍为科技型初创企业提供"一企一策"服务，包括优先审查、快速预审等个性化支持 [2] - 浙江省市场监管局在2025年"金种子"计划新春首场活动中重点对接WIPO全球奖申报，筛选意向企业提供一对一定制化辅导 [3] 区域创新实力 - 杭州市连续3年位列世界知识产权组织全球创新指数百强科技集群第14位，有效发明专利拥有量连续17年居省会城市首位 [2] - 杭州市每万人高价值发明专利等核心指标位居全国前列，涌现出以宇树科技为代表的"六小龙"科技型初创企业集群 [2]

文章核心观点 - 数字健康公司QHSLab宣布在迈阿密开设首个联合品牌的QHS行为医疗中心，该中心结合数字平台与现场行为健康服务，旨在改善精神医疗服务，为股东创造新的收入来源并解决全国性心理健康危机 [1][2][5] 合作信息 - 该旗舰中心是QHSLab与Global Behavioral Healthcare Group Corp（又名QHS Healthcare Miami）联合品牌合作的成果，于2024年12月16日在致股东信中首次公布 [2] 合作目标 - 为在常规初级保健就诊中被确定需要专业行为健康干预的患者提供无缝、持续的护理体验，确保患者及时有效地获得高质量的精神和行为健康服务，弥合精神医疗保健的关键差距 [2] 中心特色 - 由QHSLab全套数字医学工具驱动，具备智能自动化、工作流程优化、自适应文档和人工智能增强决策支持等功能，将成为行为健康护理未来的典范 [2] 各方表态 - QHS Healthcare医疗主任Dr. Juan Oms表示该倡议将现代数字筛查评估技术与面对面精神和行为健康服务相结合，将在迈阿密社区扩大高质量、以患者为中心的精神医疗服务 [3] - QHSLab首席执行官Troy Grogan称QHS行为医疗中心将加强公司使命，展示数字解决方案可为实体护理站点提供支持，为股东创造新收入流 [3] - QHS Healthcare首席执行官Ayesha Soto表示与QHSLab合作可将高质量面对面护理与先进数字技术相结合，为迈阿密社区服务 [4] - QHSLab医学和科学事务副总裁Marcos Sanchez Gonzalez认为结合多种手段，QHS Healthcare可提供独特有效的行为健康模式 [4] 股东价值 - 对USAQ股东来说，QHS行为医疗中心的推出是重要战略增长机会，首个中心通过品牌和临床流程授权扩大QHSLab收入流，使其处于数字行为健康服务前沿 [5] 公司介绍 - QHSLab是一家为初级保健医生提供数字医疗解决方案和即时诊断测试的医疗设备公司，产品和服务旨在帮助医生改善患者监测和医疗护理并增加收入 [7] - QHS Healthcare是由QHSLab数字评估和护理协调技术支持的联合品牌行为健康网络，结合面对面精神和行为服务与现代数字工具，为当地社区提供精神医疗服务 [8]

公司业绩指引 - 公司预计2025年第二季度每股收益在2 00至2 04美元之间 高于第一季度的1 44美元 但低于去年同期的2 72美元 [1][8] 钢铁业务表现 - 钢铁业务盈利能力预计将显著高于第一季度 因金属价差扩大 平均实现钢价涨幅超过废钢原材料成本涨幅 [2] - 长材钢出货量环比增长 但扁轧卷材出货量因涂层扁轧卷材进口库存过剩而小幅下降 [2] - 能源 非住宅建筑 汽车和工业领域持续推动需求 [2] - 钢铁部门2025年第二季度税前收益因消耗性资产的非现金减记而减少约3200万美元 [2] 金属回收业务表现 - 金属回收业务收益预计与上季度持平 出货量增长抵消了实现价格下降的影响 [3] 钢铁加工业务表现 - 钢铁加工业务收益预计低于上季度 因出货量稳定但金属价差压缩 钢铁原材料成本上升而平均实现销售价格小幅下降 [4] - 订单活动速度加快 订单积压增强 延续至2025年且相关定价具有吸引力 [4] - 商业 数据中心 制造业 仓储和医疗保健领域是主要需求驱动力 [4] 铝业务进展 - 铝业务团队继续成功调试哥伦布(密西西比州)铝扁轧产品工厂和圣路易斯波托西卫星再生铝锭设施 [5] - 1月在密西西比州成功铸造首块铝锭 3月在墨西哥完成同样里程碑 [5] - 公司仍预计2025年年中开始发货 [5] 股价表现 - 公司股价过去一年下跌0 4% 同期行业跌幅达31 8% [5] 行业对比 - 基础材料行业中表现更好的股票包括Carpenter Technology Corporation(CRS) Centrus Energy Corp(LEU)和Avino Silver & Gold Mines Ltd(ASM) [9] - CRS过去一年股价上涨157 7% 最近四个季度平均盈利超预期11 1% [9] - LEU过去一年股价上涨333 9% 最近四个季度平均盈利超预期272 7% [10] - ASM过去一年股价上涨271 5% 最近四个季度平均盈利超预期104 1% [11]

多智能体系统（MAS）研究进展 - OpenAI将「组织级」智能列为AGI最终目标，即AI能像组织般管理复杂流程和决策[1] - 近两年多智能体系统研究快速涌现，推动领域向该目标迈进[1] - 上海交大、牛津大学等10家机构联合推出首个统一的大模型多智能体系统代码库MASLab[2] MASLab核心功能 - 集成20种主流MAS方法，覆盖NeurIPS/ICLR等顶会成果，严格遵循原始实现[6][8] - 统一输入预处理、LLM配置和评估协议，确保横评公平性[8] - 结构化代码设计支持快速复现和二次开发，解决接口混乱问题[7][8] 多智能体系统性能评估 - 实验覆盖10余种基准（MATH/GPQA等）和8大模型（LLaMA-3.3/GPT-4o等）[11] - MAS-GPT在Llama-3.3-70B上取得63.6平均分，优于单智能体基线（58.9）[12] - Qwen-2.5-72B上最佳方法（MAS-GPT）较单智能体提升1.3分（63.4 vs 62.1）[12] 技术创新与社区建设 - 团队提出MASLab-ReAct新方法，在工具调用场景展现显著优势[16] - 实验证明评估协议差异会导致方法排名剧烈变动[17] - 发起MASWorks开源社区，计划在ICML 2025举办MAS专题研讨会[23][24]

文章核心观点 FAT Brands公司董事长Andy Wiederhorn和联合首席执行官兼首席财务官Ken Kuick将于2025年6月5日下午1点在Noble Capital Markets的新兴增长虚拟股票会议上进行展示 [1] 公司信息 FAT Brands公司 - 全球领先的特许经营公司 拥有18个餐饮品牌 包括Round Table Pizza、Fatburger等 在全球拥有约2300家门店 [3] - 董事长Andy Wiederhorn和联合首席执行官兼首席财务官Ken Kuick将参加Noble Capital Markets的新兴增长虚拟股票会议 [1] - 投资者可免费注册观看现场展示 展示视频将在活动后在公司网站和Channelchek上发布并存档90天 [1][2] Noble Capital Markets - 1984年成立的SEC / FINRA注册的全方位服务投资银行和咨询公司 拥有获奖研究团队和专有投资者分销平台 [4] - 过去40年为公司筹集了数十亿美元资金 发布了超过45000份股票研究报告 [4] Channelchek - 2018年由Noble推出的投资者社区 专门服务于新兴成长型上市公司及其行业 [5] - 首个免费为公众提供机构级研究服务的平台 无需订阅 网站上列出了7000多家新兴成长型上市公司 提供股票研究、网络直播和行业文章等内容 [5] 联系方式 投资者关系 - 联系人Michelle Michalski 邮箱IR - FATBrands@icrinc.com 电话646 - 277 - 1224 [6] 媒体关系 - 联系人Erin Mandzik 邮箱emandzik@fatbrands.com 电话860 - 212 - 6509 [6]