财务业绩 - 上半财年实现营收123.0亿元，净利润7.9亿元，现金及现金等价物达25.4亿元 [1] 全域零售与线上业务 - 推行 "1+N" 模式，以线下门店为核心枢纽，联动内容电商、私域运营等多渠道矩阵 [1] - 线上业务实现同比双位数增长，运营抖音及微信视频号超800个、小程序店铺超3600家，累计用户突破8900万 [1] 品牌矩阵与细分赛道布局 - 新增挪威户外品牌Norrøna及跑步品牌soar、Ciele的中国独家运营权，结合此前引入的norda™构建多元品牌矩阵 [1] - 创新推出跑步多品店品牌ektos，强化专业领域影响力 [1] 会员运营与用户粘性 - 会员销售额占线下及小程序零售总额比例高达92.9% [1] - 复购会员贡献六成会员消费额，高价值用户粘性凸显 [1] 数智化建设与运营效率 - 数智化建设围绕全域一体化等方向优化货品管理与流通效率 [1] 线下体验升级 - 通过联合举办NBA球星中国行、打造阿迪达斯Future of Style概念店等方式升级线下体验场景 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026 H1业绩短期承压，但渠道优化与全域增长有效对冲部分压力，毛利率保持稳健，费用管控体现韧性 [2][3] - 公司维持高分红策略，H1派息率约102%，为股价提供支撑；未来业绩弹性有望在主力品牌复苏、运营效率提升及新品牌拓展的驱动下释放 [2][3] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润将稳步增长，净利率有所提升，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][9] 业绩简评 - FY2026 H1实现营收122.99亿元，同比下降5.8%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7% [2] - 公司宣告派发中期股息每股0.13元，派息率约102% [2] 经营分析 - 主力品牌（耐克和阿迪）收入同比下降4.8%至108.12亿元；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元 [2] - Q2集团零售及批发业务销售额同比呈高单位数下降 [2] - 公司持续推进门店优化，截至H1末直营门店数为4688家，较期初净减少332家，但单店销售面积同比增长6.5% [2] - 期末累计用户规模达8910万，会员贡献销售额比例维持在92.9%，其中复购会员对会员消费贡献约60% [2] - 线上业务表现亮眼，以“一店N开”思路拓展全域渠道，零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [2] 财务表现 - H1公司毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点，表现稳健 [3] - 销售及管理费用率同比基本稳定，存货周转天数为150天，同比增加2天，库存水平健康 [3] 未来展望 - 公司维持全年业绩持平、净利润率提升的指引 [3] - 主力品牌耐克FY26Q1营收恢复超预期，其业务有望筑底回升 [3] - 公司正通过新拓品牌（如nordaTM、soar、Ciele、Norrøna）布局跑步和户外赛道，并开设跑步集合店ektos，逐步向品牌运营商转变 [3] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年摊薄每股收益分别为0.21元、0.24元、0.28元 [4][9] - 对应FY2026-FY2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4][9] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为12.94亿元、14.90亿元、17.42亿元 [9]