行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美国经济**：11月核心PCE通胀率为0.11%MoM，显著低于预期的0.18%。这主要是由于机票价格下降幅度超过预期，以及对机票季节性调整的难度增加。预计未来几个月PCE中的机票价格将比CPI中的机票价格更弱。[1] 2. **核心PCE通胀**：11月核心PCE通胀率从10月的向下修正值0.26%放缓至0.11%，低于预期的0.18%。预计2024年第四季度核心PCE通胀率为2.8%，与美联储12月经济预测摘要中的更新预测一致。预计2025年第四季度核心PCE通胀率为2.3%，低于美联储的2.5%预测。[3] 3. **其他因素**：一些其他因素，如医疗服务和娱乐服务，也略低于预期。整体而言，尽管各组成部分的月度波动性可能仍然存在，但预计未来几个月核心通胀的趋势将进一步放缓。[4] 4. **通胀预期**：通胀预期有所回落，但仍有企业计划提高价格。[42] 5. **核心PCE通胀率**：最近几个月的核心PCE通胀率接近2%，而核心服务价格仍然比PCE住房价格运行得更快。[46] 其他重要内容 1. **季节性调整**：过去一年中，对机票季节性调整的难度增加，这解释了最终核心PCE与预测之间的差异。[1] 2. **医疗和娱乐服务**：医疗和娱乐服务可能由于小组成部分的权重差异而略低于预期。[4] 3. **制造业价格指数**：制造业价格指数已稳定，这与供应链正常化一致。[17] 4. **服务业价格指数**：服务业输入和输出价格指数适度上涨，高于大流行前的水平。[17] 5. **租金**：单户住宅租金正在放缓，接近大流行前的典型速度。[17] 6. **医疗保健服务价格**：预计未来几年医疗保健服务价格将有所上升。[17] 7. **核心非住房服务价格**：核心非住房服务价格已放缓，CPI和PCE通胀率已有所下降。[19] 8. **通胀预期**：通胀预期有所回落，但仍有企业计划提高价格。[42] 9. **核心PCE通胀率**：最近几个月的核心PCE通胀率接近2%，而核心服务价格仍然比PCE住房价格运行得更快。[46]

行业或公司 * 中国内地及香港房地产市场 核心观点和论据 * **中国内地房地产市场**： * 领先指标有所减弱，包括一线城市的二手房挂牌价指数和经纪人信心指数下降。 * 60个城市的一手房网签量增长放缓，二手房网签量略有下降。 * 房地产开发商和物业管理公司的股价表现不佳。 * 预计行业可能保持平淡，直到2025年第一季度政策预期复苏。 * 建议在回调时买入，首选CRL、CR Mixc和Poly PS。 * **香港房地产市场**： * 二手房交易清淡，尽管上周降息，但预计交易量不会显著反弹。 * 二手房价格略有回升。 * 房地产开发商股价表现不佳，主要受NWD流动性压力担忧影响。 * 预计行业表现不佳可能归因于2025年降息速度可能慢于预期。 * 建议关注Sino Land和Swire Properties。 * **估值总结**： * 中国内地和香港房地产公司的估值水平有所下降。 其他重要内容 * **中国内地房地产市场**： * 上海、广州、深圳的二手房成交价走势图。 * 中国内地房地产开发商和物业管理公司的股价走势图。 * 中国内地房地产开发商的短期利率走势图。 * 中国内地房地产开发商的短期利率走势图。 * **香港房地产市场**： * 香港主要住宅项目的最新销售率和即将推出的项目。 * 香港二手房交易量和价格走势图。 * 香港房地产开发商和物业管理公司的股价走势图。 * 香港房地产开发商的短期利率走势图。

行业或公司 * **行业**：中国医疗保健 * **公司**：Everest Medicines Ltd (1952.HK), Livzon Pharma (000513.SZ), Luye Pharma Group (2186.HK), Ocumension Therapeutics (1477.HK), RemeGen Co., Ltd. (9995.HK), Shenzhen Salubris Pharmaceuticals (002294.SZ), Sichuan Kelun Pharmaceutical Co Ltd (002422.SZ), Simcere Pharmaceutical Group (2096.HK), Sino Biopharmaceutical (1177.HK), The United Laboratories (3933.HK), WuXi AppTec Co Ltd (603259.SS), WuXi AppTec Co Ltd (2359.HK), WuXi Biologics Cayman Inc (2269.HK), WuXi XDC Cayman Inc. (2268.HK), Beijing Tiantan Biological Products Corp (600161.SS), China Resources Boya Bio-pharmaceutical (300294.SZ), Hualan Biological Engineering Inc. (002007.SZ), Pacific Shuanglin Bio-pharmacy (000403.SZ), Shanghai RAAS Blood Products Co. Ltd. (002252.SZ) 核心观点和论据 * **Innovent Biologics Inc (1801.HK) 风险回报**： * 价格目标：HK$67.00 * 评级：增持 * 基础案例，折现长期ROE为新终端增长率3%，投资回报率为15%，25年投资回报率为3%。从2025年开始，我们以现金流量法计算。 * 假设COE为9.25%，WACC为9.25%，增长率和盈利能力。 * 理论： * 早期新产品。 * Sintilimab进入低层全球合作，并获得里程碑收入。 * 销售和版税增加。 * **投资驱动因素**： * 与Lilly或其他公司的新双特异性合作伙伴关系。 * 海外新临床试验的启动。 * 与大型制药公司的新合作。 * 商业化药物的快速推广。 * **风险**： * 临床试验失败。 * 竞争加剧。 * 外国药品监管机构对批准的谨慎态度。 其他重要内容 * **行业覆盖**：中国医疗保健 * **日期**：2024年12月23日 08:00 AM GMT * **分析师**：Sean Wu * **股票评级**：增持 * **价格目标**：HK$67.00 * **行业观点**：吸引人 * **风险回报主题**： * 早期新产品。 * Sintilimab进入低层全球合作，并获得里程碑收入。 * 销售和版税增加。 * 管线进展加快。 * 与大型制药公司的新合作。 * 商业化药物的快速推广。 * **风险回报图表**： * HKD 100 (+184.09%) * HKD 75 (+90.34%) * HKD 50 * HKD 35.20 * HKD 30 (-14.77%) * **风险回报主题**： * 早期新产品。 * Sintilimab进入低层全球合作，并获得里程碑收入。 * 销售和版税增加。 * 管线进展加快。 * 与大型制药公司的新合作。 * 商业化药物的快速推广。 * **风险**： * 临床试验失败。 * 竞争加剧。 * 外国药品监管机构对批准的谨慎态度。

行业或公司 * 中国经济 核心观点和论据 * **中国经济活动**：12月中国经济活动表现强劲，主要指标如30城新房销售、整车货运量、粗钢产量、港口货物吞吐量、汽车零售和批发销售、地铁客流量等均有所增长。[2] * **房地产市场**：30城新房销售增速有所放缓，但一线城市增速明显强于三四线城市。汽车零售和批发销售因消费以旧换新补贴而大幅增长。[2][7] * **货币政策**：1年期和5年期LPR保持不变，但10年期国债收益率下降32个基点至1.7%，市场对更多货币政策的预期增强。[23] * **地方政府债券**：地方政府债券净发行量下降至-840亿元人民币，而新专项地方政府债券净发行量保持在60亿元人民币。特别再融资地方政府债券净发行量大幅上升至9830亿元人民币，表明地方政府债务置换的进展显著。[2][5] 其他重要内容 * **11月经济数据**：11月中国经济增速混合，房地产市场销售增长反弹，但新开工面积较弱，拖累了房地产投资和建设活动。零售销售增速放缓，但家用电器和汽车销售因以旧换新补贴而保持强劲。[10] * **未来展望**：预计2024年第四季度GDP环比增长6.5%，同比增长4.6%，全年增长4.8%。如果12月数据带来更多积极惊喜，存在上行风险。[11] * **关注事件**：关注美国未来几个月可能提高关税的计划以及2025年初中国政府各部门的年度工作计划。[11]

行业要点 1. **FPGA 市场周期**：FPGA 市场周期在 2024 年中期触底，预计 2025 年整体市场将恢复增长。[1] 2. **行业增长**：FPGA 行业收入增长率在 2023 年 3 月达到峰值，然后连续五个季度大幅下降，2024 年中期达到 -25% 的年同比下降。截至 2024 年 10 月，行业增长率为 -9%，但预计 2025 年整体 FPGA 市场将恢复增长，因为库存消化接近尾声，定价水平改善。[6] 3. **库存水平**：FPGA 库存天数高于历史平均水平，预计库存正常化将持续到 2025 年中期。[17] 4. **定价**：AMD Artix 7 等流行的 FPGA 在现货市场的价格在 2022 年 4 月比 2020 年 10 月的水平上涨了 8 倍，然后由于 COVID 相关的封锁导致需求中断而回调。但最近的价格上涨公告后，现货价格在 12 月份上涨了 5%。[17] 公司要点 1. **Anlogic 定位**：Anlogic 作为中国领先的 FPGA 玩家，受益于本地化趋势，但因其规模较小且处于亏损状态，维持“中性”评级。[1] 2. **收入增长**：预计 Anlogic 的收入将在 2025 年增长 27%，受益于本地化趋势。[2] 3. **价格目标**：将价格目标上调至 34.40 元人民币，但维持“中性”评级。[3] 4. **盈利能力**：预计 Anlogic 在 2025 年仍将处于亏损状态。其毛利率从 2023 年第四季度的 50% 下降到 2024 年第三季度的 27%，主要由于产品组合和定价下降。[13] 5. **研发费用**：预计 2024 年和 2025 年的研发费用将保持在销售额的 40% 以上，因为需要技术密集型的研发来提高产品竞争力。[10] 6. **估值**：Anlogic 的 NTM P/S 比率与全球同行 Lattice 相当。然而，在盈利能力方面，Anlogic 远低于 Lattice，Lattice 过去五年的净利率平均为 21%，而 Anlogic 连续亏损（如果排除政府补贴）。我们认为 Anlogic 的收入需要在未来五年内增长 20-30%（复合年增长率），才能实现更高的收入规模，并实现约 20% 的净利率，从而维持双位数 P/S 估值。[25] 7. **风险回报**：Anlogic 作为本地化趋势的受益者，但短期内仍处于亏损状态，维持“中性”评级。[51] 其他要点 1. **通信需求**：通信需求仍然疲软，对需求恢复的可见性有限。工业和消费需求在 9 月底政府刺激政策推出后有所改善。[39] 2. **库存消化**：Anlogic 的收入在 2024 年连续三个季度实现环比增长，因为它在本年恢复了 55nm FPGA 的向大客户的出货，但库存消化仍在进行中，需求仍然疲软。[12] 3. **估值模型**：Anlogic 的价格目标是通过 P/S 估值模型得出的，因为 Anlogic 过去三年一直亏损，并且该公司仍需要大量投资于研发。[47]

行业或公司 * 全球信用市场 * 美国投资级信用 * 美国高收益信用 * 欧洲投资级信用 * 欧洲高收益信用 * 亚洲信用 * 亚洲投资级信用 * 亚洲高收益信用 * 中国信用 * 中国高收益信用 * 日本信用 * 韩国信用 * 澳大利亚信用 * 香港信用 * 印度信用 核心观点和论据 * **全球信用市场**： * 美国联邦储备系统（美联储）的鹰派政策导致信用市场出现波动，但整体风险较低。 * 信用利差和收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对信用市场的风险偏好有所下降。 * **美国投资级信用**： * 美国投资级信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对投资级信用市场的风险偏好有所上升。 * **美国高收益信用**： * 美国高收益信用市场表现不佳，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对高收益信用市场的风险偏好有所下降。 * **欧洲投资级信用**： * 欧洲投资级信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对欧洲投资级信用市场的风险偏好有所上升。 * **欧洲高收益信用**： * 欧洲高收益信用市场表现不佳，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对欧洲高收益信用市场的风险偏好有所下降。 * **亚洲信用**： * 亚洲信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对亚洲信用市场的风险偏好有所上升。 * **中国信用**： * 中国信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对中国信用市场的风险偏好有所上升。 * **日本信用**： * 日本信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对日本信用市场的风险偏好有所上升。 * **韩国信用**： * 韩国信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对韩国信用市场的风险偏好有所上升。 * **澳大利亚信用**： * 澳大利亚信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对澳大利亚信用市场的风险偏好有所上升。 * **香港信用**： * 香港信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对香港信用市场的风险偏好有所上升。 * **印度信用**： * 印度信用市场表现良好，收益率有所上升，但整体水平仍处于历史较低水平。 * 投资者对印度信用市场的风险偏好有所上升。 其他重要内容 * 全球信用市场供需状况 * 全球信用市场风险因素 * 各国信用市场表现 * 各国信用市场风险偏好 * 各国信用市场收益率 * 各国信用市场利差 * 各国信用市场违约率 * 各国信用市场评级变化 * 各国信用市场基本面分析 * 各国信用市场流动性分析 * 各国信用市场交易分析

行业或公司 * 中国房地产市场 * 亚太地区 核心观点和论据 * **销售数据**： * 2024年12月22日当周，中国50个城市的主要单元销售额同比增长5.0%，环比增长5.9%。 * 一线城市销售额同比增长3.3%，环比下降34%；二线城市销售额同比增长4.5%，环比增长25%；三线城市销售额同比增长10.3%，环比下降10.1%。 * 二手房销售额同比增长58%，环比下降5.1%。 * 总体销售率（sell-through rate）为64%，其中一线城市为56%，二线城市为80%，成都表现最强，达到100%。 * **价格指数**： * 中原地产六城市二手房挂牌价格指数为24.4%，较上周下降1.7%，其中一线城市平均为24.4%，较上周下降1.7%，成都指数最高，为42.5%。 * **开发商销售**： * 2024年11月，中国房地产开发商的月度销售额数据显示，C&D International、Country Garden、Greentown Service Group等公司的销售额有所增长。 其他重要内容 * **市场分析**： * 分析师认为，中国房地产市场整体呈现复苏态势，但不同城市和地区的表现存在差异。 * 一线城市和部分二线城市市场表现较好，而三线城市市场表现相对较弱。 * 二手房市场表现优于新房市场。 * **政策因素**： * 分析师认为，政府出台的房地产政策对市场复苏起到积极作用。 * 未来政策将继续支持房地产市场健康发展。 * **公司分析**： * 分析师对部分房地产公司进行了评级和价格预测。 * 部分公司评级为“增持”或“中性”，预计未来股价将有所上涨。 数据和百分比变化 * 主要单元销售额同比增长5.0%，环比增长5.9% * 一线城市销售额同比增长3.3%，环比下降34% * 二线城市销售额同比增长4.5%，环比增长25% * 三线城市销售额同比增长10.3%，环比下降10.1% * 二手房销售额同比增长58%，环比下降5.1% * 总体销售率为64% * 中原地产六城市二手房挂牌价格指数为24.4% * C&D International、Country Garden、Greentown Service Group等公司销售额有所增长

行业或公司 * **互联网行业**: 包括社交媒体、电子商务、在线旅行、在线汽车、SMB 工具/市场/在线存在、在线约会和房地产技术等领域。 * **公司**: 包括 Meta、DASH、GOOGL、Z、GDDY、AMZN、WIX、KSPI、TEMU、Threads、Instagram、Facebook、WhatsApp、Google、Bing、ChatGPT、TikTok、Snapchat、Pinterest、Reddit、Nextdoor、Tinder、Hinge、Bumble、Airbnb、Booking.com、Expedia、Vrbo、Carvana、CarGurus、ACV Auctions、Lithia、DoorDash、Wolt、Instacart、Uber、Lyft、Waymo、Grubhub、Angi、Xometry、Zillow、Trulia、Realtor.com、Homes.com、Apartment.com、Etsy、Wayfair、Shopify、Chewy、Poshmark、Peloton、Bark、Fiverr、Upwork、LegalZoom、GoDaddy、Verisign、Walmart、Target、Costco、McDonald's、Netflix、Amazon、Apple、Microsoft、Spotify、Snap、Spotify、Wix、Ziff Davis、Zoom 等。 核心观点和论据 * **互联网行业整体趋势**: 互联网行业整体呈现积极趋势，其中社交媒体、电子商务、在线旅行和在线汽车等领域表现良好，而 SMB 工具/市场/在线存在、在线约会和房地产技术等领域则表现 mixed。 * **社交媒体**: Meta 的核心应用 MAUs 增长了 3%，其中 WhatsApp 的 MAUs 增长了 9%，Instagram 的 MAUs 增长了 2%，而 Facebook 的 MAUs 保持稳定。Google 搜索份额回升，Chrome 浏览器份额增长。 * **电子商务**: 电子商务领域呈现 mixed 趋势，其中亚马逊、eBay 和 Etsy 的美国网站流量下降，而 Wayfair 的美国网站流量下降幅度最大。然而，亚马逊、eBay 和 Temu 的全球应用 MAUs 增长了。 * **在线旅行**: 在线旅行领域呈现 positive 趋势，其中 Booking.com 和 Airbnb 的全球应用 MAUs 增长了，而 Expedia 和 Vrbo 的应用 MAUs 增长了。 * **在线汽车**: 在线汽车领域呈现 mostly positive 趋势，其中 Carvana 的美国网站流量增长了 21%，而 CarGurus 的美国网站流量略有下降。 * **SMB 工具/市场/在线存在**: GoDaddy 的美国网站流量增长加速，而 Wix 的美国网站流量下降。 * **在线约会**: Tinder 的趋势保持稳定，而 Hinge 和 Bumble 的 MAU 和下载趋势持续改善。 * **房地产技术**: Zillow 的美国网站流量增长加速，而 Redfin 和 Realtor.com 的美国网站流量有所改善。 其他重要内容 * **数据来源**: 数据来自 SimilarWeb、SensorTower 和 Statcounter。 * **分析师**: 分析师包括 Ronald Josey、Ygal Arounian、Jake Hallac、Jamesmichael Sherman-Lewis 和 Maxwell Moore。 * **免责声明**: 报告中包含免责声明，指出 Citigroup Global Markets Inc. 可能与报告中提到的公司存在利益冲突。 总结 这份报告提供了对互联网行业和多个公司的全面分析，包括行业趋势、公司表现和潜在的投资机会。报告中的数据和分析结果可以帮助投资者了解互联网行业的当前状况和未来发展趋势。

行业或公司 * **行业**：白酒 * **公司**：五粮液（000858 CH） 核心观点和论据 * **五粮液2024年预算调整，预计2024年营收同比增长6%** [序号6] * **五粮液2024年批发价略有下降，但销量和批发价稳定** [序号6] * **五粮液计划在2025年专注于营销执行，包括渠道扩张和产品推广** [序号6] * **预计2025年五粮液营收和净利润将分别增长4.6%和5.3%** [序号6] * **维持“买入”评级，目标价从180元下调至173元** [序号6] * **五粮液在白酒行业中具有优势，有望受益于2025年宏观刺激政策带来的白酒需求复苏** [序号6] 其他重要内容 * **五粮液2024年增加了138家专卖店、5家文化和体验店、490家多品牌店，并升级了715家五粮液专卖店** [序号6] * **五粮液计划在2025年推出1-2款中端市场战略爆款产品，价格为350-800元/瓶** [序号6] * **预计2024-2026年五粮液的销售量将分别增长0.5%、-3%和2%** [序号6] * **预计2025年五粮液品牌产品的销售额将增长4%，其中五粮液销售额预计增长1.5%，西陵酒产品销售额预计增长5%** [序号6] * **五粮液目前的股价对应2025年预期市盈率为16倍，低于行业平均水平；当前股价意味着2025年预期股息收益率为4.3%，高于行业平均水平** [序号6] * **五粮液的目标价下调至173元，意味着从当前股价上涨约21%** [序号6] * **五粮液在白酒行业中具有优势，有望受益于2025年宏观刺激政策带来的白酒需求复苏** [序号6] * **五粮液目前的股价对应2025年预期市盈率为16倍，低于行业平均水平；当前股价意味着2025年预期股息收益率为4.3%，高于行业平均水平** [序号6] * **五粮液的目标价下调至173元，意味着从当前股价上涨约21%** [序号6]

行业或公司 * 欧元区政府债券指数 * 美国国债指数（UST） * 英国国债指数（UKT） * 日本国债指数（JGB） * 澳大利亚国债指数（ACGB） * 新西兰国债指数（NZGB） 核心观点和论据 * **欧元区政府债券指数**：预计12月欧元区指数将略微延长0.028年，略高于平均12月延长0.025年，但低于平均月度延长（0.055年）。德国的延长最多，为0.069年，其次是意大利（0.065年）和奥地利（0.025年）。德国和意大利因债券退出和指数变化而出现显著的部门间延长。[25] * **美国国债指数**：预计1年+的美国国债指数将延长约0.048年，低于平均12月延长（0.071年）和平均月度延长（0.075年）。约有3150亿美元的供应量将影响延长，1950亿美元市场价值的债券将退出指数。[95] * **英国国债指数**：预计1年+的英国国债指数将收缩0.012年，低于平均12月延长0.01年和平均月度延长0.054年。约有1460亿英镑的发行量将影响延长，没有债券退出指数。[14] * **日本国债指数**：预计1年+的日本国债指数将延长0.013年，低于平均月份延长范围（0.02-0.06年）。约有9.4万亿日元的新发行量将影响延长，2.9万亿日元的JGB将再投资。[9] * **澳大利亚国债指数**：预计1年+的澳大利亚国债指数将延长0.005年，低于平均12月延长0.016年和平均月度延长0.074年。约有43亿澳元的发行量将影响延长，没有债券退出指数。[17] * **新西兰国债指数**：预计1年+的新西兰国债指数将延长0.001年，低于平均12月延长0.04年和平均月度延长0.04年。约有10亿新西兰元的发行量将影响延长，没有债券退出指数。[84] 其他重要内容 * **指数延长**：指数延长是指债券指数的平均到期日增加，通常是由于新发行债券的平均到期日较长或现有债券到期。 * **再投资**：再投资是指将到期债券的本金重新投资于新的债券。 * **发行量**：发行量是指新发行的债券数量。 * **市场价值**：市场价值是指债券在市场上的总价值。