财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年12月1日向截至2025年11月24日营业时间结束时的所有登记股东邮寄了年度会议通知和委托书 [2] - 截至2025年11月24日营业时间结束，公司有46,569,446股普通流通股有资格投票，且本次会议通过委托或亲自出席的股份至少达到50%，满足法定人数 [5] - 股东大会选举José Manuel Daes和John Paul Pérez为C类董事，任期至2028年 [6][9] - 股东大会以咨询性投票方式批准了公司指定高管的高管薪酬方案 [11][14] - 股东大会以咨询性投票方式决定，公司未来每三年举行一次咨询性股东投票以批准高管薪酬 [15][18] - 公司审计师为普华永道，代表将在会后回答相关问题 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为4.54亿美元，是去年同期的近2.5倍，比9月份的指引高出1.54亿美元（每股0.11美元）[16] - 2025年全年净利润超过30亿美元，比2024年增长60%，创下公司历史新高，比最初的指引高出30%以上[4] - 2025年全年收益率（yields）比去年提高超过5.5%，比最初指引高出近1.5个百分点[4] - 2025年单位成本（unit costs）比最初指引低超过1个百分点，全年增长2.6%[5] - 2025年第四季度收益率同比增长5.4%，比9月份的指引高出110个基点[16][17] - 2025年第四季度不含燃料的邮轮成本（cruise costs without fuel）每可用低铺位日（ALBD）仅同比增长0.5%，比9月份的指引低2.7个百分点[17] - 2025年运营利润率和EBITDA利润率同比上升超过250个基点，每ALBD的运营利润达到近20年最高，每ALBD的EBITDA创历史新高[5] - 2025年投资回报率（ROIC）超过13%，为19年来最高水平[5] - 2026年全年净利润指引超过34.5亿美元，比2025年增长超过12%（每股0.23美元）[23] - 2026年全年EBITDA指引为76亿美元[9][23] - 2026年第一季度收益率预计同比增长约1.6%（经调整后为2.4%）[24] - 2026年第一季度调整后不含燃料的邮轮成本每ALBD预计同比增长约5.9%[25] - 2026年单位成本（unit cost）预计增长3.25%，经调整后（不含燃料的净邮轮成本每ALBD）预计增长约2.5%[8][9][21] - 2026年预计将比2025年增加超过3.5亿美元的净利润[9] - 2025年底净债务与调整后EBITDA比率达到3.4倍，进入投资级[9][18] - 自峰值以来，公司债务已减少超过100亿美元[18] - 2026年净利息支出预计比2023年改善超过7亿美元[18] - 客户存款同比增长7%，创下年底历史新高[6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船上每日收入（onboard revenue per diem）显著超过去年水平[6] - 嘉年华邮轮新的忠诚度计划“Carnival Rewards”将于2026年9月开始，预计将影响2026年收益率0.2个百分点，2027年0.5个百分点，2028年0.2个百分点，之后转为正面[23] - 成功的AIDA Evolution船舶升级项目将扩展到其他几个品牌[10] - 公司拥有当代（contemporary）、高端（premium）和奢华（luxury）细分市场品牌，各细分市场需求未出现显著差异[81] - 美国主要品牌的客户家庭收入范围大约在10万至15万美元之间[82] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲的预订价格均处于历史高位[6] - 加勒比海地区非嘉年华公司的运力在2026年将增长14%，两年内增长27%，而公司自身同期运力增长4%[8] - 2026年第一季度，加勒比海地区运力出现两位数增长，且该季度是全年加勒比海绝对运力最大的季度[25] - 公司约20%的加勒比海运力来自其欧洲品牌，这些品牌提供含机票的套餐飞往巴巴多斯和多米尼加等地[41] - 公司在美国、英国、德国和南欧等每个主要邮轮市场都拥有排名第一或第二的品牌[12] - 公司看到欧洲市场运力转移到加勒比海对自身有利，并对其欧洲战略（P&O Cruises， AIDA， Costa）的长期有效性感到满意[71][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划恢复股息，初始季度股息为每股0.15美元，并预计未来会负责任地增长[9] - 公司将继续去杠杆化，目标是将净债务与EBITDA比率降至3倍以下，同时为未来的机会性股票回购留出空间[10] - 公司已赎回最后一批可转换债券，并动用部分现金注销了1800万股股票[10] - 公司建议简化公司结构，将双重上市（DLC）统一为仅在纽约证券交易所上市的单一股本结构，预计在2026年第二季度完成，预计将产生数百万美元的成本节约[25][26][27][79][80] - 公司正在将目的地战略从历史上的实用资产基础转变为未来多年的市场化增长驱动力[11] - 新的目的地Celebration Key是公司的差异化优势，今年晚些时候将在Half Moon Cay进行扩建，随后将开发Isla Tropical， Roatán以及墨西哥恩塞纳达的新项目[11] - 公司在利润丰厚的阿拉斯加航线拥有显著的陆上竞争优势[11] - 公司正在利用人工智能（AI）进一步提高营销效果、增强个性化，并在整个业务中寻找进一步的效率提升[13] - 邮轮已成为主流度假选择，与陆地替代方案相比，其价格体验比（price-to-experience ratio）仍具有巨大价值，为未来多年提供了巨大的提升空间[13] - 自2023年以来，公司累计收益率增长约20%[14] - 公司没有新船交付，因此无法通过显著的运力增长来抵消巨大的成本增长[8] - 公司通过有效的成本管理成功缓解了通胀压力[8] - 公司正在持续改进收益管理工具和技术，以从资产基础中产生尽可能多的收入[13] - 公司给予各品牌一定的灵活性，以在边际上权衡是否让最后几位客人登船，从而在长期内保持价格完整性并产生更多收入[84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年密歇根大学美国消费者信心指数读数数月处于低位，但公司的预订状况和近期表现依然强劲，这证明了其产品组合的实力和客人优先将消费用于邮轮[6][7] - 消费者信心与实际预订行为之间的脱节持续印证了公司的长期观点：邮轮需求被证明比传统宏观指标所显示的更具韧性[7] - 公司预计2026年将实现同船收益率（same-ship yield）的进一步改善，这将是连续第四年实现低至中个位数的每日收入增长[7] - 经调整后，公司预计2026年收益率增长3%[7][20] - 公司预计在2026年实现两位数盈利增长，这是在2025年增长60%的基础上[14] - 公司对2026年超过2025年的业绩充满信心[5] - 公司已为2026年预订了约三分之二的舱位，价格与一年前同期持平且处于历史高位[6] - 过去三个月，公司2026年和2027年的预订量均达到创纪录水平[6] - 临近出发（close-in）的需求依然强劲，这体现在第四季度的优异表现上[6][17] - 公司预计2026年将面临春季波动性的影响，这已反映在预测中[48][49] - 公司业务的多元化使其能够很好地抵御波动性[48] - 公司预计2026年将实现约2.5%的收益率增长（票面价值），这相当于每股超过0.35美元的价值[20] - 公司预计2026年经调整后的单位成本增长2.5%，主要驱动因素包括：通胀（3%）、干船坞天数（604天）导致的运营支出分类变化，以及通过效率举措和规模效应实现的约1.1%的成本缓解[21][22][51] - 与排放津贴相关的监管成本以及由 Pillar Two 推动的更高所得税，将使公司每股成本增加0.11美元[22] - 燃料价格和汇率的净影响预计将对2026年产生每股0.20美元的有利影响[22] - 2026年指引已完全纳入所有已知因素，包括加勒比海运力增长和自身增长[8] - 公司预计即使计入2026年的四次股息支付，到年底净债务与EBITDA比率也将低于3倍，目标约为2.8倍[23][85] 其他重要信息 - 公司庆祝了第100万名客人到访Celebration Key，该目的地的票务溢价、岸上运营产出和燃料消耗均符合预期[77] - 公司正在将Half Moon Cay的扩建项目打造成与Celebration Key截然不同的体验[78] - 营销支出约占收入的3.5%[92] - 公司正在适应消费者寻找度假产品方式的快速变化，并利用人工智能工具和第三方技术来保持同步[90][91] - 公司将继续进行能产生回报的船舶升级计划和持续的目的地开发工作[10] - 公司拥有行业领先的邮轮品牌组合[4] - 公司正在通过其严格的新造船计划、船舶升级项目和目的地开发努力，持续为未来进行再投资[10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收益率指引是否已包含了第四季度表现强劲的临近预订和船上消费加速趋势？[29] - 管理层表示，当前指引是基于对2026年的最佳预测，考虑了已预订业务、现有势头以及不断变化的环境，公司会努力保持船上消费的势头并希望临近预订能超预期，但目前仍需时间观察其发展[31][32] 问题: 第一季度（加勒比海运力集中）的预订进度如何？是否比通常情况更超前？[33] - 管理层表示，第一季度航次剩余可售舱位不多，目前预订状况比去年略好一点[34] 问题: 公司是否为了销量而牺牲了部分定价增长？[37] - 管理层表示，各品牌的收益管理人员正在逐航次地采取正确措施，以最大化最终收入，公司对团队管理预订曲线的方式感到满意[38] 问题: 公司在加勒比海市场，特别是短途航线的风险敞口如何？[39] - 管理层表示，公司拥有多元化的产品组合，包括短途、7晚及更长的航线，并且其欧洲品牌通过含机票套餐也贡献了约20%的加勒比海运力[40][41] 问题: 能否详细说明推动2026年预订势头的因素？3%的经调整收益率增长是否需要当前势头持续？指引中是否包含了Celebration Key等目的地的收益、去年关税波动的基数效应或潜在刺激政策的益处？[45] - 管理层表示，对进入第一季度的势头感到满意，预订量增长良好。关于指引假设，未特别考虑刺激政策，但考虑了宏观经济影响（如春季波动性）。公司业务的多元化使其能够抵御波动，3%的经调整收益率增长是很好的目标。去年春季波动性的影响已反映在对2025年下半年和2026年上半年的预测中[46][47][48][49] 问题: 2026年3.25%的单位成本指引中，嵌入了多少成本管理作为潜在抵消因素？[50] - 管理层表示，指引中包含了约1.1%的成本缓解，来自效率提升、采购优化和规模效应，这抵消了通胀影响[51] 问题: 目前加勒比海产品的需求或定价能力如何？2026年加勒比海地区的收益率与整体2.5%的指引相比会怎样？[55][56] - 管理层表示，公司正在以适当的方式管理业务，自身运力两年增长4%。虽然行业（除公司外）增长很多，但公司对已取得的成就和纳入预测的情况感到满意。加勒比海收益率将对业务势头提供积极支持[57][58] 问题: 2026年后三个季度收益率和成本的走势如何？[59] - 管理层表示，成本方面，第一季度高于全年，预计第二、三、四季度可能都低于全年水平，但具体季度间分布难以精确预测。收入方面，由于去年同期基数前高后低，预计今年下半年同比增长会高于上半年[60][61] 问题: 2026年干船坞成本中运营支出（OpEx）与资本支出（CapEx）的分配比例，哪个是更典型的？[65] - 管理层表示，这很难预测，因为这只是超过10亿美元总支出中4%-5%的小幅变动，历史上也双向波动过。随着2027年计划制定，会有更好的可见性[65][66] 问题: 排放津贴税在2026年之后将如何变化？[67] - 管理层表示，2026年已升至100%覆盖，阶梯式增长已经结束，之后将随公司运营和欧盟津贴成本变化而增长[67][68] 问题: 第一季度经调整后2.4%的收益率增长与全年3%的差距，是否主要由于加勒比海运力在第一季度占比过高？随着时间推移，对加勒比海部分是否感觉更好？[69] - 管理层表示，差距部分是由于同比基数不同（去年春季波动性主要影响2026年上半年），以及第一季度的一些特定因素。总体对业务感觉良好[70][71] 问题: 欧洲运力转移到加勒比海，鉴于公司在欧洲的敞口相对较大，这是否对公司净有利？[71] - 管理层表示，乐见其他公司离开欧洲。公司在欧洲拥有领先品牌（P&O， AIDA， Costa），战略有效，北美品牌在欧洲项目上也表现强劲，对客源和部署感到满意[72] 问题: 在运力增长较少的情况下，驱动同船收益率增长的因素是什么？是否与品牌改善或某些品牌之前表现滞后有关？[74] - 管理层表示，驱动因素包括：品牌商业执行力提升、收益管理工具和能力改进、绩效营销、更清晰的品牌信息传递，以及持续提升船上体验以维持巨大的价格体验比优势[74][75] 问题: Celebration Key开放数月以来的表现如何？对2026年净收益率指引的贡献如何？[76] - 管理层表示，Celebration Key的票务溢价、岸上运营产出和燃料消耗均符合预期。公司将继续学习并应用于Half Moon Cay等项目[77][78] 问题: 成本结构中固定成本与可变成本的比例如何？如果业绩好于预期，模型中可能在哪里出现经营杠杆？[78] - 管理层表示，由于船舶基本满员运营，大部分成本是固定的。但公司持续通过AI等方式优化业务，提高每一美元支出的效率[78] 问题: 公司统一上市结构预计能节省多少成本？[79] - 管理层表示，预计能节省几百万美元的前期成本和几百万美元的持续成本，投资回收期不到两年[79][80] 问题: 不同收入水平消费者的需求行为是否有差异？例如Seabourn（奢华品牌）的消费者是否比嘉年华品牌的消费者更具韧性？[81] - 管理层表示，各细分市场（当代、高端、奢华）未看到明显差异。美国主要品牌客户属于中产及以上。消费者普遍寻求更高价值，这为邮轮的价值主张提供了顺风[81][82][83] 问题: 考虑到价格处于历史高位，公司如何管理2026年的入住率（occupancy）？是否会优化入住率以提升体验？[84] - 管理层表示，公司不强制要求入住率达到小数点后三位。各品牌有权在边际上权衡，以实现收入最大化并保持长期价格完整性[84] 问题: 目标净债务与EBITDA比率低于3倍（约2.75倍）的原因是什么？是否希望超越自然产生的26亿美元去杠杆？[85] - 管理层表示，预计年底比率约为2.8倍，正向目标迈进。目标2.75倍左右是为了获得BBB评级，这对公司来说是稳健的水平[85] 问题: 与历史相比，公司在核心定价与入住率权衡上的策略有何变化？特别是在加勒比海市场[86] - 管理层表示，加勒比海一直是并将继续是公司的绝佳市场，公司曾多次成功吸收该地区的高运力增长。策略上，公司以理性为基础行动，希望保持市场价格完整性，同时通过捆绑定价和套餐等方式提供价值，这是过去几年收益率增长17%的部分原因[87][88][89] 问题: 2025年营销支出占销售额的比例是多少？对2026年有何规划？在数字领域，随着SEO等效果变化，公司如何思考触达消费者的方式？[90] - 管理层表示，数字营销是变化最快的领域之一，公司正在利用AI工具和第三方技术适应消费者行为变化。营销支出约占收入的3.5%，但这不是决定广告支出的唯一指标。公司仍会进行品牌层面的营销，并优化后续转化[91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长1%，其中包含2400万美元的有利外汇折算影响，按固定汇率计算净销售额与去年基本持平 [14] - 第二季度销量增长8%，上半年销量增长7% [4] - 按固定汇率计算，价格组合下降8%，主要原因是支持客户的定价和贸易条款的延续及本年影响，以及向低利润率销售的结构性转变 [14] - 第二季度调整后EBITDA为2.86亿美元，同比下降900万美元 [17] - 调整后毛利润同比下降1600万美元，主要受不利的价格组合影响，但部分被销量增长、成本节约举措以及每磅总制造成本降低所抵消 [17] - 调整后SG&A费用同比下降800万美元，反映了成本节约举措的效益，部分被薪酬和福利应计项目所抵消 [18] - 调整后权益法投资收益为300万美元，同比下降800万美元，原因是合资企业产量下降和销售组合不利 [19] - 上半年经营活动产生现金流5.3亿美元，同比增加1.01亿美元，主要受有利的营运资本变动（北美库存降低）和盈利增长推动 [22] - 上半年自由现金流为3.75亿美元 [22] - 上半年资本支出为1.56亿美元，同比减少3.31亿美元，主要因主要增长投资（设施扩建）已完成 [22] - 期末流动性约为14.3亿美元，包括循环信贷额度下约13.5亿美元可用资金以及8300万美元现金及等价物 [21] - 净债务为36亿美元，过去12个月的调整后EBITDA与净债务杠杆率为3.1倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：净销售额与上年基本持平，销量增长8%，价格组合下降8% [15] 调整后EBITDA增长7%（或1900万美元），达到2.88亿美元，反映了强劲的执行力，包括销量增长和每磅制造成本降低（受马铃薯原料成本下降和成本节约举措推动），部分被支持客户的定价和贸易条款所抵消 [20] - **国际业务**：净销售额增长4%（包含2300万美元的有利外汇影响），按固定汇率计算下降1% [15] 销量增长7%，按固定汇率计算价格组合下降8% [16] 调整后EBITDA下降2100万美元至2700万美元，反映了支持客户的定价和贸易条款，以及更高的每磅制造成本（包括阿根廷新生产设施启动费用、增加的工厂负担以及拉美和欧洲为重新平衡供需及管理库存而产生的其他成本），部分被成本节约举措和销量增长所抵消 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：业务处于稳固地位，为重启此前削减的产能以满足客户需求并维持高订单履行率 [4][9] 产能利用率从近期非常高的水平恢复到更优水平 [9] 美国QSR（快餐）客流量在8月、9月、10月这三个月的追踪期内持平，其中QSR鸡肉品类增长，QSR汉堡客流量下降3%（10月略有改善） [14] 北美餐饮服务渠道的薯条销量在同期略有增长 [14] - **欧洲市场**：马铃薯作物丰收，同时餐厅客流量疲软，且由于其他区域市场近期增加的生产本地化导致出口需求降低 [10] 市场更加开放、合同化程度较低，加剧了价格压力 [10] 公司已采取措施支持客户，预计这些行动将持续至2026财年 [16] 公司正在欧洲削减一条生产线以重新平衡供需 [33] - **亚洲市场（包括中国）**：再次引领了本季度的销量增长 [16] 公司通过全球制造足迹和供应链网络，在亚洲等快速增长的市场与客户合作 [10] - **拉丁美洲市场**：市场增长迅速，公司正在为长期增长奠定坚实基础 [11] 阿根廷的新设施已开始生产并为关键客户认证产品 [11][16] 在产能爬坡期间，固定成本将分摊到较低的产量上，导致本年度剩余时间内每磅成本较高 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“聚焦致胜”战略，重点包括加强客户合作、推动成本节约、优化全球供应链 [4][7] - 战略基石是加强客户合作伙伴关系，公司管理层花费了大量时间与全球客户会面，旨在推动服务、联合业务规划、菜单创新等方面的真正合作 [7][8] - 通过客户合同和原材料采购策略来降低业务波动性 [5] - 创新是核心支柱之一，例如在国际市场推出了新的“Snap Fries”产品 [12] - 行业竞争环境动态变化，尤其是在国际市场 [6] 欧洲市场出现了一些整合，但评估其影响为时过早 [10] 在发展中市场新增的产能给欧洲出口带来压力 [42] 公司认为行业从长期来看将是理性的，并已听闻一些产能项目的延迟或取消 [88][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境方面，全球消费环境仍然充满变化 [8] 宏观经济和竞争环境动态，国际市场竞争尤其激烈 [6] 餐厅客流量持续疲软 [14][73] - 未来前景方面，公司重申2026财年展望，预计将继续实现销量增长和强劲的销售势头，有望达到销售指引区间的高端 [24] 预计下半年北美销量增长将持平或高于上半年增速，国际销量预计同比持平 [24] 预计下半年按固定汇率计算的价格组合仍将不利，但程度较上半年有所缓和 [24] 预计下半年调整后毛利率将持平或略低于上半年的20.4% [25] 全年调整后EBITDA指引区间维持在10-12亿美元，公司目前预计将接近该区间中点 [26][75] 对实现全年强劲业绩保持信心 [26] 其他重要信息 - 公司已完成北美马铃薯收获，北美和欧洲的产量高于平均水平，质量处于平均水平 [13] - 第二季度回购了4000万美元的股票，上半年总计回购5000万美元 [7][23] - 董事会批准将季度股息提高3%，至每股0.38美元 [7][23] - 当前股票回购授权剩余3.08亿美元 [23] - 2026财年资本支出预计将低于5亿美元的目标 [22] - 全年税率预计在28%-29%之间，下半年税率在20%出头 [26] - 公司正在投资于工具以改善需求和供应规划，优化供应链 [12] - 公司与咨询机构合作，建立了更清晰的问责制和关键绩效指标跟踪体系，以提升执行力 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在欧洲重新平衡供需的行动，是否会有类似北美去年关闭工厂或削减生产线那样更实质性的措施？ [32] - 回答: 公司已通知员工将在欧洲市场削减一条生产线，正在审视全球供应链并采取适当措施以平衡全球供需 [33] 问题: 关于北美下半年销量驱动因素、价格投资减少以及第三季度是否会有季节性增长？ [34] - 回答: 北美市场的价格组合影响很大一部分来自结构变化，包括跨国公司客户业务占比提高，以及零售渠道从品牌产品转向自有品牌产品的趋势，预计这一趋势将在下半年持续并影响毛利率 [35][36] 问题: 关于亚洲市场，特别是亚洲出口市场的竞争动态是否加剧？ [40] - 回答: 国际市场的结构变化部分是由中国和亚太地区的强劲表现驱动的。欧洲作物丰收导致原材料成本低，加之当地客流量低迷，以及发展中市场新增产能对欧洲出口造成压力，挑战了价格。但公司仍看好国际市场的未来，支持客户以推动增长。阿根廷和拉美是另一个高增长地区，当地资产将为未来成功奠定基础 [41][42] 问题: 关于下半年毛利率持平或下降的评论是否同样适用于第三季度？还是仅针对整个下半年？ [44] - 回答: 该评论针对整个下半年，主要由结构变化、定价阻力以及阿根廷产能爬坡成本驱动。虽然正常的季节性因素仍然存在，但在下半年，典型的季节性趋势将有所缓和，特别是第三季度毛利率的季节性增长将趋于平缓，预计第四季度会进一步下降 [45][46] 问题: 关于北美下半年价格组合阻力减缓，今年合同定价表现是否符合预期？最初指引中预计北美价格组合为低个位数阻力，这个看法是否仍然正确？ [49] - 回答: 北美业务势头强劲，公司预计上半年价格组合下降幅度大于下半年，这一趋势未变。价格和结构的共同影响正在影响北美业务，且近期结构影响更为显著，主要体现在连锁业务增长以及从品牌产品向自有品牌产品的转变 [51] 问题: 这种结构性的阻力会持续到明年此时吗？ [52] - 回答: 公司将继续监控。就连锁客户而言，这一趋势可能会持续。从品牌产品转向自有品牌的趋势是否会持续也需要观察，但预计这一趋势将在今年剩余时间内持续 [52] 问题: 关于在北美重启更多产能的决定，是否因为第一季度利用率过高？这对盈利能力是否有负面影响？这是永久性决定吗？ [55] - 回答: 由于销量增长，北美工厂利用率在上半年达到低90%的水平，需要启用额外产能以确保满足客户的订单履行率期望。工厂运行良好，生产线更频繁运行会带来更好的运行率、设备综合效率和马铃薯利用率，因此预计重启生产线不会从成本角度造成拖累。从全年来看，预计工厂负担方面将产生净正面影响，主要受北美吸收改善推动，但国际业务（拉美和欧洲）将继续承担增量成本 [56][57][58][59] 公司计划保持这些生产线的开启，因为北美市场地位稳固，且可预测性增强 [61] 问题: 关于公司如何通过加强纪律、问责制和指标来改善执行力？ [66] - 回答: 通过“聚焦致胜”和成本节约计划，公司在供应链中明确了问责制，并在多个领域设定了关键绩效指标进行衡量，重点关注工厂层面的达成。公司与咨询机构合作建立了正确的记分卡和跟踪体系，并定期审查。同时，公司正在投资加强需求和供应规划的支持，以提高未来执行的准确性和业务的可预测性 [67][68] 问题: 哪些情景仍可能使公司处于调整后EBITDA指引区间的下半部分？为何今天没有提高指引区间的下限？ [71] - 回答: 公司正在努力兑现承诺，并对已取得的成就感到自豪。然而，业务扭转并非线性，公司正在应对持续竞争的环境、疲软的客流量和宏观经济阻力。北美业务处于非常稳固的地位，可预测性增强。国际市场则更具动态性，需要妥善管理。欧洲作物丰收导致成本降低，但当地客流量需求疲软，加上全球某些地区新增产能减少了欧洲出口，造成了市场压力 [72][73][74] 公司预计将接近EBITDA指引区间的中点，影响因素包括价格组合阻力、阿根廷的启动和爬坡成本，以及欧洲为重新平衡供需而导致的产能利用率不足带来的额外固定工厂负担 [75] 问题: 如果2026财年EBITDA更可能处于指引区间下半部分，这是否意味着2027年EBITDA将进一步下降？有何评论可以反驳这种担忧？ [76] - 回答: 公司正在努力兑现承诺，并在指引中保持审慎。公司实施“聚焦致赢”计划仅五个月，仍处于早期阶段，且客流量环境仍然充满挑战。但公司相信其战略，并在成本和客户合作方面取得了良好改进。释放额外成本节约是长期提高利润率的关键，公司已步入正轨，并相信有正确的计划在未来继续推进。待“聚焦致赢”进程更进一步后，公司将提供更多关于利润率目标的细节 [77][78] 北美作为最盈利的板块目前非常强劲，国际业务则正在应对动态变化 [79] 问题: 关于北美价格组合动态中的贸易支持部分，目前对客户的支持水平如何？未来是否需要增量支持？ [82] - 回答: 公司专注于推动客户合作和销量增长。约90%的大型连锁合同已敲定，其余合同将在未来几周内完成。在此过程中，有些客户需要公司捍卫定价以确保长期成功并留住这些客户。需要明确的是，并非所有影响都来自价格，结构变化也是重要组成部分，包括餐厅客户间的结构变化、快速增长QSR的占比变化，以及零售端从品牌产品向自有品牌的转变。北美业务的可预测性比过去好得多 [84][85] 预计下半年价格组合阻力将略有缓和，因为公司正在度过2025财年的定价行动影响期 [86] 问题: 关于国际市场的产能，之前提到有大量产能计划被暂停，但今天又谈到实际新增了一些产能，如何解释这两种说法？ [87] - 回答: 新宣布产能的速度肯定已经放缓。公司所指的是过去一年左右在一些发展中市场增加的产能。公司相信行业从长期来看将是理性的，并将继续管理其供应链足迹。公司已听闻并继续听闻该市场出现项目推迟或取消，相信环境将是理性的 [88][89] 问题: 关于下半年的销量增长可见度，其中有多少是由第53周驱动？剔除该因素后的 underlying momentum 如何？这对2027财年意味着什么？ [93] - 回答: 关于销量展望，预计下半年（除第53周外）将相对稳定，这基于上半年与一些连锁客户销量增长的速度。国际销量预计下半年同比持平 [94] 消费量预计在未来五年左右以2%-4%的速度增长，新兴市场增速更高。公司实施的战略使其能够获取份额并进军高端市场，即使在当前充满挑战的客流量环境下，也有信心与客户共同实现销量增长 [95][96] 问题: 在客流量持续疲软的情况下，11月、12月是否有任何改善或恶化的迹象？对未来12个月的趋势有何预期？ [97] - 回答: 刚刚看到的11月数据与准备好的发言中分享的情况非常一致，没有不同 [97] 问题: 关于冷冻马铃薯的整体行业产能情况，是否因国家或地区而有显著差异？ [99] - 回答: 公司相信市场从长期来看将是理性的。公司已听闻项目延迟和推迟，并看到一些发展中市场建设了产能，这对欧洲出口产生了影响，特别是考虑到低廉的原材料成本。市场出现了一些整合，公司将继续观察其潜在影响，但相信该行业将是理性的，并将以正确的方式应对 [100][101] 问题: 公司是否因过去的失误（如ERP挑战）而接受低于公平水平的定价或支付罚金？随着未来保持高订单履行率，是否能够要求更高的定价？ [105] - 回答: 公司完全不这么认为。在当前的宏观经济环境和疲软客流量下，公司在销量方面正在赢得市场。客户选择Lamb Weston是因为其创新、质量、一致性和服务的历史记录。公司花费了大量时间专注于客户，并看到了成果。北美业务的价格组合确实下降，但需要记住，其中很大一部分来自结构变化，包括从品牌产品向自有品牌的转变，以及零售和QSR客户间的结构变化 [107][108] 所有定价均基于竞争性市场条件 [109] 问题: 股价下跌，但杠杆率仍低于3.5倍的目标，这将如何影响资本分配决策和潜在的股票回购加速？ [110] - 回答: 资本分配优先级与准备好的发言中分享的保持一致。公司专注于在需要的地方投入资本以执行业务战略。公司将一如既往地考虑机会性的股票回购，这方面没有变化。公司专注于执行其资本分配战略，包括投资业务和向股东返还现金 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净营收增长超过12%，主要受更高单位销量和选择性提价推动 [17] - 调整后摊薄每股收益为0.38美元，而去年同期为调整后每股净亏损0.03美元 [18] - 第一季度调整后EBITDA同比增长超过一倍，达到3020万美元 [20] - 保修费用占净营收的3.6%，较第四季度上升40个基点 [17] - 运营费用同比下降3.2%，主要与2025财年下半年实施的降本举措有关 [17] - 季度末现金及现金等价物为1.817亿美元，由2540万美元的经营活动净现金流入驱动 [20] - 库存环比增长略高于4%，应收账款较年初下降超过22% [20] - 净杠杆率在季度末降至2.7倍，公司目标是在2026财年末将净杠杆率降至约2倍 [20] - 公司上调2026财年全年指引：合并净营收预期为28亿至30亿美元（此前为27.5亿至29.5亿美元），报告摊薄每股收益为1.40至2.10美元（此前为1.25至1.95美元），调整后摊薄每股收益为2.10至2.80美元（此前为2.00至2.70美元） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **拖挂式房车业务**：净营收增长15.5%，主要受Grand Design Imagine、Grand Design Reflection、Winnebago新推出的Thrive和Winnebago Access等产品销量增长以及选择性提价推动 [18] 营业利润率为3.8%，较去年同期改善30个基点，主要得益于销量杠杆，但部分被更高的保修费用所抵消 [18] - **自行式房车业务**：净营收同比增长13.5%，主要由有利的产品组合和选择性提价推动，部分被单位销量下降所抵消 [19] 营业利润率较去年同期改善390个基点，得益于有针对性的提价、更低的折扣与折让以及更低的保修费用 [19] - **船舶业务**：净营收同比增长2.2%，由选择性提价推动，部分被单位销量下降所抵消 [19] 营业利润同比下降不到1%，主要由于单位销量下降 [19] 经销商库存与2025财年同期基本持平 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据初步的FSI数据，10月份行业房车零售注册量在最终调整前同比下降7.6% [10] - 10月份北美房车批发出货量总计略高于3万辆，同比下降约1% [10] 但按日历年初至今计算，出货量增长约4% [10] - 具体来看，10月份拖挂式房车单位出货量下降约3%，日历年初至今增长4% [10] 自行式房车单位出货量10月份增长近13%，日历年初至今增长率为3.5% [11] - 基于房车工业协会截至10月份的2025日历年批发行业出货数据，公司将2025日历年行业预测上调至33.5万至34.5万辆，中点34万辆（此前中点为33万辆） [11] - 对于2026日历年，公司继续预期北美房车批发出货量在31.5万至34.5万辆之间，中点为33万辆，比房车工业协会当前中点估计低5.5% [11] - 公司预期房车零售市场将在2026财年下半年趋于稳定 [11] - 第一季度库存周转率为1.8次，反映了季节性出货动态和经销商对公司新产品的需求 [12] 公司目标是所有业务普遍达到2次周转率，作为衡量持续增长和运营效率的标尺 [12] - 在截至10月31日的过去12个月中，Barletta品牌在美国铝制浮筒船细分市场的份额扩大了30个基点，达到9.1% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略不单纯依赖行业增长，而是牢牢锚定于业务内部的战略杠杆 [6] - 在拖挂式房车领域，公司积极迎合向低价产品转变的趋势，推出如Transcend系列、Imagine和Grand Design的Reflection 100等车型，以及Winnebago新推出的入门级旅行拖车Thrive [6] Winnebago拖挂式房车正在进行转型，旨在打造第二个强势品牌，并接触该类别中更高质量和数量的经销商，预计这将带来有意义的份额增长 [7] - 在自行式房车领域，公司在截至10月31日的最新多个月期间，在A级汽油车、A级柴油车和C级车市场均实现了份额增长 [7] 公司通过豪华品牌Newmar和Grand Design快速增长的Lineage系列满足消费者对便利性、高端设施、可靠动力和集成技术的需求 [8] Winnebago自行式房车的业务焕新计划进一步强化了该品牌作为公司机动房车战略的第三支柱 [8] - 在过去12个月中，作为高端品牌OEM，公司在A级柴油车市场占有33.9%的份额，B级车市场占有21.4%，C级车市场占有13.7%，A级汽油车市场占有12.3% [9] - Barletta品牌在美国铝制浮筒船领域持续增长，是该细分市场按份额排名第三的品牌 [9] - Grand Design Motorized业务已超过1亿美元净营收目标，并在推出15个月后获得了超过4个百分点的市场份额，公司对其有三到五年的发展规划 [62] - 公司正在通过整合产能、合理化垂直整合讨论、合并装配线以及加强集中战略采购和工程效率等举措，推动运营和利润率改善 [58][59] - 公司通过推出低价位产品（如Winnebago Towables的AXIS、Grand Design的Transcend One、Barletta的Aria）和更高价位产品（如Newmar和Grand Design的Super C产品、Barletta的Lusso），实施“高低兼顾”的产品策略 [68][69] - 公司预计在2026财年将推动市场份额增长，领域包括Newmar和Grand Design的Super C、Winnebago拖挂式房车品牌、Grand Design旅行拖车（特别是Transcend品牌）以及Barletta船舶业务 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景仍然喜忧参半，尽管美联储近期的利率缓解对消费者可能是积极进展，但零售环境在2025年秋季和初冬仍然疲软和温和 [5][6][28] - 公司对2026财年的展望基于可控的战略杠杆，而非单纯依赖行业层面的单位增长 [22] - 公司预计第二季度销售额将较去年同期略有增长，主要由自行式房车业务增长驱动 [22] 由于正常的季节性业务流动以及经销商偏好低库存，预计第二季度销售额将环比（或较第一季度）下降 [22] 与销售额类似，预计第二季度每股收益将环比下降；与去年同期相比，预计每股收益持平或小幅上升 [22] - 公司财务指引反映了当前的贸易政策立场和现行关税税率，这些正面临美国最高法院关于总统关税权力的更广泛法律挑战 [23] - 管理层正在密切关注一系列宏观指标，包括利率、汽油价格、住房开工率、通胀数据和消费者信心 [31] - 公司认为消费者升级周期在过去几年被推迟，目前尚未看到任何显著势头，但乐观认为随着周期最终向上转变，其产品线和品牌定位良好 [33] - 管理层认为，消费者在可负担性方面尚未稳定，公司正在通过产品策略应对 [68] - 在利率方面，公司预期未来一年还会有两到三次25个基点的降息，并密切关注10年期利率对库存融资和零售融资成本的影响 [77] 其他重要信息 - 公司旗下Winnebago、Newmar和Grand Design品牌在2026车型年获得了多个房车行业领先出版物的最高荣誉 [13] - Grand Design和Newmar业务在去年11月均获得了经销商满意度指数奖，Chris-Craft和Barletta在2025年也获得了行业客户满意度指数奖 [14] - 公司被《新闻周刊》评为美国最具责任感公司之一，这是连续第四年获此奖项 [14][15] - 在2025财年，公司总计贡献了超过390万美元，员工志愿服务13600小时，支持了仁人家园ReStores，员工资源团体成员增长了38% [16] - 公司引入了新的投资者关系负责人Joanne Ondala [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于判断终端市场是否将自疫情以来首次增长的信号 [28] - 管理层将关注未来30至90天内零售展会的客流量和消费者的零售意愿，以及消费者和经销商对公司新推出产品的接受度 [29][30] 此外，公司持续监控一系列宏观指标，如利率、汽油价格、住房开工率、通胀和消费者信心 [31] 问题: 关于消费者升级周期何时可能开始 [31][32] - 管理层同意升级周期在过去几年被推迟的观点，但目前尚未看到任何显著启动的迹象，预计可能在2026年上半年发生 [33] 公司品牌定位良好，既能吸引首次或预算敏感的买家，也能满足寻求产品升级、注重创新、质量和售后体验的消费者 [33] 问题: 关于拖挂式房车业务本季度增量利润率较低的原因 [36] - 主要驱动因素是产品组合和更高的保修费用 [36] 问题: 关于2026财年指引中包含了怎样的市场份额趋势假设 [38] - 公司计划在2026财年推动市场份额增长，具体领域包括Newmar和Grand Design的Super C、Winnebago拖挂式房车品牌、Grand Design旅行拖车（特别是Transcend品牌）以及Barletta船舶业务 [38] 指引的增长主要基于公司可控因素（运营纪律、成本改善、利润率提升举措、新产品），对行业批发出货量的假设相对保守，任何超出预期的行业增长都可能带来财务上的额外收益 [39] 问题: 关于选择性提价的规模、范围以及是否遇到零售阻力 [44] - 提价是选择性的，主要围绕新产品和最新车型年的功能增强 [44] 市场不支持广泛、大幅的提价 [44] 公司正在积极修剪Winnebago品牌下表现不佳、挤压利润的产品线，并用更健康、可能带来平均售价提升的产品替代 [44] 定价是有意为之，但也是纪律严明和选择性的，公司会监控成本投入环境并根据市场定价，以保持和增长市场份额 [45][46] 问题: 关于下半年业绩中有多少是基于公司可控的“自助”项目 [47] - 公司的业务模式从每股收益角度看历来是下半年权重更高 [48] 可控因素包括正在进行的成本管理和利润改善举措、即将推出的新产品、品牌扩张以及目前收入流仍显疲软的业务（如Grand Design Motorized和Winnebago Towables）的潜力 [48] 尽管指引范围仍然相对较宽，但本季度适度的指引上调反映了公司对执行力的信心 [49] 问题: 关于本季度因新产品导致批发高于零售，应如何看待今年剩余时间的批零关系 [54] - 公司的目标是各业务的12个月滚动库存周转率保持在2次左右，但存在季节性，不同业务可能略高或略低 [54] 除了新产品和品牌振兴努力，公司力求保持纪律，维持经销商库存处于良好状态 [54] 库存老化情况在房车和船舶业务整体上同比有所改善，公司对库存的数量和质量都感到满意 [55][56] 问题: 关于运营和利润率改善举措的进展及剩余空间 [57] - 运营举措广泛，包括整合Winnebago自行式房车业务的产能、合理化垂直整合、合并装配线以及加强集中战略采购和工程效率以优化采购和物料成本 [58][59] 这些举措将持续改善毛利率，但公司尚未具体量化其影响 [59] 问题: 关于Grand Design Motorized业务相对于最初1亿美元经销商库存目标的进展和未来机会 [62][65] - Grand Design Motorized在2025财年已超过1亿美元净营收目标，并在推出15个月后获得了超过4个百分点的市场份额 [62] 已推出的Series M和Super C（Series F）车型在零售份额上已进入所在类别前三名 [64] 公司对该业务有三到五年的规划，更多产品尚未面市，预计2026财年将持续受益 [62][63] 公司未提供2026财年具体销售目标，下半年批发量将取决于现有车型的零售补货以及新产品的推出 [66] 问题: 关于整体产品组合趋势是否已稳定在价值产品一端 [67] - 管理层认为消费者在可负担性方面尚未稳定 [68] 公司正在实施“高低兼顾”的策略，既改善了各品牌的低价位产品，也推出了成功的高价位产品 [68][69] 公司相信，结合单位零售量和平均售价趋势来看，公司正在房车和船舶行业获得零售市场份额（以美元计） [70] 问题: 关于2026年预测中对利率背景的假设以及何种美联储行动会影响展望 [77] - 公司预期未来一年还会有两到三次25个基点的降息，并密切关注10年期利率对库存融资和零售融资成本的影响 [77] 但管理层谨慎避免过度关联美联储行动与公司展望 [77] 问题: 关于Winnebago自行式房车利润率改善举措的量化影响及未来结构性机会 [81] - Winnebago自行式房车业务对第一季度利润率改善的贡献不如该板块其他部分显著，意味着其财务效益尚未完全体现，预计将在未来财年逐步增长 [82] 公司维持自行式房车板块营业利润率在低个位数增长的指引（2025财年为-0.6%） [84] 长期改善与新产品和更新换代密切相关 [84] 问题: 关于近期自行式房车行业出货走强的驱动因素及库存水平 [85] - 自行式房车细分市场的趋势因类别而异：A级车市场疲软已持续数年，B级货车类别活力不如往年，而C级车（传统和Super C）则非常强劲 [86] 经销商已将库存管理重点转向确保拥有他们想要的C级车产品 [86] 公司自身经销商库存同比大幅下降19%，即使计入了Grand Design Motorized新产品的铺货，库存状况良好 [87] 问题: 关于成本/投入成本与关税环境的关联，以及若关税取消是否会自动获得成本缓解 [90][91] - 公司拥有健全的关税风险管理流程，与一级供应商在关税成本分摊或递延方面进行了个案合作，并通过工程设计、物料清单管理等方式进行缓解 [92][93] 当前指引已包含关税影响 [93] 若最高法院裁决导致关税取消并存在退款流程，公司将迅速评估并与供应链协商可能的回收 [94] 此外，公司正通过集中采购、供应商整合等方式积极管理物料成本，这些是可控的利润率改善部分 [94][95] 问题: 关于Newmar品牌在较低价格区间的竞争力是源于新产品还是降价 [99] - Newmar的“可负担性”指的是推出新产品来填补其豪华产品线中价格相对较低的部分（如Class C车型Freedom Aire），而非降价 [100][101][102] 公司致力于维持该品牌的豪华承诺和最佳客户体验 [101]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净利润为4.54亿美元，是去年同期的近2.5倍，比9月指引高出1.54亿美元（每股0.11美元）[17] - 2025年全年净利润超过30亿美元，同比增长60%，创公司历史新高，比初始指引高出30%以上[4] - 2025年全年收益率（yield）较去年提升超过5.5%，比初始指引高出近1.5个百分点[4] - 2025年单位成本（unit costs）增长2.6%，比初始指引低超过1个百分点[5] - 2025年运营利润率和EBITDA利润率同比提升超过250个基点，每可用下铺日（ALBD）的运营利润达到近20年最高，每ALBD的EBITDA创历史新高[5] - 2025年第四季度收益率同比增长5.4%，比9月指引高出110个基点[17] - 2025年第四季度不含燃料的邮轮成本每ALBD仅增长0.5%，比9月指引低2.7个百分点[18] - 2025年投资回报率（ROIC）超过13%，为19年来最高水平[5] - 2026年全年净利润指引超过34.5亿美元，较2025年增长超过12%（每股0.23美元）[23] - 2026年全年EBITDA指引为76亿美元[10][23] - 2026年全年收益率预计增长约2.5%（经调整后为3%）[20] - 2026年全年不含燃料的邮轮成本每ALBD预计增长约3.25%（经调整后为2.5%）[21] - 2026年第一季度收益率预计增长约1.6%（经调整后为2.4%）[24] - 2026年第一季度调整后不含燃料的邮轮成本每ALBD预计同比增长约5.9%[25] - 客户存款同比增长7%，创年末历史新高[6] - 净债务与调整后EBITDA比率在2025财年末达到3.4倍，进入投资级[19] - 自峰值以来，债务总额已减少超过100亿美元[19] - 与2023年相比，2026年净利息支出预计改善超过7亿美元[19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船上每日收入（onboard revenue per diem）显著超过去年水平[6] - 嘉年华邮轮新的忠诚度计划“Carnival Rewards”将于2026年9月启动，预计对2026年收益率产生0.2个百分点的影响，对2027年影响0.5个百分点，2028年影响0.2个百分点，之后转为正面[23] - 成功的AIDA Evolution船舶升级项目将很快扩展到其他几个品牌[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲的预订价格均处于历史高位[6] - 加勒比海市场：非嘉年华公司的运力在2026年增长14%，两年内累计增长27%，而公司自身运力同期增长4%[9] - 2026年第一季度，加勒比海市场面临全行业两位数运力增长，且该季度是全年加勒比海绝对运力最高的季度[25] - 欧洲市场：公司拥有P&O Cruises（英国最大）、AIDA（德国最大）和Costa等品牌，欧洲战略被认为长期有效[51] - 阿拉斯加航线：公司在岸上的显著竞争优势预计将在未来几十年持续带来收益[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有行业最多元化的世界级邮轮品牌组合，在每一个主要邮轮市场都拥有第一或第二的品牌[13] - 战略重点从将目的地作为功能性资产，转向将其作为未来多年的市场化增长驱动力[12] - 新的目的地开发是增长关键：庆祝凯（Celebration Key）已成为差异化优势，Half Moon Cay的扩建将于今年晚些时候完成，随后将开发Isla Tropical, Roatán，并在墨西哥恩塞纳达开发新的宾客体验[12] - 公司计划统一双重上市（DLC）结构，成为仅在纽约证券交易所上市的单一股本公司，以简化治理、报告并降低成本[25][26] - 公司正式恢复股息，初始季度股息为每股0.15美元，并计划未来负责任地增长[10] - 在恢复股息的同时，公司将继续去杠杆化，目标将净债务与EBITDA比率降至3倍以下，并为未来的机会性股票回购留出空间[11] - 公司将继续通过纪律性的新造船计划、产生回报的船舶升级计划和持续的目的地开发努力，为未来再投资[11] - 公司正在利用人工智能（AI）进一步提高营销效果、增强个性化，并在整个业务中寻找进一步的效率提升[13] - 邮轮已成为主流度假选择，与陆地替代方案相比，其价格体验比仍具有巨大价值，为未来多年提供了巨大的增长空间[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管密歇根大学美国消费者信心指数在2025年数月处于低位，但预订需求强劲，表明邮轮需求比传统宏观指标所显示的更具韧性[6][7] - 公司预计2026年将实现连续第四年低至中个位数的每日收益增长[8] - 公司计划在2025年60%的盈利增长基础上，在2026年再次实现两位数的盈利增长[14] - 公司对2026年的指引已充分考虑了加勒比海市场运力大幅增长的影响[9] - 公司将继续通过有效的成本管理成功缓解通胀压力，但由于2026年没有新船交付，无法通过显著的运力增长来抵消成本上涨[9] - 公司对恢复股息充满信心，这反映了其对现金流持久性和资产负债表结构性改善的信心[11] - 尽管自2023年以来累计收益率增长约20%，但价格体验比仍具吸引力[14] - 公司业务模式具有韧性，三分之二的业务已按更高价格预订[14] - 公司预计在2026年底将净债务与EBITDA比率降至2.8倍左右，目标维持在2.75倍左右，以获得BBB评级[62] 其他重要信息 - 2025年第四季度的优异表现主要受两个因素驱动：收入端有利因素贡献每股0.03美元，成本端有利因素贡献每股0.04美元[17][18] - 成本端的有利因素来自季度内确定的成本节约举措以及部分费用在年度间的时序差异[18] - 2026年成本增长的主要驱动因素包括：通胀（占3%）、干船坞天数（604天）相关的运营费用分类变化，以及通过效率举措和规模效应实现的约1.1%的成本缓解[21] - 与排放津贴相关的监管成本以及由 Pillar Two 推动的更高所得税，将使2026年每股成本增加0.11美元[22] - 燃料价格和汇率的净变化预计将对2026年产生每股0.20美元的有利影响[22] - 公司庆祝了第100万名宾客到访庆祝凯（Celebration Key）目的地[55] - 市场营销支出约占收入的3.5%[68] - DLC统一预计将在2026年第二季度完成，预计将产生数百万美元的前期和持续成本节约，投资回收期不到两年[27][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收益率指引的假设，是否包含了第四季度表现强劲的临近预订和船上消费加速趋势？[28][29] - 管理层表示，指引是基于当前时点对2026年的最佳预测，考虑了已确认的业务、现有势头以及不断变化的环境，公司会努力保持势头，但指引反映了当前的预期[30] 问题: 第一季度加勒比海运力增长显著，公司第一季度的预订进度如何？是否比通常情况更超前？[31] - 管理层表示，第一季度航次剩余可售舱位已不多，目前预订状况比去年同期略好一点[32] 问题: 从收入管理角度看，公司是否为了销量而牺牲了一些定价增长？[32][33] - 管理层表示，各品牌和航次的收入管理人员正在采取正确行动，以最大化最终收入，势头良好，公司对团队管理预订曲线的方式感到满意[33] 问题: 公司在加勒比海市场，特别是短途航线的风险敞口如何？与进入该市场的新运力相比，公司的产品组合有何不同？[34] - 管理层表示，加勒比海市场有各种航程（短途、7晚、更长），公司参与所有细分市场，并且20%的加勒比海运力来自其欧洲品牌的飞行+邮轮项目，这种组合策略运作良好[35] 问题: 能否详细说明推动2026年发展的势头，特别是北美和欧洲的预订量和价格？3%的经调整收益率增长指引是否需要当前势头持续？指引中是否包含了庆祝凯和Half Moon Cay的收益、去年预订波动的影响或任何潜在刺激措施的益处？[36][37] - 管理层表示，对进入第一季度的势头感到满意，预订量增长良好，公司通过管理曲线和提供价值来运营，17%的收益率增长证明了这一点，关于刺激措施未做具体假设，但考虑了宏观经济影响和去年春季波动性的同比影响，多元化组合有助于抵御波动[38][39][40] 问题: 关于2026年3.25%的单位成本展望，其中嵌入了多少成本管理方面的抵消因素？[40][41] - 管理层表示，指引中包含了约1.1%来自效率、采购和规模优势的成本缓解，这部分抵消了通胀[41] 问题: 目前加勒比海产品的需求或定价能力如何？2026年纯加勒比海收益率与整体2.5%的收益率指引相比如何？[42] - 管理层表示，公司正在以适当的方式管理业务，其运力在过去两年（2025-2026）增长4%，加勒比海收益率将对业务势头提供支持[42][43] 问题: 关于2026年第一季度之后，收益率和成本的季度间走势有何预期？[44] - 管理层表示，成本方面，后三个季度可能都低于全年水平，但具体决策会影响季度分布，应更关注全年，收入方面，由于去年同期基数前高后低，预计下半年同比增长会高于上半年[44][45] 问题: 2026年成本中干船坞费用更多计入运营支出（OPEX）而非资本支出（CAPEX），未来的典型分配比例是怎样的？[45][46] - 管理层表示，这很难预测，历史上两者比例有波动，这只是大基数上的微小变动，对边际影响较小[46][47] 问题: 排放津贴税在2026年有显著上升，未来年份应如何考虑其增长？[47] - 管理层表示，2026年覆盖率从70%升至100%导致了阶梯式增长，此后阶梯式增长结束，未来将随业务量等因素正常变化[47][48] 问题: 第一季度经调整收益率增长（2.4%）与全年（3%）的差异是否主要源于加勒比海运力在第一季度占比过高？随着时间推移，对加勒比海部分是否感觉更好？[48][49] - 管理层表示，差异部分源于同比基数不同（去年春季波动性主要影响2025年下半年和2026年上半年），公司对整体业务感觉良好，并希望保持势头[49][50] 问题: 2026年全球运力增长良好，但许多运力从欧洲转向加勒比海，鉴于公司在欧洲的相对风险敞口，这是否对公司更为有利？[50] - 管理层表示，乐见其他公司离开欧洲，公司在欧洲拥有强大品牌组合和战略，北美品牌在欧洲的项目也表现强劲，对目前的客源和部署感到满意[51] 问题: 公司新船交付少于部分同行，但实现了强劲的收益率增长，驱动因素是什么？是否来自品牌改进或之前表现滞后品牌的提升？[52] - 管理层表示，驱动因素包括品牌商业执行力提升、收入管理工具和技术改进、绩效营销、更清晰的品牌信息，以及相对于陆地替代方案极具吸引力的价格体验比，由于运力增长有限，公司专注于为有限的舱位吸引最广泛的客群以提升收入[52][53][54] 问题: 庆祝凯开放数月已接待百万宾客，其对票务收益率和船上消费的贡献如何？对未来和Half Moon Cay有何预期？[54][55] - 管理层表示，庆祝凯实现了预期的票务溢价，岸上运营产出和燃料消耗符合计划，公司将吸取经验用于Half Moon Cay的开发，但旨在提供截然不同的体验[55][56] 问题: 成本结构中固定成本与可变成本的比例如何？如果业绩好于预期，模型中可能在哪里出现经营杠杆？[56] - 管理层表示，由于船舶基本满员运营，大部分成本是固定的，但公司持续通过AI等方式优化效率，力求更有效地使用每一美元[56][57] 问题: DLC统一预计能带来多少成本节约？[57] - 管理层表示，成本节约规模为数百万美元级别，投资回收期不到两年，同时还能简化报告和治理[57] 问题: 不同收入水平消费者的需求行为是否有差异？例如，Seabourn（奢华品牌）的消费者是否比嘉年华（当代品牌）的消费者更具韧性？[58] - 管理层表示，在不同细分市场（当代、高端、奢华）未看到有意义的需求差异，公司主要美国品牌的客群家庭收入在10万-15万美元区间，属于中产阶级及以上，客群同样关注价值，而公司提供的卓越价值是顺风因素[58][59][60] 问题: 在价格处于历史高位的情况下，公司如何管理2026年的入住率（occupancy）？是否会为了优化体验而适当降低入住率？[61] - 管理层表示，公司不强制要求入住率达到极致，而是赋予品牌灵活度，以收入最大化为目标进行平衡管理，这可能意味着放弃最后几个舱位的销售以维持整体价格完整性，从而长期产生更多收入[61] 问题: 为什么将净债务与EBITDA比率目标定为3倍以下？是否有意愿超越今年预计的26亿美元自然偿债额，进行更多去杠杆化？[62] - 管理层表示，根据指引，年底比率预计约为2.8倍，公司目标是维持在2.75倍左右，以获得BBB评级，这对公司来说是稳健的水平[62] 问题: 行业运力时常出现大幅波动，公司核心定价与入住率管理策略相比历史上最大的变化是什么？是否更不愿意通过折扣来填满舱位？[63] - 管理层表示，加勒比海始终是重要市场，公司过去曾成功吸收过运力增长，长期前景未变，在定价哲学上，公司理性行动，致力于维护市场价格完整性，同时通过捆绑定价等方式确保客人上船并消费，这是过去几年收益率增长17%的原因之一[64][65][66] 问题: 2025年市场营销支出占收入的比例是多少？2026年有何计划？在数字 landscape 变化，特别是SEO效果可能减弱的情况下，公司如何思考针对消费者的营销方式？[66] - 管理层表示，营销领域变化迅速，公司正在利用AI等第三方工具保持与消费者行为变化的同步，未来几年需保持敏捷，同时仍会进行品牌层面的“漏斗顶端”营销以进入消费者考虑范围，再优化后续转化，广告支出约占收入的3.5%，但这不是决定支出的唯一指标[66][67][68][69]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年12月19日召开了2025财年年度股东大会 [1] - 公司首席财务官Santiago Giraldo主持会议，总法律顾问Andrea Zambrano在场并被任命为会议监票人 [1] - 年度股东大会通知和代理投票材料已于2025年12月1日邮寄给截至2025年11月24日营业时间结束时的所有在册股东 [2] - 截至2025年11月24日，公司有46,569,446股普通股流通在外并有投票权，本次会议至少有50%的股份通过代理或亲自出席 [5] - 会议选举José Manuel Daes和John Paul Pérez为C类董事，任期至2028年 [6][9] - 会议以咨询性投票方式批准了公司指定高管的薪酬方案 [10][14] - 会议以咨询性投票方式决定，公司未来将每三年举行一次关于高管薪酬的咨询性股东投票 [15][18] - 公司审计机构普华永道的代表将在会后回答相关问题 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长1%，其中包含2400万美元的有利外汇折算影响，按固定汇率计算净销售额与去年基本持平 [14] - 第二季度销量增长8%，上半年销量增长7% [4][14] - 按固定汇率计算，价格组合下降8%，主要原因是支持客户的定价和贸易条款的延续及本年影响，以及向低利润率销售组合的转移 [14][15] - 第二季度调整后EBITDA为2.86亿美元，同比下降900万美元 [17] - 第二季度调整后毛利润同比下降1600万美元，主要受不利的价格组合影响，但部分被销量增长、成本节约举措以及每磅总制造成本降低所抵消 [17][18] - 第二季度调整后SG&A费用为800万美元，同比下降800万美元，反映了成本节约举措的效益 [18] - 第二季度调整后权益法投资收益为300万美元，同比下降800万美元，原因是合资企业产量下降和销售组合不利 [19] - 上半年经营活动产生的现金流为5.3亿美元，同比增加1.01亿美元，主要受营运资本变动（北美库存降低）和盈利增长的推动 [22] - 上半年自由现金流为3.75亿美元，资本支出为1.56亿美元，同比减少3.31亿美元 [22] - 公司预计2026财年资本支出将低于5亿美元的目标 [22] - 期末流动性约为14.3亿美元，包括约13.5亿美元的循环信贷额度和8300万美元的现金及现金等价物 [20] - 净债务为36亿美元，过去12个月的调整后EBITDA与净债务杠杆率为3.1倍 [21] - 上半年向股东返还超过1.5亿美元，包括1.03亿美元的现金股息和5000万美元的股票回购，第二季度回购了约4000万美元的股票 [23] - 董事会批准将季度股息提高3%，至每股0.38美元 [6][23] - 全年税率预计为28%-29%，下半年税率在20%出头 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美业务**：净销售额与上年基本持平，销量增长8%，价格组合下降8% [15]；调整后EBITDA为2.88亿美元，同比增长7%（1900万美元），反映了强劲的执行力、销量增长以及每磅制造成本降低（受马铃薯原料成本下降和成本节约举措推动） [19] - **国际业务**：净销售额增长4%（包含2300万美元的有利外汇影响），按固定汇率计算下降1% [15]；销量增长7%，按固定汇率计算价格组合下降8% [16]；调整后EBITDA为2700万美元，同比下降2100万美元，反映了为支持客户采取的定价和贸易行动，以及更高的每磅制造成本（包括阿根廷新工厂的启动费用、增加的工厂负担以及拉美和欧洲的其他成本） [19][20] - **亚洲（包括中国）**：再次引领了本季度的销量增长 [16] - **欧洲**：马铃薯丰收、餐厅客流疲软以及本地新增产能减少出口需求，给定价带来压力 [10][16] - **拉丁美洲**：阿根廷新工厂已开始生产并为关键客户认证产品，市场增长迅速，但产能爬坡期间固定成本分摊导致单位成本较高 [11][16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司最大的业务板块，状况稳固，为应对客户需求并保持高订单履行率，重新启用了先前削减的产能 [4][9]；产能利用率正从近期非常高的水平恢复到更优化的水平 [9]；预计下半年销量增长将至少达到或超过上半年增速 [24] - **国际市场**：环境仍然充满竞争，预计下半年销量与去年同期持平 [24]；欧洲市场业务更开放、合同约束较少，加剧了定价压力 [10]；国际市场的餐厅客流在多数市场出现下滑，包括最大的国际市场英国，客流下降约3% [14] - **全球行业展望**：预计到2030年，国际市场将占全球行业销量增长的75%，这是一个有吸引力的机会 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“聚焦致胜”战略，重点包括加强客户合作、推动成本节约、优化全球供应链 [4][5] - 战略基石是加强与客户的合作伙伴关系，公司已投入大量时间于此，并因此获得了市场份额 [6][7] - 创新是核心支柱之一，例如在国际市场推出了新的“Snap Fries”产品，开辟了新的市场机会 [12] - 公司正在通过客户合同和原材料采购策略来降低业务波动性 [5] - 行业环境动态且竞争激烈，尤其是在国际市场 [5]；欧洲市场出现了一些整合，但影响尚待评估 [10] - 公司认为行业从长期来看将是理性的，并已听闻一些产能项目的延迟或取消 [53][57] - 公司正积极调整全球网络内的供需平衡，更好地利用未充分利用的资产，并确保在优先市场和渠道拥有正确的资产布局 [11][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务复苏并非线性，但对取得的进展感到满意，并正在建立业务势头 [4] - 尽管餐厅客流疲软，但通过客户合作和执行力实现了销量增长 [14] - 宏观经济和竞争环境仍然动态多变 [5] - 对实现全年目标充满信心，预计销售额将达到指引区间的高端 [24] - 预计下半年按固定汇率计算的价格组合仍将不利，但程度较上半年有所缓和 [24]；北美市场的同比价格下降预计将比上半年有所缓解，但向低利润率餐厅客户和自有品牌零售客户的组合转移可能会持续 [25] - 预计下半年调整后毛利率将与上半年的20.4%持平或略有下降，反映了价格组合动态以及国际市场上更高的制造成本（包括阿根廷的爬坡成本和欧洲的产能利用率不足） [25] - 调整后SG&A预计将继续受益于成本节约举措，但下半年将在创新、广告和促销方面增加投资以支持长期战略计划，且第四季度将多出一周的费用 [25] - 鉴于国际业务的价格组合动态和更高的制造成本，维持调整后EBITDA 10-12亿美元的指引区间是审慎的做法，目前预计将接近区间中值 [26] - 消费量预计在未来五年内将以2%-4%的速度增长，新兴市场增速更高 [55] 其他重要信息 - 第二季度末，公司已完成超过90%的未决合同销量谈判，包括所有重要合同 [7]；到2025年底，将完成绝大多数大型连锁合同的谈判 [8] - 北美马铃薯和欧洲的马铃薯收割已完成，产量高于平均水平，质量处于平均水平 [13] - 除马铃薯原料成本外，其他投入成本因关税、劳动力、燃料、电力、水以及运输费率而上涨 [18]；印度尼西亚和马来西亚的棕榈油关税豁免原则协议已达成，但尚未最终确定，因此公司继续将这些费用纳入预测 [18] - 公司正在与AlixPartners合作，建立关键绩效指标和跟踪体系，以改善执行和可预测性 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在欧洲重新平衡供需的举措，是否涉及类似北美之前的停产或更实质性的行动？ [28] - 回答: 公司已通知员工将在欧洲市场削减一条生产线，正在全球供应链范围内采取适当措施平衡供需 [29] 问题: 北美市场下半年的销量驱动因素和价格投资减少，第三季度是否会有季节性增长？需要考虑哪些因素？ [30] - 回答: 北美市场不仅受价格影响，组合是重要组成部分，包括跨国公司客户业务占比提高，以及零售渠道从品牌产品向自有品牌的转移，预计下半年将持续，这将影响毛利率，并导致下半年毛利率与上半年的20.4%基本持平 [31] 问题: 关于亚洲市场，特别是出口市场，当地竞争对手是否变得更加激烈？ [32] - 回答: 国际市场的组合变化部分由中国及亚太地区的强劲表现驱动，欧洲的丰收导致原材料成本低，加之客流疲软，全球一些发展中市场新增产能给欧洲出口带来压力，但公司相信国际市场的未来，支持客户将推动增长，阿根廷和拉美是另一个高增长地区 [33] 问题: 下半年毛利率持平或下降的评论是否适用于第三和第四季度？第三季度毛利率的历史季节性规律是否适用？ [34] - 回答: 该评论针对整个下半年，主要由组合转移、定价阻力以及阿根廷产能爬坡成本驱动，虽然正常的季节性因素仍然存在，但下半年这些典型季节性趋势将有所缓和，特别是第三季度毛利率的季节性增长将趋于平缓，随后第四季度会下降 [34][35] 问题: 北美市场下半年价格组合阻力预计缓和，今年合同定价表现如何？最初指引中预计北美价格组合为低个位数阻力，这个看法是否改变？ [35] - 回答: 北美业务势头强劲，预计价格组合阻力上半年大于下半年，这一趋势未变，需要强调的是价格和组合共同影响了北美业务，近期组合影响更为显著，包括连锁业务增长以及品牌向自有品牌的转移 [36][37] 问题: 组合阻力是否会持续到明年此时？ [38] - 回答: 公司将继续监控，对于连锁客户，这一趋势可能会持续，品牌向自有品牌的转移预计在今年剩余时间内持续 [38] 问题: 重新开放北美产能的决定，是因为利用率过高吗？这对盈利能力是否有负面影响？这是永久性决定吗？ [39] - 回答: 由于销量增长，北美工厂利用率达到低90%的水平，需要启用额外产能以确保满足客户订单履行率期望，生产线更频繁运行有助于提高运行率、设备综合效率和马铃薯利用率，因此预计不会带来成本拖累，从成本角度看，重启这些生产线预计将对下半年的工厂负担产生净积极影响（主要由北美推动），但国际业务（拉美和欧洲）将继续带来增量成本，北美业务状况稳固且可预测性增强，计划保持这些生产线开放 [39][40][41] 问题: 公司如何通过加强纪律、问责和指标来改善执行？现在能管理哪些以前不能管理的事情？ [42] - 回答: 通过“聚焦致胜”和成本节约计划，在供应链中明确了责任，并在工厂层面建立了关键绩效指标进行衡量，与AlixPartners合作建立了记分卡和跟踪系统，并投资于需求与供应规划工具以提高执行准确性和业务可预测性 [42][43] 问题: 哪些情景可能使公司最终处于调整后EBITDA指引区间的下半部分？为何今天没有提高指引区间的下限？ [44] - 回答: 公司为取得的成就感到自豪，但业务复苏非线性，且面临持续的竞争环境、客流疲软和宏观经济阻力，北美业务稳固，但国际市场更具动态性，欧洲丰收导致成本低、需求疲软，以及全球部分地区新增产能减少了欧洲出口，带来了挑战，公司预计将接近EBITDA指引区间中值，影响因素包括价格组合阻力、阿根廷的启动和爬坡成本，以及欧洲因调整供需而产生的产能利用不足带来的额外固定工厂负担 [45][46][47] 问题: 如果2026财年EBITDA更可能处于区间下半部分，这是否意味着2027财年EBITDA将进一步下降？有何评论可以反驳市场担忧？ [47] - 回答: 公司正努力兑现承诺，在指引中保持审慎，“聚焦致赢”计划仍处于早期阶段，客流环境仍有挑战，但相信公司战略，并在成本和客户合作方面取得了良好进展，释放额外的成本节约是长期改善利润率的关键，公司已走上正轨，将在“聚焦致赢”计划进一步推进后提供更多关于利润率目标的细节，北美作为最盈利的板块目前非常强劲，国际业务正在应对动态变化 [47][48] 问题: 北美价格组合阻力中，贸易支持部分的现状如何？未来是否需要提供更多支持？ [49] - 回答: 公司专注于推动客户合作和销量增长，约90%的大型连锁合同已敲定，其余将在未来几周内完成，感觉良好，在RFP和合同过程中，为留住那些推动增长并取得市场成功的客户，需要在定价上进行一些维护，但需要明确的是，并非所有阻力都来自价格，组合是重要组成部分，包括餐厅客户间的组合、快速增长快餐店的组合，以及零售渠道从品牌向自有品牌的转移，北美业务的可预测性比过去好得多，预计下半年价格组合阻力将略有缓和，因为已度过了2025财年的定价行动期 [49][50][51][52] 问题: 之前提到国际产能扩张计划被暂停，但现在又说有新增产能，如何解释这种差异？ [52] - 回答: 新宣布产能的速度肯定已经放缓，所提及的是过去一年左右在一些发展中市场增加的产能，但公司相信行业从长期来看会是理性的，并将继续管理其供应链布局，已听闻并继续听到市场上有项目被推迟或取消，相信环境将是理性的 [53] 问题: 下半年的销量增长可见度，特别是北美增速预计达到或超过上半年，其中有多少是由第53周驱动？进入2027财年的潜在势头如何？ [54] - 回答: 关于销量展望，预计下半年（除第53周外）将相对稳定，基于上半年与一些连锁客户的销量增长步伐，国际销量预计下半年与去年同期持平，消费量预计未来五年以2%-4%增长，新兴市场更高，公司实施的战略使其能够获取份额并进军高端市场，有信心即使在当前客流挑战环境下也能与客户共同实现销量增长 [54][55][56] 问题: 11月、12月的客流趋势是否有改善或恶化迹象？对未来12个月的趋势有何预期？ [56] - 回答: 刚看到11月数据，与准备好的发言中提到的趋势非常一致，没有不同 [56] 问题: 冷冻马铃薯行业的整体产能情况如何？是否因国家或地区而有显著差异？ [57] - 回答: 公司相信市场从长期来看会是理性的，已听闻一些延迟和推迟，在一些发展中市场看到了一些产能建设，这对欧洲出口产生了影响，尤其是考虑到较低的原材料成本，市场出现了一些整合，将继续观察其潜在影响，但相信该行业将是理性的，并将以正确的方式应对 [57] 问题: 公司是否因过去的失误（如ERP挑战）而接受惩罚性定价或较低价格？随着订单履行率提高，未来能否要求更高定价？ [58][59] - 回答: 公司完全不这么认为，对北美业务现状感觉良好，在当前宏观经济和客流疲软环境下，公司在销量方面赢得了市场，客户因为公司的创新、质量、一致性和服务而选择Lamb Weston，价格组合下降的很大一部分来自组合，包括品牌向自有品牌和零售的转移，以及当前客流环境下快餐店客户间的组合转移，所有定价都基于竞争性市场条件 [60][61] 问题: 股价下跌，但杠杆率仍低于3.5倍的目标，这将如何影响资本分配决策和股票回购的潜在加速？ [61] - 回答: 资本分配优先级与准备好的发言一致，专注于为执行战略和业务所需进行资本支出，并将一如既往地考虑机会性股票回购，但重点仍是执行资本分配战略，包括投资业务和向股东返还现金 [61]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度毛利率受到约7%的毛通胀率影响 [45] - 公司预计第三季度毛利率将与第二季度相似或略好，但经营利润率将低于第二季度，主要原因是广告和营销支出将超过销售额的3%，以及销售、一般及行政费用占净销售额的比例将更高 [49][50] - 公司预计全年毛通胀率约为7%，净通胀率约为5.5%，核心通胀率略高于4%，关税通胀率约为3% [43][44] - 公司上半年的经营利润和经营利润率表现良好，核心生产力计划按计划进行 [21] - 公司因股价和市值持续下跌，在第二季度进行了减值测试，由于宏观背景导致提高了折现率，从而计提了非现金减值损失 [103][104] - 公司预计在2026财年之后实现利润率扩张，特别是冷冻食品业务，驱动力包括生产力提升、通胀缓解、供应链弹性投资、定价以及“催化剂项目” [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零食业务**：增长非常强劲，接近中个位数增长，受益于便利店渠道因汽油价格下降而复苏，特别是Slim Jim和Angie's BOOMCHICKAPOP品牌 [31][33] - **冷冻食品业务**：第二季度同比数据因去年同期基数过高而失真，公司目标是夺回去年冬季因供应限制而暂时失去的市场份额 [31][32] - 冷冻单份餐食业务的市场份额已恢复至接近53%的历史高位 [32] - 蔬菜业务市场份额恢复至创纪录水平 [33] - 公司预计冷冻食品业务在下半年将有良好表现，因为将进行比去年更高质量和更多的促销活动，且基础趋势向好 [32][85] - **主食品牌**：公司已宣布在某些主食产品组合中进行提价 [38][52] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未提供具体区域市场数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价策略**：公司没有通过降价来推动销量，而是选择不上调通胀合理的价格以保护利润率，同时叠加与历史一致的高质量促销活动来推动销量增长 [40][41] - **“催化剂项目”**：这是一个利用技术（尤其是人工智能）重新设计核心业务流程以提升效率和效益的项目，由高级领导团队负责，预计在2026日历年向投资者披露更多细节 [25][26] - **供应链与产能**：烘焙鸡肉生产线已在第二季度末按计划完成，正在将产量从第三方收回，这已纳入2026财年指引 [101] - 鉴于Banquet MEGA Filets产品的成功，公司正在对油炸鸡肉产能进行额外投资以满足未来需求 [99][100] - **产品组合管理**：公司持续评估产品组合以创造股东价值，包括潜在的资产剥离，近期完成了Chef Boyardee品牌的出售 [94][95] - 公司目前专注于债务削减，近期没有大型并购计划 [95] - **创新与健康趋势**：公司创新表现逐年改善，成功率和单点分销产出均提升 [66] - 公司产品组合在健康和 wellness 趋势中定位良好，重点突出蛋白质、清洁标签和蔬菜营养，例如Birds Eye蔬菜、肉棒、种子以及Healthy Choice冷冻餐 [68][69] - 公司吸引了大量年轻消费者，他们更关注健康且对价格敏感，这与公司高价值产品形成匹配 [70] - **营销信息调整**：在下半年的广告中将增加对产品相对价值的强调，以应对消费者寻求价值的趋势 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **下半年展望**：公司预计下半年有机净销售额将实现增长，且对实现这一目标持积极态度 [11][21] - 第三季度有机销售增长将受益于延迟的出货在12月实现、冷冻食品的同比基数变容易、恢复全面的促销陈列、完整的创新产品上市以及部分主食品牌的定价 [10] - **通胀环境**：管理层对通胀预测比以往更加谨慎，但回顾历史通胀超级周期，认为在达到峰值后通常会出现下降趋势，预计未来某个时刻通胀将正常化 [91][92] - 公司看到了鸡肉通胀的有利变化，但牛肉和猪肉成本预计将上涨，形成抵消 [21][43] - 关税方面，超过50%的关税风险来自马口铁，其税率没有变化，其他关税下降的领域，公司的缓解措施也相应减少，因此对全年影响不大 [43] - **消费与促销环境**：公司未观察到行业所提的“销量成本”上升现象（即消费者更多等待促销购买，牺牲全价销量） [14] - 公司销量增长所需的促销投资与预期一致，基于去年连续六个季度销量增长的经验 [14] - **库存与季节性**：零售商为季节性促销进行的库存备货总会发生，时间点取决于促销日历和外部因素（如政府停摆和SNAP福利暂停的影响） [59][60][61] - 公司正在积极管理营运资本和库存，这给第三季度带来了吸收成本方面的不利因素 [21][49] - **天气影响**：第二季度受到天气因素影响，包括去年飓风相关销售的高基数、以及寒冷天气来得较晚影响了罐头食品和烹饪配料的需求，但季度结束后天气已转冷 [78][79] - **盈利指引**：公司重申了全年销售额和经营利润率指引，尽管Ardent Mills合资企业贡献减少了约3000万美元（约合每股0.05美元），但通过其他方面的表现，仍能维持每股收益指引区间 [19][20][22] - 今年的每股收益指引区间比往常更宽，以应对波动环境，目前处于第二季度末，暂不收紧区间是正常做法 [23][83] 其他重要信息 - 无其他相关内容 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到多种积极因素，公司是否预计第三季度有机销售额实现同比增长？ [10] - 公司不提供正式的季度指引，但整体预计下半年有机净销售额将增长，若将今日分享的信息纳入模型，能更准确平衡第三和第四季度的预测 [11] - 关键因素包括贸易库存从第二季度向第三季度的转移、去年供应限制的解除，以及去年第三季度不利的贸易调整 [12] 问题: 公司是否观察到行业提到的“销量成本”上升趋势？ [13] - 公司未观察到所述现象，其推动销量增长所需的促销投资计划与预期一致，基于去年的经验 [14] 问题: 在Ardent Mills贡献下调后，如何维持全年每股收益指引区间？ [19][20] - 上半年经营利润表现良好，核心生产力计划按计划进行，关税时机和鸡肉通胀带来一些有利因素，尽管牛肉和猪肉有抵消，加上对下半年有机销售增长的预期，公司认为可以覆盖Ardent的短缺并维持每股收益区间 [21][22] - 今年指引区间更宽，正是为了应对类似Ardent和贸易波动等难以预测的事件 [23] 问题: “催化剂项目”的潜在影响、成本节约目标和相关投资如何？ [24] - 该项目旨在利用技术（尤其是AI）重新设计核心业务流程以提高效益和效率，由高级领导团队负责，将产生实施时间和成本，并带来回报，公司对其潜力感到兴奋，计划在2026日历年向投资者详细说明 [25][26] 问题: 如何看待跨年消费趋势以及为改善2027财年局面所做的努力？ [29][30] - 零食业务已实现强劲增长，冷冻业务在调整去年同期高基数及供应限制影响后，两年期基础趋势显示良好上升势头，市场份额几乎全部恢复，下半年促销活动将比去年更强，为2027财年奠定良好势头 [31][32][33] 问题: 如何看待同行降价行为及其对公司下半年和2027年初的潜在影响？ [38] - 公司与一些大型食品公司重叠不多，其策略不是降低标价，而是暂不上调通胀合理的价格，并叠加高质量促销来推动销量增长，目前看到的销量增长是高效的 [40][41] 问题: 第二季度和上半年的通胀具体情况如何，全年7%的指引是否有变化？ [42] - 第二季度毛通胀率略低于7%，全年核心通胀略高于4%、关税通胀约3%、总计7%的指引保持不变，鸡肉通胀有利，但被牛肉和猪肉上涨抵消，关税方面马口铁税率未变，其他下降领域公司的缓解措施也减少 [43][44][45] 问题: 第三季度经营利润率下降，除广告营销支出外，库存减少带来的吸收成本不利因素规模如何？ [49] - 第三季度毛利率预计与第二季度相似或略好，但经营利润率下降主要因广告营销支出超3%以及销售、一般及行政费用占比上升，吸收成本影响存在但不愿提供具体季度细节 [50] 问题: 长期来看，毛利率能否恢复至高20%的水平？ [51] - 公司绝对预期未来毛利率扩张，驱动力包括生产力提升、通胀缓解、供应链弹性投资（如鸡肉厂）、定价以及“催化剂项目” [52][53] 问题: 关于第二季度100个基点的逆风（库存调整）在第三季度逆转的风险，零售商是否会持续保持低库存？ [57] - 零售商为季节性促销进行的库存备货总会发生，时间取决于促销日历和外部因素（如SNAP暂停），根据12月已发生的订单情况，目前进展符合预期 [59][60][61] 问题: 创新投入水平如何？公司如何应对健康与 wellness 趋势及相关法规？ [65] - 创新表现逐年改善，公司产品组合在健康趋势中定位良好，重点突出蛋白质、清洁标签和蔬菜营养，吸引了关注健康的年轻消费者 [66][68][69][70] 问题: 下半年增加的广告营销支出在两季度间如何平衡？营销方法是否有变以应对消费者寻求价值的趋势？ [73] - 营销信息将增加对产品相对价值的强调，一些创新也将更侧重价值，以推动用户回归并促进有机销售增长 [74][75] 问题: 天气因素对季度的影响及季度至今趋势如何？ [76] - 第二季度受到去年飓风相关高基数以及寒冷天气较晚的影响，但季度结束后天气已转冷，有利于相关品类 [78][79] 问题: 目前已到年中，为何仍保持较宽的每股收益指引区间，关键的不确定因素是什么？ [82] - 目前仅处于第二季度末，历史上公司通常在年下半年才收窄指引区间，因此现在保持较宽区间是正常的 [83] 问题: 考虑到消费势头和出货时间利好，预计第三季度冷藏和冷冻业务两年期报告趋势是否会加速？ [84] - 预计冷冻业务下半年将有良好表现，基础趋势向上，市场份额恢复，且第三季度促销活动将显著强于去年同期 [85] 问题: 基于当前可见信息，明年通胀是否有理由回到2%左右水平？ [90] - 管理层对通胀预测持谨慎态度，但根据历史通胀超级周期，在达到峰值后通常会下降，蛋白质价格最终也会回落，公司已消化大部分通胀，若形势好转，利润表可能很快看到缓解 [91][92] 问题: 在当前行业大量资产重组背景下，公司对产品组合、资产负债表和杠杆目标的看法是什么？ [93] - 公司过去十年进行了大量并购和剥离，包括分拆，始终探索为股东创造价值的各种途径，目前专注于债务削减，暂无大型并购计划，但会继续评估包括剥离在内的选项 [94][95] 问题: 烘焙鸡肉设施完工后，产能回迁的时间和节奏如何？相应的利润率改善幅度和节奏如何？ [98] - 烘焙鸡肉生产线已在第二季度末按计划完成，正在将产量从第三方收回，相关利润影响已纳入2026财年指引 [101] - 鉴于油炸鸡肉产品成功，公司正在投资扩大该产能 [99][100] 问题: 第二季度大额减值损失的原因是什么？ [102] - 因股价和市值持续下跌触发了减值测试，由于宏观背景提高了折现率，导致账面价值减记至公允价值，这是一次非现金减值 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 公司重申了全年销售和营业利润率指引，但下调了Ardent业务的预期，其影响约为3000万美元或每股收益0.05美元 [19][20] - 第二季度毛利率受到约7%的毛通胀率影响 [45] - 第三季度营业利润率预计将低于第二季度，主要原因是广告和营销支出将超过销售额的3%，且销售、一般及行政费用占净销售额的比例也将更高 [49][50] - 第三季度毛利率预计与第二季度相似或略好 [50] - 公司在第二季度因股价和市值持续下跌，根据会计准则要求进行了减值测试，由于提高了折现率，导致录得非现金商誉和品牌减值 [102][103] - 公司预计在2026财年之后实现利润率扩张，特别是冷冻食品业务 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零食业务**：增长非常强劲，已接近中个位数增长，受益于便利店渠道随油价回升而反弹 [31][33] - **冷冻食品业务**： - 第二季度同比数据因去年同期基数过高而失真，去年同期是冷冻食品的业绩爆发季度 [31] - 公司目标是在本季度夺回去年冬季因供应限制而暂时让给竞争对手的市场份额，目前已几乎全部夺回 [32] - 最大的业务——冷冻单人份餐食的市场份额已接近53%的历史高点 [32] - 蔬菜业务市场份额已恢复至创纪录水平 [33] - 两年期基础消费趋势已转正，且基础势头良好 [32][84] - **主食品牌**：公司已宣布在某些主食产品组合中提价 [38][52] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价策略**：公司未通过降价来推动销量，而是在冷冻和零食业务中，选择不上调本应因通胀而进行的定价，以保护利润率，并在此基础上叠加与历史一致的高质量促销活动，从而推动业务增长 [40][41] - **项目催化剂**：这是一项利用技术（尤其是人工智能）重新设计核心业务流程以提升效能和效率的计划，由高级领导团队专职负责 [25] - 项目将产生实施时间和成本，并带来回报 [25] - 预计将成为未来利润率有意义的贡献因素 [52] - 公司将在2026日历年向投资者披露更多细节 [26] - **供应链与产能**： - 烘焙鸡肉生产线已于第二季度末按计划完成，目前正处于将生产从第三方收回的过渡阶段 [99][101] - 鉴于Banquet Mega Filets（炸鸡产品）的成功，公司决定进行额外投资以扩大该领域的产能 [99][100] - **产品组合管理**：公司持续评估产品组合以创造股东价值，包括潜在的资产剥离（如近期完成的Chef Boyardee出售）和收购，但目前专注于债务削减，近期无收购计划 [94][95] - **创新**：近年来创新表现逐年增强，今年优于去年 [66] - 创新重点与健康趋势紧密结合，特别是**蛋白质**、清洁标签和蔬菜营养 [68] - 公司品牌（如Bird's Eye蔬菜、肉零食、种子、Healthy Choice冷冻餐）在健康趋势中定位良好 [69] - 年轻消费者对健康的高度关注对公司有利，公司在该群体中占比过高 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **下半年展望**：公司预计下半年有机净销售额将实现增长，但对第三季度和第四季度的具体分布未提供正式季度指引 [11] - **行业促销动态**：管理层表示，未观察到有分析师提到的“销量成本”上升现象（即消费者更多等待促销购买，牺牲全价销量）[14] - 公司计划中的促销投资旨在推动销量增长，且目前进展符合基于去年经验的预期 [14] - 公司促销产品的销量占比和折扣深度未见超出历史水平，当前的销量增长是高效的 [41] - **通胀环境**： - 全年通胀指引维持不变：核心通胀略高于4%，总关税通胀约3%，合计毛通胀率约7%，净通胀率约5.5% [43][44] - 具体品类：鸡肉成本有利，但牛肉和猪肉成本预计上涨，形成抵消 [21][43] - 关税：超过50%的关税风险来自马口铁，其税率未变；部分已降低关税的领域，公司的缓解措施成本也相应下降，因此对全年影响不显著 [43] - 长期展望：公司希望通胀能回归典型的2%水平，但目前对预测持谨慎态度 [52][91] - 蛋白质价格在达到历史峰值后，预计最终会回落 [91] - **消费者与价值**：消费者仍在寻求价值，因此公司将在广告和创新中更加强调**相对价值**信息，与快餐店等外出消费选项进行比较 [74] - **库存与季节性**：第二季度约100个基点的逆风（与零售商库存调整相关）预计部分会在第三季度逆转 [57] - 零售商为应对季节性促销和假日需求，总会进行库存备货，时间点取决于促销日历和外部因素（如政府停摆和SNAP福利暂停的预期）[59][60][61] - 12月以来的订单情况与上述描述一致 [61] - **天气影响**：第二季度受到天气因素影响：1）去年飓风季异常活跃带来高基数，本季度无飓风影响，形成逆风；2）寒冷天气来得比往常晚，影响了罐头食品和烹饪配料的需求，但季度转换后天气已转冷 [78][79] 其他重要信息 - 烘焙鸡肉产能扩建项目已按计划于第二季度末完成 [99][101] - 公司因股价下跌进行减值测试，调整折现率后录得非现金减值 [102][103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于正面因素，是否预计第三季度有机销售额同比转正？[10] - 公司预计下半年有机净销售额增长，但未提供正式季度指引，建议将今日信息纳入模型以更准确平衡第三和第四季度预期 [11] - 关键因素包括：贸易库存从第二季度向第三季度转移、去年供应限制的缓解、以及去年第三季度不利的贸易调整 [12] 问题: 是否观察到行业“销量成本”上升的动态？[13] - 公司未观察到所述现象，其促销投资计划旨在推动销量增长，且进展符合基于去年经验的预期 [14] 问题: 年度每股收益指引中，如何抵消Ardent业务下调的影响？[19][20] - 上半年营业利润和利润率表现良好，受益于关税时机（更多在第一季度）、鸡肉通胀有利（但被牛肉和猪肉抵消）以及核心生产率计划按计划进行 [21] - 尽管有吸收方面的不利因素（因严格管理营运资本和库存），但凭借现有势头和年度规划，公司认为可以覆盖Ardent的缺口并维持每股收益指引范围 [22] - 今年指引范围较往常更宽，正是为了应对类似Ardent和贸易业务波动等不可预测事件 [23] 问题: 项目催化剂的潜在影响、成本节约目标和相关投资？[24] - 项目催化剂旨在利用技术（尤其是AI）重新设计核心业务流程以提高效能和效率 [25] - 项目将产生实施时间和成本，并带来回报，公司对其潜力感到兴奋，将在2026日历年披露更多细节 [26] 问题: 如何改善多年消费趋势，以及对2027财年增长前景的看法？[29][30] - 公司两大增长领域是冷冻和零食，零食已实现强劲增长，冷冻业务两年期基础势头良好 [31] - 冷冻业务市场份额已几乎全部夺回，下半年促销活动将比去年更强（去年因供应限制基本无促销）[32] - 蔬菜业务份额创纪录，下半年计划良好，这些都为进入2027财年积累了良好势头，但目前谈论2027年为时过早 [33] 问题: 如何看待同行降价对行业和公司的影响？[38] - 公司与提及的其它大型食品公司重叠业务不多，在冷冻和特定零食类别是市场领导者 [40] - 公司的策略不是通过降价推动销量，而是在冷冻和零食业务中，选择不上调通胀合理性定价以保护利润率，转而进行高质量促销以推动增长 [40] - 公司促销产品的销量占比和折扣深度未超出历史水平，当前的销量增长是高效的 [41] 问题: 第二季度及上半年通胀具体情况，以及全年7%指引的更新？[42] - 全年核心通胀略高于4%、总关税通胀约3%、合计7%的指引保持不变 [43] - 存在鸡肉成本有利、牛肉猪肉成本上涨等抵消因素；关税方面，马口铁税率未变，部分降低关税的领域其缓解成本也下降 [43] - 第二季度毛通胀率略低于7% [45] 问题: 第三季度吸收相关逆风的规模？[49] - 第三季度毛利率预计与第二季度相似或略好，但受吸收时机影响存在波动 [50] - 第三季度营业利润率低于第二季度的主要驱动因素是广告营销支出超过销售额的3%，以及销售、一般及行政费用占比上升 [50] 问题: 长期来看，毛利率能否回到接近30%的历史水平？[51] - 公司绝对预期未来利润率扩张，特别是冷冻业务 [52] - 驱动因素包括：强劲的生产率（目前约5%）、未来通胀缓解至典型2%水平、供应链弹性投资（如鸡肉工厂）完成后的生产回迁、特定品类提价以及项目催化剂的贡献 [52] 问题: 第二季度100个基点的逆风是否会在第三季度逆转？零售商库存行为是否存在风险？[57] - 公司业务有稳定的基础销量，以及季节性促销带来的额外销量 [59] - 零售商为满足季节性促销扫描量，总会进行库存备货，时间点取决于促销日历和外部因素（如SNAP暂停预期）[60] - 12月以来的订单情况符合上述描述，即库存备货正在发生 [61] 问题: 创新投入水平及如何应对健康与 wellness 趋势？[65] - 创新表现逐年增强，今年优于去年 [66] - 健康趋势重点在于蛋白质、清洁标签和蔬菜营养，公司产品组合在此方面定位良好 [68][69] - 年轻消费者对健康的高度关注是公司的顺风因素 [69][70] 问题: 下半年广告营销支出在季度间如何平衡？营销方式是否有变？[73] - 广告将更加强调产品的**相对价值**信息 [74] - 部分即将推出的创新也将更侧重于价值导向 [74] 问题: 天气转冷后，季度至今趋势是否正常化？[76] - 天气转冷对公司业务有利 [77] - 第二季度受到两个具体天气因素影响：1）去年飓风季异常活跃带来高基数，本季度无飓风；2）寒冷天气来得比往常晚，影响了罐头食品需求 [78][79] 问题: 为何在年中仍维持较宽的每股收益指引范围？关键波动因素是什么？[82] - 目前仅处于第二季度结束，历史上公司通常在年底前后才收窄指引范围，第三季度后可能更新 [83] 问题: 第三季度冷冻和冷藏业务的两年期报告趋势是否会加速？[84] - 预计冷冻业务下半年表现良好，基础趋势向上，市场份额接近高点，且第三季度促销计划远强于去年同期 [85] 问题: 明年通胀是否有望回归2%水平？是否存在异常因素？[90] - 公司对通胀预测比以往更谨慎，但根据历史超级周期，价格在达到峰值后通常会下降 [91] - 公司业务偏重蛋白质，其价格波动有自身时间表，但最终会正常化 [91] 问题: 在当前行业组合变动频繁的背景下，公司对产品组合、资产负债表和中期目标的看法？[93] - 公司过去十年进行了大量并购和剥离，始终寻求为股东创造价值的途径 [94] - 目前专注于债务削减，暂无收购计划，但会持续评估剥离等选项 [95] 问题: 烘焙鸡肉产能扩建完成后的生产回迁节奏及对利润率的改善幅度和节奏？[98] - 生产线已按计划在第二季度末完成，目前正处于从第三方收回生产的过渡阶段 [99][101] - 该项目的利润影响已纳入2026财年指引 [101] 问题: 第二季度大额减值费用的细节？[101] - 因股价和市值持续下跌，公司按要求进行了减值测试 [102] - 由于宏观背景影响了股价，公司提高了折现率，从而导致减值，这主要是将账面价值调整至公允价值 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收同比增长18%，达到16亿美元 [4][14] - 调整后营业利润同比增长21% [4] - 管理解决方案营收同比增长21%，达到12亿美元，其中Paycor贡献了约17个百分点的增长 [14] - PEO和保险解决方案营收同比增长6%，达到3.37亿美元 [14] - 客户资金利息收入同比增长51%，达到5400万美元 [15] - 总费用同比增长27%，达到9.86亿美元，主要受Paycor收购驱动，剔除Paycor后费用增长为低个位数 [15] - 营业利润率为36.7%，调整后营业利润率同比提升约80个基点至41.7% [15] - 摊薄后每股收益同比下降4%至1.10美元，调整后摊薄每股收益同比增长11%至1.26美元 [15] - 季度末现金、受限现金及公司总投资为16亿美元，总借款约为50亿美元 [15] - 季度经营现金流为4.45亿美元，通过现金股息和股票回购向股东返还了5.14亿美元 [16] - 12个月滚动股本回报率保持强劲，为40% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **管理解决方案**：营收增长主要由产品渗透和价格实现驱动，但被低于预期的单客户收入所缓和 [14] - **PEO业务**：表现良好，实现了市场中领先的中个位数工位员工增长，受强劲需求和接近历史记录的留存率驱动 [6] - **保险代理业务**：在第二季度仍是拖累，主要由于工伤保险费率持续疲软以及健康和福利业务量较低 [14] - **HR外包解决方案**：业务量符合或超过预期，但费率略低于计划假设 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户员工水平保持相对稳定，同店就业增长在本季度持平 [7] - 小企业就业观察指数虽低于去年，但在整个2025年保持相对稳定，其他指标未显示经济衰退迹象 [7] - 小企业在竞争激烈的劳动力市场中，继续面临寻找合格人才的挑战 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在推进战略重点方面取得重大进展，包括Paycor收购与整合以及数据和AI计划 [4] - Paycor整合进展顺利，成本协同效应目标从8000万美元上调至2026财年约1亿美元 [4][24] - 通过Partner+计划加强经纪商关系，交叉销售努力持续获得动力，包括经纪商推荐PEO交易以及比最初预期更大的客户 [5] - 公司认为其产品组合受AI相关的员工替代风险影响较小，因为超过70%的客户员工在蓝领和灰领行业工作，且多数在AI投资较低的小企业 [9] - 公司拥有行业最大的专有数据集之一，这被认为是驱动卓越AI性能的强大竞争优势 [10] - 公司推出了专利待决的AI驱动知识网格系统，可将非结构化数据转化为可搜索网络 [10] - 最近推出了生成式AI驱动的就业法律和合规平台，并已看到HR专家的强力采用和频繁使用 [10] - Paychex Flex和Paycor平台在NelsonHall的2025年HCM技术和GenAI评估中被认可为领导者 [11] - 本季度首个代理AI试点取得成功，以近100%的准确率自主处理了数千个工资单电话和邮件 [11] - 在销售中，公司正在利用新的生成式AI平台，通过为销售团队提供即时答案、定制脚本、异议处理和潜在客户洞察来推动收入增长并提高效率 [12] - 公司致力于通过将HCM体验重塑为AI优先，成为数字化驱动的HR领导者 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 劳动力市场方面，客户员工水平稳定，小企业就业指数在2025年保持稳定，目前没有经济衰退迹象 [7] - 小企业继续面临人才短缺挑战，并寻求管理成本的方法，公司对其价值主张和HR技术及咨询解决方案的需求保持信心 [7] - 公司重申了2026财年展望，但提高了盈利预期，调整后摊薄每股收益预计增长10%-11%，高于上一季度给出的9%-11%指引 [16][17] - 由于观察到的一些趋势，公司现在预计管理解决方案、PEO和保险的总收入将处于指引区间的低端 [16] - 客户资金利息收入现在预计处于之前提供的1.9亿至2亿美元区间的高端 [17] - 第三季度总营收预计增长约18%，调整后营业利润率预计在47%至48%之间 [17] - 公司认为其结合先进技术与HR专家的商业模式，与纯技术提供商形成差异化，这难以被AI竞争对手复制 [9] - 公司对竞争地位和人员配置进入销售季节感到满意，需求与历史水平一致，但注意到市场上有很多“购物者”，客户对成本管理非常谨慎 [27][38] - 公司将继续平衡业务增长、投资与边际扩张，并利用AI将服务人员重新定位为真正的顾问，以提高客户终身价值 [29][30] 其他重要信息 - 佛罗里达州MPP计划10月注册基本符合预期，1月注册的早期迹象使公司有信心以PEO业务的稳健收入增长结束财年 [7] - 公司已向所有19000名员工部署AI工具，并鼓励他们构建自己的AI模型 [28] - 公司拥有接近100种不同的附加产品和服务可供销售 [37] - 收购Paycor为公司增加了100亿美元的总可寻址市场 [127] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Paycor的增长贡献和整合进展 [21] - 管理层估计Paycor在第二季度贡献了管理解决方案营收增长的约17个百分点 [14] - 在可比基础上，估计Paycor本季度同比增长在8%至9%之间，符合甚至略好于第一季度表现 [23] - 整合进展顺利，正在实现本财年设定的收入协同目标，并超过了成本协同目标（从8000万美元上调至1亿美元） [24] - 客户和收入留存率超过计划并处于历史水平，预订活动在财年上半年持续加速 [24] - 由于业务已整合，且存在跨平台迁移客户和交叉销售（收入可能体现在P&L的其他部分），精确衡量Paycor的独立表现非常困难 [25][47] 问题: 关于当前销售季节的观察和AI带来的长期成本协同效应 [26] - 需求与预期和历史水平一致，活动量显著增加，但市场上有很多“购物者”，潜在客户和现有客户都在寻找价值并谨慎管理成本 [27] - 公司长期以来一直利用技术提高效率，AI的潜力巨大，目前只是触及表面 [28] - 战略上，公司将继续平衡增长投资与边际扩张，并利用AI使服务人员能够成为更主动的顾问，从而提高客户终身价值和留存率 [29][30] - 长期来看，AI有望使公司在增加更少人力的情况下实现业务增长 [70] 问题: 关于将2026财年增长指引调整至区间低端的原因 [34] - 指引调整主要基于对营收趋势的观察，而非投资者反馈 [84] - 尽管价格实现和产品渗透推动增长，但单客户收入略低于计划假设 [34] - 具体表现为：交易规模略小，销售点附加销售略少，HR外包解决方案费率略软 [34] - PEO业务上半年表现强于预期，但保险代理业务持续拖累PEO和保险解决方案的整体增长 [35][85] - 考虑到这些趋势可能在年内持续，以及重要的销售季节仍在进行，管理层认为指引向区间低端倾斜是合理的 [35] 问题: Paycor的增长预期是低双位数还是8%-9% [44] - 管理层此前预期Paycor为双位数增长，但也观察到与公司其他业务类似的趋势（如前期附加销售较少、平均交易规模略低） [44] - 目前仍预期其为高个位数至低双位数增长 [44] 问题: 管理解决方案的疲软是宏观驱动还是竞争所致 [50] - 管理层认为所有观察到的疲软（交易规模较小、附加销售较少、HR外包费率较软）都是宏观因素驱动，未看到竞争格局发生根本变化 [50] - 各个细分市场都出现了类似趋势，表明客户在控制成本，更倾向于选择较低级别的服务套餐 [51] 问题: 是否会因交易规模变小而考虑调整定价和产品捆绑策略 [56] - 公司认为通过SurePayroll、Paychex Flex和Paycor三大平台及其多种捆绑方案，已拥有满足各类客户需求的完整产品体系 [57] - 公司定价模式中包含大量固定费用成分，这在当前就业环境下被视为一种优势 [57] - 已有跨平台的战略性定价评估计划，但执行需要时间，目前对现有产品组合感到满意 [58] 问题: PEO表现强劲，保险费率是否成为更大的卖点 [59] - PEO业务在所有方面表现都非常出色，包括需求、留存率等 [60] - 公司从未也无意提供廉价的保险价值主张 [60] - 医疗通胀是真实存在的问题，可能促使更多客户寻求PEO方案，公司可能因此受益于市场的高费率环境 [61] - 今年未看到客户像去年那样大幅放弃医疗保险，这是一个积极信号 [60] 问题: 向PEO的追加销售情况，特别是Paycor客户的接受度 [65] - 来自现有客户群内部和外部的新增PEO业务比例保持稳定，大约各占一半，并非完全依赖内部追加销售 [66] - Paycor客户对PEO的接受度令人满意，且交易规模令人惊喜 [66][67] - 公司正与客户成功团队和经纪商合作，确保Paycor客户知晓PEO这一选项 [67] 问题: AI对成本效率的影响是否已量化，是否影响人员编制 [68] - 公司长期使用各类技术工具来提升效率并驱动利润率 [69] - AI的目标是让员工更高效，从而使其能进行更多战略性的咨询对话，加强与客户的关系 [69] - 长期来看，AI有望使公司在业务增长的同时，增加更少的人员编制 [70] 问题: Paycor投资组合带来的增量已实现收益是否已包含在指引中 [74] - 第二季度的已实现收益已包含在全财年指引中，且是计划的一部分 [74] - 这是整合Paycor客户资金组合的一部分，旨在利用公司流动性优势，在利率下降前延长投资期限 [74] - 收益略高于最初预期，但使长期投资组合的期限结构更加平衡 [75] 问题: 销售团队重组和经纪商计划等市场策略调整的进展和效果 [76] - 大部分具有干扰性的重组工作在收购完成后（4月、5月）已迅速完成 [77] - 目前重点在于推动执行，团队已就位，市场信息和销售目标明确 [77] - 预订活动在整个上半年持续加速，经纪商网络（包括Paycor侧）仍贡献约50%的预订量，且第二季度经纪商预订量已恢复至收购宣布前的水平 [78] - 对进入剩余销售季节的人员配置情况感到满意 [78] 问题: 指引调整是基于模型变量变化还是为了降低风险 [83] - 指引调整是基于业务观察到的趋势（单客户收入略软、保险代理业务拖累），而非为了迎合市场认为指引过于激进的看法 [84][86] 问题: 现有客户群内的续约定价环境如何 [87] - 公司继续推动价值主张，并在客户群内获得预期的价格实现，该实现率高于疫情前水平，部分原因是捆绑了更多产品功能 [88] 问题: AI产品是否带来更多定价权或帮助抵消成本压力 [93] - AI将从多方面帮助提升客户价值主张：以更低成本做更多事、提供更多洞察、改善客户体验 [94] - AI的产品化仍在探索中，部分会作为增强功能加入现有捆绑包以支持提价，部分高价值功能（如保留洞察、薪酬洞察）可能作为增量服务收费 [95][96] - 公司利用其庞大的专有数据提供深度洞察，这在行业中具有差异化优势 [96] 问题: 客户对价格更敏感与公司实现预期定价之间存在矛盾 [102] - 需要区分现有客户和潜在客户 [103] - 对于现有客户，公司致力于提供增值服务以确保其认可物有所值 [103] - 在潜在客户市场，观察到很多“购物者”，他们希望获得服务但不愿支付过高费用，或只选择较低级别的捆绑包，导致附加销售率低于计划假设 [103] 问题: 本季度股票回购力度加大，是策略改变还是暂时性事件 [104] - 股票回购哲学未变，通常旨在抵消稀释以维持股数平稳 [105] - 本季度是机会性的操作，因公司认为未来增长机会并未减少，而股价较半年前（150美元区间）更有吸引力，故将未来部分回购提前 [105] 问题: 第三季度营收增长18%的指引构成，以及Paycor表单申报收入的影响 [110] - 第三季度指引反映了PEO业务的加速增长（因去年同期基数不利因素消退）以及Paycor整合和协同效应带来的收入贡献 [112] - 管理层预期业务将在下半年持续加速，指引中包含一定的保守成分 [113] 问题: AI驱动的销售引擎部署情况和生产力提升效果 [114] - AI销售工具约在60天前在试点组推出，但因需求强烈已迅速在Paychex销售团队中全面部署 [115] - Paycor侧的集成仍在进行中，目前销售团队反馈积极 [115] 问题: 管理解决方案业务有机增长率的展望 [118] - 预计管理解决方案的有机增长率在下半年会有所改善，长期目标逐渐向5%左右靠拢，但需待今年整合完成后才能给出更清晰的长期展望 [118] 问题: PEO业务下半年加速至指引区间低端（6%-8%）的信心和驱动因素 [119] - 信心来源于本季度已实现的3个百分点加速增长，以及下半年将面临的更有利比较基数（去年10月和1月注册带来的不利因素将消退） [120][121] - 本季度PEO和保险解决方案整体增长6%，其中PEO业务本身实现了高个位数增长，增长被保险代理业务拖累 [121] - 强大的执行力和持续强劲的需求与留存率也是支撑因素 [120]