The Home Depot (HD) Q4 2025 Earnings Call February 25, 2025 05:33 PM ET Company Participants Isabel Janci - VP of Investor Relations & TreasurerTed Decker - Chair, CEO & PresidentAnn-Marie Campbell - Senior Executive Vice PresidentBilly Bastek - Executive Vice President – MerchandisingRichard Mcphail - Executive Vice President & CFOJordan Broggi - Senior VP & President - OnlineKaren Short - Managing Director – Head of Consumer/Retail ResearchSteven Zaccone - Director, Equity Research, Hardlines Retail Confe ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收增长18%，达到52亿美元，调整后运营利润率提升130个基点至11.1% [8] - 第四季度销售额增长23%，按固定汇率计算增长24%，调整后运营利润率从去年的10.3%提升至13.6%，增加330个基点 [41][47] - 调整后毛利率在第四季度增加370个基点至56.4%，调整后SG&A费用占营收比例下降20个基点，为43.3% [46][47] - 第四季度调整后净收入为9000万美元，去年同期为调整后净亏损3100万美元，调整后摊薄每股收益为0.17%，去年同期为调整后摊薄每股亏损0.08% [49] - 2024年运营现金流为4.25亿美元，自由现金流约为1.5亿美元 [63] - 2025年全年预计报告集团营收增长13% - 15%，调整后毛利率为56.5% - 57%，调整后运营利润率约为11.5% - 12%，调整后摊薄每股收益为0.64% - 0.69% [65][67][68] - 2025年第一季度预计报告营收增长14% - 16%，调整后毛利率为56.5% - 57%，调整后运营利润率为11% - 11.5%，调整后摊薄每股收益为0.14% - 0.15% [69][70] 各条业务线数据和关键指标变化 技术服装业务 - 2024年Arc'teryx销售额超20亿美元，第四季度全区域、渠道和品类均实现强劲增长，尤其是鞋类和女性产品增长快于整体品牌 [13] - 第四季度技术服装业务实现29%的全渠道同店增长，净开8家零售店，2024年净开33家，2025年计划净开25 - 30家 [14][15] - 第四季度技术服装业务营收增长33%至7.45亿美元，调整后运营利润率提升130个基点至24.3% [50][52] 户外性能业务 - Salomon鞋类和服装在2024年占户外性能业务的三分之二，高于2022年的54%，鞋类销售额超10亿美元 [25] - 第四季度户外性能业务营收增长13%至5.94亿美元，调整后运营利润率从去年的纪录水平提升190个基点至11.1% [53][57] 球类与球拍业务 - 第四季度球类与球拍业务营收增长22%至2.96亿美元，调整后运营利润率较2023年第四季度增加660个基点至 - 3.7% [58][61] - Wilson Softgoods在2024年实现翻倍增长，服装和鞋类占球类与球拍业务销售额的10% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度大中华区销售额增长54%，亚太地区增长52%，美洲加速至15%增长，EMEA增长8% [42] - 公司预计2025年各地区将继续保持良好增长态势 [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有独特的高端户外和运动品牌组合，各品牌以技术创新为驱动，在各自领域处于领先地位，仍有增长空间 [10] - Arc'teryx通过直销模式和独特竞争地位实现增长，全球市场渗透率低，长期增长潜力大 [11] - Salomon运动鞋在全球运动鞋市场有独特定位，市场份额低，增长潜力大，尤其在消费者愿意尝试新品牌的当下 [11] - Wilson和冬季运动装备品牌有深厚底蕴和领先市场地位，核心装备业务长期增长较低，但软商品潜力大 [12] - 公司在中国市场有强大差异化平台，三大品牌表现出色 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度是公司出色一年的强劲收官，各品牌和地区保持强劲势头，2025年及以后有信心实现增长 [7][9] - 尽管2025年预计会有外汇逆风，但公司仍有望实现强劲盈利增长 [38] - 中国户外市场趋势强劲，吸引年轻、女性和奢侈品消费者，公司品牌以专业、高品质和技术创新受中国消费者青睐，且在中国有优秀团队和运营平台，具备竞争优势 [44][45] 其他重要信息 - 2024年向美国从中国、越南、加拿大和墨西哥的采购占全球采购的约20%，中国和越南占大部分，球类与球拍业务受关税影响最大，但公司有多种应对措施 [63][64] - 公司计划加强对冲计划，涵盖公司间交易 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请更新Arc'teryx各地区的长期开店目标 - 公司对2024年新开店业绩满意，2025年计划开店数量与2024年大致相同，预计北美约200家，欧洲75 - 100家，亚太（除中国）75 - 100家，中国大陆150 - 200家，部分估计可能偏保守，会根据各地区情况重新评估 [73][74][75] 问题: 请阐述Arc'teryx第四季度同店加速增长近30%的驱动因素、假期后需求趋势变化以及库存情况和2025年发展趋势 - 同店增长的最大驱动因素是全区域和渠道的流量大幅增加，同时转化率、平均订单价值和平均售价也有所提升，假期后业务势头从第四季度延续到第一季度，库存增长远低于营收增长，2025年将重点规划鞋类库存，有新鞋款推出 [80][81][82][83][84] 问题: 为维持各品牌强劲营收增长势头，公司在SG&A方面的投资方向、重点以及长期投资节奏和回报预期 - 公司持续在SG&A方面投资，重点是新店建设、加强与消费者的线上线下连接以及ERP系统、物流和供应链等基础设施建设，2025年SG&A预计相对平稳，2023 - 2024年的投资将开始产生规模效应 [89][90] 问题: 请说明Arc'teryx 2025年鞋类和女性业务的增长规划、在总销售额中的占比以及鞋类业务分销策略的变化和门店数量情况 - 鞋类业务是重点，2024年增长超60%，年底占比近10%，未来几年有望超20%；女性业务增长快于整体和男性业务，第四季度销售额接近40%，全年占比达25%，有望实现男女业务平衡；鞋类分销方面，批发对鞋类战略重要，公司将在美国扩大分销，目前与现有批发合作伙伴合作良好，门店数量虽少但有增长趋势 [94][95][96][97][98][101] 问题: 美洲和EMEA在2024年实现中个位数增长，2025年是否会保持类似增速 - 公司预计2025年各地区将继续保持良好增长，不会出现下滑；北美因Wilson业务库存恢复，增长明显；EMEA方面，公司有计划加快软商品尤其是鞋类业务渗透，2025年增长趋势将加强 [105][106][107] 问题: 12月首次公开募股后，未来12 - 18个月是否有进一步降低财务成本和税率的机会，杠杆率和税率的最终目标是多少 - 用多余现金偿还剩余高级有担保票据仍是高回报的资金使用方式；税率已降至30%以下，公司将继续推动其接近法定税率27% [110][111] 问题: 请说明第一季度各业务营收假设和一次性动态因素，以及户外业务2025年低两位数增长的规划，特别是冬季装备业务预计持平的情况 - 公司仅提供年度业务指导，建模由投资者自行考虑，各业务无重大特殊情况；2025年第二季度业务节奏将更平衡，且是营收和盈利最小的季度 [115][116] 问题: 美国最大的采购地区是哪里，目前预计EBIT利润率处于指导区间低端的原因是毛利率展望还是SG&A粘性和保守营收预期 - 美国最大的采购地区是中国和越南，中国占比略大；预计EBIT利润率处于低端是由于宏观不确定性，公司不想过于激进 [121][122][120] 问题: 请详细解释2024年下半年毛利率提升超450个基点的驱动因素，以及2025年达到57%的驱动因素 - 毛利率提升的主要驱动因素是Arc'teryx，其高利润率和快速增长是关键；2024年下半年还因2023年促销环境的对比；此外，户外性能业务中鞋类占比增加、球类与球拍业务中软商品增长也有一定贡献；Arc'teryx毛利率提升还得益于运输成本降低、降价减少和产品利润率提高 [125][126][127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心FFO为每股4.21%，同比增加20个基点，较第三季度300个基点的降幅有显著改善 [21][46] - 第四季度同店收入同比下降60个基点，较上一季度130个基点的降幅有所改善 [22][47] - 同店费用同比增加90个基点，主要因财产税增长，但人员配置优化和额外费用控制起到了抵消作用 [23][48] - 2025年核心FFO每股指导区间为16.35% - 17%，中点与2024年持平；排除加州紧急状态定价限制影响，中点将同比增加140个基点 [24][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非同店组合超500处房产，2025年预计净营业收入（NOI）达4.54亿美元，2025年后稳定运营将带来额外8000万美元NOI增长 [2][27] - 同店方面，中点预计收入同比略有下降，包含洛杉矶限制措施带来的100个基点影响；预计入住率平均下降10个基点，较2024年末有所改善；预计同店NOI下降1.4% [25][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初至今，迁入量增长5%，迁入租金下降约8%，迁出量持平，入住率同比下降约40个基点，较去年末下降80个基点 [62] - 预计全年迁入租金平均下降5%，入住率平均下降10个基点，全年入住率将有所改善 [63] - 2024年第四季度末，行业交易活动约40亿美元，公司在第四季度和2025年初收购或签约约4亿美元资产 [89][90] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成“明日物业”计划，投资超6亿美元对全国物业进行整体品牌重塑，预计2025年年度留存现金流从4亿美元增至约6亿美元 [13][39] - 推进数字化转型，客户对数字平台的采用迅速，平台数字化推动新运营模式实施，减少物业劳动力工时近30% [14][40] - 积极推广太阳能项目，已覆盖近900处房产，使公用事业使用量减少30% [16][42] - 有7.4亿美元开发项目将在未来两年交付，预计2025年收购活动多于2024年 [19][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业和投资组合基本面正稳步向好，多数市场已出现积极变化，运营趋于稳定 [9][35] - 洛杉矶社区火灾后，公司将助力其重新成为自存仓市场长期表现优异者，同时推动其他地区业务持续改善 [12][38] - 行业仍面临客户迁入竞争挑战，但公司团队和策略已进行相应调整 [17][43] 其他重要信息 - 公司资本和流动性状况良好，杠杆率、资产负债表容量和资本成本处于行业领先水平，具备执行增长战略的能力 [20][45] - 收购资本回报率方面，稳定物业回报率在5% - 6%，租赁资产回报率有所不同 [93] - 2025年费用主要驱动因素为财产税和间接运营成本增加，但人员效率提升和数字平台改进将起到抵消作用 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年街道租金和入住率假设的推导依据 - 年初至今迁入活动持续改善，迁入量增长5%，迁入租金下降约8%，迁出量持平，入住率同比下降约40个基点；预计全年迁入租金平均下降5%，入住率平均下降10个基点，全年入住率将有所改善 [62][63] 问题2: 市场稳定的驱动因素 - 市场需求逐季改善，谷歌搜索等行业数据显示需求稳定；公司转换策略优化，能更好吸引和留住客户 [67][68] 问题3: 洛杉矶对同店收入100个基点负面影响的潜在假设及影响时间分布 - 主要影响因素是租金限制，入住率保持健康；该影响在第一季度较小，将在2025年逐步累积 [73][74] 问题4: 阳光地带与沿海及城市市场基本面稳定和复苏趋势对比 - 阳光地带市场从高峰增长减速后有所稳定，部分佛罗里达市场出现积极变化；全国市场供应普遍下降，但仍有部分市场需关注 [77][80] 问题5: 2025年交易市场更活跃的驱动因素及收购资本回报率现状 - 2024年是行业交易活动多年低点，公司在第四季度和2025年初抓住了一些机会；稳定物业资本回报率在5% - 6% [88][93] 问题6: 需求稳定但新客户定价权未恢复的原因及解决办法 - 行业需求已从高位回落，预计2025年需求趋势与2024年相似；若需求上升，行业定价权和财务表现将改善 [95][97] 问题7: 2025年费用假设及移民政策和太阳能政策潜在风险 - 费用主要驱动因素为财产税和间接运营成本增加，人员效率提升和数字平台改进将抵消部分增长；太阳能投资回报率为10% - 15%，长期机会大 [103][105] 问题8: 新客户定价动态、促销与实现租金的相互作用 - 公司通过促销、广告和迁入租金三种工具在当地市场竞争，营销和促销费用占收入比例稳定，广告投资回报率高 [109][111] 问题9: 洛杉矶市场租金限制下的市场租金定义及对新迁入和现有客户租金增加（ECRIs）的影响 - 紧急状态触发洛杉矶和文图拉县10%的价格限制，预计对2025年同店收入产生100个基点影响 [118] 问题10: 股票回购与股权发行决策框架 - 2024年第二季度因收购活动少且股价被低估，回购2亿美元股票；预计2025年收购活动增加，秋季推出ATM计划 [122][123] 问题11: 洛杉矶租金限制的持续时间及更新情况 - 州长将紧急状态延长至2026年1月，之后情况待定 [130][131] 问题12: 开发项目投入和劳动力价格变化及实现开发收益率的信心 - 目前未发现移民政策和关税对开发项目有直接影响，但开发业务需关注当地成本结构和风险；公司凭借规模和采购能力可应对变化 [133][135] 问题13: 2025年现有客户租金增加（ECRIs）的整体情况 - 现有客户表现良好，除洛杉矶外其他市场表现与去年基本一致；洛杉矶市场贡献将降低 [141][142] 问题14: 指导区间高端对迁入租金的假设 - 指导区间高端假设迁入租金平均下降3% [145] 问题15: 洛杉矶去年现有客户租金增加（ECRIs）情况及1%储备对其限制的校准 - 洛杉矶市场与其他市场类似，2025年洛杉矶对同店收入影响为100个基点 [151] 问题16: 华盛顿特区是否有住房周转率增加迹象 - 公司密切关注，但目前未发现相关迹象 [153] 问题17: 目标杠杆水平及调整因素 - 年末净杠杆率为3.9倍，长期目标为4 - 5倍；公司有增加杠杆的能力，将利用留存现金流、无担保债务、优先股和ATM计划进行收购 [159][160] 问题18: 2024年公司投资组合受供应逆风影响情况及2025年预期 - 2024年新供应占现有库存约3%，预计2025年降至约2.5%，供应情况将有所改善 [163] 问题19: AI在公司业务中的潜在应用领域 - 公司在数字平台多方面应用AI，包括应用程序、客户服务中心和网站等，投资回报率高，未来还有更多应用机会 [168][170] 问题20: 物业改善资本支出和能源效率支出的周期性 - “明日物业”计划是约20年一次的整体品牌重塑；日常物业优化和能源效率投资将根据具体情况进行，有望获得良好回报 [174][175] 问题21: 洛杉矶预测逆风的来源及剔除洛杉矶后迁入租金假设差异 - 主要影响因素是现有客户租金增加；洛杉矶迁入租金优于公司平均水平，紧急状态定价限制对迁入租金影响不大 [180][181] 问题22: 收购目标市场和物业特征 - 不局限于特定地理区域或城市/郊区特征，注重单个资产质量和价值创造 [186][187] 问题23: 街道租金和入住率策略及决策思路 - 目标是在需求稳定背景下实现整体收入最大化，入住率预计全年相对平稳 [189][191] 问题24: 消费者信心数据疲软对需求和定价的影响 - 过去几年零售商一直指出消费者疲软，但自存仓客户表现出较强韧性；预计2025年需求与2024年相似 [197][200] 问题25: 近期开发项目租赁情况、达到稳定状态的速度及变化 - 目标收益率为8%左右，预计租赁至稳定状态需3 - 4年，与以往预期一致 [205][206]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损540万美元，摊薄后每股亏损0.07美元；核心FFO为2650万美元，摊薄后每股0.32美元；AFFO为2590万美元，摊薄后每股0.32美元，较去年增长3.2% [20] - 2024年全年摊薄后每股净亏损0.16美元，核心FFO每股1.26美元，AFFO每股1.26美元，较2023年增长3.3% [20] - 第四季度总经常性G&A同比下降10%至430万美元，经常性现金G&A同比下降6%至330万美元；2024年总经常性G&A占总收入的11%，低于2023年的15% [21] - 2025年1月15日完成2.75亿美元额外融资承诺，包括1.75亿美元高级无抵押定期贷款（固定利率5.12%，2030年1月到期）和将循环信贷额度从4亿美元增至5亿美元；现有1.75亿美元定期贷款到期日延至2030年1月，并修改信贷协议 [22] - 考虑债务交易影响后，预估总调整后净债务为8.48亿美元，加权平均债务期限4.3年，加权平均利率4.53% [23] - 年底预估流动性为6.35亿美元，包括140万美元现金、4360万美元循环信贷额度和1850万美元未结算远期股权 [24] - 季度末调整后净债务与年化Adjusted EBITDAre之比为4.5倍，处于4.5 - 5.5倍目标杠杆范围内 [24] - 引入2025年AFFO每股指导范围为1.27 - 1.30美元；预计全年净投资活动在7500 - 1.25亿美元之间，现金G&A在1450 - 1550万美元之间（不包括交易成本和遣散费） [25] - 2月21日董事会宣布每股0.21美元季度现金股息，3月31日支付，3月14日为记录日；第四季度AFFO派息率为66% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度完成超1.95亿美元总投资，为有记录以来最高季度，混合现金收益率7.4%，直线基础收益率8.1%，加权平均租赁期限14年；其中三个开发项目总计超700万美元在本季度开始产生租金 [8] - 截至目前，开发管道包括五个项目，总估计成本1460万美元，包括估计剩余资金670万美元 [9] - 第四季度处置资产5900万美元，混合现金收益率7.1% [13] - 季度末投资组合包括687处房产，租给98个租户，分布在45个州的26个行业 [10] - 近71%的总ABR租给投资级或具有投资级特征的租户；投资组合加权平均剩余租赁期限为9.8年，到2026年到期的ABR仅占2.4% [11] - 前十大租户集中度下降410个基点至45.1%的ABR，其中沃尔格林降至3.8%的ABR，美元树降至8.6%的ABR [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售回租交易的风险调整后回报有所改善，而投资级机会的回报仍缺乏吸引力 [9] - 沃尔格林出售的资本化率因资产质量和租赁期限而异，范围较广；CVS资产可能以较低资本化率出售；美元商店市场销售情况良好 [41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续寻求最佳风险调整后回报，不拘泥于投资级或非投资级机会，目前最佳机会主要在销售回租、混合和扩展方面 [35][36] - 目标是使前十大租户集中度更接近行业平均水平，年底前使单个租户ABR占比不超过5%，并将继续通过资产处置实现投资组合多元化 [12] - 投资标准自成立以来未变，关注企业信用、资产单位层面现金流和房地产本身，以最小化预期损失并最大化回报 [49][50] - 投资级租户竞争更激烈，非投资级收购多为与卖家直接谈判，无拍卖或竞价过程 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管有大量机会，但公司不会为增长而增长，将耐心对待资本成本 [19] - 预计2025年下半年结算股权；目前AFFO指导未假设股权融资，收购利差小于100个基点 [30][54] - 对资产和底层位置的实力有坚定信心，市场应因门店关闭影响极小和资产增值出售能力而对投资组合感到放心 [18] - 预计未来季度资本化率将保持或高于本季度水平；消费者低端市场仍面临压力，但通胀影响已大部分显现 [125][127] 其他重要信息 - 自成立以来平均信用损失仅4个基点，2024年全年信用损失为4个基点 [17][88] - 投资组合租金覆盖率约为4倍 [72] - 新租户关系主要集中在便利店、快餐、汽车服务、汽车碰撞、杂货和农场用品等类别 [81] - 收购的租赁内部增长明显优于处置的租赁，收购多有年度租金增长 [101] - 预计在阳光地带继续增长，但对资产所在地区无严格偏好，主要关注单个市场和需求 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待今年远期股权的使用以及如何优化投资利差与资本来源 - 预计在2025年下半年结算股权，目前协议要求年底前结算，也可推迟 [30][32] 问题2: 销售回租机会对资本化率的影响以及投资是否仍需减少投资级敞口 - 目前一些投资级和投资级特征机会的风险调整后回报更具吸引力，但投资级租户变化不大；公司不拘泥于投资级与否，以最大化风险调整后回报为目标，当前最佳机会多在销售回租等方面 [34][36] 问题3: 出售资产的资本化率情况以及购买时的竞争情况 - 沃尔格林出售的资本化率因资产质量和租赁期限而异；CVS资产可能以较低资本化率出售；美元商店市场销售情况良好；投资级租户竞争更激烈，非投资级收购多为与卖家直接谈判 [41][45] 问题4: 公司的收购标准以及当前环境下的最低收购利差 - 投资标准自成立以来未变，关注企业信用、资产单位层面现金流和房地产本身；AFFO指导未假设股权融资，收购利差小于100个基点 [49][54] 问题5: 租户信用、观察名单、储备情况以及对特定租户的目标敞口和大洛兹剩余门店情况 - 去年大洛兹在观察名单，今年预计无特定租户问题；目标是使所有租户敞口低于5%；大洛兹七个门店预计六个被承接，有需求可能协商新租户 [56][61] 问题6: 美元树的贷款应收款是否会在2025年减少以及投资组合的租金覆盖率情况 - 约170个基点的贷款可能在今年滚动，有助于降低敞口；投资组合租金覆盖率约为4倍 [67][72] 问题7: 如何平衡平台和承保能力以获得更好回报与应对市场情绪问题 - 继续按现有方式承保并不断改进，降低租户集中度以减少市场情绪影响 [76] 问题8: 目前收购优先考虑的类别以及新租户关系情况 - 优先考虑便利店、快餐、汽车服务、汽车碰撞、杂货和农场用品等类别；新租户关系在这些类别中 [81][86] 问题9: 2024年的具体信用损失情况 - 2024年信用损失为4个基点 [88] 问题10: 承保时利用的不对称信息以及G&A下降是否有流程改进 - 利用Placer.ai工具和与租户的关系；2025年现金G&A因增加人员而上升 [92][94] 问题11: 收购和处置的租赁加权平均租赁 escalation差异以及租赁 renewal 情况 - 处置的租赁期限一般较短；收购的租赁内部增长明显优于处置的租赁，收购多有年度租金增长 [99][101] 问题12: 州或地区多元化地图是否会有重大变化 - 预计在阳光地带继续增长，但对资产所在地区无严格偏好，主要关注单个市场和需求 [103] 问题13: 租户敞口方面的额外工作以及2025年的处置目标 - 将机会主义地进行处置，目标是使所有租户敞口低于5%，多数租户低于3% [107][108] 问题14: 是否会在上半年部署未结算的1.85亿美元远期股权 - 净投资活动指导已考虑远期股权，需更有吸引力的股权成本才会更积极收购；若有有吸引力的收购机会，可推进部分处置 [110][112] 问题15: 大洛兹六个门店是否会有停机时间以及如何纳入指导 - 预计无停机时间 [117] 问题16: 出售沃尔格林资产的买家类型以及投资者对购买问题租户资产的兴趣 - 买家多为1031买家，需让买家相信门店不会关闭；投资者有兴趣，但需消除顾虑 [119][120] 问题17: 2025年指导相关的资本化率预期以及消费者对租户的影响趋势 - 未来季度资本化率预计保持或高于本季度；消费者低端市场仍面临压力，但通胀影响已大部分显现 [125][127]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司调整后EBITDA为2.889亿美元，占收入的27%；物流收入为1.405亿美元 [29] - 2024年第四季度，总销售额为2.713亿美元，调整后EBITDA为6320万美元，占收入的23.3% [29] - 第四季度支撑剂销售营收为1.284亿美元，总支撑剂销售季度销量降至510万吨，平均每吨营收为25.31美元，调整后平均销售价格为每吨23.28美元 [30][31] - 第四季度服务销售营收为1.429亿美元，销售总成本（不包括折旧、损耗和摊销）为1.91亿美元，其中工厂运营成本6100万美元，服务成本1.243亿美元，特许权使用费570万美元 [32] - 第四季度每吨工厂运营成本为12.02美元（不包括特许权使用费），较第三季度有所下降但仍高于正常水平 [33] - 第四季度现金销售、一般和行政费用为1910万美元，利息费用为1230万美元，折旧、损耗和摊销费用为3040万美元 [34] - 第四季度净利润为1440万美元，占收入的5.3%，每股收益为0.13美元；经营活动提供的净现金为7090万美元；调整后EBITDA为6320万美元，调整后EBITDA利润率为23.3%；调整后自由现金流为4790万美元，占收入的17.7% [35] - 第四季度资本支出为5000万美元，其中维护资本支出为1530万美元 [36] - 公司将季度股息提高4%，从每股0.24美元提高到0.25美元，自成立以来已支付总计2.52亿美元的股息和分配 [13][36][53] - 2025年预计总资本支出约为1.15亿美元，其中2700万美元用于扩大Mosier的资产基础，其余在支撑剂和物流业务的增长和维护之间平均分配 [40] - 预计2025年第一季度调整后EBITDA在7500万 - 8500万美元之间，预计全年销售超过2500万吨，2024年约为2000万吨 [38][41] 各条业务线数据和关键指标变化 支撑剂业务 - 2024年第四季度支撑剂销售营收为1.284亿美元，总支撑剂销售季度销量降至510万吨，平均每吨营收为25.31美元，调整后平均销售价格为每吨23.28美元 [30][31] - 公司Encore分布式采矿网络在第四季度创下季度产量记录 [30] 物流业务 - 2024年物流收入为1.405亿美元，第四季度服务销售营收为1.429亿美元 [29][32] - 目前物流运营有26个团队，交付超过总销售体积的80%，而2023年3月IPO时仅运行11个最后一英里团队，交付总销售体积的20% [12] 电力业务 - 公司于2月24日完成对Mosier Energy Systems的收购，其目前拥有212兆瓦的天然气动力往复式发电机，计划到2026年底将其机队规模扩大到约310兆瓦 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，二叠纪支撑剂现货砂价格跌至周期性低点，近期由于季节性复苏、行业生产问题和寒冷天气，现货价格出现飙升，随后有所缓和，但预计不会很快回到第四季度的低点 [18][21] - 二叠纪盆地过去四年压裂车队数量在90 - 100个之间基本持平，但支撑剂体积呈上升趋势，预计今年即使压裂数量可能下降，该趋势仍将持续 [98] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 2025年公司将专注于提高Dune Express的利用率，目标是在年中或更早实现全面有效利用 [8] - 继续推进自动驾驶卡车项目，计划扩大车队规模，目标是实现无人工干预直接将沙子交付到客户井场 [9][26] - 通过收购Mosier Energy Systems进入分布式电力市场，计划扩大其机队规模，寻找创新和增长机会 [15][16] 行业竞争 - 在支撑剂市场，公司拒绝与陷入困境的竞争对手以低价签约，凭借可靠的交付和服务，获得关键客户将2025年全部沙子采购量的承诺 [18][19] - 随着一些劣势矿山持续面临产能利用率不足的问题，公司预计市场供应将减少，对沙子价格逐渐恢复正常持乐观态度，但预计要到年底 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年将是公司变革性的一年，公司开局强劲，在Dune Express商业交付、自动驾驶卡车等方面取得进展 [7] - 二叠纪支撑剂市场开始出现复苏迹象，客户对公司的认可度提高，公司处于高度签约状态，预计未来几周签约量将增加 [17][19][20] - 随着Dune Express的全面运营，预计将对物流利润率产生积极影响，公司财务状况将在2025年得到改善 [41] - 公司在支撑剂和物流领域具有规模和成本优势，是二叠纪最大、成本最低的支撑剂生产商和最大的最后一英里供应商，未来将继续创新和发展 [49][50] 其他重要信息 - 1月12日，公司宣布Dune Express首次商业交付；1月24日，公司使用与Kodiak Robotics合作的前两辆机器人卡车交付了100批支撑剂，预计到本月底交付量将增至约300批 [8][9] - 12月，公司完成了一条两英里的Caliche Road和装载设施的建设，将其传统高抗压Kermit矿山与Dune Express连接起来 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Dune Express至今的运输量以及达到年中全面有效利用的限制因素 - 目前已接近50% - 60%的产能，3月会有计划内停机维护，整体爬坡阶段进展符合预期，主要是通过减少系统故障跳闸和计划内调试停机时间来增加每日运行时间 [60][61] - 从财务角度看，物流利润率的全面影响要到年中才能完全体现，Q3将是首个体现全部财务影响的季度，预计将使物流利润率达到中到高水平 [62][63] 问题2: 如何平衡有机业务组合的投资机会与向股东返还现金，是否有预期的自由现金流分配比例 - 公司目标是保持基础股息在较低水平，让投资者有稳定的季度现金回报，资本支出将基于为投资者带来最佳回报的原则进行分配 [66] - 2025年有一些高回报的增长计划，公司将继续评估并投入资本，同时也会继续提高股息，并考虑股票回购等其他机会 [67][68] 问题3: Mosier业务的未来规划，是否有进入更大涡轮机市场的计划 - 公司认为Mosier是在电力业务领域扩张的良好平台，目前油田对电力有很大需求，公司可以在该平台上有机增长，并关注其他有意义的电力业务领域 [72][73] - 公司将Mosier收购视为电力平台的首次投资，认为其制造能力提供了很大的灵活性，如果有具体的客户需求，公司可以迅速扩大业务规模 [75][76] 问题4: 自动驾驶卡车与普通卡车相比的成本节约情况以及未来业务规划和规模 - Kodiak是优秀的合作伙伴，其技术交付提前，公司与他们的合作是基于绩效的，只要他们继续表现良好，公司车队将继续扩大 [79] - 业务规模和利润率改善的拐点预计在50 - 70辆卡车投入使用时出现，目前交付主要在租赁道路上进行，一旦具备公路运输能力，业务规模将迅速扩大 [80][81] 问题5: 行业整体预计2025年美国活动持平或下降，公司在支撑剂市场整合方面的交易流量情况以及对一些企业退出市场的看法 - 去年年底有很多整合机会，但公司对现有业务组合很满意，认为很多扩张机会与整体业务组合关联性不大，不想因此损害整体业务 [88][89][90] - 极端寒冷天气暴露了一些竞争对手在维护方面投资不足的问题，导致市场沙子供应短缺，价格大幅上涨，目前价格虽有所回落，但已接近第四季度现货市场的中低水平，市场行为更加理性，预计供应减少的情况将持续 [91][92][93][94][96] 问题6: 二叠纪盆地压裂数量基本持平，但支撑剂体积呈上升趋势，是否看到更多运营商参与同步和三同步压裂 - 公司看到较小的独立运营商也开始采用同步压裂技术，这是技术工厂模式有效性不断推广的体现，这种趋势正在全面持续 [100][101] 问题7: 2.5亿吨的全年销量中关键客户的情况、与他们的定价对话以及这些客户的长期活动预期 - 公司避免讨论整体市场份额，但强调在招标季节设定了价格底线，凭借可靠的服务和高服务水平赢得了客户的信任，一些客户选择与公司合作满足其100%的沙子需求 [105][106][107] 问题8: 矿山成本概况的全年进展情况 - 随着资本预算的重新投入，第一季度和第二季度的产量将增加，固定成本杠杆将开始影响每吨运营成本，预计第一季度达到较高水平，并在年中持续改善，但要到2026年初才能恢复到最佳水平 [111][112][113] 问题9: 目前的合同覆盖情况 - 目前已签约约2200万吨，预计随着第一季度的推进，该数字将增加，公司全年都会签订沙子和物流服务合同 [117][118] 问题10: 是否看到客户对签订长期合同的兴趣，以及如何看待长期合同期限与当前相对较低价格之间的权衡 - 公司看到客户倾向于采用更长期的供应模式，虽然长期合同价格可能低于现货价格或短期安排，但可以通过大量的业务量来弥补，公司的目标是与客户合作，满足其全部业务量需求并消除运营瓶颈 [120][121][122] 问题11: 2025年1.15亿美元资本支出中用于增长的部分以及这些增长机会的具体情况 - 2700万美元用于扩大Mosier平台，其余在支撑剂和物流业务的维护和增长之间平均分配，在增长资本支出方面，公司继续投资于物流和最后一英里运营，有一些令人兴奋的项目具有良好的回报前景 [126][127] 问题12: Mosier业务2700万美元投资中，在发电方面是否有特别值得关注的机会 - 该投资包括将Mosier的兆瓦基础从212兆瓦扩大到310兆瓦，需要对现有机队进行再制造并增加新产能，客户对此次收购的反应非常积极，为业务增长提供了思考方向 [130][131][132] 问题13: 公司认为沙子价格恢复到正常水平是指什么价格范围 - 公司认为正常水平是每吨中低20美元左右，主要是与第四季度的情况对比 [136] 问题14: Mosier收购案中提到的EBITDA与依赖其他合同签订的评论之间的联系 - 公司从客户那里得到了关于Mosier收购的积极反馈，但目前还没有签订具体的硬合同，公司可以通过制造业务轻松增加额外的业务量和产能 [140] 问题15: 公司未来三到五年的愿景，目前的支撑剂、物流和电力业务是否是核心构建模块，是否还有其他计划 - 公司通过Mosier收购展示了现代化油田的独特平台，支撑剂和物流业务对于油田效率至关重要，未来仍有创新和发展机会，分布式电力只是其中一个例子 [144] - 随着油田效率的提高，压裂作业的效率提升将导致更多的沙子消耗，公司将从中受益，公司具备规模和技术优势，能够满足大型运营商的服务需求 [145][146]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收1.873亿美元，较2023年增长17.8% [11] - 第四季度营收4940万美元，同比增长15.1%，主要因单位销量和组合增长约11%、价格上涨4% [12][31] - 第四季度毛利润3760万美元，去年同期为3200万美元，毛利率从74.6%提升至76.1% [31] - 第四季度总运营费用增至3560万美元，去年同期为3520万美元 [32] - 第四季度销售和营销费用占总营收比例从46.9%降至40.6% [32] - 第四季度研发费用降至670万美元，较2023年减少6.2%，占总营收比例从16.7%降至13.6% [32] - 第四季度一般和行政费用为880万美元，较2023年增长11.8% [33] - 第四季度净利润40万美元，合每股0.01美元，去年同期净亏损390万美元，合每股0.09美元 [33] - 第四季度调整后净利润350万美元，合每股0.07美元，去年同期调整后净亏损260万美元，合每股0.06美元 [33] - 第四季度调整后EBITDA为670万美元，去年同期为60万美元 [33] - 截至12月31日，现金、现金等价物和投资余额为3950万美元，第三季度末为3050万美元 [34] - 预计2025年全年营收增长15% - 17%，全年毛利率73% - 75%，含约200万美元与BLA批准相关一次性成本，影响约1个百分点 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 四肢业务占比超一半，受商业支付方覆盖政策、客户开发流程和患者就医过程影响，增长受限 [20] - 乳腺神经化业务是增长最快业务，有可预测和可扩展商业模式 [22] - 口腔、颌面和头颈业务有较大市场机会，但因外科医生教育不足和患者意识缺乏，神经损伤常未得到治疗 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务的四肢、口腔、颌面、头颈和乳腺市场在2024年均实现广泛增长 [11] - 公司认为美国外周神经修复市场开发优先级代表着50亿美元的潜在市场机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 未来四年投资和市场开发优先级将遵循新战略计划，目标是实现15% - 20%的复合年增长率 [18] - 优先投资选择性和计划性手术市场，推动Axogen算法成为四肢治疗标准 [19] - 确立在乳腺神经化市场的领导地位，推动Resensation技术成为乳腺重建手术标准 [22] - 加速口腔、颌面和头颈业务中Axogen神经修复算法的采用，推动其成为治疗标准 [24] - 投资开发神经修复的大型未开发市场，初期聚焦前列腺切除术中的神经修复和保护 [26] - 增加创新项目投资，提高神经修复治疗标准和一级临床证据生成 [27] - 投资制造系统和流程，提高运营效率，优化毛利率 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是取得关键成就的一年，公司对团队进展满意，进入2025年对各业务板块更有信心 [6] - 尽管还有工作要做，但完成提交BLA申请、实现营收指引和制定新战略计划等承诺，增强了公司进入新年的信心 [7][8] - 新战略规划确定的机遇，也是公司进入2025年更有信心的原因 [9] 其他重要信息 - 公司于2024年第三季度提交Avance神经移植物的BLA申请，预计9月获批，获批后将从361组织产品过渡到351生物产品，有望被指定为潜在生物类似药的参考产品，获得12年市场独占权 [14][15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 50亿美元美国潜在市场机会与之前估计差异原因 - 公司在新规划过程中评估了发病率、表现形式等基本问题，对整体潜在市场机会估计有信心，具体组成部分将在投资者日详细说明，市场大小重要，可及性也关键 [42][43][45] 问题2: 能否在执行战略计划同时提高盈利能力 - 公司计划能平衡营收增长和利润率提升，投资与临床应用有因果关系，虽需执行验证，但计划可行，2025年预计保持现金流为正 [48][49][50] 问题3: 15% - 20%复合年增长率目标的假设及与现有和新市场关系 - 公司有增长历史可参考，如乳腺业务将扩大规模，培训有较高成功率，计划有明确数学逻辑，可执行性强 [55][56][57] 问题4: 2025年15% - 17%销售指引的关键假设及销售节奏 - 关键假设基于现有组织和发展势头，部分2025年投资将在当年产生成果，推动营收达到指引高端，全年销售有上升趋势，投资效果下半年更明显 [60][61][64] 问题5: 长期毛利率指引 - 2025年重点是完成BLA流程，期间流程改进受限，应参考Nir给出的毛利率指引，长期预计逐步改善 [68][69][70] 问题6: 新政府对BLA申请的影响 - 目前FDA信息请求节奏未中断，双方工作积极，暂无延迟迹象 [73] 问题7: 2025年销售和营销团队扩张规模及影响 - 乳腺团队将从12人增至24人，各部门还有约10人市场开发和专业教育人员，前列腺业务今年主要是开发商业模式和手术技术，预计无大量营收 [77][79][80] 问题8: 高潜力账户的共性及识别方法 - 公司通过算法识别高潜力账户，关注一级创伤中心、大量显微外科训练医生和神经修复病例等共性，目前关注约600个此类账户 [84][85] 问题9: 前列腺切除神经修复是否需更多数据和不同监管动态 - 前列腺业务包含在BLA内，公司各业务都需持续开发额外数据，高质量数据对开发目标机会很重要 [89][90] 问题10: 毛利率上升需满足的条件 - 毛利率受新加工设施生产的Avance产品比例增加影响，未来需提高效率、充分利用产能以提升毛利率 [92][93] 问题11: 不同业务模式和高潜力账户策略在第四季度结果中的体现 - 这些策略仍在实施中，乳腺业务模式清晰可复制，四肢业务模式因历史变化不够清晰，还需更多时间评估策略效果 [96][97][98] 问题12: 2025年营收指引中销量增长和价格的构成 - 价格增长约为CPI水平，其余为销量和组合增长 [104] 问题13: 乳腺重建业务现有数据的信心及需更多数据的领域 - 公司对乳腺Resensation技术的效益 - 风险数据有信心，但建立新疗法和追求标准治疗需要更多高质量数据，目前有一项研究接近完成，未来三到五年还需一项研究 [108][109] 问题14: 生产能力是否满足未来计划及长期情况 - 规划期内公司对产能有信心，超出规划期无法明确，但可进行规划 [113] 问题15: 2025年可使用的股份数量及是否有增量提升 - 目前报告的股份数量可用于2025年，公司预计自筹资金，近期无融资计划 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净销售额为1.844亿美元，较上年下降12.5%，可比门店销售额下降13.7% [5][20] - 2024年全年总销售额下降16.1%至7.229亿美元，可比销售额下降16.7% [5] - 第四季度毛利率为61.9%，全年为60.7%，第四季度毛利率较上年下降50个基点至61.9%，排除后进先出储备影响后，较上年同期增加40个基点 [5][21] - 第四季度税前利润为960万美元，营业利润率为5.2%；全年税前利润为2620万美元，营业利润率为3.6% [6] - 第四季度销售、一般和行政费用减少890万美元或7.7%至1.058亿美元，占销售额的57.4%，高于上年同期的54.4% [22] - 2024年第四季度其他收入费用为20万美元利息收入，约150万美元；所得税前收入减少890万美元至960万美元；全年税收支出为620万美元，有效年税率为23.6%，高于上年的22.5% [23] - 2024年第四季度净利润为820万美元，摊薄后每股0.49美元，上年同期为1500万美元，每股0.90美元 [24] - 2024年末库存为8340万美元，较上年末减少1050万美元，较2024年第三季度末减少530万美元；客户存款为4070万美元，较2023年12月31日增加490万美元，较2024年第三季度末减少320万美元 [25] - 2024年末现金及现金等价物为1.2亿美元，资产负债表上无有息债务 [6][25] - 2024年资本支出为3210万美元，支付定期股息2050万美元，第四季度回购约500万美元普通股，回购计划剩余授权约810万美元 [25][26] - 预计2025年毛利率在60% - 60.5%之间，固定和可自由支配的SG&A费用在2.91 - 2.93亿美元之间，可变SG&A成本在19% - 19.3%之间 [27] - 2025年计划资本支出为2710万美元，其中新店或替换店、改造和扩张占2270万美元，分销网络投资180万美元，信息技术投资约260万美元 [28] - 预计2025年有效税率为26.5% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设计业务在第四季度持续改善，约占业务的32%或门票的15.5%，由特殊订单业务驱动，设计师平均门票增长至超过7200美元，增长超过8% [8] - 第四季度平均门票上涨约4%至略低于3400美元 [8] - 第四季度软装业务表现出色，卧室和床垫业务也有提升 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度客流量同比实现低个位数正增长，转化率在季度内稳定，书面销售在季度内有所改善 [7] - 实施Adobe新技术后，占网站流量约20%的主页有机流量实现两位数增长 [11] - 第四季度在大型市场调整广告组合，增加广播广告，将数字优化从产品浏览量转向门店访问量，全面改革搜索计划，并在第四季度增加Pinterest平台 [12] - 2024年共开设6家新店，关闭1家，年末共有129家门店；本月初在休斯顿东南部开设第二家店，计划第二季度搬迁奥兰多市场的代托纳店，2025年末开设第三家休斯顿店，2026年再开设两家，目标是在休斯顿市场拥有6 - 8家店 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新商品团队积极合作，走访供应商、门店和竞争对手，完善产品线 [9] - 第二季度开始向所有门店推出新的购买点和标签计划，预计2 - 3年全面实施，涉及商品、营销和门店运营团队合作，将改善床垫部门、设计中心、特殊订单面料选择和标签系统 [10] - 计划在第一季度末将Adobe新技术推广到所有产品列表页面和产品展示页面 [11] - 供应链团队有效管理库存，全年减少超过11%，为支持门店增长计划，预计未来几个季度库存将增加约5% - 10% [14][15] - 分销、送货和客服团队提高各领域生产力，2024年末团队成员约2330人，较2023年末减少约9.5%，预计2025年人数将增加 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度末和第四季度的降息未转化为更低的抵押贷款利率，抵押贷款利率上升使住房市场可负担性存疑，但选举结束后客流量改善 [6][7] - 2025年需求环境仍严峻，住房市场是挑战，选举后政策变化和关税问题影响市场，但预计不会出现2018 - 2019年那样的产品供应中断，希望下半年美联储降息缓解抵押贷款利率压力 [48][50][51] - 公司对2025年充满期待，将依托140年品牌优势、无债务财务状况、增加的门店数量和不断扩大的设计业务吸引力发展 [61] 其他重要信息 - 公司成功避免1月潜在港口罢工影响，产品流动未受冲击，但面临与中国、加拿大和墨西哥的关税问题，中国关税已开始，加拿大和墨西哥关税推迟至3月初，公司将与合作伙伴合作，调整零售价格或重新调整产品线，预计不影响当前利润率指导和产品流动 [15][16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否提供第四季度书面销售或交付销售的月度趋势数据 - 交付销售方面，10月、11月、12月均下降低两位数，季度平均下降12.5%；书面业务方面，10月下降低两位数，11月下降中个位数，12月几乎持平，季度下降6.7% [32][33] 问题2: 第四季度的积极势头是否延续到第一季度，能否评论总统日假期销售情况 - 公司不谈论当前季度情况，不对此进行评论 [35] 问题3: 第四季度各地区业务是否有差异 - 佛罗里达州及中部地区业务有所反弹，西部和东部稍弱，但差异不大 [37] 问题4: 能否详细说明毛利率指导中产品和运费成本情况，以及关税可能的影响 - 公司将与供应商合作减轻关税对利润率的影响，如有风险将通过零售定价转移；预计2025年产品和运费成本稳定；公司致力于推动销量，维持毛利率指导；加拿大关税影响不大，墨西哥影响较大，公司将重新调整产品线或与供应商调整价格，预计不影响利润率指导 [39][40][42] 问题5: 如何看待2025年的需求环境 - 2025年需求环境仍严峻，住房市场是挑战，选举后政策变化和关税问题影响市场，但不会出现2018 - 2019年那样的产品供应中断，希望下半年美联储降息缓解抵押贷款利率压力 [48][50][51] 问题6: 利用客流量增长的最大挑战是否是转化率 - 公司平均门票表现良好，转化率是提升机会，公司正在与团队合作并进行测试，第一季度更新时将汇报测试情况 [53] 问题7: 固定SG&A指导较上年增长约4%的驱动因素是什么，计划今年开设多少家店 - 计划开设5家店；固定非可变部分指导为2.91 - 2.93亿美元，增长4% - 5%，其中一半是一般通货膨胀因素，另一半约400万美元是 occupancy成本，包括去年末新开和刚宣布的新店，以及2025年计划增加的广告和营销费用；可变部分2024年第四季度为18.9%，全年为19.3%，预计2025年在19% - 19.3%之间 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP收益为6.65亿美元，合每股1.04%，2023年同期为7.37亿美元，合每股1.16%；调整后收益为9.6亿美元，合每股1.50%，2023年同期为7.19亿美元，合每股1.13% [77] - 2024年全年GAAP收益为28.17亿美元，合每股4.42%，2023年为30.3亿美元，合每股4.79%；调整后收益为29.69亿美元，合每股4.65%，2023年为29.2亿美元，合每股4.61% [78] - 2024年调整后每股收益为4.65%，略低于指导范围中点 [9] - 2025年每股收益指导范围修订为4.30% - 4.70%，2026年为4.80% - 5.30%，较2025年更新指导中点增长约12% [13][14] - 预计长期每股收益增长率提高到7% - 9% [15] - 2024年公司部署近100亿美元资本，调整后收益约30亿美元，年末公用事业费率基数为560亿美元 [16] - 2025 - 2029年新资本计划为560亿美元，较之前计划增长16% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 Oncor - 2024年部署约47亿美元，费率基数增长约15% [27] - 2024年建设、重建或升级4300英里输配电线路，新增约7.7万个用户点，输配电互联请求创新高，电力输送量增长4% [28] - 2020年新互联请求增长27%，截至2024年12月31日，工商业负荷寻求输电互联总量达137吉瓦，较2023年增长约250% [30][32] - 2025 - 2029年资本计划为360亿美元，较去年计划增长50% [35] Sempra California - 2024年加州公用事业公司获得通用费率案最终决定 [49] - SDG&E获Cal OSHA VPP安全认证，连续19年被评为西部电力客户可靠性最佳 [50][51] - 2025 - 2029年资本计划超220亿美元，主要投资于野火缓解、储能和智能电表更换等项目 [54] Sempra Infrastructure - 2024年财务业绩处于预期范围高端，持续产生强劲可分配现金流 [63] - ECA LNG一期预计2026年春季按时按预算完工，GRO管道已投入使用 [64] - Port Arthur LNG一期建设按时按预算进行，目标2027年和2028年分别实现1号和2号列车商业运营 [67] - Port Arthur LNG二期开发中，目标2025年做出最终投资决策 [65] - 2024 - 2029年预计资本支出40亿美元，专注于液化天然气资产及配套管道基础设施投资 [69] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公用事业行业预计投资超2000亿美元，公司认为行业处于新超级周期早期 [22] - 2023 - 2030年加州全州电力消费预计年增长2.8% [51] - 过去25年液化天然气需求年均增长6%，预计到2050年全球需求将再增长3.5亿吨 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是在受监管的公用事业领域进行有纪律的投资，参与能源价值链，降低商品、环境和信用风险 [23][24] - 推出560亿美元新资本计划，目标复合年费率增长10% [25] - 提高长期每股收益增长率预期至7% - 9%，重点发展德州市场，目标到本十年末德州业务贡献公司一半收益 [15][100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年指导范围下调，但认为是为业务做出的正确决策，将为未来增长奠定新基础 [14] - 德州经济和人口增长强劲，电力需求预计到本十年末接近翻倍，Oncor有机会增加资本投资 [11][12] - 公司处于有利市场，拥有正确战略，未来有望创造大量价值 [23] - 对公司未来增长持乐观态度，预计2025 - 2029年每股收益复合年增长率达9%或更高 [108][124] 其他重要信息 - 公司宣布连续第十五年提高年度股息至每股2.58% [16] - SDG&E自2019年以来向野火基金累计捐款约3.33亿美元，占210亿美元基金的约2% [58][59] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年回扣相关问题 - 公司认为修订指导虽低于先前预期，但让Oncor提前进行基本费率审查是正确决策；关于天然气敏感性假设未披露 [114] - Karen详细解释了各业务平台影响2025年指导的关键因素，包括Oncor费率审查、加州费率案最终决定、ECA LNG一期延迟等 [117][118][119] 问题2: 2025 - 2029年计划能否突破9%增长率 - 公司预计2025 - 2029年计划期间复合年增长率达9%或更高，长期指导范围为7% - 9% [124] 问题3: 提高费率基数复合年增长率但每股收益预期下调的原因及股权融资策略 - 公司认为当前高增长环境下有机会实现高于6% - 8%的持续每股收益增长，2025 - 2029年计划预计达9%或更高 [131] - Oncor除360亿美元基础计划外，预计2025 - 2029年还有120亿美元额外资本投资，带来4 - 5亿美元额外收益 [135][136] - 公司股权融资需求与过去几年基本相似，优先考虑运营现金流，还将发行新债务、混合证券，利用ATM计划和资产出售等方式融资 [143][144][145] 问题4: 2024年和2025年FFO与债务比率及新计划对评级机构的影响 - 2024年公司FFO与债务比率低于主要评级机构指标，正与评级机构持续沟通，计划通过股权融资使其更接近指标 [150] - 公司目标是达到并超过评级机构指标，股权融资将帮助实现这一目标 [155][156] 问题5: 德州的实际回报率及如何提高至允许水平 - 德州授权回报率为9.7%，受监管滞后和成本结构影响，实际回报率在规划周期内一般在8% - 9%，部分时间高于9% [159][160] - SRP和成本结构调整等因素将有助于提高实际回报率 [160] 问题6: 为实现9%或更高增长率将采取的措施 - 公司将确保资本分配到高回报业务，如Oncor所在的Sempra Texas业务 [166] - 提前完成财务规划，争取更好的监管结果，有纪律地分配资本 [168] 问题7: 计划中何时能恢复到之前6% - 8%的每股收益增长率 - 公司未提供具体交叉点时间，强调修订了长期每股收益增长率预期，计划期间预计超过该增长率 [177] 问题8: 德州和加州立法对财务状况的影响 - 德州业务增长强劲，包括用户增长、输电互联请求增加等，公司关注与大负荷客户积压和成本相关的立法提案 [184][185][192] - 加州有AB 1054提供财务支持，SDG&E野火风险较低，公司认为有机会通过立法降低风险 [195][196][198] 问题9: 2025年指导因素及增长率计算基础 - Karen解释了影响2025年指导的因素，包括加州费率案最终决定、FERC ISO附加费取消、Oncor费率审查等 [208][209][211] - 公司长期每股收益增长率预期是基于7 - 10年的持续增长，2025 - 2029年计划预计达到或超过指导范围上限 [217][219] 问题10: 加州资本成本和Oncor费率案提交的预期 - 公司预计加州资本成本申报与当前计划相似，认为有机会提高回报率 [230] - Oncor上次费率案基于2021年成本，当前增长带来成本压力，提前进行费率审查虽对2025年收益有负面影响，但对2026年有积极影响 [233][234] 问题11: 对加州2026年费率申报的信心及是否提供更长期年度指导 - 公司认为加州使用前瞻性测试年是积极因素，有机会提高FERC回报率，Oncor费率申报也有积极影响，计划假设相对保守 [241][242][243] - 公司自2022年起提供前两年指导并提高长期每股收益指导范围，对提供更长期指导持开放态度，以增加透明度 [248][249] 问题12: 资本成本ROE假设及加州野火基金补充问题 - 公司认为当前计划中资本成本与现有情况基本相似，有机会超出计划预期 [255] - 公司无法预测加州野火基金立法结果，认为现有机制运行良好，有多种加强基金的建议，公司将支持加强机制或替代方案的立法 [257][258][260] 问题13: 2026年Oncor收益被母公司损失抵消的原因 - 母公司成本结构受融资方式等多种因素影响，公司目标是在五年计划中提高各业务部门收益能力，财务团队将确保融资效率 [269][270]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球销售额32亿美元，销售增长5.8%，其中收购带来0.7%增长，外汇导致0.4%下降，LCI销售增长5.5%，排除低PPE销售和新冠检测试剂盒后增长6.6% [31][32] - 2024年第四季度GAAP营业利润率4.86%，较上年提高358个基点，非GAAP营业利润率7.46%，较上年提高260个基点 [33] - 2024年第四季度GAAP净收入9400万美元，摊薄后每股0.74美元，非GAAP净收入1.49亿美元，摊薄后每股1.19美元 [35] - 2024年第四季度调整后EBITDA为2.7亿美元，2023年第四季度为1.72亿美元 [36] - 第四季度重组费用3700万美元，每股摊薄0.23美元，第三和第四季度重组活动预计每年节省超8000万美元，预计到2025年底累计节省7500 - 1亿美元 [44][45] - 第四季度回购约110万股普通股，花费7500万美元，全年投资3.85亿美元回购540万股，财年末有3.8亿美元授权用于未来股票回购，2025年1月27日董事会又授权5亿美元回购，包括2.5亿美元加速股票回购计划 [47][48] - 第四季度经营现金流2.04亿美元，2023年同期为负3200万美元，2024年全年经营现金流8.48亿美元，比2023年多3.48亿美元 [48] - 2025年总销售增长预计为2% - 4%，非GAAP摊薄后每股收益预计在4.8 - 4.94美元，较2024年增长1% - 4%，2025年调整后EBITDA预计实现中个位数增长 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 全球分销和增值服务集团 - 销售额27亿美元，销售增长5.9%，LCI增长5.8%，排除PPE和新冠检测试剂盒后LCI销售增长7.3% [38][39] - 美国牙科分销LCI销售增长5.9%，牙科商品LCI增长4.8%，排除PPE产品后增长6.5%，设备LCI销售增长10.0% [39][40] - 美国医疗分销LCI销售增长4.5%，排除PPE产品和新冠检测试剂盒后增长7.3%，家庭解决方案业务增长8% [40][41] - 国际牙科分销LCI销售增长7.3%，牙科商品LCI增长7.9%，排除PPE产品后增长8.0%，设备LCI销售增长6.0% [41] - 全球增值服务销售增长8.1%，LCI销售下降0.7% [41] 全球特种产品集团 - 销售额3.68亿美元，销售增长7.2%，LCI增长5.0%，正畸业务正在重组，该业务包含管理自有品牌的相关费用，对运营利润率有影响 [42][43] 全球技术集团 - 销售额1.6亿美元，总销售增长2.4%，LCI销售增长2.1%，由收入周期管理和实践管理软件驱动，部分被某些患者体验模块收入下降和向SaaS模式转变的逆风所抵消 [43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 牙科和医疗产品市场增长低于投资者日提供的长期指导范围，部分原因是客户向性价比产品迁移 [16] - 美国牙科设备销售两位数增长，传统设备、零部件和技术服务增长强劲，数字设备销量增长但价格有所下降 [18] - 美国医疗业务受流感季节晚开始和疫苗、PPE及新冠检测销量下降影响 [18] - 国际牙科商品销售强劲增长，加拿大、欧洲、巴西增长良好，澳大利亚、新西兰和亚洲增长稍弱 [20] - 国际设备销售增长稳健，传统设备增长强于数字设备，数字设备受定价影响 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2022 - 2024 BOLD + 1战略计划已完成，2024年高增长、高利润率业务产生的全球营业利润占比超40%，加上自有品牌利润，超一半利润来自高增长、高利润率和自有品牌产品 [9][10] - 推出2025 - 2027 BOLD + 1战略计划，简化组织结构，任命Andrea Albertini负责全球分销和增值服务集团以及全球技术集团，任命Tom Popeck领导全球特种产品集团，预计互补业务将通过利用现有产品组合、提供新产品和服务以及发展电子商务业务来推动增长 [11][13] - 宣布更改可报告细分市场，以与管理报告保持一致并为投资者提供更有意义的业务表现信息 [14] - KKR投资成为公司最大非指数股东，公司预计2025年为增长基础年，实现此前提供的高个位数至低两位数收益增长的长期目标 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度财务结果反映牙科和医疗终端市场相对稳定，公司对业务基本面有信心，期待推进2025 - 2027 BOLD + 1战略计划中的机会 [9] - 预计2025年牙科和医疗市场将有适度改善，战略计划、近期收购和重组计划将支持业务增长，但会被技术投资和激励薪酬回归历史水平部分抵消 [50][51] - 管理层认为公司团队优秀，各业务板块管理能力强，正在继续获得市场份额，2025年有望更易理解业务情况，2026年有望表现出色 [152][153] 其他重要信息 - 1月完成对Acentus的收购，加强家庭解决方案业务，该业务年运营率增至约4亿美元，大部分来自内部增长 [19][20] - 超过9000名客户订阅Dentrix Ascend和Dentally，同比增长约6.5%，从本地销售向SaaS模式转变短期内对收入有不利影响，但长期来看可带来更高的经常性订阅收入 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对2025年2% - 4%的收入增长指导的潜在假设是什么，如何预测各新报告细分市场的有机增长 - 公司预计市场有适度增长，价格上涨有限，2024年并购活动较少，整体收入增长中收购增长有限，各细分市场的市场增长低于此前预期 [60][61][65] 问题: 第四季度收入为何低于10月发布的指导，牙科业务的市场份额动态如何 - 第四季度患者流量相对平稳，圣诞节时间影响导致季度末业务缓慢，医疗方面流感季节时间导致医疗收入低于预期，第四季度市场份额相对稳定，此前在2024年逐季获得一定市场份额 [70][71][75] 问题: 特种业务运营利润率同比有所提高但可能低于预期，如何提高该利润率，牙科植入物在第四季度的增长情况如何，2025年大型医疗保险优势支付方停止覆盖植入物对业务有何影响 - 特种业务板块包含一些低利润率业务和管理自有品牌的费用，预计该板块运营利润率将随时间增长，欧洲牙科植入物增长相对健康，美国市场价值植入物增长较多，目前未看到大型医疗保险优势支付方停止覆盖植入物对业务有显著影响 [81][83][85] 问题: KKR协议中价值创造计划将关注哪些领域，KKR广泛的牙科投资组合能否与公司合作，2025年上半年收入增长似乎应更强劲，但调整后每股收益为何更倾向于下半年 - KKR尚未进入董事会，需通过反垄断审查后才能深入合作，公司认为KKR在多个领域有能力提供帮助，与公司战略计划重点契合，2025年上半年设备业务比较基数困难，预计全年市场份额将恢复，新产品将带来增长动力，下半年随着重组计划执行，费用降低将带来更多盈利增长 [91][92][97] 问题: 2025年每股收益增长与收入增长基本一致，为何未在底线看到更高杠杆效应，IDS展会前公司合作伙伴的创新管道如何 - 公司在IT方面有持续投资，特别是全球电子商务平台的折旧，激励薪酬费用回归正常水平，这些内部逆风部分抵消了成本节约，预计IDS展会在数字领域和数字材料方面会有一些边际增量进展，特种业务的植入物和牙髓治疗领域创新较好 [101][102][106] 问题: 公司提到2025年有7500 - 1亿美元的节约，但也有IT和激励计划的抵消，运营利润率持平是否完全抵消了节约，各细分市场的利润率情况如何，与KKR合作的好处是什么 - 分销业务中客户向低价产品转移，数字设备存在定价压力，特种业务中植入物向价值型转移，正畸业务目前对运营利润率有拖累，技术团队在降低成本和整合品牌方面表现良好，公司认为KKR将是强大的战略合作伙伴，其关注领域与公司战略计划重点一致 [111][114][119] 问题: 2025年销售结构正常化是指销售激励或结构有变化，还是仅指薪酬正常化，2025年指导中是否包含关税影响，公司自有产品组合能满足客户需求的百分比是多少，未来该产品组合的增长潜力如何 - 提到的正常化指管理激励薪酬，销售佣金结构有变化以促进增长和提高利润率，公司在2024年已将部分供应链转移到其他东南亚国家，认为有能力应对关税情况，在牙科方面公司大部分产品有替代方案，医疗方面有很多产品但没有自有品牌仿制药，公司预计自有品牌和特种产品将提高毛利率 [125][126][132] 问题: 2025年指导中是否包含关税影响，正畸市场的转型动态如何 - 公司认为关税不会对底线产生重大影响，已采取措施转移产品需求，正畸业务因重要产品专利到期在2024年亏损，目前正在调整基础设施，预计到2025年底实现盈利 [141][145][146]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司实现收入5.64亿美元，同比增长2%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.307亿美元，摊薄后调整后每股收益（EPS）为0.30美元 [10] - 2024财年，公司实现收入23亿美元，调整后EBITDA为5.53亿美元，分别同比增长2%和7%，摊薄后调整后EPS为1.14美元 [11] - 2024年第四季度，公司净资本支出为3580万美元，全年为2.371亿美元；全年偿还债务2.486亿美元，第四季度末净杠杆率降至4.4倍 [52][58] - 2025财年，公司预计收入在20.5 - 21.5亿美元之间，调整后EBITDA在5.2 - 5.5亿美元之间，调整后摊薄EPS在1.15 - 1.25美元之间，同店销售额增长1% - 3% [60] 各条业务线数据和关键指标变化 Take 5 Oil Change - 2024年第四季度，实现18个连续季度的同店销售额正增长，同店销售额增长9.2%，全年增长6.8%；第四季度新开61家门店，全年新增174家净新店 [21] - 与2023财年相比，收入增长16%，EBITDA增长21%；截至2024年底，拥有1181个门店，40%为加盟店，系统销售额约14亿美元，调整后EBITDA约3.55亿美元 [22] Paint, Collision & Glass - 2024年第四季度，实现收入9730万美元，调整后EBITDA为3300万美元，调整后EBITDA利润率为33.9%；尽管行业碰撞修复估计下降7%，该业务同店销售额仍增长1% [39] Platform Services - 2024年第四季度，主要由1 - 800 - Radiator组成，实现收入4020万美元，调整后EBITDA为1630万美元，调整后EBITDA利润率为40.4% [40] Car Wash - 2024年第四季度，报告收入1.434亿美元，调整后EBITDA为2870万美元，同店销售额增长7.9%；公司决定出售美国洗车业务 [40][41] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司的三个关键优先事项为实现2025年展望、利用多余现金流减少债务、积极进行投资组合管理 [9] - 公司将从2025年第一季度开始采用更简化的报告结构，Take 5 Oil Change成为独立业务部门，整合稳定、可预测、高利润率的特许经营业务为一个部门，国际洗车业务仍为独立部门，早期玻璃业务纳入公司及其他部门 [14][15][16] - 公司持续推进出售美国洗车管道资产的计划，2024年已出售约2.08亿美元资产，完成进度超75%，预计2025年完成 [18] - 公司认为Take 5 Oil Change是增长引擎，将继续优先推动其增长，目标是未来达到至少2000个门店；特许经营业务为公司提供稳定现金流，支持Take 5 Oil Change的发展 [23][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2025年持续的通胀环境将继续对消费者支出造成压力，低收入家庭受影响最大，但公司商业和基于需求的业务优势将缓解部分压力，对应对动态环境充满信心 [12] - 公司认为自身业务模式的非 discretionary性质和供应链的灵活性为其提供了坚实基础，但鉴于宏观环境的不确定性，对前景持谨慎态度 [60] 其他重要信息 - 公司首席执行官Jonathan Fitzpatrick将在2025年5月第一季度财报电话会议后卸任，首席运营官Daniel Rivera将接任首席执行官并加入董事会 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年展望中调整后EBITDA增长的原因及各业务部门的构成 - 公司美国洗车业务约占调整后EBITDA 5000万美元；增长主要来自Take 5 Oil Change，其在第四季度表现强劲，且有强大的门店管道和加盟商参与度 [73][74] 问题2: 2024年洗车业务调整后EBITDA的分配及出售业务的估值 - 2024年洗车业务调整后EBITDA 1.17亿美元中，5000万美元来自美国洗车业务，其余6700万美元来自国际洗车业务；美国洗车业务以约8倍EBITDA估值出售 [77][78][80] 问题3: Take 5 Oil Change能否在2025年至少增加5000万美元EBITDA及同店销售额增长的正常化水平 - 公司不会提供2025年具体细分业务指导，但认为Take 5 Oil Change是强大的增长平台；第四季度同店销售额增长超9%，2025年预计增长将趋于正常化，低于9% [84][85][86] 问题4: 2024年第四季度维护部门EBITDA利润率下降30个基点的原因及Take 5 EBITDA利润率情况 - 目前的业务细分中，维护部门包含一些特许经营业务，可能会影响利润率；公司对Take 5的利润率情况感到满意 [89][90] 问题5: 美国洗车业务的维护资本支出情况 - 美国洗车业务将作为终止经营业务处理，未来维护资本支出将很少；2024年资本支出较高是因为有大量待售资产，且出售部分资产需要一定资本支出 [93][94][95] 问题6: 碰撞业务表现优于行业的趋势及原因 - 公司约1900家门店的加盟商多年来不断拓展直接维修计划（DRP），保险合作伙伴信任加盟商的服务；行业索赔下降可能与宏观经济和保险保费上涨有关 [97][98][99] 问题7: 2024年第四季度公司成本上升的原因 - 主要驱动因素是基于绩效的薪酬和与去年首次公开募股（IPO）授予相关的股份支付噪音 [102][103] 问题8: 2025年门店增长指导在Take 5系统和其他业务部门的分配，以及公司运营与加盟店的比例，还有Take 5的管道实力 - 175 - 200家净新店的大部分将来自Take 5的管道，该管道强劲；历史上Take 5约2/3为加盟店，1/3为公司运营店，预计未来几年保持该比例；其他业务的增长主要来自碰撞和玻璃领域的特许经营品牌 [107][108][109] 问题9: 洗车业务交易后杠杆率的初始水平及全年的下滑路径 - 由于卖方票据的存在，预计交易净收益对杠杆率影响不大；公司今年将有强劲的自由现金流，将用于偿还债务，有信心在2026年底前实现净杠杆率降至3倍的目标 [111][112][113] 问题10: Auto Glass Now的第三方管理协议（TPA）是否已实现收入，以及PCG业务利润率提高的原因 - TPA合同于2025年第一季度生效，相关收入将在第一季度和第二季度体现；Auto Glass Now专注于增长，继续拓展区域和全国保险及商业业务 [117][118][119] 问题11: Take 5的附加服务率预期及考虑增加的其他服务 - 现有非换油服务的附加服务率在高40%，部分公司和加盟店达到60%，短期内无上限；公司将继续增加服务，但未透露具体服务内容 [121][122] 问题12: 洗车业务分离的情况，是否有劳动力转移或跨职能效率提升的机会，以及欧洲洗车业务的长期计划 - 出售美国洗车业务后，与现有员工无重叠机会；公司将继续拥有和运营国际洗车业务，并进行积极的投资组合管理 [125][126] 问题13: 是否有并购的新意愿，战略投资组合审查是否仍是公司战略的一部分 - 公司历史上积极并购，目前更注重有机增长；会关注汽车售后市场的资产，如果有增值机会会考虑，但2025年及以后不计划进行重大并购活动 [128] 问题14: Auto Glass Now未单独拆分的原因、计划及时间，以及与之前8.5亿美元目标的差距原因 - 由于业务规模和销售周期不同，目前将其纳入公司及其他部门进行孵化；之前的8.5亿美元目标已不再相关，公司目前专注于偿还债务、发展Take 5品牌和实现2025年展望 [136][137][134] 问题15: 排除洗车业务后，2025年利润率大致持平且有同店销售和门店增长的原因，以及关税对销售或利润率的影响 - 公司持谨慎态度，反映当前宏观经济环境；公司处于非 discretionary类别，有一定定价能力应对关税影响 [140][141] 问题16: 考虑到特许经营业务模式和关税影响，是否对公司有净收益 - 公司认为加盟商不应承担全部关税负担，公司在必要时会将价格上涨转嫁给客户，但也会考虑过去几年的价格上涨情况 [143][144] 问题17: Auto Glass Now保险合作伙伴关系增长是指获取更多合作还是现有合作扩大 - 两者都有，2024年保险合作伙伴关系整体增长，现有合作也有所扩大 [147] 问题18: Take 5的营销举措及2025年计划 - 采用广泛覆盖的品牌战略和数据驱动的本地活动策略，该策略在第四季度取得了良好效果，2025年将继续实施 [149][150]