财务数据和关键指标变化 - 2024年全年研发费用为6600万美元，2023年全年为5680万美元，同比增加920万美元，主要因TSHA - 102的GMP批次活动和两项REVEAL 1/2期临床试验的额外活动所致 [29] - 2024年全年一般及行政费用为2900万美元，2023年全年为3000万美元，同比减少100万美元，主要由于2023年与8月融资相关的预融资认股权证发行成本分配减少 [30] - 2024年全年净亏损为8930万美元，合每股亏损0.36美元；2023年全年净亏损为1.116亿美元，合每股亏损0.96美元 [30] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为1.39亿美元，预计当前现金资源将支持计划的运营费用和资本需求至2026年第四季度 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - TSHA - 102项目在两项REVEAL 1/2期试验中进展顺利，高、低剂量均显示出令人鼓舞的安全性，截至2025年2月数据截止，10名患者未出现治疗相关严重不良事件或剂量限制性毒性 [11][12] - 已完成REVEAL 1/2期青少年成人试验和儿科试验A部分（剂量递增部分）的10名患者给药，其中队列二6名患者评估TSHA - 102高剂量（1e15总载体基因组），队列一4名患者评估低剂量（5.7e14总载体基因组） [12] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用试验A部分生成数据集，为B部分（关键阶段）的开发计划提供信息，目标是推进TSHA - 102进入关键试验设计，客观评估雷特综合征关键临床领域的功能改善 [13][15] - 与FDA就TSHA - 102的监管途径进行持续讨论，预计在2025年上半年提供关键B部分试验设计和高低剂量队列临床数据的更新 [16] - 公司认为TSHA - 102采用自我互补技术，能更快产生蛋白质，临床效果可能更快出现，与竞争对手形成差异 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年公司执行出色，为2025年的发展奠定基础，对TSHA - 102项目推进至REVEAL试验的关键阶段充满信心 [10][11] - 公司对与FDA的讨论进展感到鼓舞，相信当前数据集能进一步巩固TSHA - 102的监管途径 [13][16] 其他重要信息 - 雷特综合征是一种罕见的进行性神经发育和神经网络疾病，患者通常在6 - 18个月正常发育后出现技能倒退，进入平台期后难以获得新功能技能，目前存在高度未满足的医疗需求 [21][22][23] - 在REVEAL试验中，低剂量队列的儿科和成人患者在精细运动、粗大运动、社交和沟通等领域获得功能技能，改善了日常生活活动能力 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与FDA沟通时参与对话的人数情况 - 自获得RMAT后，2024年多次会议及2025年与FDA的会议，通常有15 - 20名FDA人员参加，包括高级别人员，Nicole Verdant每次都参与，未受新政府影响 [38][39] 问题2: FDA对功能改善的要求是否有变化，以及最关注的功能改善领域 - FDA的讨论一直很一致，公司始终关注功能结果、功能获得和功能恢复，FDA鼓励公司让数据集成熟、增加患者给药，并开展自然史研究，目前未提及领域优先级 [44][47][48] 问题3: 与竞争对手疗法的差异化因素 - 公司采用自我互补技术，能更快产生蛋白质，在细胞水平调节MECP2表达，临床效果可能更快出现，计划让多数高剂量患者至少用药6个月以提供强大数据集 [56][57][58] 问题4: FDA在终点设定上的开放性 - FDA从未引导公司采用特定终点，认为RSPQ是探索性终点，CGI - I和CGIS主观性强，不适合作为单臂试验的主要终点，FDA对数据持开放态度，会根据证据判断 [61][62][63] 问题5: 是否度过严重不良事件或剂量限制性毒性的关键时期 - 基因治疗试验中，治疗相关的严重不良事件或剂量限制性毒性通常在给药后2 - 6周出现，目前数据显示安全性良好，鞘内给药方法总体安全，未出现治疗相关问题 [70][74] 问题6: 高剂量患者需要多长随访时间才能与FDA讨论A部分数据、关键路径设计和终点，以及预计会议时间 - 与FDA的讨论一直在进行，会持续分享临床数据，按计划在上半年进行更新披露 [77][78] 问题7: 与FDA就终点达成一致的进度，是否会在上半年数据更新前达成 - 公司对讨论进展感到乐观，希望能在临床数据更新时同时提供监管更新，但具体情况需看进展 [83][84] 问题8: 功能改善主要终点的变化水平和实现时间点 - 出于竞争原因，暂不透露细节，公司有详细评估计划，需与FDA达成最终协议后再公布 [87][88] 问题9: 与FDA达成一致的关键因素和催化剂 - 讨论是持续进行的，近期与FDA分享了自然史分析，数据成熟也支持公司观点，没有明确的重大障碍，相信能按计划在上半年更新 [95][96][97] 问题10: 高剂量患者给药时间及急性毒性情况 - 鞘内基因治疗给药后常见的临床观察是前4 - 6周肝酶升高，程度轻微，可用泼尼松控制，最近IDMC会议审查了10名患者的安全数据，未发现治疗相关严重不良事件或剂量限制性毒性 [100][101][103] 问题11: 最新或最终的类固醇抑制情况 - 目前采用类固醇和西罗莫司的组合，西罗莫司进行6个月减量，患者肝酶轻度升高且可控，公司有信心采取了正确方法，商业化时可能不使用类固醇 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额2.12亿美元，符合预期和正常季节性趋势 [8] - 摊薄后每股收益0.52%，高于指引上限 [8] - 总营收环比下降5%，运营利润率为25%，处于指引范围高端 [17][20] - 毛利率因销量下降略降至36%，运营费用环比减少290万美元 [21] - 摊薄后GAAP每股收益为0.68%，去除外汇收益影响后，完全摊薄非GAAP每股收益为0.52% [21][22] - 第一季度产生7800万美元运营现金流，占总营收37% [22] - 本季度资本支出3500万美元，计划2025年投入2亿美元用于产能、能力和报废工具计划 [23] - 季度末现金总额6.42亿美元，与上一财季末基本持平，剩余债务300万美元 [25] - 预计第二季度营收在2.08 - 2.16亿美元之间，非GAAP每股收益在0.44% - 0.50%之间，运营利润率在23% - 25%之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 IC业务 - 营收环比下降6%至1.54亿美元，主流业务下降9%，高端业务占比从2023财年的30%增至2024财年的36%，2025财年第一季度进一步增至39% [17][18] - 欧洲工厂销售弱于预期且预计持续，亚洲和美国工厂业务因季节性因素环比下降，但美国IC业务同比增长强劲 [18] - 高端业务中，14 - 22纳米几何范围需求强劲，前沿IC业务中，来自内存客户的需求有所改善 [19] FPD业务 - 营收为5800万美元，环比和同比均保持稳定 [19] - 凭借技术优势和制造布局成为FPD光掩模市场领导者，虽有市场逆风但因市场份额增加维持了收入 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - IC市场同比下降2%，主要因亚洲和欧洲主流市场疲软，尤其是主流市场中的旧节点；高端IC方面，亚洲逻辑光掩模节点向22和28纳米迁移趋势持续，内存光掩模需求表现强劲 [9] - FPD市场同比略有下降，因行业疲软，但在中国获得了客户品牌需求；第一季度获得G8.6% AMOLED显示屏的首批订单，该产品需要更先进复杂的掩模，平均销售价格更高 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI将是行业和新AI工具的长期增长驱动力，客户服务于AI应用的IC将推动光掩模需求，在成熟节点，AI驱动对快速互连的需求 [12][13] - 针对中国关税，公司采取在客户所在地附近投资区域产能的策略，减少从美国进口掩模，预计关税对业务无重大影响 [14] - 公司在IC领域的增长驱动因素包括节点迁移、再生和定制设计扩展，在FPD领域，产品开发和显示屏尺寸扩大是关键；受益于AI应用和区域化趋势，利用自身在能力、成本、规模和上市时间方面的竞争优势，在预计增长的地区（如美国）谨慎扩大产能和能力 [15] - 在主流业务中，公司保持价格稳定，将业务重点转向中国的中高端市场（如55纳米、40和28纳米），以提高平均销售价格 [34][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年持谨慎态度，将继续审慎管理成本以推动现金流 [27] - 目前低主流业务（主要来自6英寸晶圆厂）疲软且短期内无复苏迹象，影响了营收和营收展望，但长期前景仍积极，将继续聚焦高端业务提升平均销售价格 [30][31] 其他重要信息 - 公司在第一季度实现了一个里程碑，获得了G8.6% AMOLED显示屏的首批订单，开发该产品面临规格缩放、集成等挑战，目前已准备好扩大产品线 [11][38][40] - 公司资本分配策略为优先进行正常资本支出，其次在并购活动和股票回购之间选择；目前有1亿美元的股票回购授权 [45][46][50] - 公司已申请CHIPS法案下的资金，申请仍在审核中，当前投资计划与CHIPS法案资金无关，大部分美国项目预计不受CHIPS法案资金影响 [60][57][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度营收指引持平的原因 - 公司表示低主流业务（主要来自6英寸晶圆厂）疲软，且在亚洲和欧洲均无近期复苏迹象，虽该业务在整体业务中占比小，但仍对营收和展望有负面影响；目前经济形势不确定，预计到第二季度末对2025财年情况会更清晰 [30][31] 问题2：主流业务的供需情况和定价情况 - 公司保持主流业务价格稳定，未降低价格；目前主流业务整体规模变小，可能是由于汽车和工业应用疲软，以及6英寸晶圆厂利用率较低 [34] 问题3：主流业务是否面临来自中国本地供应商的竞争 - 公司表示确实看到竞争加剧，但在中国的业务重点是中高端市场（如55纳米、40和28纳米），已将大部分业务转移至这些领域，使中国业务的平均销售价格保持在较高稳定水平 [36] 问题4：Gen 8.6% AMOLED屏幕开发的挑战及未来在平板业务中的规模 - 开发挑战包括将AMOLED掩模的规格和参数扩展到更大的基板尺寸，以及将IC类技术集成到FPD掩模中；目前已收到多笔订单，用于笔记本电脑等产品的AMOLED生产，但目前预测其在平板业务中的规模还为时过早 [38][40][43] 问题5：公司对资产负债表的看法及股票回购和并购的考虑 - 公司资本分配策略未变，优先进行正常资本支出，其次在并购活动和股票回购之间选择；鉴于当前宏观经济和地缘政治环境，公司持谨慎态度，但有资金储备，会在合适时机进行并购或股票回购；目前有1亿美元的股票回购授权 [45][46][50] 问题6：22、28纳米节点的当前产能及2亿美元资本支出的产能增加情况 - 2亿美元资本支出包括正常资本支出和美国业务的增加部分，主要基于客户和行业的支持；目前投资主要是有机需求，与CHIPS法案资金关系不大，大部分美国项目预计不受CHIPS法案资金影响 [55][57][59] 问题7：22、28纳米节点迁移的需求情况，以及14纳米和EUV兼容掩模的趋势 - 公司看到AI驱动的业务增长，主要是AI生态系统的支持芯片、边缘设备新芯片设计等带来的二阶效应；在内存业务方面，也受益于AI和云需求的增长，预计未来将继续增长 [62][63] 问题8：2026年后高端IC营收中与AI基础设施相关的比例 - 公司认为难以确定具体比例，但预计AI将是高端营收的重要组成部分 [65] 问题9：汽车和工业领域是否有库存补货或新设计订单 - 目前汽车和工业市场仍较疲软，汽车市场销量下降且存在平均销售价格压力，未看到明显回升迹象，仅略有企稳；中国汽车设计活动有所增加，但供需情况仍不健康 [67][68] 问题10：2025年下半年地缘政治对区域定价的影响 - 由于当前宏观和地缘政治环境，公司对下半年情况的可见性较差，预计第二季度会有更清晰的了解 [74] 问题11：2025财年研发成本是否会因项目资格认证减少而下降 - 目前无法确定下半年情况，但预计研发成本不会增加，维持稳定是比较合理的预期；过去公司预计运营费用占营收的10%为目标 [76][77] 问题12：2025年的前两大风险 - 公司认为前两大风险是宏观经济和地缘政治因素 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收达7550万美元，处于指引区间上限，其中工具收入为1170万美元，ATS和晶圆服务业务合计收入6380万美元，高于预期中点且较第三季度略有增长 [38] - 全年总营收达创纪录的3.42亿美元，较2023财年增长19%，ATS业务营收增长13%，晶圆服务业务因汽车和工业领域持续疲软而显著下降，工具收入达创纪录的7700万美元 [12][39] - 第四季度毛利率达26.6%，超出预期，综合ATS和晶圆服务业务的有效毛利率为28.3%，比预期高约4个百分点，主要得益于约200万美元的成本顺风因素以及成本节约和递延 [40][41] - 全年毛利率为21%，2023年为22%，2024年创纪录的工具收入使毛利率下降480个基点，而综合ATS和晶圆服务业务的毛利率从2023年的22.5%提高至25.8% [42][43] - 第四季度调整后EBITDA超1000万美元，超出预期，全年调整后EBITDA为3430万美元，占总营收的10%，2024年运营费用为5600万美元，较2023年仅增长2% [43][44] - 第四季度每股收益为正的0.04美元，超出指引区间，全年每股收益为正的0.06美元，实现小幅盈利 [45] - 2024年末总现金为1900万美元，较上年略有增加，经营活动产生的正现金流连续第二年强劲，2024年超1500万美元，2023年为1000万美元，总债务余额为6700万美元，较上年净增约500万美元 [46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - ATS业务2024年实现13%的营收增长，主要受航空航天和国防领域强劲需求以及多个量子计算客户业务增长的推动 [13][39] - 晶圆服务业务2024年营收下降，主要因汽车和工业市场持续疲软，2024年该业务营收约90%来自传统产品，10%来自新产品，预计2025年新产品将占约60%，传统产品占40%，且营收将恢复增长 [13][20] - 先进封装业务预计2025年成为公司另一增长动力，全年营收将增长，下半年将显著增加，公司正在执行一项1.2亿美元的合同，开发扇出晶圆级封装平台，预计年中开始工具交付和安装，推动工具收入初步增长，2025年末ATS收入开始增长并持续至2026年 [21][22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年最大终端市场为航空航天和国防领域，公司在此领域建立了重要的可信地位，多个关键项目的扩展推动了大部分ATS营收增长 [13] - 2024年第二大终端市场为先进计算领域，超90%的先进计算营收与量子计算技术相关，客户包括SiQuantum和D - Wave等 [14] - 汽车市场营收因晶圆服务业务下降而减少，生物健康市场营收增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划收购英飞凌位于奥斯汀的Fab 25，以扩大国内制造能力，目标是到本十年末成为基础半导体领先的纯国内代工厂服务提供商 [8][9] - 推出ThermaView Solutions，专注于热成像应用的读出IC和微生物计解决方案，使公司成为快速增长的90亿美元市场的关键供应商，加强了对增长市场的战略关注，推动晶圆服务业务长期营收扩张 [18] - 预计2025年晶圆服务营收将恢复增长，主要由新产品驱动，包括更多ATS转换和ThermaView生产平台，先进封装业务也将成为增长动力 [20][21] - 行业正处于美国半导体生产的重大回流阶段，对美国本土200毫米制造的需求强劲，为公司业务发展提供了有利条件 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于美国联邦政府预算持续决议、预算谈判延长以及项目分配时间不确定，公司对2025年持保守态度，预计综合ATS和晶圆服务业务营收增长约5%（±2%），工具收入约3000万美元，主要集中在下半年 [25] - 预计2025年毛利率将显著提升，核心ATS和晶圆服务业务下半年毛利率将达到30%以上，全年报告的非GAAP毛利率预计在23% - 27%之间，下半年将实现盈利，全年非GAAP每股收益略为正，调整后EBITDA至少占总营收的10% [49][50][51] - 收购Fab 25预计将立即产生增量自由现金流和强劲的调整后EBITDA，加强公司财务基础，使公司成为基础200毫米器件国内最大的晶圆代工厂之一，长期有望实现超30%的毛利率 [31][35][36] 其他重要信息 - 公司计划参加3月7日举行的首届B. Riley量子计算日虚拟投资者活动 [7] - 公司此前宣布明尼苏达工厂现代化的初步CHIPS奖，并获得明尼苏达州的配套资金，这将加速公司的增长计划 [16] - 公司预计在收购Fab 25完成后为分析师和投资者举办资本市场日活动，提供更多收购财务效益和长期战略愿景的细节 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Fab 25的4000万美元毛利润是否意味着其全部产出都通过晶圆供应协议实现，以及收购后英飞凌是否会再次成为公司最大客户 - 初始供应协议是为英飞凌提供其目前所获得的产品，目标是随着时间推移实现多元化，引入新的ATS业务和新客户，但协议规定在未来多年内为英飞凌提供其目前的产出，英飞凌将再次成为公司最大客户，且公司与英飞凌一直是战略合作伙伴 [62][63][65] 问题2: Fab 25的后端加工在哪里进行，佛罗里达工厂是否有机会参与 - 目前英飞凌使用传统的OSAT和内部能力进行后端组装测试，随着先进封装和异构集成的发展以及小芯片技术的演变，公司在德克萨斯州的工厂有机会制造可用于先进封装扇出解决方案的ASIC [67][68] 问题3: 2024年第四季度或全年量子计算业务占营收的百分比是多少 - 量子计算业务约占营收的10%，该业务对公司来说表现强劲且在增长，由于公司提供定制化服务，因此是开发量子计算技术的理想选择 [70] 问题4: Fab 25能为其他客户生产哪些类型的产品 - Fab 25目前拥有130纳米混合信号ASIC技术和铜互连技术，适合ASIC设计，公司还可利用设计支持基础将其应用于PMIC和其他微控制器领域，此外，65纳米技术在200毫米代工厂领域具有市场潜力 [75][76] 问题5: 一年后ATS和晶圆服务业务的营收占比预计如何 - 预计晶圆服务业务占比将增加，明尼苏达工厂的晶圆服务业务预计将从2024年第四季度的底部开始增长，且营收结构将更多地转向新平台和新客户，而Fab 25预计每年将带来3亿美元的可预测营收，整体晶圆服务和ATS业务预计在不考虑Fab 25的情况下增长约5%（±2%） [79][80][81] 问题6: 供应协议的具体细节，是否有照付不议条款，以及如果英飞凌需求低于预期，产能的灵活性如何 - 供应协议旨在确保Fab 25为英飞凌实现多年的满负荷运营，公司目标是通过提高效率来利用额外产能，如果英飞凌需求下降，有机会进行产能回填，但预计这种情况不会发生，协议到期后，公司将转向市场定价，并引入新客户 [89][90][91] 问题7: 第四季度综合ATS和晶圆服务业务28%的毛利率增长是否来自晶圆服务业务，以及这种增长势头能否在2025年持续 - 毛利率增长是ATS业务组合以及成本递延和降低的综合结果，部分因素会在2025年重复，但预计不会达到第四季度的水平，且第四季度的增长并非由晶圆服务业务驱动 [93] 问题8: 公司对2025年全年展望保守的程度以及背后的原因 - 公司参与的项目对国家安全至关重要且预计将按计划获得资金，但由于新政府上台和预算流程的动态变化，目前一切处于冻结状态，公司根据过去的经验采取保守态度，预计ATS和晶圆服务业务整体增长5% [100][101] 问题9: Fab 25过去存在哪些低效问题，公司将如何改进，以及能多快产生可用于新营收的过剩产能 - 从IDM模式转变为代工厂模式将带来效率提升，因为引入多客户环境，公司可以利用现有的ATS业务基础，立即与客户接触，满足他们对美国本土供应链的需求，从而实现差异化和效率协同 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总合同收入10.85亿美元，同比增长13.9%；全年合同收入47.02亿美元，增长12.6% [30][31] - 第四季度调整后EBITDA为1.164亿美元，占合同收入的10.7%，较2024年第四季度增加89个基点；全年调整后EBITDA为5.763亿美元，占合同收入的12.3%，较上一年增加约9500万美元 [31] - 第四季度调整后净利润为3450万美元，调整后摊薄每股收益增长48.1%至1.17美元；全年调整后净利润为2.487亿美元，调整后摊薄每股收益增长24.5%至8.44美元 [32] - 第四季度末积压订单为77.6亿美元，其中46.42亿美元预计在未来十二个月内完成 [34] - 第四季度运营现金流强劲，达到3.282亿美元；全年运营现金流总计3.491亿美元 [34][35] - 全年自由现金流增长82%，达到1.378亿美元 [35] - 第四季度偿还了1.55亿美元的循环信贷借款，回购了20万股普通股，花费3590万美元；全年共回购41万股普通股，花费6560万美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度收入受客户持续的维护和运营服务、超大规模企业光纤基础设施项目的初始收入贡献以及6790万美元的风暴恢复收入推动 [31] - 第四季度前五大客户占总收入的56.7%，增长14.2%；其他所有客户增长13.5% [32] - AT&T是最大客户，收入2.514亿美元，总体增长54.5%，有机增长22.7% [33] - 无线业务本季度收入略超7% [122] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年客户在光纤到户计划中总共增加了超过3500万个增量接入点 [15] - 两家互联网服务提供商宣布计划在美国建设总长超过5100英里的长途光纤线路 [18] - 第四季度九个州为宽带基础设施项目授予了超过10亿美元的资金 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过全面的业务布局和为客户及社区提供最高水平的服务来实现差异化 [12] - 公司致力于资本的平衡分配，优先考虑有机增长，并通过并购和股票回购来增强实力 [11] - 公司认为光纤到户、5G、超大规模企业的长途光纤基础设施以及州和联邦的宽带项目将是未来的重要增长驱动力 [15][16][17][20] - 长途市场竞争激烈，但潜在机会巨大，公司将谨慎评估项目，确保实现可持续的盈利增长 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年的业绩感到满意，认为尽管面临不可预见的天气挑战，但仍展现了业务的广度和韧性 [8][9] - 公司认为自身处于有利地位，能够利用行业的重大机遇，实现持续增长 [12] - 预计2026财年总营收将比2025财年增长10% - 13%，但不包括风暴恢复收入和BEAD项目的收入 [23][24] 其他重要信息 - 公司董事会授权了一项新的1.5亿美元股票回购计划 [5] - 2026财年将有53周的运营期，多出的一周在第四季度，通常该季度业务会受冬季天气影响 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2026年营收指引的基数是否包含风暴恢复收入，以及5100英里长途建设项目是否为私人建设 - 2026年营收指引不包含风暴恢复收入，但基数包含2025财年的1.14亿美元风暴恢复收入；5100英里长途建设项目是其他客户的公开声明，与Lumen项目无关 [42][43] 问题2: 新获得的Verizon业务的性质 - 部分是现有合同的延期，包括服务和维护工作以及光纤到户项目，新增了一些市场，与之前的Fiber One项目无关 [46][47] 问题3: 2026年利润率的预期，以及Black and Veatch业务表现对之前营收指引的影响 - 公司仅提供了2026年的营收指引，未提供利润率的具体预期；公司将继续提高效率、投资创新以提升利润率；Black and Veatch业务在第四季度的增长快于预期，但只是提前了部分工作，仍对年初给出的2.5 - 2.7亿美元的营收预期有信心 [50][54] 问题4: 第四季度有机收入与预期的对比，以及第一季度有机收入的假设 - 风暴恢复工作在整个季度进行，公司在给出初始展望时并未完全了解其情况；第一季度由于部分客户去年年初业务强劲随后放缓，且该季度通常业务后端集中，同时新订单和收购业务仍在推进，以及年初天气不佳等因素，预计业务在第一季度后会有所回升 [57][61] 问题5: 客户增加投资计划是否会带来更长或更快的投资周期 - 光纤到户项目多数客户计划持续到2030年；超大规模企业的长途光纤基础设施项目处于早期阶段，预计至少有五年的机会；州和联邦的宽带项目也是一个长期的机会，公司对未来发展持乐观态度 [65][70][71] 问题6: AI数据中心业务的机会，以及是否开始与超大规模企业直接合作 - 该业务机会不断增加，公司与超大规模企业和客户都有交流，看到了多种机会；虽然行业中可能存在个别超大规模企业调整数据中心的情况，但整体需求巨大，公司会密切关注 [80][83][85] 问题7: 公司产生自由现金流的能力，以及资本分配的考虑 - 公司将继续关注自由现金流，团队在改善应收账款周转天数方面取得了进展，净杠杆率较低，有增长空间；资本支出预计在2.2 - 2.3亿美元之间；公司会考虑符合战略和文化的收购机会，同时也会关注股票回购，会优先保障业务增长 [87][88][91] 问题8: 员工人数环比减少的原因 - 公司使用内部劳动力和分包商的组合，项目性质的变化会导致这种组合的调整，公司对劳动力安排和支持业务增长有信心 [100][101] 问题9: 除了Black and Veatch收购业务外，是否有其他无线电替换工作 - 公司在收购之前就有无线业务，目前仍在运营，包括一些设备替换工作；收购的无线业务有大量设备替换项目正在推进，是当前的重点 [102][103][104] 问题10: Windstream加快光纤部署的影响，以及与Unity合并对关系的影响 - Windstream是公司的长期客户，公司认为自己处于有利地位，有望从其光纤到户项目的增长中受益 [110][111] 问题11: 第一季度现金流是否会好于正常季节性表现 - 第一季度季节性因素影响较大，业务通常在季度后半段增加，因此通常会消耗一些运营现金流，但由于第四季度的风暴工作，第一季度现金流可能会有所改善 [112][113] 问题12: Gigapower业务的展望 - 公司感谢Gigapower的信任，该业务目前进展顺利，希望继续为其提供服务，但未提供具体展望 [114][115] 问题13: 本季度的总资本支出、下一年资本支出的节奏、无线业务收入、2026年是否包含风暴和BEAD收入、BEAD业务是否在积压订单中、折旧和摊销的预期、SG&A费用的增长计划 - 本季度总资本支出略超6800万美元；下一年资本支出会按常规节奏进行，目前已有超过8000万美元的订单；本季度无线业务收入略超7%；2026年营收指引不包含风暴和BEAD收入；目前积压订单中没有BEAD业务；非现金摊销约为每季度1200万美元，折旧预计会随着资本支出的增加而上升；公司过去几年为支持业务增长和收购进行了大量投资，未来会关注运营杠杆，但首先要确保业务的可持续增长 [117][118][120][122][123][124][132][138]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度RevPAR增长2.2%，由ADR增长2.5%驱动，被入住率下降0.2%略微抵消，入住率为69.2%，平均每日房价为198.71美元，RevPAR为137.53美元 [27] - 第四季度总营收增长3%，继续超过RevPAR增长，酒店EBITDA为9040万美元，较2023年增长50万美元，酒店EBITDA利润率为27.4%，较2023年第四季度低67个基点 [15][31] - 第四季度调整后EBITDA为8110万美元，调整后摊薄每股FFO为0.33美元 [31] - 2024年利用非核心资产处置收益回购约230万股股票，花费2200万美元，平均价格为每股9.39美元；2025年已回购约120万股股票，花费1200万美元，平均价格为每股9.77美元 [34] - 2025年预计可比RevPAR增长1% - 3%，可比酒店EBITDA为3.78 - 4.08亿美元，公司调整后EBITDA为3.45 - 3.75亿美元，调整后摊薄每股FFO为1.46 - 1.66美元 [36] - 预计2025年资本支出为8000 - 1亿美元，现金一般及行政费用为3400 - 3500万美元，净利息费用为9400 - 9600万美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商务散客（BT）业务第四季度RevPAR较2023年增长8%，ADR增长7%，入住率增长1%，全年收入增长8%，ADR增长7% [12][28] - 团队业务第四季度收入增长3%，需求增长1%，ADR增长2% [13] - 休闲业务第四季度收入增长6%，城市休闲收入增长8% [14] - 非客房消费实现6.3%的强劲增长 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 城市市场占公司投资组合的三分之二，第四季度RevPAR增长3.7%，多个顶级城市市场实现两位数RevPAR增长 [10] - 部分城市市场第四季度RevPAR增长情况：新奥尔良27%、芝加哥中央商务区19%、休斯顿18%、纽约11%、圣地亚哥9%、洛杉矶8%、路易斯维尔7% [29] - 11月RevPAR为正增长，12月表现强劲，1月RevPAR较去年增长3.2% [11][29] - 北加州城市房间夜数较上年增长超过60%，南加州受益于圣地亚哥的大型活动日程和航空航天需求改善，波士顿受益于大型活动日程和商务旅行改善 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2024年完成多项关键目标，包括实现顶级RevPAR增长、收购酒店、完成转换项目、解决债务到期问题、进行股票回购和增加股息 [7][8][9] - 预计2025年交易市场将改善，但公司将保持资本配置的纪律性和审慎性 [19][20] - 继续推进转换项目，计划每年完成两个转换项目，以释放投资组合的内在价值 [17][56] - 公司认为城市市场将继续跑赢行业，预计2025年团队需求保持健康，散客业务将继续改善，休闲业务将保持稳定 [20][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第四季度业绩感到满意，城市中心投资组合展现出持续积极的发展势头 [6] - 尽管预计市场将持续波动，但公司对住宿行业基本面在更有利于商业的经济环境中加速发展的潜力感到鼓舞 [20] - 公司认为其城市中心投资组合在2024年的动荡背景下展现出的韧性，使其在2025年处于有利地位 [23] - 从长期来看，公司对住宿行业基本面的前景持乐观态度，城市市场将受益于消费者对体验的偏好和商务及团队旅行的长期趋势 [23][24] 其他重要信息 - 2024年公司收购了丹佛的Teatro酒店，并完成了休斯顿、新奥尔良和匹兹堡的三个转换项目，使完成的转换项目总数达到六个，这些资产在2024年实现了超过10%的强劲RevPAR增长 [7] - 第四季度正式重新推出匹兹堡大学中心万怡酒店，其第四季度RevPAR同比增长14%，比2019年水平高出24% [16] - 2025年的展望范围考虑了某些高入住率市场的计划翻新和奥斯汀市中心会议中心的关闭 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 1% - 3%的RevPAR指导区间的高低端因素及2025年潜在风险 - 高端假设宏观条件稳定，商务散客在价格和需求方面表现优于基线假设，团队需求增长更强；低端假设商务散客增长放缓，团队价格增长较少，城市休闲市场相对整体休闲市场疲软，以及翻新项目可能带来的额外影响 [44][45][46] 问题2: 2025年资本配置优先级及与2024年的差异 - 公司将保持灵活，根据基本面、宏观背景和资产负债表情况评估投资机会，目前已在股票回购方面保持活跃 [49][50][51] 问题3: 转换项目的持续强劲表现是否会改变年度转换节奏 - 公司认为每年进行几个转换项目是合理的，既能合理分配资本支出，又能确保投资组合持续获得增长动力，同时避免在某一年承担过多风险 [56] 问题4: 近期交易市场情况、买卖双方预期变化及2025年市场改善的驱动因素 - 交易市场仍然不稳定，买卖价差较大，虽然下半年可能会有所改善，但需保持机会主义态度，市场头条波动性降低和利润率改善将有助于交易市场 [58][59][60] 问题5: 第四季度ADR驱动RevPAR增长的情况是否会持续及对利润率的影响 - 公司认为价格上涨势头将持续，商务散客和团队业务的价格都有增长空间；如果价格增长成为RevPAR增长的主要驱动力，利润率可能会接近指导区间的低端 [64][67][72] 问题6: 洛杉矶火灾对酒店的影响及全年需求预期 - 公司部分酒店受益于火灾救援计划带来的需求，预算未考虑火灾影响，随着情况改善，火灾对需求的影响不会纳入整体业绩假设 [78][79][82] 问题7: 城市休闲和度假休闲的需求和价格预期差异及圣地亚哥租赁谈判进展 - 城市休闲将继续跑赢整体休闲市场，公司在多个市场有特殊活动的优势；圣地亚哥租赁谈判进展顺利，希望今年晚些时候提供更新 [87][88][90] 问题8: 已完成转换项目的稳定回报率范围及城市投资组合入住率与2019年水平的差距 - 公司预计转换项目的无杠杆内部收益率超过50%，实际表现略高于预期；整体投资组合入住率达到2019年水平的94%，各细分市场中，特殊企业客户和团队业务的入住率约为2019年水平的90% [94][95][100] 问题9: 1月业绩中旧金山和新奥尔良的影响及全年业绩节奏预期 - 1月有多个市场表现良好，包括华盛顿特区、匹兹堡和亚特兰大；预计全年每个季度业绩为正，第一季度优于第二季度，下半年略好于上半年 [107][108][109] 问题10: 品牌公司为大型转换项目提供资金是否达到峰值及纽约市场资产出售或品牌合作的想法 - 交易市场仍然不稳定，目前不是出售纽约市场资产的合适时机；公司会不时与品牌进行沟通，但目前尚未找到适合的品牌合作方案 [114][115][116] 问题11: 商务散客价格低于团队价格15%的情况是否在各市场一致及驱动因素 - 这种情况普遍存在，主要是由于团队业务先于商务散客业务复苏，以及商务散客内部客户群体的回归顺序和工作方式的变化 [120][121][123] 问题12: 湾区市场的业绩预期 - 预计湾区市场RevPAR将高于整体指导区间的中点，受益于城市活动的增加、企业会议的回归和主要科技公司的重返办公室政策 [128][129][130]

财务数据和关键指标变化 - 2024年集团收入同比增长6.7%至85亿美元，调整后EBITDA增长6.7%至3.92亿美元，调整后净利润为1.209亿美元，调整后摊薄每股收益为1.27美元，同比增长2.4% [11] - 2024年净债务降至6.37亿美元，净杠杆率降至1.6倍 [12] - 第四季度集团收入增长4.6%，调整后EBITDA下降2.9%，但按可比口径增长3.7%或280万美元 [23] - 全年净收入为1.434亿美元，较上年减少1230万美元，主要因非现金减记和较高的税收费用 [26] - 调整后净收入在第四季度增长3%至1530万美元，全年增长2.4%至1.209亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 新鲜水果业务 - 第四季度调整后EBITDA为3190万美元，全年为2.148亿美元，较2023年增加590万美元 [12] - 第四季度收入增长9.4%，调整后EBITDA增长10.8%，全年收入增长5%，调整后EBITDA增长2.8% [28] 多元化欧洲、中东和非洲业务 - 全年调整后EBITDA为1.315亿美元，符合预期，2024年可比收入增长4.4% [16] - 第四季度收入增长5.5%，调整后EBITDA下降0.5%，按可比口径收入增长6.5%，调整后EBITDA增长0.3% [30] 多元化美洲业务 - 全年调整后EBITDA增加2230万美元，2024年可比收入增长13%或2.333亿美元 [18] - 第四季度报告收入下降，主要因第一季度出售Progressive Produce，可比收入增长16.1%，调整后EBITDA下降2.2%或30万美元 [32] 新鲜蔬菜业务 - 2024年实现正现金流，公司仍在为其寻找最佳战略替代方案 [21] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 新鲜水果业务中香蕉和大蕉销量增长，特别是在第四季度 [13] - 多元化美洲业务中，出口业务和北美业务表现强劲，尤其是牛油果等重要增长品类 [19] 欧洲市场 - 新鲜水果业务保持积极势头，香蕉销量高且运输成本降低 [13] - 多元化欧洲、中东和非洲业务中，英国、西班牙和北欧表现强劲 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司注重资本配置和杠杆管理，2024年出售Progressive Produce股权所得用于偿还债务，第三季度扩大航运船队 [8] - 持续探索发展机会，如内部开发项目、潜在收购等，但会考虑价格是否能为股东增加价值 [71] - 行业竞争激烈，公司面临来自同行的竞争压力，同时需应对地缘政治、外汇波动等不确定性 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司将面临一些挑战和不确定性，如热带风暴Sara的影响、地缘政治环境变化、外汇波动等 [38] - 目标是在2025年实现全年调整后EBITDA在3.7亿至3.8亿美元之间，预计资本支出与折旧费用大致相当，约1亿美元 [41] - 尽管面临挑战，但公司对未来前景持乐观态度，认为有机会继续增长并巩固业务基础 [38] 其他重要信息 - 公司宣布第四季度股息为0.08美元，将于2025年4月3日支付给3月20日登记在册的股东 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请解释EBITDA指引下降的原因，以及各业务板块和上下半年的情况 - 下降原因包括已知的短期逆风因素（如热带风暴Sara的影响）、与2024年的艰难比较以及宏观地缘政治环境带来的不确定性 [45] - 大部分逆风因素将影响年初季度，预计2025年上半年开局较慢，全年走势更平衡 [54] 问题2: 公司针对关税有哪些缓解策略和应急措施 - 公司供应的产品多为美国无法生产或特定时期无法生产的健康食品，预计香蕉、菠萝等产品需求将保持稳定 [58] - 公司曾经历过类似情况，有能力应对，希望关税不会对新鲜水果和蔬菜等基本产品产生重大影响 [61] 问题3: 公司在资本配置方面的观点，是否继续关注去杠杆或有针对性的并购 - 公司在做出重大资本配置决策前，希望先解决蔬菜部门的潜在处置问题，并更新融资安排 [67] - 持续关注收购机会，但需考虑价格是否能为股东增加价值，同时也有许多内部开发项目 [71] 问题4: 多元化欧洲、中东和非洲业务的利润疲软是否会持续 - 该业务涵盖多个国家和多种业务类型，存在一定的起伏，但战略上没有重大担忧，更多是机会而非挑战 [76] 问题5: 多元化美洲和其他地区业务中，高价值产品类别（如牛油果）是否存在价格弹性风险 - 墨西哥是美国牛油果的主要供应国，美国不太可能对国内无生产能力的产品征收关税，预计市场将保持平衡 [80]

财务数据和关键指标变化 - 2024年GAAP净收入为4270万美元，摊薄后每股0.75美元，2023年为2400万美元，摊薄后每股0.42美元 [35] - 2024年第四季度现金NOI为4100万美元，2023年同期为4280万美元，下降4.3%；2024年全年现金NOI为1.686亿美元，较2023年的1.75亿美元下降3.6% [35][37] - 2024年第四季度AFFO为3020万美元，摊薄后每股0.54美元，2023年同期为3270万美元，摊薄后每股0.57美元；2024年全年AFFO为1.311亿美元，摊薄后每股2.31美元，较2023年的1.327亿美元，摊薄后每股2.32美元，减少0.01美元 [39] - 2024年末净债务与EBITDAre比率为3.3倍 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年执行超110万平方英尺的续租和租约修改，约占总房地产投资组合的20% [23] - 第四季度与最大租户Post Acute Medical续签全部15份租约，将剩余租期延长至20年，基本租金率不变 [24] - 2024年末加权平均租期（WALT）延长约1.5年至9.7年 [25] - 第四季度末投资组合加权平均出租率从第三季度末的95.5%提高50个基点至96%，出售Stoughton物业后预计将超过99% [27][28] - 2024年完成约1.64亿美元的收购，包括第一季度8580万美元的五项A级医疗设施组合收购，第四季度两笔总计1750万美元的夹层贷款投资 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年6月13日公司在纽约证券交易所上市，6月上市日至年末在总回报方面跑赢标准普尔和RMZ指数 [10] - 自上市以来，股东基础发生重大变化，被纳入多个指数，股东基础更具机构多元化，交易量增加，预计今年将被纳入罗素2000指数 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是定位高质量医疗设施，以地理多元化方式租给可靠租户，通过增加资本获取和流动性来实现增长和提升价值 [11][15] - 利用高利率环境，抓住现有投资组合和新增长机会，如填补建设资金缺口，获取新医疗设施所有权 [12][13] - 继续专注于Sunbelt地区或“微笑州”的机会，同时考虑全美范围内有强大赞助的机会 [32] - 目标是将企业价值每年增长7.5% - 15%，2025年交易活动将保持纪律性，专注于增值资产 [50][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司历史上最具里程碑意义的一年，第四季度业绩积极，团队努力取得了切实成果，对未来充满信心 [9][20] - 高利率环境虽给部分竞争对手带来挑战，但公司可借此机会发展，如租户搬迁受限，建设资金缺口提供投资机会 [12][13] - 美国人口老龄化和99.9%的净租赁结构使公司在REIT领域脱颖而出，有望实现长期优异表现 [16] - 租户运营改善，投资组合EBITDARM覆盖率提高，对租户财务和信用状况监控积极，对未来租户基本面持续改善感到兴奋 [16][17][30] 其他重要信息 - 2024年12月31日，五份名义总额2.5亿美元的利率互换到期，公司提前签订四份名义总额分别为1.5亿美元和1亿美元的远期利率互换，新互换加权平均固定利率为3.76%，较到期互换提高283个基点 [40][41] - 2025年2月18日，公司完成6亿美元循环信贷协议，取代原5亿美元协议，为近期外部增长提供资金 [41] - 2024年10月18日，董事会批准自2025年起将公司向股东的分配频率从每月改为每季度，2025年2月25日，董事会批准并授权每股0.4美元的季度现金股息，3月26日支付 [43][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍2025年公司发展的主要方向 - 公司业务简单，便于投资者和分析师建模收益，目标是企业价值每年增长7.5% - 15%，交易活动将保持纪律性，专注于长期净租赁投资，选择合适地点和租户的资产 [49][50][52] 问题2: 2025年贷款和直接收购的业务比例及混合利率情况 - 贷款在资金投入期间可实现中两位数回报，且有购买建筑的选择权，但大部分交易将是收购所有权；年初公司关于非公开市场交易的对话显著增加，交易将主要集中在收购，包括医疗门诊设施、住院康复和外科中心等 [54][55][60] 问题3: 租户信用状况及是否有已知的租户迁出情况 - 2024年只有一个小租户离开，续约率很高；公司积极管理现有投资组合，推动租约到期时间后延；租户信用指标改善，反映了医疗行业的发展；目前只有三个租户在两个物业的覆盖率低于1倍，且所有租户租金支付正常；公司重点关注出售Stoughton资产，整体高风险监控情况有所改善 [65][66][68] 问题4: Post Acute Medical租约提前续约的原因及是否合并为总租约 - 续约是因为公司的主动性和与租户的密切关系，租户希望业务发展更具确定性；租约为独立租约，但由母公司担保，公司可获得每个物业和母公司的频繁报告和审计财务信息 [76][78][80] 问题5: 2025年公司人员配置和G&A费用情况 - 公司预计C-suite层面不会有人员增加，组织在中低层已配备充足，可从当前20亿美元规模增长到30亿美元，仅需少量低层人员增量；G&A费用在去除遣散费后较为稳定，合理运行范围在2250 - 2350万美元 [83][84][86] 问题6: 第四季度FFO或AFFO数据中是否有非经常性项目 - 第四季度AFFO数据中没有重大遣散费、租约终止付款或其他大额一次性项目 [89] 问题7: Stoughton设施的可能用途及处置方式 - 该设施因位置具有一定灵活性，可转为住宅或保留医疗用途；公司对出售或出租持中立态度，旨在为公司实现最大收益 [91][92] 问题8: 目前哪些医疗资产收购机会最具吸引力 - 住院康复和门诊医疗资产机会较大，同时也关注微医院、急诊护理或混合用途设施；公司会考虑价格、租期和租户信用等因素 [94][95][96] 问题9: 两笔夹层贷款投资的资金提取时间和投资收益记录节奏 - 预计两笔夹层贷款在2025年第一季度开始资金投入，第二季度末全部投入，投入资金后开始记录利息收入；建设预计在2026年上半年完成，贷款将持续到通过购买、出售或再融资偿还 [101][102][104] 问题10: 租户EBITDA覆盖率在1 - 2倍区间增加的原因 - 部分运营商的覆盖率在2倍左右波动，一些原本低于1倍的租户升至1 - 2倍区间；同时，财务数据按过去十二个月评估，会受季节性因素影响 [108][109][111] 问题11: 关于2025年公司运营的要点总结是否完整 - 要点总结基本完整，出售或租赁Stoughton资产是运营的潜在利好；市场资本回报率范围在6.5% - 7.5%，利率环境进入新常态，公司目标杠杆水平为4.5 - 5.5倍，接近5.5倍时可能考虑股权融资 [114][117][122]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司AUM增加28亿美元至315亿美元，2025年初至今又增加20亿美元至335亿美元，2024年是连续第七年实现两位数AUM增长，不过第四季度AUM环比下降6%，但较2023年末仍增长10% [8][9][12] - 本季度净收入为1170万美元，同比增长21%；全年净收入为4930万美元，同比增长18% [14] - 本季度调整后基础EBITDA为2240万美元，同比增长19%；全年为8520万美元，同比增长18% [15] - 公司在第四季度还清信贷额度，实现无债务资产负债表，并在11月将季度股息提高20% [10][11][16] 各条业务线数据和关键指标变化 实物金属产品 - 该产品类别是主要增长引擎，AUM创历史新高且具有高度可扩展性，年初至今AUM因贵金属价格上涨而大幅回升 [19] - 第四季度实现1.26亿美元净资金流入，全年实现9.57亿美元净资金流入，包括Sprott Physical Copper Trust首次公开募股所得款项 [20] ETF业务 - 2024年AUM增长基本持平，主要受铀类股票疲软影响，第四季度实现1700万美元销售，全年实现2.97亿美元净资金流入 [24][25] - 新增两只ETF，Sprott Silver Miners & Physical Silver ETF（SLVR）为投资者提供约70%的白银敞口；Sprott Active Gold and Silver Miners ETF（GBUG）是公司首只主动管理ETF，也是全球首只主动管理的金银矿业ETF [26][28][29] 管理股票策略 - 旗舰黄金股票基金第四季度下跌9.3%，但全年仍实现20.6%的涨幅，不过投资者尚未充分利用贵金属股票机会，第四季度出现1.82亿美元净赎回，全年净赎回3.49亿美元，其中1.27亿美元与12月某些子咨询协议取消有关 [31][32] 私人策略 - 截至2024年12月31日，综合贷款和流媒体策略AUM为23亿美元，团队持续监控和收获第二只私人贷款基金的投资，并积极评估第三只贷款基金的新投资机会，流媒体团队也在监控和管理其投资组合 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 黄金市场 - 美国大选后黄金价格屡创新高，美国市场因潜在关税担忧出现溢价，1月起大量实物黄金从伦敦运往纽约，交货时间延长，租赁利率大幅上升 [34][35][36] 铀市场 - 过去12个月现货铀价大幅回调，目前现货价格为65美元，较去年上涨20%的长期合同价格低15美元，市场预计2025年铀产量将出现3500万磅缺口且未来几年将扩大 [22][23] 铜市场 - 2024年第二季度铜价达到创纪录高位后，受中国需求疲软影响下跌20%，全年仅上涨2.2%，近期因潜在关税问题引发更多关注 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续扩大交易所上市产品供应，2024年推出三种关键矿产策略，2025年至今推出两只新的贵金属ETF [39] - 公司继续投资销售和营销能力，为客户提供高水平服务，同时巩固在核心领域的思想领袖地位 [42] - 公司认为全球央行正减少对美国国债的依赖，转向黄金，预计这一趋势将加速和扩大，投资者参与度将增加，公司在实物所有权领域提供一流解决方案，可利用这一趋势 [40][41] - 全球贸易调整和能源安全关注将为友好司法管辖区生产的关键材料创造需求，公司为投资者提供一系列独特策略以利用这一长期趋势 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年对许多关键材料来说是充满挑战的一年，投资者难以评估美联储降息、地缘政治紧张局势和中国需求放缓的影响，预计2025年市场将进一步波动，但公司对关键材料的长期前景充满信心，因为全球电气化需求不断增长 [37][38] - 尽管近期市场动荡，但公司认为黄金市场的新动态表明投资者开始重新关注黄金，将其作为投资组合的稳定因素，预计这一趋势将持续 [34][66][68] - 铀市场因多种不确定性因素导致参与者观望，现货价格承压，预计未来一两个季度市场将继续波动，直到不确定性消除 [47][49][50] 其他重要信息 - 公司提醒本次会议中的陈述可能包含前瞻性声明，实际结果可能与声明中表达或暗示的结果存在重大差异，建议参考季度MD&A和公司向加拿大和美国证券监管机构提交的其他文件 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对未来几个季度铀市场和现货价格的预期 - 铀市场的长期合同市场去年表现一般，公用事业公司面临诸多不确定性，如通胀削减法案潜在变化、关税、俄罗斯铀禁令可能改变等，导致市场参与者观望，现货价格承压，预计未来一两个季度市场将继续波动，直到不确定性消除，目前美国铀价较加拿大溢价2.5美元/磅，市场已开始反映关税预期 [47][49][51] 问题2: 是否意味着需要专注特定地理区域材料生产商的ETF - 关税旨在激励美国国内产业回流或重启，如铀矿和铜矿开采及材料加工，可能使美国生产商获得成本优势，但关税具有不确定性，目前市场处于不确定状态，投资者需等待明确规则 [53][54][55] 问题3: 2025年薪酬比率的趋势 - 预计2025年薪酬比率将在40%中高位区间波动 [58] 问题4: 能否判断实物黄金ETF资金流入的地理区域和投资者类型 - 获取ETF资金流向数据透明度较低，但黄金ETF已从净流出转为净流入，美国机构投资者去年是黄金ETF的最大卖家，现在因各种不确定性开始重新考虑配置黄金，公司也看到黄金产品的新兴趣，白银ETF也开始出现流入迹象，这可能是投资者重新评估投资组合风险的开始 [65][66][68] 问题5: 目前投资者是否仍主要关注铀业务而非贵金属业务 - 目前黄金市场关注度明显增加，因金价屡创新高，许多黄金公司处于有利地位，而铀业务仍是许多机构长期感兴趣的投资领域，他们认为核复兴正在进行，供应需求失衡需要通过更高价格解决 [71][72][73] 问题6: 是否会进行铀的地点互换以筹集资金 - 公司正在考虑美国铀库存的战略价值，约占信托的25%（约1600多万磅），理论上可能较市场其他部分溢价5 - 6美元/磅，公司会考虑通过地点互换优化价值，历史上也曾这样做过 [75][76] 问题7: 2024年基础EBITDA利润率扩张水平在2025 - 2026年是否可重复及未来两年利润率预测 - 公司不提供盈利或利润率预测，但模型中存在充足的经营杠杆，预计至少在今年剩余时间内利润率将继续上升 [80] 问题8: 无债务后2025年多余现金流的计划 - 公司长期以来一直支付股息并计划继续，也会适时回购自己的股票，同时有一些小机会可能实现，还会继续推出新产品，团队有良好记录，未来可能有机会推出下一只基金，公司会审慎地将资金返还给股东并努力发展业务 [82][83] 问题9: 2025年第一季度至今的资金流向情况及突出产品 - 实物黄金信托因金价走势和投资组合多元化作用，吸引了最多全球资金流入，交易价格接近资产净值，显示出投资者的强烈兴趣，是公司筹集资金的首选产品，白银市场也有启动迹象，而铀市场因不同市场动态和地缘政治风险暂时处于边缘 [85][86][87]

财务数据和关键指标变化 - 2024年是公司连续第三年创纪录收入年，全年主要营收贡献产品实现两位数百分比增长，较2023年增长近24% [9][10][21] - 第四季度总净收入环比略有下降，毛收入创纪录，第四季度营收较2023年第四季度增长20% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 Tyvaso - 第四季度总营收400万美元，较上年增长19%，患者发货量创纪录，转诊和新患者数量接近纪录水平 [22] - 第三季度到第四季度营收环比下降，主要因毛收入与净收入差距扩大，新合同在2024年第三、四季度生效，影响主要在第四季度体现 [23] Orenitram - 2024年第四季度营收1.08亿美元，增长28%，与2024年第三季度基本持平，患者发货量创纪录 [24] - 近50%的新患者来自Remodulin转换，表明公司教育和科学讨论工作影响了产品使用 [25] Remodulin - 第四季度全球营收1.35亿美元，同比增长17%，美国营收增长11%，患者发货量再创新高，转诊和新患者趋势良好 [25] - 1月合作伙伴DEKA的新RemUnity Pro泵获FDA批准，预计今年晚些时候推出 [26] Unituxin - 第四季度营收6800万美元创纪录，同比增长25%，美国营收6200万美元，受价格和销量增长驱动 [27][28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司开启为期三年的临床和监管事件进程，首个事件是uKidney临床试验获IND批准，有望为终末期肾病患者提供替代透析方案 [10][11] - 推进吸入性曲前列尼尔Teton 1和Teton 2研究，期待将其创新疗法尽快推向市场，满足IPF患者需求 [11][12][13] - 对Ralinepag成为首个真正每日一次口服前列环素激动剂充满期待，若成功将改变PAH治疗模式，带来数十亿美元营收机会 [13][14][15] - 资本分配哲学涵盖商业和开发投资、企业发展及股东回报三方面，过去五个季度均有涉及，未来将持续评估 [16][17][19] - 投资资本支出支持新Tyvaso DPI制造工厂，收购房地产支持未来商业制造需求，委托建设临床规模DPF，收购IVVA和MirrorMatrix提升器官替代开发专业知识，授权引进新技术支持曲前列尼尔业务，通过加速股票回购计划向股东返还10亿美元 [17][18] - 商业合同方面，投资新合同使雾化Tyvaso和Tyvaso DPI与竞争对手产品保持平价，目前额外投资和回扣基本消化，为Tyvaso后续增长奠定基础 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司基础业务预计到中期将继续实现两位数增长，若Ralinepag和Tyvaso获IPF批准，增长将显著提升，尽管近期有合同投入，但未来一到两年基础业务增长预期不变 [35][36] 其他重要信息 - 公司管理层将参加多场医疗会议，包括TD Cowen第五年度医疗保健会议、UBS欧洲医疗保健会议、LEARNIC全球医疗保健会议等 [7] - 公司科学、商业和医学事务团队将在伦敦第二十届年度John Vane纪念研讨会和波士顿国际心肺移植学会会议上发表演讲 [8] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司未提供2025年销售指引，如何理解今年增长轨迹，以及提到的第一季度季节性因素影响 - 公司基础业务预计到中期将继续实现两位数增长，若Ralinepag和Tyvaso获IPF批准，增长将显著提升，尽管近期有合同投入，但未来一到两年基础业务增长预期不变，公司将继续在商业上执行并实现两位数营收增长 [35][36][37] 问题2: uKidney临床试验首次移植预计年中进行，继续后续移植需关注什么，该项目哪些证据点会促使大规模投资建设额外DPF设施 - 试验为单阶段研究，先有6名参与者，12周审查期会由独立数据安全监测委员会和指导委员会正式审查数据，包括安全、患者和移植物存活数据，确定继续后续最多50名患者试验的风险收益比，成功指标包括六个月移植物和患者存活率、肾功能参数及安全性等；目前推测额外DPF设施支出尚早，将随试验进展考虑 [43][44][45] 问题3: 若研究提前完成，以及Wind River提前用于一线治疗，Tyvaso在PAH领域能否继续增长 - 不确定Hyperion研究结果，公司仍预计各产品线将实现两位数增长；Wind River不是治愈方法，是PAH治疗手段补充，不会取代前列环素，目前与前列环素联合使用，长期来看即使医生先使用Wind River，PAH是进行性疾病，患者最终仍会使用前列环素，对公司业务影响不大 [49][50][51] 问题4: 请说明uKidney临床试验首批患者基线疾病严重程度，以及正式临床研究是否会像之前案例一样公开患者进展 - 正式临床研究不会像之前案例公开患者进展，会遵循患者隐私原则；试验患者有两类，一类不符合当前肾脏移植等待名单条件但无严重合并症，另一类虽在等待名单但因HLA致敏、O型血等因素至少五年内无异体移植机会 [57][58][59] 问题5: Tyvaso在PHILD领域处方增长和Part D重新设计带来的商业销量增长能否抵消第一季度到第二季度的季节性趋势 - 2024年扩大销售团队推动ILD治疗医生处方增长，目前在ILD治疗医生群体中处方医生数量和深度均有增长，预计2025年及以后将继续；Part D重新设计影响去年已基本体现，目前约90%患者为商业付费患者，10%在患者援助计划，预计未来将保持这一水平，第一、二季度受其影响不大 [66][68][73] 问题6: 请说明Tyvaso在IPF领域的知识产权护城河、预期独占期，以及合同和竞争动态 - 公司不公开讨论知识产权问题；合同策略是去年开始通过额外回扣锁定支付方，使回扣资金流动，保持与竞争对手平价，让支付方不太可能签订对公司不利合同，同时与临床医生讨论产品优势，认为公司产品有良好竞争地位 [78][79][80]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净销售额为3950万美元，同比增长4.4%，主要因沃尔玛门店数量从800家增至超4300家，带动销量增长11.6%，但部分被促销活动增加所抵消 [27][28] - 2024年第四季度毛利率达创纪录的49.2%，较去年同期的40.7%提高850个基点，得益于库存管理改善和生产力计划，但被促销活动增加部分抵消 [29] - 2024年第四季度销售和营销费用为1650万美元，占净销售额的41.7%，高于去年同期的1380万美元和36.6%，主要因假日广告活动投资增加，但仓储和货运成本降低部分抵消了增长 [30] - 2024年第四季度一般和行政费用为680万美元，占净销售额的17.3%，低于去年同期的840万美元和22.2%，主要得益于成本节约计划 [31] - 2024年第四季度净亏损680万美元，较去年同期的920万美元有所改善；调整后EBITDA亏损390万美元，低于去年同期的690万美元 [31][32] - 2024财年净销售额为1.551亿美元，下降6.8%，主要因部分渠道分销损失和促销支出增加，部分被价格上涨抵消；毛利率为46.4%，高于2023年的44.9%；净亏损2380万美元，低于2023年的2830万美元；调整后EBITDA亏损1520万美元，低于2023年的1910万美元 [33][34] - 2025年预计额外节省成本约200万美元，使生产力计划的年度节省总额达到1500万美元，包括2月7日裁员预计节省的170万美元 [35] - 2025年预计净销售额在1.58亿 - 1.63亿美元之间，调整后EBITDA亏损在800万 - 1100万美元之间，第一季度预计净销售额在3600万 - 3800万美元之间，调整后EBITDA亏损在560万 - 600万美元之间 [36][37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销方面，消费者对品牌参与度高，重复购买率超40%，家庭平均品牌支出比普通饮料购物者高38个百分点，但家庭渗透率仅为个位数中段，有较大增长空间 [15] - 产品创新方面，2025年有两个关键增长驱动因素，一是新口味“草莓柠檬爆珠”将带来更像糖的口感体验，该口味也将应用于其他关键未充分利用的口味；二是有更强大的产品创新管道，包括全国分销的新口味、零售商独家产品、限量版季节性口味和多种组合装 [17][18] - 分销扩张方面，已将美国沃尔玛门店的业务从800家扩展到超4300家；杂货店业务扫描数据显示结果良好；直接商店配送（DSD）区域试点在西北部表现出色，计划扩展到西南部 [21][22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 天然苏打水市场增长速度是传统苏打水的六倍，占所有苏打水增长的25%，Mintel预计未来五年天然苏打水的增长将超过传统无糖和零糖苏打水的两倍 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长支柱，即扩大营销、产品创新和专注分销扩张，同时在快速变化的类别中保持灵活性 [10] - 营销上，将“摆脱人工”假日活动的成功经验扩展为全面的品牌平台，增加营销投资以提高知名度和试用率 [14][16] - 产品创新上，推出新口味、零售商独家产品、限量版季节性口味和多种组合装，以推动试用和扩大客户群 [17][18] - 分销扩张上，通过与沃尔玛、阿尔伯森等零售商合作，扩大市场渗透率，同时推进DSD计划以改善店内陈列和实现跨渠道单一分销 [21][22][23] - 行业竞争激烈，但公司认为更好的苏打水类别处于初期阶段，有巨大增长机会，且公司是唯一结合了美味、零糖和天然甜味苏打水且价格亲民的品牌，具有独特竞争优势 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司长期机会充满信心，基于更好的苏打水类别增长潜力、公司在该类别中的独特定位以及打造消费者喜爱品牌和创新产品的基础 [6][7][8] - 公司预计2025年下半年及未来，战略举措将取得成效，有望在2026年实现正调整后EBITDA [12][25] - 尽管面临宏观环境和竞争加剧的不确定性，但公司对发展轨迹持乐观态度，扫描数据显示过去五个四周期间实现两位数增长，且在沃尔玛表现良好 [63][65] 其他重要信息 - 电话会议中所有财务信息未经审计，部分评论包含前瞻性陈述，受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款约束，实际结果可能与陈述有重大差异 [2][3] - 非GAAP财务指标的相关文件可在公司网站获取 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 沃尔玛新客户的参与度、重复率趋势以及公司在新品牌进入市场后的竞争力 - 公司从800家沃尔玛门店扩展到4300家，极大提高了家庭渗透率，特别是在东南部地区 公司的组合装是沃尔玛销售最快的SKU，不仅能推动试用，还能带动更高利润的直装口味销售 沃尔玛和其他零售商将更好的苏打水打造为店内健康饮品专区，有助于提高公司产品的知名度、试用率和家庭渗透率 [46][47][48] 问题2: 2025年如何平衡扩大分销和维持毛利率 - 部分毛利率增长得益于促销支出增加，公司认为可以在保持毛利率在40%以上的同时，适当投资以推动试用和业务发展，关键是确保促销的深度、广度和频率合适 [52] 问题3: 2025年销售增长的节奏以及第一季度销售下降和第四季度增长减速的原因 - 第四季度实现了销量驱动的增长，主要得益于沃尔玛的销售 第一季度是最具挑战性的比较期，因为失去了一个大型客户的分销以及俱乐部渠道的分销损失，同时停止了儿童和调酒产品线 预计第一季度销售略有下降或持平，第二和第三季度是销售旺季 第一季度营销支出较高主要是生产费用，预计在第二和第三季度受益 [60][61][62] 问题4: 直接商店配送（DSD）模式的关键观察和对业务的影响 - 公司对营销充满信心，计划增加营销投资，目标是将营销投入占销售额的比例提高到低两位数，资金来源于生产力计划 公司通过内部营销归因分析、品牌健康跟踪器和营销组合模型等工具来优化营销策略和投资 [73][74]