财务数据和关键指标变化 - 2024年销售增长8%，超过310亿英镑，核心运营利润增长13%，核心每股收益增长12% [7] - 2024年宣布每股61便士股息，2025年预计支付每股64便士 [24] - 2024年现金运营产生79亿英镑，排除Zantac影响后为85亿英镑，自由现金流改善至35亿英镑 [69][70] - 2024年底净债务降至130亿英镑 [73] - 2025年预计销售增长3% - 5%，核心运营利润和每股收益增长6% - 8% [75] 各条业务线数据和关键指标变化 专科药物 - 2024年增长19%，各治疗领域表现强劲，呼吸免疫产品增长13%，Nucala增长12%，Benlysta增长14%，肿瘤学销售几乎翻倍 [28] - 2025年预计销售实现低两位数增长 [30] 艾滋病药物 - 2024年销售增长13%，Q4连续第九个季度实现两位数增长，全球市场份额增加2个百分点 [47] - 2025年预计销售实现中个位数增长 [50] 疫苗 - 2024年总销售额90亿英镑，下降3%，Arexvy在美国需求下降，Shingrix增长1%，脑膜炎疫苗组合实现两位数增长 [54][57][58] - 2025年预计销售实现低个位数下降 [60] 普药 - 2024年销售增长6%，主要由Trelegy增长27%驱动 [61] - 2025年预计销售基本持平 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 艾滋病治疗和预防的长效市场目前价值超过220亿英镑，治疗市场占约90% [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于专科药物和疫苗，计划2025年获得五项新产品批准，包括Blenrep和depemokimab [11] - 研发重点是14个规模机会，主要在专科药物领域，包括呼吸免疫、肿瘤学和艾滋病等 [13] - 公司将继续通过有针对性的业务发展增加新机会，如收购IDRx [15] - 公司计划在未来18个月内回购至多20亿英镑股票，同时维持研发、新上市和业务发展的投资水平 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将是盈利增长的一年，对实现2026年和2031年的展望更有信心 [21] - 疫苗业务短期内面临美国和中国的外部压力，但中期和长期仍将是重要的增长来源 [10] - 公司对Blenrep成为重要的新增长驱动力充满信心，尽管存在眼部副作用，但可通过剂量调整管理 [43] 其他重要信息 - 公司在六项优先领域取得进展，在获取药物指数中保持领先地位，并解决了Zantac诉讼 [9] - 公司预计2026年核心业务利润率超过31%，未来五年提高超过500个基点 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对2025年中国市场Shingrix的预期以及HIV业务中lenacapavir的竞争影响 - 公司对中国市场仍有长期雄心，目前与智飞的合作专注于在一线城市拓展，短期内增长有限 [96][98] - 公司预计Apretude将继续增长，lenacapavir的进入将有助于扩大市场，且其存在一些副作用，可能不适合所有患者 [101][103] 问题2: Arexvy在国际市场的机会、Arexvy和Shingrix的峰值销售预期以及2031年目标的抵消因素 - Arexvy在国际市场的开局良好，已有六个国家的免疫计划，市场研究显示其在关键市场的认知度较高 [115][117] - 公司对资产的雄心不变，2031年展望的提升得益于业务组合的转变、Phase 3的进展以及Blenrep的纳入 [111][113] 问题3: Arexvy在美国的商业环境以及股票回购的信心来源 - Arexvy在美国的需求受到ACIP建议的影响，市场竞争激烈，但公司市场份额为58%，将专注于零售市场 [133][136] - 股票回购符合公司的资本分配框架，公司对业务的发展势头、资产负债表的增强以及未来的增长机会有信心 [126] 问题4: Nucala的恶化数据与Dupixent的竞争力以及对美国疫苗政策变化的预期 - Nucala若获批，将是首个被证明可减少全谱COPD疾病恶化的每月生物制剂，针对更广泛的患者群体 [150][153] - 公司注意到美国疫苗政策的猜测，预计Arexvy今年不会有进一步适应症或队列扩展，但长期有望增加 [146] 问题5: HIV业务中渠道组合的积极影响因素及持续性，以及2031年指导更新的解读 - HIV业务中渠道组合的主要变化是340B的增加，其他趋势将持续，Medicaid和相关计划占美国HIV业务的40%，Medicare占20% [163][164] - 2031年展望提升至超过400亿英镑，包括Blenrep的纳入，公司对Blenrep的峰值销售目标不变 [161][162] 问题6: Blenrep的DREAMM - 10 Phase 3一线研究中MRD终点对支付方和社区医生的影响 - MRD是对一线临床试验可行性的实际回应，但不是二线生存的替代指标，市场研究显示其与FDA的信号一致 [175] 问题7: 2025年指南组合与共识的差异，以及股票回购和自由现金流分配的情况 - 普药业务预计保持平稳，2024年第二季度的RAR调整是一次性收益，2025年自由现金流略低于2024年，股票回购将使杠杆率在年内上升 [182][184] 问题8: 公司资本分配的杠杆上限以及camlipixant成为重磅产品的信心 - 公司未设定杠杆上限，但希望保持强大的投资级评级，资本分配优先考虑增长，业务发展将保持规模、节奏和纪律 [191][193] - camlipixant具有更好的治疗指数，在临床试验中表现出色，预计2030年美国和欧洲有大量慢性咳嗽患者，目前治疗选择有限 [196][200]

财务数据和关键指标变化 - 2024年利润达创纪录的126亿欧元，客户增长800万，各全球业务均衡增长 [9] - 全年营收按固定欧元计算增长10%，手续费收入增长11%，网络效益贡献约200亿欧元，占收入约三分之一 [12] - 费用增长远低于收入，净营业收入达创纪录的360亿欧元，风险成本降至1.15%，优于年初指引 [13] - 完全加载的CET1比率在12月底升至12.8%，1月1日仍维持该水平，股东权益和每股股息增长14% [11][26] - 成本收入比从2024年的41.8%改善，创15年来最佳，中期仍有提升空间 [48] - 不良贷款率为3.05%，同比和环比均改善，不良贷款组合抵押担保和拨备约占总敞口90% [50] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 活跃客户增长约400万，总数达约8000万，每笔交易成本降低，数字销售增长16%，产品数量减少近40% [18] - 2024年零售业务两位数增长，净利息收入和手续费表现良好，超过80%的集团净利息收入来自零售和消费业务 [40][41] 消费业务 - 2024年收入增长6%，成本降低1%，运营杠杆良好，核心市场手续费实现两位数增长 [20][45] - 结账贷款平台Zinia与苹果和亚马逊在德国合作，Openbank在美国和墨西哥成功推出，美国Openbank吸纳20亿欧元存款，改善美国存贷比约12个百分点 [21] 企业银行（CIB）业务 - 2024年创纪录增长14%，美国企业银行手续费增长21%，收入增长14% [24][41] 财富管理业务 - 2024年收入增长15%，三条业务线手续费均实现两位数增长，管理资产创纪录 [24] 支付业务 - 2024年支付交易量增长11%，EBITDA利润率接近2025年30%的目标 [25] 各个市场数据和关键指标变化 西班牙 - 第四季度净利息收入环比持平，部分得益于对冲措施，若利率稳定在2%左右，预计2025年净利息收入下降5% - 6% [43][187] 巴西 - 对利率上升100个基点的负敏感性降至约1.2亿欧元，零售业务占巴西净利润约38%，占集团归属利润约7% [43][123] 英国 - 零售业务占集团9%，预计表现更好，净利息收入在2024年下半年触底，预计2025年略有上升 [94][95] 美国 - 2024年净利润12亿美元，预计2025年成为盈利增长最大贡献者，消费者业务将是表现最佳部门之一，企业投资银行收入同比增长81% [89][100][102] 墨西哥 - 预计2025年收入实现高个位数增长，RoTE在20% - 22%之间 [199] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进入价值创造新阶段，目标是成为最佳开放金融服务平台，通过ONE Transformation实现更简单、更集成的模式 [4][29] - 优先考虑盈利性有机增长和投资，其次是向股东支付普通股息和回购股份，无机资本部署需符合战略目标并产生有吸引力的财务回报 [74][75] - 增强信息披露，让市场更好预测全球业务，通过全球平台提升服务和效率，与同行形成差异化 [15][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年经营环境更具挑战性和波动性，包括温和关税战、欧元利率下降、美元走强等因素 [61] - 尽管面临挑战，仍有信心实现或超越2023年设定的财务目标，预计收入约620亿欧元，成本同比下降，风险成本稳定，盈利能力提高，RoTE超过17%（按2023年指引标准），调整后目标约16.5% [60][62][63] - 计划在2025 - 2026年向股东分配100亿欧元用于股份回购，不再设定股份回购最高价格 [64][66] 其他重要信息 - 公司通过ONE Transformation提高效率，降低成本，提升盈利能力，如Gravity核心系统使每笔交易成本降低10%，预计到2025年底覆盖范围从30%提升至60% [33][79] - 资产处置部门在2024年处置相当于600亿欧元风险加权资产的资本风险，新的风险加权资产回报率为2.9%，相当于RoTE为23% [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：资本分配中有机和无机增长的权衡，以及集团成本收入比的改善空间 - 资本分配优先考虑盈利性有机增长和投资，其次是普通股息和股份回购，无机资本部署需符合战略目标并产生有吸引力回报，多余资本将按此层级分配给股东 [74][75] - ONE Transformation在零售和消费领域仍有很大提升空间，预计2025年绝对成本下降，各业务成本收入比将改善，如零售低于42%，消费低于40%，CIB低于45% [77][84][85] 问题2：英国市场核心地位是否适用于零售银行，以及在竞争环境中的可持续回报；美国市场盈利增长贡献、杠杆因素和税率假设；资本盈余分配门槛 - 英国业务88%为零售，前景乐观，净利息收入已触底，预计2025年略有上升，资产质量有韧性，通过ONE Transformation可提升盈利能力 [94][95][97] - 美国市场预计收入实现高个位数增长，调整后RoTE约14% - 15%，消费者业务和企业银行将是主要驱动力，具体税率需根据全年租赁业务分配确定 [100][107][133] - 未设定资本盈余分配门槛，预计2025年底CET1比率达13%，股份回购将在2025 - 2026年进行，具体取决于有机增长情况 [92] 问题3：2025年13% CET1目标是否包含特殊股份回购，有机资本生成预期和风险转移计划，以及巴西业务在高利率环境下的表现、贷款增长意愿、利润率挤压和风险成本敏感性 - 13% CET1目标是运营范围，多余股份回购将在2025 - 2026年进行，风险加权资产预计增长4% - 5%，主要由资产动员举措抵消，净增长可能为1% - 2%，监管费用预计与2024年相近 [117][119][120] - 巴西零售业务占集团归属利润约7%，预计2025年RoTE稳定，得益于客户收入和手续费增长、成本控制以及ONE Transformation，零售业务对利率敏感，但其他业务预计表现良好 [123][125] 问题4：美国监管环境改善对业务的影响和机会，以及Q4其他收益和损失及拨备项目的构成和未来趋势 - 若美国监管环境改善，将推动更好回报和增加资本分配，美国市场预计是利润表最大亮点之一，调整后RoTE约14% - 15% [131][132][133] - 2024年Q4其他收益和损失及拨备受一次性事件影响，如西班牙临时税收、PagoNxt重组、基金会相关费用和英国汽车业务拨备，预计这些事件不会重复，仅西班牙税收可能在2025年第一季度产生影响 [137][138] 问题5：全球监管放松对桑坦德银行的影响，以及消费者和零售业务中Gravity系统未推广国家、成本收入比下降潜力和对标对象 - 难以预测监管变化，但欧洲银行已积累大量资本，美国监管可能放松，银行希望在公平竞争环境中运营，巴西DTAs问题涉及原则，虽金额不大但影响竞争力 [145][146][148] - ONE Transformation在零售和消费领域有很大提升空间，Gravity是推动因素之一，可通过API引入其他产品和服务，预计零售和消费业务成本收入比2025年基本持平，消费业务将下降低个位数 [150][152][154] 问题6：2026年利润是否会在2025年基础上增长，市场共识保守的原因；ONE Transformation的推广地区和节省成本金额；13% CET1目标是否改变每季度10 - 15个基点有机CET1增长预期，以及监管障碍预期 - 预计2025年利润和盈利能力将增长，2026 - 2027年有望持续，具体细节将在下次投资者日公布 [160] - ONE Transformation旨在增长客户、收入和提高效率，非单纯节省成本，将通过全球业务实现协同效应，预计零售业务盈利能力基本持平，各部门将实现绝对成本节省 [162][163][166] - 13% CET1是2025年底目标，非新的最低要求，每季度10 - 15个基点有机CET1增长预期不变，监管费用是多种小因素综合，增长主要集中在第二和第四季度 [168][169][170] 问题7：未来两年业务扩张和增长的主要地理区域，以及西班牙和葡萄牙净利息收入差异原因和2025年趋势及利率假设 - 未来一年零售业务增长有限，更注重盈利能力，美国和欧洲消费业务将受益于低利率，部分地区手续费增长可部分抵消利率影响 [179][180][181] - 西班牙第四季度净利息收入持平，得益于对冲措施和ALCO投资组合，若利率稳定在2%左右，预计2025年下降5% - 6%；葡萄牙净利息收入下降11%，未提及2025年趋势 [185][186][187] 问题8：墨西哥业务2025年贷款量和净利息收入预期，潜在关税影响，以及CIB业务贡献；资本有机生成10 - 15个基点/季度是否已扣除60个基点监管影响 - 墨西哥业务约45% - 55%为零售，零售业务占集团收入和利润约12%和15%，预计2025年收入实现高个位数增长，RoTE在20% - 22%之间，业务集中在企业和富裕客户，零售市场有机会，已推出Openbank并采取审慎贷款策略 [194][195][199] - 资本有机生成10 - 15个基点/季度为扣除监管影响前的预期 [200] 问题9：能否提供2025年各国净利息收入指引；如何看待同行的并购活动，以及桑坦德银行在并购环境中的定位和机会评估 - 不会提供各国详细净利息收入指引，将提供大部分国家情况，已给出集团整体收入、手续费增长和各业务部门预期 [206][207][208] - 桑坦德银行优先考虑盈利性有机增长和投资，并购需符合战略目标并产生有吸引力回报，欧洲跨境并购框架不完善，银行将根据资本层级分配多余资本 [209][210][213] 问题10：集团内资本转移灵活性，以应对宏观环境恶化并实现利润指引和股份回购承诺；巴西地区净利息利润率、贷款发放、可承受性与风险成本的关系，以及当地应对措施 - 集团有动态资本分配策略，每周根据机会调整资本配置，优先考虑盈利能力，虽难以准确预测，但有信心实现集团目标 [220][221][223] - 巴西预计收入增长，回报基本稳定，零售业务占集团约23%，非零售业务不受利率影响，是盈利驱动力之一，已调整投资组合结构，对2025年利润表100%对冲，利率上升100个基点对净利息收入影响约1.2亿欧元，信用质量保持警惕，风险成本在不利情况下略弱于2024年，但不影响整体情况 [224][225][232] 问题11：派息指引时间解读，13% CET1比率在普通派息和监管逆风后的情况，以及超额分配是否会低于该比率；巴西DTA或DTCs问题上，欧洲央行观点变化原因，Q4 CET1是否有记录，以及最坏情况下的剩余风险 - 2025年目标是运营在13% CET1比率，会根据资本层级保留灵活性，始终保持在12%以上 [237] - 巴西可货币化DTAs从资本中扣除已在第四季度进行，若裁决维持欧洲央行解释，对资本无影响 [240] 问题12：资产动员措施的地理分布和贷款组合细分，以及每年内部限制和未来监管限制 - 资产动员措施约三分之一为对冲，三分之一为资产处置，三分之一为合成证券化，在所有地区开展，合成证券化主要在发达经济体，随着优化后书，未来动员将更多与新书相关，总量将逐渐减少 [246][247][248]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单预订额为8.83亿美元，较去年同期增长32% [6][25] - 第三季度收入为6.52亿美元，较去年同期下降13.3%，但环比增长6.4% [6][27] - 第三季度调整后运营收益为6570万美元，较上年减少35% [28] - 剔除收购相关库存公允价值费用后，第三季度毛利率为30.7%，较去年提高216个基点 [28] - 第三季度SG&A费用为1.306亿美元，较上年增加2270万美元 [29] - 剔除股价变动的按市值计价影响后，第三季度基于股票的薪酬费用为370万美元 [30] - 调整后每股收益为0.32美元，较去年下降 [30] - 第三季度末订单积压约为21亿美元，12个月订单出货比为1.18:1，剔除运输业务后为1.24:1 [7][26] - 预计第四季度收入在6.5亿 - 7.1亿美元之间 [30] - 第三季度经营活动产生的现金流为6670万美元 [34] - 非现金营运资本占收入的比例为30.3%，高于15%的目标水平 [35] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1640万美元，预计全年支出在7000万 - 9000万美元区间的低端 [36] - 第三季度末净债务与调整后EBITDA的比率按预估基础计算为3.7倍，公司致力于将杠杆率降至2 - 3倍的目标范围 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 生命科学 - 订单积压达到创纪录的12亿美元，较去年第三季度增长39% [11] - 第三季度订单预订量为历史第三高 [25] 食品和饮料 - 订单积压达到创纪录的2.52亿美元，较去年增长22% [12] 能源 - 订单积压和预订量增长58%，有多个客户贡献了该季度的订单 [47][53] 消费产品 - 业务机会稳定，有自动化仓库解决方案包装等细分领域机会 [14] 运输 - 持续进行重组活动以适应较低的市场需求，业务机会稳定，本季度在欧洲赢得一个新的电动汽车客户 [15] 售后 - 扩展了高价值服务，推出了Connected Care Hub并收到多个新客户订单 [16] 基于绩效的服务 - 基于试点项目的成功经验，与更多客户进行业务拓展 [17] 数字业务 - 业务机会良好，致力于为客户提供持续的生产力优化服务 [17] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过自身能力扩大市场覆盖范围，发展标准产品和设备，增加服务和数字能力，以提高经常性收入水平 [8] - 持续构建综合解决方案，利用各业务的能力为客户提供更高价值 [12] - 加速增长战略，在制药制造市场开发新产品和解决方案 [12] - 积极开展并购活动，并购漏斗良好，短期注重将杠杆率降至目标水平，同时拓展符合战略愿景的收购机会 [19][20] - 投入资本和人才进行创新，举办年度创新峰会，聚焦AI驱动的创新和运营效率提升 [21][22] - 发布年度可持续发展报告，帮助客户实现可持续发展目标 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 若未来一个月实施关税，短期内业务会面临一些复杂性，但公司凭借全球布局、分散式运营模式和ABM工具，有能力应对长期干扰 [9][33] - 第三季度强劲的订单预订和大量的订单积压为公司本财年最后一个季度和2026财年提供了良好基础 [23] - 公司预计运输业务收入下降带来的短期利润率压力将通过重组活动得到缓解，随着运输业务量的改善和其他业务的持续增长，财务业绩将保持积极势头 [39] 其他重要信息 - 公司与一家电动汽车客户存在分歧，相关项目工作暂停，导致营运资本高于目标水平，公司正努力解决该分歧 [35] - 公司在12月成功完成2亿加元的高级无担保票据发行，所得款项用于偿还信贷安排下的未偿金额 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 毛利率改善是否会在第四季度影响整体运营利润率 - 公司预计第四季度利润率会继续改善，但幅度较小，运输业务收入要到新业务进入更高级阶段才会提升，因此利润率提升效果在2026财年更明显 [44][45][46] 问题2: 能源或核业务订单增长的背景及前景 - 公司在该领域是利基参与者，支持CANDU反应堆翻新、SMR建设、新反应堆建设、核燃料制造、核废料处理等多个领域，有持续的业务机会，本季度有多个客户贡献订单 [48][49][53] 问题3: 与大型电动汽车客户的争议资产情况 - 价值1.75亿美元的设备已交付，且据公司所知仍在客户现场投入生产 [55][56] 问题4: 特朗普政府政策对客户对话的影响及关键话题 - 公司与客户的对话偏积极，公司有能力在核心地区开展和支持业务，客户在等待政策明确后确定未来重点 [61][62][63] 问题5: 特朗普大规模驱逐政策对食品和饮料业务的影响 - 该政策可能使产品价值提高，客户会关注效率和流程优化，公司认为这是中长期机会，并已推出相关解决方案支持客户 [64][65][68] 问题6: 本季度是否有重大订单，订单积压转化为销售滞后的原因，以及2026年长周期订单和无机增长率情况 - 本季度有多个大型项目订单，前十大订单平均约3000万美元，分布在各个市场领域；大型订单交付周期通常为12 - 18个月，设计阶段收入较低，生产和组装阶段收入较高，预计2026财年有机增长率会受益于当前的订单和积压，但可能有1 - 2个季度的滞后 [73][74][78] 问题7: 第四季度利润率改善的具体情况 - 毛利率受益于业务组合、售后业务增长和收购，但运输业务的产能利用率不足有一定抵消作用；从运营利润率来看，运输业务增长将带来改善，但第四季度改善幅度较小 [83][84][87] 问题8: 公司在欧洲开展电动汽车项目的能力 - 该项目客户是过去的客户，应用略有不同，公司将利用全球布局执行项目，在欧洲也有能力支持客户 [97][98] 问题9: 电网电池存储市场的最新情况 - 公司持续关注该领域，与关键参与者合作，但目前能源领域中核能增长更强 [99][100] 问题10: 能源项目收入增长的时间点 - 项目宣布后通常需要较长时间，预计超过12个月，公司会早期参与并为客户提供价值 [101][103] 问题11: 第四季度税率是否会反转 - 预计第四季度税率不会改变，主要受运营地区税收立法变化和特定地区盈利能力影响，公司会优化全球业务结构以提高效率 [104][105][106] 问题12: 除电动汽车业务外的营运资本目标和表现 - 除运输业务外，营运资本略高于15%的目标，本季度业务有改善，部分收购业务增加了营运资本强度，公司将在多个方面提高效率以降低营运资本 [107][108][109] 问题13: 2026财年资本分配、杠杆率降低和并购的展望 - 公司目前的首要任务是将杠杆率降至2 - 3倍，通常需要2 - 4个季度，具体取决于新订单和商业条款；公司会继续积极寻找并购机会，但目前重点是降低杠杆率 [113][114][115] 问题14: 中期核能市场的收入占比预期 - 公司看好核能业务的利基能力，未来核能将是业务的一部分，但生命科学业务规模和增长轨迹使其将成为最大市场，食品业务也在增强，核能等高端利基业务将完善业务组合 [117][118][119] 问题15: 新政府医疗政策对生命科学客户的影响 - 公司积极与客户沟通，未发现客户行为有明显变化，公司会利用全球布局和技术解决方案支持客户应对政策变化 [120][123][125] 问题16: 公司供应链中墨西哥和美国 - 加拿大的关税暴露情况 - 美国到加拿大的成品运输较少；供应链中有从墨西哥采购的情况，公司与关键供应商合作了解其缓解策略，如供应商考虑直接运往加拿大以绕过美国 [126][128][129] 问题17: 实现15%利润率目标的路径和主要因素 - 实现目标的时间大致为3 - 4年，主要因素包括提高业务效率、发展增值业务线、优化供应链、标准化、拓展售后业务和持续改进活动等 [133][134][135] 问题18: 从本财年末到实现15%利润率目标，改善主要来自毛利率还是SG&A杠杆 - 大部分目标改善来自毛利率，主要是恢复运营杠杆 [137][138] 问题19: 跨境业务中可无缝转移的收入比例及难易情况 - 短期内跨境业务转移都有复杂性，正在进行的项目转移较困难；长期来看有灵活性，公司在美国有较大的制造规模和人员配置，会与客户和供应商制定应对计划 [139][140][141] 问题20: 与大型电动汽车客户的订单中，目前积压情况和本季度收入贡献 - 本季度与该客户争议相关无收入贡献；积压中有少量与调试工作相关的订单已暂停 [142][143] 问题21: 降低杠杆率至目标范围是否考虑运输客户款项回收，回收后杠杆率情况 - 降低杠杆率的预期不考虑争议款项的回收情况 [146][147] 问题22: GLP - 1产品收入增长的时间线 - 收入增长时间线略长，取决于客户交付要求和项目规模，但与整体情况差异不大 [148][149][150] 问题23: GLP - 1产品里程碑付款的现金回收情况 - 付款情况更符合公司标准条款，优于运输业务，但大型项目仍有大额里程碑付款，可能存在波动 [152][153]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度调整后摊薄每股收益增长14%至3.73美元，公司第二次上调全年调整后摊薄每股收益指引至15.25 - 15.55美元 [9][21][32] - 合并收入815亿美元，增长13%，剔除GLP - 1产品后增长9% [22] - 合并毛利25亿美元，增长6%，合并毛利率3.11%，下降20个基点 [23] - 合并运营费用16亿美元，增长约6% [23] - 合并运营收入9.49亿美元，增长7% [24] - 净利息支出2800万美元，下降31%，有效所得税税率20%，上年同期为21% [24] - 摊薄股份数量1.952亿股，下降3% [25] - 第一季度运营使用现金27亿美元，调整后自由现金流为负28亿美元，预计全年调整后自由现金流在20 - 30亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 美国医疗解决方案业务 - 收入740亿美元，增长14%，GLP - 1产品销售额增长32亿美元，同比增长53%，剔除GLP - 1产品后增长10% [26][27] - 运营收入7.67亿美元，增长10% [27] 国际医疗解决方案业务 - 收入75亿美元，按报告基础增长约6%，按固定汇率计算增长近9% [28] - 运营收入1.82亿美元，按报告基础下降3%，按固定汇率计算增长3% [28] 动物健康业务 - 第一季度营收实现7%的增长，在伴侣动物市场和生产动物市场均有良好表现，且实现了较好的底线增长 [113][114] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国医疗解决方案业务受益于强劲的处方使用趋势，GLP - 1产品销售增长显著，同时面临COVID - 19疫苗销售下降和独家COVID - 19疗法无销售的逆风 [21][26][27] - 欧洲市场：国际医疗解决方案业务中的欧洲分销业务销售增加，但全球专业物流业务因临床试验活动低迷面临挑战，预计2025财年后期业务表现将改善 [28][29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 坚持以制药为中心的战略，专注制药领域创新 [43] - 构建服务组合，支持制造商和供应商，满足专业产品长期增长需求 [44] - 以客户为中心，与客户合作创新，提供如市场准入、监管、药物警戒等服务 [15][18] - 推进专业领域领导地位，通过收购RCA等扩大在专业领域的领导地位 [12][13] - 提高运营效率和生产力，通过先进技术和专家团队优化业务流程 [13][14] 行业竞争 - 在MSO领域，公司认为RCA和OneOncology具有领先优势，能吸引医生和诊所加入 [83] - 全球专业物流业务市场竞争激烈，但公司凭借优质服务和创新能力保持市场领先地位 [128][129][130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于行业积极趋势和创新，2025财年开局强劲，上调全年指引 [9] - 美国医疗解决方案业务表现超预期，预计全年将继续保持增长势头 [21][32] - 国际医疗解决方案业务第一季度开局较慢，预计后期业务表现将改善 [29][30] - 全球专业物流业务受临床试验活动低迷影响，短期内面临挑战，但预计2025财年后期需求将增加 [29][30][62] 其他重要信息 - 公司在2月至10月期间进行了约15亿美元的机会性股票回购，推动摊薄股份数量下降 [25] - 近期收购RCA后，短期内公司将优先去杠杆 [25] - 预计2025财年第二季度为增长最慢的季度，调整后摊薄每股收益为个位数增长，主要受净利息支出增加、COVID - 19疫苗逆风、RCA增值逐步提升以及国际业务开局较慢和美元走强的影响 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司专业业务在市场增长和资产方面的优势，以及与同行的差异 - 公司将坚持以制药为中心的战略，构建服务组合，拥有优质客户组合，MSO服务是战略的合理延伸，公司在支持社区供应商的服务方面有投资，有望在专业领域继续领先 [43][44][46] 问题2：美国业务收入增长预期下降的原因 - 公司假设GLP - 1产品在第一季度的增长高于全年其他季度，Humira向生物仿制药的转换以及RCA的收购对收入增长有影响，但对运营收入影响较小 [52][53][54] 问题3：World Courier业务在本季度的情况以及制药服务需求周期的位置 - World Courier业务本季度面临挑战，是由于临床试验活动低迷，但该业务过去10年表现良好，预计2025财年后期业绩将改善；制药服务市场目前较为低迷 [61][62][63] 问题4：与Walgreens合同的最新情况以及指引是否考虑潜在变化 - 公司与Walgreens保持密切合作，寻求创造双赢价值；指引已包含对Walgreens业务的假设 [70][71][73] 问题5：实践管理和医生赋能的挑战，以及RCA财务机制中的保留元素和增值情况 - 医生领导对MSO很重要，MSO模式的价值在于创造价值，吸引新医生和小诊所也很关键；更新后的指引已反映RCA的影响，其增值将在2025财年逐步提升 [77][79][89] 问题6：MSO领域的竞争环境，特别是眼科和视网膜领域 - 公司认为RCA是领先的视网膜MSO，OneOncology是领先的肿瘤MSO平台，凭借管理团队、临床卓越性和服务等优势，能够吸引医生和诊所 [83] 问题7：美国业务指引修订的有机基础情况以及RCA增值的提升情况 - 美国业务表现强劲，除RCA外的表现高于最初指引的5% - 6.5%范围；预计RCA在2025财年的增值为0.35美元，将随业务增长和战略举措的实施逐步提升 [88][89] 问题8：生物仿制药Eylea的推出情况以及RCA对其采用的推动作用 - 公司对视网膜领域的创新和生物仿制药市场有深入了解，认为这将是一个健康的市场，生物仿制药的采用情况良好，医生会为患者做出最佳临床决策 [93][94][95] 问题9：2025年与2024年新处方增长的比较以及指引中是否包含福利设计变化的影响 - 2025财年剩余时间的收入增长范围主要受利用率趋势假设的影响，公司对自身表现和市场实力有信心 [100][101] 问题10：MSO业务为医生合作伙伴创造价值的驱动因素排名 - 不同专科医生对价值驱动因素的需求不同，且需求不断变化，公司拥有强大的MSO服务基础设施，能够满足医生的需求 [106][107] 问题11：专业业务的关键治疗类别以及动物健康业务的情况 - 专业业务的主要驱动因素是肿瘤和眼科（特别是视网膜）领域；动物健康业务第一季度表现良好，营收增长7%，在伴侣动物和生产动物市场均有增长，且实现了底线增长 [111][112][113] 问题12：2025财年指引是否包含除FCS外的客户流失，以及第一季度COVID逆风与预期的比较 - 指引假设存在一些客户流失和增加，但除已提及的FCS外，无其他重大影响的客户流失；独家COVID疗法在2024财年第一季度是最后一个有贡献的季度，2025财年第一季度COVID - 19疫苗贡献约为上年同期的一半，预计第二季度运营收入将面临类似逆风 [120][121] 问题13：World Courier非临床试验相关业务的情况，临床试验活动后期回升的依据，以及市场竞争情况 - 公司看好细胞和基因治疗市场的机会，但目前规模尚未对底线产生重大影响；团队通过研究市场数据和关注业务管道，认为后期有机会改善；该市场竞争激烈，但公司凭借优质服务和创新能力将继续保持领先 [127][128][129]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度基础订单同比增长1%，基础销售额同比增长2% [18][20] - 毛利润率创纪录达到53.5%，调整后细分业务EBITDA利润率达到创纪录的28%，较之前提升340个基点 [21][22] - 调整后每股收益为1.38%，高于指引上限，同比增长13% [22] - 自由现金流为6.94亿美元，利润率约为17%，同比增长89% [23] - 积压订单略增至73亿美元，剔除汇率因素后，总积压订单增长4% [48] - 全年预计将通过约12亿美元股息和约20亿美元股票回购向股东返还约32亿美元，第一季度已完成约10亿美元股票回购 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 流程和混合业务基础销售额增长约5%，离散业务（包括安全与生产力业务）下降约4% [46] - 增长平台整体实现中个位数增长，由工业软件、能源转型（包括液化天然气）和生命科学业务引领 [47] - 软件和控制业务增长4%，智能设备业务增长2% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和中东地区基础增长4%，美洲地区增长3%，欧洲地区下降2% [47] - 中国市场需求疲软，电力业务的优势被化工和离散终端市场的疲软所抵消 [20] - 中东和美国市场需求强劲，电力业务需求增长显著，能源和能源转型项目持续保持优势 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将传统电力业务重新归类为增长平台，纳入价值3亿美元的大型半导体项目机会并将其归类为增长平台，目前项目漏斗规模达115亿美元，剔除半导体后为112亿美元，同比增长7% [36][44] - 与AspenTech达成协议，将以每股265美元的价格收购其所有流通股，安全与生产力业务的战略替代流程仍在进行中 [13][14] - 未来将专注于围绕补充性收购进行有纪律的并购，同时通过股息和股票回购向股东返还现金，并对业务进行有机投资 [102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面健康，公司管理体系使公司能够抓住价值创造机会，对2025年计划的执行能力充满信心 [9] - 液化天然气市场有大量增量机会，预计未来几年公司订单可能超过10亿美元 [30][34] - 电力市场投资持续增加，公司在发电、输电和配电领域拥有领先解决方案，有望受益于行业趋势 [37][38] - 离散业务年初表现低于预期，但预计下半年将在较易比较的基础上实现有意义的复苏 [52] 其他重要信息 - 公司新全球总部在圣路易斯举行盛大开业典礼，现代化办公室有利于创新、协作和包容 [7][8] - 公司DeltaV业务获得两项重要奖项，展示了其创新和差异化产品组合得到认可 [24][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥业务的COGS规模以及哪些业务受影响最大 - 公司对墨西哥潜在关税相关风险有清晰了解，已准备好采取价格和附加费措施，但不会透露COGS等细节 [61] 问题2: 离散业务中传统Emerson离散业务和测试与测量业务在今年剩余时间的发展轨迹是否有区别 - 两者情况相似，本季度半导体业务表现强劲，部分MRO和工业应用也较强，但工厂自动化和汽车业务表现疲软 [64] 问题3: 外汇对销售额是逆风，但对每股收益有0.04%的好处，原因是什么 - 0.04%的好处主要是由于上一年发生的一些交易性外汇损失在本年度未出现，这并非损益表的翻译，而是非功能性资产负债表项目的翻译 [71] 问题4: 核心利润增长强劲，是原材料通缩还是组合影响 - 本季度有1.5个百分点的正价格贡献，有利的净材料通胀（即通缩），业务组合有利，AspenTech增长强劲且利润率高，这些因素共同推动了利润增长 [73] 问题5: 项目漏斗能否继续增长，LNG和电力业务是否引领增长，对流程和混合市场持续中个位数增长的信心如何 - 客户对能源安全、可负担性和脱碳的投资承诺未减弱，电力投资相对平衡，可持续发展漏斗预计将保持强劲；对流程和混合市场持续增长持乐观态度，MRO业务是重要驱动力 [80][84] 问题6: 中国市场2025年是否会增长，若不增长能否通过中东市场的优势弥补 - 本季度中国市场下降中个位数，预计下半年情况会改善，但增长情况需密切关注；公司增长主要来自美洲和中东及非洲地区，若中国市场能实现持平则符合计划 [88][91] 问题7: 利润率增长的主要驱动因素是什么，未来这种动态如何变化 - 本季度成本降低是利润率增长的更大驱动因素，同时还有价格、业务组合、AspenTech的贡献和外汇因素；未来成本降低和价格因素仍将对利润率有积极影响，但业务组合和外汇因素的影响会有所变化 [96][98] 问题8: 公司处于投资组合转型的最后阶段，未来并购策略和投资组合优先级是什么 - 未来将专注于围绕补充性收购进行有纪律的并购，同时通过股息和股票回购向股东返还现金，并对业务进行有机投资 [102] 问题9: 离散自动化和National Instruments业务下半年复苏的近期关键绩效指标有哪些 - 第一季度离散业务订单有环比增长，半导体和北美地区业务有积极迹象，预计下半年同比情况会更乐观 [108][110] 问题10: 液化天然气禁令解除的影响，不同地区的赢单率是否有差异，下半年是否会有大订单增长 - 禁令导致投资暂停和EPC项目授予减少；公司在全球各地的赢单率表现良好，团队运营和业务拓展较为一致 [114][116] 问题11: 电力和可再生能源项目销售周期延长情况，以及项目何时转化为订单积压 - 大型新增产能项目销售周期长，现代化或产能扩张项目转化速度较快，如第一季度电力业务的现代化项目对订单表现有显著影响，但核电和联合循环新建项目转化为销售的时间较长 [123][125] 问题12: 本季度订单增长1%，全年订单增长假设和订单出货比规划假设是什么 - 公司不公开预测订单情况；第一季度订单出货比大于1，预计全年订单出货比约为1，上半年大于1，下半年小于1 [127] 问题13: 1月份业务情况如何 - 公司未对1月份业务进行评论，对已发布的指引有信心 [133] 问题14: 大型项目的预期和受益方式 - 公司在液化天然气、电力、化工现代化、生命科学和金属与矿业等领域的项目漏斗表现强劲，有望从中受益 [136][137] 问题15: 本季度成本和协同效应措施对利润率的影响在全年如何变化 - 与第一季度相比，成本降低的好处会有所缓和，但全年仍将持续推动利润率提升；第一季度的高毛利率受业务组合影响较大，全年会有所调整 [141][142] 问题16: 工厂自动化和汽车市场的现状以及下半年的预期 - 这两个市场目前较为低迷，尤其是汽车市场的电动汽车领域；下半年由于比较基数较低，预计会实现增长 [147][148] 问题17: 控制系统竞争性转换的整体节奏、赢单率趋势以及收入模式变化情况 - 控制系统业务的安装基础赢单和MRO转换情况与以往一致，竞争替代在电力业务中持续进行，未出现显著变化 [151][152] 问题18: 测量与分析以及控制系统与软件业务的盈利能力情况 - 控制系统业务本季度毛利率较高，得益于项目的顺利收尾和SG&A支出的优化；测量与分析业务毛利率稳定，也受益于SG&A支出和去年的成本削减措施 [154][155]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司运营销售额增长23%，有机销售额增长20%，超出14% - 16%的指引上限；全年运营销售额增长18.5%，有机销售额增长16%，超出约15%的指引 [10] - 2024年第四季度调整后每股收益为0.70美元，增长26%，超出0.64 - 0.66美元的指引上限；全年调整后每股收益为2.51美元，增长22%，超出2.40 - 2.47美元的指引上限 [11] - 2024年调整后运营利润率提高70个基点至27% [12] - 2025年展望，预计有机增长14% - 16%和10% - 12%；第一季度调整后每股收益指引为0.66 - 0.68美元；全年调整后每股收益预计为2.80 - 2.87美元，增长12% - 14% [12][13] - 2024年第四季度合并收入为45.61亿美元，增长22.4%，含70个基点外汇逆风；全年合并收入为167.47亿美元，增长17.6%，含90个基点外汇逆风 [37][38] - 2024年第四季度调整后毛利率为70.6%，全年为70.3%；预计2025年全年调整后毛利率将提高 [40] - 2024年第四季度调整后运营利润率为27.4%，全年为27.0%；预计2025年再扩大50 - 75个基点 [40] - 2024年第四季度调整后利息和其他费用总计8700万美元，全年为3.01亿美元 [41] - 2024年第四季度调整后税率为11.9%，全年运营税率为13.2% [42] - 2024年第四季度自由现金流为11.81亿美元，全年为26.48亿美元，实现71%的自由现金流转化率；预计2025年自由现金流超过30亿美元 [43] - 截至2024年12月31日，现金为4.14亿美元，总债务杠杆率为2.2倍；法律准备金为3.26亿美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 泌尿业务 - 2024年第四季度增长8%，全年增长9%；运营基础上，第四季度增长20%，全年增长13%；全年有机增长得益于假体泌尿和结石管理 [17] - 2025年预计将持续强劲高于市场增长，并进一步整合Axonics技术 [19] 内窥镜业务 - 2024年第四季度运营销售增长8%，有机增长7%；全年运营增长9%，有机增长8%；全年增长由腔内手术和一次性成像业务带动 [20] 神经调节业务 - 2024年第四季度运营销售增长12%，有机增长5%；全年运营增长14%，有机增长3%；大脑业务和疼痛业务均为个位数增长 [21] - 2025年，深部脑刺激预计增长改善，疼痛业务预计增长提高 [22] 心脏病业务 - 2024年第四季度销售增长32%，全年增长25%；介入心脏病疗法第四季度增长10%，全年增长11%；冠状动脉疗法业务由成像和复杂PCI业务带动 [23] - 结构性心脏瓣膜业务全年两位数增长，第四季度个位数增长；第四季度在欧洲推出下一代Acura Prime瓣膜 [25] - Watchmen业务第四季度增长20%，全年增长19%；预计市场将继续以约20%的速度增长 [26][27] 心脏节律管理业务 - 2024年第四季度和全年均增长3%；诊断业务全年两位数增长；核心CRM业务中，高端和低压业务均为个位数增长 [28] - 2025年预计推出EMPowered Levios起搏器和Centimeters系统 [29] 电生理业务 - 2024年第四季度增长172%，全年增长139%；FerraPulse全球收入超10亿美元，治疗超20万患者 [29][30] - 预计2025年及以后房颤市场将快速向PFA转换；预计年中更新持续性房颤标签；预计年底前FerraPoint获美国FDA批准 [30][32][33] 外周介入业务 - 2024年第四季度运营销售增长22%，有机增长12%；全年运营增长15%，有机增长11% [33] - 介入肿瘤和栓塞业务全年两位数增长；血管业务中，药物洗脱产品两位数增长，静脉业务个位数增长 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2024年第四季度运营增长31%，全年增长21%；八个业务部门中有六个实现两位数增长 [14] 中东、欧洲和非洲市场 - 2024年第四季度运营增长12%，全年增长14%；各业务部门均实现高于市场增长 [14] 亚太市场 - 2024年第四季度运营增长12%，全年增长16%；日本连续两年两位数增长；中国全年收入超10亿美元，实现强劲两位数增长 [15][16] - 预计2025年中国市场将实现中两位数增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦创新和全球业务单元的卓越执行，通过内部研发、VC投资组合和小规模并购提升加权平均市场增长率（WAMGR） [10][103] - 持续投资于产品组合、临床证据和临床团队，以最大化伴随手术的机会，巩固在房颤和电生理领域的领先地位 [61] - 保持OPAL映射系统的开放平台策略，支持不同的工作流程，为医生提供多样化的解决方案 [93] - 面对竞争，公司通过创新和优化产品组合来应对，如在PFA领域持续投入研发和商业执行，在介入肿瘤领域拓展相邻业务 [63][159] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司表现出色，各业务单元和市场均取得良好增长，超出财务目标；预计2025年将延续差异化的财务表现 [10][12] - 尽管面临PFA竞争加剧、中国VBP定价压力和低成本竞争对手等挑战，但公司认为自身有更多的增长动力，如FerraPulse的持续增长、各业务的稳定发展等 [74][76] - 对公司未来充满信心，将继续专注于人才和文化建设，以实现差异化的业绩 [36] 其他重要信息 - 公司预计在2025年上半年完成对Bolt Medical和Intera Oncology的收购 [5][24] - 2024年第四季度多一个工作日，约影响200个基点；2025年第一季度少一个工作日，同样约影响200个基点 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：PFA和Watchmen产品在第四季度表现良好，如何看待2025年这两款产品的发展及影响 - Watchmen在第四季度末因伴随报销和试验数据获得一定增长，预计2025年市场复合年增长率为20%；公司将继续投资以最大化伴随手术机会 [60][61] - FerraPulse增长显著，全球年收入超10亿美元；公司对其2025年的竞争地位充满信心，将持续投资研发和商业执行 [62][63] 问题2：公司预计2026年加权平均市场增长率提高到9%，是否意味着公司至少能达到9%的增长，以及在税率提高的情况下能否实现每股收益两位数增长 - 公司未提供2025年以后的具体指引，但过去十年一直努力超越市场增长；目标是实现每股收益两位数增长，尽管税率可能波动，但仍将争取高于GDP两倍的增长 [67][68][69] 问题3：公司通常年初指引较为保守，此次指引的上行空间和风险在哪里，以及PFA竞争情况如何 - 公司指引保持谨慎和稳健，有较多增长动力，如FerraPulse在多地的发展、各业务的稳定增长等；风险包括PFA竞争加剧、中国VBP压力和低成本竞争对手等，但总体上动力大于挑战 [74][75][76] 问题4：如何管理利润率扩张和投资现金流 - 2025年通过提高毛利率、优化SG&A杠杆和适度增加研发投入来实现运营利润率扩张；现金流管理方面，将继续优先进行高质量的小规模并购，其次是年度股票回购 [82][83][85] 问题5：EP业务中，FerraPulse获得持续性适应症和推出FerraPoint后，可拓展的市场规模如何，以及映射策略和平台开放性的考虑 - 映射策略上，公司将保持OPAL映射系统的开放平台，支持不同的工作流程；持续性房颤患者群体规模较大，公司预计年底获得相关标签，FerraPoint有望用于治疗心房扑动等；目前暂不推测市场份额 [93][95][97] 问题6：随着公司收入规模扩大，如何平衡并购策略 - 公司并购策略不变，通过内部研发、VC投资组合和小规模并购提升WAMGR，持续寻找机会超越市场增长，为2030年及以后的发展做准备 [102][103][104] 问题7：内窥镜业务中，Apollo ESG业务的中期发展前景如何 - 公司已组建专门团队，开展临床试验以扩大适应症和提升临床科学；该业务目前不会重塑公司或内窥镜业务，但长期来看将成为内窥镜业务的重要增长驱动力 [110][111] 问题8：公司哪些业务表现不佳但有改善机会 - 神经调节业务预计2025年因DBS平台推出和商业团队调整而改善；美国CRM业务希望加强，计划在下半年推出无导线起搏器；同时将应对低成本竞争对手的挑战 [117][118][119] 问题9：结构性心脏业务中，第四季度低个位数增长的原因及美国市场的进展 - 欧洲市场受美国试验影响，但团队全年表现良好；美国市场仍在内部和与相关部门讨论中，暂无更新 [123] 问题10：PFA手术中与映射相关的比例，以及公司映射技术推出后中期的市场份额预期 - 美国、日本和中国市场映射使用较为普遍，欧洲部分病例不使用映射；公司认为OPAL平台是优化FerraPulse使用的最佳选择，但也支持竞争映射系统；暂不推测市场份额 [126][127][128] 问题11：中国VBP和日本报销削减对市场增长的影响及关键驱动因素 - 中国市场虽面临VBP压力，但通过产品推出、组合多元化和客户拓展实现了高于市场的增长；日本市场预计因FerraPulse推出表现良好；尽管有价格削减，两国的运营利润率仍有望提高 [135][136][137] 问题12：新政府政策对医疗器械行业和公司的风险 - 公司认为宏观挑战已纳入指引，关税影响可控；希望FTC环境适宜，税收改革有待观察；医疗器械行业通常不是重大政策变化的重点，公司对自身指引有信心 [142][143] 问题13：伴随手术对LA市场增长的影响，以及适合这些手术的AF患者比例 - 目前预计市场复合年增长率为20%，将随时间观察是否提升；适合手术的患者包括AF消融高风险中风患者，以及原本可能不考虑消融的患者；WATCHMAN在治疗高风险患者方面至少与口服抗凝剂效果相当，且更安全 [148][151][152] 问题14：介入肿瘤和栓塞业务的情况，以及Entera Oncology收购的作用 - 该业务全年实现中两位数增长，得益于机器人产品和Y90的表现；Entera Oncology收购将拓展介入肿瘤相邻业务，使公司更接近肿瘤专家，同时2025年将有Y90软件增强功能推出 [158][159][161]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP EPS提高7%至2.54%，全年公司在关键绩效指标上取得创纪录的成绩，包括收益、营业利润率和税后资本回报率 [8][33] - 第四季度有机收入下降0.5%，若排除产品线简化的影响，有机收入增长0.4%；总营收下降1.3%，从第三季度到第四季度的营收增长为3.7%，高于历史同期的1.5% [8][9][18] - 第四季度营业利润为10.3亿美元，增长4%；营业利润率达到创纪录的26.2%，同比增加140个基点，其中企业举措贡献120个基点 [11] - 第四季度自由现金流增长10%，达到10亿美元的季度纪录，对净收入的转化率为133%；预计2025年自由现金流转化率超过100% [20][21] - 2024年股息连续第61年提高7%，并以股息和股票回购的形式向股东返还超过32亿美元 [34] - 2025年公司预计有机增长0% - 2%，排除战略PLS后为1% - 3%；预计营业利润率提高约100个基点至26.5% - 27.5%；预计GAAP EPS在10.15% - 10.55%之间 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车原始设备制造商（OEM） - 第四季度有机收入下降2%，北美下降5%，欧洲下降10%，中国增长8%；全年该业务板块表现优于相关行业账单200 - 300个基点，预计2025年增长0% - 2%，排除PLS后为1% - 3% [21][22] - 全年利润率提高230个基点至19.6%，有望在未来几年实现低至中20%的营业利润率目标 [23] 食品设备 - 第四季度实现近3.5%的有机增长，设备增长3%，服务增长5%；北美增长2%，国际业务增长5%，亚太地区因设备销售强劲增长11% [23][24] 测试与测量及电子产品 - 有机收入在五个季度后首次转正，增长2%，其中电子业务增长6%；营业利润率在本季度扩大170个基点至27% [25] 焊接 - 有机收入基本持平，设备持平，消耗品下降1%；北美下降2%，国际业务增长9%，中国因针对性的客户创新努力实现强劲增长；2024年新产品贡献超过3%的增长，营业利润率为31.2%，较上年提高160个基点 [26][27][28] 聚合物和流体 - 有机收入增长1%，聚合物增长5%，流体增长1%；汽车售后市场下降1%，优于终端市场约2个百分点 [28] 建筑产品 - 有机增长下降4%，北美下降4%，优于市场约3个百分点，欧洲下降3%，澳大利亚和新西兰下降8%；预计2025年该业务基本持平，营业利润率为28%，提高110个基点 [29][30][31] 特种产品 - 有机收入下降4%，其中战略PLS导致收入计划减少5%；2024年有机增长超过3%，利润率提高380个基点，本季度营业利润率创纪录达到28.4% [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度公司所处的终端市场预计下降低至中个位数，公司第四季度有机收入下降0.5%，优于第三季度的1.4% [8] - 按地区划分，第四季度北美有机收入下降约1.5%，亚太地区增长5%，其中中国增长9% [19] - 2024年第四季度全球新住房开工量下降约7%，美国2025年新住房开工量预计下降低至中个位数 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于通过以客户为导向的创新（CBI）推动高于市场的有机增长，目标是到2030年实现3%以上的CBI收益率，2024年已达到2%，专利申请量增长18% [13][35] - 持续推进企业举措，预计2025年营业利润率提高约100个基点，各业务板块都有望通过企业举措实现利润率提升 [15][37] - 公司在并购方面保持谨慎，专注于寻找符合战略和财务标准的高质量收购机会，以拓展长期增长潜力并提高利润率 [67][68] - 公司各业务板块在2025年都有能力超越各自的终端市场，并实现利润率和盈利能力的提升 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管业务中有一些积极信号，但目前订单尚未体现出来，不过公司有能力在需求环境改善时抓住机会 [14] - 2025年公司在营收和利润方面都有能力继续高水平执行，有望超越终端市场表现 [12][37] - 半导体电子业务开始复苏，公司有望从中受益，但目前判断全面复苏还为时过早 [74] - 公司对中国汽车市场的表现充满信心，预计2025年将继续保持优异表现 [79][80] 其他重要信息 - 公司采用“按需生产”策略，可在很大程度上减轻潜在关税影响，有能力根据关税导致的成本上升调整价格 [40] - 2025年公司计划回购15亿美元的自家股票 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 企业举措对各业务板块利润率的影响范围 - 汽车OEM业务板块受企业举措影响最大，可达190个基点；像焊接这类营业利润率已处于低30%左右的业务板块，影响在60个基点以上 [46][47] 问题2: 能否举例说明CBI的力量 - CBI在所有七个业务板块都有体现，焊接业务在2024年取得了显著进展，新产品贡献了3%的增长，2025年有望继续提升 [49][50] 问题3: 如何在销量下降的环境下提高利润率，以汽车业务为例说明 - 汽车业务利润率提升的主要驱动因素包括企业举措和CBI带来的高利润率，企业举措源于公司强大的持续改进文化，由各部门自下而上推动，具有可持续性；PLS不仅有助于明确增长方向和资源分配，还能提升利润率 [57][58][62] 问题4: 公司在并购方面的阻碍因素是什么 - 公司在并购方面保持谨慎，注重寻找符合战略和财务标准的高质量收购机会，目前主要是机会难得，一旦找到合适机会，会积极推进 [67][68][69] 问题5: 从第三季度到第四季度营收增长3.7%，是否预示销售势头好转，半导体复苏是否会持续 - 目前判断复苏还为时过早，公司看到了一些积极信号，如半导体电子业务12月表现良好；公司按当前运营情况建模，若市场条件改善，有能力抓住增长机会 [74][75][76] 问题6: 公司在中国市场持续表现优异的原因 - 公司在中国汽车市场的优异表现得益于多年来在中国的团队建设和投资，CBI是重要因素，特别是在电动汽车领域；预计2025年将继续保持优异表现 [79][80] 问题7: PLS和CBI的关系，以及是否应将PLS视为长期的1%逆风因素 - PLS是公司战略审查和产品组合优化的重要组成部分，虽短期内会影响营收，但长期来看对增长有利，能为CBI提供战略清晰性和资源有效配置；2024年PLS略高于正常水平，主要受特种产品业务影响，目前判断是否为长期趋势还为时过早 [86][88][91] 问题8: 汽车业务在美加墨地区是否有不寻常的订单模式或关税相关噪音 - 目前还无法判断，公司有能力应对各种情况，会将满足客户需求作为首要任务 [96][97] 问题9: 汽车业务从内燃机（ICE）向电动汽车（EV）转型的潜在逆风，以及对30%以上利润率目标的信心 - 目前公司在ICE和EV的单车内容和利润率大致相同，对两者的组合变化不太敏感；CBI通常会提高利润率，有机增长和利润率相辅相成，公司通过运营杠杆实现30%利润率目标的路径较为清晰 [108][109][103] 问题10: PLS对利润率扩张的贡献，以及哪些业务板块在实施CBI方面处于早期阶段 - PLS在企业举措中对利润率的贡献约为50%；焊接、汽车、食品设备和测试测量电子等业务板块在CBI方面进展较快，所有七个业务板块都在推进CBI并有望改善创新贡献 [114][115][117] 问题11: 在何种情况下公司会更激进地回购股票 - 公司计划2025年回购15亿美元股票，这是基于对剩余资本的最佳估计；若公司业绩超过预期，剩余资本增加，会将多余资金用于股票回购；目前公司资本结构处于最优状态，预计2025年不会有重大变化 [119][120][123] 问题12: 公司对来自墨西哥、欧盟和加拿大的直接进口的暴露情况，以及价格成本预期 - 来自中国、加拿大和墨西哥的进口合计占美国国内支出的不到10%，其中中国占5 - 6%，加拿大占2%，墨西哥占2%；公司认为在当前情况下，关税相关成本增加是可控的，有能力通过价格调整抵消；目前处于正常的价格成本环境，历史上能够通过价格抵消成本增加并略微提高利润率 [126][127][132] 问题13: 全年营收的节奏以及各业务板块的情况 - 通常从第四季度到第一季度营收会下降约3%，加上外汇因素，营收可能下降3 - 5%；利润率通常在第一季度较低，随后逐步提高；2025年上半年有非运营逆风因素，包括较高的重组费用和税率，预计第一季度EPS占全年的22% [137][138][141] 问题14: 特种产品业务的利润率和未来计划 - 2024年特种产品业务表现良好，2025年尽管有PLS影响，仍预计实现增长和利润率提升，目标是长期成为4%的增长业务 [144][145][146] 问题15: 各业务板块利润率提升的最佳机会，以及汽车业务利润率情况 - 预计所有业务板块在2025年都将提高利润率；焊接业务提升利润率可能更具挑战性，汽车业务预计市场下降低个位数，主要通过企业举措实现约100个基点的利润率提升 [152][153][154] 问题16: 15 - 20美分的重组费用在各业务板块的影响情况 - 公司暂不提供各业务板块的具体重组费用细节，将在第一季度报告中披露；重组和税率导致的EPS逆风约一半来自税收，一半来自重组，其中80%的重组计划在2025年上半年进行 [158][159][160] 问题17: 哪些市场最早出现好转，以及市场低迷程度 - 难以预测哪些市场最早好转，半导和电子业务以及部分资本支出驱动的业务经历了较长的挑战周期；公司专注于长期高于市场的有机增长，在周期中持续投资，以便在复苏时竞争和增长 [164][165][167] 问题18: 公司如何快速实施定价以应对关税不确定性 - 公司具有分散化的特点，决策贴近客户，能够快速对关税变化做出反应，各部门根据具体情况和机会实施定价，无需大量审批 [170][171] 问题19: 测试与测量及电子产品（TMM&E）和焊接业务今年是否会有机增长，以及在PMI持续高于50时的增长速度 - 公司未对这些业务的复苏进行建模，若市场复苏，公司将抓住增长机会；历史上，复苏时可能出现中高个位数的季度增长率，但每次复苏情况不同，难以预测 [174][175][176] 问题20: 食品设备业务从第四季度到2025年增长减速的原因 - 并非看到压力，而是基于长期的顺序运营率；公司对食品设备业务整体感到鼓舞，服务业务持续复苏，尚未恢复到疫情前水平；预计2025年该业务表现良好，有机增长1% - 3%，利润率进一步提升 [178][179][181]

财务数据和关键指标变化 - 12月季度公司实现收入1.661亿美元，毛利率52.4%，非GAAP每股收益0.37美元，GAAP每股收益1.51美元，GAAP每股收益受客户对项目W的赔偿支持 [18] - 12月季度公司因客户和解获得7100万美元收益，非GAAP运营费用6860万美元，低于预期，GAAP税收费用1130万美元，预计2025财年有效税率每季度保持在20%以上 [32][33] - 公司完成上一轮回购计划并启动新的3亿美元股票回购计划，第一季度回购总额3690万美元，减少约80万股流通股 [34] - 预计3月季度收入约1.65亿美元（±1000万美元），毛利率47%，非GAAP运营费用7050万美元（±2%），GAAP每股收益0.03美元，非GAAP每股收益0.19美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 热压键合（TCP）业务 - 2024年TCP收入超3亿美元，预计未来几年整体TCP市场复合年增长率20% - 25%，FTC增长更快，2025财年预计更多客户进入高产量FTC生产 [13][15] - 目前有接近8 - 10个客户正在使用或即将接收TCP键合机，2024年TCP收入5500万美元，本季度目标7500 - 1亿美元，目标市场份额约30% [65][67] 球焊机业务 - 球焊机收入从9月起按预期环比下降，公司认为处于后期复苏阶段，预计2025财年恢复正常需求水平 [20] 楔形焊机业务 - 汽车和工业领域楔形焊机需求较去年同期有所改善，公司积极开发新系统以拓展市场，预计未来几个季度功率半导体市场将进一步复苏 [21][22] 垂直布线业务 - 公司与多家全球内存客户就垂直集成解决方案进行合作，目前与7 - 8个客户合作，预计2025年垂直布线业务收入低于2000万美元，2026年约5000万美元 [69][70] 各个市场数据和关键指标变化 半导体市场 - 2025财年半导体市场预计增长13%，公司认为处于市场低迷后期，预计2025财年下半年市场将逐渐恢复正常 [39][40] 汽车和工业市场 - 汽车和工业市场需求较去年同期有所改善，特别是电动汽车和功率半导体需求，公司预计未来几个季度功率半导体市场将进一步复苏 [21][22] 内存市场 - 公司专注于推动DRAM和NAND新兴应用的垂直采用，垂直布线连接的内存应用预计未来几年将进入高产量生产阶段 [24][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于新产品开发、客户认证和市场推广，保持在热压键合技术领域的领先地位，拓展产品线和客户群体 [9] - 公司积极推动从低导电性铝互连向铜互连的转变，发挥在铜键合方面的优势，满足市场对更高效电力传输和存储的需求 [23] - 行业正从老化的倒装芯片技术向传统TCP或无摩擦热压应用过渡，公司在无摩擦热压领域占据领先地位，有望在未来异构和基于小芯片的应用中发挥重要作用 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几个季度，通用半导体和汽车终端市场出现库存和产能增加迹象，预计2025财年将逐步改善 [7] - 公司核心业务处于市场低迷后期，预计2025财年钴H和APS业务将因利用率提高、市场趋势和合理的行业增长预期而恢复产能扩张 [8] - 公司认为行业将在2025财年末达到正常水平，预计2026年为正常年份，对2025年下半年和2026年市场前景持乐观态度 [44][53] 其他重要信息 - 公司最新的Flexlex热压系统已以新的双头部配置发货给关键代工厂客户，该系统吞吐量接近现有FTC系统的两倍，为先进逻辑客户提供额外价值，并可进入高带宽内存市场 [9][10] - 公司的铜对铜PCB工艺势头增强，正由一家领先的IDM客户进行评估，该解决方案具有零芯片间隙、超细间距和直接铜对铜互连等优势 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：3月季度通用半导体增长，是否意味着6月和9月球焊机收入将环比增长 - 公司表示2025财年半导体市场增长预期从17%下调至13%，但仍预计增长将惠及所有业务，目前处于市场低迷后期，预计今年晚些时候市场将恢复正常 [39][40] 问题2：2025财年正常水平的核心需求如何定义 - 公司认为通常下半年业绩强于上半年，预计2025财年下半年收入比上半年高20% - 30%甚至更多，正常年份收入应在5 - 6亿美元左右，行业预计在2025财年末达到正常水平，2026年也将是正常年份 [42][43][44] 问题3：12月季度利润率增长是否与TCP有关，涉及多少工具 - 公司表示与项目W相关，客户在项目取消前订购的工具成本已包含在2024财年第二季度的减值中，现在与客户就项目W达成和解，这些机器在本季度确认收入，有助于提高毛利率 [46] 问题4：客户对下半年增加产能的需求如何 - 公司认为第二季度客户投资决策因中国新年和全球动态推迟，通常下半年是旺季，预计成熟节点产能将有投资，特别是中国的28纳米及以上节点，对2025年下半年和2026年市场前景持乐观态度 [52][53] 问题5：AI相关业务的价值目前有多少，未来能有多大增长 - 公司预计2024年先进封装业务收入2.2亿美元，2025年目标2.75 - 3亿美元，未来几个月可能会根据其他客户的长期预测上调TCP业务预测 [59] 问题6：有多少客户使用热压键合工具，哪些将是近期增长的主要驱动力 - 公司表示有多个客户，包括代工厂、IDM和所有OSAT，正在使用或即将接收TCP键合机的客户接近8 - 10个 [64][65] 问题7：2.75 - 3亿美元的先进封装业务收入如何在各业务板块中分配 - 公司表示包括多芯片小芯片、SIP、倒装芯片、垂直布线和TCP等业务，但未提供具体细分数据，2024年TCP收入5500万美元，本季度目标7500 - 1亿美元，目标市场份额约30% [67] 问题8：2025年垂直布线业务是否会有收入，有多少客户 - 公司表示与7 - 8个主要内存客户合作，预计2025年有初始生产，收入低于2000万美元，2026年约5000万美元，2027年将显著增长 [69][70] 问题9：双头部工具在HBM市场的吞吐量优势及成功关键指标 - 公司表示HBM业务关注工艺和生产率，目标是年底前发货，认为其工具在铜对铜连接方面有良好电气性能，TwinNet工具在吞吐量和生产率上比竞争对手有一定优势，重点关注性能和可用性 [73][74] 问题10：TCP双头部系统客户进入量产时，工具会是单头部、双头部还是混合 - 公司认为从单腔到双腔大多有益，目前工具用于试点生产和新客户认证，预计几个月后能收到客户的长期业务展望，认为量产工具将是双头部 [76][78] 问题11：与领先内存客户在HBM方面的合作情况及下一步里程碑 - 公司表示过去两年主要专注于逻辑业务，目前合作针对下一代HBM，目标是年底前发货，若成功，18 - 24个月内有望实现高产量生产 [80] 问题12：在VFO市场的预期市场份额及是否能进入三大领先DRAM客户 - 公司表示在整体市场份额接近75% - 80%，NAND市场份额超90%，DRAM市场中球焊机份额60%（无摩擦）和30% - 40%（传统），认为未来能在三大领先DRAM客户中占据VFO市场份额 [82][83][85] 问题13：哪些终端市场产能过剩，哪些将首先从球焊机利用率角度恢复 - 公司认为目前汽车和通用半导体市场正在复苏，主要由中国推动，前端晶圆厂设备投资后，后端也需要投资 [87][88] 问题14：NAND市场的优势是否会带动公司NAND业务，是否需要等待产能恢复 - 公司表示在NAND后端球焊业务中占据超90%市场份额，前端产能完成后，后端NAND封装业务可能会受益 [90] 问题15：2026年核心市场恢复正常对利润率结构有何影响 - 公司表示目标毛利率仍为50%，随着2026年业务增长，传统核心产品如球焊机将推出高利润率新产品，并持续降低成本，同时更高的产量将提高工厂利用率，有助于提高利润率 [93] 问题16：高带宽内存无摩擦TCP业务的量产发货与行业向HBM3还是HBM3E过渡有关 - 公司表示下一代目标涉及开发无摩擦铜TCP系统，目标年底前实现，确保工艺可靠性，目标18个月后实现高产量市场就绪，该业务复杂且有竞争，成功演示和客户信心将确保业务推进 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 2024年末公司管理资产规模达1.6万亿美元，全年净流出432亿美元，较2023年减少近一半，较2022年减少30% [7] - 2024年第四季度调整后摊薄每股收益为2.12美元，全年调整后摊薄每股收益为9.33美元，较2023年增长23% [18] - 2024年第四季度净流出193亿美元，全年净流出432亿美元 [19] - 2024年ETF业务净流入47亿美元，较2023年全年增长两倍多 [22] - 2024年第四季度调整后净收入为18亿美元，全年调整后收入近72亿美元，较2023年增长10.1% [23] - 2024年第四季度投资咨询收入为17亿美元，较上一季度增长2.5%，较2023年第四季度增长16%，全年投资咨询收入为64亿美元，较上一年增长12.1% [23][24] - 2024年第四季度年化有效费率（不包括基于业绩的费用）为40.5个基点，较去年第四季度下降 [24] - 2024年投资咨询相关基于业绩的费用为5930万美元，较上一年增加2100万美元 [25] - 2024年全年应计附带权益收入为1.341亿美元，较去年下降 [26] - 2024年第四季度调整后运营费用为12亿美元，全年调整后运营费用（不包括附带权益费用）为44.6亿美元，较2023年的41.9亿美元增长6.3% [26] - 公司预计2025年调整后运营费用（不包括附带权益费用）将较2024年的44.6亿美元增长4 - 6% [26] - 2024年第四季度公司回购了价值7100万美元的股票，全年回购额达3.55亿美元，并在2025年初继续回购 [27] - 2024年末公司资产负债表强劲，现金和可自由支配投资达31亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 ETF业务 - 2024年推出科技和中期市政收入ETF，目前共有17只ETF，其中13只管理资产规模达1亿美元以上 [9] - 2024年末ETF业务管理资产规模近80亿美元 [9] - 2024年第四季度ETF业务净流入14亿美元，全年净流入47亿美元 [22] 目标日期基金业务 - 2024年目标日期基金业务净流入163亿美元 [10] - 2024年第四季度目标日期基金业务净流入22亿美元，为2019年以来最强劲的第四季度 [20] 固定收益业务 - 2024年固定收益业务实现正净流入，年末管理资产规模达1880亿美元 [50] - 2024年第二季度和第四季度，保险渠道推动了固定收益业务的强劲资金流入 [51] 另类投资业务 - 2024年推出首只区间基金，并为一只私人贷款基金完成首次募资 [11] - 2024年与顾问举行了近2000场与另类投资相关的会议 [12] 权益业务 - 2024年公司12人组成的综合权益团队管理着约120亿美元的综合权益产品 [42] - 2024年末权益解决方案业务管理资产规模超10亿美元，还有多个机会正在推进 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年多数股票市场表现强劲，尤其是美国市场，科技股持续推动回报，固定收益市场表现较为平淡，利率波动较大 [29] - 2024年股票市场表现与2023年类似，大型科技股因人工智能影响、强劲的盈利势头和估值扩张继续领涨，市场集中度极高，八只股票推动了标普500指数60%的回报 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于扩大ETF业务，计划在2025年和2026年推出更多策略 [39] - 作为目标日期产品的最大提供商和退休领域的行业领导者，公司将继续关注客户需求，扩展产品以满足需求，探索将另类投资纳入目标日期产品的可能性 [40][41] - 公司将继续管理综合权益策略，为客户提供定制解决方案 [42] - 公司将探索新方式，为更多客户提供私募股权能力 [44] - 公司成立了T. Rowe Price投资研究所，以提升对客户的服务，支持全球投资团队 [48] - 公司将美国股票和国际股票部门合并为一个全球股票部门，以提高投资绩效、吸引和留住人才、提高效率和优化商业成功 [49] - 公司将继续推进固定收益业务，升级投资者工具，与分销团队合作，促进业务增长 [51] - 公司将继续利用人工智能技术，为投资者提供决策支持 [52] - 公司将继续扩大战略合作伙伴关系，将产品和见解带给更多顾问和客户 [15] - 公司将继续优先考虑定期股息，同时保持充足的流动性，支持种子资本计划、机会性回购以及潜在的并购和战略投资 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管实现正资金流入的道路不会一帆风顺，但预计2025年将比去年更好，公司正在积累动力，这些成功表明公司正朝着正确的方向前进 [9][16] - 公司认为市场环境对主动管理策略的回报构成挑战，但如果市场环境更有利于阿尔法生成，投资者兴趣更广泛，公司有信心恢复净流入 [111][112] - 公司认为费用率将继续以可控的速度下降，低费用对客户有利，且有助于提升公司的价值主张 [78][81] 其他重要信息 - 公司与Aspida达成战略合作，预计将为其管理公共和私人资产，这凸显了公司对保险业务扩张的持续承诺 [12][13] - 公司客户满意度得分在各类客户中保持强劲 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待保险业务的机会，与Aspida的合作是否会对退休业务有影响，以及如何考虑并购以扩大产品组合 - 公司对与Aspida和Ares的合作感到兴奋，合作将有助于完善保险资产管理服务，创造与其他保险公司合作的机会，公司还在与其他潜在保险客户进行接触 [58][60][62] - 公司评估战略投资或并购机会的框架是一致的，主要关注是否能带来额外能力或接触更广泛的客户群体 [63] - 公司认为将另类投资纳入退休业务有潜力，但仍面临费用预算、流动性和每日定价等障碍，需要时间和研究来推动 [66][67] 问题2: 2025年的退出费率情况，1月的情况以及如何看待费率动态 - 今年公司面临的费率压缩高于平均水平，达到2%，主要受资金流向、销售与赎回结构以及战略选择的影响 [72][73][74] - 随着下半年股票赎回显著缓解，以及另类产品的增长，费率下降趋势将得到一定程度的抵消 [76][77] - 公司不追求特定的费率，预计费率将以可控的速度下降，低费率对客户有利，且有助于提升公司的价值主张 [78][81] 问题3: 客户对固定收益领域公私混合产品的需求如何，与Aspida的合作是否有固定分配或主动管理 - 市场上对公私市场融合的讨论很多，OHA等公司在多策略信贷产品方面有丰富经验，公司也在与其他另类资产管理公司探讨推出公私混合产品的机会 [87][88][89] - 与Aspida的合作尚未确定具体目标或分配，但公司在固定收益和OHA的业务领域有能力和专业知识，有望为其增加价值 [90][91][92] 问题4: T. Rowe是否计划将未来100%的私募股权或私募信贷分配到退休产品中，是否会触发未来的战略并购，还是会与第三方合作 - 公司希望提供一流的投资解决方案，对自身能力有信心，但在某些领域可能会与其他有能力的经理合作，具体形式（合作或并购）有待确定 [96][97] - 目前在退休产品中提供私募投资仍面临流动性和监管问题，虽然未来有机会扩大，但可能还需要数年时间 [98][99][100] 问题5: 请提供更多关于总销售趋势的背景信息，特别是目标日期业务和机构业务的积压情况，以及与之前时期的对比 - 2024年公司在几乎所有分销渠道和地区的总销售额都有所改善，是自2021年以来最好的一年，但仍未达到理想水平 [104] - 公司在退休日期基金、固定收益、另类投资和ETF业务方面都取得了增长，2024年末业务势头强劲，净管道比去年更强 [105][106][107] - 公司预计2025年将进一步减少净流出，为实现有机增长奠定基础，但何时恢复净流入难以确定，取决于公司的投资表现、市场战略以及市场环境 [109][110][112] 问题6: 请详细说明12月的抵消性胜利，以及这些胜利的规模和可重复性 - 12月的胜利涵盖了多个资产类别，包括股票、多资产和固定收益，有十到十一个超过2亿美元的项目 [117][118] - 这些胜利分布在不同策略和渠道，包括财富领域的大盘成长股、机构领域的结构化研究或美国股票研究策略、保险领域的固定收益项目以及退休日期基金项目 [119] 问题7: 改善的业绩是否足以扭转股权业务的局面，实现正销售，公司正在推进的创新举措中，哪些最有可能推动股权销售的改善 - 业绩是推动股权业务资金流入的必要但不充分条件，公司还需要从产品载体、价格和风险偏好等方面满足客户需求，特别是在美国市场，税收效率越来越重要 [125][126] - 公司对股权业务的潜在表现感到乐观，正在构建合适的产品组合，但整个主动股权市场目前都面临资金流出的压力 [127] - 在业绩表现强劲的领域，公司的一些策略已经实现了多年的资金流入，三年和五年的业绩表现对资金流向影响较大 [129][130][131] 问题8: 请说明费用展望的日期和市场假设，以及房地产成本（总部搬迁）的规模和影响时间 - 公司的市场假设基于2024年最后一个季度的平均水平，与年末的管理资产规模相当，2024年平均管理资产规模的增长对2025年的可变费用有一定影响 [136] - 2025年的市场预期采用标准假设，即综合考虑股票和固定收益市场的平均回报，与公司的业务组合相匹配 [137] - 总部搬迁至巴尔的摩的房地产成本预计在2000 - 3000万美元之间，部分是一次性的双重租金，其余是新地点额外容量带来的一次性提升 [138] - 公司将继续关注房地产投资组合中的过剩容量，寻找降低其他空间费用的机会 [139] 问题9: 请谈谈公司中期的费用管理目标，以及是否有空间调整非可变费用部分，使其与有机收入增长更一致 - 公司认为如果费用面临更大压力，需要重新考虑可控费用的增长率，有机会通过一些结构性措施降低费用，但这些措施需要时间和前期投资 [144][145] - 公司在评估一些有助于2026年及以后的措施，但同时也需要投资于业务，以支持OHA、退休业务、美国财富业务等领域的增长 [147][148] - 公司在规划过程中，试图从结构性角度考虑多年的费用节省项目，目标是每年实现2 - 3%的结构性节省，以支持新举措 [149][150]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总公司收入13亿美元，同比下降12% [39] - 零售销售低两位数下降，电商高个位数下降，批发渠道收入低两位数下降 [39] - 毛利率64.4%，同比下降60个基点，营业利润率6%，去年为12.1% [43][44] - 本季度税率9.8%，去年为17.9%，净利润5400万美元，摊薄后每股0.45美元 [46] - 第四季度预计收入下降20%至9.75亿美元，预计营业亏损2500万美元 [50][53] - 预计2025财年全年收入约44亿美元，营业利润约1亿美元 [54] - 预计2026财年收入约41亿美元，营业利润约1.5亿美元 [54][59] 各条业务线数据和关键指标变化 Versace - 收入同比下降15%，全球零售销售低两位数下降，批发两位数下降 [10][41] - 美洲收入下降21%，EMEA下降13%，亚洲下降11% [41] - 营业利润率为负10.9%，去年为负6.2% [44] - 第四季度预计收入约2亿美元，预计营业利润率为负高个位数 [51][53] - 2026财年预计收入约8亿美元 [57] Jimmy Choo - 收入同比下降4%，全球零售销售与去年基本持平，批发中两位数下降 [20][42] - 美洲收入下降10%，EMEA增长9%，亚洲下降17% [42] - 营业利润率为负3.8%，去年为正2.4% [45] - 第四季度预计收入约1.25亿美元，预计营业利润率为负高个位数 [51][53] - 2026财年预计收入约5.5亿美元 [57] Michael Kors - 收入同比下降12%，全球零售销售低两位数下降，批发高个位数下降 [26][42] - 美洲收入下降10%，EMEA下降13%，亚洲下降27% [42] - 营业利润率为16.2%，去年为21.2% [45] - 第四季度预计收入约6.5亿美元，预计营业利润率为正中个位数 [51][53] - 2026财年预计收入约27.5亿美元 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲收入下降11%，EMEA下降9%，亚洲下降20% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重新评估战略举措和长期增长计划，将在2月19日投资者日分享策略 [7][38] - 各品牌战略包括调整产品组合、定价架构、提升品牌知名度和消费者参与度等 [19][25][33] - 行业竞争方面，奢侈品市场整体放缓，中国市场下滑明显，消费者更具选择性 [66][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度业务仍面临挑战，结果未达预期，但对未来持乐观态度 [6][37] - 预计2026财年趋势改善，2027财年及以后恢复增长 [8] 其他重要信息 - 公司结束季度时现金3.56亿美元，债务14.8亿美元，净债务11.2亿美元 [48] - 库存8.92亿美元，同比下降13% [49] - 2025财年预计资本支出约1.25亿美元，2026财年预计在相同范围 [154] - 2026财年预计关闭约70家门店，主要为Michael Kors全价店 [155] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待当前竞争和促销环境，批发业务的销售差异，第四季度毛利率指导及明年毛利率和净债务预期 - 竞争环境方面，欧洲竞争对手和美国竞争对手的促销情况没有明显变化，消费者更具选择性，公司将调整战略定价架构以提高全价销售率和收入增长 [66][68][72] - 第四季度毛利率预计持平，2026财年预计有适度改善，随着新战略和定价架构的实施，全价销售率和平均售价将提高 [73][74] - 批发业务下降将放缓，预计明年下半年或2026财年持平或有小幅增长 [79] - 2025财年末净债务预计约12亿美元，2026财年末预计降至约2亿美元 [80][81] 问题2: 关于Kors和Versace的定价和战略定价举措，以及Kors营销计划的支出变化 - Kors营销将回归Jet Set传统，营销支出将与以往不同，具体细节将在2月19日分享 [87][88][89] - Kors的AUR下降近高个位数，预计明年可提升至持平或增长，通过降低部分价格、提供更多产品组合，提高全价销售率和毛利率 [91] - Kors的成衣业务价格将下降30% - 40%，预计将吸引更多消费者到店 [95] 问题3: 收入轨迹在未来一年的变化，以及对出售Versace和Choo的看法 - 2026财年零售收入预计持平或略有增长，批发业务年初为负，随后将改善 [102][103] - 目前公司战略是发展三个业务，会考虑对资产感兴趣的各方，但不是当前重点 [106] 问题4: 零售业务改善至持平或略有增长的假设、策略、流量增加预期以及营销计划对Kors同店销售的影响 - 产品创新、营销举措和定价架构调整是关键因素，公司对产品有信心，营销将利用品牌传统吸引消费者，预计流量下降将在明年趋于平稳 [111][113][116] - Versace推出的新产品获得良好反馈，Michael Kors将提高签名产品渗透率，预计将吸引更多消费者 [117][122] 问题5: 对安静奢华趋势的看法，以及Michael Kors品牌的时尚执行和奥特莱斯与全价店的细分策略 - Versace将坚持向纯奢侈品品牌转型的战略，拥有平衡的全价店和奥特莱斯店分布，安静奢华趋势仍在，VIC客户增长表明战略正确 [129][131][134] - Michael Kors将回归时尚和魅力风格，减少门店数量，平衡全价店和奥特莱斯店，计划在未来24个月内翻新约150家全价店 [138][140][141] 问题6: 2026财年的资本支出，合并期间的干扰对业务的影响，以及是否存在领导力空缺 - 2026财年资本支出预计与2025财年相近，约1.25亿美元，用于支持Michael Kors门店翻新、有限的门店开业、电子商务和数据分析 [154][155] - 合并期间对管理团队造成高度干扰，影响了长期战略制定，但公司已调整策略，对未来业务发展有信心 [147][148] - 合并期间流失人员较少，公司相信团队将推动业务增长 [152][153] 问题7: 如何考虑奥特莱斯与全价店的开设和关闭，以及营销支出按品牌的分配和新客户获取指标 - 2026财年将关闭约75家门店，主要为Michael Kors全价店，不新开奥特莱斯店，未来将关注门店密度和生产力，大部分资本支出将用于门店翻新 [163][164] - 各品牌营销支出占比在7% - 8%之间，具体策略将在投资者日分享 [166]