财务数据和关键指标变化 - 第三季度（截至2025年12月31日）营收为1750万美元，与去年同期1760万美元相比基本保持稳定 [2][8] - 第三季度净利润为120万美元，去年同期为200万美元，差异主要源于非运营及息税折旧摊销前利润以下项目的影响 [8] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为250万美元，与去年同期调整后息税折旧摊销前利润亏损200万美元相比，实现显著改善 [2][8] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润率约为14.1%，去年同期为负值，实现扭亏为盈 [2][8] - 第三季度毛利率为19.1% [8] - 第三季度运营现金流为240万美元，连续第三个季度实现正运营现金流 [8][9] - 基于第三季度表现及业务执行势头，公司上调了2026财年全年调整后息税折旧摊销前利润指引至700万-800万美元区间，此前指引为600万-800万美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球能力中心（GCC）业务运营已规模化，并在印度和墨西哥展现出强大的交付绩效 [2][3] - 人工智能和自动化能力在新老客户中的采用率不断提高，自动化举措持续提升了客户项目的吞吐量和生产率 [2][3] - 人工智能主导的转型业务和全球能力中心业务持续保持发展势头 [3] - 公司在自动化、人工智能实施方面取得重大进展，其全球能力中心建设能力也获得了分析机构的认可 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在印度的交付表现强劲 [2] - 公司在墨西哥的近岸业务持续扩大规模 [4] - 核心交付地点（印度和墨西哥）保持了服务质量和执行纪律，同时实现了团队稳定和人才留存，并第三次获得“最佳工作场所”认证 [5][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的双重优势在于其全球能力中心交付模式和有针对性的人工智能执行 [3] - 公司持续与私募股权生态系统和多个行业领域保持紧密合作，为客户提供可衡量的价值，从而巩固其在更广泛投资组合网络中的地位并创造额外机会 [4] - 公司继续与客户建立战略关系，部分已发展为跨多个业务职能的多年期合作，这凸显了客户关系的持久性和业务模式的经常性 [5] - 公司持续精简交付模式，并加强下一阶段增长所需的能力建设 [5] - 公司认为，随着现有客户合作范围扩大、规模增长，以及更多项目进入稳定状态，其定位良好 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩符合预期，强化了公司在创建更可预测、更高效运营模式方面取得的进展 [3] - 连续三个季度的正运营现金流，证明了公司过去一年建立的强劲发展轨迹以及在成本管理上的纪律性 [3] - 今年签署的部分客户交易仍处于爬坡阶段，随着它们进入稳定状态，预计将在2027财年做出更有意义的贡献 [4] - 不断增长的多功能、多年期合作基础增强了公司对未来能见度的信心 [4] - 展望2027财年（2026年4月至2027年3月），公司对收入和盈利状况有很强的能见度，下一年度收入的很大一部分已锚定在已签署的多年期合同中，包括全球能力中心扩张和人工智能实施转入生产阶段 [6] - 基于此能见度，公司预计2027财年营收在8000万至8400万美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在1000万至1200万美元之间 [6][10] - 该展望反映了当前签约项目的规模、近期签署合作的爬坡情况以及业务中显现的运营杠杆效应 [7][10] - 许多对2027财年有贡献的项目已经投入运营或处于爬坡后期阶段，这降低了执行风险并支持了该展望的可持续性 [10] - 公司资产负债表保持健康，随着业务规模扩大，公司有良好条件继续执行增长战略，同时提高盈利能力和现金流 [11] 其他重要信息 - 公司强调其讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能存在重大差异 [1] - 电话会议中包含了某些非公认会计准则财务指标，其与最直接可比的公认会计准则指标的调节表可在财报新闻稿和公司网站上找到 [1] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机净销售额下降50个基点 [10] - 第一季度调整后每股收益为亏损0.16美元，上年同期为亏损0.10美元 [26] - 第一季度调整后息税折旧摊销前利润为2500万美元，上年同期为3090万美元 [26] - 第一季度经营活动净现金使用量为1.259亿美元，上年同期为1.156亿美元 [26] - 第一季度毛利率下降210个基点，但好于预期，其中生产力节约约240个基点，但被450个基点的核心通胀、关税和销量吸收所抵消 [24] - 第一季度广告与促销费用占净销售额的10.8%，低于去年同期的11.1% [25] - 第一季度调整后销售、一般及行政费用占销售额的23.7%，去年同期为23.6% [25] - 公司维持2026财年展望，预计有机净销售额增长在下降1%至增长2%之间，预计调整后每股收益在1.70美元至2.10美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在2.45亿美元至2.65亿美元之间 [30][32][33] - 公司预计2026财年调整后自由现金流在8000万至1.1亿美元之间 [34] - 公司预计2026财年毛利率将增长60个基点 [31] - 公司预计广告与促销费率将增加70个基点至约12.3% [32] - 公司预计调整后营业利润率将下降约50个基点 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **湿剃业务**：第一季度有机净销售额下降约4% [22] - 国际湿剃业务下降不到1%，销量下降部分被价格上涨所抵消 [22] - 北美湿剃业务下降，主要受品类和渠道动态挑战影响 [22] - 美国剃须刀和刀片品类消费量下降250个基点 [22] - 公司整体市场份额下降100个基点，但品牌价值份额下降30个基点，品牌销量份额增长50个基点 [23] - Billie品牌市场份额增长40个基点 [23] - **防晒和护肤业务**：第一季度有机净销售额增长约8% [23] - 防晒业务增长近20%，主要由北美市场近60%的增长带动 [23] - 美国防晒品类消费量增长近9% [23] - 公司在美国防晒品类的价值份额下降40个基点，但销量份额增长140个基点 [23] - 护肤业务下降约15% [23] - **修容业务**：第一季度有机净销售额增长约7% [24] - Cremo品牌增长约27%，Bulldog品牌增长6%，部分被Jack Black品牌的下降所抵消 [24] - **Wet Ones业务**：第一季度有机净销售额下降约15%，市场份额约为66% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第一季度有机净销售额增长略低于1% [21] - 增长主要由防晒和修容业务推动，部分被湿剃和护肤业务下降所抵消 [21] - 美国市场面临温和的市场份额压力，主要集中在核心湿剃品类，而男性修容业务表现相对强劲 [10] - **国际市场**：第一季度有机净销售额下降，主要受日本湿剃新产品开发阶段和分销商市场防晒销售额下降影响 [10] - 大洋洲和大中华区实现两位数增长，欧洲实现低个位数增长 [22] - 超过70%的市场在季度内实现增长或保持市场份额 [11] - 公司在澳大利亚、欧洲、加拿大和中国等关键市场获得市场份额增长 [11] - 国际销售额现在占公司总销售额近一半 [12] - 公司预计国际业务将在第二季度恢复增长，2026财年全年实现中个位数净销售额增长 [12] - 预计国际业务上半年销售额大致持平，下半年增长超过6% [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成对女性护理业务的剥离，以专注于具有明确竞争优势的品类：剃须、防晒、护肤和修容 [9] - 剥离后，公司毛利率预计提升150个基点 [38] - 公司战略围绕四大优先领域展开：国际市场、创新、生产力以及美国业务转型 [11] - **创新**：公司致力于提供以消费者为主导、本地化设计的创新产品，并拥有强大的创新渠道，包括Hydro和Intuition在日本重新上市、Wilkinson Sword和Hawaiian Tropic在欧洲的新品发布以及美国市场在剃须、修容和防晒品类的重要发布 [13] - **生产力**：第一季度通过供应链优化产生了约240个基点的总生产力节约 [14] - **美国转型**：公司正在进行美国业务转型，旨在恢复可持续的盈利性增长，措施包括简化组织结构、增加对五大核心品牌（Schick、Billie、Hawaiian Tropic、Banana Boat、Cremo）的投资、并加强品牌建设和收入增长管理能力 [16][17] - 公司预计随着外部成本压力正常化，其业务结构上能够恢复甚至超过新冠疫情前的毛利率水平 [15] - 公司预计2027财年自由现金流将超过1.5亿美元 [55] - 资本配置方面，公司优先使用女性护理业务出售所得偿还债务以降低杠杆，同时继续投资于核心品牌和创新，未来也将考虑股票回购和增值型并购 [34][35][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具挑战性，表现为品类增长疲软、消费者谨慎以及关税带来的通胀压力 [18] - 公司对2026财年展望保持不变，认为计划平衡且可实现 [18] - 预计第二季度有机净销售额将下降约3%，主要受女性护理业务销售时间调整影响 [31] - 预计第三季度将是销售额最强劲的季度 [31] - 预计上半年毛利率将同比下降，下半年将恢复同比增长 [31] - 预计2026财年约三分之二的调整后息税折旧摊销前利润将在下半年产生 [33] - 预计2026财年约85%的调整后每股收益将在下半年产生，略高于此前预期，部分原因是剥离后利息支出降低 [33] - 品类增长预期方面，公司假设全球品类增长率约为1%-2%，下半年业绩改善将主要来自市场份额增长而非品类增长 [62][64] - 公司对实现2%-3%的长期增长目标越来越有信心 [39] 其他重要信息 - 女性护理业务已于2026年2月2日完成剥离，自2026财年第一季度起作为终止经营业务列报 [5] - 女性护理业务剥离对2026财年调整后每股收益的净影响预计约为0.44美元，对调整后息税折旧摊销前利润的净影响预计为4400万美元 [29] - 按年化计算（将过渡服务协议收入和利息节约标准化为12个月），剥离的影响约为调整后每股收益0.20美元或调整后息税折旧摊销前利润3600万美元，优于此前展望 [29] - 公司宣布第一季度每股股息0.15美元，通过股息向股东返还约700万美元 [27] - 公司预计在2026财年接近供应链转型相关资本支出和投资的峰值，之后资本密集度将下降 [34] - 公司目标在年底前将杠杆率从约4倍降至约3倍 [41] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于剥离女性护理业务后的投资组合构建、并购和降低业务季节性 [37] - 管理层认为剥离后公司专注于剃须、修容、防晒和护肤等全球性业务，拥有规模和专业知识 [38] - 公司对五大核心品牌进行投资整合，并越来越有信心实现2%-3%的增长目标，增长将从第三季度开始 [39] - 防晒业务具有季节性，但季节分布正趋于平缓 [40] - 当前重点是利用出售所得减少债务，股票回购是可选方案，并购需具有明显增值效应 [41] 问题: 关于第二季度有机销售预期以及北美与国际市场下半年贡献 [45] - 第二季度有机净销售额预计下降约3%，部分原因是防晒业务时间调整（约150个基点）和日本新产品促销阶段调整 [49] - 国际业务预计第二季度恢复小幅增长，上半年大致持平，下半年增长超过6% [47] - 北美市场表现符合计划，甚至略超预期 [65] 问题: 关于女性护理业务剥离对2027财年的稀释影响及后续盈利增长 [50] - 剥离后公司毛利率结构提升150个基点 [55] - 存在过渡服务协议收入和遗留成本问题，公司计划在未来18-24个月内解决遗留成本 [52][53] - 预计2027财年自由现金流将超过1.5亿美元，主要因湿剃业务整合的一次性支出大部分已在2025和2026财年发生 [55][56] 问题: 关于下半年销售改善是源于时机/执行还是品类增长预期变化，以及对美国市场可持续增长的信心 [60] - 下半年业绩改善将主要来自市场份额增长，而非品类增长（假设品类增长1%-2%） [62] - 增长信心源于分销改善、国际市场价格上涨和创新推出，以及北美市场能力提升 [63][65] - 国际业务已连续三年实现中个位数增长，北美业务转型按计划进行，核心品牌表现强劲 [64][65][66] 问题: 关于第一季度防晒业务强劲的原因以及全年每股收益展望范围较宽的解释 [70] - 第一季度防晒业务强劲源于季节提前和零售商因品类增长及复活节时间而提前下单 [72] - 全年展望范围未变，调整后每股收益和息税折旧摊销前利润的变化仅反映了女性护理业务剥离的净影响，公司仍致力于实现指引区间的中点 [73][74] 问题: 关于北美剃须业务的促销水平、渠道差异、未来趋势以及零售库存和自有品牌情况 [77][82] - 北美剃须业务目前是表现最弱的部分，促销竞争依然激烈，尤其在女性品类 [78] - 预计促销强度在本财年剩余时间将持续，但公司已做好计划，并将在下半年通过新分销、创新和营销投资改善业绩 [78][80] - 未发现明显的零售库存积压问题，库存水平健康 [83][84] - 未看到显著的自有品牌消费降级，自有品牌份额稳定，但消费者更注重寻求价值和交易 [85]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净销售额同比下降7%，其中销量组合下降9个百分点，价格上升2个百分点 [13] - 调整后毛利率为19.5%，同比下降约340个基点，主要受成本通胀、销量组合下降以及不利的固定成本吸收影响 [14] - 销售、一般及行政费用（SG&A）同比下降13%至6100万美元，占净销售额的15.9%，去年同期为17% [15] - 调整后EBITDA为2400万美元，去年同期为3800万美元，调整后EBITDA利润率为6.3% [16] - 调整后净亏损为300万美元，或每股摊薄亏损0.03美元，去年同期为调整后净利润800万美元，或每股摊薄收益0.08美元 [16] - 利息支出同比增长22%至1600万美元，主要受利差扩大以及信贷协议修订后递延融资费用摊销增加影响 [16] - 自由现金流为3000万美元，同比增长22% [22] - 期末现金为6800万美元，净债务为6.37亿美元，环比减少3200万美元 [23] - 库存周转天数（DIO）改善至75天，上一季度为83天，去年同期为77天，每减少一天的库存价值约350万美元 [22] - 应付账款周转天数（DPO）为57天，与上一季度持平，去年同期为56天 [23] - 资本支出为700万美元，略高于去年同期的600万美元，预计2026财年资本支出在2000万美元出头的低区间 [23] - 重组计划相关费用迄今已达1.03亿美元（不包括库存减记），总费用预计在1.15亿至1.25亿美元之间，增加了1500万美元以反映北美零食业务出售相关的预期行动 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零食业务**：有机净销售额同比下降20%，主要受北美地区俱乐部渠道流失和动销挑战影响 [19] - **婴幼儿及儿童食品业务**：有机净销售额同比下降14%，主要受英国湿质婴儿食品全行业疲软以及北美婴儿配方奶粉业务（因去年同期供应链恢复造成高基数）影响 [19] - **饮料业务**：有机净销售额同比增长3%，主要由北美茶业务驱动，增速较第一季度的2%有所加快 [20] - **餐食准备业务**：有机净销售额同比下降1%，英国涂抹酱和淋酱的疲软部分被北美酸奶业务的强劲表现所抵消 [21] - **北美业务**：有机净销售额同比下降10%，若排除零食业务，则下降3% [17]；调整后毛利率为20.8%，同比下降440个基点，若排除零食和已退出的Yves业务，毛利率为28.6% [17]；调整后EBITDA为1100万美元，利润率为5.5%，同比下降57%，若排除零食和Yves业务，EBITDA利润率为12.8% [17] - **国际业务**：有机净销售额同比下降3%，较第一季度的4%降幅有所改善 [18]；调整后毛利率为18.1%，同比下降200个基点 [18]；调整后EBITDA为1900万美元，利润率为10.2%，同比下降16% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：核心业务相对健康，茶、酸奶以及Earth's Best手指食物和谷物产品实现增长 [17]；服务水准超过96%，为近期历史最佳 [10]；预测准确率环比提升4个百分点，并在12月达到过去几年最高水平 [9] - **英国市场**：婴幼儿湿食品类别出现全行业疲软，但已出现企稳迹象 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行全面的战略评估，旨在简化投资组合、增强财务灵活性、降低杠杆率并最大化股东价值 [4] - 作为战略评估执行阶段的第一步，公司已达成协议，以1.15亿美元现金出售其北美零食业务给Snackrupters，所得款项将用于减少债务 [5] - 出售后，北美剩余投资组合的财务状况将显著增强，预计毛利率将超过30%，EBITDA利润率将达到较低的两位数 [6] - 北美业务将更加聚焦于三个旗舰品类：茶、酸奶以及婴幼儿和儿童食品，同时继续发展餐食准备平台 [6] - 公司的扭亏为盈战略围绕五个关键制胜行动展开：简化投资组合、加速品牌焕新和创新、实施战略性收入增长管理与定价、提高生产力和营运资本效率、加强数字能力 [9] - 公司正在增强运营纪律，在预测准确性、库存管理、服务水平和生产力方面已看到早期积极信号 [9] - 决定剥离零食业务是因为该品类属于冲动消费和需求创造型，需要高强度创新、持续营销投入和类似直销的 merchandising 能力，这与公司其他以中心货架、需求满足型为主的业务所需能力不同 [35] - 公司对剩余投资组合的增长前景保持信心，认为在茶、酸奶、婴幼儿零食等细分领域拥有市场领先地位和增长机会 [51][52][53] - 公司正在积极评估包括进一步资产出售在内的多项行动，以增强财务灵活性、改善业绩并应对即将到期的信贷协议 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩反映了公司取得的实质性进展以及持续面临的短期压力，特别是投资组合中部分业务因销量导致的去杠杆化影响 [10] - 尽管面临不利因素，公司在现金流、净债务减少以及国际业务趋势连续改善方面取得了重要成果 [11] - 核心业务保持稳定，北美茶、酸奶以及两个地区的婴幼儿手指食品持续增长 [11] - 公司完全致力于在下半年实现改善的营收和利润表现，因为各项举措将开始生效 [12] - 预计北美零食业务的剥离将对毛利率和EBITDA产生增值效应 [26] - 对于2026财年全年，公司继续预期实现正的自由现金流 [26] - 公司有详细的计划在6-12个月的时间内消除与零食业务剥离相关的大部分约2000万至2500万美元的滞留成本 [40] - 公司正在与贷款方进行频繁且建设性的对话，评估再融资、延长债务期限或进行潜在融资/战略交易的机会，并相信成功执行现有计划将使公司能够在到期前以一个强势地位进行再融资、展期或偿还债务 [25][46] 其他重要信息 - 北美零食业务在2025财年占公司净销售额的22%，占北美分部净销售额的38%，在过去12个月中对EBITDA的贡献微乎其微 [6] - 公司已对冲超过50%贷款额度的利率风险，固定利率为7.1% [16] - 在过去的10个季度中，公司净债务减少了1.4亿美元 [24] - 按交易完成后的预估，杠杆率将从季度末的4.9倍降至约4倍 [24] - 公司信贷额度将于2026年12月到期，相关借款已在10-Q报表中列为流动负债 [23] - 公司于1月2日收到了2600万美元的保险赔款（与之前的并购活动相关） [45] - 公司预计在2月份完成北美零食业务剥离后，提供预估财务报表 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于剥离零食业务决策背后的原因，与2023年投资者日将零食作为增长重点的表述有何变化 [34] - 决策基于对业务“制胜权”的评估，零食作为冲动消费和需求创造型品类，所需的能力（如高强度创新、持续营销、DSD式 merchandising）与公司其他以中心货架、需求满足型为主的业务不同 [35] - 零食业务在财务上也面临挑战，过度依赖俱乐部渠道，该渠道业务波动性大 [36] - 剥离后，北美剩余投资组合的毛利率将超过30%，EBITDA利润率将达到较低的两位数，财务结构更有利于增长和投资 [37] 问题: 剥离零食业务后，释放的内部能力是否会转向剩余品类的创新，以及滞留成本的情况 [40] - 剥离产生的滞留成本影响约为每年2000万至2500万美元，公司有具体计划在6-12个月内消除其中大部分成本 [40] - 这将释放资源，使公司能够加大对剩余投资组合的创新投入，例如在希腊酸奶、健康茶和Earth's Best零食方面的创新已显示出增量性和份额增长 [41] 问题: 零食业务是否是消耗现金的业务，剥离如何影响公司的现金生成能力 [44] - 零食业务并非重要的现金生成业务，因其利润率较低 [44] - 公司第二季度现金流表现强劲，并持续专注于库存减少和应付账款管理，加上已收到的2600万美元保险赔款，公司现金状况良好 [45] 问题: 对于即将到期的债务，公司有哪些选择，灵活性如何 [46] - 公司正在与银行集团进行频繁且建设性的对话，并将到期解决方案与战略评估的执行相结合，以争取更有利的长期地位 [46] - 零食业务剥离后，预估杠杆率从4.9倍降至4倍，相对于截至12月22日5.5倍的契约要求有显著缓冲空间 [47] - 公司正在全面评估战略和投资组合，以确定最佳的长期资本策略 [46] 问题: 在剥离更多资产后，公司如何成为真正的增长型企业，在婴儿出生率下降等背景下如何驱动可持续销量增长，是否需要降价 [50] - 公司将在北美聚焦于拥有优势的旗舰品类：茶（前三名玩家）、酸奶（双位数增长，专注于全脂细分市场）、Earth's Best婴幼儿食品（在零食和谷物类别排名第一） [51][52][53] - 增长将来自于在这些品类中寻找增长点并通过创新来释放，例如在餐食准备业务中，公司是椰子油品类的第一，并计划推出液态椰子油新品 [54] - 定价策略与提供的价值相关，当公司通过创新或焕新带来增值时，有能力维持甚至提高价格，关键不在于降价或提价，而在于提供的价值 [55] 问题: 额外的资产出售是否存在税基或其他限制灵活性的因素 [56] - 目前没有令人担忧的税务考虑因素 [56] 问题: 下半年业绩的连续改善预期是否也适用于交易完成后的预估基础，以及改善的幅度如何 [61] - 国际业务已从第一季度到第二季度实现连续改善，并预计将持续，部分原因是将在2026年5月度过英国婴幼儿食品行业的挑战周期 [63] - 北美业务也预计从上半年到下半年实现连续改善，茶业务增速已加快，酸奶和Earth's Best业务有创新推动，定价行动的效果将在下半年完全显现，促销效率也将提升 [64] - 预计下半年利润率将改善，原因包括收入增长管理、制造吸收率提升、生产力提高和浪费减少 [66] 问题: 滞留成本对EBITDA的短期影响，以及4倍预估杠杆率是否已包含滞留成本 [67] - 4倍的预估杠杆率已包含部分滞留成本以及其他未来将实现的效益 [68] - 短期内会有滞留成本带来的压力，但公司有详细计划在6-12个月内快速消除这些成本，压力主要出现在交易完成后的第一个季度 [68] 问题: 零食业务的具体收入贡献和毛利率情况 [71] - 零食业务占北美分部销售额的38% [72] - 之前提到的28.6%毛利率是排除零食业务后的数字，零食业务本身的毛利率极具稀释性 [74] 问题: 此次出售是否受到银行集团的压力，还是公司主动的战略决策 [75] - 出售决策并非受银行集团压力，而是基于战略评估，认为收购方更能推动该业务发展，且该业务与公司整体投资组合的契合度及“制胜权”是主要考量 [75] - 简化投资组合是首要制胜行动，剥离零食是明智之举，因其所需能力并非公司的核心优势 [76][77] 问题: 对餐食准备业务的发展计划 [78] - 餐食准备是一个增长品类，公司计划加倍投入创新，例如在MaraNatha坚果酱和Spectrum液态椰子油方面 [79] - 剥离零食业务后，公司将有能力将更多人力资源投入到餐食准备等领域的其他机会中 [80] 问题: 婴幼儿及儿童食品业务中几个暂时性影响因素的周期时间，以及该业务整体能否恢复增长 [83] - 英国Ella's Kitchen业务受BBC纪录片影响的拖累将在2026财年第四季度（即2025年5月后）结束周期，预计将恢复增长 [84] - 北美婴儿配方奶粉业务在本季度（第二季度）是最后一个重大周期，之后应恢复正常化，尽管该品类竞争依然激烈 [85][86] - 北美湿质婴儿食品（袋装）业务竞争激烈，且品类正在向冷藏转移，公司将继续进行SKU精简，打造核心产品 [86] 问题: 关于北美毛利率超30%和EBITDA利润率较低的两位数的预期，是否是在消除滞留成本之后 [89] - 是的，该预期是在消除滞留成本影响之后 [89] - 在建模时，可以假设在成本消除前，每季度约有500万至600万美元的滞留成本拖累 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度年度经常性收入为19.7亿美元，同比增长16%，连续三个季度保持稳定增长 [4][19] - 第三季度净新增ARR为7500万美元（经汇率调整），同比增长11%，连续第三个季度实现两位数增长 [4][19] - 第三季度总营收为5.15亿美元，订阅收入为4.93亿美元，均同比增长16%，超出指引高端150个基点 [22] - 第三季度非GAAP营业利润率为30%，超出指引高端近100个基点 [22] - 第三季度非GAAP净利润为1.35亿美元，摊薄后每股收益为0.44美元，超出指引高端0.02美元 [22] - 第三季度自由现金流为2700万美元，过去12个月自由现金流为4.63亿美元，占营收的24% [23] - 过去12个月税前自由现金流占营收的30% [23] - 公司提高了全年业绩指引：ARR增长率指引上调125个基点至15.5%-16%，预计ARR将超过20亿美元 [4][25]；总营收和订阅收入增长率指引中点上调75个基点至16% [26]；全年非GAAP营业利润指引上调900万美元，自由现金流指引上调1300万美元 [26]；全年非GAAP每股收益指引区间上调至1.67-1.69美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 日志管理解决方案年化消费额已超过1亿美元，当前同比增长率超过100%，是增长最快的产品类别 [4][10][22] - 安全业务持续增长，但达到1亿美元里程碑所需时间预计比日志业务更长 [52] - 第三季度新增164个新客户，新客户平均ARR（过去12个月）超过16万美元，平均初始交易规模超过20万美元 [20] - 平均每客户ARR持续增长，现已接近50万美元 [21] - 第三季度总保留率保持在90%中段，净保留率为111%，与前两个季度持平 [21] - 平台消费额（年度平台消费美元增长率）持续以超过20%的速度增长，高于ARR增长率 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于全球最大的15，000个客户 [47] - 第三季度的强劲表现由创纪录的新客户ARR和稳定的扩展ARR共同驱动，包括多笔七位数的端到端可观测性交易 [20] - 第三季度有5个新客户的ARR超过100万美元 [38] - 业务增长动力来自端到端可观测性、云现代化和AI工作负载激增的长期顺风 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为面向自主运营的AI驱动可观测性平台，其差异化优势根植于三大核心技术：GRAIL（大规模并行处理数据湖仓）、Smartscape（实时依赖关系图）和AI [9][10][11] - 在PERFORM 2026大会上发布了Dynatrace Intelligence，这是公司历史上最大的创新之一，是首个为现代软件生态系统构建的智能体运营系统 [11] - Dynatrace Intelligence将通过两种方式实现货币化：1）客户采用AI辅助功能增加平台使用量；2）基于使用量的智能体执行 [12] - 公司认为广泛的基础AI扩展是顺风，AI辅助开发压缩了发布周期，增加了变更速度，从而提高了运营风险，使得可观测性控制平面变得至关重要 [13] - AI不会减少对可观测性的需求，反而使可观测性对于获得可信洞察和自动化至关重要 [14] - 公司与ServiceNow建立了战略合作，以推进自主IT运营和扩展智能自动化 [15] - 第三季度深化了与所有主要超大规模云提供商的技术合作，包括与Amazon Bedrock Agent Core集成、与Azure SRE代理嵌入、作为GCP Gemini命令行界面扩展和Gemini Enterprise的发布合作伙伴 [16] - 上月收购了DevCycle，以通过功能管理平台向左延伸至开发者 [16] - 公司认为可观测性是企业AI的控制平面，其护城河是架构性的而非代码层面的 [48][49] - 公司不认为大型语言模型能轻易复制其可观测性能力，因为企业软件与基础设施软件（动态工作流、评估数十亿互连数据点）存在显著差异，且其解决方案基于多年的领域专业知识 [48][49] - 在日益智能化的世界中，公司计划通过两种方式实现货币化：1）通过GRAIL等增加平台使用量；2）直接对智能体工作负载收费 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可观测性正在进入一个新时代，成为弹性软件和可靠AI环境的基础 [6] - AI市场预计将在未来七年内从不到2000亿美元增长到近5万亿美元，同时云和AI原生工作负载激增，超大规模云提供商的年化收入接近3000亿美元，增长率高达20%以上 [6] - 工作负载、数据和复杂性都在爆炸式增长，工具碎片化，AI结果可信度存疑，这使得AI驱动的可观测性在AI优先的世界中变得至关重要 [7][8] - 公司帮助客户从被动应对问题，到通过自动化根因分析主动处理，再到通过机器学习和异常检测进行预测 [8] - 公司第三代平台完全可用，专为现代云和AI原生环境的复杂性和巨大规模而构建 [9] - 可观测性的需求环境依然强劲，增长动力持续呈现积极趋势 [24] - 公司的市场进入策略持续获得动力和一致性，表现为连续三个季度净新增ARR实现两位数增长 [25] - 动态平台订阅（DPS）许可模式继续推动平台更广泛的采用和使用量的增加 [25] - 公司目标是展示ARR的加速增长，对业务势头持乐观态度 [34][35] - 公司看到AI是可观测性业务的巨大顺风，要驱动AI优先的世界必须拥有可观测性 [38] - 随着世界向自主运营转变，可观测性成为基础，而端到端可观测性对于最大化此类部署的成功至关重要 [39] - 公司对业务、长期增长机会充满信心，并认为其股票被低估，因此董事会授权了新的10亿美元股票回购计划，规模是之前计划的两倍 [18][24] - 公司计划在当前水平积极回购股票 [24] 其他重要信息 - 公司在第三季度加速了股票回购，以平均每股略高于45美元的价格回购了350万股，总计1.6亿美元，基本完成了2024年5月宣布的5亿美元回购计划 [23] - 董事会授权了一项新的10亿美元股票回购计划，这是公司历史上规模最大的回购计划 [24] - 公司预计未来一年左右，新客户贡献与现有客户扩展贡献的比例大致为1/3比2/3 [43] - 随着第三代平台完成，公司能够更好地针对不同角色（如SRE、平台工程师、开发者）进行调优和定位 [44] - 收购DevCycle使公司能够通过功能管理进一步向左延伸至开发团队 [45] - 公司利用AI提升内部生产力，这将在客户支持、行政管理和销售生产力等领域适度控制招聘，但会继续在研发领域招聘 [57] - 公司将继续招聘销售代表，并利用合作伙伴渠道（全球系统集成商和超大规模云提供商）来提高人均生产力 [61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自动化故事、客户参与度、交易规模及业务势头 [29] - 回答: 端到端可观测性是当前销售策略和势头的重点，客户正寻求扩展以应对工具泛滥和成本管理问题，在AI优先的世界中，端到端可观测性成为实现此类结果的必要基础 [29] 问题: 关于智能体取代人工处理事故的速度、现实性以及对可观测性产品和客户使用方式的影响 [30] - 回答: 组织对推动AI和AI结果的信心仍有顾虑，因此变化将随时间推移而演变，可观测性将成为企业AI的控制平面，是智能体行动的基础，组织需要先获得端到端可观测性，然后利用确定性AI理解所需行动，最后才能由智能体AI接管部分自主行动，这是一个从今天开始的旅程 [30][31] 问题: 关于日志监控消费超过1亿美元里程碑的进展速度及下一步里程碑 [32] - 回答: 日志业务持续以超过100%的速度增长，是增长最快的产品类别，自去年秋天完成产品用例、确定产品包装和定价后，业务出现了显著的阶梯式增长，下一步里程碑尚未公开设定，但日志已成为新ARR的重要来源，几乎所有端到端可观测性交易都包含日志 [32][33] 问题: 关于推动ARR在2027财年加速增长的潜在因素 [34] - 回答: 公司专注于保持势头，目标是展示ARR加速增长，市场进入策略的势头、大规模的端到端可观测性交易以及合作伙伴的进展都体现在结果中，对业务势头非常乐观，目标是实现收入增长加速 [34][35] 问题: 关于年度平台消费美元增长率与上一季度（20%以上）的比较 [36] - 回答: 平台消费额持续以超过20%的速度增长，非常健康，且持续高于ARR增长率 [36] 问题: 关于大额交易进展及近期信心变化 [37] - 回答: 交易渠道依然强劲，且偏向大额交易（超过50万或100万美元），第三季度结果显示这些大额交易的成交率保持稳定，预计第四季度将继续这一趋势，这既来自现有客户也来自新客户，有5个新客户的ARR超过100万美元 [37][38] 问题: 关于第四季度净新增ARR指引显著上调的原因及对大型交易成交率的假设 [40][41] - 回答: 对指引的信心源于交易渠道非常强劲、对可观测性的持续需求以及市场进入策略的成熟，这使得公司对近期交易渠道的可见性很强，能够更好地预测这些大额交易 [41][42] 问题: 关于新客户增长占比、现有客户增长可持续性及扩大目标市场的策略 [42] - 回答: 近期对新客户的增长势头感到满意，预计未来一年左右新客户与扩展贡献比例大致为1/3比2/3，现有客户群的扩展潜力远未耗尽，平均每客户ARR已接近50万美元，并拥有许多百万美元级客户，在云AI原生世界中，公司可以尝试以更低的初始交易规模获取客户，但近期仍维持上述比例 [43][44] 问题: 补充回答关于新客户增长 [45] 1. 回答: 随着第三代平台完成，公司能够更好地针对开发者等不同角色进行调优和定位，在PERFORM大会设有开发者日，收购DevCycle有助于通过功能管理进一步向左延伸至开发团队，旨在长期内不仅提升平均合同金额，也增加新客户数量 [45] 问题: 关于竞争环境，包括小型厂商被收购和大型语言模型提供商的潜在风险 [45][46] - 回答: Chronosphere等小型厂商因主要提供点解决方案而非端到端可观测性，在公司的目标市场（全球最大15000个客户）中并不常见，公司对竞争保持警惕，但认为这些小型厂商过去竞争力不强，关于LLM复制可观测性的问题，公司认为企业软件与基础设施软件（动态工作流、评估数十亿互连数据点）存在巨大差异，可观测性是企业AI的控制平面，其护城河是架构性的，AI增加了复杂性而非减少，公司拥有超过十年的领域专业知识，将AI行动建立在确定性和可解释的系统上比仅依赖概率模型更强大 [47][48][49][50] 问题: 关于对第四季度净新增ARR增长指引（计算为22%）的信心来源 [50] - 回答: 信心源于交易渠道非常强劲、对可观测性的持续需求以及市场进入策略的成熟，根据指引高端，第四季度净新增ARR增长率约为10%或11%，仍将是连续第四个季度实现两位数增长 [50][51] 问题: 关于安全专项团队的进展，以及第三方智能体是否可能通过取代Dynatrace Intelligence而造成脱媒风险 [51][52] - 回答: 安全业务持续增长，但达到1亿美元里程碑所需时间比日志业务长，安全与可观测性持续融合，战略仍专注于可观测性购买者而非CISO，关于LLM环境，不认为LLM能够复制Dynatrace，因为在具有数十亿互连数据点的大型企业高度动态的环境中，任何AI解决方案都难以复制 [52][53] 问题: 关于在净保留率稳定在111%的情况下，推动该指标改善的进展及DPS续约周期阶段 [54] - 回答: 对净保留率稳定在111%感到满意，销售组织专注于最大化预订额，因此各季度新客户与扩展贡献比例会有波动，目前仍处于建设阶段，到2027财年将首次拥有完整的三年期队列，如果执行顺利，预计该指标将出现拐点 [54][55] 问题: 关于在日益智能化的世界中，定价模式是否需要演变以更好地实现货币化 [55] - 回答: 计划通过两种方式在智能化世界中实现货币化：1）通过GRAIL等增加平台使用量；2）直接对智能体工作负载收费，Dynatrace Intelligence包含确定性AI评估环境和智能体AI执行行动两部分，通过智能体工作流可以提供额外的货币化 [55][56] 问题: 关于2027财年招聘计划，以及AI效率是否会影响人员编制 [57] - 回答: 利用AI提升内部生产力将继续，这将在客户支持、行政管理和销售生产力等领域适度控制招聘，但会继续在研发领域招聘，之后的招聘将更加适度 [57] 问题: 关于平台消费增长（20%以上）与ARR及营收增长之间的差距，以及收敛的时间框架 [58] - 回答: 消费增长非常健康，DPS按预期发展，消费增长与体现在ARR扩张之间存在滞后，有时会提前扩张，有时不会，消费增长与随后ARR加速之间存在较长的时间差，但让客户通过DPS使用平台的前提是让他们消费更多，消费更多意味着获得更多价值，从而可能因试用新功能而提前扩张 [58][59][60] 问题: 关于市场进入策略、销售招聘、代表产能及未来一年分销人员增加计划 [61] - 回答: 公司持续提高销售代表生产力，将继续招聘代表，并强调不仅是代表驱动生产力，合作伙伴渠道（全球系统集成商和超大规模云提供商）的利用也持续提高人均生产力，招聘将继续，更多细节将在第四季度财报电话会议上说明 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1.42亿美元，同比增长6%，环比下降21% [5] - 2025年第四季度营销服务收入为1700万美元，同比下降10%，环比增长25% [5] - 2025年第四季度在线游戏收入为1.20亿美元，同比增长10%，环比下降26% [5] - 2025年第四季度，在计入畅游相关约2.85亿美元的预提所得税转回后，搜狐的GAAP净利润为2.23亿美元，而2024年第四季度净亏损为2100万美元，2025年第三季度净利润为900万美元 [6] - 2025年第四季度，在计入上述所得税转回后，搜狐的非GAAP净利润为2.61亿美元，而2024年第四季度净亏损为1500万美元，2025年第三季度净利润为900万美元 [7] - 2025年全年总收入为5.84亿美元，较2024年下降2% [8] - 2025年全年营销服务收入为6000万美元，较2024年下降18% [8] - 2025年全年在线游戏收入为5.06亿美元，较2024年增长1% [8] - 2025年全年，搜狐的GAAP净利润为3.94亿美元，而2024年净亏损为1.00亿美元 [8] - 2025年全年，搜狐的非GAAP净利润为2.34亿美元，而2024年净亏损为8300万美元 [8] - 若排除所得税转回影响，2025年非GAAP净亏损为5100万美元，较2024年改善40% [8] - 截至2026年2月5日，搜狐已斥资约1.06亿美元回购了810万股美国存托股，尚余三分之一额度未完成 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **搜狐媒体平台**：2025年第四季度收入为2100万美元，去年同期为2400万美元 [16] - **搜狐媒体平台**：2025年第四季度营业亏损为7200万美元，去年同期营业亏损为6900万美元 [16] - **搜狐媒体平台**：2025年全年收入为7500万美元，2024年为9100万美元 [16] - **搜狐媒体平台**：2025年全年营业亏损为2.83亿美元，2024年营业亏损为2.87亿美元 [16] - **畅游（在线游戏业务）**：2025年第四季度收入为1.21亿美元，去年同期为1.11亿美元 [17] - **畅游（在线游戏业务）**：2025年第四季度营业利润为4500万美元，去年同期营业利润为3800万美元 [17] - **畅游（在线游戏业务）**：2025年全年收入为5.09亿美元，2024年为5.06亿美元 [17] - **畅游（在线游戏业务）**：2025年全年营业利润为2.38亿美元，2024年营业利润为1.96亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续改进媒体平台的产品和算法，以满足不同场景下的用户需求并提升体验 [4] - 通过举办多样化的创新活动（如2025搜狐嘻哈舞蹈奖、搜狐视频国风大典、搜狐时尚盛典、搜狐财经年度论坛等）来生成优质内容，提升用户参与度并捕捉更多变现机会 [4][9][10] - 稳步扩充内容库，包括美剧、其他有吸引力的剧集、原创剧和民间剧，以持续为平台引流 [11] - 通过“张朝阳的物理课”等知识IP，强化公司在知识和科学相关直播领域的声誉，体现其作为社会责任媒体平台的承诺 [11] - 在游戏业务上，公司坚持头部游戏战略和以用户为中心的方法，致力于为玩家提供高质量游戏 [13] - 在游戏开发上，坚持健全的方法论和系统化的研发流程，同时推动新技术整合以提升效率和产品成功率 [14] - 积极挖掘“天龙八部”IP的潜力，在保持MMORPG核心竞争力的同时，通过多种类型的游戏实现产品组合多元化，并拓展具有全球吸引力的产品 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年第一季度营销服务收入预计在1000万至1100万美元之间，这意味着同比下降20%-27%，环比下降35%-41% [17] - 2026年第一季度在线游戏收入预计在1.13亿至1.23亿美元之间，这意味着同比下降4%至同比增长5%，环比下降6%至增长2% [18] - 2026年第一季度，搜狐的非GAAP和GAAP净亏损预计在1000万至2000万美元之间 [18] - 管理层认为第一季度广告业务相对疲软主要受季节性因素影响，因为今年春节时间较晚（在2月中旬），导致1月和2月许多公司业务活动减少 [22] - 整体宏观经济状况与第四季度相似，仍存在很多不确定性 [22][36] - 广告行业正在发生转变，传统媒体渠道的品牌广告效果不佳，而基于KOL、网红、线上病毒式传播、线下活动、直播等创新营销解决方案与公司的社交媒体平台产品发展一致，使公司能够获得额外的品牌营销预算 [36][37] - 对于游戏业务，第一季度没有新游戏发布，收入水平取决于现有游戏（如《天龙八部》端游、《天龙八部》归来和《天龙八部》手游）的表现，包括新内容和活动的推出，目前表现基本符合预期 [25] - 公司认为人工智能是游戏行业的积极工具，一直在推动AI的应用，特别是在游戏设计方案的创作方面，这对游戏内容生产至关重要 [25] 其他重要信息 - 在游戏业务方面，第四季度由于《天龙八部》端游游戏内促销活动减少以及新端游《天龙八部》归来的自然下滑，收入环比下降 [12] - 公司为《天龙八部》端游提升了玩家等级上限，有效提升了用户参与度 [12] - 为《天龙八部》怀旧服推出了新的角色养成系统，为玩家提供了新目标和更具吸引力的体验 [12] - 为《天龙八部》归来推出了首个新门派，并根据玩家反馈持续优化游戏 [12] - 在手游业务中，围绕“回归经典”推出了特色内容，并简化了经典《天龙八部》手游的玩法，有效提升了玩家参与度和付费意愿，带动收入环比增长 [13] - 下一季度将继续为《天龙八部》系列及其他游戏推出资料片和内容更新以保持玩家参与度 [13] - 游戏管线方面，有一款基于“仙剑奇侠传”IP的卡牌RPG手游，预计在2026年底或2027年初推出，具体取决于开发进程和测试结果 [43] - 同时还有几款新游戏在开发中，是否及何时推出将取决于其开发和测试结果 [43] - 对于现有游戏，将以与往年相似的节奏推出资料片 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度广告业务指引相对疲软的原因，以及汽车和IT等广告类别的趋势，同时询问游戏收入指引高低端的影响因素 [20] - **回答**：第一季度广告业务疲软主要受季节性因素影响，因今年春节较晚（2月中旬），导致1、2月份许多公司业务活动减少，宏观经济状况与第四季度相似 [22] - **回答**：汽车行业广告有所改善，在总收入中的占比有所提高，表现优于IT和快消品等其他行业 [27] - **回答**：第一季度没有新游戏发布，收入取决于现有游戏（如《天龙八部》端游、《天龙八部》归来和《天龙八部》手游）新内容和活动的表现，目前表现基本符合预期 [25] 问题: 关于人工智能对在线游戏行业是积极工具还是长期颠覆性力量的看法 [21] - **回答**：公司认为人工智能是游戏行业的积极工具，一直在推动AI的应用，特别是在游戏设计方案的创作方面，这对游戏内容生产至关重要 [25] 问题: 关于第四季度广告收入超预期是否有一次性因素或特定行业活动推动，以及2026年游戏产品线和主要资料片发布计划，同时询问第一季度净亏损指引收窄的原因及全年趋势 [32][33] - **回答**：第四季度表现较好并非因为一次性重大活动，而是因为公司整体做得更好，尽管宏观经济环境仍不理想且存在不确定性，但公司通过创新营销解决方案（如基于KOL、网红、线上线下活动、直播等）与传统广告形成差异化，吸引了广告主，尤其是在第四季度举办了一些重大线下活动 [36][37] - **回答**：第一季度广告疲软纯粹是由于春节时间推迟导致，广告主在春节后（2月底3月初）才回归工作并开始规划年度营销活动 [35] - **回答**：游戏管线方面，有一款基于“仙剑奇侠传”IP的卡牌RPG手游预计2026年底或2027年初推出，同时有几款新游戏在开发中，现有游戏将按往年节奏推出资料片 [43] - **回答**：无法预测未来季度的收入趋势，这取决于老游戏资料片的表现以及新游戏能否推出及其表现 [44] - **回答**：2026年第一季度的平均净亏损水平与以往相似 [45]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总收入为1.42亿美元，同比增长6%，环比下降21%** [5] - **第四季度营销服务收入为0.17亿美元，同比下降10%，环比增长25%** [5] - **第四季度在线游戏收入为1.20亿美元，同比增长10%，环比下降26%** [5] - **第四季度按GAAP计算，因畅游预提所得税转回约2.85亿美元，搜狐公司应占净利润为2.23亿美元，而去年同期为净亏损0.21亿美元，上季度为净利润0.09亿美元** [6] - **第四季度按非GAAP计算，搜狐公司应占净利润为2.61亿美元，而去年同期为净亏损0.15亿美元，上季度为净利润0.09亿美元** [7] - **2025年全年总收入为5.84亿美元，较2024年下降2%** [8] - **2025年全年营销服务收入为0.60亿美元，较2024年下降18%** [8] - **2025年全年在线游戏收入为5.06亿美元，较2024年增长1%** [8] - **2025年全年按GAAP计算，搜狐公司应占净利润为3.94亿美元，而2024年为净亏损1.00亿美元** [8] - **2025年全年按非GAAP计算，搜狐公司应占净利润为2.34亿美元，而2024年为净亏损0.83亿美元** [8] - **2025年全年非GAAP净利润若排除所得税转回影响，则为净亏损0.51亿美元，较2024年改善40%** [8] - **截至2026年2月5日，公司已回购810万股ADS，总成本约1.06亿美元，尚余三分之一额度待完成** [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **搜狐媒体平台（社交媒体平台）第四季度收入为0.21亿美元，去年同期为0.24亿美元** [16] - **搜狐媒体平台第四季度运营亏损为0.72亿美元，去年同期运营亏损为0.69亿美元** [16] - **搜狐媒体平台2025年全年收入为0.75亿美元，2024年为0.91亿美元** [16] - **搜狐媒体平台2025年全年运营亏损为2.83亿美元，2024年为2.87亿美元** [16] - **畅游（在线游戏业务）第四季度收入为1.21亿美元，去年同期为1.11亿美元** [17] - **畅游第四季度运营利润为0.45亿美元，去年同期为0.38亿美元** [17] - **畅游2025年全年收入为5.09亿美元，2024年为5.06亿美元** [17] - **畅游2025年全年运营利润为2.38亿美元，2024年为1.96亿美元** [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **搜狐媒体平台持续改进产品和算法，以满足不同场景下的用户需求并提升体验** [4][9] - **公司通过线上线下结合的活动（如搜狐嘻哈舞蹈奖、搜狐视频国风盛典、搜狐时尚盛典、搜狐财经年度论坛等）创造优质内容，提升用户参与度并获取变现机会** [4][9][10] - **平台持续扩充内容库，包括美剧、原创剧和海外剧集，以驱动流量** [11] - **“张朝阳的物理课”IP已进行超过270场直播，出版三本书，巩固了公司在知识科学直播领域的声誉** [11] - **在变现方面，公司将广告主需求与活动深度结合，定制营销内容，并积极探索更多变现机会** [12] - **在线游戏业务坚持精品游戏战略和以用户为中心的方法，致力于提供高质量游戏** [13] - **游戏开发坚持系统化的研发流程，并推动新技术整合以提高效率和产品成功率** [14] - **游戏产品线方面，积极挖掘“天龙八部”IP潜力，在保持MMORPG核心竞争力的同时，通过多种类型游戏和具有全球吸引力的产品实现组合多元化** [15] - **管理层认为AI是游戏行业的积极工具，特别是在游戏设计方案的创作方面，这是游戏内容生产的核心** [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年第一季度营销服务收入预期在0.10亿至0.11亿美元之间，这意味着同比下降20%-27%，环比下降35%-41%** [17] - **2026年第一季度在线游戏收入预期在1.13亿至1.23亿美元之间，这意味着同比下降4%至同比增长5%，环比下降6%至增长2%** [18] - **2026年第一季度，按非GAAP和GAAP计算，搜狐公司应占净亏损预计在0.10亿至0.20亿美元之间** [18] - **管理层认为第一季度广告业务疲软主要受季节性因素影响，尤其是今年春节时间较晚（2月中旬），导致广告主在一二月活动减少** [22][34] - **整体宏观经济环境与第四季度相似，仍存在不确定性** [22][35] - **广告行业正在发生转变，传统媒体渠道的品牌广告效果不佳，而基于KOL、网红、线上线下活动、直播等创新营销解决方案与搜狐的社交媒体平台产品发展相符，为公司带来了差异化的品牌营销支出** [35][36] - **第四季度广告表现优于预期，部分得益于公司举办的大型线下活动吸引了广告主，以及在线KOL账号和直播等创新营销方式** [35][36] - **汽车行业广告在第四季度有所改善，在总收入中的占比有所提高，表现优于IT和快消品等其他行业** [26] 其他重要信息 - **第四季度在线游戏收入符合预期，环比下降主要由于《天龙八部》端游游戏内促销活动减少以及新端游《天龙八部·归来》的自然下滑** [12] - **在端游业务中，通过提升《天龙八部》端游的玩家等级上限有效提升了用户参与度，并为《天龙八部怀旧版》推出了新的角色养成系统** [12][13] - **在手游业务中，为《天龙八部手游》推出了以“回归经典”为主题的特色内容并简化了玩法，有效提升了玩家参与度和付费意愿，带动了收入环比增长** [13] - **下一季度将继续为《天龙八部》系列及其他游戏推出资料片和内容更新以保持玩家参与度** [13] - **游戏产品线方面，有一款基于“仙剑奇侠传”IP的卡牌RPG手游预计在2026年底或2027年初推出，具体取决于开发和测试进度，同时还有多款新游戏在研** [40] - **现有游戏将按照往年类似的节奏推出资料片** [40] - **对于2026年后续季度的收入趋势，目前无法预测，将取决于现有游戏资料片的表现以及新游戏能否推出及其表现** [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度广告和游戏收入指引的详细情况 [20] - **广告方面**：第一季度指引相对疲软主要是季节性因素所致，特别是今年春节时间较晚（2月中旬），导致广告主在一二月活动减少，宏观经济环境与第四季度相似 [22] - **游戏方面**：第一季度没有新游戏上线，收入水平将取决于现有游戏（如《天龙八部》端游、《天龙八部·归来》、《天龙八部手游》）新内容和活动的表现，目前表现基本符合预期 [24] - **广告行业趋势**：第四季度汽车行业广告有所改善，在总收入中占比提高，表现优于IT和快消品等其他行业 [26] 问题: AI对在线游戏行业是积极工具还是长期颠覆性力量 [21] - **管理层观点**：AI被视为游戏行业的积极工具，特别是在游戏设计方案的创作方面，这被认为是游戏内容生产的核心环节 [24] 问题: 第四季度广告超预期及第一季度疲软的原因，以及游戏管线和新资料片计划 [31][32] - **第四季度广告超预期原因**：并非单一大型活动驱动，而是公司整体表现更好，尽管宏观经济环境仍有不确定性，但公司通过创新营销解决方案（如基于KOL、网红、线上线下活动、直播等）与传统广告形成差异化，吸引了额外的品牌营销支出，第四季度的大型线下活动也吸引了广告主 [34][35][36] - **第一季度广告疲软原因**：纯粹由于春节时间较晚，广告主在春节后（2月底至3月）才恢复工作并开始规划年度营销活动 [34] - **游戏管线与资料片**：有一款基于“仙剑奇侠传”IP的卡牌RPG手游预计在2026年底或2027年初推出，同时还有多款新游戏在研，现有游戏将按照往年节奏推出资料片 [40] - **净亏损指引收窄原因**：2026年第一季度的净亏损指引（0.10-0.20亿美元）小于以往季度（通常为0.20-0.30亿美元），但2026年全年的平均亏损水平预计与以往相似 [42][43]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总收入为1.42亿美元**，同比增长6%，环比下降21% [5] - **第四季度营销服务收入为1700万美元**，同比下降10%，环比增长25% [5] - **第四季度在线游戏收入为1.20亿美元**，同比增长10%，环比下降26% [5] - **第四季度GAAP净利润为2.23亿美元**，而去年同期为净亏损2100万美元，上季度为净利润900万美元，这主要是由于畅游相关预扣所得税转回约2.85亿美元的影响 [6] - **第四季度非GAAP净利润为2.61亿美元**，而去年同期为净亏损1500万美元，上季度为净利润900万美元 [6] - **2025年全年总收入为5.84亿美元**，同比下降2% [7] - **2025年全年营销服务收入为6000万美元**，同比下降18% [7] - **2025年全年在线游戏收入为5.06亿美元**，同比增长1% [7] - **2025年全年GAAP净利润为3.94亿美元**，而2024年为净亏损1.00亿美元 [7] - **2025年全年非GAAP净利润为2.34亿美元**，而2024年为净亏损8300万美元 [7] - **剔除预扣所得税转回影响后，2025年非GAAP净亏损为5100万美元**，较2024年改善40% [7] - **公司预计2026年第一季度净亏损在1000万至2000万美元之间** [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **搜狐媒体平台（社交媒体平台）第四季度收入为2100万美元**，去年同期为2400万美元 [15] - **搜狐媒体平台第四季度运营亏损为7200万美元**，去年同期运营亏损为6900万美元 [15] - **搜狐媒体平台2025年全年收入为7500万美元**，2024年为9100万美元 [15] - **搜狐媒体平台2025年全年运营亏损为2.83亿美元**，2024年运营亏损为2.87亿美元 [15] - **在线游戏业务（畅游）第四季度收入为1.21亿美元**，去年同期为1.11亿美元 [16] - **在线游戏业务第四季度运营利润为4500万美元**，去年同期运营利润为3800万美元 [16] - **在线游戏业务2025年全年收入为5.09亿美元**，2024年为5.06亿美元 [16] - **在线游戏业务2025年全年运营利润为2.38亿美元**，2024年运营利润为1.96亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **公司预计2026年第一季度营销服务收入在1000万至1100万美元之间**，这意味着同比下降20%-27%，环比下降35%-41% [16] - **公司预计2026年第一季度在线游戏收入在1.13亿至1.23亿美元之间**，这意味着同比下降4%至同比增长5%，环比下降6%至增长2% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **搜狐媒体平台持续改进产品和算法**，以满足不同场景下的用户需求并提升体验 [4] - **通过举办多样化的创新活动**，如2025搜狐嘻哈舞蹈奖、搜狐视频国风大典等，公司创造了大量优质内容，提升了用户参与度并抓住了更多变现机会 [4][8][9] - **在游戏业务方面，公司坚持长期卓越运营**，持续为玩家提供高质量的内容更新和引人入胜的体验 [4] - **公司坚持头部游戏战略和以用户为中心的方法**，致力于为玩家提供高质量游戏 [12] - **在游戏开发上，公司坚持健全的方法论和系统化的研发流程**，同时推动新技术的整合以提升效率和产品成功率 [13] - **公司正积极挖掘《天龙八部》IP的潜力**，并在保持MMORPG核心竞争力的同时，通过多种类型的游戏和具有全球吸引力的产品来丰富产品组合 [13] - **公司持续进行股票回购计划**，截至2026年2月5日，已斥资约1.06亿美元回购了810万股美国存托股，尚余三分之一待完成 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **管理层认为第一季度营销服务收入指引偏软主要受季节性因素影响**，特别是今年春节时间较晚（在2月中旬），导致广告主在1月和2月活动较少 [21][32] - **整体宏观经济环境与第四季度相似**，仍存在很多不确定性 [21][33] - **广告行业正在发生转变**，传统媒体渠道的品牌广告效果不佳，广告主投入减少，而基于KOL、网红、线上线下事件和直播的创新营销解决方案与公司的社交媒体平台产品发展一致，为公司带来了差异化的竞争优势和额外的品牌营销支出 [33][34] - **在游戏业务方面，管理层认为人工智能是游戏行业的积极工具**，特别是在游戏设计方案的创作方面，这对游戏内容生产至关重要 [23] 其他重要信息 - **“张朝阳的物理课”IP已进行超过270场直播、30多场线下课和270场线上课**，并出版了3本书，持续吸引各知识领域的专业主播，强化了公司在知识科普直播领域的声誉 [10] - **公司持续扩充内容库**，包括美剧、其他有吸引力的剧集、原创剧和民间剧，以持续为平台带来流量 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度广告和游戏收入指引的细节 - **提问者**：第一季度广告收入指引环比历史同期偏软，是否由于宏观经济不确定性？汽车和IT等类别的趋势如何？游戏收入指引的环比变动范围（负增长至正增长）由何驱动？高低区间的依据是什么？[19] - **回答**：第一季度广告偏软主要受春节时间较晚的季节性因素影响，宏观经济环境与第四季度相似。汽车行业表现优于IT和快消品，在总收入中占比更高（针对第四季度）。[21][25][26] 游戏收入取决于现有游戏（如《天龙八部》端游、怀旧服、手游）新内容和活动的表现，目前符合预期，第一季度没有新游戏上线。[22] 问题: 关于人工智能对游戏行业的长期影响 - **提问者**：人工智能对在线游戏行业是积极工具还是长期颠覆性力量？[20] - **回答**：管理层认为人工智能是积极工具，公司一直在推动AI应用，特别是在游戏设计方案的创作方面，这对游戏内容生产至关重要。[23] 问题: 关于第四季度广告超预期及第一季度指引、游戏管线、净亏损指引收窄的原因和持续性 - **提问者**：第四季度广告收入超预期是否有一次性因素或特定行业表现突出？2026年游戏管线及主要资料片发布计划？第一季度净亏损指引（1000-2000万美元）较以往季度（通常2000-3000万美元）收窄的原因？此趋势在2026年是否会持续？[30] - **回答**：第四季度表现更好并非因一次性事件，而是得益于公司的创新营销解决方案（结合线下活动、KOL、直播等），与传统广告渠道的疲软形成对比。第一季度偏软纯粹因春节时间晚导致广告主活动推迟。[32][33][34] 游戏管线方面，有一款基于小米IP的卡牌RPG手游预计在2026年底或2027年初推出，另有数款新游戏在开发中，将根据开发和测试结果决定是否及何时推出。现有游戏将按往年节奏发布资料片，但无法预测后续季度收入趋势。[39][40] 2026年第一季度的净亏损水平与以往季度相似。[41]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增长1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年4400亿日元净利润预测的89% [2] - 九个月的税前利润为5677亿日元，同比增长1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [28][29] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司旨在通过维持适当的已动用资本比率，将国际信用评级保持在A级 [29] - 公司宣布将股票回购计划从1000亿日元扩大至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融业务**：九个月分部利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，ORIX Life的投资收入增长，且澳大利亚和除大中华区外的亚洲地区金融收入有所增加 [4] - **运营业务**：九个月分部利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益，机场特许经营和房地产运营业绩改善，汽车板块因二手车市场强劲而表现良好，船舶业务也因资产效率高而盈利 [4][5][6] - **投资业务**：九个月分部利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益以及出售Ormat地热发电业务的收益，此外，国内私募股权投资组合公司表现良好，利润贡献增加 [6][7] - **企业金融服务与维护租赁**：九个月累计分部利润同比增长21%至802亿日元，第二季度因出售ORIX资产管理及贷款服务公司和Nissay Leasing而录得利润，同时各项活动的费用收入增加 [11] - **房地产**：九个月分部利润为569亿日元，由于缺少上一财年出售Hundred Stay的大规模收益，利润同比有所下降，分部资产较上期末增加443亿日元至12025亿日元，主要原因是投资了大阪综合度假村项目 [13][14] - **私募投资与特许经营**：九个月分部利润增长278亿日元（同比增长42%）至940亿日元，私募投资部门因东芝和DHC等现有国内投资组合公司表现强劲而利润增长，特许经营部门因关西国际机场国际航班旅客数量增加而持续表现良好 [15][16] - **环境能源**：九个月分部利润同比增长1091亿日元至1222亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益 [17] - **保险**：九个月分部利润增长124亿日元（同比增长20%）至741亿日元，投资资产的扩张和证券投资组合的轮换推动了收入增长，分部资产较上期末增加1937亿日元至32030亿日元 [18] - **银行与信贷**：九个月分部利润同比减少22亿日元至199亿日元，主要原因是第三季度为改善债券投资组合而出售长期债券录得亏损，分部资产较上期末增加1153亿日元至32599亿日元 [19] - **飞机与船舶**：九个月分部利润增长40亿日元（同比增长9%）至486亿日元，飞机租赁业务因第三季度飞机销售增加而利润增长，船舶业务第三季度船舶销售增加，但由于缺少上一财年第二季度某些合同中租金大幅上涨的情况，利润略有下降 [19][20] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，第三季度因私募股权投资估值收益而出现积极复苏，但九个月利润同比下降，原因是缺少上一财年计提的信用成本转回，以及当年计提的信用损失和减值费用 [21] - **ORIX Europe**：九个月分部利润增长92亿日元（同比增长24%）至473亿日元，第三季度ORIX在Canara Robeco首次公开募股时出售了部分持股，同时Robeco集团净现金流入增加，管理资产规模创纪录达到5005亿欧元，提升了管理费和待实现利润 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月分部利润增长114亿日元（同比增长41%）至393亿日元，利润增长部分由一次性因素、美国估值收益和持有的上市股票驱动，公司继续限制在大中华区的投资，而在其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大收益 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：国内经济预计将因选举结果而更强劲地增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43]，房地产运营中，来自中国大陆的团体游客折扣对关西地区业务产生影响，使得单价难以提升，但ORIX直接运营的酒店和旅馆因专注于中国大陆自由行游客，收益保持稳定 [25] - **中国市场**：公司继续限制在大中华区的投资 [23]，自12月以来，仅看9月份数据，关西机场的中国大陆旅客数量同比下降约40%，且1月下旬主要中国航空公司宣布延长赴日机票免费取消期限，预计短期内收益将继续面临下行压力 [24] - **美国市场**：ORIX USA的信用损失和减值主要源于房地产贷款，这些贷款主要产生于新冠疫情后的货币宽松时期以及更早的遗留资产，较高的美元利率、持续的通胀以及关税等因素带来的经济前景不确定性也是原因 [21] - **欧洲与美国（旅客需求）**：飞机与船舶板块继续看到来自欧洲和美国旅客的稳定客流，飞机供需状况稳固 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布自2026年1月1日起进行组织改革，将10个业务部门重组为三个事业分部：亚太事业分部、基础设施事业分部和欧美事业分部，以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用现有的10部门框架进行管理 [11] - 公司致力于资本循环，九个月期间录得1966亿日元的资本收益，资产剥离产生7900亿日元的现金流入，新投资产生7000亿日元的现金流出 [9] - 新投资持续在国内外进行，重点放在三大类别中的运营和投资业务，关键运营投资包括收购全球领先的资产估值公司Hilco Global，并扩大了受强劲客运需求支持的飞机投资 [9] - 在投资领域，公司在第一季度对胶囊玩具专卖店运营商Luluarq进行了私募股权投资，第三季度对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET执行了要约收购，此举措属于公司战略投资领域之一的“Pathways”，旨在投资AI基础设施业务和数字化转型相关业务领域 [9][10] - 公司于去年11月宣布与卡塔尔投资局成立私募基金，该基金专注于国内私募投资，但Luluarq和I-NET的投资将在基金启动前进行，公司计划在未来交易中利用该基金 [10] - 公司强调在Takahashi新任CEO领导下，更加重视净资产收益率，并将私募投资作为重要的战略支柱之一进行推广 [71] - 对于国内市场的战略重点，公司认为与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权和制造业）的租赁和资本支出需求正在增强，公司将围绕政府提出的17个战略重点领域，识别并进入相关的相邻领域 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于截至2026年3月的财年，公司在巩固迄今成果的同时，旨在推动可持续增长并进一步提高资本效率，在第四季度，公司将基于正在制定的业务计划和各板块的中期展望，继续根据需要采取及时适当的行动，目前全年净利润预测保持不变 [8] - 关于关西机场业务，其业绩以三个月滞后的方式并入合并报表，中国大陆旅客减少预计对截至2026年3月财年的影响可能很小，但预计对下一财年会产生一定的负面影响 [16][24] - 房地产运营（如酒店和旅馆）受到通胀和建筑成本上升的影响，因此公司将在谨慎选择新投资的同时推动可持续增长 [25] - 银行与信贷业务方面，随着利率上升，资产管理收益率逐渐改善，但存款的融资成本上升更快，公司正在灵活应对，优先维持财务稳健性和增强未来盈利能力 [19] - 关于环境能源业务中的L1公司，其电力销售呈复苏趋势，但公司对其开发和运营项目仍保持谨慎 [17] - 公司预计国内经济将更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43] - 公司承认美国私募投资组合公司，特别是在电信网络、数据中心服务等领域，受到美国人工智能热潮的影响，表现非常强劲，其增长以公允价值计入，该领域的表现强于预期 [46] - 公司表示，如果某些业务（如Erawan项目或房地产）无法预见即时复苏，将不会等待到最后，而是优先采取行动，因此未来可能会有进一步的估值收益或损失 [82] 其他重要信息 - 公司计划在网站上发布短视频，介绍关西地区（大阪、京都、神户）的氛围和发展势头，该地区因去年世博会的成功举办而全球关注度显著提升 [26][27] - 公司更新了已动用资本比率的计算模型，风险比率现在比以前在更精确的业务和单元层面定义，但这并未改变风险偏好或风险承担政策 [29][58] - 关于保险合同负债减少2342亿日元，主要是由于用于计量保险合同负债的折现率提高，导致资产负债表上的负债减少，这抵消了新单期缴保单销售的增长 [28][61] - 公司此次未在演示材料中单独披露资本收益与基础利润，而是优先基于三大类别（金融、运营、投资）进行披露，但表示如有需要可提供精确数字 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括已结束的ORIX Capital Partners交易以及与Hilco Global整合相关的业务计划修订 [33][34] - ORIX USA第三季度的估值收益主要来自投资组合公司（包括ORIX Capital Partners）因息税折旧摊销前利润显著增长而产生的估值收益，公司正考虑尽早退出这些投资 [35] - 关于Hilco Global，公司正在执行“百日计划”，探索与整个ORIX集团的协同效应，旨在不削弱Hilco优势的情况下，获取能产生积极影响的新业务，包含Hilco在内的ORIX USA整体重建业务计划正在制定中，预计在下次业绩说明会上进行解释 [36] - 对于1月份结束的交易，在下一季度无论规模大小都将产生利润，但关于出售的额外收益不再预期，因为估值收益已入账 [37] 问题: 关于第三季度整体业绩进展强劲的看法，以及第四季度是否会因前期进展快而出现抵消性的下行 [40][41] - 前三季度进展强劲的领域包括：投资业务（2614亿日元），特别是Greenko交易（950亿日元）的投资效率很高；东芝非核心业务剥离和Kioxia首次公开募股后的收益以三个月滞后反映，进展快于预期；运营业务中Canara Robeco的首次公开募股进展顺利 [41][42] - 基于选举结果，预计国内经济将更强劲增长，入境旅游、汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固，在财年结束前将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划 [43] - 对于下一财年或未来三年，需要验证展望并考虑资本效率和收益计划的稳健性，目前没有具体信息可分享 [44][45] - 美国估值收益在预期之内，但受美国人工智能热潮影响，电信网络、数据中心服务等领域的投资组合公司表现强于预期，是第三季度业绩的推动因素之一 [46] 问题: 关于第四季度需要留意的成本发生，包括ORIX银行和ORIX Life的固定收益产品销售损失、美国的信用成本，以及Erawan项目的商誉处理 [49] - 成本发生方面，尽管人工智能和数据中心领域保持强劲，但关税相关贸易问题仍不确定，情况复杂；房地产领域长期利率仍在上升，可能产生信用成本；美元利率上升时期的抵押贷款可能产生信用损失；企业遗留资产可能需要计提拨备，公司每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产，第四季度也将采取相同程序 [50][51] - 关于信用成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前纳入可能发生的损失 [52] - 关于Erawan项目，公司对每个项目都采取谨慎态度，项目进度较初始计划有所延迟，但已出现改善迹象，计划正在重新审视，如果利润表可能恶化，公司将提前审视项目本身，目标是避免将任何负面遗留问题带入下一期 [52][53] - 关于债券或固定收益资产可能产生的损失，公司已在第三季度纳入可预见的损失，金额不大，且减值后应无进一步影响；寿险业务的未实现损失在扩大，但基本上与保单资产匹配，从运营角度看似乎没有需要计算的会计损失，目前不准备这样做 [54][55] 问题: 关于已动用资本比率计算模型的变更、目标水平是否改变，以及寿险资本强化的最新情况 [58] - 已动用资本比率计算模型在第三季度更新，风险管理仪表板得到改进，组合风险管理更加细化，可以按项目查看，原先汇总看待的风险量被分解到项目层面，实际风险水平低于预期，因此已动用资本比率下降，从91%降至89% [58][59] - 这只是更详细计算的结果，并不直接影响风险偏好，公司保有10%的投资能力或缓冲空间，只要不影响评级，ORIX可以进行灵活投资 [60][61] - 关于寿险负债评估，保险合同负债减少2342亿日元是基于长期债券的市价计量，去年底长期债券发行减少，可参考债券变少，寿险公司正在与金融机构和审计师讨论，以审查参考指标，从而更稳定地评估资产，相关讨论仍在进行中 [61][62] - 负债评估调整后，若能进行稳定估值，是否将过剩资本用于股东回报或增长投资？公司表示重点并非净资产利用，而是检查评估参数的准确性 [63] 问题: 关于此次未披露资本收益与基础利润的原因及看法 [66] - 此次未单独设置资本收益与基础利润页面，但资本收益已在资本循环页面显示（1966亿日元），减去该数字即可了解基础利润情况，部分投资界人士认为旧披露方式可能产生误导，因此经董事会讨论，决定优先基于三大类别进行披露，但如有需要可提供精确数字 [66][67] 问题: 关于强劲业绩下的未来计划，特别是与新CEO强调净资产收益率相关的下一财年及未来三年的规划对齐 [70][71] - 在新CEO Takahashi领导下，更加强调净资产收益率，讨论重点在于能否积极投资于高质量项目，私募投资是重要战略支柱，公司正在讨论具体在哪些领域推广，目标是在截至2027年3月和2028年3月的财年实现利润持续增长，期间也会进行资产剥离和周转 [71] - 1500亿日元的股票回购是从年初的500亿日元增加到1000亿日元，再增至1500亿日元，公司希望在股东回报方面保持灵活性，4400亿日元的业绩反映了Greenko等重大出售，创下纪录，下一财年及以后需要重新审视，但公司自身的基准也已提高，将专注于高资本效率投资 [72] - 公司并未承诺在此结构下实现利润绝对额的增长，最终目标是提高资本效率，即使下财年利润从今年高位下降也可能发生，下一财年业务计划尚未转化为财务计划，希望在财年末的演示中解释 [73][74] 问题: 关于在美国和亚洲获得估值收益和资本收益，但公司此前态度谨慎且未上调业绩预测，是否意味着展望有误，以及对第四季度的预期 [77][78] - 在中国和美国，资本收益和估值收益是基于单个项目的评估，风险偏好和未来方向正如Tsujima所指出的，与过去表述的细微差别可能有所不同，特别是在美国科技领域的私募投资，其公允价值在扩大，这基于单个项目的利润表，公司在北美正在减少头寸，希望估值收益能转化为实际出售收益 [80] - 在亚洲，虽然获得了一些估值收益，但从会计技术角度看，有些情况是从底部复苏，因此项目间情况好坏参半，在投资风险偏好方面，公司保持保守，避免激进投资，但战略上推进的项目未来可能会被稀释 [81] - 对于第四季度，公司正在仔细审查每条业务线，对于Erawan项目和房地产等领域，如果无法预见即时复苏，将优先采取行动而非等待，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [82] 问题: 关于Robeco管理资产规模环比显著增长18%的原因 [84] - Robeco的资产管理费面临压力，但公司认为有必要在二维度上增加管理资产规模，同时提高盈利能力，公司赢得了相当大规模的资金或交易的委托，这得到了反映，且股市保持强劲，但费用收入竞争（尤其是咨询和指数领域）依然激烈，公司希望围绕Robeco保持竞争力，从管理资产规模的增长中产生足够利润 [84][85] - 公司希望分享更多细节，但指出在指数相关领域，如果追求数量，或许能获益，但需求有限，因此公司不仅追求数量改善，也同时致力于质量提升 [87][88] 问题: 关于管理资源分配及对日本市场的投资偏好，特别是与政府17个战略领域相关的机会 [91] - 对于日本国内市场，与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权和制造业）因利率上升，租赁和资本支出需求正在增强，例如汽车租赁的成本转嫁谈判近期更加顺利，留存率上升，基于财务能力，有形资产相关业务在日本前景看好 [92] - 关于政府的17个战略重点，没有直接相关的领域，但公司相信中间业务将会增长，例如近期发布的SOMEC业务感觉良好，公司将辨别并进入这些支柱周围的相邻领域 [93] - 基于明确的选举结果，观察政府预算和融资，公司相信能够看到哪些私营部门会更活跃并试图捕捉这些机会，预算细节尚在讨论中，公司将继续监控并响应融资需求，抱有很高期望 [94] - 关于海外与国内业务比例，日本市场预计不会戏剧性改善，在海外，例如飞机和船舶业务，在亚洲公司控制着风险承担，因此有良好预期，海外与国内的比例预计不会发生大的变化 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增长1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年4400亿日元预测的89% [2] - 九个月税前利润为5677亿日元，同比增长1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [28][29] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司目标是将国际信用评级维持在A级 [29] - 全年每股派息比率预计为净利润的39%，基于4400亿日元的净利润预测，每股约153日元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融业务**：九个月分部利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，增长主要来自ORIX Life的投资收入以及澳大利亚和亚洲（除大中华区）金融收入的增加 [4] - **运营业务**：九个月分部利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度业绩改善得益于印度资产管理公司Canara Robeco部分持股的IPO收益、机场特许经营和房地产运营表现改善、强劲的二手车市场推动汽车板块盈利以及船舶业务的高资产效率 [4][5][6] - **投资业务**：九个月分部利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益、出售Ormat地热发电业务的收益以及房地产资产（如Hotel Universal Port Vita、办公楼和出租公寓）的出售，同时国内私募股权投资组合（如东芝和DHC）表现强劲也贡献了利润增长 [6][7][15] - **企业金融与维护租赁**：九个月累计分部利润同比增长21%至802亿日元，增长源于第二季度出售ORIX Asset Management and Loan Services Corporation和Nissay Leasing的收益以及运营租赁投资等活动带来的手续费收入增加 [11] - **房地产**：九个月分部利润为569亿日元，同比下降，主要因去年同期有出售Hundred Stay的大额收益，分部资产较上期末增加443亿日元至12025万亿日元，主要因大阪综合度假村项目投资以及物流设施和新建公寓的投资 [13][14] - **私募投资与特许经营**：九个月分部利润同比增长42%至940亿日元，私募投资部门因东芝和DHC等国内被投企业表现强劲而利润增长，特许经营部门因关西国际机场国际航班旅客增加而持续表现良好 [15][16] - **环境能源**：九个月分部利润同比增长1091亿日元至1222亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益 [17] - **保险**：九个月分部利润同比增长20%至741亿日元，得益于投资资产的扩张和证券投资组合的调整，分部资产较上期末增加1937亿日元至3203万亿日元 [18] - **银行与信贷**：九个月分部利润同比下降22亿日元至199亿日元，主要因利率上升环境下，为改善债券投资组合而在第三季度出售长期债券产生了损失，分部资产较上期末增加1153亿日元至32599万亿日元 [19] - **飞机与船舶**：九个月分部利润同比增长9%至486亿日元，飞机租赁业务因第三季度飞机销售增加而利润增长，船舶业务因第三季度船舶销售增加但缺少去年同期某些合同租船费急剧上涨的收益而利润略有下降 [19][20] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，同比下降，主要因缺少去年同期计提信用成本的转回以及房地产贷款相关的信用损失和减值费用，分部资产较上期末增加4916亿日元至20856万亿日元，若排除收购Hilco Global和汇率影响，资产呈下降趋势 [21][22] - **ORIX Europe**：九个月分部利润同比增长24%至473亿日元，第三季度因出售部分Canara Robeco持股（伴随其IPO）以及Robeco集团资产管理规模创纪录地达到5005亿欧元而增长 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月分部利润同比增长41%至393亿日元，在大中华区继续采取谨慎投资姿态的同时，其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大了盈利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：国内经济预计将因选举结果而更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求均表现稳固 [43]，国内私募股权投资组合（如东芝）表现强劲 [15] - **中国市场**：公司在大中华区继续采取谨慎的投资姿态 [23]，自2025年12月以来，关西国际机场的中国旅客数量同比下降约40%，主要中国航空公司也延长了赴日机票的免费取消期限，预计短期内对收益构成下行压力 [24] - **美国市场**：ORIX USA业务因美国房地产贷款相关的信用损失和减值而利润同比下降，但第三季度因私募股权投资组合（受AI热潮推动的电信网络、数据中心和服务类被投企业）的公允价值收益而呈现积极复苏 [21][46] - **欧洲市场**：ORIX Europe利润增长，部分得益于Robeco集团资产管理规模创纪录地达到5005亿欧元 [22] - **亚太其他市场**：在除大中华区外的亚太地区，公司通过本地金融业务收入实现盈利增长 [23]，印度市场因Canara Robeco的IPO带来收益 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了组织改革，自2026年1月1日起，将原有的10个业务部门重组为三大事业部门（亚太事业部、基础设施事业部、欧美事业部）以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用原有的10部门框架进行管理 [11] - 战略重点是推动可持续增长和进一步提高资本效率，新CEO更加强调净资产收益率 [71] - 私募股权投资是重要的战略支柱之一，公司正积极讨论在哪些具体领域推进此类投资 [71] - 资本回收稳步推进，九个月期间实现资本收益1966亿日元，资产出售带来现金流入7900亿日元，新投资现金流出7000亿日元，新投资持续在国内外进行，重点聚焦于运营和投资类别 [8][9] - 关键新投资包括：收购全球领先的资产估值公司Hilco Global（运营类），扩大受强劲客运需求支持的飞机投资，对胶囊玩具专卖店运营商LuluArq进行私募股权投资，以及对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET发起要约收购（后者属于AI基础设施和数字化转型相关业务领域的战略投资） [9][10] - 公司与卡塔尔投资局于去年11月宣布成立一只专注于日本国内私募股权投资的基金，未来交易计划利用该基金 [10] - 在房地产运营方面，公司将实施可持续增长，同时谨慎选择新投资，以应对通胀和建筑成本上升的影响 [25] - 公司致力于利用其具有竞争力的A级信用评级和多元化的融资能力来降低资本成本 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对截至2026年3月的财年全年净利润预测维持不变，仍为4400亿日元 [8] - 关于关西国际机场业务，中国旅客减少预计对截至2026年3月财年的影响可能很小，但预计对下一财年会产生一定的下行压力 [16][24] - 公司酒店和旅馆业务中，中国大陆客户占总资产的比例较小，且主要面向中国自由行旅客，收益保持稳定，但部分设施在农历新年期间的预订有所放缓，公司正在密切关注情况 [25] - 飞机和船舶板块继续看到来自欧美的主要客运量稳定，飞机供需状况稳固，因此与入境旅游相关的业务整体看来是平衡的 [26] - 关于Elawan（环境能源板块），其电力销售呈复苏趋势，但公司对该公司的发展和运营项目仍保持谨慎，正在逐个项目审查业务进展，并将在必要时采取提前措施，避免将负面遗留问题带入下一财年 [17][52][53] - 关于ORIX USA的信贷损失和减值，这些主要源于新冠疫情后金融宽松时期发放的房地产贷款以及更早的遗留资产，较高的美元利率、持续的通胀以及关税等因素带来的不确定经济前景也是原因，公司已加强投资和贷款标准，对新交易进行更严格的审查，并加强对现有资产的风险管理 [21] - 日元融资成本（包括银行存款）正在逐步上升，而主要美元计价的的外币融资成本则继续呈下降趋势 [29] - 对于下一财年及之后，公司表示需要验证展望并考虑资本效率和收益计划的稳健性，业务计划尚未转化为财务计划，将在财年末的演示中提供更多解释 [44][74] 其他重要信息 - 公司扩大了股票回购计划，从1000亿日元增加至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] - 公司更新了已动用资本比率的计算模型，风险计量现在比以往更精确到业务和单元层面，这导致比率从91%降至89%，但这并未改变公司的风险偏好 [29][58][60] - 保险合同负债减少2342亿日元，主要是由于用于计量保险合同负债的折现率提高，这抵消了新单期缴保费销售的增长 [28][29] - 公司计划在网站上发布短视频，以更广泛地展示关西地区（包括世博会、关西国际机场、梅北地区开发等）的价值创造举措和区域活力 [26][27] - 关于业绩披露，本次未单独设置资本收益与基础利润对比页，但资本收益数据（1966亿日元）已在资本回收页中提供，公司优先按三大类别（金融、运营、投资）进行披露 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括ORIX Capital Partners的出售和Hilco Global的整合，以及业务计划修订和收益展望 [33][34] - ORIX USA第三季度的估值收益主要来自投资组合公司（包括ORIX Capital Partners）的息税折旧摊销前利润显著增长，公司正考虑尽早退出这些投资 [35] - Hilco Global的整合正在按“百日计划”执行，公司希望在不削弱其优势的情况下，在汽车零部件和咨询业务等领域获得新的协同效应，包含Hilco Global在内的ORIX USA整体业务重建计划正在制定中，将在下一次财报电话会上解释 [36] - 关于1月份已结束的交易，在下一季度无论规模大小都会产生利润，但不会预期额外的销售收益，因为估值收益已入账 [37] 问题: 关于第三季度强劲业绩的驱动因素，以及第四季度是否会因前期进展过快而出现下行抵消 [40][41] - 业绩超预期的主要驱动因素包括：投资板块表现强劲（如Greenko的950亿日元收益），投资效率高；东芝非核心业务剥离和Kioxia上市后的收益（以3个月滞后方式计入）进展快于预期；运营板块中Canara Robeco的IPO非常顺利；国内经济预计将更强劲增长，汽车租赁、IT和融资需求稳固 [41][42][43] - 公司将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划，但对于下一财年或未来三年的业绩展望和资本效率，仍需验证，目前没有具体信息可分享 [44][45] 问题: 美国业务的估值收益是否在计划之内 [46] - 投资组合公司的状况一直被详细关注，这部分在预期之内，但受美国AI热潮推动的电信网络、数据中心和服务类被投企业表现强于预期，其增长按公允价值计入，是第三季度业绩的反映因素之一 [46] 问题: 关于第四季度可能产生的成本或损失，包括ORIX银行、ORIX Life的固定收益产品销售损失，美国信贷成本，以及Elawan的商誉处理 [49] - 外部环境喜忧参半，贸易关税等因素仍不确定，房地产方面，长期利率仍在上升，可能产生信贷成本，美元利率上升也可能导致抵押贷款相关的信贷损失，公司每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产，第四季度也会采取相同程序 [50][51] - 关于信贷成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前计入可能发生的损失 [52] - 关于Elawan，公司对其项目和商誉采取非常谨慎的态度，项目进展相较原计划有所延迟，但已出现改善迹象，公司正在逐个项目审查，并将在必要时采取行动，避免将负面遗留问题带入下一财年 [52][53] - 由于日元利率上升，债券或固定收益资产可能产生的可预见损失大部分已在第三季度计提，金额不大，预计不会有进一步影响，寿险业务的未实现损失在扩大，但由于与保单资产匹配，且转换不频繁，目前从运营角度看无需计算会计损失 [54][55] 问题: 关于已动用资本比率计算模型的变更、目标水平是否改变，以及寿险资本强化的最新情况 [58] - 已动用资本比率从91%降至89%是由于计算模型更新，风险计量现在更精确到项目层面，实际风险水平低于此前预期，这并不直接影响公司的风险偏好 [58][60] - 保险合同负债减少2342亿日元是基于长期债券的市价计量，由于去年底20或30年期债券发行减少，可参考债券变少，寿险公司正在与金融机构和审计师讨论，以改进评估资产的指数，实现更稳定的估值，此项调整的焦点在于参数的准确性，而非净资产的利用 [61][62][63] 问题: 关于本次未披露资本收益与基础利润对比页的原因 [66] - 公司本次未单独设置该页，但资本收益数据（1966亿日元）已在资本回收页中提供，部分投资界人士认为旧披露方式可能产生误导，因此经董事会决定，优先按三大类别进行披露，但基础利润确实在稳步增长，如有需要公司可提供精确数字 [66][67] 问题: 关于强劲业绩和信贷成本计提背景下，下一财年及未来三年的计划与管理层对齐情况 [71] - 新CEO更加强调净资产收益率，讨论重点在于能否积极投资于高质量的交易，私募股权投资是重要战略支柱，公司正重点讨论在哪些具体领域推进，目标是实现利润的持续增长，同时资产剥离和周转也会发生 [71] - 1500亿日元的股票回购并非未来的基准，公司希望灵活考虑股东回报，当前4400亿日元的预测反映了Greenko等重大出售，下一财年需要重新审视，但公司自身的利润高点也已提升，并将专注于高资本效率的投资 [72] - 公司并未承诺在现有结构下实现利润绝对额的持续增长，最终目标是提高资本效率，即使下一年利润从今年高位下降也可能发生，下一财年业务计划尚未转化为财务计划，将在财年末演示中解释 [74] 问题: 关于在亚洲和北美获得估值及资本收益，但公司此前持谨慎态度且未上调盈利预测，是否意味着展望有误，以及第四季度展望 [77][78] - 在中国和美国，资本收益和估值收益是基于逐个项目评估的结果，风险偏好和未来方向与之前的表述可能略有不同，美国科技领域的私募股权投资按公允价值计量正在扩张，这基于个体损益表，同时公司正在北美减少头寸，希望估值收益能转化为实际销售收益 [80] - 在亚洲，虽然享受了估值收益，但部分情况是从底部复苏，个体情况好坏参半，因此在投资风险偏好上，公司仍保持保守，避免激进投资 [81] - 对于第四季度，公司正在仔细审查每条业务线，对于Elawan和房地产等领域，将优先采取行动而非等待，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [82] 问题: 关于Robeco资产管理规模环比显著增长18%的原因 [84] - Robeco的资产管理规模增长显著，部分原因是赢得了一笔规模相当大的基金或交易的委托，同时股市保持强劲，但费用收入竞争（尤其是咨询和指数领域）依然激烈，公司希望在保持竞争力的同时，从资产管理规模和管理资产规模的增长中获取足够的利润 [85][88] 问题: 关于管理资源分配及对日本市场的投资偏好，特别是与政府17个战略领域相关的机会 [91] - 在日本市场，与实体经济相关的领域（如中端市场私募股权、制造业）因利率上升，租赁和资本支出需求正在增强，例如汽车租赁业务的成本转嫁谈判变得更为顺利，留存率上升 [92] - 对于政府提出的17个战略领域，没有直接相关的业务，但公司相信围绕这些支柱的中间业务将会增长，公司将辨别并确定适合进入的领域 [93] - 基于选举结果，公司预计能看到哪些私营部门将更加活跃，并尝试捕捉相应的融资需求 [94] - 关于海外与国内业务比例，预计不会发生重大变化，日本市场不会戏剧性改善，而在海外如飞机和船舶领域，公司在亚洲控制风险承担，抱有良好预期 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司净利润为3897亿日元，较去年同期增加1179亿日元，创下历史最高的第三季度累计净利润，已完成修订后全年预测4400亿日元的89% [2] - 同期税前利润为5677亿日元，同比增加1843亿日元，金融、运营和投资三大类别的利润均实现同比增长 [3] - 股东回报方面，公司已将股票回购计划从1000亿日元扩大至1500亿日元，截至1月底已完成1281亿日元的回购，相对于扩大后的计划完成率为85% [3] - 九个月累计部门利润总额为5964亿日元，同比增长40%，税前利润为5677亿日元，同比增长48%，两者之间的272.8亿日元差异源于行政部门业务费用及其他 [6] - 总资产较上年末增加1.2594万亿日元，若剔除汇率影响则增加8000亿日元，主要因素包括对Hilco Global的合并以及私募股权投资和保险、银行业务的资产增长 [29] - 股东权益总额增加4952亿日元，其中2342亿日元可归因于保险合同负债的减少，其余主要反映留存收益的积累，股东权益比率为25.3% [29][30] - 已动用资本比率维持在90%左右，公司旨在维持适当的已动用资本比率，以保持国际A级信用评级 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **金融类业务**：部门利润同比增长8%至1455亿日元，完成全年预测的81%，ORIX Life的投资收入实现增长，澳大利亚和亚洲（不包括大中华区）的金融收入也有所增加 [4] - **运营类业务**：部门利润同比增长17%至1895亿日元，完成全年预测的79%，第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益，机场特许经营和房地产运营业绩改善，汽车板块因二手车市场强劲而表现良好，船舶业务也因资产效率高而盈利 [4][5] - **投资类业务**：部门利润同比增长100%至2614亿日元，主要得益于第二季度出售Greenko股份的大额收益以及Ormat地热发电业务的出售收益，房地产方面出售了包括Hotel Universal Port Vita在内的多处物业，国内私募股权投资对象多数表现良好 [5][6] - **企业金融服务与维护租赁**：九个月累计部门利润为802亿日元，同比增长21%，第二季度因出售ORIX Asset Management and Loan Services Corporation和Nissay Leasing而录得利润，各项活动的费用收入也有所增加 [10] - **房地产**：九个月部门利润为569亿日元，投资和运营单元因出售Hotel Universal Port Vita以及旅馆和酒店运营而实现收入增长，但由于缺少上一财年出售Hundred Stay的大规模收益，部门利润同比有所下降 [11][12] - **私募股权投资与特许经营**：九个月部门利润为940亿日元，同比增长42%，私募投资单元因东芝和DHC等现有国内投资对象表现强劲而利润增加，特许经营单元因关西国际机场国际航班旅客增加而持续表现良好 [13][14][15] - **环境能源**：九个月部门利润为1222亿日元，同比增加1091亿日元，大幅增长主要源于出售Greenko Energy Holdings的收益、剩余股份的公允价值收益以及出售Zeeklite和Ormat的收益，公司已在第三季度完全剥离Ormat的股份 [16] - **保险**：九个月部门利润为741亿日元，同比增长20%，投资资产的扩张和证券投资组合的轮换推动了收入增长，产品方面，终身保险RISE和YenCan等销售强劲 [17] - **银行与信贷**：九个月部门利润为199亿日元，同比减少22亿日元，尽管利率上升使资产管理收益率逐步改善，但存款的融资成本上升更快，同比下降的主要原因是第三季度为改善债券投资组合而出售长期债券录得了损失 [18] - **飞机与船舶**：九个月部门利润为486亿日元，同比增长9%，飞机租赁业务在第三季度增加了飞机销售，租赁费率持续改善，业务环境保持有利，船舶业务在第三季度增加了船舶销售，但由于缺少上一财年第二季度某些合同中出现的租金大幅上涨，利润略有下降 [18][19] - **ORIX USA**：九个月利润为140亿日元，第三季度因私募股权投资估值收益而出现积极复苏，但九个月利润同比有所下降，原因是缺少上一财年计提的信用成本转回，以及当年计提的信用损失费用和减值 [20] - **ORIX Europe**：九个月部门利润为473亿日元，同比增长24%，第三季度，ORIX在Canara Robeco进行首次公开募股时出售了部分持股，此外Robeco Group净现金流入增加，管理资产规模创纪录达到5005亿欧元，提升了管理费和待实现利润 [22] - **亚洲与澳大利亚**：九个月部门利润为393亿日元，同比增长41%，利润增长部分由一次性因素和美国估值收益及持有的上市股票推动，公司继续在大中华区保持克制的投资姿态，而在其他亚太地区主要通过本地运营产生的金融收入扩大盈利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **日本市场**：汽车租赁业务通过成功将维护等成本上涨转嫁给客户并保持强劲的二手车销售，实现了有史以来最高的第三季度利润，租赁科技业务也因Windows 11相关的ICT设备置换需求而实现库存式租赁增长 [11] - **中国市场（影响）**：自12月以来，关西机场的中国旅客数量同比下降约40%，1月下旬，主要中国航空公司宣布延长日本航线机票免费退改期限，预计短期内将对收益构成下行压力 [24] - **关西地区房地产运营**：主要面向中国团体游客的折扣对业务产生影响，目前难以提高单价，但ORIX直接运营的酒店和旅馆专注于中国自由行旅客，收益保持稳定，部分设施在农历新年期间的预订有所放缓 [25] - **美国市场**：较高的美元利率、持续的通货膨胀以及关税等因素带来的不确定经济前景，对ORIX USA的业务构成挑战，公司已加强投资和贷款标准，并对新交易进行更严格的筛选 [21] - **印度市场**：第三季度录得印度资产管理公司Canara Robeco首次公开募股时部分持股的出售收益 [5] - **澳大利亚与亚洲（除大中华区）**：金融收入实现增长 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布自2026年1月1日起进行组织改革，将原有的10个业务部门重组为三个事业部门：亚太事业部、基础设施事业部、欧美事业部，以及新的银行和保险单元，但在截至2026年3月的财年，仍沿用现有的10部门框架进行管理 [10] - 资本回收方面，九个月期间录得1966亿日元的资本收益，资产剥离产生的现金流入为7900亿日元，新投资的现金流出总计7000亿日元 [8] - 新投资持续在国内外进行，重点集中在运营和投资类别，关键运营投资包括收购全球领先的资产估值公司Hilco Global，并扩大了受强劲客运需求支持的飞机投资，关键私募股权投资包括在第一季度投资胶囊玩具专卖店运营商Luluarq，在第三季度对东京证券交易所Prime市场上市公司I-NET执行了要约收购，此举是公司战略投资领域“Pathways”的一部分，旨在投资AI基础设施和数字化转型相关业务领域 [8][9] - 公司于去年11月宣布与卡塔尔投资局共同成立一只专注于国内私募股权投资的基金，对Luluarq和I-NET的投资将在该基金启动前进行，公司计划利用该基金进行未来的交易 [9] - 公司旨在推动可持续增长并进一步提高资本效率，在第四季度，将基于正在制定的业务计划和各业务部门的中期展望，继续采取及时适当的行动 [7] - 新任CEO Takahashi更加强调资本回报率，私募股权投资作为重要的战略支柱之一，公司内部正重点讨论在哪些具体领域推进此项业务 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于截至2026年3月的财年，公司在延续迄今成果的同时，目前对全年净利润预测保持不变 [7] - 关于关西国际机场，其业绩以三个月滞后的方式并入合并报表，第三季度包含了该机场7月至9月的业绩，对利润有贡献，但中国旅客减少的影响预计将对下一财年产生一定的下行压力 [15][24] - 整体而言，ORIX与入境旅游相关的业务似乎较为均衡，飞机和船舶板块继续看到来自欧美的稳定客运流量以及飞机供需的稳固 [26] - 尽管日元融资成本（包括银行存款）在逐步上升，但以美元为主的外币融资成本继续呈下降趋势，公司致力于利用具有竞争力的A级信用评级和多元化的融资能力来降低资本成本 [30] - 关于环境能源业务中的L1公司，其电力销售呈复苏趋势，但公司对其开发和运营项目继续保持谨慎 [16] - 对于美国业务，公司已加强投资和贷款标准，对新增交易应用更严格的筛选，并加强对现有资产的风险管理，通过这些努力持续改善和重塑投资组合 [21] - 公司预计国内经济将因选举结果而更加强劲，汽车、租赁、IT和融资需求等所有领域都呈现非常稳固的态势 [38] 其他重要信息 - 公司计划在网站上发布短视频，以更广泛地展示关西地区的氛围和发展势头 [26][27] - 已动用资本比率的计算模型从第三季度起已更新，风险比率现在比以前在更精确的业务和单元层面进行定义，但这并未改变公司的风险承受能力或风险承担政策 [30][49] - 在本次业绩演示材料中，公司未单独列示资本利得与基础利润，而是优先披露三大类别（金融、运营、投资）的业绩，但若投资者需要精确数字，公司会予以回应 [54] - 关于保险公司负债评估，由于去年底20年或30年期债券发行减少，可参考债券减少，公司正与金融机构和审计师讨论改进参考指标，以提供更稳定的资产估值 [51] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ORIX USA的细节，包括出售ORIX Capital Partners以及整合Hilco Global后的业务计划展望，页面24的收益展望似乎偏向下行 [32][33] - 回答: OCP投资组合的估值收益主要源于被投企业EBITDA的显著增长，公司也寻求尽快退出其他已结束的交易，关于Hilco Global，公司正在执行一个百日计划，探讨集团与Hilco的协同效应，并正在制定包含Hilco Global在内的OCU整体业务计划，以重建业务，详情希望在下次业绩说明会解释 [33][34] 问题: 第三季度业绩进展非常快，相比计划哪些方面更强或更弱？由于高完成率，第四季度是否预期会有下行因素抵消？ [36][37] - 回答: 前九个月进展强劲的领域包括投资类业务（2614亿日元，含Greenko的950亿日元收益）以及东芝非核心业务剥离和Kioxia上市后的收益（以三个月滞后方式计入），运营类业务中Canara Robeco的上市也非常顺利，此外，基于选举结果，预计国内经济将更强劲，汽车、租赁、IT和融资需求等领域表现稳固，公司将继续推进交易，希望在金融业务上也超越计划，但对于下一财年或未来三年的业绩展望、资本效率和盈利计划的稳健性，仍需验证 [37][38][39] 问题: 美国业务的估值收益是否在计划之内？ [40] - 回答: 投资组合公司的状况始终被详细审视，此次收益在预期之内，受美国人工智能热潮影响，ORIX USA和ORIX Capital Partners投资组合中的电信网络、数据中心服务等被投企业表现非常强劲，其增长按公允价值计入，该领域的表现强于预期，是第三季度业绩的反映因素之一 [40] 问题: 关于第四季度可能产生的成本，需要关注哪些方面？例如ORIX Bank和ORIX Life过去出售固定收益产品的损失，以及美国产生的40亿日元信用成本，另外关于Erawan项目，其商誉能否结转？ [41][42] - 回答: 成本发生方面，环境复杂，虽然数据中心等领域保持强劲，但关税相关贸易问题仍不确定，房地产方面，短期利率下降但超长期利率仍在上升，可能产生信用成本，美元利率曾接近零，抵押贷款增加，可能产生信用损失，此外，公司遗留资产可能需要计提拨备，因此每个季度都会列出可能产生损失的固定收益资产进行审视，第四季度也会采取相同程序，关于信用成本，公司不会等到第四季度，而是定期审视情况，提前纳入可能的损失，关于Erawan项目，公司对包括商誉、在建工程和无形资产在内的各个项目都采取谨慎态度，项目进度较初始计划有所延迟，但已出现改善迹象，公司正在逐项审查，若损益表可能恶化，不会等到最后，而是提前审视项目本身，旨在避免将任何负面遗留问题带入下一期 [42][43][44][45][46] 问题: 关于已动用资本比率从92%改善至89%，计算方式有何变化？目标水平是否改变？在考虑过剩资本使用时，对人寿保险的资本强化是否有更新？ [48][49] - 回答: 已动用资本比率因第三季度计算模型更新而下降，公司改进了风险仪表板，现在可以更详细地进行项目级风险管理，实际风险水平低于此前预期，同时公司也审查了基于全球金融危机的最大损失参数，因此比率从91%降至89%，但这并未改变公司的风险偏好，10%的投资能力或缓冲仍然存在，只要不影响信用评级，ORIX可以进行灵活投资，关于人寿保险负债评估，资产负债表上保险合同负债减少2342亿日元，这是由于用于计量负债的折现率上升所致，去年底长期债券发行减少，可参考债券减少，人寿保险公司正与金融机构和审计师讨论改进参考指标，以提供更稳定的资产估值，若引入更好的指数将是一种改进，目前仍在讨论中 [49][50][51] 问题: 本次演示材料中未包含资本利得与基础利润的页面，原因是什么？ [53][54] - 回答: 本次未纳入此类页面，资本利得显示在资本回收页面（1966亿日元），减去该数字即可得出基础利润，此前有投资界人士认为此类披露可能产生误导，因此经董事会讨论，决定改为按三大类别进行披露，例如Canara Robeco的出售收益，金融业务也可能产生资本利得，公司并非决定停止披露，而是因为基础利润确实在稳步增长，因此优先选择按三大类别披露，若投资者需要精确数字，公司当然会回应 [54] 问题: 业绩表现强劲，信用成本已计提，第四季度可能发生某些情况，管理层对于下一财年或未来三年的计划如何？与新CEO更强调资本回报率的导向如何协调？ [55][56] - 回答: 新CEO Takahashi更加强调资本回报率，问题的核心是公司能否积极投资于高质量的交易，这是内部讨论的焦点，私募股权投资作为重要的战略支柱，公司正在重点讨论在哪些具体领域推进，一旦对截至2027年3月和2028年3月的业绩有更好把握，公司应能瞄准利润的持续增长，但同时也会有资产剥离和周转，可能产生更多资本，1500亿日元的股票回购并非未来的基线，公司希望灵活考虑股东回报，关于4400亿日元的业绩预测，这是创纪录的水平，并反映了Greenko等重大出售，对于下一财年及以后，需要重新审视，但公司自身的业绩高点也已提高，公司不会只看利润，也会考虑高资本效率的投资 [56][57] 问题: 这是否意味着利润增长将在一定程度上持续，公司希望提高资本回报率并达到11%的目标？因为上半财年和下半财年的表述略有不同 [58] - 回答: 公司并非承诺在此结构下实现利润的绝对额增长，任何有助于提高资本效率的事情都会去做，不会只关注损益表损失，最终目标是提高资本效率，如果进行某些财务操作导致损益表利润从今年高位下降，这种情况也可能发生，下一财年的业务计划尚未转化为财务计划，一旦有更清晰的规划，希望在财年末的业绩说明会上进行解释 [58] 问题: 本次在亚洲和北美都有估值收益和资本利得，但公司此前对美国和中国的私募股权投资持严格审视态度，且未因此上调盈利预测，这是否意味着展望有误？或是在预期某些投资会产生损失？第四季度趋势是否向上？ [59][60][61] - 回答: 在中国和美国，资本利得和估值收益是基于逐项评估的结果，风险偏好和未来方向正如之前所提，与Tsujima先生指出的损益表情况可能与此前表述略有不同，这一点无法否认，特别是美国科技领域的私募股权投资对象，其公允价值在扩大，这确实基于个体损益表，在北美，公司正在减少持仓，希望这些估值收益能转化为实际出售收益，在亚洲，虽然享受了估值收益，但从会计技术角度看，有些情况是从底部复苏，因此个体情况好坏参半，在投资风险偏好上，公司仍保持保守，避免激进投资，但战略上推进的业务，未来可能会开始稀释，在第四季度，公司会仔细审视各业务线，包括Erawan和房地产，以便尽早采取必要行动，根据商业环境和外部因素的变化，如果某些业务无法预见立即复苏，公司不会等到最后，而是优先采取行动，因此可能产生进一步的估值收益或损失 [62][63][64] 问题: 关于Robeco的管理资产规模环比大幅增长18%，背后原因是什么？ [65] - 回答: Robeco的资产管理费面临压力，但公司认为有必要在规模和盈利两个维度上提升，公司相对成功地赢得了相当大规模的资金或交易的委托，这得到了反映，同时股市保持强劲，另一方面，咨询和指数相关的费用收入竞争依然激烈，公司希望保持竞争力，管理资产规模确实显著增长，公司希望从这种管理资产和咨询资产的增长中产生足够的利润 [65][66] 问题: 关于管理资源分配和对日本市场的投资偏好，日本哪些领域更值得关注？融资需求是否有改善迹象？政府的17个战略领域是否与ORIX业务相符？ [69] - 回答: 对于日本国内市场，实体经济相关领域，如中型市场私募股权和制造业，利率上升，租赁和资本支出投资需求正在增强，例如汽车租赁，成本上涨的转嫁谈判最近更加顺利，留存率上升，基于财务能力，有形资产相关业务在日本也看起来很有前景，关于政府的17个战略重点，没有直接相关的领域，但公司相信中间业务会增长，例如最近发布的SOMEC，感觉这将是一个好业务，公司将在政府提及的17个支柱周围的相邻领域进行甄别，确定适合进入的领域，此外，选举结果非常明确，观察政府预算和融资，公司相信能够看到哪些私营部门会更活跃，并尝试捕捉这些机会，预算细节仍有待讨论，公司将继续