一、涉及公司 完美世界[1] 二、核心观点及论据 （一）新游戏产品情况 1. **《诛仙世界》** - 测试数据亮眼，10月18日 - 10月31日第三次测试期间次留、三留均超80%，七日留存率约70%[3]。 - 12月19日正式上线，基于经典IP，由UE5引擎开发，是端游市场顶级新品，虽未预测流水，但因市场对新端游需求旺盛且无渠道分成利润率高，预计显著提升明年业绩[3]。 2. **《一环》** - 二次元开放世界游戏，三端互通，采用UE5引擎，计划全球发行[2]。 - 7月首爆展示十几分钟实机演示PV引起关注，9月中下旬举办线下小型试玩会并参加东京电玩展，11月28日首测，融合载具玩法、无缝加载等创新元素，有望成为未来业绩增长点[3]。 3. **《诛仙二》** - 端手一体化MMORPG，8月付费二测数据不理想，正在调整内容设计，预计明年上线[4]。 4. **《让野人飞》** - 轻量级放置类游戏，海外测试中，计划明年国内外同步上线[4]。 5. **《P5X》** - 日本和欧美版本计划明年上线，海外代理模式降低成本，有望带来海外市场增量[2]。 - 日本上线虽无具体时间，但版本相对完整预计明年初上线，测试完成后由发行方决定具体时间[10]。 6. **代号“Z”** - 大型游戏，定位于年轻用户的二次元开放世界赛道，预计2026年左右发布，目前处于前期研发阶段[6]。 （二）公司发展方向 1. 深耕经典赛道（如《诛仙》系列）和开拓新兴领域（如二次元开放世界）[2][5]。 2. 持续优化现有项目，如《诛仙二》和《让野人飞》等，确保稳定收益提升竞争力[5]。 （三）存量游戏表现 1. **端游** - 自研老端游如诛仙端游和完美世界IP端游表现稳定，诛仙端游年流水约5亿人民币，特殊情况（疫情或版本更新）会有增长[8]。 - 代理的电竞类游戏CS和Dota今年流水均比去年好，CS去年流水约8亿人民币，今年预计有明显涨幅，得益于运营成熟、版本更新和举办顶级电竞比赛等因素[9]。 2. **手游** - 近几年尝试新类型产品导致成功率和研发效率问题，今年基本无可观大型新手游推出[9]。 - 核心老手游包括诛仙手游、完美世界手游、梦诛、幻塔及P5X等，月流水规模相近，处于下滑状态但趋向稳定，未来仍会呈现下滑趋势但逐渐趋稳[9]。 （四）内部管理调整 1. 进行内部管理调整，从宽松培养型向更严格、精细化、强调确定性方向转变[6]。 2. 精简人员约1,500 - 1,600人，暂停或关停部分风险项目，提升管理效率，增强确定性[2][6]。 （五）分红和回购计划 1. 仍在执行现有的回购计划并尽快完成，未来新的常规性回购计划将根据市场需求及公司资金情况安排[11]。 2. 分红方面，去年因市场情绪低迷且资金充裕进行额外分红，随着大产品上线及运营和财务状况改善，预计明年开始恢复正常运作状态，年底分红将综合考虑资金和市场形势等因素决策[11]。 （六）与威尔福关系 1. 与威尔福关系稳固，多年合作顺畅，若威尔福推出适合代理新游戏会考虑合作，目前不清楚是否正在洽谈相关事宜，有新消息会及时与市场沟通[12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 百万亚瑟王于今年8月在港澳台地区上线，收益不显著但表现正常，今年内计划在韩国上线并陆续在其他区域上线，因非集中上线单一区域上线影响较小[7]。

一、涉及公司 东鹏饮料[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2023年前三季度业绩超出预期，新产品推出逐步展开，产能整体紧张但通过措施基本满足市场需求，在补水和能量饮料品类产能供应得到保障，餐饮业务有所收缩[3]。 2. 2024年新财年第一个月整体表现良好，各渠道库存水平相对良性，四季度库存下降较多，春节提前备货动作同步提前，动销水平维持良好，对新财年业务目标持谨慎乐观态度[15]。 3. 三季度毛利率提升4.3个百分点，相比二季度环比提升1个百分点超出预期，东鹏主品牌三季度增长超过20%，1 - 9月各品牌毛利均呈上升趋势[21]。 4. 今年上半年整体利润水平表现良好，核心品类大单品疯狂赠饮毛利和补水产品毛利率均有提升[22]。 （二）全国化布局 1. 自2013年推进全国化布局，目前初见成效但仍有很大空间，北方、西北地区尤其是东北、华北区域有很大发展潜力，天津生产基地已投入使用支持业务增长，广东区域收入占比降至30%左右，全国化收入占比超过50%[6]。 2. 未来将在卢总带领下加强体系搭建与渠道渗透，根据各地特点开发适合当地口味新产品以实现更广泛覆盖[6]。 （三）产品相关 1. **能量饮料** - 东鹏特饮受消费者喜爱，复购率增强，将继续推广500毫升大金瓶，推出450毫升小瓶装和250毫升罐装产品满足不同需求[5]。 - 北方市场仍有开拓空间，县级城市未完全覆盖，东北和西北地区尤甚，将逐步收缩成熟市场促销费用，通过信息化手段赋能，在新兴市场重点发展补水势能好的新品类以扩大规模[20]。 2. **补水产品** - “钙镁之水”在中国市场有贡献，受运动爱好者和中小学生等认可，公司将强化品牌形象，通过广告投放加深消费者认知，与友商合作推动电解质功能性饮料市场发展[5]。 - 电解质功能性饮料前景广阔，“钙镁之水”通过广告和明星代言加深消费者认知，公司将继续强化该品类，与友商合作做大市场[8]。 3. **其他产品** - 2025年不会在现有“1 + 6”品类之外拓展新的品类，将在现有品类基础上进行规格调整，选择部分区域试销培育样板市场再辐射推广，如在补水类产品、大包装果汁茶及蛋白质饮品等进行大包装尝试[16]。 - 果茶产品计划今年四季度或明年推出，主要以大包装形式销售也有不同规格，定位以大包装为主[17]。 （四）数字化建设 1. 数字化系统使公司能灵活应对市场、供应链等反馈，迅速调整策略，今年战略会管理层一致将继续推进全国化布局，加强品牌力建设，利用数字化系统优化资源配置实现可持续增长[7]。 2. 一直坚持数字化建设为业务发展核心工程，通过动销数据确定战略方针，今年将完善营销数字化、驾驶舱系统、产销协同及供应链管理等方面，逐步形成端到端闭合数字化流程，会持续投入支持业务战略落地并保持优势[11]。 （五）海外拓展 1. 在海外拓展方面，东南亚市场有一定基础和优势，能量饮料在东南亚有潜力，该地区类似中国90年代或00年代珠三角地区充满活力[14]。 2. 计划改变出口方式，通过与当地合作伙伴合作深入拓展市场，不排除本地化生产，需考虑各国不同因素，目前已在27个国家销售产品，未来希望在重点东南亚国家开发本地化产品[14]。 （六）餐饮业务 1. 之前设立餐饮大区但餐饮产品未达预期，餐饮场景潜力巨大，将根据不同区域开发适合当地餐饮产品，如广东地区推出椰汁产品[13]。 2. 餐饮渠道仍以海岛椰为主打产品，广东设餐饮大区配备特定渠道商和业务员开拓市场，全国通过传统渠道商和业务员配套推进网点建设，要求业务员挖掘机会点，餐饮市场是未来增量重要来源[18]。 3. 全国市场组织架构不调整，招商与现有渠道商或业务员共用资源，以椰汁为敲门砖打开市场后尝试推广果茶等其他品类，费用激励措施未详细披露[19]。 （七）供应链基地拓展 1. 今年面临部分区域产能不平衡问题，因对能量饮料和电子热水需求爆发估计保守，将在今、明、后年继续加强补充短板，确保每年至少新建一个基地，如已宣布海南基地建设计划[10]。 （八）资金相关 1. 2024年第三季度投资性现金流流出50亿元是购买大额存单或定期理财产品以提高资金使用效率，总负债较高是因为短期借款增加，这是为提高资金效率且选择稳健投资策略[30]。 2. 后续将继续保持稳健型投资策略，在现金流良好时进行小规模套利操作，注重稳定性和安全性[31]。 三、其他重要内容 1. 目前公司网点数为73,370个，到年底预计达到380个左右，明年计划新增四五十万个网点甚至更多，追求网点质量而非数量以保护品牌形象和渠道利益[28]。 2. 2024年初至今公司投放了十几万台冰柜，基本由公司投放并费用化处理，可在财报中看到相关费用波动情况[29]。 3. 公司已锁定部分2025年原材料价格，总体明年成本价格相对乐观，PET方面基本锁定全年上半年价格[25]。

一、涉及公司 伊利股份[1] 二、核心观点及论据 （一）近期经营情况 1. 三季度业绩显示行业需求平稳，上游原奶供给增速趋缓符合预期，根据国家统计局数据，前三季度原奶供给量同比增速持平牛群结构优化[3]。 2. 乳制品作为刚需品类上半年消费力弱时销量仍平稳，7月液奶渠道调整后库存健康、新鲜度改善、经销商盈利和终端产品价格有所恢复[3]。 3. 10月国庆期间消费场景拓展以自营和礼赠为主动销无大变化，11、12月将夯实基础产品优势挖掘新兴渠道机会，国家9月末政策刺激消费者信心和需求，四季度收入有望环比改善，希望全年主营利润率提升[3]。 （二）液奶行业产量下滑情况 1. 2023年液奶行业产量首次下滑但与2022年持平，疫情期间白奶增长显著，疫情放开后经销商进货和消费信心复苏快导致2023年整体进货积极[4]。 2. 2023年下半年到今年终端消费信心不足动销压力增加，国家刺激政策有助于恢复消费者信心，去年中秋国庆后经销商库存高公司去库存至7月结束，目前终端及经销商库存健康[4]。 （三）产业链供需不均衡应对 1. 去年下半年经销商进货热情高且上游供给充足，今年消费力弱不均衡集中爆发，伊利率先渠道去库存，目前行业库存健康[5]。 2. 表观数据显示液奶行业下滑，但综合数据终端消费仍略有增长，线上、新零售等渠道和白牌销售表现良好，乳制品渗透率未达天花板[5]。 （四）未来发展前景 1. 液奶经销商及渠道库存健康，国家政策支持下消费者信心恢复有望带动需求增长[6]。 2. 通过夯实基础产品优势、挖掘新兴渠道机会和优化供应链管理，对未来发展前景乐观，希望全年主营利润率提升[6]。 （五）送礼和自营场景表现 1. 送礼场景需求分散，除乳制品外其他品类成为替代选择，但乳制品仍是首选，经典和安慕希约占常温奶收入20%左右[7][8]。 2. 自营场景市场份额上升，上游奶产量过剩价格低自饮需求增加，高线城市自饮需求为主注重功能性产品，低线城市依赖送礼场景[7][9]。 （六）高线与低线城市情况 1. 2024年低线城市消费力和消费信心总体优于高线城市，波动性小未受太大影响，原奶供给充足小企业低价渗透低线市场，低线城市销售表现优于高线城市[10]。 2. 高线城市竞争压力大，低线城市价格敏感度高更容易受小企业影响，无论高线低线自营产品占比均在增加[9][10]。 （七）公司结构升级情况 1. 公司整体结构仍在升级，经典品牌前三季度表现优于基础版本，推出高端奶粉、功能性新产品满足多元需求[11]。 2. 宏观环境下推出高性价比产品适应变化，结构提升需应对宏观经济挑战[11]。 （八）行业发展趋势 1. 未来乳制品行业发展趋势分化，低线城市基础需求和功能性产品增长快，如金典有机保持高个位数增长[12]。 2. 发展趋势更多依赖功能属性满足需求而非仅靠包装或涨价，企业注重差异化经营[12]。 （九）向保健食品方向发展阻碍 1. 主要阻碍是消费者认知和教育，国内消费者将酸奶等视为休闲或饮料类产品，日韩视为功能性产品[13]。 2. 企业研发和市场推广不是瓶颈，国家政策对功能属性宣传有严格要求，长期来看大型企业受益更多小公司受限制，功能性乳制品发展空间广阔[13]。 （十）增长动能来源 1. 未来增长动能主要来自产品，新渠道更多提供购买选择不显著提升销量，人均消费量提升是关键[14]。 2. 三四线城市人均饮奶量有很大提升空间，低价乳制品进入市场后三四线城市自饮量显著增加，功能性升级产品可带动市场发展[14]。 （十一）深加工乳制品发展 1. 中国在奶酪等深加工乳制品方面目前以进口为主，恒天然和雀巢占80 - 90%市场份额[15]。 2. 原奶价格下降后中国涉足深加工产品生产，国产替代机会巨大，已有部分产品进入相关店铺合作，未来发展空间广阔[15]。 （十二）奶酪事业部业务规模 1. 2023年和2024年业务规模约十几亿元，To C和To B业务各占一半[16]。 （十三）巴氏奶领域布局 1. 重视巴氏奶发展投入资源培育，伊利经典鲜牛奶年增长率超20%[17]。 2. 低温产品整体下滑但公司通过供应链布局和冷链运输逆势扩张，拓展多元渠道推出优质低温鲜奶，低温白奶长期有发展潜力[17][18]。 （十四）三季度价格促销情况 1. 三季度价格促销力度较前几轮减小，主要处理大日期产品，正常产品促销力度小，价盘基本恢复，如99元两提经典促销成常态[19]。 2. 行业价格同比下降约三个百分点，公司内部7月渠道调整对量影响更大[19]。 （十五）小企业冲击及应对 1. 小企业成本回升冲击边际缓解，原奶供给减少使其获取低价原奶机会减少[20]。 2. 公司处理完渠道库存投入资源应对小品牌竞争，推出新子品牌抢占市场份额，年底制定采购计划采用锁量不锁价策略[20]。 （十六）喷粉操作相关 1. 一、三季度喷粉相对少，三季度夏季高温产奶少且是需求旺季供需平衡甚至偏紧基本无大量喷粉操作[21]。 2. 今年与去年喷粉量大致相同但今年原奶价格下降幅度大导致更大价值减值，四季度减值金额需根据年底大包粉价格评估[22]。 （十七）信用减值损失情况 1. 上游贷款带来的信用减值损失以前不多见，现在以规模化牧场为主，牧场经营困难时会出现这种情况[23]。 （十八）奶源情况 1. 公司有部分参控股公司如悠然供给占总需求约1/3，其余来自社会牧场，进口部分很少依赖国内自有或合作牧场[24]。 2. 目前进口比例显著降低，明年海外采购可能进一步减少，新西兰资源用于全球业务和市场化贸易活动[25]。 三、其他重要内容 1. 报表上的喷粉减值主要是因为近两年奶价下跌趋势，今年上半年喷粉减值还因维护市场稳定增加喷粉量和原奶价格下跌，需求端弱也是因素[20]。 2. 公司每年都会进行喷粉操作应对上游供需错配[20]。

一、涉及行业 - 机器人、商业航天[1][2][3] 二、核心观点与论据 （一）科技板块整体情况 - **近期科技板块反弹但短期回调正常且仍有上涨空间** - 近期科技板块，特别是机器人和商业航天板块，出现显著反弹，涨幅超过50%，短期回调属正常现象，成交额维持在1万亿至1.5万亿以上预示着市场风险偏好持续，未来仍有上涨空间[2][3] （二）机器人板块 1. 强势表现的原因 - **资金流向与重大事件推动** - 机器人板块相对于其他科技板块涨幅不算特别多，可能存在高切低的逻辑，资金从前期过热板块转向相对未过热的方向，同时特斯拉擎天柱最新视频、罗伯特X大会上人形机器人展示、北美Figure公司展示、国内公司在实际场景中的应用等重大事件推动了机器人发展，产业链接近量产关键点，带来积极催化作用[4][5] 2. 投资机会 - **短期投资机会多** - 短期（未来两个月内）投资机会多，有国内外重要机器人公司发布新产品（如特斯拉三代机器人和英伟达等），特斯拉擎天柱将进入小规模量产阶段，美国大选尘埃落定后马斯克旗下产业可能加速发展等催化因素，可能推动相关产业链公司股价上涨[6] - **中长期市场潜力巨大** - 中长期来看，人形机器人市场潜力巨大，未来成长性不亚于手机、电脑和汽车，预计每个家庭未来可能拥有至少一台人形机器人，将是百亿台级别的超级大市场，2026年及以后有望成为成长型板块中的长期活跃者[6] 3. 投资风险与策略 - **风险较大** - 机器人板块属于新兴行业，波动性较大，上涨和下跌幅度都较为明显[7] - **定投可平滑风险提高收益概率** - 投资者需考虑自身风险承受能力，若偏好高弹性股票且看好行业前景，可定期定投（如每周或每月定投），这种方式可平滑短期波动影响，提高长期收益概率，如永银先进制造智选基金管理的产品通过定投，虽经历波动但整体收益可观[7] （三）永银先进制造智选基金 - **主动管理策略聚焦核心公司** - 永银先进制造智选是偏股混合型基金，采取主动管理策略，通过主动研究结合量化模型选股与风险控制，选股关注产业链中核心公司（如特斯拉、菲戈尔、华为等）和公司的技术能力、核心竞争力、管理层规划及其在国内外产业链中的地位，力求为投资者创造长期价值[8] （四）特斯拉人形机器人发展情况 - **过去发展迅速** - 自2021年发布通用机器人计划并提出人形机器人概念以来，2022年10月发布第一代人形机器人，2023年12月推出第二代，预计2024年底或明年初发布第三代版本，从最初的真人穿戴机器服装表演，到工程样机阶段，再到如今具备更高灵活性和智能水平的版本，进步明显[9] - **未来改进方向** - 第三代人形机器人的灵活性和自动化程度将进一步提升，有望在情感陪伴、家庭服务、工厂操作等方面表现更出色，手部灵巧度是重点改进方向，第二代机器人手部自由度约为10个，第三代预计将达到22个自由度，接近甚至达到人类水平[9] （五）卫星互联网领域 - **国内外发展迅速投资潜力大** - 卫星互联网及商业航天是有前景的板块，核心变化集中于SpaceX及其星链计划，星链已部署超过7,000颗卫星，并以每年2,000 - 3,000颗速度持续组网，新型火箭系统Starship不断试飞测试，其机械臂回收一级火箭技术成熟后每次发射可携带200至400颗卫星，大幅提升卫星互联网建设速度；国内中国新网和上海千帆星座预计今年结合明年的部署量将达到500颗远期目标并最终扩展至1万多颗，一带一路沿线国家如巴西等正逐步采用国产卫星互联网系统，国内虽技术仍需提升但处于从0到1的发展阶段，具有较大投资潜力，建议关注相关投资产品[10] 三、其他重要内容 - 永银先进制造智选基金管理的两个方向是商业航天和人形机器人[3] - 永赢高端装备制造之选是卫星互联网领域可关注的投资产品[10]

一、涉及公司 中科创达[1] 二、核心观点及论据 （一）技术与合作方面 1. 在3D裸眼技术和高算力芯片平台方面取得显著进展，具备实时3D渲染图形综合能力，与火山引擎达成深度合作共建联合实验室赋能端测智能，合作从汽车领域拓展到物联网领域，AI能力提升座舱及支架应用创新和用户体验，火山引擎有强大云服务平台和智能整合技术推动产业创新[3] 2. 与高通、ARM、AMD和英特尔等厂商密切合作，如高通发布骁龙旗舰芯片至尊版且自研CPU应用于多领域时创达与之合作，与ARM合作利用其架构处理器优势结合自身操作系统技术提供多样化产品方案，与AMD和英特尔合作构建下一代3D智能座舱平台，展示核心竞争力并助力设备标准化和全球物联网生态系统无缝连接[8] 3. 在操作系统生态方面，创业初集聚Linux人才，在安卓时代崛起参与安卓手机及汽车领域发展，紧密参与Windows、QNX以及鸿蒙等系统开发，子公司北京奥斯威科技是OpenHarmony重要合作伙伴，在第三届OpenHarmony大会上与25家初创企业共同参会并推出基于鸿蒙系统的智能座舱实现软硬件解耦整合行业资源[9] （二）各领域业务情况 1. **汽车领域** - 核心产品为整车操作系统（OS），打通座舱驾驶、舱驾融合以及中央计算，已与数十家全球生态伙伴合作，包括音响合资公司以及HERE地图驾驶解决方案等，在华为全连接大会展示端云融合座舱未来方案并参与现代汽车前瞻技术大会推动智能汽车发展[4] 2. **机器人领域** - 去年成立小屋智能机器人公司发展迅速，今年9月在西安成立新机器人公司，业务涵盖多款机器人产品如潜伏生举升型AM2X150等，发布ATV自主软件平台RSP AAHRobots1,060，在物流大会展示产品，以软件为核心在自动驾驶领域与高通、立讯精密、地平线黑芝麻等芯片厂商合作提供软硬一体化产品及智能驾驶软件平台和算法服务[5] 3. **端测智能领域** - 结合AI产生创新产品如AI手机、IPC、AR/VR设备、视频会议系统及可穿戴设备等，与众多芯片厂商紧密合作以操作系统核心技术为基础推进端测智能发展[6] （三）发展方向方面 1. 未来将深耕中国市场同时坚定走向全球化，认为机器人是全球化产业，将推动工业机器人、移动机器人及软件定义机器人创新，通过全球生态伙伴关系实现更广泛应用场景落地[7] （四）投资并购策略方面 1. 投资并购策略围绕产业链核心技术及协同效应展开，注重具有核心技术且市场占有率高的标的，如过去收购RTVR（在全球HMI领域市占率60% - 70%，3D图形引擎对汽车座舱重要）和MS组成（以视觉技术见长为英伟达提供专业视觉方案），目前持续关注汽车、物联网和机器人等领域寻找合适时机进行战略性投资并购[10] （五）业务景气度与展望方面 1. **手机业务**：安卓机开发相对成熟，AI推动仍需时间，但安卓系厂商和苹果iPhone在AI手机领域产品路线明确推进节奏坚定，新研发需求不断产生[13] 2. **汽车业务**：较去年放缓但仍处于快速赛道，4月份推出整车OS方案显示中央计算架构正在形成带来机会，座舱、驾驶及舱站融合领域软件需求旺盛[13] 3. **物联网业务**：产品创新加速显著，如博维亚发展使设备与AI结合产生创新品类不断迭代，端侧产品创新速度加快，掌握软硬件及软件开发能力是强项，总体各领域都有积极发展趋势[13] 三、其他重要内容 1. 根据中报数据，公司员工总数约为13,000人，第三季度业绩说明显示收入有所下滑，研发投入大导致利润承压，但看好所处产业趋势及布局方向，包括AI发展、新产品部署等，企业出海带来全球化机会多，随着AI产业发展及端测智能操作性增强未来有望推动产业发展提高核心竞争力[11] 2. 新成立的农协质询（位于西安）与小屋智能（位于杭州）在机器人领域布局有重合点也有互补关系，农协质询主要定位于智能应用及相关服务包括机器人开发、生产和推广，两者共同构建机器人产业链形成软硬件一体化能力[12] 3. SSD入华和自动驾驶技术发展对行业影响深远，在自动驾驶领域公司核心体现为软件价值及与芯片厂商合作基础，新技术如端到端自动驾驶加速产品迭代激发研发需求增加，特斯拉新技术推动产业节奏对技术迭代和研发需求有正向促进作用，自动驾驶领域未来充满机遇[14]

一、涉及公司 银湖股份[1] 二、核心观点及论据 （一）钾肥业务 1. **产能与市场地位** - 钾肥业务产能为500万吨，是中国最大的钾肥产能，在全球排第六左右，依托青海察尔汗盐湖，该盐湖是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界最大的盐湖之一[1]。 2. **市场需求与进口依赖** - 中国人口众多，钾肥需求大，每年消耗1500 - 1600数量级的钾肥，国内产量约700万吨，约50 - 60%需要进口[2]。 3. **价格影响因素** - 俄乌战争影响钾肥出口，2022年钾肥价格达到十年最高，约1480元每吨，目前2023年均价约2400元。2023年大合同在七八月份签订，合同价273，加上增值税、国内运费港杂费后至少2200左右，对价格有强支撑。港口库存会影响价格波动，美国量化宽松（QE）时美库较严重，价格下降较多，但行业内采取措施后价格有所反弹，未来价格可能在2000多。公司钾肥完全成本约1200左右，生产性成本约700 - 800[2][3]。 4. **产量情况** - 2022年有超产情况，其他时间基本能达到产能。2023年前三季度，钾肥产量350万吨，销量316.56万吨，还有部分库存，公司指引是尽量消耗完500万吨产能[4]。 - 从可持续发展角度，500万吨产能可满足碳酸锂生产，从环保和可持续发展看是比较合理的产量，未来扩产可能不会在察尔汗[4]。 （二）碳酸锂业务 1. **生产情况** - 碳酸锂业务依托蓝柯锂业子公司，公司持股约52%，另一个股东是柯达制造。蓝柯锂业产能为3万吨，2023年产出3.6万吨，2024年目标是4万吨，公司权益量约2万吨[5][6]。 2. **成本与收益** - 完全成本约33000 - 40000，其他经营成本更低。近期碳酸锂资源税征收较多，但期货价格基本未跌破7万，在此价格下公司有较好经营性收益，若价格中枢上升到8万以上，将是很好的现金流业务[7]。 3. **未来发展** - 公司有海外项目计划但未公告，五矿集团入股后可能赋能。有项目快建好，年底左右应该能建好，明年上半年和Q1季度应该可以投产4万吨项目，这是公司独立绕开蓝柯锂业做的项目，之前投资有优化，行业回暖后能增厚业绩[7]。 （三）公司整体情况 1. **股权变更与战略合作** - 公司与五矿集团战略合作，实际控制人变更。由青海省国资委、青海国投和五矿组建中国盐湖工业集团，五矿持股53%，青海国资委18.73%，国投28.27%。中国盐湖工业集团将购买青海国投及其一致行动人的股票，公司控股从青海国投变为五矿集团，实际控制人从青海省政府变为中国五矿[8]。 - 五矿旗下有铜矿、铁矿石、新能源项目，在青海有一里平原湖碳酸锂项目（产能一万多吨）和30万吨氯化钾项目，未来可能注入青海盐湖股份或协同整合，但目前公告细节不多[9]。 - 五矿入主可能统筹规划青海盐湖发展，为青海带来技术专家，助力公司海外项目谈判等[10]。 2. **财务情况与利润展望** - 2023年前三季度营收104.5亿，同比下降34%，规模均利润31.4%，同比减少44%，扣非3.7，同比减少44%。Q3营收59.29亿，同比增加84.95%，扣税同比增到98%，环比减29%[10]。 - 2023年碳酸锂价格整体承压，业绩也有压力，但到四季度环境可能改善。公司未分配利润可能为负，公告未来可能积极谋求股东回报事项，股权落地后看五矿是否加快动作（如回购、分红等）[11]。 - 长期来看，2025年后公司权益碳酸锂产能6万吨，钾肥500万吨量，如果碳酸锂价格反弹到9万 - 10万，利润会显著增厚，钾肥价格在2000出头，按成本计算也能赚约30亿，未来公司50亿左右利润没问题，目前市值1000亿左右，20倍市盈率不算贵，公司投资价值可能凸显[12]。 - 公司短期随锂板块走势，近期反弹力度较大，公司的察尔汗资源优质，值得战略重估[13]。 三、其他重要内容 1. 蓝柯锂业之前经历较长时间磨合碳酸锂工艺，采用摩加锡塑，锡副剂是俄罗斯传统的铝锡锡副剂，现在有自己的专利[5]。 2. 五矿集团入主公司目前处于股权交割阶段，当时的收入对价比较高，但公告未涉及太多细节[9]。

一、涉及公司 贝加捷[1] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **公司地位与业务格局** - 公司是江苏省旅游日化产品出口基地、省牙刷产业集聚区内骨干企业、江苏省两化融合试点企业。以ODM业务为主，兼顾自主品牌，国内和国外两个市场并重。旗下三安康面向企业客户提供食品及益生菌原料菌粉、益生菌整体解决方案的OEM和ODM代工业务以及益生菌CDMO服务[2]。 2. **产品与生产能力** - 产品包括牙膏、牙刷、牙线签等全系列口腔护理清洁用品、湿巾等一次性卫生用品、益生菌原料菌粉和益生菌终端消费品等益生菌制品。目前具备年产6.72亿只牙刷、35亿只牙线签、180亿片湿巾、18亿米牙线的生产能力，益生菌制品以落地产能为原料均粉40吨，未来总体规划为年产一升吨原料均粉200吨相关制品2000吨[2]。 3. **发展历程与架构** - 1997年成立扬州明星亚纱有限公司，2003年设立扬州航空模具有限公司，2004年设立扬州倍加节日化有限公司，2006年成立扬州美清口腔护理用品有限公司，2016年完成股改，2018年在上交所主板挂牌上市。2021年营收首次突破10亿元，出口业务首次实现1亿美金。2022年营收10.50亿元，净利润9730万。2023年营收10.67亿，规模净利润9251万。2024年收购三安康控股权完成交割，投资设立越南生产基地项目，目前已完成新加坡全资公司设立，持股威美兹股权比例增加至33.8590%。集团旗下拥有全资子公司8家、控股子公司1家及收购的三安康生物科技有限公司等[3][4]。 （二）公司经营业绩 1. **2024年前三季度业绩** - 整体营收9.42亿元，同比增长23.09%，符合年初设定的20%增长目标。其中代工业务占营收90%以上，海外代工业务前三季度营收5.7亿元，同比增长22.87%，国内代工业务营收2.68亿元，同比增长10.23%。净利润4175.24万元，同比下降29%，主要受对外投资的微美资业绩影响。毛利率为24.73%，同比增长1.52个百分点。牙刷和湿巾两类产品合计占到公司营收的80%以上，牙刷业务前三季度营收3.73亿，同比增长13.69%，湿巾产品营收2.96亿元，同比增长24.14%[11][12]。 2. **其他指标** - 基本每股收益0.42亿元，同比下降28.81%，净资产收益率3.29个百分点，较同期下降1.66个百分点[12]。 （三）公司未来发展战略 1. **双轮驱动发展模式** - 内生式增长方面聚焦拓市场，通过开发新客户和提升老客户市场占有率促进增长，在产能配置上有相应布局，如亚沙产能等，为应对中美贸易不确定性投资建设越南生产基地。外延式增长方面，口腔业务补短板，收购威美兹少数股权是纵向一体化尝试，在口腔医疗方面长期关注研究相关企业，大健康方面通过收购三康完成初步布局[10][11]。 2. **一心两长五化发展战略** - 一心即不忘初心，坚定成为个人护理用品领域的移民者。两长为坚持内生式增长和外延式增长策略。五化包括开展国际化布局、构建客户化营销体系、建设平台化研发体系、进行内部精细化管理和组织化运作，以实现公司未来发展[13]。 3. **2024年经营目标** - 实现营业收入20%以上增长，主营业务利润率稳定在7%左右，通过拓市场、强组织及效率等三大主题开展工作，2024年前三季度营收已符合年初设定经营目标，四季度将继续按指标开展工作[14]。 三、其他重要内容 1. **三康的相关情况** - 三康是国内首家产业化耐温型包子益生菌BC01和下一代AKK益生菌的企业，AKK益生菌已获得美国Self - Affirmed Grasp认定，可出口到美国及认可美国Grasp认证的国家按传统食品和饮料原料销售。三康旗下益生菌制品包括原料菌粉代工业务以及CDMO业务，为药企、乳企、大健康相关企业提供服务，其技术和产品具有三星（新一代医生军制备核心技术、新一代医生军明星产品、新型CPMO业务模式）和三好（安全性好、科学性好、活性好）的特色和优势，在食品安全和质量管理方面经过多种国际体系认证，管理团队经验丰富[2][7]。 2. **各子公司业务情况** - 贝加街日化主要负责试金业务，扬州美心口腔护理用品全公司负责除牙刷之外的口腔护理产品，牙膏业务在扬州贝加捷日化有限公司旗下。贝加捷集团股份有限公司主要出口牙刷业务，旗下的贝加街日化和扬州恒生精密模具有限公司为高新技术企业，贝加界日化在试金业务方面屡获荣誉，如2020年荣获全国卫生和母婴用品行业试金竞争力十强荣誉等[5][6]。 3. **核心优势方面** - 在传统业务（口腔护理用品和试金业务）方面有四个核心优势：一是研发实力雄厚，旗下拥有江苏省口腔清洁护理用品工程技术中心，实验室经CNAS认证可对外承接检测业务，拥有三百余项知识产权专利，旗下部分子公司为高新技术企业；二是有优质客户资源，与保洁、重庆登康、威美兹等各类优质客户保持长期稳定合作；三是产品质量优势，质量长期处于行业领先地位，符合多项体系认证，有国际领先技术和设备保证；四是有稳健的经营管理团队，核心团队稳定且年富力强[8]。 - 在益生菌制品业务方面的核心优势包括研发和技术优势，拥有安徽素州和苏州两个研发中心、五大核心技术平台，掌握益生菌发酵动肝核心制备技术，参与制定多项行业标准，有丰富技术成果积累，拥有多项专利，与多所高校建立紧密合作关系[9]。

一、涉及公司 尚伟新材（688585）[4] 二、核心观点及论据 （一）公司概况 1. **发展历程与布局** - 2000年落户上海松江，2020年9月28日科创板上市。目前有两个研发中心（上海松江、台湾南投），三个产品系列，六个生产据点分布于国内和海外。[4] 2. **主营业务** - 主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、封闭硬件用材料、新型负荷材料，是全球环保耐蚀数值的主要供应商，在可回收数值方面是全球领导厂商。[4] 3. **市场情况** - 销售市场横跨全球，国内市场市占率稳中求进，国际市场持续拓展。2000年开始经营国际市场，近期搭上出海风潮且有经验累积。产品应用领域广泛，涉及工业、房屋、低空、经济、新能源、半导体、机器人等领域。[5] （二）产品相关 1. **可回收热库型数值** - 这是一种突破型配方，打破了原本热库型数值的回收方式概念。以其为基点可达到量产多元应用，搭建可循环经济生态体系。应用领域包括夜店制作、运动休闲、轨道交通、船用等，符合双碳目标和客户低碳需求。[5][10] - 公司目标是到2030年供应的风力发电用树脂百分之百为可维修。[6] - 叶片可回收比例经ISO14021认证可达95%以上。[11] 2. **其他产品** - 环保高性能耐腐蚀材料可用于制作玻璃缸、除罐、除草、烟塔合一等，如南宁比亚迪锂电池厂的除罐、管道部分有使用。[8] - 风电液聘用材料，数值可应用于叶片灌注、叶片守护、交年祭等，客户涵盖国内外主要风电叶片生产厂商。[9] - 新型负荷材料是在前面两种材料基础上，在配方上加强物性、化系和力学性能，可用于更进步的天然环保、新能源、低通经济领域。[9] （三）业绩情况 1. **2024年第三季度业绩** - 1 - 9月净利润达到6504万元，营收达到10.97亿，较往年表现较好。[11] - 1 - 9月经营活动现金流为 - 0.38亿，主要是因为海外子公司（星叶台湾南投）未分配盈余加征5%税额以及前期税务稽查补缴税款。[11] - 基本每股收益达到0.16元的EPS。[11] - 2024年1 - 9月毛利达到1.67亿左右，较去年同期微幅上涨，净利润较去年同期增加。[12] - 负债比从2021年的4.6%维持在35%以下（2024年Q3为33.14%），流动比率从2022年低于2到2023 - 2024年Q3维持在2以上（Q3为2.24）。[12] - 2024年上半年度达成35.3%的现金分红分配率，公司发布未来三年股东分红回报规划，预计回馈当年可实现分配利润的30%以上，未来会视情况调整。[13] （四）未来展望 1. **市场拓展** - 传统高性能材料将朝向新领域演进，循环经济材料（可维修的固形素质）向深度拓展，目标发展方向包括新能源电池材料、船舶、机控经济、房车、新能源车、电气等领域，在各领域已取得一定成绩。[13][14] 2. **近期动态与未来规划** - 10月21日上海松江科创大楼装修开工，为吸纳研发梯队扩大研发量能。10月27日董事长参加海峡两岸气候变迁与能源可持续发展论坛分享成果。[16] - 2024年将持续规划海外布局，如欧洲代工厂应对反倾销和能源低碳法案，欧洲北海工厂可维修热库型数值Q4稳定出货，紧跟国内客户出海战略调动材料供应链。[16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **生产据点详情** - 在中国大陆有四个据点，上海是总部、研发中心且有CNAS认证检测实验室，江苏厂设计产能最大，天津厂在风电叶片用树脂方面产能较大，山东龙能（2023年底合资并购）涉及传统风机叶片、废弃风机叶片、板材机械加工、专利型鱼胶等产品应用。台湾南投厂有生产基地和研发中心面向海外客户需求，马来西亚厂位于柔佛州靠近新加坡，设计产能达四万九千吨。[6][7] 2. **产品应用案例** - 工业用风机底座用可收入布型树脂做填缝，有防震效果且对作业环境和废弃物处理影响小。光子边框基于公司素质做复合材料，相比铝合金有轻量效果且制程连续无需组装时间。干式变压器支撑条应用可维修热库数值取得成绩。[15] 3. **荣誉情况** - 公司近三年获得上海市专精特新企业、跨国公司研发中心、跨国公司地区总部新制生产力优秀企业等称号，在上海的中国府财展获得优秀创新产品奖，在欧洲获得WARD运动休闲领域创新奖。[8]

一、涉及公司 百睿存储科技股份有限公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 二、核心观点与论据 （一）业绩增长情况 1. **2024年前三季度整体业绩** - 营收达到50.25亿元，同比增长136.76%[2][3]。 - 归属上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长147.13%；剔除股份支付费用后，归属上市公司的净利润为5.25亿元，同比增长208.44%[2][3]。 - 经营活动产生的现金流金额为4.95亿元，同比增长127.09%[2][3]。 2. **2024年第三季度单季业绩** - 2023年第三季度实现毛利润2.52亿元，规模净利润负的0.55亿元，剔除股份支付后规模净利润0.14亿元[4]。 - 第三季度存在9900万元的股份持股费用，产生1.29亿元的研发费用[4]。 - 从2023年一季度到2024年三季度研发费用的季度增速开始放缓，反映公司研发团队和实力趋于稳定[5]。 （二）业务发展情况 1. **客户拓展与销售增长** - 大力发展国内外一线客户，客户拓展取得阶段性进展，产品销售量及销售额同比大幅提升，出货量同比增长76.56%[3]。 - 在全球主要市场取得良好增长，2024年前三季度在北美实现67%的增长，在南美实现50%的增长，在东南亚、日韩和大洋洲实现100%以上的增长[5]。 2. **产品与服务情况** - 主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封装服务，产品份额位居国内存储器厂商前列[6]。 - 在手机领域嵌入式存储产品进入多家知名客户；在PC领域SSD产品进入多家国内外知名PC厂商，在国产PC领域是SSD产品的主力供应商；在企业级领域提供多种存储解决方案[6]。 - 智能穿戴业务增长迅速，2024年一到三季度同比实现219.77%的收入增长，全年一到三季度环比实现67.33%的增长[6]。 - 车规业务和主控芯片项目进展顺利，建立了齐全的车规产品线，为行业客户提供一站式解决方案，产品已导入多家头部车企并批量出货[8][9]。 - 第一款主控芯片EMMC5.1实现多项国产突破，具备领先性能和纠错能力，可支持QLC NAND需求，在端到端保护方面行业领先，且全产业链国产[9][10]。 - 在封测领域构建了存储加先进封测的综合服务能力，通过两大封测厂为下游客户提供服务[11][12]。 三、其他重要内容 1. **成本与费用影响因素** - 在毛利润端，因市场开拓产生阶段性折扣成本；在净利润端，存货产品价格下跌产生存货计提费用；在股份支付端，因股权激励需分阶段分摊费用且预计未来分摊金额逐渐下降；在研发费用端，在多个领域持续投入研发产生费用[4]。 2. **智能穿戴市场分析** - 在智能手表领域，预计2028年实现1.75亿的出货量，2024年已实现1.56亿的出货量；在智能眼镜领域，以Meta为代表的头部厂商推动出货量高速增长，预计2023 - 2027年年增长率可达37%，百维与Meta深入合作并为Rayban Meta提供存储器芯片，同时产品也进入其他国内外一线客户供应链体系[7][8]。 3. **封测厂情况** - 贵州的泰莱科技封测厂聚焦存储加FIP的封测，可提供多种封装形式服务，能服务国内头部存储和逻辑芯片厂商，正在积极扩产[11]。 - 总管的新城汉旗金元级封测厂提供多种先进封装服务，已与国内多家客户沟通并获得认可，预计2025年脱产为国内头部客户提供量产级晶圆级封测产品[12]。

一、涉及的公司与行业 - 公司为斯莱克，行业为新能源电池行业。[1][4] 二、核心观点与论据 （一）公司在4680电池相关业务进展 - **易拉罐技术与4680电池的联系及优势** - 易拉罐的原著性和4680系列很接近，在超薄机程序技术以及高速风冷线方面有基础，进行二次开发或重新研发难度不大。[1][2] - **4680电池技术发展及公司产线准备情况** - 4680大圆柱电池从18和21小直径扩展到大直径后，在电池制造环节出现很多新情况，如材料进步带来更多需要控制的因素，特斯拉在正极副基材料用干法制造方面花了很长时间，今年才最终确认或实用化商业化。在此基础上，4680应用节奏会加快、范围会更广。公司研发产线约四年，已克服遇到的问题，产线已准备好。[2][3] - **公司业务增长情况及未来展望** - 公司自2022年开始在电磁壳业务有较大体量，2022 - 2024年销售额每年增长50%以上，预计到2024年销售额会超过传统业务，增长可能会更快。[4][5][6] - 在圆柱方面，公司有优势，新的产品型号大量出现会成为增长点；方铝壳方面，目前技术尚未成为商业化生产主流，但正在研发新的制造技术，第二代技术已在四川和江西三条生产线应用，速度比第一代技术增加一倍以上，且稳定性和材料利用率有很大改进，之后会扩展到其他生产线，还有DWI技术商业化已成功，正在给重要客户送样验证，预期明年成为销售主力。[7][8] - 在电磁壳业务中，原著里DWI技术产品应用比例为百分之百。[9][10] （二）与其他企业合作情况 - **与T（特斯拉）的合作情况** - 与T在美国的合作以现场为目标，双方合作关系密切，在结构件对电池影响方面持续改进提高，公司积极参与其中。双方沟通频繁，从电话会议到互访，9月T有团队来访，10月公司团队去过，11月公司团队再去加州交流产线等事，12月公司负责人还要去进一步落实相关事宜，合作会随着特斯拉新车型和46系列电池的大量应用而发展，产量也会随之爆发。[13][15][16][17] - T认可公司DWI技术的先进性，DWI技术在结构件对可体制一致性、减重、保持一致性等各参数优化方面有优势。[15] - 特斯拉和LG正在采取措施重新审视并采用DWI技术，因为传统供壳技术存在材质疏松、一致性差、表面成型质量不如DWI技术等问题。[18] - 关于T自己的4680生产情况，虽然具体生产多少亿瓦或颗数比较机密，但从与T的工程师交流中得知他们在电池方面有几大突破。[20] - **与LG的合作情况** - 与LG的Flare系列进展很快，但由于LG要求较严，很多事情受保密协议限制不便透露。[13] - **与国内及其他海外企业的合作情况** - 除了与国外公司直接对接外，在欧洲与Law Support和ECC对接并有设厂计划；在国内与一些企业有合作，并且会跟着国内企业到东南亚设厂配套，在东南亚与华人有很好的合作关系，已经在比较深入地准备布局。[22][23] （三）4680电池行业发展情况 - 4680圆柱形电池从结构上比较理想，但由于制造电池过程中的非线性关系（一圈一圈一层一层）技术难度大，导致之前发展缓慢，现在问题基本解决，从明年开始，市场上圆柱电池的比例会显著提高，在中国和欧美都会从目前可能10%甚至不到增长到接近一半。[34][35] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在大数据和智能化方面的发展及合作 - 公司一拉罐产线每分钟能生产几千个，一天产生大量数据，是工业互联网二级节点建设单位。由于大数据技术发展，公司与宝钢合作对新疆八一钢厂的焦炭相关工厂进行智能化改造，在这个过程中与交大徐院士、新疆大学伍院士团队有密切合作，基于大数据模型开展人工智能相关工作。这个合作项目对大数据工业市场化应用会起到标杆作用，未来会在行业或相关行业得到推广。[26][27][28][30][31] - 目前公司在新疆八一钢厂做两个矿和一个洗煤厂的项目，还有一个矿因煤层自燃问题处理好后也会做，并且新疆及西北地区在能源方面有很大的大数据和智能化发展空间。[32]