财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**为24亿美元，同比增长7%，增长动力来自月度经常性收入的持续强劲表现[20] - **第四季度月度经常性收入**同比增长10%，2025年全年同比增长8%（按标准化及恒定汇率计算）[5] - **第四季度调整后EBITDA**为12亿美元，约占收入的49%，同比增长15%[21] - **第四季度FFO**为8.77亿美元，同比增长13%[22] - **2025年年度化增长订单额**为16亿美元，同比增长27%，第四季度订单额为4.74亿美元，同比增长42%，环比增长20%[6] - **第四季度全球月度经常性收入流失率**为2.2%，低于计划水平，2025年平均季度流失率为2.4%[20] - **净新增互联**为7,800个（包括物理和虚拟连接及调整项），公司全球互联总数已超过50万个[13][23] - **净新增计费机柜**为4,300个（包括MainOne组合），潜在净新增计费机柜达到三年来的最高水平[23] - **每机柜月度经常性收入收益**环比增加65美元（按标准化及恒定汇率计算），得益于有利的定价背景、更高的功率密度和强劲的互联附加率[24] - **资本支出**约为14亿美元，其中包括约1.4亿美元的季节性较高的经常性资本支出[25] - **资产负债表规模**增至约400亿美元，现金及短期投资总额约32亿美元，净杠杆率为年化调整后EBITDA的3.8倍[24] - **2026年收入展望**预计同比增长9%-10%，其中约40个基点归因于xScale租赁时间的非经常性收入[26] - **2026年调整后EBITDA利润率**预计约为51%，较2025年提升200个基点[27] - **2026年AFFO**预计同比增长9%-11%，每股AFFO预计增长8%-10%[27] - **2026年资本支出**预计在37亿至42亿美元之间，包括约2.8亿美元的经常性资本支出[27] - **2026年季度现金股息**预计每股较2025年增加10%，全年现金股息总额将接近20亿美元[28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**表现突出，在小、中、大各类交易规模上都实现了创纪录的订单额[18] - **2025年零售业务交付容量**为23,250个机柜，其中超过30%提前交付[6] - **互联业务收入**同比增长9%（按标准化及恒定汇率计算）[13] - **xScale业务**在2025年交付了超过90兆瓦的容量[6] - **xScale业务**已接近签署1吉瓦容量的租赁协议，占其可开发总容量（约3吉瓦）的近三分之一[16] - **稳定资产**（共187处）收入按恒定汇率计算同比增长6%，整体利用率为82%，基于总投资的不动产、厂房和设备产生了27%的现金回报率[25] - **稳定资产增长**典型范围在3%-5%之间[57] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球需求**强劲，所有细分市场、垂直行业和地区均实现增长[46] - **开发项目活跃**，第四季度在关键大都市区为零售业务交付了超过12,000个机柜[14] - **目前有52个主要项目**在35个市场进行中，包括9个xScale项目，自10月以来新增了10个扩建项目[14][15] - **土地收购**增加了约1吉瓦的已控制供电土地储备[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略核心**是加倍投入满足企业客户的数字基础设施和连接需求，特别是在其运营中部署人工智能[8] - **价值主张**是作为企业基础设施汇聚的中立平台，提供关键的连接层，以大规模释放商业价值[9] - **结构性优势**包括市场领先的原生云接入点、覆盖最关键市场的最大全球足迹以及最广泛的企业客户基础[9] - **通过三大举措推动进步**：“更好开始”、“更智能销售”和“更大胆建设”[12] - **“更好开始”举措**下，客户持续在全球平台上获取近期和长期容量，第四季度6,100万美元的预销售活动发生在当季[12] - **“更智能销售”举措**下，帮助客户连接和简化其基础设施，互联收入实现增长[13] - **“更大胆建设”举措**下，全球开发组合的工作正在加强竞争优势[14] - **xScale战略**取得里程碑，1月将Hampton资产注入美洲合资企业，这是在美国主要大都市部署150亿美元资本的重要第一步[15] - **Hampton设施**完全建成后将支持约240兆瓦的IT容量，预计第一季度与一家超大规模客户签署一半设施的租约，预计今年晚些时候全部租出[16] - **定价策略**保持纪律性，与强劲持久的需求模式以及解决方案提供的差异化价值相匹配[13] - **成本管理目标**是将销售、一般及行政费用占收入的比例从目前的18%-19%长期降至15%[72] - **公司定位**于历史性的多年基础设施投资周期中心，专注于作为中立连接器为客户解锁商业价值[30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求**处于历史高位，团队表现卓越以抓住机遇[4] - **订单加速**显著，经常性收入增长率持续攀升，支出管理严格自律[4] - **增长势头**为2026年计划带来信心，收入和每股AFFO展望均有所体现[5] - **人工智能是主要驱动力**，第四季度约60%的最大交易由AI工作负载驱动，高于年初的约50%，且这一趋势预计将持续[8] - **人工智能推理**在各行业的扩展是业务的长期顺风[9] - **交易量创新高**，2025年完成超过17,200笔交易，同比增长6%，涉及超过6,100家独立客户；第四季度完成超过4,500笔交易，涉及超过3,400家独立客户[9] - **现有客户中超过60%**在去年新增了服务[10] - **管道强劲**，截至财报日已预订约45%的2026年第一季度目标，并额外签署了超过1亿美元的预销售，创下季度预销售纪录[12] - **业务表现优异**得益于外部强劲需求和内部卓越执行[45][46] - **第四季度管道转化率**约为49%[47] - **公司处于有利地位**，势头强劲，货币因素也将持续成为顺风[40][41] - **2026年业绩展望**显著高于2025年6月分析师日时的预期[26] 其他重要信息 - **首席财务官Keith Taylor**已宣布退休，继任者选拔工作正在进行中[29][30] - **公司政策**是在季度内不评论财务指引，除非通过明确的公开披露[2] - **提供的财务指标**为非GAAP指标，与GAAP指标的对账信息可在公司投资者关系页面找到[3] - **Hampton资产交易**的预期时间从第四季度移至第一季度，反映了xScale租赁签署的流动性[7] - **第四季度业绩**包含一些一次性计划收益，这些收益不会在第一季度重复[20] - **公司正在开发AI预测工具**以帮助识别减少或推迟月度经常性收入流失的机会[21] - **2026年资本支出展望**未包含任何表内xScale支出，因为预计这些资产转入xScale合资企业时将获得成本补偿[28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度及第一季度初的订单动能，特别是60%以上大交易来自AI工作负载，其来源是传统企业采用AI还是超大规模厂商部署边缘节点，以及该比例是否会继续上升[33] - **回答**: 60%的大交易由AI工作负载驱动，其中近一半由非云和IT公司部署，涉及零售、电子商务、制造、金融服务和内容行业，这显示了AI在服务提供商社区之外的企业采用率正在提高。第四季度还有11个液冷部署，其中5个在纽约市设施，支持金融服务业算法训练等用例。从互联角度看，AI服务提供商生态系统增长健康，但仍处于早期阶段。因此，60%中50%由非云和IT提供商驱动，表明企业将AI流程应用于业务的增长，这对公司是持续的顺风[34][35] 问题: 关于去年6月资本市场日提供的多年期指引是否仍然相关，9%是否应被视为每股AFFO增长的新基线[39] - **回答**: 最重要的是理解业务的潜在势头。业务表现良好，执行得力，成本管理有效，资本筹集和部署高效。公司对2026年的交付感到高兴，但现在讨论2027年及以后为时过早。势头对公司有利，货币因素也将继续成为顺风。结合强劲的业绩和可能比预期更快的投资能力，公司处于非常有利的位置。2027年的讨论留待以后进行[40][41] 问题: 关于AI相关交易在规模或地点上是否与传统交易不同，以及自6月分析师日以来需求明显加速的具体驱动因素[44] - **回答**: 第四季度总订单额从第三季度加速增长，第一季度初也看到早期加速。驱动因素主要有两个：外部因素是所有工作负载类型的强劲需求，所有细分市场、垂直行业和地区均实现增长，特别是AI机会带来了连接需求。内部因素是团队执行力，包括加速部分产能交付以及高达49%的管道转化率。第四季度所有细分市场和地区都实现了非常坚定的定价。在AI交易特征方面，这些交易的平均功率密度比非AI交易高33%，平均约为每机柜10千伏安[45][46][47][48][49] 问题: 关于公司降低流失率的机会有多少是可控的，以及6%的稳定资产收入增长相对于近期历史表现强劲的原因[51] - **回答**: （关于流失率）过去两个季度流失率处于指引区间的低端，这是数据访问、分析工具、早期识别“可供续约”客户群以及客户成功团队更早介入的综合结果。第四季度60%的现有客户增加了新服务。当然有一部分流失是公司无法解决的，但现在有了可见性，可以将资源集中在可以影响结果的部分。[52][53][54]（关于6%稳定资产增长）增长得益于：1）稳定资产利用率达82%，有更多非机柜相关的收入量通过；2）平均机柜功率密度更高；3）第四季度与价格上涨相关的一次性收益。稳定资产的典型增长范围仍是3%-5%。[55][56][57] 问题: 关于为满足企业不断增长的电力需求而进行的足迹扩张，目前满足客户新增电力需求的能力如何[60] - **回答**: 电力和电力采购是作为数据中心运营商非常重要的因素。公司目前控制着3吉瓦的可开发土地，且这些是已供电或接近确保供电的土地。公司根据已供电的土地组合进行建设，以满足客户密度需求。AI工作负载的密度比非AI工作负载高33%，且密度预计将继续增加。公司有52个正在进行的项目（主要是零售领域），这些项目都已通电，并在芝加哥、纽约、达拉斯、华盛顿等关键市场建设容量，以应对广泛需求。[61][62][63][64] 问题: 关于纪律性定价策略的提价幅度、3%-5%增长范围的波动因素，以及续约时更改合同条款（如提高 escalators）的能力[68] - **回答**: （关于定价）第四季度在所有细分市场和地区都经历了非常坚定的定价。公司审批和定价方法非常自律，平台提供的差异化价值（互联密度、云接入点、大都市位置）使其能够获得溢价收益。绝大多数合同自动续约，并带有特定的价格增量。“可供续约”计划非常重要，它使公司能够审视客户对空间、电力以及额外增值服务的使用情况，从而享受相应的价格点。[69][70]（关于增长波动和合同条款）Keith未直接回答波动原因，但Adaire的回应强调了定价纪律和自动续约机制。[69][70] 问题: 关于出色的稳定现金毛利增长趋势部分源于成本缩减，该趋势是否会持续，或者如果订单持续高速增长是否需要增加人员编制[72] - **回答**: 公司刚刚起步。公司推动收入增长，同时管理成本。目前销售、一般及行政费用约占收入的18%-19%，公司的目标是长期将其降至15%。这需要通过控制成本曲线、提高效率来实现，而不是简单地削减成本。公司正在投资于流程、系统和工具化以提高效率。公司的人员配置密度已经比市场上几乎任何其他公司都要高，但随着资产增加，公司能从其中获得更多杠杆效应。例如，在达拉斯新建一栋大楼并不一定需要雇佣更多的销售、一般及行政人员来支持。公司对成为越来越高效的企业感到满意。[72][73][74] 问题: 关于第四季度创纪录的订单额，有多少贡献来自在容量受限市场（如芝加哥、北弗吉尼亚、法兰克福）新上线的机柜容量， versus 结构性需求加速，以及第四季度订单水平的可持续性[77] - **回答**: （关于订单可持续性）公司开始展示年度化总订单额这一指标，以显示季度内的势头。自采用该指标以来，每个季度都在上升。进入第一季度的管道非常强劲，已完成了45%的第一季度目标，并且预销售活动已创下季度纪录。展望未来，订单增长将继续是潜在健康状况的有力指标，趋势是向上和向右的，但季度间会有波动。[78][79]（关于容量贡献）公司需要更多容量，并将继续投资。公司正在考虑约3吉瓦的长期容量，同时进行当前建设。在受限市场，公司可以通过需求引导，将机会引导到邻近或光纤路由合适、适合客户消费的其他市场。公司专注于增加密度，并将需求引导到正确的市场以支持客户需求，这也与定价有关。[80][81][82] 问题: 关于一些大型云服务提供商正在开发帮助客户走多云路线的产品，这对公司的互联业务有何利弊[85] - **回答**: 网络一直非常重要，云服务提供商关于连接性的公告验证了网络在AI生态系统中的重要性。公司持续投资于网络产品和互联组合。许多云提供商宣布了云到云连接，但这只是一个简单的用例。现实是客户的环境要复杂得多，是一个多云混合世界，需要更复杂的连接和网络策略。许多云提供商是公司重要的合作伙伴，并使用公司的大量基础设施来建立其网络接入点。公司始终在评估战略，互联业务的价值固有存在，Fabric的作用在不断演变。许多公告实际上验证了网络在AI生态系统中的作用，也验证了公司面前的连接机会。[86][87][88] 问题: 关于从AI训练向AI推理工作负载转变的时间点有何更新看法，以及互联产品对吸引企业AI推理工作负载的重要性[91] - **回答**: （关于时间点）从2025年到2026年，交易概况中AI占比从50%上升到60%，这种机会作为企业足迹出现的时间可能比去年夏天预期得更早，这是好消息。[92]（关于互联的重要性）Salesforce的例子展示了公司的连接能力如何为其提供创建私有网络连接的独特服务。公司对在复杂的混合多云世界中服务客户不断变化的需求感到兴奋。这是一个快速增长的空间，将扩大客户范围，并继续加强公司的平台和生态系统。公司在这方面拥有非常强大的竞争差异化优势。[93][94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为9580万美元，同比增长17% [6] - 第四季度调整后EBITDA为4060万美元，同比增长16% [6] - 第四季度经营活动净现金流为4260万美元，2025年全年经营活动净现金流为1.368亿美元 [7][16] - 第四季度营业费用为6590万美元，去年同期为4780万美元，增长主要由于SuprNation商誉减值损失及WHOW Games运营费用增加 [14] - 第四季度归属于公司所有者的利润为2470万美元，同比下降31%，主要受SuprNation商誉减值影响 [15] - 第四季度调整后EBITDA利润率为42.3%，去年同期为42.8%，上一季度为39.1% [15] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金等价物和短期投资4.9亿美元，净现金头寸约为4.55亿美元，约合每ADS 9.19美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **社交赌场业务**：第四季度营收为7970万美元，同比增长9% [7][11] - **iGaming业务 (SuprNation)**：第四季度营收为1610万美元，同比增长78%，环比基本持平 [9][11] - 社交赌场业务付费用户转化率从2024年第四季度的6.9%提升至2025年第四季度的9.6% [7][13] - 社交赌场业务每月每付费用户平均收入从2024年第四季度的282美元下降至2025年第四季度的198美元 [8][13] - 每日活跃用户平均收入从2024年第四季度的1.30美元增长至2025年第四季度的1.35美元 [13] - 直接面向消费者收入在第四季度占社交赌场总营收的比例超过30% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场与北美市场存在差异，欧洲市场安卓移动设备的使用比例高于苹果设备，这影响了付费用户转化率和ARPPU [12] - 公司在英国市场推出了首款iGaming赌场游戏“Las Vegas”，并计划优化其营销策略和运营，以扩大用户基础并拓展至其他市场 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括持续创新、增强产品实时运营和营销改进 [17] - 公司计划继续优化社交赌场业务，以受益于DTC转型，并致力于在2026年进一步提高DTC收入占总社交赌场收入的比例 [9] - 公司拥有强大的资产负债表和现金状况，能够对各项业务进行有纪律的投资，并持续评估通过有机增长和潜在收购来增强增长的新机会 [17] - 行业方面，社交赌场市场整体面临增长挑战，但公司在北美以外市场看到了增长潜力，特别是在欧洲 [8] - 行业竞争环境方面，随着行业成熟，公司专注于业务效率，包括利用AI和自动化 [23][24] - 行业促销环境方面，随着各州对抽奖游戏的立法行动，此前因抽奖游戏兴起而导致的营销成本压力已有所缓解 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续展示其提供强劲调整后EBITDA和驱动高水平现金流的能力，这些是公司认为将有助于增加股东价值的基本因素 [6] - 公司对SuprNation的营销投资密切监控预期投资回报率，并基于这些预测进行适当调整 [11] - 在2026年，公司将继续创新和增强其社交赌场和iGaming业务 [17] - 关于资本配置，管理层和董事会以及控股股东持续讨论创造股东价值的方式，目前共识是通过并购策略来应对社交赌场业务非常成熟这一最大挑战 [38] - 公司正在审慎且负责任地构建AI能力，将其整合到工作流程中，同时保持强大的创意和运营监督，AI对于公司而言不仅仅是成本效率，更是关于提高速度、改善决策质量并最终提升整个业务的回报 [25][26] 其他重要信息 - SuprNation的季度收入运行率自收购完成两年多以来已增长超过一倍 [9] - WHOW Games的收购带来了运营和产品协同效应 [8] - 公司在第四季度为DoubleDown Casino推出了专注于DTC的产品功能和购买优惠 [9] - 公司在第四季度确认了SuprNation的商誉减值损失，金额约为800万美元 [40][53] - 公司不打算在未来单独量化WHOW Games与传统DoubleDown社交赌场业务的收入和KPI [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否拆分DoubleDown Casino和WHOW Games的收入贡献、增长以及各自的DTC构成和增长情况？ [19] - 回答: 公司从第三季度开始，未来将继续正式报告社交赌场板块的KPI和收入，而不会具体量化WHOW Games与传统业务。两家实体都在努力在这个非常成熟的品类中增长。关于DTC，WHOW Games由于其强大的基于网络的历史，DTC成分一直很高。但与此同时，传统DoubleDown Casino在提升DTC方面也取得了显著增长，并且从纯规模角度看，它是整体收入以及DTC结果增长的最大贡献者。 [19][20][21] 问题: 公司及行业在AI和自动化方面有何举措？以及如何看待当前行业更广泛的促销环境？ [22] - 回答: (关于促销环境) 随着行业成熟，公司一直致力于使业务更加盈利，早期就在获取新用户方面避免过度支出，并保持严格的营销投资纪律。社交赌场业务关乎效率与创新，同时需要在所有方面变得越来越高效。 [23][24] - 回答: (关于AI) AI正在整个技术和游戏行业带来有意义的变革。公司在内容生产、实时运营和营销优化三个方面应用AI，以加速资产创造、个性化玩家体验、增强受众定位和创意迭代速度。公司正在审慎地将AI集成到工作流程中，旨在提高速度、改善决策质量并提升业务回报。 [25][26] 问题: 关于SuprNation，公司提到缓和了之前客户获取支出的增长，这是暂时的还是转向盈利驱动的信号？投资者应如何看待该业务的长期利润率结构？ [30] - 回答: 这是公司坚持营销投资回报率纪律的反应。此前公司能够大力投入SuprNation的营销和用户获取，但最近开始触及投资回报的阈值，因此决定至少在环比基础上缓和支出的增长。2026年，公司需要应对英国在线游戏税变化等挑战，同时继续投资新推出的品牌，因此将继续保持对营销支出的纪律性方法。 [31][32] 问题: 关于直接面向消费者业务，未来几个季度的增长前景如何？ [33] - 回答: 公司在传统业务上利用DTC的能力甚至比预期的要快，目前尚未达到平台期。公司计划继续提高DTC收入占社交赌场总营收的比例，并将从产品、消息传递、应用内通信等方面持续努力，本季度已推出新功能来利用这一点。 [34] 问题: 考虑到公司产生的自由现金流规模，是否存在任何阻碍公司考虑股票回购或股息的因素？或者需要什么信号表明公司已准备好回报资本？ [37] - 回答: 长期股东价值和回报是公司最关心的话题。目前，管理层、董事会和控股股东的强烈共识是，通过并购策略来应对社交赌场业务成熟度这一最大挑战，是创造长期股东价值的方式。虽然没有特定的触发事件，但公司也意识到现金余额越来越大，并希望对此保持敏感。公司持续讨论如何利用强大的资产负债表同时做多件事情，这些议题始终是公司相关各方非常关注的问题。 [38][39] 问题: 从会计角度看，SuprNation是否发生了任何变化导致计提减值？ [40] - 回答: 公司每年第四季度会对商誉进行估值。此次减值结果是基于第三方评估专家的分析得出的，这是一项非现金支出，不影响EBITDA。 [40] 问题: 在iGaming业务方面，2026年应如何考虑其环比增长与盈利能力之间的动态？公司未来将更侧重于增长还是盈利能力？ [43] - 回答: 公司的策略基于近乎实时的观察。除了赌博税，业务中最大的支出是营销和获取新用户。公司将继续支出以获取用户，问题只在于季度环比会增加多少支出。公司不会削减支出，但会根据LTV和投资回收期等算法模型来调整支出增长幅度。 [46] 问题: 鉴于加州等地的立法变化（如抽奖禁令），公司是否看到营销或客户获取成本方面的压力有所缓解？对2026年有何预期？ [47] - 回答: 抽奖立法迅速兴起，此前抽奖游戏的爆发对营销成本造成了显著压力。虽然获取玩家的成本似乎从未下降，但抽奖游戏席卷全国期间所面临的压力在一定程度上已经减轻。 [48] 问题: SuprNation商誉减值的具体金额是多少？考虑到业务增长强劲，为何会发生减值？ [52] - 回答: 减值金额约为800万美元。收购时的预付对价约为3500万美元。减值很大程度上是由第三方估值专家的结论驱动的，他们使用了可比公司、加权平均资本成本以及公开和私募市场的同行比较等多种方法进行评估。 [53][54][55] 问题: 公司目前企业价值为负，这是否反映了对资本配置政策缺乏敏锐性或过度关注增长政策的担忧？管理层为何迟迟不进行股票回购？ [56] - 回答: (CFO部分) 去年通过出售STIC股份扩大了公众流通股，这使公司对回购导致本已很少的流通股进一步减少的担忧有所降低。 [57] - 回答: (CEO部分) 不能代表WHOW Games发言，但据其理解，WHOW Games也追求增长，并会利用DDI的增长。 [59] - 回答: (CFO补充) WHOW Games进行过回购，但这不是他们的主要策略，他们的重点同样是增长。由于公司隶属于WHOW Games，因此也有增长的需求。 [60]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：总营收为5.44亿美元，同比增长10%；经常性及其他收入为5.17亿美元，同比增长11% [10] - **2025全年业绩**：总营收为20.5亿美元，超过初始预期；经常性及其他收入为19.4亿美元，同比增长10%，高于最初9%的增长预期 [10] - **盈利能力**：第四季度调整后EBITDA利润率为43.4%，对应2.36亿美元；2025全年调整后EBITDA为8.82亿美元，同比增长14%，利润率同比扩大180个基点至43% [11] - **GAAP净利润**：第四季度GAAP净利润为1.14亿美元，摊薄后每股收益2.07美元；2025全年GAAP净利润为4.53亿美元，摊薄后每股收益8.08美元 [11] - **非GAAP净利润**：第四季度非GAAP净利润为1.35亿美元，同比增长4%，摊薄后每股收益2.45美元；2025全年非GAAP净利润为5.19亿美元，摊薄后每股收益9.24美元 [11][12] - **现金流**：2025年运营现金流为6.79亿美元，同比增长27%，利润率达33%，同比提升470个基点；自由现金流为4.04亿美元，同比增长20%，利润率同比扩大180个基点至约20% [13][14] - **资本支出**：2025年总资本支出为2.75亿美元，约占总营收的13%，其中约1亿美元用于扩展数据中心以支持自动化和AI计划 [14] - **股东回报**：2025年回购了超过170万股普通股（约占总股本的3%），总金额3.7亿美元；支付了约8500万美元现金股息；截至2025年12月31日，仍有约11亿美元的回购授权额度 [14][15] - **资产负债表**：截至2025年底，公司持有3.7亿美元现金及现金等价物，零债务 [15] - **客户资金**：2025年第四季度客户资金日均余额约为28亿美元，同比增长11% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心自动化产品**：Beti可将薪资处理人工减少高达90%，并将纠正薪资错误的时间减少高达85%；GONE自动化了带薪休假流程；IWant是公司最先进的AI解决方案 [8] - **产品投资回报**：根据Forrester分析，使用IWant的复合组织（员工超过500人）实现了超过400%的投资回报率；经理每年节省多达600小时，高管最多60小时，人力资源团队最多240小时，全体员工每年总共收回3600小时 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户数量**：截至2025年底，客户数量增长至约39,200家，同比增长4%；按母公司分组计算，客户数量约为20,300家，同比增长5% [16] - **客户规模**：收入增长广泛，但来自员工数超过1000人的大客户收入增长快于总收入增长 [16] - **员工记录**：2025年系统中存储的员工记录为740万，同比增长5% [16] - **市场渗透率**：公司仅占据总可寻址市场的约5% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：专注于全解决方案自动化、客户投资回报实现和世界级服务，以推动增长和客户留存 [6] - **技术优势**：单一数据库架构和员工优先的技术提供了行业领先的自动化决策能力，提高了准确性和效率，无需复杂集成 [7] - **创新承诺**：持续推出自动化工具，致力于通过全解决方案自动化和决策逻辑改造行业 [9] - **市场机会**：目标是在剩余95%的可寻址市场中获取份额，相信差异化的全解决方案自动化战略能够驱动长期可持续增长 [18] - **竞争格局**：公司拥有市场上自动化程度最高的解决方案，产品差异化明显，对未来的赢率持乐观态度 [85] - **销售与市场**：继续投资于销售和营销以推动未来增长，同时致力于世界级服务；已扩大销售团队，并正在进行新的培训 [12][59] - **人工智能影响**：AI是公司的朋友，有助于提高内部生产力和开发速度，使公司能够快速进入相邻行业；公司未过度暴露于任何单一行业或客户规模 [48][49][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年成就**：执行良好，超额完成战略和财务目标，实现了两位数的经常性收入增长和接近纪录的调整后EBITDA利润率 [6] - **客户留存**：2025年年度收入留存率提高至91%（2024年为90%），创纪录数量的客户回归Paycom平台，这得益于自动化投资和世界级服务 [6][7][17] - **2026年展望**：公司拥有高度可预测、盈利且有弹性的经常性收入模式 [17] - **宏观经济**：未看到客户购买意愿或销售周期发生任何变化；就业环境预期稳定，除非失业率发生剧烈变化，否则对公司的影响将取决于自身战略执行情况 [34][39] - **增长动力**：新客户增加是最大的增长机会，同时也有相邻市场的机会 [31] 其他重要信息 - **2026年业绩指引**：预计总营收在21.75亿至21.95亿美元之间，同比增长6%至7%；预计全年经常性及其他收入同比增长7%至8%；预计全年调整后EBITDA在9.5亿至9.7亿美元之间，中点利润率约为44%；总营收展望中包含约1.03亿美元的客户资金利息收入，该预测基于2026年两次降息的共识假设 [17][18] - **股息**：董事会已批准下一季度每股0.375美元的股息，将于3月中旬支付 [15] - **重组**：公司去年宣布了重组，年底员工人数约为5,800人 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 产品积极但增长指引放缓，如何理解？是宏观因素吗？ [20][21] - **回答**: 公司对产品自动化进展感到满意，但对去年的增长并不完全满足；销售领域存在机会，是当前关注重点；预订量每年都在增长，2025年继续保持这一趋势，2026年预期不变；年内将有一些转折机会，实现后会反映在业绩中 [22][23] 问题: 销售领导层变动是否会带来市场策略的重大改变？ [24] - **回答**: 变动主要涉及如何向客户呈现全解决方案自动化的价值；过去三个月一直在对销售人员进行新产品增强功能的培训，这些功能自11月以来实现了大量自动化 [25] 问题: 2026年营收指引的方法论是否有变化？上行机会在哪里？ [27] - **回答**: 指引方法论没有变化，是基于当前可见信息给出的最佳估计，全年会持续更新 [28][29] 问题: 2026年7%-8%的经常性收入增长构成如何？单位增长和ARPU扩张的贡献分别是多少？ [30] - **回答**: 新客户增加是最大的增长机会，此外还有相邻市场的机会；销售主要来自外部销售组织，他们只专注于获取新客户 [31] 问题: 第四季度增长加速但指引放缓，市场看到了什么变化？销售周期是否延长？ [33] - **回答**: 未看到客户购买意愿有任何变化；过去三个月重点是对销售团队进行新产品自动化功能的培训，并未发现市场前景有任何犹豫 [34] 问题: IWant的使用情况和客户反馈如何？ [35] - **回答**: IWant肯定有助于提高去年的留存率；仅1月份的使用量就比第四季度增长了80%；它正成为员工和高管访问数据的主要方式，尽管部分用户因习惯仍使用旧方式 [35][36] 问题: 过去几个月的销售渠道质量有何变化？ [37] - **回答**: 重点转向了质量而非数量；确保新客户能从一开始就获得全解决方案自动化，并出于正确的原因购买；对渠道机会感到兴奋，市场总机会未变 [37][38] 问题: 2026年指引中对员工数量的假设是什么？与第四季度相比如何？ [39] - **回答**: 预期是稳定，这与第四季度看到的情况一致；除非失业率发生剧变，否则影响业绩的主要是公司自身战略的执行情况 [39] 问题: 2025年新客户增加是自2022年以来最多的一年，主要原因是什么？新销售办公室还是回归客户？2026年针对新客户有哪些新举措？ [41] - **回答**: 新办公室的启动速度比以往任何时候都快，但并非增长的最大贡献者；产品表现良好，市场策略强劲；不同办公室和销售代表表现存在差异，公司有信心抓住所有机会并扩大成功点 [41][42] 问题: 留存率提升至91%，但仍有提升空间。未来的提升策略是什么？ [44] - **回答**: 提供世界级服务并确保客户实现全部价值是重点；预计留存率仍有上升空间，公司有动力继续朝这个方向努力 [45] 问题: AI如何提升内部生产效率和效率？在哪些具体领域看到了改善？如何平衡其对利润增长和业务再投资的益处？ [47] - **回答**: AI在各方面都有帮助，包括特定产品和后端处理速度；AI是Paycom的朋友，带来了过去没有的机会，例如开发速度加快，现在可以在几周或几个月内进入相邻行业 [48][49] 问题: 能否分享围绕IWant构建的工具示例？是否有证据表明IWant促进了交叉销售？ [52] - **回答**: IWant允许用户无需培训即可访问系统价值；公司持续增强IWant功能，发布的产品比以往任何时候都多；目标是实现全解决方案自动化，让系统在配置后处理一切 [53][54] 问题: 2025年资本支出较高，2026年资本支出和自由现金流展望如何？ [55] - **回答**: 2025年存在一次性资本支出；公司以长期视角运营，如果出现类似投资机会以帮助客户实现更高投资回报，会进行投资，并且有足够的EBITDA利润率和现金来支持 [56] 问题: 1月份的留存表现如何？2026年指引中假设的留存率相比2025年是改善还是稳定？ [58] - **回答**: 公司每年披露一次留存率，刚披露了2025年的数据；之前的评论已说明了使用率和价值实现对留存的重要性；对未来的留存提升持积极态度 [58] 问题: 关于新销售办公室开业的最新想法？销售领导层变动会影响近期新办公室的开业速度吗？ [59] - **回答**: 已在巴克莱会议上披露，销售团队从8个扩大到10个，增加了100名销售人员；所有销售人员正在接受新培训；公司正在尽可能多地招聘销售人员，预计这将为未来开设更多办公室提供机会 [59][60] 问题: 生成式AI的采用是否改变了客户在不同模块间的使用行为模式？有什么可以帮助市场缓解对永久性替代风险的担忧？ [62] - **回答**: 有些客户会追求全自动化或生成式AI应用，但更重要的是让客户更容易理解和消化这些功能；公司一直在努力弥合软件和市场策略之间的这些差距 [63] 问题: 2026年指引中嵌入了怎样的留存率假设？2026年估计中有多少股票回购？ [64] - **回答**: 未披露具体的留存率数字，但对当前留存率感到满意，如果留存率逆转会非常失望；回购是机会主义的，取决于股价和公司判断，未纳入指引 [64][65] 问题: 客户增长和留存改善是积极的，但2026年经常性收入指引暗示的美元增长额将是几年来最小的。是销售培训变化、更强调客户服务影响了增长，还是IWant减慢了决策过程？ [67] - **回答**: 可以从第四季度的连续变化以及进入今年的连续变化来看，在调整相关因素后，今年的指引与去年的起始指引并无太大不同；公司对指引感到满意，并且年内存在转折机会 [68][69][70] 问题: 公司在高端市场势头强劲并赢得更大交易，2026年是否会为此扩大销售团队？随着向高端市场进军，如何平衡扩展API访问与核心单一数据库优势？未来API货币化是否是增长杠杆？ [73] - **回答**: 帮助高端市场理解全解决方案自动化的重要性至关重要；公司已使评估Paycom变得非常简单；系统现在可以自动决策所有事情，例如带薪休假流程，这解决了管理者的决策疲劳问题；公司正在确保现有客户和潜在客户都能轻松理解和评估Paycom的价值 [74][75][76][77][78][79][80] 问题: 2025年客户留存与续约团队相对于2024年的销售生产力表现如何？2026年交叉销售活动有多大改进空间？ [83] - **回答**: 客户留存与续约团队去年表现良好，符合预期；他们是实现全解决方案自动化战略的重要组成部分，随着新产品的不断推出，他们将在2026年及以后继续发挥作用 [83] 问题: 整体竞争格局如何？是否看到赢率或价格竞争受到市场影响？ [84] - **回答**: 公司对当前和未来的赢率有雄心勃勃的预期；去年赢率与过去基本一致；但由于产品差异化显著，且公司已使销售和客户实现价值变得更容易，对今年的机会持乐观态度 [85] 问题: ADP也提到其留存率略有改善，这是否对公司的业务产生了任何变化？ [87] - **回答**: 没有 [88] 问题: 投资者询问AI对整体就业的影响，公司如何看待这影响Paycom的业务？公司是否足够多元化？是否预期某些行业受影响更大？ [89] - **回答**: 公司目前没有看到影响，但也不排除未来潜在影响；公司未过度暴露于任何单一行业、客户或客户规模；公司只占据了5%的市场，且拥有行业自动化程度最高、价值最佳的产品，即使就业出现调整，公司的机会依然存在 [90] 问题: 过去一个月裁员的规模和范围如何？考虑到AI效率不断提升，公司对未来一年的员工人数轨迹有何看法？ [94] - **回答**: 公司去年宣布了重组，年底员工人数约为5,800人；不会讨论内部就业趋势或相关策略，具体数字请参见10-K表格 [94]

财务数据和关键指标变化 - **整体财务表现**：2025年第四季度合并营收为9580万美元，同比增长17% [6]；调整后EBITDA为4060万美元，同比增长16% [6] - **盈利能力**：2025年第四季度调整后EBITDA为4050万美元，高于2024年第四季度的3530万美元和2025年第三季度的3750万美元 [15]；调整后EBITDA利润率为42.3%，略低于2024年第四季度的42.8%，但高于2025年第三季度的39.1% [15] - **现金流**：2025年第四季度经营活动产生的净现金流为4260万美元，2025年全年为1.368亿美元 [6][16]；截至2025年12月31日，公司拥有现金等价物和短期投资4.9亿美元，净现金头寸约为4.55亿美元，约合每ADS 9.19美元 [16] - **利润与每股收益**：2025年第四季度归属于非控股权益的利润下降31%至2470万美元，或每股完全摊薄普通股收益9.72美元（每ADS 0.49美元），而2024年同期为3570万美元，或每股完全摊薄普通股收益14.40美元（每ADS 0.72美元） [15] - **减值损失**：2025年第四季度确认了SuprNation商誉的减值损失，金额约为800万美元 [15][51]；该减值是非现金项目，不影响EBITDA [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **社交赌场业务**：2025年第四季度营收为7970万美元，同比增长9% [7][11]；付费玩家转化率从2024年第四季度的6.9%提升至9.6% [7][13]；每付费玩家月均收入从2024年第四季度的282美元下降至198美元 [8][13]；直接面向消费者收入占比超过社交赌场总收入的30% [8] - **iGaming业务**：2025年第四季度SuprNation营收为1610万美元，同比增长78% [9][11]；季度营收较收购时已翻倍有余 [9]；2025年第四季度营收与第三季度基本持平 [11] - **关键运营指标**：2025年第四季度每日活跃用户平均收入为1.35美元，高于2024年第四季度的1.30美元 [13]；2025年第四季度运营费用为6590万美元，高于2024年同期的4780万美元，主要由于SuprNation商誉减值及新增WHOW Games的运营费用 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：WHOW Games在欧洲市场拥有相对较大的直接面向消费者收入成分，且该市场Android移动设备的使用比例高于美国 [12]；公司看好欧洲市场增长潜力，计划进一步利用WHOW Games的收购 [8] - **英国市场**：公司已在英国市场全面推出首款iGaming赌场游戏“Las Vegas”，并正在优化其营销策略和运营 [10]；公司注意到英国在线游戏税即将发生变化 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司战略重点包括通过产品、运营和营销改进来创新和增强社交赌场与iGaming业务 [17]；继续评估潜在的未来收购，以增强各业务增长 [17] - **并购整合**：公司展示了成功整合收购（如WHOW Games和SuprNation）的能力 [10]；WHOW Games与传统的DoubleDown社交赌场业务之间存在运营和产品协同效应 [8] - **直接面向消费者转型**：公司正持续优化社交赌场业务以从DTC转型中获益，并计划在2026年进一步提高DTC收入在社交赌场总收入中的占比 [8][33] - **行业环境**：社交赌场市场整体面临增长挑战，但公司在美国以外看到了增长潜力 [8]；行业正变得更加注重效率，公司早期就避免了过度支出以获取新玩家，保持了营销支出的纪律性 [23] - **人工智能应用**：AI正被用于加速内容生产、本地化和原型设计；通过数据分析实现个性化玩家体验；优化营销受众定位、创意迭代和绩效监控，以提升投资回报率 [25]；AI的应用旨在提高速度、改进决策质量和增强业务回报，而不仅仅是成本效率 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **前景展望**：公司对2026年继续创新和增强业务持乐观态度 [17]；公司强大的资产负债表和现金状况使其能够对业务进行有纪律的投资 [17] - **营销支出纪律**：公司密切监控SuprNation营销投资的预期投资回报率，并据此进行调整 [11]；在iGaming业务中，公司基于对玩家终身价值和投资回报率的算法评估，来决定是否增加或维持营销支出 [30][44] - **行业成本压力**：随着行业成熟，获取玩家的成本似乎从未下降 [46]；此前由“抽奖”游戏热潮带来的营销成本压力已在一定程度上减轻 [46] 其他重要信息 - **WHOW Games贡献**：WHOW Games在2025年第四季度是第一个完整贡献季度，推动了社交赌场收入的增长 [7]；其付费玩家转化率较高，但平均消费较低，影响了整体每付费玩家月均收入 [7][8] - **资本配置讨论**：管理层和董事会持续讨论为股东创造长期价值和回报的方式，目前共识是通过并购策略来应对社交赌场业务成熟度高的挑战 [37]；公司也意识到现金余额不断增长，并讨论如何利用强劲的资产负债表同时做多件事 [38]；去年通过出售STIC股份增加了公众流通股数量，这被视为未来可能进行股票回购的一个积极因素 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否拆分DoubleDown Casino和WHOW Games的收入贡献、增长以及各自的DTC构成和占比？ [19] - 公司从2025年第三季度开始，未来将正式报告社交赌场板块的整体关键绩效指标和收入，不再具体量化WHOW Games与传统业务 [19]；两家业务在当季都表现稳健 [20]；WHOW Games的DTC成分历来较高，因为许多玩家仍通过网站游戏 [21]；但传统DoubleDown Casino业务在提升DTC方面也取得了显著增长，并且是整体DTC收入增长的最大贡献者 [21] 问题: 关于AI和自动化的应用，以及更广泛的行业促销环境是理性、高涨还是温和？ [22] - 行业已成熟，重点在于效率和创新 [23]；AI是提升效率的重要元素 [24]；AI正帮助公司加速内容生产、个性化玩家体验和优化营销，旨在提高速度和决策质量，而不仅是成本效率 [25][26] - 公司早期就避免了为获取新玩家的过度支出，保持了严格的营销纪律 [23]；随着行业成熟，大家都在努力使业务更加盈利 [23]；目前行业促销环境方面，“抽奖”游戏带来的营销成本压力已有所减轻 [46] 问题: 关于SuprNation，公司提到缓和了客户获取支出的增长，这是暂时的还是意味着转向更注重盈利能力？该业务的长期利润率结构如何？ [29] - 这是公司坚持营销投资回报率纪律的反应 [30]；此前可以大力投入营销获取新玩家，但近期开始触及回报阈值，因此决定至少在环比基础上缓和支出的增长（Q4与Q3支出基本持平） [30]；2026年将面临英国游戏税变化等新情况，公司将继续保持营销支出的纪律性方法 [31] 问题: 关于直接面向消费者收入，未来几个季度的增长前景如何？ [32] - 传统DoubleDown Casino业务利用DTC的速度甚至快于预期，且尚未达到平台期 [33]；公司计划继续提高DTC收入在社交赌场总收入中的占比，并已在本季度推出新功能来利用这一点 [33] 问题: 公司产生大量自由现金流，是否考虑通过回购或分红回馈股东？是否存在阻碍因素？ [36][37] - 为股东创造长期价值和回报是公司首要考虑的事项 [37]；目前的共识是通过并购策略来应对社交赌场业务成熟度高的最大挑战 [37]；没有特定的触发事件会促使公司用现金余额做更多事，但公司也意识到现金余额越来越大，并持续讨论如何利用强劲的资产负债表同时做多件事 [38]；去年通过出售STIC股份增加了公众流通股，这减轻了公司对回购可能进一步减少本已稀少的流通股的担忧 [55] 问题: 从会计角度，SuprNation是否发生了导致减值的变化？ [39] - 公司在第四季度进行商誉估值，这是常规操作 [39]；基于第三方估值专家的分析结果，确认了减值 [39]；减值金额约为800万美元，相对于约3500万美元的前期收购成本 [51] 问题: iGaming业务环比持平，2026年应如何权衡增长与盈利能力？ [42][43] - 公司基于实时数据和对玩家终身价值/投资回报率算法的评估来决定营销支出 [44]；公司不会削减支出，问题在于每个季度会增加多少支出 [44]；这将严格依据对投资回报率和回收期的算法分析 [44] 问题: 鉴于加州等地的立法变化（如抽奖禁令），社交赌场方面的营销或客户获取成本压力是否有所缓解？ [45] - “抽奖”游戏的立法热潮迅速兴起，此前其对营销成本造成了显著压力 [46]；这种压力在一定程度上已经减轻，但获取玩家的成本似乎从未下降 [46] 问题: SuprNation业务增长强劲，为何仍会发生商誉减值？减值金额是多少？估值方法是什么？ [50][52] - 减值金额约为800万美元 [51]；减值由第三方估值专家驱动，他们使用多种方法进行评估，包括可比公司分析、加权平均资本成本以及公开和私募市场的同行比较等 [53] 问题: 公司交易于负的企业价值，管理层为何迟迟不进行股票回购？这是否是文化问题？WHOW Games也在回购股票，如何理解？ [54] - 去年通过出售STIC股份增加了公众流通股，这使公司对进行回购（可能进一步减少流通股）的担忧减少 [55]；关于WHOW Games的回购，公司不能代表其发言，但理解其同样追求增长，并会兼顾DDI的增长 [57]；WHOW Games进行回购并非其主要现金策略或应对低企业价值的主要方式，其重点同样在于增长 [58]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收增长12%，超出指引，两个业务部门及三项技术均实现两位数增长 [9] - 第四季度GAAP营业利润为9.44亿美元，占销售额的27.9%，高于去年同期的27% [9] - 第四季度非GAAP营业利润为11亿美元，同比增长19%，非GAAP营业利润率创纪录达到32.1%，提升170个基点 [9] - 第四季度GAAP每股收益为3.86美元，去年同期为3.56美元；非GAAP每股收益为4.59美元，同比增长14% [9] - 2025全年营收为117亿美元，同比增长8% [10] - 2025全年GAAP营业利润为30亿美元，占销售额的25.6%，上年同期为24.8% [10] - 2025全年非GAAP营业利润为35亿美元，非GAAP营业利润率创纪录达到30.3%，提升130个基点 [10] - 2025全年GAAP每股收益为12.75美元，同比增长38%；非GAAP每股收益为15.38美元，同比增长11% [11] - 第四季度运营现金流为13亿美元，去年同期为11亿美元 [12] - 2025全年运营现金流创纪录达28亿美元，同比增长19%；自由现金流创纪录达26亿美元，同比增长21% [12] - 2025年资本配置包括49亿美元用于收购、12亿美元股票回购、7.28亿美元现金股息和2.65亿美元资本支出 [12] - 董事会批准股息增加11%，这是连续第14年实现两位数股息增长 [12] - 公司发行了20亿美元长期高级票据和15亿美元定期贷款，用于资助Silvus收购，并在2025年偿还了3.22亿美元高级债务 [13] - 2026年第一季度营收指引为同比增长6%-7%，非GAAP每股收益指引为3.20-3.25美元 [18] - 2026年全年营收指引约为127亿美元，非GAAP每股收益指引为16.70-16.85美元 [19] - 2026年全年指引假设有效税率约为22.5%，并包含约1亿美元的有利外汇影响 [19] - 预计2026年运营现金流约为30亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **产品与系统集成部门**：第四季度销售额同比增长11%，其中任务关键型网络增长11%，视频安全增长12% [13] - 产品与系统集成部门第四季度营业利润为6.67亿美元，占销售额的30.9%，去年同期为30.5% [13] - 产品与系统集成部门2025全年营收为73亿美元，同比增长5% [15] - 产品与系统集成部门2025全年营业利润为21亿美元，占销售额的28.9%，去年同期为28.1% [15] - **软件与服务部门**：第四季度营收同比增长15%，三项技术均实现增长 [16] - 软件与服务部门第四季度营业利润为4.19亿美元，营业利润率为34.3%，去年同期为30.3% [16] - 软件与服务部门2025全年营收为44亿美元，同比增长13% [17] - 软件与服务部门2025全年营业利润为14亿美元，营业利润率为32.5%，较上年提升170个基点 [17] - 预计2026年软件与服务部门营收将增长10%-11% [19] - 预计2026年产品与系统集成部门营收将增长7%-8% [20] - 预计2026年视频安全业务增长10%-11%，指挥中心业务增长15%，任务关键型网络业务增长7%-8% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度营收为24亿美元，同比增长7%；2025全年营收为84亿美元，同比增长7% [17] - **国际市场**：第四季度营收为10亿美元，同比增长26%；2025全年营收为33亿美元，同比增长11% [17] - 第四季度末积压订单创历史纪录，达157亿美元，同比增长10亿美元，环比增长12亿美元 [18] - 产品与系统集成部门积压订单环比增加2.35亿美元，但全年同比下降3.23亿美元 [18] - 软件与服务部门积压订单同比增加14亿美元，环比增加9.45亿美元 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了首款AI辅助套件，整合了关键AI应用，针对公共安全领域的调度员和警员角色，采用基于角色的定价模式，每月每用户99美元 [20] - 该AI辅助套件预计将成为经常性收入增长的另一个驱动力，并扩大软件总目标市场 [21] - 公司继续投资于AI技术，旨在通过整合多源数据（如911、CAD、无线电转录和随身设备信息）来创建统一、可操作的视图，以节省公共安全人员的时间 [24] - 2025年是资本配置的里程碑一年，部署了近50亿美元用于战略收购，其中以Silvus为首，使公司进入了快速增长的国防和无人系统市场 [25] - 公司同时通过股息和股票回购向股东返还了近20亿美元 [26] - 公司认为其强大的流动性状况、持续的稳健现金流生成和强劲的资产负债表将为资本配置（包括并购和股票回购）提供显著灵活性 [26] - 公司认为其产品组合正变得更加混合，为客户提供选择，这将使其定位更佳 [137] - 在视频业务中，公司正在从以安全为导向的用例扩展到安全和合规导向的用例，例如医疗保健等关键垂直领域 [138] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对进入2026年的定位感到满意，认为创纪录的积压订单、强劲的需求环境以及不断扩展的产品和服务组合都预示着又一个营收、盈利和现金流增长的强劲年份 [8] - 全球公共安全和国防客户持续优先考虑安全，这推动了对公司任务关键型技术集成生态系统日益增长的需求 [26] - 管理层看到需求保持强劲，并预计2026年下半年营收增长将显著强于上半年 [53] - 预计2026年全年有机营收增长将优于2025年 [64] - 公司预计2026年营业利润率将扩张100个基点 [37] - 两个业务部门的营业利润率预计都将扩张 [38] 其他重要信息 - 自推出以来，SVX随身助理已发货超过15,000台设备，并且未来一年有大量的销售机会渠道 [23] - APX NEXT对讲机及相关应用以及后端数字证据管理平台获得FedRAMP批准，是加强公司在联邦领域地位的重要里程碑 [24] - 2025年，Silvus的营收更多来自国际市场（主要是乌克兰、英国和德国），而非北美市场 [31] - 公司提高了对Silvus在2026年的营收预期，预计将达到6.75亿美元，较上一季度的预期提高了7500万美元 [31] - 公司计划到2026年底使APX NEXT应用付费用户达到30万，高于2025年底的20万（年费300美元/用户） [31] - 公司预计2026年将面临约6000万美元的增量关税影响，主要在上半年 [36] - 内存成本预计将上升，但在公司60亿美元销售成本中占比不大（可能低于5000万美元），公司计划通过供应商管理、增加供应商和部分产品提价来缓解 [80] - 2026年营收指引的上调中，约7500万美元来自Silvus，2500万美元来自核心业务 [81] - 公司在网络安全托管检测和响应平台上的客户数量同比增长了77% [101] - 公司每天处理10亿次安全交易，其中99%通过AI自动处理 [101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Silvus的更新以及联邦业务增长前景 [28] - Silvus自收购以来表现优异，第四季度表现超预期，主要受乌克兰和无人系统需求推动 [30] - 2025年Silvus营收更多来自国际市场；2026年营收预期上调至6.75亿美元 [31] - APX NEXT应用付费用户目标到2026年底达到30万；SVX设备已发货超1.5万台，并获得FedRAMP批准，市场需求强劲 [32] - 联邦业务总目标市场因FedRAMP认证和新产品（如SVX）而扩大，公司定位更佳 [33] 问题: 2026年利润率展望及关税、内存成本的影响 [36] - 预计2026年营业利润率扩张100个基点，两个部门均有扩张 [37][38] - 2026年上半年预计有约6000万美元增量关税影响 [36] - 内存成本预计上升，但在销售成本中占比小（低于5000万美元），将通过供应商管理、增加供应商和选择性提价来缓解 [80] 问题: 指挥中心业务加速增长的原因及911市场竞争格局 [39] - 指挥中心业务第四季度增长19%，部分受益于APX NEXT应用的采用 [40] - 公司的AI能力深度嵌入核心工作流应用（如调度员辅助套件），连接了911、CAD和控制台，提供了集成解决方案 [41][42] - 公司在CAD市场领先，已覆盖近三分之二的公共安全应答点；VESTA NXT云911呼叫处理已推出并正在部署 [44] - 预计指挥中心业务2026年将再次实现15%的增长 [43] 问题: 产品积压订单强劲的原因及2026年展望 [48] - 产品积压订单强劲回归正常节奏，超过一半的营收是“快速周转”（当年销售并安装） [49] - 产品积压订单在2025年底达到38亿美元，符合预期；已连续三个季度实现两位数产品订单增长，预计2026年第一季度及全年也将保持两位数订单增长 [50] - 第四季度产品订单达24亿美元，创纪录，同比增长5亿美元 [52] - 预计2026年产品积压订单可能高于2025年底的38亿美元，但第一季度会因季节性因素下降 [50] 问题: 软件与服务部门利润率达到30%以上，驱动因素及未来趋势 [54] - 公司首次实现全年30%以上的营业利润率（整体公司层面） [56] - 软件与服务部门利润率从30.8%提升至32.5%，驱动因素包括业务组合、服务与软件交付效率提升等 [57] - 该部门利润率有望继续扩张，基本面强劲 [57] 问题: 第一季度营收指引的解读及季节性影响 [61] - 第一季度指引反映了强劲的需求和订单渠道，产品订单预计连续第四个季度实现两位数增长 [62] - 从第四季度到第一季度的季节性下降符合疫情前的预期模式 [62] - 2026年全年有机营收增长预计将优于2025年 [64] 问题: AI辅助套件的发布节奏和未来产品规划 [65] - AI功能（如转录、翻译、总结）的发布节奏很快，几乎按季度进行 [67] - 未来将继续以类似节奏完善调度员和响应者套件，并针对更多角色推出新套件 [67] - 响应者套件聚焦于三个关键领域：事件响应、行政效率（如报告撰写）、调查与信息编辑 [68][69] - 辅助套件作为套餐提供，为客户提供了未来功能交付的确定性 [70] 问题: Silvus在公共安全及商业市场的机会 [73] - Silvus当前重点在三个领域：国防、边境安全以及无人系统 [75] - 州和地方执法市场存在机会，但受频谱限制；若能解决频谱问题，将是总目标市场的增量 [75] - 在国际国防、北约以及无人系统平台现代化方面有巨大增长空间 [76] 问题: 内存成本及供应情况，以及2026年各业务增长动力 [79] - 内存成本预计上升，但占销售成本比重小，将通过多种手段缓解 [80] - 2026年营收指引上调的1亿美元中，7500万来自Silvus，2500万来自核心业务 [81] - 核心业务各技术线前景良好：LMR受APX NEXT、SVX和D系列驱动；指挥中心预计增长15%；视频安全预计增长10-11% [81] 问题: AI解决方案的早期采用情况及与竞争对手的对比 [87] - AI辅助911已推出超过18个月，2024年处理了约3300万通辅助呼叫 [88] - 公司的优势在于拥有完整的指挥中心和公共安全生态系统，能够跨工作流连接应用，实现深度集成 [89] - 响应者辅助套件更全面，价格约为竞争对手的一半；调度员辅助套件是新增产品 [91] - 辅助套件与SVX随身助理有协同效应，提供了更好的总体拥有成本 [91] - 辅助套件作为对讲机业务的增量服务销售，合同期限灵活 [94][95] 问题: 软件与服务部门中LMR相关服务（如网络安全、监控）的增长驱动和渗透率 [98] - 服务增长源于为客户做更多，包括监控网络性能甚至运营网络 [99] - 软件增长则由应用、指挥中心和视频软件驱动 [99] - 网络安全客户数同比增长77%，AI自动化处理了99%的日常安全交易 [101] - 在P25网络中的网络安全服务渗透率尚可，但在国际市场和更广泛的公共安全应答点及企业安全市场仍有巨大空间 [104] - D系列P25基础设施升级处于早期阶段，伴随硬件更新，客户倾向于选择更长期的软件和服务协议 [105] 问题: LMR业务有机增长加速的原因 [109] - 管理层更倾向于视其为持续稳定的需求，而非突然加速，已连续三个季度实现两位数订单增长 [110] - 新产品如D系列和SVX的早期贡献、软件与服务货币化、云采用率提升以及FedRAMP批准扩大了可触达市场，共同增强了信心 [110][111] 问题: 2026年上半年LMR积压订单部署造成的收入逆风 [113] - 积压订单正常化的大部分影响反映在第一季度，第二季度影响有限 [114][116] 问题: 疫情期间的合同重新定价是否影响当前积压订单 [120] - 疫情期间未对现有合同重新定价，当前积压订单行为不受过去行动影响 [121] - 定价机会主要来自新产品发布和合同续签 [121] 问题: 世界杯对业务的贡献及投资来源 [122] - 世界杯相关机会包括网络刷新、固定视频以及无人机/反无人机活动（通过BRINC和SkySafe投资） [123] - 迄今为止最大的交易在温哥华地区 [123] - 资金主要来自联邦拨款，但需地方层面规划和执行 [124] 问题: Silvus营收指引上调的来源，是否与非乌克兰部署有关 [130] - 指引上调来自国际市场和无人系统业务的混合贡献 [131] - 与Anduril等公司的合作深入，其多数产品集成了Silvus无线电 [131] 问题: 视频业务强劲增长是否与近期公共安全事件导致的摄像头密度需求增加有关 [134] - 客户选择公司不仅因摄像头密度，更因公司在AI驱动分析领域的领导地位 [135] - 2025年摄像头部署数量略有增加，预计2026年会更好 [135] - 云平台Alta表现领先，同时产品组合正变得更加混合，为客户提供选择 [137] - 生成式AI能力使视频应用从安全扩展到安全和合规领域，推动了增长 [138]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第二季度营收同比增长120%，达到1640万美元，去年同期为740万美元 [25] - 毛利润同比增长212%，达到600万美元，毛利率从去年同期的26%提升至37% [25] - 运营费用为1460万美元，同比增加1020万美元，其中760万美元与G5收购的或有对价公允价值调整有关，剔除该影响后，正常化运营费用为710万美元，同比增加260万美元 [26][27] - 净亏损为940万美元，每股亏损0.20美元，去年同期净亏损为260万美元，每股亏损0.7美元，剔除760万美元的或有对价调整影响后，净亏损为180万美元，同比有所改善 [28][29] - 调整后EBITDA为60万美元，实现扭亏为盈，去年同期为亏损130万美元 [29] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为7360万美元，较2025年6月30日的490万美元大幅增加，主要得益于成功的融资活动 [29] - 截至2025年12月31日，总债务为80万美元，公司在第二季度全额支付了540万美元的收购票据 [30] - 订单积压总额为9780万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 红外组件销售收入为500万美元，占总营收的31% [25] - 可见光组件销售收入为340万美元，占总营收的21% [25] - 组件和模块销售收入为720万美元，占总营收的44%，是营收增长的主要贡献者，且通常具有更高的毛利率 [25] - 工程服务收入为70万美元，占总营收的4% [25] - 工程服务的毛利率在第二季度因一项国防承包商的非经常性工程项目而大幅改善 [26] - 红外组件的毛利率因产品组合更优以及解决了上一财年影响生产的某些问题而得到改善 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场（包括以色列）销售额显著增长，主要驱动力是北约的国防支出 [37] - 公司在美国的制造布局使其成为国内最大的红外玻璃制造商，完全符合《国防授权法案》要求，能够满足美国国防供应链本土化的需求 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成从精密光学元件供应商向垂直整合的高价值红外光学及相机系统供应商的转型，产品范围涵盖专有材料到完整的成像解决方案 [3] - 核心专有材料“黑钻”是一种硫系化合物玻璃，作为锗的国内供应链安全替代品，获得了美国海军研究实验室的独家授权 [4] - 收购G5红外公司后，G5已获得超过8000万美元的新订单，远超收购前一年的1500万美元收入，协同效应显著 [5] - 近期收购了非晶材料公司，获得了互补的大直径硫系化合物玻璃熔融技术，能将“黑钻”玻璃的尺寸能力从5英寸提升至17英寸，为高端相机和卫星光学系统打开了大门 [6][8][9] - 公司认为在锗材料替代方案上拥有约3-4年的战略窗口期，以抢占市场份额并成为该领域的主导者 [16][48] - 公司通过二次发行募集了约6500万美元净资金，旨在为未来的战略投资和并购建立“战争基金”，以加速增长 [15][16][29] - 公司运营增长计划分为三部分：支持现有业务、投资已确定的增长机会、投资新业务，资源将主要分配给具有近期回报的实质性增长机会 [31][32] - 美国联邦通信委员会的新规将美国以外地区制造的无人机及其关键组件（包括摄像头和传感器）列入清单，为公司在美国本土生产的合规光学组件和相机系统创造了意外机会 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年《国防授权法案》要求美国国防部在2030年1月1日前停止使用来自中国等特定国家的光学元件甚至玻璃，这非常有利于公司的市场地位 [4][18] - 太空发展局等政府机构计划发射大量用于导弹跟踪和探测的卫星，其中红外相机系统约占卫星总成本的三分之一，市场潜力巨大 [10] - 卫星开发周期较长，政府项目通常以两年为阶段推进，因此相关机会并非立即可见，但为公司带来了巨大的长期潜力 [12][13] - 公司内部目标已提前实现：毛利率在第四季度达到或超过35%、第二季度调整后EBITDA转正、第三季度运营现金流转正 [30] - 公司近期重点明确：按时交付高质量产品、将G5全系列产品转换为“黑钻”替代方案、将订单积压转化为收入同时保护利润率 [34] - 公司在边境监控、反无人机系统、海军SPEIR项目以及与洛克希德·马丁的导弹项目等多个领域拥有实现收入增长的路径 [34] 其他重要信息 - 收购非晶材料公司不仅提升了技术能力和产能，还使公司拥有了第二个制造地点（德克萨斯州），降低了生产集中风险，并增加了约50%的产能 [13][14] - 公司拥有自由空间光学卫星间通信业务的镜头业务，并在该市场占据主导地位，该业务正在持续增长 [41] - 公司计划在2026年秋季前，将G5所有相机产品转换为使用“黑钻”材料 [9][55] - 公司将在几周后举行虚拟投资者日活动，讨论更多战略细节 [23][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲销售额显著增长的原因是什么？是否与G5相机产品有关？ [37] - 欧洲销售额增长主要源于北约在欧洲和以色列的国防支出，目前在欧洲销售的主要还不是相机系统，但部分G5产品可能通过英国或欧洲市场最终流回美国，公司缺乏完整的跟踪数据 [37][38] 问题: 公司是否在为卫星间光学链路制造镜头？ [41] - 公司已有相当规模的卫星间自由空间光通信业务，并在该市场占据主导地位，该业务持续增长，正在与客户讨论大幅增加产能，这类镜头尺寸较小，属于公司传统的模压光学业务 [41] 问题: 关于“三年窗口期”的评论，能否详细阐述？ [47][48] - 管理层认为，当前因锗材料供应问题而拥有的竞争优势窗口期大约为3年，可能长达5年，竞争对手最终会找到其他材料或锗的供应链解决方案，因此公司需要在此期间积极抢占市场份额，一旦进入国防项目，通常会在项目生命周期内持续供应 [48][49] 问题: 基于紧迫的窗口期，公司的资源重点投向哪里？最大的限制是什么？ [51] - 资源重点投向产能扩张和产品开发，玻璃产能一直是制约因素，公司正在通过收购和内部投资持续增加产能，组装和制造能力也需要一次性投入以跟上需求 [52] 问题: 将G5所有相关相机转换为使用“黑钻”材料的计划和时间表是怎样的？ [54] - 公司目标是在2026年秋季前完成G5所有相机产品向“黑钻”材料的转换 [55] 问题: 非晶材料公司被收购前的主要项目和客户情况如何？如何扩大其300万美元的年收入规模？ [59] - 非晶材料公司主要有一个大客户，是一家大型国防承包商，占其收入的约80%，涉及两个主要的机载平台项目，收购后，公司计划利用自身在组件制造、模压、镀膜和组装方面的能力，为非晶材料的客户提供更广泛的产品和服务，从而扩大其业务规模 [60][61] 问题: 如何展望下一季度（三月季度）的毛利率趋势？ [63] - 上一季度的高毛利率部分得益于一项高利润的非经常性工程合同，从财年至今来看，毛利率为33%，公司的目标是达到35%，预计将保持在这一水平附近 [63] 问题: 上一季度的强劲增长是否受到政府停摆的影响？ [64] - 基本没有受到政府停摆的影响 [65] 问题: 对于客户而言，5毫米与15毫米“黑钻”镜片的成本差异大致是多少？ [69] - 成本差异不仅在于材料，还涉及镀膜工艺，镀膜腔的运行成本固定，能容纳的镜片数量随尺寸增大而减少，因此大尺寸镜片的单位镀膜成本更高 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为16.6亿美元，同比增长66% [12] - 第四季度调整后EBITDA为14亿美元，同比增长82%，利润率达84% [12] - 第四季度调整后EBITDA利润率较去年同期扩张超过700个基点，季度环比收入转化为调整后EBITDA的比率约为95% [12][13] - 第四季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88% [14] - 2025年全年收入达到54.8亿美元，同比增长70% [14] - 2025年全年调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，全年调整后EBITDA利润率为82% [14] - 2025年全年自由现金流为39.5亿美元，同比增长91% [15] - 截至2025年底，公司现金余额为25亿美元 [14] - 公司预计2026年第一季度收入在17.45亿至17.75亿美元之间，环比增长5%-7% [16] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在14.65亿至14.95亿美元之间，利润率约为84% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心移动游戏业务持续受益于技术进步，是第四季度增长的主要驱动力之一 [12] - 电子商务业务在第四季度表现强劲，对增长产生扩大影响 [12] - 电子商务业务在2025年第一季度约占公司总业务的10% [128] - 公司平台上的顶级游戏公司同时运行数以万计的广告，而顶级电子商务公司仅运行数百个广告，存在巨大差距 [25] - 公司已为超过100名客户试点生成式AI工具，用于自动创建广告的交互页面部分 [26] - 公司即将推出视频生成模型，旨在帮助客户以极低成本批量创建视频广告 [27] - 公司推出了“潜在客户挖掘”产品，允许广告商上传历史购买数据，使模型能够优化以获取新客户，而非回头客，该产品在第四季度推出后获得快速采用 [87][88] 各个市场数据和关键指标变化 - MAX市场（公司的广告拍卖平台）规模庞大，年交易额超过100亿美元 [134] - MAX市场正在以两位数的速度强劲增长 [102][103] - 公司平台拥有超过10亿的日活跃用户 [52][111] - 公司历史上每1000次广告展示的转化率约为1%，目前有所提高，并认为在模型对用户行为有高度信心的情况下，转化率有潜力达到5% [112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为竞争有利于创新，并能扩大整个市场蛋糕，在MAX拍卖中，即使公司的份额可能缩小，其经济效益仍会增长 [7] - 公司视AI为降低内容创作成本的工具，这将导致内容爆炸式增长，从而使内容发现平台（如公司自身）变得更有价值 [8][9] - 公司不认为移动休闲游戏玩家数量在下降，认为休闲游戏满足了与主机、PC游戏不同的人类需求 [9][10] - 公司专注于服务小型企业，帮助它们成长为大型企业，这与其在游戏领域的成功路径一致 [50][51] - 公司平台被视为一个统一的平台，管理层认为按垂直领域（如游戏、电商）拆分披露会产生误导性信息 [22][23] - 公司在广告中介（Mediation）领域具有强大护城河，这不仅因为其技术领先，更因为公司提供了市场上最好的广告解决方案，许多发行商超过50%的用户获取支出都通过公司平台完成，形成了强大的360度解决方案和客户粘性 [62][63] - 公司认为其Axon 2模型是该类别中最大的突破，使其成为市场主导者，并认为在现有竞争格局下，其他公司很难实质性颠覆其地位 [59][75][76] - 公司正在测试通过绩效营销获取Axon平台客户，并观察到约30天即可实现用户终身价值与用户获取成本的盈亏平衡，表现优异 [35][69] - 公司获取客户的有效渠道包括与测量公司（如Triple Whale）的合作、品牌播客赞助以及谷歌搜索广告等 [78][79] - 公司广告格式（全屏、强制互动30-60秒）被视为与电视广告类似，但更具吸引力和差异化 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场情绪与公司强劲的业务基本面存在脱节，公司正交付史上最强的运营表现 [5] - 尽管存在典型的季节性因素（第一季度通常比第四季度疲软），公司预计2026年第一季度将实现有意义的环比增长，这反映了游戏业务的持续强势以及电子商务和自助服务客户的扩展 [10] - 管理层对公司文化感到自豪，认为被市场低估有助于保持专注和执行效率 [11] - 管理层对维持当前高利润率水平充满信心，潜在的变动因素主要是绩效营销支出的规模，但公司会以非常纪律严明的方式和基于回报的原则进行投入 [152] - 管理层认为，随着平台广告商多样性增加（如电商等非游戏广告商），平台整体转化率将持续快速上升 [112] - 关于长期（3-5年）前景，管理层认为大型语言模型（LLMs）将加速内容生产，使内容商品化，从而提升像公司这样的发现平台的价值 [43] - 管理层不认为与聊天机器人交互会显著侵蚀休闲游戏时间，因为休闲游戏受众（年龄偏大、女性偏多）的需求与沉浸式游戏不同，且生产力提升可能带来更多休闲时间 [44][45] 其他重要信息 - 第四季度，公司回购并扣留了约80万股股票，价值4.82亿美元 [15] - 2025年全年，公司回购并扣留了约640万股股票，总价值25.8亿美元，资金完全来自自由现金流 [15] - 截至2025年底，公司剩余的股票回购授权额度约为32.8亿美元 [15] - 过去四个季度，公司的加权平均稀释流通股从3.46亿股减少至约3.4亿股 [16] - 公司目前拥有28亿美元现金和35亿美元债务 [151] - 现金使用的首要优先级是投资于有机增长计划，其次是积极的股票回购计划 [153] - 关于Meta在MAX平台上的竞价行为，Meta是MAX的发布合作伙伴，目前仅对具有ID（如IDFA）的流量出价，约占其目前竞价的全屏广告单元的三分之二，尚未对无ID流量出价 [57] - 公司表示，每次有新的竞标者加入或现有竞标者改进，都会为生态系统带来增长，并从未损害过公司的竞价环境，因为竞标者通常会赢得公司模型估值较低的展示次数，而公司仍可从中收取5%的费用 [58][59] - 公司认为，从技术角度看，Meta可能尝试确定性竞价，但这明显违反苹果的条款，因此发生的可能性很低 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电子商务机会、自助服务启动的关键学习、贡献度量化以及未来功能集（自动化创意生成）的进展 [19][24] - 电子商务业务表现良好，第四季度以仅限推荐的方式开放了自助服务平台，预计在今年上半年实现全面上市（GA）[20] - 老客户从2024年第四季度到2025年第四季度实现了支出的大幅增长，新推荐客户也呈现强劲增长趋势 [20][21] - 公司不会单独披露电商业务数据，因为视其平台为统一整体，拆分信息可能产生误导 [22][23] - 在广告创意自动化方面仍处于早期阶段，游戏广告主与电商广告主在广告素材数量上存在巨大差距 [25] - 公司正在通过生成式AI工具帮助广告主自动创建广告交互页面，并即将推出视频生成模型，以极低成本批量生产视频广告，从而提升广告主竞争力 [26][27] 问题: 关于投资者如何理解公司“黑盒”模型以及评估电商业务进展 [33] - 公司处于起步阶段，像素安装站点数量（数千）与Facebook（超1000万）相比很少，目前难以建立稳定的P乘以Q模型 [34] - 公司正在测试通过广告获取平台客户，并观察到约30天即可实现用户终身价值与用户获取成本的盈亏平衡，表现优异 [35] - 目前从合格线索到广告主上线的转化率为57%，公司认为在全面开放前可以通过工具优化（如生成式AI）大幅提升该比例 [36] - 预计在平台全面开放并进入稳定阶段后，将能够提供更可预测的模型 [37] 问题: 关于AI代理（如LLMs）改变用户互联网交互方式以及移动游戏开发者如何适应，对公司业务的长期影响 [41][42] - LLMs将降低游戏开发门槛，导致内容生产加速和内容商品化，这将使像公司这样的发现平台价值提升 [43] - 休闲游戏满足的是与沉浸式游戏不同的需求，其受众（年龄偏大、女性偏多）不太可能因为与聊天机器人交互而停止玩游戏 [44] - LLMs可能通过提高生产力增加人们的休闲时间，并通过提升游戏制作能力产生更多内容，这都对公司商业模式有利 [45] 问题: 自助服务推出后客户类型/规模的变化，以及非电商应用使用Pixel是否是新增长点 [48] - 自助服务取消了对最低商品交易总额（GMV）的限制，吸引了年交易额仅数十万或数百万美元的小型企业 [48] - 举例说明了一家以色列厨具公司，通过公司平台将大部分用户获取预算投入，年收入从400万美元增长至1600万美元，并预计今年达到8000万美元 [48][49] - 公司专注于首先服务小型绩效导向型企业（如D2C、Shopify商户），而非通过大型代理商投放品牌广告的大公司 [50][114][116] - 平台也对其他交易型类别（如金融科技）开放，潜在客户生成类业务将在未来几个月成为重点 [51][52] 问题: 关于市场传言Meta测试增加游戏内广告竞价的影响，以及MAX平台的护城河 [56] - Meta是MAX的发布合作伙伴，目前仅对具有ID的流量出价，尚未对无ID流量出价，其增加竞价对市场是竞争，但公司历史表明，生态系统增长会改善MAX市场经济，而不会损害公司竞价环境 [57][58] - 公司在中介领域的护城河不仅在于技术领先，更在于其提供了市场上最好的广告解决方案，许多发行商依赖公司平台进行超过50%的用户获取支出，形成了强大的360度解决方案和客户锁定 [62][63] 问题: 关于2026年Axon营销投资的计划，以及全面上市（GA）是否为加大投资的主要限制因素 [66] - 目前营销测试规模不大，未影响EBITDA利润率，未来若看到出色的投资回报率（如30天LTV/CAC盈亏平衡），将会扩大规模，但会更注重控制节奏，优先完善工具 [67][68][69] 问题: 关于Meta是否可能利用其受众图谱进行确定性竞价以获取优势，以及市场扩张能否抵消份额损失 [73] - 从技术角度看是可能的，但明显违反苹果条款，因此发生的可能性很低 [74] - 当前市场格局与五年前不同，Axon 2模型是突破性创新，使公司成为市场主导，Meta不太可能在此竞争下重获昔日主导地位 [75][76] 问题: 关于当前获取Axon客户最有效的营销渠道 [78] - 目前测试尚早，难以给出方向性结论，但一些有效的渠道包括与测量公司（如Triple Whale）的合作、品牌播客赞助，以及谷歌搜索广告 [78][79] 问题: 关于公司大规模竞价（超110亿次）是否是竞争对手在概率竞价领域复制效能的必要条件 [82] - 公司拥有针对其生态系统构建的尖端模型和训练数据，且客户预算已锁定，竞争对手难以复制其效能和领导地位 [83][84] 问题: 关于“潜在客户挖掘”产品的影响和广告主行为变化 [86] - 该产品在第四季度推出，允许广告商优化以获取新客户，结果非常出色，并获得了快速采用 [87][88] 问题: 关于AdRoas与MAX的连接性，以及如果发行商给予其他平台库存优先权的影响 [91] - 公司条款禁止发行商这样做 [92] - 需求方合作伙伴不太可能在一个占据大部分市场份额的领先平台（MAX）和一个小平台上采取不同的竞价策略 [96] 问题: 关于从合格线索到上线的“损耗”因素及解决方案 [97] - 主要障碍是广告主没有为公司平台格式制作合适的视频广告，生成式AI工具应能大幅提高上线比例 [98] 问题: 关于MAX市场双位数增长能否在2026年持续 [102] - MAX市场增长非常快，主要由公司平台及其他游戏广告平台的强势表现驱动，目前未见放缓迹象 [102][103] 问题: 关于电商业务与游戏业务的强化学习模型比较，电商模型学习速度是否更慢 [104] - 电商模型原理相同，但处于更早期阶段，市场数据渗透率远低于游戏业务，随着更多客户上线带来数据，模型改进将是重要增长催化剂 [104][105][106][145] 问题: 关于公司是需求约束还是供给约束，以及市场是否为零和博弈 [110] - 市场并非零和博弈，其他游戏广告网络的快速增长证明了这一点 [111] - 距离需要新发行商来增加供给还很远，当前重点在需求侧，通过增加广告主多样性和提升模型来大幅提高平台转化率 [111][112][135] 问题: 关于公司是否瞄准具有更大预算但更偏向品牌/上层漏斗的广告主 [114] - 公司目标是任何非品牌绩效广告主（优化至交易点或潜在客户），但不会建立庞大的销售团队去追逐需要通过代理商或复杂流程的大客户，更侧重于能直接看到收入增长关联的中小型绩效导向企业 [114][115][116] 问题: 关于2026年第一季度指引的假设和年初至今趋势 [119] - 指引基于对实现水平的高度信心，第四季度退出率非常强劲，但部分被第一季度季节性疲软和天数较少所抵消 [120] 问题: 关于几周前提到的电商模型“解锁”的具体细节 [121] - 团队持续改进模型，一次测试带来了实质性提升，推出后广告主看到广告支出回报率大幅改善，从而增加了预算 [122][123] 问题: 关于模型“解锁”的规模框架，以及自助服务全面推出后对业务的潜在影响 [126] - 模型改进是持续性的，每个季度都会发生，电商业务由于基数小，模型提升对整体业务的百分比影响目前有限 [128] - 自助服务全面推出后，其影响将随时间累积，但考虑到公司现有业务规模和增速，预计不会立即成为主要的增长催化剂 [127] 问题: 关于扩大供应来源在增长驱动因素中的排名 [134] - 目前增长重点在需求侧，因为通过提升需求侧（广告主多样性和模型）来提升转化率的空间巨大，供应侧（新发行商）虽然有机会，但当前对整体业务增长的推动作用相对较小 [135] 问题: 关于AXON电商广告的创意格式和流程是否构成差异化优势 [136] - 公司广告格式（全屏、强制互动30-60秒）提供了无与伦比的用户参与度，是广告主能在全球范围内获得的最佳广告体验之一 [136] 问题: 关于电商模型在数据不足的情况下已具备竞争力的信心来源 [139][140] - 根据与客户沟通，许多客户认为公司平台的表现已与其他顶级发现渠道（包括最大的社交平台）相当，公司是从有竞争力的起点出发，目标是成为世界最佳 [140][146] 问题: 关于电商以外其他服务领域的进展和规模 [150] - 其他领域（统称为网络广告）仍处于早期阶段，电商是目前最大的非游戏领域，模型在其他交易型业务（如金融科技）上的演进也更早期 [150] 问题: 关于成本控制、高利润率维持的可持续性以及资本结构和现金使用优先级 [151][152] - 对维持当前高利润率水平充满信心，主要变动因素是绩效营销支出，但会以纪律严明和基于回报的方式控制 [152] - 现金使用第一优先级是投资有机增长，第二是积极的股票回购计划 [153]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司现金余额为9100万美元，与SPCF建设相关的已提取债务为1630万美元[7][16] - 自2025年底以来，公司于2026年1月完成PIPE后收到3200万美元，并预计将从向DWE出售矿区中获得另外1500万美元[7][16] - 用于SPCF建设的融资安排中，扣除已提取部分，公司仍有4200万美元净额未提取[16] - 公司继续推进2024、2025和2026财年的研发退税申请，若获批可能提供增量现金流[16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钻探与完井作业**：在2025年10月，使用H&P FlexRig 3钻机完成了两口井的钻探计划，随后成功实施了Beetaloo盆地迄今为止最大的压裂作业，在Mid-Velkerri B页岩层10009英尺的水平段完成了58级压裂[4] - **生产准备**：SS-6H井在初始返排后，目前处于关井状态，正在进行60天的浸泡期（原计划30天，后决定与SS-2H井保持一致）[4][35] - **设施建设**：Sturt Plateau压缩设施的建设在季度内持续推进，截至1月底项目已完成约78%，整体进度符合P50预算和计划，预计2026年第三季度投产[5][14] - **管道建设**：APA集团建设的Sturt Plateau管道已铺设完成，并于1月成功进行了强度和液压测试，现已具备接收天然气的条件[5][14] 各个市场数据和关键指标变化 - **北领地本地天然气市场**：公司将于今年晚些时候开始向北领地政府销售天然气，初始合同量为每天4000万立方英尺，并有小幅上浮空间[9][46] - **澳大利亚东海岸天然气网络**：该市场交易价格是长期亨利港价格的数倍[9] - **亚洲液化天然气市场**：被描述为全球天然气需求增长最快的中心[9] - **市场扩张计划**：正在评估将SPCF产能扩大至约每天1亿立方英尺的可能性，以向NT政府天然气市场和Mount Isa输送更多天然气[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新任CEO战略**：新任CEO Todd Abbott于2026年1月上任，强调将专注于在Mid-Velkerri B页岩层钻探优质的井，并学习美国页岩开发的经验，注重资本纪律、效率和从每个数据点中学习[2][22][25] - **资源规模与潜力**：公司拥有290万净英亩远景矿区，覆盖世界上最大的非常规页岩项目之一，盆地内拥有多达4个高质量层位，超过16000个井位[8] - **整合与去风险**：即将完成对Falcon Oil and Gas子公司的收购，这将整合公司在整个Beetaloo盆地的权益，并进一步降低开发计划的执行风险[10] - **2026年运营计划**：将是公司迄今为止最活跃的一年，包括：刺激剩余三口井以达到每天4000万立方英尺的稳定产量；与Daly Waters Energy合作钻探两口井；通过持有25%非作业权益参与Santos在EP-161区块的两口承诺井[6][11] - **成本优化举措**：计划在2026年的作业中测试本地砂，这是一个降低长期井成本的重要举措[12][50] - **资产货币化**：公司与DWE在本季度启动了SPCF的剥离程序，预计上半年达成具有约束力的出售协议，出售后预计将释放目前押在设施中的全部1500万美元权益[14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对盆地潜力充满信心**：管理层认为初始流量数据表明其可与美国马塞勒斯页岩相媲美，并且Velkerri B显示出其独特的特征，表明随着90天流量测试的持续清理，递减曲线将更平缓[8] - **生产里程碑意义重大**：首次从Beetaloo盆地生产不仅对公司，而且对北领地的利益相关者都是一个巨大的里程碑，将为以天然气为主的北领地提供本地能源供应，并向原住民土地权持有者和北领地政府支付特许权使用费[9] - **对扩张持谨慎乐观态度**：对于扩大SPCF和管道产能，管理层对市场需求持“谨慎乐观”态度，并已开始与潜在客户进行具体对话[46] - **本地支持强劲**：管理层表示，从北领地政府、原住民土地权持有者到牧场主，各方支持都非常出色，盆地的开发将为当地带来直接特许权使用费、就业和经济发展[71][72] 其他重要信息 - **SS-6H井遇到阻碍**：在返排期间，在水平段约8600英尺处发现了一个障碍物，正在评估该障碍物是否会阻塞该段最后14%区域的任何流量[12] - **管道扩建讨论**：已与APA就开始讨论扩建管道以支持SPCF扩建项目[15] - **Santos作业计划**：合作伙伴Santos计划在第三季度使用Ensign Rig 971钻机钻探两口承诺井Jabiru South 1H和Newcastle South 1H，以圈定Beetaloo东部沉积中心的额外资源[15] - **人员与社区**：公司在Beetaloo附近的Elliott设立了地区办公室，近期在当地进行了招聘，并打算招聘更多员工，团队正在与政府就土著土地使用协议进行合作[72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的背景如何适用于Tamboran及Beetaloo的机遇与挑战[19] - 新任CEO拥有在阿拉斯加偏远、后勤挑战环境中工作的经验，以及在美国二叠纪、鹰福特、马塞勒斯、尤蒂卡等页岩区作业的经验，这些经验适用于在Beetaloo钻探优质井、学习每个数据点以及为大型管道建设投资理由奠定基础[21][22][23] 问题: 公司是否将钻井库存评估从超过4万口增加到了6万口，以及何时测试其他层位[24] - 公司目前战略没有变化，团队将非常明确地专注于Mid-Velkerri B页岩层和钻探优质井，在目标区钻好井是开启其他层位和盆地其他潜力的首要步骤[25] - 对于分析师提到的“6万口井”数据，CEO表示不记得在讲话中提及，建议后续跟进[27][29] 问题: SS-6H井浸泡期从30天调整为60天的原因[34] - 该决定是为了与SS-2H井的操作保持一致，以最小化数据变量，减少数据噪音，从而能从每口井中学到更多[35] 问题: 资产剥离过程的时间线是否从第一季度调整为上半年，以及SS-6H井的结果是否影响该过程[36] - 公司基本仍按原时间线进行，时间上的微小弹性可能是由于协议磋商，但商业进程与之前没有不同[37] 问题: 关于SS-2H井的压力恢复数据是否揭示了其相对平缓递减曲线的原因[41][42] - 公司仍然相信存在平缓递减的迹象，但对于SS-6H井，目前判断为时过早，返排数据符合预期，需要井生产一段时间才能真实回答递减问题[43][44] 问题: 管道另一端（达尔文附近）对更多天然气销售的意愿如何[46] - 除了已明确的每天4000万立方英尺合同外，公司正在与其他潜在客户进行具体对话，认为市场存在需求，管道设计产能可增至每天1亿立方英尺，且扩建经济性颇具吸引力[46] 问题: 本地砂测试的进展，预计在2026年还是更晚[50] - 公司原本希望在上口井测试但未成功，计划在即将完成的井中选择有限级数进行测试，实验室砂样结果良好，公司对此持乐观态度，并认为尽早解锁该技术很重要[50][51] 问题: 额外两口井（7号和8号井）如何融入长期生产节奏，以维持并增长日产4000万立方英尺的产量[52] - 目前公司专注于试点项目，新任CEO尚未完全掌握具体时间线，需要进一步了解后才能更好把握时间安排[53] 问题: 从美国页岩气生产经验看，公司未来的战略方向、积极因素和消极因素是什么[55] - 公司战略没有变化，作为上游天然气公司，将专注于钻探优质气井，方法与任何页岩区（包括美国）相同，即依靠优秀人才（包括公司内部及合作伙伴），学习每个数据点，让聪明人深入研究数据，这是美国页岩成功的方式，也将是公司在此成功的方式[56][57] 问题: 与DWE合作的7号和8号回填井的作用及相关净支出[59] - 这些井是与Daly Waters Energy协议中的合同承诺，公司将作为合同作业者为其钻井，额外好处是能进一步增强在线天然气生产的韧性，为履行义务提供进一步备份[60][61] 问题: 考虑到2026年包括首次营收在内的运营计划，公司是否预计在不进行额外融资（不包括资产剥离）的情况下，年底会有盈余现金[62] - 公司是一家资本密集型行业中的高增长公司，作为上市公司，会不时进入资本市场，早期更可能采用股权融资，成熟后会使用一些债务，资产剥离是融资机制之一，公司将非常审慎地采取对全体股东最有利的方式进行[62][63] 问题: 从早期钻井和完井作业中吸取了哪些经验教训，未来如何缓解相关问题[66][67] - 公司拥有优秀的合作伙伴，随着作业活动增加和作业连续性增强，表现将步入正轨，公司和合作伙伴都高度关注提升操作表现，美国成熟页岩区的日常连续作业是驱动其表现的关键因素，这也将是公司的目标[68][69] 问题: 与澳大利亚利益相关者（如政府）的合作情况，以及推进第二阶段所需的许可和早期工作的下一步骤[71] - 各方支持非常出色，北领地政府、原住民土地权持有者、牧场主都大力支持，盆地开发将为所有利益相关者带来直接特许权使用费、就业和经济发展[71][72] - 公司团队正在与政府就土著土地使用协议进行合作，按部就班地推进工作，确保在开发项目时带动整个社区[73]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度GAAP运营费用为1.105亿美元，GAAP净亏损为1.001亿美元 [11] - 2025年全年GAAP运营费用为4.726亿美元，GAAP净亏损为4.351亿美元 [11] - 2025年第四季度调整后EBITDA亏损为6330万美元，符合预期 [11] - 2025年全年调整后EBITDA亏损为2.523亿美元，在指引范围内 [11] - 2026年全年调整后EBITDA亏损预计在2.5亿至2.75亿美元之间 [11] - 2025年第四季度资本支出为1230万美元，全年为3630万美元，在指引范围内 [12] - 2026年全年资本支出预计在4000万至6000万美元之间 [12] - 2025年客户账单金额为1950万美元 [12] - 截至2025年底，公司流动性为9.708亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Cobra工艺**：2025年6月，突破性的Cobra工艺已整合到电池生产基线中，该工艺支持吉瓦时规模生产 [4] - **QSE-5电池**：2025年，基于Cobra工艺的QSE-5电池已发货给大众汽车集团 [5] - **Eagle Line试产线**：于2025年安装，并于2026年2月4日举行落成典礼 [6] - **客户账单**：2025年实现了1950万美元的首次客户账单 [5][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：汽车市场仍是核心重点，2025年与大众集团旗下PowerCo扩大了合作与许可协议，并新增了两家全球主要汽车OEM客户 [4][5] - **新市场拓展**：公司计划在2026年进军数据中心、机器人、航空、国防等高价值新市场 [7][9] - **技术应用**：固态电池技术在消费电子领域看重体积能量密度优势，在AI数据中心看重安全性，在无人机等飞行器看重重量和功率优势 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年四大目标**：成功实现了设定Cobra工艺基线、交付基于Cobra的QSE-5电池、安装Eagle Line设备、扩大商业合作四大目标 [4] - **2026年四大目标**：1) 展示Eagle Line的可扩展生产；2) 推进汽车商业化；3) 拓展新的高价值市场；4) 超越QSE-5，持续推动电池性能前沿 [6][7][8] - **商业模式**：坚持资本密集度低的技术开发和许可模式，旨在将生产蓝图转移给客户，由客户在其工厂内扩大至吉瓦时规模 [6][59] - **生态系统建设**：2025年引入了村田制作所和康宁等全球知名陶瓷生产专家加入其生态系统 [5] - **供应链安全**：通过建立生态系统和选择不依赖单一地区材料的供应商来确保供应链安全 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：尽管市场存在短期波动，但汽车行业高管对长期电动化趋势和固态电池感到乐观 [90] - **公司定位**：公司的使命是革新储能，为汽车、数据中心、机器人、航空和国防等领域需要下一代储能的客户提供独特解决方案 [9] - **挑战与机遇**：全球在技术和安全供应链方面面临重要挑战，这被视为一个黄金机遇 [9] - **运营展望**：2026年的计划允许公司在提高效率和货币化已构建平台的同时，推进目标 [21] 其他重要信息 - 公司联合创始人Fritz Prinz教授在服务超过15年后从董事会退休 [10] - 2025年客户账单产生的1950万美元现金，根据美国通用会计准则，在满足特定要求后直接计入股东权益 [13] - 公司于2025年在京都举办了第二届年度固态电池研讨会 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Eagle Line落成的意义及如何展示可扩展生产 [14] - Eagle Line是一个极其重要的技术商业化催化剂，它实现了从手动线到高度自动化线的升级，以匹配Cobra工艺的生产力 [14] - 该产线旨在生产用于客户取样、测试和技术演示的QSE-5电池，并作为开发未来技术的平台 [6][15] - 最重要的成果是提供一个可扩展的生产蓝图，以便转移给客户，使其能在自己的工厂扩大至吉瓦时规模 [15][16] 问题: 在保持汽车商业化重点的同时，如何看待其他市场机会 [17] - 汽车客户仍是核心重点，因为这是最大、最有价值的电池市场 [17] - 公司的电池设计具有安全性高、宽温域性能好、高功率与高能量密度结合等特点，这些特性在其他应用中也极具价值 [17] - 公司架构可与不同阴极化学物质配合，使技术更具多功能性，因此逻辑上应追求这些快速增长的市场 [17][18] 问题: 如何评价2025年业绩及如何在2026年实现目标的同时保持效率 [20] - 2025年是强劲的一年，公司执行了关键目标并保持了高度的财务纪律 [20] - 调整后EBITDA亏损同比改善了约10%，从2.85亿美元收窄至约2.52亿美元，反映了全公司对成本效益的关注 [20] - 2025年也是开发和许可模式的重要验证年，实现了总计1950万美元的首批客户账单 [21] - 2026年计划通过持续的价值工程、提高设备正常运行时间和吞吐量、以及进一步改善良率和可靠性来系统性地推动效率提升 [21] 问题: Eagle Line是否允许增加陶瓷隔膜表面积和电池尺寸 [25] - Eagle Line能够提高良率、正常运行时间、运营效率和材料利用率 [25] - Eagle Line和Cobra产线旨在适应不同客户的特定需求，可作为核心技术平台的可扩展蓝图，根据客户需求进行调整 [25][27] 问题: QSE-5电池是否需要增大尺寸以适应大众的Unified Cell架构 [28] - QSE-5电池是特定尺寸，提供约5.6安时和21瓦时 [29] - Unified Cell是更大的外形规格，Eagle Line将展示一个可调整的平台基线，可以根据需要将其做得更大或更小 [29] 问题: 在众多潜在新市场中，哪个更适合公司的技术 [32] - 公司的“无妥协”解决方案可同时提供高能量密度、高功率密度、更好的安全性、循环寿命和成本优势 [33] - 不同市场有独特需求：消费电子看重体积能量密度，AI数据中心看重安全性，无人机等看重重量和功率，电网存储看重每循环成本 [36] - 公司的工作是决定并行开展哪些市场以及按什么顺序排列，以优化股东回报 [37] 问题: 2026年EBITDA指引的构成及合作伙伴的运营帮助是否包含在内 [39][40] - 2026年EBITDA指引已包含来自OEM和生态系统合作伙伴的帮助 [43] - 指引同比相对持平，但团队计划用相同的资源基础完成更多工作，包括深化汽车合作、拓展新市场和推动电池开发前沿，从而提高效率 [43] - 2025年的1950万美元账单和现金收入已直接计入权益，不包含在已公布的EBITDA亏损中 [44] 问题: 与PowerCo相关的潜在现金流入数据为何从2.61亿美元变为1.5亿美元 [49][50] - 之前的2.61亿美元数字是1.3亿美元预付款和最高1.31亿美元开发付款的总和 [61] - 最新的1.5亿美元+数字是更偏向于回顾视角，只计算了至今的账单加上1.3亿美元预付款，合同本身没有变化 [62][63] 问题: 大众汽车削减资金是否影响合作，或促使公司更迫切地多元化客户 [54] - 与PowerCo的合作继续不变，对方的承诺和双方关系一如既往地良好 [54] - 公司正在按照去年7月约定的1.31亿美元交易中的工作范围进行建设 [54] - 公司已新增两家大型全球汽车OEM客户，并宣布了新的联合开发和技术评估协议，客户兴趣非常强烈 [55][56] 问题: 进军新终端市场时，如何应对可能更定制化的需求 [57][58] - 资本密集度低的许可商业模式并非单一模式，存在多种实现方式，如委托制造、客户提供制造能力等 [59] - 只要公司不投入资本建设，就可以很好地处理，这些市场完全适合此类商业模式 [59] 问题: Eagle Line当前的关键指标及如何实现年度目标 [70] - Eagle Line是一个制造原型试产线，用于与合作伙伴密切合作 [72] - 将密切监控正常运行时间、平均故障间隔时间、良率、可靠性、质量、周期时间、成本等所有指标，以向客户展示效率 [72] - 产线的提升将是系统性的、有条不紊的、迭代式的改进 [76] 问题: 2026年4000-6000万美元资本支出的分配及未来展望 [77] - 大部分支出用于第四个目标，即超越QSE-5技术 [78] - 对于拓展新市场或为OEM进行定制开发，更多是增量支出（如选择阴极、尺寸或外形），而非核心开发支出 [78] - 作为技术许可公司，推动技术前沿需要资本，这种支出规模是投资者应对未来稳态先进研发的预期 [79] 问题: 超越QSE-5平台的具体目标是什么 [80] - QSE-5是第一个最小可行产品，公司需要在其所有性能指标上不断改进 [81] - 大约每18-24个月会推出新的升级，以展示技术前沿的进展 [81] 问题: 供应链合作伙伴如何看待大众以外的潜在客户 [84] - 生态系统合作伙伴对公司拓展到其他外形规格、市场以及汽车和非汽车领域的新客户感到兴奋 [86] - 更多的活动会使整个生态系统更加强大，对供应链中的各方都有利 [87] - 供应链安全也意味着确保不过度依赖任何单一地区的任何单一材料 [88] 问题: 当前OEM收缩和电池产能过剩如何影响与新潜在客户的讨论 [89] - 尽管市场存在短期波动，但公司接触的高层管理人员对长期前景仍然乐观 [90] - 电动化的长期轨迹以及自动驾驶汽车等趋势仍在推动电动汽车转型 [90] - 2025年公司扩大了与大众的合作，并签署了新的联合开发协议，这符合客户对固态电池的兴奋情绪 [91] 问题: 2026年目标是否有可分享的关键绩效指标 [94] - 公司内部为所有四个目标都设定了量化指标 [94] - 公司将随着进展持续更新，就像2025年一样，做到言行一致并及时通报 [95] 问题: 针对不同应用调整Eagle Line是否需要大量改动及更高资本支出 [96] - 电池行业每个客户都想要独特的外形，如果为每个客户单独建线将难以为继 [97] - 公司提供的是可扩展的蓝图和基础技术，针对特定客户所做的任何更改，预计都会作为前期付款的一部分进行财务安排，以保持资本密集度低 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为100万美元，环比第三季度增长25% [18] - 2025财年总收入为300万美元，若包含第一季度试点收入，全年调整后总收入为400万美元 [19] - 第四季度运营亏损（含股权激励）为2.38亿美元，其中股权激励费用为4800万美元，研发费用为1.55亿美元，销售及管理费用为3000万美元，收入成本为600万美元 [19] - 第四季度运营现金使用量约为1.46亿美元，2025财年运营现金使用量为5.81亿美元 [20] - 第四季度资本支出为800万美元，2025财年资本支出为3100万美元，显著低于外部沟通的目标 [20] - 截至年末，公司拥有近15亿美元的现金及短期和长期投资流动性 [20] - 2026年收入指引为1400万至1600万美元，按中值计算同比增长400% [20] - 预计2026年第四季度将贡献全年一半以上的收入，季度平均现金使用量预计在1.9亿至2.2亿美元之间 [21] - 预计在2026年底实现盈亏平衡的毛利率（按年化基准计算） [21] - 公司相信有足够的流动性在2028年实现正自由现金流 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Aurora Driver在2025年第四季度实现了创纪录的商业行驶里程 [18] - 截至2026年1月，Aurora Driver已累计完成超过25万英里的无人驾驶里程，是10月初累计里程的近三倍 [6] - 通过最新软件版本，公司验证了在恶劣天气（包括雨、雾、大风）下的无人驾驶能力，这将潜在可用性和利用率提升到一个新的水平 [6][8] - 2025年，德克萨斯州的各种恶劣天气大约有40%的时间限制了公司的无人驾驶运营 [8] - 公司已开始为多个客户站点提供有监督的自动驾驶货运服务 [7][11] - 公司预计在2026年第二季度部署第二代无人驾驶卡车车队，并在第三季度实现每周生产20辆卡车的全速制造 [31] - 公司目标是在2026年底拥有超过200辆无人驾驶卡车在运营，这将为其运输即服务业务带来约8000万美元的年化收入 [21] - 第二代商用硬件套件预计将使硬件成本降低50%以上 [21] - 公司已与Roush合作，预计在今年晚些时候初步具备每周装备20辆卡车的能力 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 随着七条新增无人驾驶车道的开通，公司的可服务市场将扩大近三倍，覆盖超过36亿英里的车辆行驶里程 [6] - 最新软件版本将无人驾驶运营扩展至多条车道，包括埃尔帕索至沃斯堡，以及埃尔帕索与凤凰城之间的双向行驶，形成了跨越州际的1000英里车道 [8] - 公司本月在达拉斯和拉雷多之间的双向车道上启动了有监督的自动驾驶运营，目标在本季度完成无人驾驶验证，这条400多英里的路线穿越了圣安东尼奥、奥斯汀和韦科都市区 [9] - 2026年，Aurora Driver驱动的卡车将在一条60英里的路线上每天连续运输压裂砂超过20小时，其中80%的里程在I-20州际公路上 [14] - 公司已承诺的运力覆盖至2026年第三季度 [13] - 公司预计在2027年及以后转向“司机即服务”模式，客户意向已支持数千辆卡车的需求管道 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司的定义之年，标志着在美国公共道路上推出了首个无人驾驶商业卡车运营 [6] - 公司战略是执行谨慎的“爬、走、跑”策略，目前正果断地进入“走”的阶段，并准备在年底前进入“跑”的阶段 [16] - 公司认为2026年将是市场认识到自动驾驶卡车已经到来并迅速成为交通格局中永久存在的拐点 [17] - 公司的技术是车辆平台无关的，支持多OEM战略，其基础是与沃尔沃和PACCAR的合作伙伴关系 [14] - 与沃尔沃的合作已进入工业化阶段，首批配备Aurora Driver的沃尔沃VNL自动驾驶卡车已在试点生产线下线，为大规模商业生产奠定了基础 [15] - 基于International LT卡车的新项目正在推进，目标在2026年第二季度推出，以巩固近期运力 [15] - 公司继续与AUMOVIO在第三代商用硬件套件上取得进展，该套件旨在供应数万辆卡车 [16] - 公司利用其可验证的人工智能系统，通过基于云的算法从收集的数据中自动生成Aurora Atlas（高清地图）的语义组件，大大加快了地图内容的制作速度 [10] - 这种地图能力的提升使得公司能够高效地大规模支持客户端点之间的无人驾驶部署 [11] - 公司最近宣布与干散货和压裂砂解决方案领先提供商Detmar Logistics达成新的机会性协议，展示了Aurora Driver在多种用例中提供价值的灵活性 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为Aurora Driver现已具备足够的通用性，可以在2026年开始在整个阳光地带进行扩张 [7][9] - 公司预计2026年的扩张将推动收入成倍增长，其退出速率将为2027年带来显著的财务势头 [7] - 公司正在抓住机会从根本上提高安全性并重组全球最关键行业之一的经济结构 [7] - 公司看到了一个不远的未来，届时成千上万辆由Aurora Driver驱动的卡车将在美国乃至全球范围内运送货物 [8] - 公司认为，随着客户体验产品，客户需求持续增长，并引导公司的发展方向 [50] - 公司对实现2027年的计划感到兴奋，并相信已具备实现目标的基础构件 [76] 其他重要信息 - 公司通过“按市价发行”计划发行A类普通股，在第四季度获得了1500万美元的净收益，用于支付员工限制性股票单位归属产生的税务负债 [20] - 公司计划利用ATM为其持续的RSU税务负债和现金奖金支付提供资金，直至2027年，并可能战略性地利用ATM或其他机制来巩固其资产负债表，保持适当的最低现金余额 [22] - 公司强调其无人驾驶安全记录完美，零起由Aurora Driver导致的碰撞事故 [6] - 公司指出，在德克萨斯州最近的冬季风暴期间，天气条件恶劣到所有人都大部分时间无法上路，公司在此期间进行了一些开发运营，但有安全操作员在车内 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何理解2026年底卡车数量指引与收入预期的匹配？是否存在利用率问题，还是超过200辆的爬升主要发生在年底附近？ - 收入将集中在第三季度，尤其是第四季度，因为车队在第二季度推出，会带来连续增长 [24] - 公司预计年底运营超过200辆卡车，这将转化为约8000万美元的收入，为2027年奠定基础 [24] 问题: 能否详细说明2027年内开始批量商业生产的预期时间线？ - 批量生产对不同的人意味着不同的事情，公司更关注无人驾驶里程和收入的持续增长 [27] - 公司将基于今年推出的International卡车车队（超过200辆）稳步增长，并在2027年加速 [27] - 预计2027年其他OEM平台将开始增加增量产量，但具体时间由OEM公布 [27] - 第三代硬件套件与AUMOVIO的合作将使公司能够开始生产数万辆卡车，这更像是汽车行业所认为的批量生产 [28] 问题: 关于年底超过200辆卡车的目标，能否提供更多细节？这些卡车最终会是完全无人驾驶吗？如何看待有观察员和完全无人驾驶？ - 超过200辆卡车的车队是指没有观察员、完全无人驾驶、方向盘后无人的状态，这是扩展的关键推动因素 [31] - 目前报告的里程是无人驾驶里程，但车上有一名不操作车辆的乘坐观察员，未来将取消合作伙伴要求的乘坐观察员要求，操作方式相同，只是没有观察员 [32] - 第一辆卡车预计在第二季度上路，第三季度实现每周生产20辆卡车的全速制造 [31] 问题: 第二代硬件成本降低50%以上，是规模效应和成本协同的结果吗？能否提供更多细节？ - 成本降低是多种因素的结果：对第一代硬件进行了可制造性和成本设计优化，降低了材料成本；计算方面也节省了开支；FirstLight激光雷达也进行了可制造性和成本设计 [36] - 与AUMOVIO合作的第三代硬件套件将借助他们在汽车行业设计低成本零件的经验和更大规模的供应链，进一步降低成本 [37] 问题: 随着新增功能的推出，来自新客户的入站兴趣如何？将他们纳入销售流程的速度有多快？ - 以Detmar为例，他们看到公司的发布后主动联系，因为公司是唯一能满足他们需求（能在表面道路和高速公路上行驶）的供应商 [39] - 公司继续看到其他客户对此感到兴奋，并将随着进展分享更多信息 [40] 问题: 关于今年新增的功能，如何跟踪新增运营领域和天气环境的周期时间？ - 公司已接近完成车辆运营所需的大部分通用技能，新增车道需要学习的内容越来越少 [42][43] - 在地图方面，人工智能方法大大加快了新内容的生成速度，大部分里程数据是自动生成的 [44] - 未来一年扩张的速度将主要由客户需求驱动，公司可以快速响应 [44] 问题: 公司预计在2028年实现正自由现金流，但未提供2028年的收入或毛利率指引。投资者应如何解读？是收入增长趋缓，还是在运营支出方面有更多杠杆？ - 之前的预测与目前的收入预测和毛利率预测总体上仍然非常相似 [47] - 过去一年半到两年，公司的现金消耗持续略低于指引，这给了公司信心，加上去年筹集的资金（年末流动性约15亿美元），足以实现正自由现金流 [48] - 公司计划利用ATM支付税务负债和潜在现金奖金，并希望保持审慎的最低余额 [48] - 公司今年可能会举办另一次分析师投资者日，提供2026年以后的长期目标展望 [49] 问题: 这是公司首次谈到产能售罄和未来的供需失衡。是客户对自动驾驶重新充满热情，还是公司早已了解此情况，现在才与投资者分享？ - 客户兴趣多年来一直很强劲，随着人们体验产品，客户需求持续增长 [50] - 公司之前一直表示需要赢得首批无人驾驶客户的信任才能获得更高的需求信号 [50] - 例如，前往拉雷多是基于强烈的客户兴趣，凭借通用的人工智能方法，利用下一条车道不需要付出巨大努力 [51] - 公司过去对夸大其词持谨慎态度，吸取了其他自动驾驶公司的教训，希望确保有坚实的卡车供应计划来支持合同需求量 [52] - 现在公司有信心不仅有兴趣，而且有合同需求，因此开始分享更多数字 [53] - 自去年4月以来，公司已将从学术讨论转变为实际展示，将学术兴趣转化为实际兴趣 [54] - 公司努力保持直接和诚实，分享真实的合同和承诺数字 [54] 问题: 未来几个月在International卡车上推出无观察员模式，预计会如何影响OEM合作伙伴？特别是在取消安全观察员或立即推出无观察员方面的舒适度。 - 持续的道路产品演示和客户需求只会加速已经非常积极和热情的OEM合作伙伴互动 [57] - 每个OEM的路径略有不同：沃尔沃有计划并按计划执行；PACCAR之前因为原型部件而要求有乘坐观察员；International车队使用的是经过充分验证的部件，因此情况不同 [58][59] - 希望这能继续为市场整体和每个人对部署无人驾驶卡车的兴奋度带来动力 [60] 问题: 公司如何看待今年卡车构成的演变？增加的卡车是来自沃尔沃，还是全部来自International关系？ - 公司不能分享沃尔沃的推出时间表，但对其实现年底200多辆目标的车辆供应非常有信心 [65] 问题: 关于2027年展望和线旁集成，能否提供更多细节？是否存在延迟风险？需要卡车OEM准备好冗余平台、AUMOVIO准备好现场集成以及第三代硬件套件可用。 - 首批沃尔沃卡车从试点生产线下线是Aurora和沃尔沃理解如何集成并为线旁生产铺平道路的关键一步 [67] - 与AUMOVIO在第三代硬件上的合作关系非常出色，双方都致力于在2027年实现启动生产 [67] - 公司还通过与Roush的基础设施来增强OEM合作伙伴的线旁安装，以扩大International LT系列平台的产量 [68] 问题: 回到2027年客户兴趣和数千辆卡车的管道，能否详细谈谈？需要多少条车道来支持这种需求水平，有多少可见性？ - 根据模型，到今年年底计划运营的南部美国货运走廊可以吸收巨大的交通量，公司仍将只占现有车队的一小部分 [71] - 凭借加速制作地图内容的能力和Aurora Driver的通用性，在2027年开通新车道不会是一项复杂的活动，可以相对快速地进行 [72] - 公司能够前往客户想要的地方，增加车道和客户端点，这是部署数千辆卡车的关键推动因素 [74] - 之前展示的一些车道路线代表500-600亿英里的车辆行驶里程，在如此大的市场规模中部署数千辆卡车感觉是可以实现的 [75] - 一些客户拥有庞大的车队，除非公司能提供数千辆卡车，否则对他们来说不值得，因此当公司能交付更多卡车时，这些大客户的需求就更加明显 [75] 问题: 关于International卡车的第二代商用硬件套件，目前成本锁定程度如何？应如何看待爬坡以及最终实现年底盈亏平衡毛利率目标的过程中，可能出现的利好和利空因素？ - 目前公司非常了解成本，主要风险在于当前政府政策可能带来的关税变化 [78] - 通过与Fabrinet的合作以及与Roush的承诺伙伴关系，这部分成本结构是明确的 [79] - 其余成本结构主要与远程支持和恢复率有关，公司对实现达到毛利率所需比率的路径感到满意 [79] - 从财务角度看，硬件套件有三个要素：物料清单、规模和专业知识 [80] - 公司在物料清单设计上做得非常好，降低了计算质量，改进了FirstLight，通过工程设计降低了成本 [81] - 规模方面，当前硬件套件可运行约30万英里，而新套件将可持续200万英里，降低了每英里成本 [81] - 制造专业知识方面，公司与擅长大批量生产的Fabrinet合作，而公司自身更擅长原型制造 [81] - 公司已与供应商签订所有零件成本合同，并对中国和泰国两大区域的外汇风险采取了保守的假设 [82]