报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 1Q24公司总博收94.5亿港元恢复至19年同期140.8%贵宾/中场博收分别为15.0/79.5亿港元恢复至19年同期55.8%/197.6%博监局口径下分别领先行业约17pct/87pct带动整体市占率由1Q19的9.1%提升7.9pct至1Q24的17.0%且4月环比仍有提升美狮美高梅贵宾业务单桌日均下注额环比增长71.0%单桌日均赢额环比增长28.6% [2] - 1Q24营收&利润均超预期预计利润率将维持在27 - 30%区间营收端1Q24总收益82.6亿港元超出彭博一致预期约5%恢复至1Q19的143.4%其中博彩净收益72.0亿港元恢复至1Q19的138.3%非博彩净收益10.6亿港元恢复至1Q19的114.6%利润端1Q24经调整物业EBITDA 25.1亿港元超出彭博一致预期约14%恢复至19年同期154.7%带动经调整物业EBITDA率从1Q19的28.1%提升2.2pct至1Q24的30.3%环比提升1.8pct测算主要系日均运营费用有3 - 5%的下降 [3] - 公司持续加码非博彩业务客房拟新增别墅及套房餐饮于4月新增两处博彩区域内餐饮服务将与张艺谋合作打造驻场秀澳门美高梅正在建设世界级博物馆 [3] - 管理层认为其余博企采用智能赌桌不会对公司造成很大冲击因美高梅2016年起启用智能赌桌消费者数据积累丰富且在利用智能赌桌提升运营效率方面有心得 [3] - 上调公司2024 - 2026年净收入预测至334.0/352.5/371.3亿港元上调2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为98.5/105.6/112.4亿港元当前股价对应7.8/7.3/6.8倍EV/经调整物业EBITDA目标价为18.9港元 [3] 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为24684.21/33398.38/35246.73/37124.51百万港元同比分别为369%/35%/6%/5%经调整物业EBITDA分别为7235.25/9854.26/10562.86/11239.39百万港元同比分别为 - /117%/14%/13%每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8 [2] - 2023A - 2026E资产负债表流动资产分别为5143/5036/5281/9685百万港元现金分别为4232/3855/4105/8404百万港元应收账款分别为594/804/849/894百万港元存货分别为188/249/199/259百万港元其他流动资产分别为128/128/128/128百万港元非流动资产分别为24039/24035/23728/23642百万港元物业及设备净额分别为20395/20391/20084/19998百万港元使用权资产净额分别为1191/1191/1191/1191百万港元已抵押银行存款分别为680/680/680/680百万港元其他非流动资产分别为1773/1773/1773/1773百万港元资产总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元流动负债分别为10330/9477/11635/11850百万港元应付账款分别为4295/5392/5600/5815百万港元短期借款分别为5850/3900/5850/5850百万港元其他流动负债分别为185/185/185/185百万港元非流动负债分别为20178/16530/10680/10680百万港元长期借款分别为18248/14600/8750/8750百万港元其他非流动负债分别为1930/1930/1930/1930百万港元负债合计分别为30509/26007/22315/22530百万港元归属母公司股东权益分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元少数股东权益均为0所有者权益合计分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元负债和股东权益总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元利润表营业收入分别为24684/33398/35247/37125百万港元博彩净收益分别为21822/28949/30542/32224百万港元客房分别为1386/2086/2207/2296百万港元餐饮分别为1265/1603/1698/1762百万港元零售及其他分别为211/760/800/842百万港元博彩税分别为 - 10809/ - 15391/ - 16215/ - 17092百万港元存货成本分别为 - 788/ - 1225/ - 1295/ - 1349百万港元职工薪酬分别为 - 3958/ - 3817/ - 4088/ - 4315百万港元其他经营支出分别为 - 2696/ - 3913/ - 3888/ - 3931百万港元营业利润分别为4547/6973/7565/8187百万港元利息收入分别为83/39/45/58百万港元利息支出分别为 - 1914/ - 1298/ - 1122/ - 898百万港元汇兑损益分别为 - 32/0/0/0百万港元利润总额分别为2685/5715/6487/7346百万港元减所得税费用分别为 - 47/0/0/0百万港元归母净利润分别为2638/5715/6487/7346百万港元每股收益 - 摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元经调整物业EBITDA分别为7235/9854/10563/11239百万港元收入增长率分别为369%/35%/6%/5%归母净利润增长率分别为 - /117%/14%/13%每股净资产分别为 - 0.35/0.80/1.76/2.83港元最新发行在外股份均为3813百万股ROE - 摊薄分别为 - /658.0/133.0/84.0经调整物业EBITDA率分别为29.3/29.5/30.0/30.3资产负债率分别为104.5/64.3/51.0/44.4EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8现金流量表经营活动现金流分别为8268/9918/10020/10605百万港元投资活动现金流分别为 - 125/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元筹资活动现金流分别为 - 10616/ - 8220/ - 7880/ - 4142百万港元现金净增加额分别为 - 2473/ - 377/251/4298百万港元折旧和摊销分别为1886/2079/2196/2251百万港元资本开支分别为 - 355/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元 [6] 市场数据 - 收盘价14.66港元一年最低/最高价7.64/15.14港元市净率 - 流通H股市值55847百万港元每股净资产 - 0.3港元资产负债率110.9%总股本3800.0百万股流通H股3800.0百万股 [4]

业绩总结 - 金沙中国2024年第一季度总博收为17.1亿美元，恢复至2019年同期的73.2%[1] - 金沙中国2024年第一季度净收益为18.1亿美元，略低于预期，环比下滑2.8%[2] - 金沙中国2024年第一季度经调整物业EBITDA为6.1亿美元，略低于预期，环比下滑6.7%[2] - 公司预计2024-2026年净收益分别为79.5/85.2/90.2亿美元，经调整物业EBITDA分别为27.7/30.3/33.0亿美元[2] 未来展望 - 预计伦敦人二期及金光综艺馆翻新工程将对公司2024年业绩造成一定冲击[2] 目标价及评级 - 公司目标价为30.7港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 报告声明 - 报告中明确声明分析师独立客观，观点准确反映个人观点[5] - 公司未持有所评论发行人市场资本值1%以上的财务权益[7] - 公司未与报告中提到的公司有任何投资银行业务关系[8] 评级标准 - 评级标准中买入、增持、中性、减持、卖出分别对应不同涨跌幅预期[12]

公司概况 - 公司是全球数字化MRO分销商龙头，具备领先的全品类MRO产品分销能力，有望通过规模效应持续获取市场份额[1] - 公司数字化MRO采购模式能够帮助客户节省采购成本、时间和人力成本，全球MRO市场2023-2032年CAGR约为2.45%，市场空间广阔[1] 业绩展望 - 预测2024-2026年HTS业务营收同比增长5.6%/5.3%/6.4%，毛利率分别为41.4%/42.1%/42.5%；EA业务预测同比增长9.2%/9.5%/10.2%，毛利率分别为29.8%/30.0%/31.0%[58] - 预测公司整体2024-2026年营收同比增长4.35%/6.08%/7.03%，归母净利润分别同比增长2.24%/9.61%/10.27%，对应的EPS分别为38.06/41.72/46.00美元/股[59] 市场趋势 - 全球MRO市场规模预计在2032年将达到8347亿美元，市场空间广阔[19] - 北美和欧洲MRO市场规模2021-2030年CAGR分别为2.5%和2.8%，2021年分别为1506和2029亿美元[19] - 亚太地区MRO市场规模2021-2030年CAGR约为3.3%，2021年约为2220亿美元，将在2030年达到3180亿美元[19] - 拉美地区MRO市场规模2021-2028年CAGR约为4.7%，2020年约为280亿美元，将在2028年达到409亿美元；印度MRO市场规模2022-2027年CAGR约为10.9%，2022年约为500亿美元，将在2027年达到840亿美元[19] 公司业务 - 公司的业务板块主要分为高接触解决方案（HTS）和全品类自由采购（EA），近三年营收占比和营业利润占比约为80%和90%的水平[30] - 公司2023年营收同比增长8.21%至164.78亿美元，归母净利润同比增长18.23%至18.29亿美元，业绩稳健增长[37] - 公司的ROE自2014年开始大幅走升，历史毛利率和净利率基本保持在35%和6%之上，2023年毛利率和净利率分别录得39.42%和11.55%[38] 未来展望 - 公司具备先发优势和规模效应的飞轮，有望持续扩大市场份额，预测2024-2026年营收和净利润同比增长，首次覆盖并给予“增持”评级[3] - 公司具备先发优势，有望借助规模效应持续扩张[49]

业绩总结 - 公司2023年实现营收47.6亿港元，同比增长14.2%[1] - 公司2023年股东应占溢利为2.8亿港元，低于预期，主要原因是利息支出超预期[1] - 公司2024-2026年净收益预测为51.5/53.3/54.7亿港元，目标价为4.3港元，维持“买入”评级[1] 风险提示 - 全球航空需求增长不及预期、飞机交付进度不及预期等风险提示[2] 财务数据展示 - 公司2023-2026年资产负债表和利润表数据展示，总资产和收入总额逐年增长[3] - 公司2023-2026年现金流量表数据显示经营活动现金流逐年增加，资本开支逐年减少[3] 分析师声明 - 报告中明确声明分析师的独立客观态度和观点准确性[4]

公司概况 - 公司在中国大陆的无人零售行业占据领先地位，拥有超过6万个自动售货机点位，覆盖157个城市和28个省份[1] - 公司通过数字化和运营实力，在一线、新一线和二线城市迅速扩张，预计到2024年底，点位数量将进一步增加[2] - 公司在中国大陆拥有61,888个自动售货机友宝点位，覆盖157个城市及28个省级行政区，其中87.3%集中于一线、新一线及二线城市[10] 财务表现 - 公司预计2023-2025年的营收将分别为27.6/40.9/49.9亿人民币，归母净利润为-1.5/0.3/1.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级[4] - 公司收入在2020-2022年间呈现波动增长，2020年受疫情影响收入下降，2021年快速反弹，2022年受宏观疲软影响，2023H1收入达12.5亿元，同比增长10%[16] - 公司整体毛利率在2020年至2022年分别为29.4%、41.1%和42.7%，其中广告及系统支持服务毛利率最高[17] - 公司销售及营销开支占总收入比例在2020年至2022年分别为57.0%、40.3%和45.9%，一般及行政开支占比较低[18] - 公司净利润率在2020年至2022年分别为-62%、-7%和-11%，2022年亏损主要由于销售及营销费用率增加[19] 市场趋势 - 自动售货机市场预计在2022年至2027年将快速发展，销售额和市场份额都有望增长[20] - 饮料售货机占据主要份额，即选即取货柜增长迅猛，市场份额预计将持续增长[22] - 高线城市目前占据自动售货机市场主导地位，但三线及以下城市将带来增长新机遇[23] 未来展望 - 公司欢迎已经运营自动售货机的运营商加入，并提供数字化及运营能力以提升运营效率[29] - 公司通过中心化运营系统实现高效业务营运和单机运营，将各环节数字化和自动化[30][31] - 公司可能面临业务扩张不及预期、技术故障和市场竞争加剧等风险[38]

业绩总结 - 公司2023年第四季度业绩符合预期，营收恢复至2019年水平，净收益为63.9亿港元[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA为7.5亿港元，恢复至2019年水平的59.1%[1] - 公司2023年第四季度总博收为63.0亿港元，恢复至2019年水平的62.5%[1] 未来展望 - 公司2023-2025年净收入预测分别为217.1/260.2/288.0亿港元，维持“买入”评级[1] 资产负债表 - 公司资产负债表显示2025年流动资产为11,322百万港元，非流动资产为51,734百万港元[3] - 公司2025年每股收益预测为0.46港元，经调整物业EBITDA为4,910百万港元[3] - 公司2025年资产负债率预计为44.89%，EV/经调整物业EBITDA为8.39倍[3] 风险提示 - 风险提示包括澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期等[2] 公司信息 - 公司调整组织架构以发挥上葡京和新葡京的协同作用，初见成效[1] - 公司未持有所评论公司1%以上的财务权益，也不是市场庄家[7][8]

业绩预测 - 公司2023年净收入预测下调至300.5亿港元，2024年预测为351.7亿港元，2025年预测为384.9亿港元[3][3] - 公司2023年经调整物业EBITDA预测下调至78.0亿港元，2024年预测为97.8亿港元，2025年预测为112.3亿港元[3][3] - 公司2022A至2025E年营业总收入分别为10,565.7百万港元、30,051.0百万港元、35,167.7百万港元、38,491.2百万港元，同比增长率分别为-32.4%、184.4%、17.0%、9.5%[5][5] - 公司2022A至2025E年每股收益-最新股本摊薄分别为-3.40港元/股、-1.46港元/股、0.11港元/股、0.99港元/股[5][5] - 公司2022A至2025E年EV/经调整物业EBITDA分别为8.06、6.43、5.60倍[5][5] 评级及目标价 - 公司目标价为7.2港元，维持“买入”评级[3][3] 报告内容 - 报告内容主要包括免责及评级说明、利益披露事项、研究分析员声明等[6][7][8] - 东吴证券国际及其集团公司与报告中提到的公司在过去12个月内没有任何投资银行业务关系[10] 评级标准 - 评级标准包括公司投资评级和行业投资评级，分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[14][15]

业绩总结 - 公司2023年第四季度业绩略低于预期，但预计经调整物业EBITDA利润率将恢复至2019年水平[1] - 公司预测2023-2025年净收入和经调整物业EBITDA，目标股价为57.0港元，维持“买入”评级[4] - 报告中提到，买入评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上[15] 未来展望 - 公司计划通过持续翻新和新建物业来提升长期竞争力，包括重新设计高端中场区域和增设餐厅，以及投入资金建造新项目[3] 独立性和客观性 - 报告强调了研究分析员的独立性和客观性，以及不持有相关证券的权益[9] 交易规定 - 公司声明不会在报告发出后的3个营业日内交易或买卖报告所提及的发行人的任何证券[10]

业绩总结 - 公司2023年第四季度营收和利润均超预期，博彩净收益恢复至2019年同期的130.5%[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA达到21.9亿港元，利润率提升至140.6%[1] - 公司2023年全年博彩收益市占率维持在15.1%，运营效率突出[1] - 公司2023-2025年净收入和经调整物业EBITDA预测上调，目标价为16.8港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 其他 - 报告中提到，分析师声明了其独立客观的态度，并强调过往表现不代表未来表现[5] - 公司的利益披露事项中指出，研究分析员的薪酬与投资银行工作或研究建议无关[6] - 东吴证券国际及其集团公司未持有所评论发行人市场资本值的1%以上的财务权益[8]