报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 沃尔玛业绩稳健增长，全球电子商务持续发力，FY25 Q4营收同比+4.1%至$180.6bn，毛利率同比+53bps至23.9%，营业利润同比+8.3%至$7.9bn；FY2025营收同比增长4.96%至$674.54bn，毛利率同比+51bps至25.09%，营业利润同比+8.96%至$27.10bn，归母净利润同比增长至$19.44bn [7] - 沃尔玛美国毛利率提升受益于数据分析、配送成本降低和电商业务提振，FY25 Q4营收同比增长5.0%至$123.5bn，电子商务同比增长20%，Walmart Connect广告收入增长24%，毛利率同比+51bps至26.8% [7] - 沃尔玛国际业务收入受汇率波动影响同比略降，FY25 Q4营收同比增长 - 0.7%至$32.2bn，汇率波动对销售额造成20亿美元负面影响，电子商务业务下半年销售额增长20%，毛利率+78bps至21.6% [7] - 山姆美国业务电商增长24%，FY25 Q4营收同比增长5.7%至$23.1bn，电商业务同比增长24%，毛利率同比+21bps至11.3% [7] - FY2026和FY26 Q1指引收入增长均为约3.0% - 4.0%，FY26 Q1预计营收同比增长约3.0% - 4.0%，调整EPS约$0.57 - $0.58；FY2026预计收入增长约3.0% - 4.0%，调整营业利润大约同比增长3.5% - 5.5%，税率23.5% - 24.5%，调整EPS大约$2.50 - $2.60，资本开支大约占比收入3.0% - 3.5% [7] - 预计FY2026 - 2028年总营收为708,224/742,857/783,862百万美元，同增4.00/4.89/5.52%；归母净利润为21,039/23,275/25,958百万美元，同增8.25/10.63/11.53%，对应PE分别为36.19/32.71/29.33x [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价94.8美元，一年最低/最高价58.18/105.3美元，市净率8.37倍，流通股市值761,404.35百万美元 [3] 基础数据 - 每股净资产11.33美元，资产负债率62.54%，总股本8033.39百万股，流通股8033.39百万股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|680,985|708,224|742,857|783,862| |同比（%）|5.07|4.00|4.89|5.52| |归母净利润（百万美元）|19,436|21,039|23,275|25,958| |同比（%）|25.30|8.25|10.63|11.53| |每股收益（美元/股）|2.42|2.62|2.90|3.23| |P/E（倍）|39.17|36.19|32.71|29.33| [5][7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79,458|84,879|87,907|92,854| |现金|9,037|10,623|11,143|11,758| |应收账款|9,975|9,726|10,388|11,069| |存货|56,435|60,956|62,399|65,771| |其他流动资产|4,011|3,574|3,977|4,257| |非流动资产|181,365|192,812|204,611|217,212| |固定资产|119,993|131,020|140,819|149,420| |其他非流动资产|61,372|61,792|63,792|67,792| |资产总计|260,823|277,690|292,518|310,066| |流动负债|96,584|102,261|105,739|108,312| |短期借款|5,666|5,520|5,860|3,118| |应付账款|58,666|61,339|64,065|67,346| |其他流动负债|32,252|35,402|35,814|37,848| |非流动负债|66,547|65,401|62,401|61,401| |长期借款|33,401|33,401|33,401|33,401| |其他非流动负债|33,146|32,000|29,000|28,000| |负债合计|163,131|167,662|168,140|169,713| |少数股东权益|6,679|7,045|7,434|7,877| |归属母公司股东权益|91,013|102,984|116,944|132,476| |负债和股东权益|260,823|277,690|292,518|310,066| [8] 利润表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入|680,985|708,224|742,857|783,862| |销售成本|511,753|531,168|555,434|584,840| |销售和管理费用|139,884|145,299|152,404|160,817| |财务费用|2,245|1,807|1,807|1,754| |营业利润|27,103|29,951|33,212|36,452| |其他非经营损益|-794|-1,786|-1,869|-1,483| |税前利润|26,309|28,164|31,343|34,969| |所得税|6,152|6,759|7,679|8,567| |净利润|20,157|21,405|23,664|26,402| |少数股东损益|721|366|389|443| |归母净利润|19,436|21,039|23,275|25,958| |EBITDA|41,527|43,724|49,376|55,555| |NOPLAT|22,671|24,564|26,897|29,209| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|36443|40311|43737|49090| |投资活动现金流|-21379|-27704|-32436|-33553| |筹资活动现金流|-14822|-11021|-10782|-14922| |现金净增加额|242|1586|519|615| |折旧和摊销|12973|13753|16226|18832| |资本开支|135|25926|29025|28433| |营运资本变动|1076|-1580|-110|-368| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|2.42|2.62|2.90|3.23| |每股净资产(元)|11.33|12.82|14.56|16.49| |每股经营现金流(元)|4.54|5.02|5.44|6.11| |ROIC(%)|17.32|17.96|18.06|17.85| |ROE(%)|21.36|20.43|19.90|19.59| |毛利率(%)|24.85|25.00|25.23|25.39| |销售净利率(%)|2.96|3.02|3.19|3.37| |资产负债率(%)|62.54|60.38|57.48|54.73| |收入增长率(%)|5.07|4.00|4.89|5.52| |净利润增长率(%)|19.05|4.96|10.61|10.78| |P/E|39.17|36.19|32.71|29.33| |P/B|8.37|7.39|6.51|5.75| [8]

报告公司投资评级 - 对THK公司的投资评级为中性（下调），目标价为3900日元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年四季报显示THK业绩不及预期，订单环比有所下滑，公司预计2025年日本及中国区业务表现亮眼，给予公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，下调至“中性”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 2024年四季度母公司订单环比下滑，机床/一般机械/半导体设备相关订单分别为26.4/35.3/50.9亿日元，环比分 别下滑4.8%/6.3%/1.4%，增速低于下游，或说明市占率下滑 [7] - 产业机械业务日本/欧洲/美洲/中国（除台湾地区）/中国台湾订单量环比分别 - 5.4%/-3.7%/-4.3%/+3.8%/+21.3%，中国台湾订单增长好系AI浪潮下半导体设备/零部件扩产 [7] 营收与利润情况 - 2024年全年营收3528亿日元，同比增长0.2%；4Q24营收876亿日元，同比增长4.5%，基本符合预期 [7] - 2024年全年营业利润173亿日元，同比减少26.8%，营业利润率4.9%；4Q24营业利润44亿日元，同比下滑2.2%，低于预期21.4%，营业利润率5.0%，利润低系营收增长停滞、经营杠杆不明显、费用率同比增1.5pct至18.3% [7] 未来展望 - 预计2025年营收3635亿日元，同比增长3.0%；营业利润235亿日元，同比增长35.5% [7] - 预计日本/美洲/欧洲/中国营收分别为1158/850/670/701亿日元，分别同比 + 8.5%/-6.8%/+0.9%/+11.2%，看好日本及中国区业务前景 [7] 盈利预测 - 给予公司2025 - 2027年营收预测为3769/3939/4029亿日元，归母净利润预测为145/172/193亿日元，当前股价分别对应1.42/1.38/1.34倍P/B [1][7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标给出2024A - 2027E预测数据，如2025E营业收入3770亿日元、营业利润210亿日元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 8.2 港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年四季报业绩超预期，非博彩活动持续丰富，公司积极采取措施维持市占率，费用控制严格带动利润率提升，维持盈利预测和“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026 年营业总收入预测分别为 242.68 亿、287.37 亿、310.39 亿、326.61 亿港元，同比分别增长 330.0%、18.4%、8.0%、5.2% [1] - 2023 - 2026 年经调整物业 EBITDA 预测分别为 74.67 亿、89.95 亿、95.87 亿、100.18 亿港元，同比分别增长 -、20.5%、6.6%、4.5% [1] - 2023 - 2026 年每股收益预测分别为 0.19 港元/股、0.48 港元/股、0.56 港元/股、0.64 港元/股 [1] - 2023 - 2026 年 EV/经调整物业 EBITDA 分别为 9.03、7.50、7.03、6.73 [1] 博彩业务 - 4Q24 公司实现博收 9.3 亿美元，较 19 年同期恢复 74.7%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收 1.6/7.6 亿美元，环比分别增长 15.3%/3.9%，恢复至 4Q19 的 29.7%/110.1%，恢复程度环比上升 4.4pct/3.6pct [6] - 同期行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至 43.3%/109.0%，恢复程度环比上升 1.2pct/1.9pct，公司贵宾/中场恢复速度均快于行业，带动整体市占率小幅提升 0.3pct 至 13.0% [6] - 25 年春节公司贵宾及中场业务的下注额同比基本持平，角子机的下注额有一定提升 [6] 经营收益 - 4Q24 公司实现经营收益 9.3 亿美元，环比增长 6.3%，恢复至 2019 年同期的 83.1%，博彩/非博彩净收益分别为 7.7/1.6 亿美元，环比分别增长 7.1%/2.8%，恢复至 4Q19 的 80.9%/95.4% [6] 业绩情况 - 4Q24 公司实现经调整物业 EBITDAR 2.9 亿美元，超出彭博一致预期 6.2%，环比增长 11.4%，恢复至 19 年同期的 84.2%，利润恢复速度快于营收恢复速度，经调整物业 EBITDAR 利润率较 19 年同期提升 0.4pct，达到 31.6%，利润率环比提升 1.4pct，主要系费用控制严格，测算日均运营费用环比仅增长 1.9% [6] 应对措施 - 为维持市占率，公司采取措施包括在永利澳门推出 Chairman's Club 迎合贵宾/高端中场客户需求；目的地美食厅将在永利皇宫运营，为普通中场客户提供更多选择；永利皇宫活动中心及剧院等设施处于规划及等待政府批准阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年四季报业绩超预期，春节期间物业表现亮眼，维持2024 - 2026年净收入和经调整物业EBITDA预测，维持目标价16.6港元及“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为246.84亿、313.82亿、336.36亿、351.94亿港元，同比增长369%、27%、7%、5% [1][7] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA分别为72.35亿、92.44亿、102.06亿、108.51亿港元，同比增长 - 、28%、10%、6% [1][7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.69、1.34、1.61、1.83港元/股 [1][7] - 2023 - 2026年EV/经调整物业EBITDA分别为7.7、6.0、5.4、5.1倍 [1][7] 博收情况 - 4Q24总博收87.1亿港元，环比增长10.0%，恢复至19年同期的128.3%；贵宾/中场分别实现博收9.4/77.7亿港元，环比分别增长29.9%/8.0%，恢复至19年同期的41.6%/171.1%；4Q贵宾/中场市占率分别提升1.2pct/1.0pct至7.0%/18.4%，整体市占率提升至约15.6% [6] 营收情况 - 4Q24总收益79.2亿港元，环比增长9.3%，恢复至4Q19的139.1%，超市场预期4%；博彩净收益68.8亿港元，环比增长至10.3%，恢复至4Q19的135.4%；非博彩净收益10.4亿港元，环比增长2.9%，恢复至4Q19的170.1% [6] 业绩情况 - 4Q24经调整物业EBITDA 21.3亿港元，环比增长7.2%，恢复至19年同期的136.5%，超过市场预期3%；经调整物业EBITDA利润率环比下滑0.6pct至26.8%，因日均运营成本环比上涨约10% [6] 未来展望 - 2025年《MGM 2049》、保利美高梅博物馆及预计完成翻新的套房将提升公司对入境游客的吸引力，博收会受积极影响；随着非博彩活动步入正轨，公司日均运营费用将保持稳定，经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 固安捷24Q4业绩稳中有升，盈利能力略下滑，24全年业绩基本符合预期，考虑经济环境疲软，公司给出相对保守的2025年业绩指引，MRO行业空间广阔，公司有望凭借规模效应获取市场份额，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4营收同比+5.9%至4233百万美元，营业利润同比+8.6%至633百万美元，EPS同比+16.6%至9.71美元/股，毛利率同比+50bps至39.6%，营业利润率同比+40bps至15.0% [5] - 2024年全年营收同比增长4.2%至172亿美元，OP Margin同比-20bp至15.5%，EPS同比+6.2%至38.96美元/股 [5] 业务情况 - HTS业务2024Q4营收同比增长4.0%至3342百万美元，24年全年相比行业2.0 - 2.5%的增速略有跑赢，价格增长跑输但销量增长大幅度跑赢，24Q4营业利润同比+7.6%至567百万美元，毛利率同比+90bps至42.3%，营业利润率同比+60bps至17.0% [5] - EA业务24Q4营收同比增长15.1%至816百万美元，营业利润同比增长+27.3%至70百万美元，毛利率同比-10bps至29.5%，营业利润率同比+80bps至8.6% [5] 业绩指引 - 公司预计2025年营收同比增长约2.7% - 5.2%至176 - 181亿美元，毛利率约39.1% - 39.4%，营业利润率约15.1% - 15.5%，EPS同比增长约0% - 6.5%至39.0 - 41.5美元 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收分别同比增长2.8%、2.6%、7.1%至17656、18108、19398百万美元 [1][5] - 归母净利润分别同比增长0.3%、5.6%、11.0%至1914、2021、2243百万美元 [1][5] - 对应的PE分别为26.53、25.13、22.64倍 [1][5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年流动资产、销售收入、经营活动现金流等数据变化 [6]

投资评级 - 报告对家得宝的投资评级为"中性"（维持）[1][2] 核心观点 - 家得宝2024年三季度业绩受飓风影响需求有所提振，但高息环境仍对公司经营造成压力[1] - 公司2024Q3营收同比增长6.6%至402亿美元，可比销售额同比下滑1.3%，美国可比销售额同比下滑1.2%[2] - 2024Q3可比营业利润同比增长1.8%至56亿美元，营业利润率为13.8%，同比提升70个基点[2] - 2024Q3净利润录得36亿美元，同比下滑5.3%[2] - 公司上调2024年全年业绩指引，预计营收增长约4%，可比销售额同比下滑2.5%[2] 经营数据 - 2024Q3客户交易次数同比下降0.2%至399.0百万次[2] - 2024Q3客单价同比下降1.3%至88.65美元[2] - 2024Q3坪效同比下降2.1%至582.97美元/平方英尺[2] - 2024年10月NAHB/富国银行住房市场指数（HMI）录得43，环比增加2个点但仍处于盈亏线之下[2] - 2024年9月美国营建许可录得113.7千套，同比下降5.9%[2] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为163,699/167,759/175,845百万美元，同比增长4.0%/2.5%/4.8%[1][2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16,785/17,515/18,499百万美元，同比增长-1.9%/4.3%/5.6%[1][2] - 预计2024-2026年每股收益分别为16.90/17.63/18.62美元[1][2] - 预计2024-2026年P/E分别为24.01/23.01/21.79倍[1][2] 资产负债表 - 预计2024-2026年流动资产分别为34,972/36,168/37,638百万美元[6] - 预计2024-2026年现金分别为4,911/5,033/5,275百万美元[6] - 预计2024-2026年存货分别为25,351/26,277/27,191百万美元[6] - 预计2024-2026年非流动资产分别为63,683/63,918/63,984百万美元[6] - 预计2024-2026年资产总计分别为98,654/100,086/101,622百万美元[6] 利润表 - 预计2024-2026年销售收入分别为163,699/167,759/175,845百万美元[6] - 预计2024-2026年销售成本分别为108,860/111,526/116,761百万美元[6] - 预计2024-2026年营业利润分别为22,037/22,997/24,290百万美元[6] - 预计2024-2026年净利润分别为16,785/17,515/18,499百万美元[6] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为25,481/22,964/24,706百万美元[6] - 预计2024-2026年投资活动现金流分别为-22,807/-3,755/-3,826百万美元[6] - 预计2024-2026年筹资活动现金流分别为-520/-19,087/-20,637百万美元[6] - 预计2024-2026年现金净增加额分别为2,154/122/243百万美元[6]

报告投资评级 - 亿咖通科技（ECX.O）的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 亿咖通科技发布2024年第三季度财务业绩报告符合预期2024Q2实现营收14.3亿元同增31%研发投入3.4亿元同增11%毛利率17%环比下降6pct [1] - 由于市场竞争加剧下调公司24 - 26年营业收入但考虑到公司整车智能化软硬件技术领先提供全栈座舱域控系统方案维持买入评级目标价6美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q2营收14.3亿元同比增长31%研发投入3.4亿元同比增长11%毛利率17%环比下降6pct [1] - 盈利预测方面下调公司24 - 26年营业收入至分别为56.8/68.8/86.8亿元（原先为58.5/82.0/105.3）亿元当前市值对应PS分别为0.8/0.6/0.5倍 [3] - 2023 - 2026年营业总收入分别为46.66亿元、56.77亿元、68.76亿元、86.79亿元同比分别为31.2%、21.7%、21.1%、26.2%归属母公司净利润分别为 - 9.4亿元、 - 9.75亿元、 - 3.13亿元、 - 0.32亿元 [1] - 主要财务比率方面如毛利率2023A为27.9%2024E为23.0%2025E为23.9%2026E为24.6%销售净利率2023A为 - 20.2%2024E为 - 17.2%2025E为 - 4.6%2026E为 - 0.4%等 [13] 业务发展情况 - 技术产品研发加速持续量产落地截至2024年9月30日技术产品已搭载于全球超730万辆汽车中本季度新增两个车型项目项目储备超40款车型正在密集开发中实现多种技术落地和推进 [4] - 全球战略加速落地如领克02海外版搭载相关计算平台在米兰全球首秀smart 5上市搭载相关计算平台 [5] - 新建基地量产攀升2024年4月浙江富阳智造基地量产之后产能迅速攀升8 - 9月为吉利银河E5车型生产并交付超30000件相关计算平台 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 博收表现强劲盈利略超预期营收端3Q24公司实现净收益75.0亿港元恢复至3Q19的91.0%利润端3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] - 新物业扭亏为盈不断改善环境与服务质量拉动市占率持续攀升3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2%上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4%除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元维持经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.7/9.4/8.2倍目标价为3.0港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入（百万港元）分别为21,623.2、28,921.2、31,408.8、33,521.4同比分别为223.8%、33.8%、8.6%、6.7% [1] - 2023A - 2026E经调整物业EBITDA（百万港元）分别为1,928.0、3,786.5、4,712.1、5,427.4同比分别为 - 、96.4%、24.4%、15.2% [1] - 2023A - 2026E每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为 - 0.28、0.03、0.18、0.31 [1] - 2023A - 2026E EV/经调整EBITDA分别为22.98、11.70、9.40、8.16 [1] 博收与利润情况 - 3Q24公司博彩/非博彩净收益分别为70.0/5.0亿港元分别恢复至19年同期的86.8%/277.6% [1] - 3Q24公司总博收75.0亿港元同比大幅增长31.0%恢复至3Q19的79.0%其中贵宾/中场（含角子机）博收分别为7.8/67.2亿港元分别恢复至19年同期的26.9%/101.8%（博监局口径下分别低于行业15.2pct/5.3pct） [1] - 3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] 新物业情况 - 3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct [1] - 上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 公司将采取推出顶级VIP方案开设更多休闲餐厅和大堂翻修VIP区域提供酒店房间等措施提升服务质量和市场份额 [1] 运营费用情况 - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2% [1] - 上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4% [1] - 除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] 资产负债表相关 - 2023A - 2026E流动资产分别为4,434、4,375、4,531、5,398（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动资产分别为45,306、46,598、48,061、49,650（百万港元） [6] - 2023A - 2026E流动负债分别为5,276、6,287、6,606、6,894（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动负债为30,379（百万港元） [6] 利润表相关 - 2023A - 2026E营业收入分别为21,623、28,921、31,409、33,521（百万港元） [6] - 2023A - 2026E博彩净收益分别为20,059、26,902、29,391、31,412（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非博彩净收益分别为1,564、2,019、2,018、2,109（百万港元） [6] - 2023A - 2026E净利润分别为 - 1,875、222、1,299、2,170（百万港元） [6] 现金流量表相关 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为3,795、4,257、4,674、5,348（百万港元） [6] - 2023A - 2026E投资活动现金流分别为 - 1,275、 - 2,831、 - 3,085、 - 3,296（百万港元） [6] - 2023A - 2026E筹资活动现金流分别为 - 5,715、 - 1,767、 - 1,515、 - 1,262（百万港元） [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 3Q24金沙中国业绩略超预期，净收益17.7亿美元略超市场预期的17.4亿美元，经调整物业EBITDA 5.9亿美元符合市场预期，博彩业务平稳恢复，非博彩业务恢复速度较慢[2][3] - 伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰，3Q24有2500间客房暂时关闭，Q4将有3100 - 3200间房间关闭，只有约300个新套房保持开放[4] - 维持公司2024 - 2026年净收益预测至71.1/79.0/83.9亿美元，维持经调整物业EBITDA预测22.7/27.5/29.7亿美元，当前股价对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为9.6/7.9/7.0倍，目标价为25.5港元，对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为11.6/9.6/8.5倍[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2023 - 2026年营业总收入分别为6534.0/7110.5/7903.5/8391.6百万美元，同比分别为307.1%/8.8%/11.2%/6.2%，经调整物业EBITDA分别为2225.0/2271.6/2752.4/3120.9百万美元，同比分别为 - /2.1%/21.2%/13.4%，每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.09/0.12/0.19/0.24美元/股[1] - 3Q24总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/15.0亿美元，分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%（行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的42.1%/107.1%）[1] - 3Q24博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%[2] - 3Q24经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑2.7pct至33.0%[3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为692/998/1531/1931百万美元，归母净利润增长率分别为 - /44.2%/53.4%/26.1%，经调整物业EBITDA率分别为34.0%/31.9%/34.8%/37.2%[10] 业务恢复影响因素 - 博彩业务平稳恢复主要因Q3入境澳门旅客总人数同比增加11.1%，其中高价值客户占比提升，非博彩业务恢复速度较慢主要因伦敦人二期翻新项目对公司运营的影响仍在增强[2] - 展望25年公司管理层对EBITDA利润率的回升充满信心，主要基于伦敦人二期翻新工程将于25年二季度完成将提供大量高质量客房和设施、入境澳门旅客人数将会回升且高利润率的普通中场人群占比有望持续回升，但EBITDA利润率提升幅度有限，主要系公司将于25年翻新威尼斯人的部分房间或对公司经营有扰动[3] 资产负债情况 - 2023 - 2026年流动资产分别为1683/3354/3685/4280百万美元，非流动资产分别为8575/8103/7658/7227百万美元，资产总计分别为10258/11457/11342/11507百万美元，流动负债分别为1372/1511/1604/1641百万美元，非流动负债分别为8890/8952/7213/7474百万美元，负债合计分别为10262/10463/8817/9115百万美元，归属母公司股东权益分别为 - 4/994/2525/2391百万美元，少数股东权益为0[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2293/2269/2661/2958百万美元，投资活动现金流分别为 - 180/ - 243/ - 248/ - 260百万美元，筹资活动现金流分别为 - 2452/ - 355/ - 2113/ - 2139百万美元，现金净增加额分别为 - 339/1671/300/558百万美元[10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 3Q24公司业绩符合预期，净收益106.7亿港元基本符合市场预期的107.9亿港元，经调整物业EBITDA为31.0亿港元基本符合市场预期的30.4亿港元，看好后续市场份额持续提升 [1] - 严控成本，预计经调整EBITDA水平将稳步提升，3Q24营运成本环比上升1.7%，员工支出环比下降2% [1] - 3Q24公司总博收101.5亿港元恢复至3Q19的70.8%，贵宾博收恢复落后于行业致贵宾博收市占率下滑2.1pct至8.7%，总博收市占率同比不变，VIP市占下滑受不利赢率及天气影响，且银河综艺馆活动对超高端场博收有拖累 [2] - 黄金周表现亮眼，10月澳门入境旅客达99.3万人次恢复到疫情前102%，澳门银河客流近翻倍，中场博收同比增超50%，预计10月市占率超20%，管理层对澳门市场与新物业前景充满信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为456.2/503.1/534.9亿港元，维持经调整物业EBITDA预测为127.5/153.8/166.6亿港元，当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.5/9.5/8.8倍，目标价为46.6港元 [3] 股价走势与市场数据 - 收盘价为36.35港元，一年最低/最高价为27.10/45.10港元，市净率为2.15倍，流通H股市值为158,980百万港元，每股净资产为16.9港元，资产负债率为18.3%，总股本为4,374百万股，流通H股为4,374百万股 [4] 资产负债表 - 给出了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据，如2023A流动资产为19,207百万港元，非流动资产为68,0008百万港元等 [6] 利润表 - 给出了2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房餐饮及其他、零售等各项数据，如2023A营业收入为35,684百万港元，博彩净收益为27,290百万港元等 [6] 现金流量表 - 给出了2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据，如2023A经营活动现金流为11,594百万港元，投资活动现金流为 - 10,675百万港元等 [6] 重要财务与估值指标 - 给出了2023A - 2026E每股净资产、ROE - 摊薄、经调整物业EBITDA率、资产负债率等各项数据，如2023A每股净资产为16.29港元，ROE - 摊薄为10.14%等 [6]