会议主要讨论的核心内容 财政政策实施空间 - 财政部长明确表态中国财政有足够韧劲实现收支平衡完成全年预算目标 [4] - 中央财政还有较大的赤字提升空间和专项债券发行空间 [5][6] - 近年来出台的支持化债力度最大,可能超过15-18年累计12万亿的规模 [5][6] 政策重点方向 - 发展是重中之重,政策力度可能超过10万亿 [7][12] - 加快化债进度,履行法定程序后将向社会公布 [7] - 支持地产行业,包括允许专项债券用于存量商品房收储、优化房地产税收政策 [8][9] - 补充国有大行核心一级资本,减轻银行风险 [9] - 维护民营企业权益,避免过度税收 [9] - 加大对三农等重点领域的财力支持 [9][10] 对A股市场的影响 - 短期内有望打消投资者对政策和基本面的担忧,支撑A股探底 [11][16][17] - 中期有助于确认股市估值提升逻辑,信心和信用修复 [12] - 长期有助于满足牛市形成的三大条件:政策、流动性和基本面 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 财政政策发力的具体规模有多大? 回答: 财政部表示未来3个月还有2.3万亿专项债券可以安排使用,加上之前15-18年累计12万亿的化债规模,预计本次政策力度将远超4万亿 [5][6] 问题2: 消费刺激政策是否低于预期? 回答: 消费政策落地主要依赖地方政府,此次化债有利于地方财力补充,从而有利于后续消费政策推进,因此消费政策并非低于预期 [10][11] 问题3: 哪些行业可能受益于此次政策? 回答: 主要包括:1) 与化债相关的建筑、环保等行业 2) 地产行业,尤其是优质央企和低估值民企 3) 科技创新行业,如信创、半导体等 4) 受益于内需扩张的消费、医疗等行业 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 行业整体呈现弱复苏 - 预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9% [2] - 预计2024年至2026年归母净利润为20.63/29.34/34.78亿元，增速分别为40.2%/42.3%/18.5% [2] 公司业绩有望持续改善 - 长电科技推出XDFOI™全系列产品,其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段 [2] - 未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长 [2] - 晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显 [2] 财务数据与估值 营收和利润预测 - 预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元,增速分别为11.5%/15.8%/7.9% [3] - 预计2024年至2026年归母净利润为20.63/29.34/34.78亿元,增速分别为40.2%/42.3%/18.5% [3] 盈利能力指标 - 预计2024年至2026年毛利率为14.7%/15.7%/16.4% [3] - 预计2024年至2026年净利率为6.2%/7.7%/8.4% [3] - 预计2024年至2026年ROE为7.4%/9.6%/10.3% [3] 估值水平 - 预计2024年至2026年PE为31.7/22.3/18.8倍 [3] - 预计2024年至2026年PB为2.3/2.1/1.9倍 [3]

| --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------| | 2024 年 10 月 13 日 \n资金交易型投资情绪退潮，但新股次新关注度已然升温 \n投资要点 | 策略类●证券研究报告 \n新股专题 \n李蕙 | | 新股周观点：上周伴随着急涨之后市场分歧加大，资金交易型投资热情逐步退潮， | 分析师 SAC 执业证书编号： S0910519100001 | | 新股次新板块跟随大势出现全面休整。短期，可能全面快速拉升行情将告一段落， | lihui1@huajinsc.cn | | 但考虑到新股交投活跃度已然明显升温，而政策一揽子计划也将逐步释放，以新股 | | | 自身周期逻辑为驱动的结构性活跃行情或仍可期。 | 相关报告 市场情绪出现重大转折，新股次新交投跟随 | | （ 1 ）伴随着资金交易型投资热情退潮，新股次新板块在小长假前后出现了 ...

核心观点 - 9月总体CPI受油价拖累回落，核心CPI降温骤然加速至0.1%，显示居民消费动能不足[1] - PPI跌幅进一步加深至-2.8%，体现地产深度调整、加大力度化解地方债务背景下投资动能偏弱[1] - 核心CPI加速降温的三大原因:商品消费仍低迷、服务消费从增速上行转为稳定增长、油价对工业品价格渗透[1] - 新一轮货币财政政策加码突出着眼长期结构、稳定短期信心的全局考虑,预计CPI、PPI或在2025年中附近迎来温和向上拐点[1] 数据分析 - 9月总体CPI同比回落0.2个百分点至0.4%,核心CPI同比再度下行0.2个百分点至0.1%[1] - 9月PPI同比跌幅大幅加深1.0个百分点至-2.8%,下探至年内新低[1] - 9月食品CPI同比上行0.5个百分点至3.3%,生鲜价格向正常季节性涨幅回归[1] - 9月消费品CPI同比回落0.2个百分点至0.5%,服务CPI同比下行0.3个百分点至0.2%[1] 风险提示 - 投资消费内需恢复慢于预期的风险[1]

报告的核心观点 1. 总体定调积极,化债、地产收储等是重点 [4][5] 2. 积极政策落地下市场可能偏强,中长期牛市行情未完 [11] 报告内容总结 总体定调积极 - 财政政策实施空间积极,中央财政有足够的韧劲,可以实现收支平衡,完成全年预算目标 [4] - 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间,后三个月有2.3万亿元专项债资金可以安排使用 [4] - 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,是近年来出台的支持化债力度最大的措施 [5] 化债、地产收储等是重点 - 化解地方政府存量隐性债务风险的政策措施超预期,可能大幅超过市场预期的2万亿 [5] - 财政支持地产的政策表述超预期,包括支持收购存量房、允许专项债券用于土地储备,以及优化税收政策刺激需求 [5] - 明确表示国有大行资本补充工作已启动,支持银行抗风险和信贷投放能力 [5] - 强调避免收"过头税",维护民营企业和小微企业权益 [5] - 明确表示对"三保"的财力支持 [5] 积极政策落地下市场可能偏强 - 短期内A股冲高回落后有望受政策提振而企稳 [11] - 中期来看,政策发力导致股市估值提升的中期逻辑进一步确认 [11] - 长期来看,牛市形成需要的基本面条件满足的可能性提升 [11] 短期化债、地产、科技、核心资产等相关行业可能受益 - 化债扩力提速下,部分市值较大且估值较低的AMC及地方城投公司可能受益 [12] - 地产收储、税收优惠等措施可能改善地产市场预期,优质国企资产及部分低估值民营房企可能受益 [14] - 加大财政对科技创新支持力度和地产债务压力减轻,可能提升对信创、AI、商业航天等相关方向的投资 [17] - 内需政策持续发力叠加外资流入,医药、消费等核心资产有望受益 [20]

财政政策调整 - 扩大专项债使用范围，支持收购存量商品房用作保障性住房，支持前瞻性、战略性新兴产业[1] - 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务[2] - 发行特别国债用于国有大型商业银行补充核心一级资本[3] - 整体而言，债市短期内的压力有所缓解[4] 市场影响分析 - 城投债供给整体预计仍将进一步缩量，结构上向非重点地区倾斜[2] - 信用债收益率有望在近期逐步企稳恢复后进一步下行[4] - 二级资本债收益率走势相对确定性更大，但仍需关注负债端的不稳定性[3] - 地方财政收支情况有所改善，但仍需关注经济基本面的修复[5,6]

财政政策加码 - 采取"先化债，再收储，后扩张"的三步走战略[5][6][14] - 大规模增加地方政府置换债额度用于化解隐形债务[5][6] - 专项债用于保障房收储和土储政策,有助于改善房地产市场流动性[10][12] - 中央财政未来两三年内以更大力度扩张赤字率和增发特别国债[14][15] - 特别国债用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本[14][15] 政策效果预期 - 有望延缓投资增速下行趋势,改善房地产市场流动性和稳定消费支出[5] - 有望通过高效率政府债务置换低效率债务,支持人民币汇率稳定[5] - 预计2024年、2025年新建住宅销售面积同比分别为-18%和-10%[12] - 维持2025年一般公共预算赤字率4.2%左右的预测不变[14] 风险提示 - 财政扩张融资力度不及预期风险[16]

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报告核心观点 - A股大幅放量后直接下跌概率低，走势受政策、外部事件和基本面影响，当前政策积极、基本面修复待验证，A股或维持震荡走势，中长期牛市行情未完，短期震荡、结构性行情延续，成长占优，可关注科技成长、核心资产和部分低估值国企 [1][2][18] 周度聚焦：放大量冲高回落后A股会怎么走？ 历史上A股大幅放量后走势主要受政策和基本面影响 - 1992年以来A股有12次大幅放量，表现不一，6次震荡/下跌后上涨，5次震荡/上涨后下跌，仅1次直接下跌 [12] - 政策和外部事件是核心影响因素，如2007年受大小非减持及海外次贷危机影响直接下跌，1993 - 2013年部分年份受政策收紧影响震荡/上涨后下跌，1995 - 2020年部分年份受政策驱动震荡/下跌后上涨 [12] - 基本面强弱影响后续走势，前期基本面弱后期可能弱，震荡行情中基本面走强可能上涨 [13] 当前A股可能维持震荡走势，中长期牛市行情未完 - 短期内政策积极、外部风险有限，经济政策后续财政发力大概率出台落实，资本市场政策方向积极，中美关系短期有改善迹象，外部风险事件未对全球资本市场产生明显影响 [18] - 基本面处于修复趋势，但强度和持续性待验证，地产端未企稳，消费低位修复，工业企业利润和全A盈利增速处于回升周期 [18] - 政策发力提升A股估值的中长期逻辑未变，信用周期接近底部，政策发力有望推动信用和估值修复 [18] 周度策略：短期震荡，结构性行情延续 分子端：经济和盈利修复趋势不变 - 经济延续修复趋势，基建项目开工推进，螺纹钢需求向好、石油沥青装置开工率或回升，地产周销售同比增速回升，原材料需求向好 [21] - 企业盈利回升趋势不变，历史上三季报盈利对10 - 11月A股走势有影响，今年三季报盈利增速较中报可能继续改善 [21] 流动性：维持宽松，微观资金继续维持较高水平的流入 - 海内外流动性延续宽松，美联储11月降息预期下降但海外流动性仍偏宽松，国内货币宽松基调不变，宏观流动性维持宽松 [24] - 融资大幅回流，后续流入幅度可能下降但仍维持较高水平，外资可能维持净流入趋势，新发基金规模有所回升 [27] 风险偏好：情绪有所降温，但政策积极仍对风险偏好有支撑 - 外部风险对风险偏好有扰动，美联储降息预期和伊以冲突影响市场情绪 [31] - 监管和减持对市场情绪有降温，但成交额仍维持较高水平 [31] - 积极政策出台支撑风险偏好，后续政策有望进一步落实，金融街论坛年会或有相关部署 [31] 行业配置：短期关注科技成长、核心资产和部分低估值国企 短期科技和部分核心资产依然可能占优 - 大幅放量前短期内非银及成长行业占优，大幅放量后周期、消费及成长行业占优 [34][36] - 当前处于阶段性大幅放量后期，科技等中小盘成长及电新、医药、消费等核心资产表现偏强，科技行业受政策和产业趋势驱动，核心资产受经济修复和美联储降息影响估值可能提升 [40] 建筑、周期等部分低估值国企短期也可能有配置机会 - 历史上上涨中期基本面因素主导，景气或盈利偏好行业占优，当前部分周期行业盈利偏好，有望拉动基建相关周期 [45] - 建筑、周期中的低估值国企受益于互换便利和并购重组政策，有望估值修复和提升竞争力 [45] 短期继续关注：科技成长、核心资产 - 关注政策导向和产业趋势向上、可能补涨的TMT，电子、计算机、传媒、通信行业均有积极发展态势 [48] - 受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产，电新、医药、消费行业有不同程度的积极变化 [53][56] - 受益于政策和大资金配置的建筑、周期中的低估值国企，建筑行业受地产政策影响，周期行业部分商品价格回暖 [58]

货币政策分析 - 9月国债净买入量小于MLF减少量,令月底降准较多呈现被动投放属性,可能消耗较快[1] - 央行9月末的操作整体中性,未呈现明显的增量投放特征,长期基础货币供给有所减少[1] - 非公开再贷款再贴现等工具存量持续减少,构成长期基础货币规模持续下降的重要原因之一[1] - 预计11-12月基础货币增速可能大幅下降,12月再度被动降准50BP的必要性进一步提升[1] 财政政策展望 - 中央财政在经常性和投资性融资方面的扩张,可能以地方债务风险加速化解为前提[10] - 预计年底前有望增发10000亿普通国债,并对应上调今年赤字率至3.8%,2025年赤字率预计在4.2%左右[10] - 特别国债和专项债预计年内主要强调加速发行和加快落实开工建设[10] 风险提示 - 货币宽松效果不及预期风险[44] - 财政扩张力度低于预期风险[44]