报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司新产品稳步发行且表现较好，海外业务维持较高增速有望共同驱动公司业绩回暖，核心产品表现仍具备改善空间，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.25/12.97/14.01亿元；EPS为15.61/18.00/19.44元；PE为14.3/12.4/11.5；维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为41.85亿、36.96亿、41.27亿、45.04亿、47.11亿元，同比变化分别为 - 19.0%、 - 11.7%、11.7%、9.1%、4.6% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为11.25亿、9.45亿、11.25亿、12.97亿、14.01亿元，同比变化分别为 - 23.0%、 - 16.0%、19.0%、15.3%、8.0% [3] - 2023 - 2027年毛利率预计维持在87.5% - 88.5%之间 [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄/元）分别为15.62、13.12、15.61、18.00、19.44 [3] - 2023 - 2027年ROE分别为27.8%、20.9%、20.0%、19.5%、17.6% [3] - 2023 - 2027年P/E（倍）分别为14.3、17.0、14.3、12.4、11.5 [3] - 2023 - 2027年P/B（倍）分别为3.6、3.3、2.7、2.3、1.9 [3] - 2023 - 2027年净利率分别为26.9%、25.6%、27.3%、28.8%、29.7% [3] 交易数据 - 2025年4月1日股价为225.80元，总市值和流通市值均为162.67亿元，总股本和流通股本均为7204万股，12个月价格区间为242.00/157.94 [5] 一年股价表现 - 1个月、3个月、12个月相对收益分别为5.56%、4.38%、12.44%，绝对收益分别为5.5%、3.18%、22.34% [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入36.96亿元，同比减少11.69%；归母净利润9.45亿元。2024年Q4收入及归母净利润有所改善，营业收入8.77亿，环比增长2.19%；归母净利润2.87亿，环比增长105.78%，同比增长8.13%。公司本期每10股拟派发现金红利35.00元（含税），共占本期归母净利润75.94%，不转增 [7] 业务情况 - 游戏业务逐步企稳，海外业务持续增长。公司营业收入主要来自自研产品，《问道》端游报告期内营业收入及利润同比基本持平，《问道手游》等游戏流水同比减少影响营业收入。同期境外营业收入5.00亿元，同比增长83.92%，上线多款境外游戏 [7] 研发情况 - 报告期内，公司研发费用为7.58亿元，占营业收入的20.50%。2025年1月2日上线《问剑长生》一周内累计注册用户突破百万；2025年上半年预计上线《杖剑传说（代号M88）》，下半年预计上线《九牧之野》，两款游戏均取得版号 [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，并给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [8]

报告公司投资评级 - 传媒行业投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司新产品稳步发行且表现较好，海外业务维持较高增速有望共同驱动公司业绩回暖，核心产品表现仍具备改善空间，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.25/12.97/14.01亿元；EPS为15.61/18.00/19.44元；PE为14.3/12.4/11.5；维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为41.85亿、36.96亿、41.27亿、45.04亿、47.11亿元，同比变化分别为 - 19.0%、 - 11.7%、11.7%、9.1%、4.6% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为11.25亿、9.45亿、11.25亿、12.97亿、14.01亿元，同比变化分别为 - 23.0%、 - 16.0%、19.0%、15.3%、8.0% [3] - 2023 - 2027年毛利率预计维持在87.5% - 88.5%之间 [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄/元）分别为15.62、13.12、15.61、18.00、19.44 [3] - 2023 - 2027年ROE分别为27.8%、20.9%、20.0%、19.5%、17.6% [3] - 2023 - 2027年P/E（倍）分别为14.3、17.0、14.3、12.4、11.5 [3] - 2023 - 2027年P/B（倍）分别为3.6、3.3、2.7、2.3、1.9 [3] - 2023 - 2027年净利率分别为26.9%、25.6%、27.3%、28.8%、29.7% [3] 交易数据 - 2025年4月1日股价为225.80元，总市值和流通市值均为162.67亿元，总股本和流通股本均为7204万股，12个月价格区间为242.00/157.94 [4] 一年股价表现 - 1个月、3个月、12个月相对收益分别为5.56%、4.38%、12.44%，绝对收益分别为5.5%、3.18%、22.34% [6] 事件 - 2024年公司实现营业收入36.96亿元，同比减少11.69%；归母净利润9.45亿元 [6] - 2024年Q4收入及归母净利润有所改善，营业收入8.77亿，环比增长2.19%；归母净利润2.87亿，环比增长105.78%，同比增长8.13% [6] - 公司本期每10股拟派发现金红利35.00元（含税），共占本期归母净利润75.94%，不转增 [6] 业务情况 - 游戏业务逐步企稳，海外业务持续增长，公司营业收入主要来自自研产品，《问道》端游报告期内营业收入及利润同比基本持平，《问道手游》等游戏流水同比减少影响营业收入，同期境外营业收入5.00亿元，同比增长83.92%，上线多款境外游戏 [6] 研发情况 - 报告期内，公司研发费用为7.58亿元，占营业收入的20.50%，2025年1月2日上线《问剑长生》一周内累计注册用户突破百万，2025年上半年预计上线《杖剑传说（代号M88）》，下半年预计上线《九牧之野》，两款游戏均取得版号 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [7] - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度变化 [7] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标呈现一定变化趋势 [7] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [7] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有相关数据 [7] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数值 [7] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等有相应数据 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新股板块或重新步入休整周期，四月业绩发布将抑制风险偏好、加剧个股扰动，建议控制节奏、适度谨慎，重视估值性价比和业绩预期 [1][12] - 短期优先性价比，关注休整充分、业绩或改善的近端新股；稍拉长时间布局，筛选新质生产力主题产业链相关新股次新标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 新股观点 - 上周新股次新板块震荡休整，沪深新股平均跌幅约 3.5%，正收益占比约 23.8%，补涨类标的表现较好，资金风险偏好不高 [12] - 上轮新股活跃周期变盘或已开启，半导体设备大事件未改变外力催化钝化趋势，新股定价和情绪指标下行 [1][12] - 3 月新股定价总体平抑，科创创业新股首日收盘市盈率和首日交投热情下降 [13][15][19] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周 3 只新股网上申购，1 只创业板、2 只主板，平均发行市盈率 17.6X，平均网上申购中签率 0.0241% [4][23] - 上周 3 只新股开展网下询价，均已出结果，涉及信凯科技、泰禾股份、泰鸿万立 [23] - 上周 2 只新股开启招股，1 只创业板、1 只主板 [24] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周 5 只新股挂牌上市，3 只创业板、1 只科创板、1 只北证 [27] - 沪深新股首日平均涨幅 235.7%、换手率 78.7%，首周平均涨幅 206.8%、换手率 187.8%；北证新股首日及首周涨幅 150.4%，换手率 83.2% [27][28] - 沪深新股打新收益首日平均涨幅约 207%，较此前交易周下降、较 3 月初期略有抬升；二级市场投资收益平均为 -9.3%，调整幅度较此前收敛 [4][28] 2024 年以来上市新股表现 - 24 年至今 101 只沪深新股、26 只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -3.5%，23.8%上涨；北证新股平均涨幅 -5.8%，16.0%上涨 [5][30] - 涨幅居前集中于化工新材料等相关标的，跌幅居前为首日股价极致或活跃主题产业链新股 [5][6][31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至 3 月 30 日，暂无新股公告上市，3 只已完成网上申购即将上市，2 只将开展询价，2 只将开启申购 [35] - 介绍了本周相关新股的业绩指标及预计业绩情况 [38][39] - 对可能本周上市的首航新能、中国瑞林、泰鸿万立进行了公司业务及业绩介绍 [40][41][42] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性或估值性价比突出的个股，短期新股板块或震荡波动，建议关注苏州天脉等 [43] - 列出了建议关注的近端股票相关信息 [45] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未透支的次新个股，中期建议关注纳睿雷达等个股投资机会 [43] - 列出了建议关注的次新股票相关信息 [46][48]

报告核心观点 - 新股板块或重新步入休整周期，四月业绩发布将抑制风险偏好、加剧个股扰动，建议控制节奏、适度谨慎，重视估值性价比和业绩预期 [1][12] - 短期优先性价比，关注休整充分、业绩或改善的近端新股；稍拉长时间布局新质生产力主题产业链相关新股次新标的 [2][12] 新股观点 - 上周新股次新板块震荡休整，沪深新股平均跌幅 3.5%、正收益占比 23.8%，补涨类标的表现较好，资金风险偏好不高 [1][12] - 上轮新股活跃周期变盘或已开启，半导体设备大事件未改变外力催化钝化趋势，新股定价和情绪指标下行 [1][12] - 25 年 3 月新股定价总体平抑，创业板平均发行市盈率 21.1X 略降，科创板 42.6X 抬升，主板 17.2X 持平 [13] - 3 月科创创业新股首日收盘市盈率下行，处于历史区间中下区位，首日交投热情降温 [15][19] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周 3 只新股网上申购（1 创业板、2 主板），平均发行市盈率 17.6X，平均网上申购中签率 0.0241% [4][23] - 上周 3 只新股开展网下询价（1 创业板、2 主板），均已出询价结果 [23] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周 5 只新股挂牌上市（3 创业板、1 科创板、1 北证），沪深新股首日平均涨幅 235.7%、换手率 78.7%，首周平均涨幅 206.8%、换手率 187.8% [27] - 北证新股首日及首周涨幅 150.4%，换手率 83.2% [28] - 沪深新股打新收益首日平均涨幅约 207%，较此前交易周下降、较 3 月初期略有抬升；二级市场投资收益平均为 -9.3%，调整幅度收敛 [4][28] 2024 年以来上市新股表现 - 24 年至今 101 只沪深新股、26 只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -3.5%（23.8%上涨），北证新股平均涨幅 -5.8%（16.0%上涨） [5][30] - 涨幅居前集中于化工新材料等相关标的，跌幅居前为首日股价极致及部分主题产业链新股 [5][31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至 3 月 30 日，暂无新股公告上市，3 只已完成网上申购即将上市，2 只将开展询价，2 只将开启申购 [35] - 肯特催化为催化剂细分领域龙头，宏工科技为物料自动化处理产线供应商，建议定价合理时适当关注 [7] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 关注苏州天脉、托普云农等具备稀缺性或估值性价比突出的个股，短期新股板块或震荡波动，需重视业绩及性价比 [8][43] 次新股 - 中期投资关注纳睿雷达、骏鼎达等市场关注度尚可、涨幅未透支的个股 [8][43]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦宏工科技新股覆盖研究，介绍其业务、财务、行业等情况，指出公司是锂电物料自动化处理核心供应商，多领域拓展客户资源，但营收规模及毛利率未达同业平均，2025年1 - 3月业绩有变动预期 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 宏工科技基本情况 - 公司聚焦散装物料自动化处理产线及设备研产销，是物料自动化处理方案解决商，有自主核心设备等，在多下游行业积累工艺模型库和物料数据库，产品技术国内领先 [7] 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收21.78亿/31.98亿/21.63亿元，YOY依次为276.06%/46.83%/ - 32.36%；归母净利润2.98亿/3.15亿/2.20亿元，YOY依次为494.10%/5.86%/ - 30.08% [2][8] - 2024年1 - 9月主营收入分三大板块，物料自动化处理产线13.47亿元（92.79%）、单机设备0.80亿元（5.54%）、配件及改造0.24亿元（1.67%），2021 - 2024Q3物料自动化处理产线收入占比超75%，锂电池应用领域占比超七成 [8] 行业情况 - 国外物料自动化处理行业是工业自动化和智能制造重要部分，应用领域广，全球市场规模预计到2027年增至565.10亿美元，复合增长率5.87%，亚太地区增长快于全球 [14][15] - 我国该行业起步晚，存在技术等问题，行业分散，随着智能制造推进将迎来机遇 [16][17] - 公司产品主要用于锂电池和精细化工领域，锂电池领域受下游需求驱动，精细化工领域设备应用前景大 [18] 公司亮点 - 是国内锂电行业物料自动化处理核心供应商之一，覆盖多数下游头部客户，2022年在国内锂电匀浆、正极材料、负极材料领域市场占有率分别约为24.67%、17.99%和10.34% [19] - 多领域拓展客户资源，精细化工领域开发涂料、无机材料、化工材料等行业客户；橡胶塑料领域开拓公牛集团、合盛硅业等；食品领域与海天味业美味鲜、康师傅合作 [20] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入智能物料输送与混配自动化系统项目（投资24000万元）、研发中心建设项目（投资9201.54万元）及补充流动资金（20000万元） [22][23] - 智能物料输送与混配自动化系统项目建成后预计新增年平均销售收入4.21亿元、利润总额8094.61万元；研发中心建设项目将提升公司技术与创新能力 [27] 同行业上市公司指标对比 - 选取瀚川智能、海目星、先导智能、赢合科技为可比公司，2023年度可比公司平均收入81.31亿元，平均PE - TTM为16.57X，平均销售毛利率28.68%，公司营收规模及毛利率未及同业平均 [24] - 2024年公司营收21.63亿元，同比减32.36%；归母净利润2.20亿元，同比减30.08%。2025年1 - 3月营收预计42543.64 - 51997.78万元，同比变动 - 8.94%至11.30%；归母净利润预计2972.93 - 3633.58万元，同比变动 - 36.35%至 - 22.21%；扣非后归母净利润预计2812.28 - 3437.23万元，同比变动 - 33.03%至 - 18.14% [23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司聚焦物料自动化处理产线及设备研发、生产和销售，在锂电行业有较高市场份额且多领域拓展客户资源，但营收规模及毛利率未达同业平均，2025年1 - 3月业绩有一定变动 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入21.78亿元、31.98亿元、21.63亿元，YOY依次为276.06%、46.83%、 - 32.36%；实现归母净利润2.98亿元、3.15亿元、2.20亿元，YOY依次为494.10%、5.86%、 - 30.08% [2][8] - 2024年1 - 9月主营收入按业务类型分，物料自动化处理产线13.47亿元（92.79%）、单机设备0.80亿元（5.54%）、配件及改造0.24亿元（1.67%）；2021 - 2024Q3以物料自动化处理产线业务为核心，收入占比稳定在75%以上；锂电池应用领域业务占比超七成 [8] 行业情况 - 物料自动化处理行业是工业自动化及智能制造体系重要组成部分，应用于多领域，全球市场规模预计到2027年增至565.10亿美元，复合增长率5.87%，亚太地区增长高于全球平均 [14][15] - 我国物料自动化处理行业起步晚，较分散，未出现大型龙头企业；随着智能制造推进，该行业将迎来发展机遇 [16][17] - 公司产品主要应用于锂电池和精细化工领域，锂电池领域受下游需求增长驱动，精细化工领域物料自动化处理设备有较大应用前景 [18] 公司亮点 - 公司是国内锂电行业物料自动化处理产线及设备核心供应商之一，覆盖多数下游头部客户，2022年在国内锂电匀浆、正极材料、负极材料领域物料自动化处理设备市场占有率分别约为24.67%、17.99%和10.34% [19] - 公司多领域拓展客户资源，精细化工领域开发了三棵树等客户，橡胶塑料领域开拓了公牛集团等客户，食品领域与海天味业美味鲜等建立合作 [20] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目，总计53,201.54万元 [22][23] - 智能物料输送与混配自动化系统项目建成后将新增年平均销售收入4.21亿元、新增年平均利润总额8,094.61万元；研发中心建设项目将提升公司技术与创新能力 [27] 同行业上市公司指标对比 - 选取瀚川智能、海目星、先导智能、赢合科技为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入81.31亿元，平均PE - TTM（剔除负值/算数平均）为16.57X，平均销售毛利率为28.68%；公司营收规模及毛利率未及同业平均 [24] - 2024年度公司实现营业收入21.63亿元，同比减少32.36%；实现归属于母公司净利润2.20亿元，同比减少30.08%。2025年1 - 3月公司营业收入预计42,543.64万元至51,997.78万元，同比变动 - 8.94%至11.30%；预计归母净利润2,972.93万元至3,633.58万元，同比变动 - 36.35%至 - 22.21%；预计扣非后归母净利润2,812.28万元至3,437.23万元，同比变动 - 33.03%至 - 18.14% [23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（4月1日）主板上市公司肯特催化询价 ；公司是国内相转移催化剂和分子筛模板剂领域主要供应商 ，募投项目或助力打通产业链 ；但营收规模及毛利率未及同业平均 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 肯特催化 - 公司从事季铵（鏻）化合物产品研产销 ，有四大系列产品 ，应用于多领域 ；截至2024年6月30日 ，有授权发明专利49件等 ；获多项专精特新企业称号 [8] 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收分别为8.08亿/6.66亿/6.17亿元 ，增速依次为27.03%/-17.53%/-7.40% ；归母净利润分别为1.10亿/0.85亿/0.94亿元 ，增速依次为26.93%/-22.25%/9.75% [3][9] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分五大板块 ，2021 - 2024H1季铵盐产品收入占比稳定在45%以上 ，收入结构较稳定 [9] 行业情况 - 相转移催化剂可加快异相系统反应速率 ，有提高转化率等优势 ，市场前景广阔 ；公司生产规模居国内前列 ，进入多领域供应链 [14][15] - 分子筛模板剂在分子筛合成中起关键导向作用 ，国产模板剂发展带来市场机遇 [16] - 固化促进剂可加速固化反应或降低固化温度 ，在高分子材料合成工艺中广泛应用 [17] - 电解液添加剂在新能源汽车等市场蓬勃发展下需求广阔 ，冠醚等可作添加剂 [18] 公司亮点 - 是国内相转移催化剂领域主要供应商之一 ，2022年市场份额达22.62% ，2022 - 2023年总产量超2万吨 ，有优质头部客户 [19] - 是国内分子筛模板剂领域龙头 ，铵碱系列产品应用广泛 ，有优质客户 ；募投项目或巩固优势 ，打通产业链 [20] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投年产8860吨功能性催化新材料项目 ，产品十余种 ，建成后年产能8860吨 ，总投资收益率29.97% ，税后财务内部收益率24.04% [21] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营收6.17亿元 ，同比降7.40% ；归母净利润0.94亿元 ，同比增9.75% ；预计2025年1 - 3月营收和归母净利润均有增长 [22][23] - 选取扬帆新材等为可比公司 ，2023年可比公司平均收入18.97亿元 ，平均PE - TTM为23.99X ，平均销售毛利率31.72% ，公司营收规模及毛利率未及同业平均 [3][23]

报告公司投资评级 报告未提及对肯特催化的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 肯特催化从事季铵(鏻)化合物产品研发、生产和销售 2022 - 2024 年营收和归母净利润有波动 2025 年 1 - 3 月营收和归母净利润预计增长 [3][9] - 公司是国内相转移催化剂领域主要供应商之一 占据较高市场份额 在分子筛模板剂领域是国内龙头 募投项目或助力其延伸产业链 [3][20] - 与可比上市公司相比 公司营收规模及毛利率未及同业平均 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 肯特催化 - 公司主要从事季铵(鏻)化合物产品研发、生产和销售 拥有四大系列产品 应用广泛 截至 2024 年 6 月 30 日有多项专利和软件著作权 获多项专精特新企业称号 [8] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年分别实现营业收入 8.08 亿元/6.66 亿元/6.17 亿元 YOY 依次为 27.03%/-17.53%/-7.40% 实现归母净利润 1.10 亿元/0.85 亿元/0.94 亿元 YOY 依次为 26.93%/-22.25%/9.75% [3][9] - 2024 年 1 - 6 月主营收入按产品类型分五大板块 2021 年至 2024H1 季铵盐产品收入占比稳定在 45%以上 收入结构相对稳定 [9] 行业情况 - 相转移催化剂可加快异相系统反应速率 具有提高转化率等优势 市场前景广阔 公司在该领域生产规模居国内前列 积累众多优质客户 [14][15] - 分子筛模板剂在分子筛合成中起关键导向作用 国产模板剂发展带来市场机遇 [16] - 固化促进剂可加速固化反应或降低固化温度 种类多 在高分子材料合成工艺中广泛应用 [17] - 电解液添加剂市场因新能源汽车等发展需求广阔 冠醚和四乙基氟硼酸铵有应用 [18] 公司亮点 - 是国内相转移催化剂领域主要供应商之一 2022 年市场份额达 22.62% 2022 - 2023 年产品总产量达 2 万吨以上 积累优质头部客户 [19] - 在分子筛模板剂领域是国内龙头 铵碱系列产品应用广泛 积累优质客户 募投项目或助力打通产业链 [20] 募投项目投入 - 本轮 IPO 募投资金拟投入年产 8860 吨功能性催化新材料项目 产品十余种 建成后年产能达 8860 吨 预计总投资收益率为 29.97% 税后财务内部收益率为 24.04% [21] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年度公司实现营业收入 6.17 亿元 同比减少 7.40% 归母净利润 0.94 亿元 同比增长 9.75% 2025 年 1 - 3 月营收、归母净利润和扣非归母净利润预计增长 [22][23] - 选取扬帆新材、万润股份和格林达为可比上市公司 2023 年度可比公司平均收入为 18.97 亿元 平均 PE - TTM 为 23.99X 平均销售毛利率为 31.72% 公司营收规模及毛利率未及同业平均 [3][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中 有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力 ，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司交易数据 - 2025年3月25日股价23.68元，总市值434.37亿元，流通市值434.37亿元，总股本18.34亿股，流通股本18.34亿股[2] 一年股价表现 - 相对收益1个月、3个月、12个月分别为12.12%、5.56%、23.25%，绝对收益分别为11.17%、4.27%、34.18%[4] 相关报告 - 华金证券曾发布云天化相关报告，包括《云天化：财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》《云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出》《云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化》[5] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct [5] - 24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct [5] 公司经营情况 - 发挥全产业链优势，经营稳中向好，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利 [5] - 完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] - 2024年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长 -0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长 -5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08% [5] - 2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [5] 公司产业布局 - 聚焦主业，持续优化推进产业布局，拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料 [5] - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一 [5] - 依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配，充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化 [5] - 积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础 [5] - 实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段 [5] - 完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备 [6] - 持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|69,060|61,537|63,316|64,174|64,384| |YoY(%)|-8.3|-10.9|2.9|1.4|0.3| |归母净利润(百万元)|4,522|5,333|5,620|5,875|6,027| |YoY(%)|-24.9|17.9|5.4|4.5|2.6| |毛利率(%)|15.2|17.5|16.4|16.5|16.5| |EPS(摊薄/元)|2.47|2.91|3.06|3.20|3.29| |ROE(%)|25.0|24.6|20.5|18.1|16.1| |P/E(倍)|9.6|8.1|7.7|7.4|7.2| |P/B(倍)|2.3|1.9|1.6|1.3|1.1| |净利率(%)|6.5|8.7|8.9|9.2|9.4|[8] 财务管控与分红情况 - 财务管控成效显著，资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿 [9] - 公司制定了未来三年现金分红规划，2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [9] - 2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升，以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力 [9] 投资建议 - 由于产品景气变化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为633.16（原728.16）/641.74（原736.25）/ 643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3% ，归母净利润分别为56.20（原56.05）/ 58.75（原58.04）/ 60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 全民阅读持续深化，需求端有望迎新高，政策引导行业发展，增加阅读设施等举措有望促进需求端增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近1个月相对收益-5.01%、绝对收益-6.61%；近3个月相对收益4.16%、绝对收益3.68%；近12个月相对收益-4.42%、绝对收益6.01% [5] 图书零售市场 - 2024年总体图书零售市场码洋规模1129亿，同比下降1.52%，恢复到2019年的88%，实体书店、平台电商及垂直电商三大传统渠道延续收缩态势，内容电商以正向增长维系市场活力 [6] - 平台电商码洋比重40.92%，内容电商码洋比重30.38%，垂直及其他电商和实体店分别是14.70%和13.99%，行业逐步从渠道红利驱动转向存量竞争与价值重构新阶段 [6] - 2024年，教辅品类以25.33%的码洋占比稳居图书零售市场核心赛道，同比增幅达18.73% [6] 数字阅读市场 - 2003 - 2010年，移动阅读WAP端出现并逐渐普及，初期免费但盗版问题严重，广告收入微薄；2011 - 2017年，智能手机和3G技术推动发展，App分为内容类和工具类，国家加强版权保护；2018年至今，移动互联网流量见顶，免费阅读App争夺流量，形成以BATT为主的竞争格局 [6] - 2023年中国移动阅读行业市场规模308.92亿元，2024年Q1中国移动阅读行业市场规模85.86亿元，同比增长11.18% [6] 投资建议 - 建议关注读客文化、学大教育、读者传媒、掌阅科技、中国出版、出版传媒、南方传媒、中文在线、皖新传媒等 [6]