报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格上行驱动巨化股份业绩显著增长，公司充分发挥优势抓住市场机遇，制冷剂业务占比提升且增利影响大于非制冷剂业务减利影响，制冷剂景气有望持续，公司作为氟化工龙头优势突出，业绩弹性可期，高附加值产品拓展提高盈利能力带来持续成长，基于产品价格变动调整盈利预测并维持“增持”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；扣非归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.40%；毛利率 17.50%，同比提升 4.28pct。2025Q1 实现收入 58.00 亿元，同比增长 6.05%，环比增长 -11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 160.64%，环比增长 15.22%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比增长 173.94%，环比增长 9.71%；毛利率 28.42%，同比提升 13.67pct，环比提升 9.42pct [4] 各业务收入、销量及价格情况 - 2024 年氟化工原料、制冷剂等业务分别实现收入 12.34、94.47 等亿元，分别同比增长 17.54%、62.69%等；外销量分别为 34.71、35.30 等万吨，分别同比增长 -4.59%、22.61%等；均价（不含税）分别为 3555.76、26764.50 等元/吨，分别同比增长 23.19%、32.69%等。2025Q1 各业务分别实现收入 3.26、26.18 等亿元，分别同比增长 26.90%、64.63%等；外销量分别为 8.69、6.98 等万吨，分别同比增长 11.07%、4.14%等；均价（不含税）分别为 3750.28、37503.74 等元/吨，分别同比增长 14.25%、58.08%等 [4] 制冷剂供需情况 - 政策对制冷剂实现供给强约束，2025 年三代制冷剂生产配额为 79.19 万吨，较 2024 年增加 4.34 万吨但增量有限，二代制冷剂生产配额为 16.36 万吨，较 2024 年减少 4.96 万吨。下游空调需求方面，2025 年 5、6、7 月排产较去年实绩分别增长 9.9%、14.1%、14.3%，内销同比分别增长 15.4%、28.8%、36.7%。截止 2025 年 5 月 7 日，R22、R32 等价格相比年初分别上涨 9.09%、13.95%等，相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%等 [4][5] 公司优势情况 - 2024 年完成飞源化工股权收购交割，提升氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。公司氟化工龙头地位优势突出，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，2025 年 HCFC - 22 生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%，内用配额占全国 31.28%为国内第一；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国同类品种合计份额 39.6%。拥有齐全的制冷剂产品矩阵，第四代含氟制冷剂品种及有效产能国内领先 [5] 投资建议及盈利预测调整情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 295.22（原 288.57）/322.38（原 317.98）/355.75 亿元，分别同比增长 20.7% /9.2% /10.4%，归母净利润分别为 40.69（原 36.10）/50.76（原 46.93）/61.90 亿元，分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%，对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x；维持“增持”评级 [5] 财务数据与估值情况 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [6] 财务报表预测和估值数据汇总情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告核心观点 - 2025年5月7日一揽子金融政策支持稳市场稳预期，落实政治局会议政策方向且降息超预期，短期强化A股震荡偏强趋势，中期夯实慢牛逻辑，还强化科技、部分核心资产、大金融等行业短期配置机会 [1][2][3] 事件介绍 - 2025年5月7日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况 [1] 政策内容 央行 - 出台10项政策，包括降准0.5个百分点释放约1万亿长期流动性、下调7天逆回购利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；设立5000亿服务消费与养老再贷款；将科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿增至8000亿并创设科技创新债券风险分担工具；将互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [1] 金融监管总局 - 将出台8项政策，包括加快出台与房地产发展新模式适配的融资制度、扩大保险资金长期投资试点范围和调降保险公司股票投资风险因子、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [1] 证监会 - 将出台4项政策，包括出台深化科创板、创业板改革措施，修订上市公司重大资产重组管理办法；发布公募基金高质量发展文件 [1] 政策影响 对市场趋势 - 短期强化A股震荡偏强走势，因政策支撑经济增长和企业盈利预期、使流动性短期宽松、提振市场风险偏好；中期夯实A股慢牛逻辑，因政策发力提升估值且满足牛市基本面条件 [2] 对行业配置 - 政策强化科技为短期行业配置主线，因支持科技创新是重点且政策和流动性推动科技行情；部分核心资产和大金融行业有配置机会，因提振消费等政策稳定经济预期、吸引资金流入，稳定股市和推动中长期资金入市政策使机构加大配置 [3][5]

报告核心观点 - 假期担忧风险未发生，节后A股或震荡反弹，今年5月A股可能震荡偏强，行业配置聚焦科技，部分消费也有机会 [1][3] A股五月可能震荡偏强 假期期间担忧风险基本未发生，节后可能震荡反弹 - 海外风险未发生，国内政策积极落地，中美谈判可能性增大，地方政府债置换额度发行进度超70%，多地出台地产宽松政策 [1][6] - 美国经济数据回落，海外流动性宽松预期不变，美联储降息概率大，美元指数维持低位 [1][6] - 国内出行和消费数据火爆，“五一”假期人员流动量增长，商品房成交面积增速改善，电影票房突破3亿，文旅消费需求旺盛 [1][6] 今年5月A股可能震荡偏强 影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面 - 5月A股表现多偏弱，2010 - 2024年上证综指仅6次5月上涨 [1][9] - 政策宽松或外部事件积极，上证综指5月可能上涨，如2014年“新国九条”发布；否则可能偏弱，如2010、2011年欧债危机 [9] - 基本面强弱有影响，如2013、2015年地产销售增速回升，上证综指上涨 [9] - 流动性是涨跌重要因素，如2013、2021年人民币汇率升值，上证综指上涨 [9] 今年5月政策和外事件偏积极，A股可能震荡偏强 - 政策和外部事件偏积极，国内财政和货币政策5月或加速实施，行业政策大概率出台；5月中美谈判或提振情绪，科技产业会议密集召开，美联储议息会议影响小 [3][13] - 5月经济和盈利基本面延续弱修复，消费增速或回升，投资增速可能上升，出口增速或回落，工业企业利润增速可能继续回升 [3][17] - 5月流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金流入可能回升 [3][22] 5月行业配置：聚焦科技，部分消费可能也有配置机会 5月科技和消费可能是配置主线 - 历史上5月消费旺季，消费、大金融行业占优，政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [28] - 今年5月消费和科技可能占优，“五一”假期出行和消费火爆，政策支持提振消费和科技创新 [28][30] 5月科技可能有超额收益 - 历史经验5月科技行业大概率有超额收益，受产业和政策催化驱动，如2016年人工智能和VR带动电子、计算机行业走强 [31] - 今年5月科技可能偏强，科技产业大会密集召开，DeepSeek R2将发布，政策支持科技创新 [31] 5月一季报较好的行业可能表现占优 - 复盘历史，一季报较好的行业5月表现偏强，如2016年计算机；较差的行业表现偏弱，如2016年煤炭和钢铁 [34] - 当前一季报盈利增速较高的行业有农林牧渔、钢铁等，可能有机会 [34] 5月建议逢低配置科技和部分消费 - 关注政策和产业趋势向上的计算机、机器人等科技行业，如计算机国产软件和AI大模型取得进展 [37] - 关注政策和旺季催化下的食品、社服等消费行业，如食品行业成本改善，社服行业假期收入有望提升 [44] - 关注大金融、电力等低估值红利行业，如银行净息差低，电力暑期用电高峰或提振景气 [48]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 新能源汽车产业有望延续良好增势，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，或助推经营发展稳中向好；公司积极布局低空经济、机器人等新应用领域，或助推公司业务发展空间进一步打开；考虑到美国关税对主要出口地区欧洲的影响、以及产能爬坡与降价潮导致的毛利率波动，略微下调公司业绩预测，但维持“增持”评级[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025Q1中国新能源汽车销量达307.5万辆、同比增长47.1%；2025年1 - 2月共有28款车型降价，新车平均降价额达3万元、降幅达12.6%；财闻网预计2030年中国人形机器人市场规模有望成长为千亿元市场；赛迪研究院预计2026年中国低空经济市场规模有望抬升至1.06万亿元[2][4][6] 公司经营情况 - 截至2024年末，公司已进入戴姆勒、宝马等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，其中特斯拉、比亚迪等项目已批量应用；2023年研制出IGBT铜散热板等产品，部分已实现销售；“高性能锻件生产线产能扩建募投项目”已于2024年5月进入投产阶段，“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”将于2025年5月开始投产；2024年开展多个项目建设，其中前两个已处于厂房建设阶段[2][5] - 2025年新设分公司“芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院”，主要产品涵盖行星减速器等与公司目前锻造工艺相近的锻造产品[6] 公司财务情况 - 2024年公司实现营业收入15.62亿元、同比增长26.44%，归母净利润1.46亿元、同比增长16.64%；2025Q1实现营收3.90亿元、同比增长13.98%，实现归母净利润0.30亿元、同比增长2.53%[4] - 2024年公司营收延续良好增势，主要系轴类及转向节类业务驱动增长，核心产品中轴类及转向节类产品收入增速显著高于公司整体收入增速；受毛利率波动影响，公司净利润增速略低于营收增速[4] - 2025Q1公司业绩暂时承压，单季度营收增速放缓预计主要受美国关税政策影响，单季度营收增速高于净利润增速主要系毛利率同比下行1.77个百分点所致[4] 公司业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为19.39亿元、24.56亿元、29.25亿元，同比增速分别为24.1%、26.7%、19.1%；对应归母净利润分别为1.84亿元、2.44亿元、2.97亿元，同比增速分别为25.9%、32.6%、21.8%；对应EPS分别为1.16元、1.54元、1.87元，对应PE分别为21.5x、16.2x、13.3x[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电铸件领域龙头，随着产能逐步释放，市占率有望进一步提高，乏燃料储运有望贡献新增量，预计25 - 27年归母净利润分别为7.10、8.17和9.74亿元，对应EPS0.69、0.79和0.95元/股，对应PE17、15和13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司实现营收46.96亿元，同比+0.87%，归母净利润6.24亿元，同比+29.55%，扣非后归母净利润3.33亿元，同比 - 21.57%；25Q1单季度实现收入13.01亿元，同比+86.41%，归母净利润1.21亿元，同比+39.14%，扣非后归母净利润1.05亿元，同比+49.42%[6] - 2024年公司铸件产量/销量分别为49.19/49.04万吨，同比分别+9.49%/+9.58%，产能利用率有所提高，截至2024年12月31号，形成70万吨铸造产能，42万吨的精加工能力[6] - 2024年公司毛利率17.31%，同比 - 1.17pct，主要受风电铸件行业竞争影响[6] 公司业务拓展 - 2024年5月成立本溪辽材金属材料有限公司，从事铸造用高纯生铁的生产和销售，7月成立肃北浙新能风力发电有限公司，经营风力发电业务[6] - 基于对西北地区风电建设的研判，公司实施西北地区风电项目配套产能的建设并投产，并拟定后续功能提升目标[6] 公司费用与技术 - 2024年度，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.35% /4.01% / - 1.23%，较上年同期分别变动 - 0.51pct / +0.22pct / +1.00pct，整体费用结构稳健[6] - 2024年公司研发投入达2.27亿元，拥有最大重量250吨的大型球墨铸铁件铸造能力，累计获得授权专利174项，其中发明专利66项[6] - 公司成功将球墨铸铁应用于大兆瓦风机轴类产品，使其性能达到锻造轴同类水平，展现成本竞争优势，还积极推进该技术在核反应棒废料储存与转运领域的延伸应用[6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,656|4,696|6,006|6,911|7,736| |YoY(%)|-4.3|0.9|27.9|15.1|11.9| |归母净利润(百万元)|482|624|710|817|974| |YoY(%)|39.8|29.6|13.8|15.1|19.3| |毛利率(%)|18.7|17.3|20.2|20.2|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.61|0.69|0.79|0.95| |ROE(%)|4.9|6.0|6.5|7.0|7.8| |P/E(倍)|25.4|19.6|17.3|15.0|12.6| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.1|1.0| |净利率(%)|10.3|13.3|11.8|11.8|12.6|[8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化[9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，反映公司不同方面的财务表现[9]

报告公司投资评级 - 其他广告营销Ⅲ投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长3.65%；归母净利润 -1.84亿元，由盈转亏；2025年Q1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.74%；不转增，不分红 [7] - 营销业务保障整体收入持续增长，促销服务业务成为增速第二曲线；2024年新媒体营销行业市场竞争加剧，导致公司相关业务增速放缓，毛利率下降，触发子公司谦玛网络2024年商誉一次性全额计提减值准备1.71亿元，造成公司2024年合并报表亏损，但也使公司商誉清零，消除后续相关风险；2024年赛会较少，导致毛利率较高的特许业务相关收入与毛利减少 [7] - “大IP + 科技”战略加速落地，赛会特许业务扩大权益范围；公司持续扩充IP资源储备，形成“国潮” + “国际”的IP矩阵，加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店 + 线上电商 + 新零售的渠道业态；圆明园VR项目进展顺利，公司将持续探索场景化IP运营新模式；2025年Q1赛会特许业务实现收入1911.95万元，同比增长267.07%，主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献；公司获得2025年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，预计2025年赛会特许业务将为公司贡献额外利润 [7] - 公司相关营销业务稳健增长，促销服务增速显著；当前战略性扩张市场规模，后续规模效应逐步释放毛利率将有所修复；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.81/1.23/1.67亿元；EPS分别为0.31/0.47/0.64元/每股；PE分别为46.7/30.9/22.6倍；维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,692|2,790|3,086|3,503|3,883| |YoY(%)|-18.2|3.6|10.6|13.5|10.8| |归母净利润(百万元)|24|-184|81|123|167| |YoY(%)|-85.9|-878.2|144.1|51.3|36.4| |毛利率(%)|15.5|13.8|16.3|16.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.09|-0.70|0.31|0.47|0.64| |ROE(%)|1.7|-13.6|5.7|8.2|10.4| |P/E(倍)|160.1|-20.6|46.7|30.9|22.6| |P/B(倍)|2.4|2.8|2.7|2.6|2.4| |净利率(%)|0.9|-6.6|2.6|3.5|4.3| [3] 交易数据 - 股价（2025 - 04 - 30）为14.46元 - 总市值为3,788.23百万元 - 流通市值为3,386.65百万元 - 总股本为261.98百万股 - 流通股本为234.21百万股 [4] 一年股价表现 - 相对收益1M为1.5%，3M为 - 14.56%，12M为 - 3.76% - 绝对收益1M为 - 1.5%，3M为 - 15.78%，12M为0.85% [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E各年度数据进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应数据及变化 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

报告核心观点 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位上升，加仓汽车、化工、地产等，减仓军工、交运等，预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓可能回升或维持高位 [1] 一季度主动偏股型公募基金仓位整体上升 主板、创业板和科创板仓位变化 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.47%，较2024Q4上升0.40pcts，普通、偏股混合、灵活配置型基金仓位均上升 [1][4] - 主板、科创板持仓比上升，创业板仓位下降，主板仓位升至66.8%，创业板降至18.1%，科创板升至14.8%，北证升至0.3% [1][5] - 一季度基金主板超配比下降5.0pcts，创业板超配比下降0.1pcts，科创板超配比上升4.8pcts，北证超配比上升0.4pcts [5] 行业持仓变化 - 大类行业上，一季度公募增持金融地产、消费、医药、周期，金融地产单季度仓位升幅最大，从3.7%到4.3%，科技成长小幅下降0.78pcts [1][9] - 主动偏股基金加仓汽车、化工、房地产，减仓军工、环保、交运，持仓占比TOP5为电子、医药生物等，持仓增加TOP5为汽车、基础化工等 [1][12] - 百亿级别主动偏股基金加仓有色、家电，减仓非银、食饮，持仓占比TOP5为电子、食品饮料等，持仓增加TOP5为有色金属、家用电器等 [1][19] 重仓股持股集中度 - 一季度基金重仓股持股集中度上升，TOP5至TOP100持股集中度均上升 [1][23] - Top20个股中电子、汽车和通信行业获加仓居多，宁德时代、美的集团、贵州茅台维持TOP 5，部分个股进出TOP 20 [1][25] 预计科技、消费、部分周期二季度持仓可能回升 - 预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓维持高位，政策推动成长行业持仓，促消费政策发力，前期政策效果二季度显现 [1][32] - 持仓数据显示消费中的农业、食品饮料，周期中的建材，TMT等板块值得关注 [1][32] - 关注科技、消费、部分周期二季度景气向上，AI和机器人相关科技成长、消费领域、周期板块有投资机会 [1][32][33]

报告核心观点 - 上周新股首日交投情绪明显降温或加速赶底，短期新股休整周期后段震荡拉锯将持续，但5月外部环境或推动变化，应谨慎关注变盘信号及稀缺标的活跃可能，关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺近端新股及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [1][2] 分组1：新股观点 - 上周新股次新板块二级交投震荡分化，沪深新股平均涨幅约0.6%、正收益占比约62.2%，二级交投氛围谨慎克制，短周期内震荡或持续，新股首日交投情绪加速赶底，多个新股周期指标或重新共振，底部信号或渐明，建议适度谨慎并灵活观察 [12] - 4月新股发行市盈率走低，创业板收敛明显，4月创业板新股平均发行市盈率14.4X，主板为16.1X；4月新股首日收盘市盈率下行，主板上周首日再定价或加速收敛；4月前三周新股首日交投热情回暖，上周或快速降温 [13][15][19] 分组2：上周新股表现 新股发行表现 - 上周暂无新股网上申购，1只创业板新股开展网下询价（泽润新能，发行市盈率17.6X），4只新股开启招股（1只科创板、1只创业板、1只主板、1只北证） [22] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周3只A股新股挂牌上市（1只创业板、2只主板），沪深新股首日平均涨幅94.0%、换手率74.9%，首周平均涨幅85.8%、换手率106.5%；打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅不足100%，或触及去年924以来情绪冰点，天有为首日涨幅仅24.1%，众捷汽车首日表现较好；二级市场投资收益方面，上周即期新股平均收益-7.9%，上市短暂交易日波动为主，首日再定价收敛或缓和波动预期 [24][25][26] 2024年以来上市新股表现 - 2024年至今111只沪深新股、26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅0.6%、约62.2%上涨，北证新股平均涨幅-1.7%、约30.8%上涨；涨幅居前集中于休整充分、绝对估值低的标的，跌幅居前集中于首日表现好、前期活跃主题及业绩不达预期的标的 [28][29] 分组3：本周即将申购/询价/上市新股 - 本周暂无新股公告上市和完成网上申购待上市，3只新股将开展询价（汉邦科技、太力科技、威高血净），2只新股将开启申购，新股打新赚钱效应仍明显，建议关注申购，询价新股建议定价合理前提下适当关注 [35][36] 分组4：建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股，短期资金风险偏好克制，震荡或延续，但5月变化或酝酿，可关注苏州天脉、托普云农等新股 [41] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股，中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股 [41]

报告核心观点 2025年一季度陆股通持仓规模回升，主板持仓占比下滑，周期、成长板块持仓占比回升，汽车、电子外资持仓规模上升，核心资产和科技成长类个股受青睐，后续外资可能持续配置核心资产和科技龙头股 [1][2][3][4] 各部分总结 陆股通资金一季度在周期、成长板块持仓占比上升 - 2025年一季度陆股通持仓总规模达2.30万亿元，较上季度环比增加1191.47亿元 [1][8] - 2025Q1陆股通资金主板持仓占比较2024Q4下降0.5pcts，创业板下降0.12pcts，科创板上升0.62pcts [1][8] - 2025Q1周期、成长陆股通资金持仓占比环比上升1.23pcts、0.55pcts，金融、消费、稳定风格分别下降0.41pcts、0.25pcts、1.12pcts [1][8] 汽车、电子持仓规模上升，电新、家电超配比较高 - 持仓上，2025Q1中信一级行业中陆股通持仓规模最大的是电力设备和新能源、银行、电子，持仓规模上涨较多的是汽车、电子，下降最多的是电力及公用事业、非银 [2][13] - 净流入上，一季度电子、汽车、机械外资流入较多，电力及公用事业、通信、化工外资流出较多 [2][13] - 超配比上，一季度陆股通资金超配比最高的行业为电力设备及新能源、家电、食品饮料，超配比环比上升较多的是非银、房地产、传媒 [2][13] 核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐 - 持仓规模上，陆股通资金重仓股以核心资产龙头为主，截至2025/3/31，持仓规模TOP3的标的为宁德时代、贵州茅台、美的集团 [22] - 持仓规模变动和净流入上，Q1持仓市值增加最多的5只标的为比亚迪、招商银行、北方华创、贵州茅台、汇川技术，下降最多的5只标的为长江电力、国电南瑞、福耀玻璃、宁德时代、伊利股份；一季度外资净流入最多的是比亚迪、北方华创、招商银行，净流出最多的为长江电力、格力电器、恒立液压 [3][22][23] - 持股集中度上，一季度陆股通资金TOP5持股集中度环比上升0.51pcts至20.7%，外资配置有向龙头聚拢的趋势 [3][23] 后续陆股通资金可能持续配置核心资产和科技龙头股 - 陆股通资金后续可能维持流入趋势，因美联储降息周期未完且A股估值合理，以及我国基本面预期修复等利好因素共振 [4][28] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，持仓数据显示Q1部分行业超配比变化及外资增配龙头股趋势，且核心资产和科技板块近期催化较多 [4][28]

报告核心观点 - 关注部分国产率提高、对美出口敞口低且美对中依赖较高的高端制造、周期等行业，本轮关税影响可能小于2018年 [2] - 2018 - 2019年中美贸易摩擦影响是阶段性的，政策是影响市场走势的核心，加征关税可能使受政策支持的科技和部分周期行业表现占优 [3] - 两轮关税加征落地，短期有负面扰动，但长期影响可能小于2018年 [3] 特朗普交易1.0的启发 市场趋势 - 2018 - 2019年中美贸易摩擦分四阶段影响市场，政策是核心因素，中短期有负面冲击，政策支持可逆转悲观情绪 [3][6] - 第一阶段贸易摩擦抬头扰动市场情绪，发布301条款后30个交易日内，上证综指跌幅2.7%、上证50跌幅4.8%，创业板指涨幅2.7% [6] - 第二阶段关税加征落地，悲观情绪集中释放，2018/6/18关税落地后30个交易日内，宽基指数普跌 [6] - 第三阶段风险偏好回落，大盘股占优，2018/9/18后30个交易日内上证50上涨3.4%，中证1000下跌4.9% [6] - 第四阶段流动性宽松、地缘关系改善，市场走强，2019/8/13第三轮关税落地后30个交易日内宽基指数普涨 [6] 行业方向 关税加征节奏 - 2018 - 2019年美对华加征三轮关税，商品范围从高端科技转向日常消费，税率从10%到25%不等 [30][31] - 2020 - 2021年贸易摩擦缓和，第一阶段经贸协议达成，关税豁免逐步实施 [32] - 2024年拜登政府继续加征关税，对价值180亿美元中国产品征收25% - 100%关税 [33] 关税加征力度 - 美国对中国出口依赖度高的行业施加更高关税压力，加征关税税率和美国进口中国份额占比呈正相关 [37] 占优行业特点 - 科技相关行业表现较强，受国内政策积极出台提振盈利修复，如医药、国防军工、电子等行业 [40] - 部分周期行业表现相对偏强，如煤炭、石油石化、建筑、钢铁等行业，产业趋势上升 [40] 特朗普交易2.0下市场走势及行业机会 市场走势 - 短期有一定扰动，但影响相对2018年可能较小，中长期出口、盈利韧性仍在，流动性更宽松，市场冲击有限 [41] 行业配置 - 部分科技及周期行业受政策支持基本面改善，受潜在关税冲击可能小于2018年，如半导体、工业机器人等 [50] - 建筑材料、电子、机械等行业对美出口敞口小且美对中进口依赖度高，本轮关税影响可能较小 [58] - 家具及家居用品、塑料制品等出口份额产业转移至新兴市场，受本轮潜在关税冲击小于2018年 [67]