行业投资评级 - 领先大市（维持）[5] 核心观点 - 随着宇树科技完成上市辅导，国内机器人主机厂商资本化进程预计将加速 [3][78] - 人形机器人零部件与汽车行业技术同源，产业链投资机会广泛 [3][78] - 机器人形态呈现多样化发展趋势，双足与轮式方案在不同应用场景下形成互补 [33][44][56] 周度行情回顾 - 2025年11月17日至11月21日，人形机器人指数下跌5.86%，同期沪深300指数下跌3.77%，人形机器人指数跑输基准1.91个百分点 [1] - 2025年11月10日至11月14日，人形机器人指数下跌2.82%，同期沪深300指数下跌1.08%，人形机器人指数跑输基准1.74个百分点 [1] - 从细分板块看，本周（11月17日至21日）仅传感器板块上涨1.7%，其他板块均下跌，其中加工设备板块跌幅最大，为6.0% [62] - 年初至今（截至2025年11月21日），加工设备板块涨幅最高，达109.9%，丝杠和减速器板块分别上涨94.0%和89.4% [66] 行业热点与公司动态 - 宇树科技于2025年11月15日完成上市辅导，预计在2025年10月至12月期间正式提交IPO申报文件 [2][11] - 宇树科技2024年营收结构为：四足机器人占65%、人形机器人占30%、相关零部件占5%，公司已连续5年盈利，年度营收超10亿元 [31] - 宇树科技产品线覆盖多品类：7月发布双足人形机器人Unitree R1，起售价3.99万元，具备26个关节自由度 [12]；8月发布四足机器狗Unitree A2，整机重约37kg，空载续航20km [15]；10月发布全尺寸人形机器人H2，拥有31个自由度，较前代H1（19个自由度）提升超过60% [20][24]；11月推出轮式双臂机器人G1-D，采用轮式与升降柱结合方案，旗舰版续航约6小时 [2][29][30] - 特斯拉下一代灵巧手执行器数量将提升至50个（每只手25个），较2024年10月发布的第三代灵巧手（单手17个执行器）复杂度增加约50% [2][73] - 特斯拉计划在德州超级工厂新建年产1000万台Optimus人形机器人的专用设施，量产时间定于2027年启动 [73] - 优必选工业人形机器人Walker S2开启量产交付，具备热插拔自主换电系统 [74] - 多家公司完成融资：星动纪元完成近10亿元A+轮融资 [75]；Dexmal原力灵机完成数亿元A+轮融资 [75] 机器人形态与技术发展 - 机器人形态趋于多样化，主要分为双足、轮式及轮足混合式，各自在不同场景下具备优势 [33][44] - 双足机器人更适合复杂地形和非结构化环境，代表厂商包括特斯拉、Agility、Figure AI、宇树科技、优必选等 [44][45] - 轮式机器人具有稳定性高、能耗低、成本相对较低的优势，更易于在结构化场景中商业化落地，代表厂商包括Reflex、银河通用、帕西尼感知等 [29][44][45] - 灵巧手操作能力与“感知-规划-执行”一体化系统性能是当前产业升级的关键 [44] - 人形机器人的核心优势在于其对人类既有环境的高度适应性，能够直接利用为人类设计的工具和空间，降低部署成本 [35][39] 投资建议 - 建议关注同时拥有“大脑”（AI算法）及硬件迭代能力的主机厂，如小鹏汽车、小米集团、赛力斯等 [3][78] - 建议关注具备人形机器人零部件产业化能力的公司，包括拓普集团、三花智控、银轮股份、电连技术等 [3][78] - 动力及能源部分建议关注零部件供应商，如绿的谐波、中大力德、兆威机电、鸣志电器等 [3][78] - 固态电池方面建议关注宁德时代、国轩高科、三祥新材、厦钨新能等 [3][78]

投资评级 - 报告未明确给出精创电气的具体投资评级（例如买入、增持等）[1] 核心观点 - 公司是冷链控制及监测领域的领先企业，产品线丰富，覆盖冷链物流全产业链，在中国境内冷链温湿度控制市场市占率13.13%，位居第一，全球市场市占率4.64%，位居前列[2] - 公司积极布局全球化，在美国、英国、巴西及泰国等地设立子公司，并进入松下、海尔、澳柯玛等知名制冷设备龙头供应链体系[2] - 公司构建了精创冷云平台，将物联网、云计算技术与产品结合，提供控制、监控、节能、联网和维护一体化服务，已成为美的集团、沃尔玛集团等国内外客户的解决方案提供商[2][27] - 公司2022-2024年营业收入持续增长，从3.96亿元增至4.99亿元，2025年管理层预测营业收入同比增长5%至15%，归母净利润同比增长0%至10%[2][30] - 公司发行市盈率13.47倍，低于所属仪器仪表制造业最近一个月静态平均市盈率41.07倍，且公司销售毛利率45.41%高于同业可比公司平均值24.24%[4][31] 基本财务状况 - 公司2022-2024年营业收入分别为3.96亿元、4.35亿元、4.99亿元，同比增长率依次为-1.47%、9.63%、14.80%[2][8] - 公司2022-2024年归母净利润分别为0.49亿元、0.55亿元、0.59亿元，同比增长率依次为70.69%、13.58%、6.42%[2][8] - 2025年前三季度公司营业收入4.03亿元，同比增长9.48%，归母净利润0.44亿元，同比增长3.47%[8] - 2025年上半年公司主营业务收入中，冷链智能控制及监测记录类产品收入2.16亿元，占比88.61%，是公司最主要的收入来源[8] 行业情况 - 全球智能控制器市场规模从2016年12,893亿美元增长至2023年18,845亿美元，中国市场规模从2015年11,695亿元预计上升至2024年38,061亿元，年复合增长率14.01%[15] - 2023年全球冷链温湿度控制市场销售额5.56亿美元，预计2030年达8.36亿美元，年复合增长率6.01%，中国市场销售额从2019年0.8亿美元增长至2023年0.93亿美元，预计2030年达1.31亿美元[19] - 2023年全球冷链监测市场销售额59.60亿美元，预计2030年达125.94亿美元，年复合增长率11.28%，中国市场2023年规模12.78亿美元，预计2030年达36.03亿美元，年复合增长率15.95%[20] - 2023年全球制冷暖通测试仪器行业销售额5.62亿美元，预计2030年达8.29亿美元，中国市场规模0.83亿美元，预计2030年达1.46亿美元，年复合增长率分别为5.70%和8.35%[24] 公司亮点 - 公司产品体系覆盖冷链智能控制类产品、多源感知冷链监测记录产品、制冷热泵检测仪表及环境检测产品等，形成超千个产品型号[25] - 冷链物流行业智能控制器渗透率有较大提升空间，冷藏车温度在线监控率低于50%，冷库温度在线监控率低于30%，终端门店冷柜在线监控率低于1%[25] - 精创冷云平台可实现冷链设备远程监控、远程故障诊断、预测性维护及实时数据分析等功能，提升冷链过程透明度和可追溯性[27] 募投项目投入 - 核心产线智能化升级改造项目投资总额11,224.92万元，拟投入募集资金11,000.00万元，建设期24个月，达产后预计年净利润3,792.53万元[28][29] - 智能仪表研发中心及冷云平台建设项目投资总额6,713.50万元，拟投入募集资金6,500.00万元，建设期36个月，将在云计算节能技术、红外气体检测传感器技术等方向开展研发[28][29] 同行业上市公司指标对比 - 公司2024年营业收入4.99亿元，低于可比公司平均值13.24亿元，但销售毛利率45.41%高于同业平均值24.24%[4][31] - 公司2024年归母净利润0.59亿元，同比增长6.42%，ROE（摊薄）15.57%高于可比公司平均值8.28%[31] - 公司发行市盈率13.47倍，低于剔除负值后的可比公司平均PE 41.52倍[31]

核心观点 - 新股次新板块短期预计延续多空震荡拉锯走势，主要因新股周期指标未完成阶段性触底，且政策和业绩真空期缺乏强力整体外力驱动 [1][2] - 局部积极变化值得重视并灵活博弈，部分新股自9月以来的休整已较为充分，且市场关注方向从聚焦转向分散，叠加高人气新股如摩尔线程招股上市，板块资金交投博弈意愿有望升温 [1][2][11] - 投资大方向建议沿两条线索：一是沿估值跷跷板寻找相对性价比，关注新能源、新消费、有色化工等行业主题；二是跟踪资金长期聚焦方向，持续关注机器人、算力AI、创新药等新质生产力主题产业链 [2][11] 上周新股表现 - 上周新股次新板块延续震荡分化走势，2024年以来上市的沪深新股平均涨幅为0.1%，实现正收益个股占比约44.3%；北证新股平均涨幅为-0.7%，实现正收益个股占比约39.5% [1][5][27] - 上周共有2只新股进行网上申购（1只主板，1只北证），平均发行市盈率为13.8X；上周暂无新股上市 [4][5][25] - 个股表现方面，涨幅居前的个股主要集中在储能电力产业链和医药生物产业链；跌幅居前的则多为此前表现强势的新近上市新股及部分次新标的 [5][28] 本周新股动态 - 本周共有6只新股完成申购待上市（1只科创板、1只创业板、1只主板、3只北证），待上市科创创业新股平均发行市盈率为50.6X [7][31] - 本周共有2只新股将开启申购（1只主板、1只北证），新股申购赚钱效应未改，建议积极关注 [7][31] - 本周共有2只新股将开启询价（1只主板、1只科创板），包括中国铀业和摩尔线程，标的稀缺性较强，建议定价合理前提下适当关注 [7][32] 投资建议与关注标的 - 本期股票池调入禾元生物-U、道生天合 [7][40] - 短期建议适度警惕的同时灵活博弈，可关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、汉邦科技、丰倍生物等标的 [8][40] - 中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技、超研股份等个股的可能投资机会 [8][40]

投资评级 - 报告未明确给出对摩尔线程（688795 SH）的投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告认为摩尔线程是国内极少数具备全功能 GPU 研发能力的企业，其技术、团队和产品矩阵构成核心竞争力，有望受益于 GPU 国产化趋势并实现高速增长 [2][30][32] - 公司营收呈现爆发式增长，2022-2024年营业收入从0.46亿元增至4.38亿元，2023年和2024年同比增长率分别为169.01%和253.65% [2][8] - 公司亏损持续收窄，2022-2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，2023年和2024年亏损同比收窄10.10%和4.97% [2][8] - 管理层预测2025年全年营业收入将达12.18亿元至14.98亿元，同比增长177.79%至241.65%，净利润亏损将同比收窄27.82%至54.89% [2][36] 基本财务状况 - 公司2025年1-9月实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99%，净利润亏损7.24亿元，亏损同比收窄18.71% [8] - 2025年上半年主营业务收入结构为：AI智算收入6.65亿元（占比94.85%）、专业图形加速0.29亿元（占比4.19%）、桌面级图形加速346.34万元（占比0.49%）、SoC业务254.20万元（占比0.36%）、其他产品75.47万元（占比0.11%） [9] 行业情况 - GPU在AI计算场景中优势突出，是主流方案；弗若斯特沙利文预测2029年全球GPU市场规模将从2024年的1.05万亿元增至3.61万亿元 [2][21] - 2024年中国GPU市场规模为1,638.17亿元，预计到2029年将增长至13,635.78亿元，其中AI智算GPU市场规模将从2024年的996.72亿元增至2029年的10,333.40亿元，年均复合增长率56.7% [21][24] - 中国GPU市场国产化进程加速，本土企业不断突破技术壁垒，未来国产化率将显著提升 [29] 公司亮点 - 公司核心团队具备"英伟达基因"，实控人张建中为前英伟达全球副总裁，拥有15年任职经验 [2][30] - 公司聚焦自主研发的MUSA架构，相比GPGPU、ASIC等技术路线，具备更强的计算通用性、技术演进能力和生态兼容性 [2][30] - 公司已成功研发并量产四代全功能GPU架构，产品性能部分指标接近或超过国际先进水平，产品矩阵覆盖从智能计算中心到终端设备的各类场景 [2][30][32] - 公司基于GPU架构拓展SoC业务，2025年已实现销售，包括AIPC算力本A140、智能模组E300等，汽车智能座舱解决方案预计2026年量产 [2][33] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入三个研发项目及补充流动资金，总投资额80亿元 [34][36] - 新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目：投资额250,957.98万元，建设期3年 [34][36] - 新一代自主可控图形芯片研发项目：投资额250,233.23万元，建设期3年 [34][36] - 新一代自主可控AISoC芯片研发项目：投资额198,180.33万元，建设期3年 [35][36] - 补充流动资金：投资额100,628.45万元 [36] 同行业对比 - 选取海光信息、寒武纪、景嘉微、沐曦股份等作为可比公司，2024年可比公司平均收入规模为28.87亿元，平均PS-TTM为70.09X，平均销售毛利率为54.39% [4][37] - 公司2024年营业收入为4.38亿元，低于同业平均，但销售毛利率为70.71%，处于同业中高位区间 [4][37][39]

报告投资评级 - 电子行业投资评级为“领先大市”，且评级维持 [3] 报告核心观点 - NAND 存储市场呈现供不应求趋势，且该趋势有望持续，主要驱动力为人工智能服务器带来的旺盛需求以及平均销售单价的提升 [2][9] - 人工智能是推动半导体行业进入超级周期的关键力量，预计将带动从芯片设计、制造、封装测试到上游设备材料的全产业链发展 [5][44] - 下游需求持续回暖，叠加上游原材料价格上行，AI PCB 产业链亦被看好 [5][44] 行业动态总结 - **铠侠 (Kioxia) FY25Q2业绩强劲**：实现营收4483亿日元，环比增长30.8%；Non-GAAP营业利润872亿日元，环比增长92.9%；Non-GAAP净利润417亿日元，环比增长125.4% [9] 公司预计FY25Q3营收将进一步增长至5000-5500亿日元区间，Non-GAAP营业利润预计为1000-1400亿日元 [5][9] 增长动力主要来自更高的平均销售单价以及与AI相关的NAND需求增长，其中数据中心/企业级业务营收占比高达60% [9][10] - **中芯国际 2025年第三季度业绩稳健**：实现营业收入171.62亿元，环比增长6.9%；毛利率为25.5%，环比上升4.8个百分点；归属于上市公司股东净利润为15.17亿元，同比增长43.1% [5][10] 公司12英寸晶圆占比达77%，产能利用率提升至95.8%，环比增长3.3个百分点 [5][11] 第四季度收入指引为环比持平至增长2% [5][10] - **腾讯控股 2025年第三季度主营板块全面增长**：总营收约1928.7亿元，同比增长15%；经营盈利约635.54亿元，同比增长19% [5][11] AI投入已实现业务转化，增值服务、营销服务、金融科技与企业服务三大板块收入均实现双位数增长，增幅分别为16%、21%和10% [5][12] - **思科 2026财年第一财季业绩超预期并上调指引**：营收同比增长8%至149亿美元，Non-GAAP净利润同比增长9%至40亿美元 [13] 网络业务营收同比增长15%至77.68亿美元，来自大型云供应商的AI基础设施订单总额达13亿美元 [13] 公司上调2026财年全年营收预期至602-610亿美元 [13] 行情回顾总结 - **电子行业周度表现**：当周（2025年11月10日-11月14日）电子（申万一级）行业下跌4.77%，在申万一级行业中跌幅最大 [14] 电子细分板块中，仅面板板块上涨0.69%，被动元件板块跌幅最大，为9.72% [15] - **全球半导体指数与龙头股表现**：当周费城半导体指数由7156.95点下跌至6811.20点 [19] 全球半导体龙头股跌多涨少，英飞凌涨幅最大为7.52%，安靠跌幅最大为8.91% [21][22] 存储厂商美光科技当周上涨3.74% [22] 行业高频数据跟踪总结 - **面板价格走势分化**：TV面板方面，32英寸价格预计维持稳定，而50英寸、55英寸、65英寸和75英寸面板11月均价预计分别下降1美元、2美元、2美元和3美元 [24][26] Monitor和Notebook面板主流规格价格大多维持稳定，部分中高端Notebook面板价格小幅下跌0.2美元 [25][27] - **存储器价格全线上涨**：当周各类DRAM颗粒现货价格均呈现上涨趋势，例如DDR5(16Gb)价格从22.100美元上涨至24.505美元；DDR4(16Gb(1Gx16))价格从32.833美元上涨至35.167美元；DDR3(4Gb)价格从3.420美元上涨至3.524美元 [28] 投资建议总结 - **重点看好存储全产业链**：报告明确建议持续看好存储全产业链，提及的重点标的包括兆易创新、德明利、江波龙、香农芯创、佰维存储、普冉股份、聚辰股份等 [5][44] - **全面布局半导体产业链**：看好人工智能推动的半导体周期，建议关注半导体全产业链，重点标的覆盖设计、制造、封装测试及上游设备材料，如中芯国际、华虹公司、寒武纪-U、海光信息等 [5][44] - **积极关注AI PCB产业链**：随着下游需求回暖和原材料价格上行，持续看好AI PCB产业链标的，包括胜宏科技、沪电股份、生益电子、鹏鼎控股等 [5][44]

核心观点 - 新股次新板块整体延续震荡分化走势，多空分歧明显，短期内难以弥合，预计将继续呈现结构性震荡分化行情，局部活跃方向有赖于相对性价比和新生外力驱动 [1][2] - 板块行情变化的契机将来自于“周期指标阶段性触底”或“强有力的外力”等条件达成，以促成新一轮多空共识重建，当前建议保持适度谨慎，灵活博弈 [1][2] 新股市场表现总结 - 上周（报告期）新股次新板块平均涨幅为-0.6%，实现正收益的个股占比约37.6% [1][6] - 2024年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-0.6%，北证新股上周平均涨幅为-1.9% [6] - 上周上市新股首日平均涨幅为212%，但首日之后平均涨幅约为-19.8%，显示首日再定价充分后短期承压 [4][24] - 不同新股首日表现差异巨大，大明电子首日涨幅超过400%，而德力佳首日涨幅仅约50%，凸显当前市场分歧 [4][23] 市场结构与指标分析 - 当前新股周期指标（定价指标和情绪指标）在10月中旬短暂反弹后重回收敛，但收敛节奏缓慢，尚未触及阶段性低点，难以形成整体估值修复力量 [1][12] - 11月至今主板新股平均发行市盈率为27.8X，较上月（24.0X）有所提升；但11月主板新股平均首日收盘市盈率为76.1X，较上月（106.4X）有所下滑 [13][15] - 上周共有4只新股进行网上申购，平均发行市盈率为33.3X，平均网上申购中签率为0.0207% [4][21] 投资方向与关注主题 - 建议沿估值跷跷板寻找相对性价比，关注新能源、新消费、有色化工等行业主题 [2] - 跟踪资金长期聚焦方向，关注机器人、算力AI、创新药等可能长期活跃的新质生产力主题产业链，并积极寻找业绩或产业事件获得正反馈的细分领域 [2] - 本期股票池调入丰倍生物、德力佳、西安奕材；短期建议关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、永杰新材、汉邦科技等；中期建议关注纳睿雷达、骏鼎达、安邦护卫、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技、超研股份等 [8][39] 本周新股动态 - 本周（11月10日至14日）共有4只新股完成申购待上市（1只科创板、1只创业板、2只北证），待上市科创创业新股平均发行市盈率为50.6X [7][30] - 本周共有2只新股将开启申购（1只主板、1只北证），1只新股将开启询价（海安集团，主板） [7][31]

市场趋势与风格 - 三季报后年底市场风格预计偏均衡，上证50和沪深300三季报盈利增速分别为4.9%和5.2%，高于小微盘[4] - 历史复盘显示年底金融、消费、稳定风格占优概率较高，分别有7次、5次和5次排名第一[8] - 年底政策偏积极且流动性宽松，美联储12月降息概率超过60%[30] 行业表现与驱动 - 三季报后高景气行业如有色金属、传媒、电子等表现可能占优，受产业趋势和政策驱动[15][17] - 政策驱动行业包括人工智能、机器人、传统周期和新消费，年底支持科技创新和反内卷政策可能持续[17] - 10月出口同比增速显著下滑至-1.1%，但机电产品出口韧性较强，1-10月增长8.7%[22] 经济与盈利 - 经济短期弱修复，10月制造业PMI回落至49，地产销售疲软，一线城市商品房成交面积同比降幅达-55.04%[22] - 盈利处于回升周期，A股三季报盈利增速较中报继续改善，有色金属价格上涨推动工业企业盈利结构性回升[22] 流动性环境 - 宏观流动性维持宽松，央行等量续作7000亿元逆回购，年底资金季节性紧张下有望加大投放[30] - 微观资金流入可能放缓，本周融资净流入117亿元，环比下降60%，外资成交额占比降至12%[30] 风险偏好 - 风险偏好偏中性，稳增长政策加速落地（如5000亿元金融工具投放）提振情绪，但估值偏高限制上升空间[37] - 地缘风险偏低，中美关税延期一年，冲突缓和，但市场情绪受年底保收益心态抑制[37] 行业配置建议 - 短期建议均衡配置，成长行业中电力设备、传媒、汽车、电子估值性价比高，PEG分别为0.68、0.74、1.05、1.23[42] - 关注政策和产业趋势向上的电新、机械设备、有色金属等，以及受益于“十五五”规划的消费、军工等行业[44][46]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级，但通过分析陆股通资金在三季度的持仓变化，重点看好电新、电子、机械等成长板块以及核心资产、科技、周期和大金融行业在四季度的表现 [2][22][23] 报告核心观点 - 2025年三季度陆股通持仓总规模环比增加2831.26亿元，达到2.57万亿元，外资整体呈流入态势 [2][5] - 外资持仓结构发生显著变化，资金从主板、金融及消费风格大幅流向创业板、科创板及成长风格，成长板块持仓占比环比大幅上升11.80个百分点 [2][5] - 电新和电子行业成为外资增持核心，无论是持仓规模、净流入还是超配比均大幅上升，而食品饮料、非银金融等行业遭显著减持 [2][9][15] - 外资加仓集中于宁德时代、阳光电源等科技成长龙头股，持股集中度环比回升，显示外资配置龙头趋势增强 [17] - 预计四季度陆股通资金将继续流入，并重点加仓核心资产、科技、周期和大金融等行业，主要依据包括美联储降息周期、相关行业盈利增速较高、持仓结构有修正空间以及产业催化密集等因素 [22][23] 陆股通资金三季度在成长板块持仓占比上升 - 2025年三季度陆股通持仓总规模为2.57万亿元，较二季度环比增加2831.26亿元 [2][5] - 板块配置上，主板持仓占比环比大幅下降8.47个百分点，创业板和科创板持仓占比分别上升6.77和1.70个百分点 [2][5] - 投资风格上，成长风格持仓占比环比大幅上升11.80个百分点，周期风格微升0.41个百分点，而金融、消费、稳定风格分别下降6.16、3.22、2.83个百分点 [2][5] 电新、电子持仓规模上升，电新、电子超配比较高 - 持仓规模方面，电新（17.93%，+4.88pcts）、电子（14.09%，+4.38pcts）、医药（7.34%，+0.07pcts）是持仓占比最大的三个行业，电新、电子、有色金属（5.23%，+1.27pcts）是持仓占比上升最多的行业 [2][9] - 食品饮料（6.29%，-2.06pcts）、非银金融（5.21%，-1.74pcts）、电力及公用事业（2.22%，-1.21pcts）是持仓占比下降最多的行业 [2][9] - 估算净流入数据显示，电子（+367.94亿元）、电新（+339.82亿元）、机械（+137.43亿元）外资流入居前，而银行（-577.12亿元）、非银金融（-365.04亿元）、食品饮料（-363.38亿元）外资流出较多 [2][9] - 超配比方面，电新（11.28%）、电子（2.53%）、家电（2.40%）超配比最高，银行（-3.45%）、计算机（-2.34%）、石油石化（-2.08%）超配比最低 [15] - 超配比环比上升最多的行业是电新（+3.84pcts）、电子（+1.77pcts）、机械（+0.84pcts），下降最多的是银行（-2.49pcts）、食品饮料（-1.52pcts）、非银金融（-1.00pcts） [15] 核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐 - 截至2025年9月30日，陆股通持仓规模最大的三只个股为宁德时代（2656.59亿元）、贵州茅台（881.42亿元）、美的集团（716.48亿元） [17] - 估算三季度外资净流入最多的五只个股为宁德时代（+195.96亿元）、阳光电源（+100.34亿元）、北方华创（+79.12亿元）、中际旭创（+63.54亿元）、立讯精密（+47.96亿元） [17] - 估算三季度外资净流出最多的五只个股为海光信息（-54.51亿元）、山西汾酒（-44.31亿元）、中国建筑（-42.75亿元）、伊利股份（-41.92亿元）、中国联通（-41.64亿元） [17] - 三季度持仓市值增加最多的个股是宁德时代（+1125.82亿元）、阳光电源（+187.39亿元）、中际旭创（+179.02亿元） [17] - 三季度持仓市值减少最多的个股是招商银行（-175.75亿元）、长江电力（-163.86亿元）、贵州茅台（-145.64亿元） [17] - 陆股通持股集中度环比回升，TOP5集中度为19.94%（+0.77pcts），TOP10为26.70%（+0.14pcts），TOP30为43.11%（+0.89pcts） [17] 四季度陆股通可能继续加仓核心资产、科技、周期和大金融等行业 - 预计陆股通资金后续维持流入趋势，依据包括美联储降息周期未完、美国债务和美元信用风险可能促使外资流入A股，以及全A三季报盈利增速回升和“十五五”规划政策预期推动基本面修复 [22] - 四季度外资可能重点流入核心资产、科技、周期和大金融行业，历史经验显示美联储降息周期下科技成长和部分周期行业占优 [22][23] - 三季报显示计算机、传媒、电子、机械、电新、有色金属、基础化工等行业盈利增速较高，有基本面支撑 [23] - 当前持仓结构显示食品饮料、家电等行业超配比下降，金融风格持仓占比明显下降，计算机、军工、通信等行业超配比较低，四季度可能有修正空间 [23] - 外资配置龙头趋势增强，且青睐电新、通信、电子等成长龙头 [17][23] - 核心资产、科技和周期板块近期产业催化密集：电新行业三季报业绩高增且政策与大会催化不断；医药板块国产化提速且大会密集；计算机行业AI产品迭代且大会召开；传媒板块多款游戏测试发售且进入影视旺季；机械行业9月工业机器人产量同比上涨41.16%且产业发展大会将举办 [23]

投资评级与股价信息 - 投资评级为增持（维持）[3] - 当前股价为28.35元（2025年10月30日）[3] - 总市值为12,706.47百万元，总股本为448.20百万股[3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入7.23亿元，同比增长29.09%；归母净利润1.39亿元，同比增长29.81%[5] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%[5] - 预计2025年全年营业收入为8.97亿元，归母净利润为2.39亿元，同比增长165.7%[2][5] - 预计2026年营业收入为10.94亿元，归母净利润为3.14亿元；预计2027年营业收入为12.70亿元，归母净利润为3.89亿元[2][5] - 2025年第三季度毛利率大幅提升至48.16%，同比增加29.05个百分点[5] 业务驱动因素 - 影片《浪浪山小妖怪》驱动业绩强劲增长，该片由公司出品并联合发行，截至报告时已取得17.07亿元票房[5] - 公司规模效应与成本管控协同见效，2025年第三季度销售、管理、财务费用率同比分别下降1.78、6.02、0.62个百分点[5] - 多因素共振推动2025年第三季度净利润大幅增长至1.18亿元，同比增长111.26%[5] 战略布局与未来发展 - IP商业化进展显著，《浪浪山小妖怪》已与40余家知名企业达成IP授权合作[5] - 推出《浪浪山小妖怪：妖你同行 XR》项目，开创“电影+XR”消费新范式[5] - 全国首家动漫主题影院“影元社 HAPPYMALL”引入XR与LED技术，打造沉浸式观影场景[5] - 全力推进《中国奇谭2》制作与商业化运营，稳步建设“奇谭IP宇宙”生态[5] - AI+IP+影视多元布局“生态经济”，强化内容IP的长周期价值挖掘能力[1][5]

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络维持“买入”投资评级 [4] - 核心观点为“AI+IP赋创生态矩阵，多级优化驱动业绩稳增” [1][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [5] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为61.64亿元、71.82亿元、83.50亿元 [3][5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为21.57亿元、25.65亿元、31.02亿元，对应同比增长率分别为32.5%、18.9%、20.9% [3][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.20元、1.45元 [3] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、19.6倍、16.2倍 [3][5] 盈利能力与效率优化 - 2025年第三季度公司总体毛利率达84.19%，同比提升1.60个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比下降，费用管控成效显著 [5] - 预测公司2025年至2027年毛利率稳定在81.6%-81.7%之间，净利率从35.0%提升至37.1% [3] 业务进展与战略布局 - 新品《热血江湖：归来》已开启公测，《大富翁：头号赢家》《黑猫警长：守护》等多款知名IP授权手游稳定接续产品迭代 [5] - 公司AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，投资的AI情感交互产品《EVE》及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段 [5] - “传奇盒子”生态平台在2025年第三季度进一步扩大合作版图，三九互娱、贪玩游戏、掌玩网络分别入驻品牌专区 [5] - 公司计划将“传奇盒子”打造成“多经典IP生态平台”，推动公司从单一产品竞争者向生态运营者转型 [5]