核心观点 - 新股次新板块新一轮活跃周期预计已在元旦节后开启，主要受外部事件催化、假期港股活跃表现及资金回流提振 [1][2][12] - 短期板块情绪可能过热，存在波动加剧风险，建议在积极择机的同时重视节奏和取舍 [1][2][12] - 板块行情有望持续震荡活跃，具备行业主题热点催化及估值性价比的标的将轮番表现 [1][2][12] 市场表现与周期判断 - **交投热情大幅回暖**：上周（报告发布当周）沪深新股次新板块平均涨幅为6.8%，较此前交易周平均涨幅-1.6%大幅上行，实现正收益的个股占比约89.0%，较此前交易周的24.4%明显提升 [12] - **新一轮活跃周期开启**：自去年9月以来的约4个月休整周期可能已结束，12月上旬多个周期指标曾接近阶段性底部，经过盘整消化后，新一轮周期变盘蓄势待发，并在节后顺势开启 [2][12] - **板块表现全面开花**：契合主题热点的标的，以及休整充分、具备稀缺性的新股标的均出现明显活跃迹象 [2][12] 具体投资方向 - **长期聚焦科技方向**：算力AI、机器人、商业航天等具备持续事件催化、长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链是重点，建议持续关注并寻找有业绩支撑的标的，适度配合高低切换策略 [3][12] - **轮动布局人气主题**：建议把握创新药、新能源、新消费、有色化工等行业的休整节奏进行轮动布局 [3][12] 近期新股市场数据 - **上周（1月首周）发行与上市概况**： - 发行端：共有2只新股网上申购（1主板、1北证），平均发行市盈率为20.5X，平均网上申购中签率为0.0252% [5][22] - 上市端：仅有1只主板新股（陕西旅游）上市，发行价80.44元，发行市盈率12.37X [5][24][25] - **新股上市表现分化**： - 首日表现：上周上市新股首日平均涨幅为64.1%，较此前交易周平均涨幅约176%大幅降温，主要因上市标的少、发行价高且非高人气科技赛道 [5][19][24] - 二级市场表现：该新股首日之后平均涨幅约-1.7%，显示首日再定价平抑后，短期股价休整压力或有所缓解 [5][24] - **存量新股表现强劲**：2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为6.8%，上涨个股占比89.0%；北证新股平均涨幅为3.8%，上涨个股占比88.5% [6][25] - **个股涨跌结构**：涨幅居前的个股主要集中于半导体、商业航天、小核酸等高人气主题产业链；跌幅居前的则集中于首日再定价较充分的新近上市新股及此前涨幅较大的次新标的 [6][26] 本周（1月12-16日）新股动态 - **即将上市**：共有2只新股完成申购待上市（1主板、1北证），待上市主板新股（至信股份）以2024年归母净利润计算的发行市盈率为24.3X [7][30] - **即将申购**：共有2只新股将开启申购（1科创板、1北证） [7][30] - **即将询价**：共有2只新股将开启询价（1科创板、1主板），分别为等离子体射频电源系统本土龙头恒运昌和风电玻纤织物全球龙头振石股份 [7][30] 重点公司分析与股票池建议 - **本周可能上市新股简析**： - 至信股份（603352.SH）：主营汽车冲焊件及相关模具，2024年营收30.88亿元，归母净利润2.04亿元，2023-2024年归母净利润同比增速分别为86.51%和54.70%，管理层预计2025年归母净利润增长25.02%至29.92% [33] - 科马材料（920086.BJ）：主营干式及湿式纸基摩擦片，2024年营收2.49亿元，归母净利润0.72亿元，2024年归母净利润同比增长44.25%，管理层预计2025年归母净利润增长14.63%至34.21% [34] - **股票池调整与建议**： - 本期近端新股股票池调入健信超导 [8][35] - **短期关注标的**：建议适当关注同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团等具备估值性价比或热点事件催化的新股 [8][35] - **中期投资建议**：建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等次新个股的投资机会 [8][35]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为“领先大市”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好人工智能（AI）作为未来十年最具变革性的技术驱动力，将推动半导体行业周期向上，并建议关注半导体全产业链、存储全产业链以及AI PCB产业链的投资机会 [37] 行业动态总结 - **英伟达发布Vera Rubin平台**：在CES 2026上，英伟达发布了包括NVIDIA Vera Rubin POD AI超级计算机在内的多款新产品 [4][7]。Vera Rubin POD采用6大自研芯片，涵盖CPU、GPU等，为协同设计，旨在满足先进模型需求并降低计算成本 [4][7]。其中，Rubin GPU引入Transformer引擎后，NBFP4推理性能高达50 PFLOPS，每GPU NVLink带宽快至3.6 TB/s [4][7]。基于DGX Vera Rubin NVL72的DGX SuperPOD可将大型MoE模型的token成本降低至1/10 [8] - **三星电子2025年第四季度业绩强劲**：2025年第四季度，三星电子营业利润达到20万亿韩元，同比增长208.2%，环比增长64.3%；销售额同比增长22.7%至93万亿韩元 [4][8]。业绩增长主要源于AI需求激增引发的全球存储芯片涨价潮，公司已将资源集中投向HBM、DDR5等高端高毛利产品 [4][8][9]。据TrendForce数据，自2025年9月以来，DDR5内存颗粒现货价格涨幅达307%，DDR4涨幅超158%；2025年第四季度全球一般型DRAM价格季增8%-13%，计入HBM后涨幅扩大至13%-18%；NAND Flash合约价平均涨幅达5%-10% [4][9] - **台积电2025年12月及全年营收表现**：台积电2025年12月合并营收约3350亿新台币，同比增加20.4%，连续6个月营收超过3000亿新台币 [4][9]。2025年全年营收约3.8万亿新台币，按年增长31.6% [4][9]。2025年第四季度营收达1.04万亿新台币，按季增长4.8%，按年增长16.3%，创单季营收新高，增长受益于AI强劲需求带动的先进制程与先进封装业务 [4][9] 行情回顾总结 - **电子行业周度表现**：在2026年01月05日至01月09日期间，电子行业周涨幅为7.74% [10]。同期，申万一级行业中仅银行板块下跌，综合板块涨幅最大（14.55%），国防军工及传媒板块分别上涨13.63%和13.10% [10] - **电子细分板块表现**：同期，申万三级电子行业细分板块全线上涨，其中电子化学品Ⅲ板块涨幅最大，达15.95%；品牌消费电子板块涨幅最小，为0.69% [13] 行业高频数据跟踪总结 - **面板价格趋势**： - **TV面板**：预计2026年1月价格将温和上涨，主要受面板厂商春节控产决心强烈及关键材料价格上涨推动 [17]。根据群智咨询数据，32英寸、50英寸、55英寸面板预计1月均价均小幅上涨1美元 [17][18] - **Monitor面板**：群智咨询预测，2026年1月Monitor LCM面板价格整体保持稳定，但23.8英寸FHD IPS Open cell面板价格预计环比上涨0.2美元 [19][21] - **Notebook面板**：在供过于求格局下，1月笔记本电脑面板价格竞争预计加剧，部分IPS FHD&FHD+产品价格预计小幅下跌0.2美元 [19][21] - **存储器价格趋势**：在2026年01月05日至01月09日期间，各类DRAM颗粒现货价格均呈现上涨趋势 [22]。具体来看： - DDR5 16G(2Gx8)4800/5600：价格从30.544美元上涨至31.781美元 [22] - DDR4 16Gb(1Gx16)3200：价格从66.000美元上涨至70.063美元 [22] - DDR4 16Gb(2Gx8)3200：价格从66.488美元上涨至71.000美元 [22] - DDR4 8Gb(1Gx8)3200：价格从24.983美元上涨至26.821美元 [22] - DDR4 8Gb(512Mx16)3200：价格从19.600美元上涨至21.844美元 [22] - DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz：价格从4.045美元上涨至4.175美元 [22] 投资建议总结 - **核心逻辑**：报告引用华为发布的《智能世界2035》报告，指出通用人工智能是未来十年最具变革性的技术驱动力，预计到2035年全社会算力总量将实现高达10万倍的增长 [37]。基于此，报告看好人工智能推动半导体周期向上 [37] - **具体建议**： - **半导体全产业链**：建议关注从设计、制造到封装测试以及上游设备材料端的全产业链，重点标的包括中芯国际、华虹公司、寒武纪-U、海光信息、芯原股份、盛科通信-U、翱捷科技-U、云天励飞-U等 [4][37] - **存储全产业链**：持续看好存储全产业链，重点标的包括兆易创新、德明利、江波龙、香农芯创、佰维存储、普冉股份、聚辰股份等 [4][37] - **AI PCB产业链**：随着下游需求回暖和上游原材料价格上涨，持续看好AI PCB产业链，标的包括胜宏科技、沪电股份、生益电子、鹏鼎控股、景旺电子、东山精密、生益科技等 [4][37]

历史复盘与规律 - 春季行情主升阶段平均持续约19个交易日，期间上证指数上涨4%至22%[10] - 主升阶段补涨行业在震荡期估值或情绪通常偏低，例如2019年底补涨的电子和计算机估值历史分位数分别为40.4%和63.1%[10][15] - 主升阶段融资大幅流入补涨行业，例如2019年底至2020年初融资净买入电子和计算机分别为55.0亿元和39.8亿元[10][16] - 政策和产业趋势向上的行业在主升阶段表现恒强，如2023年的传媒和通信受益于AI大模型热潮[10] 当前市场判断与依据 - 短期经济弱修复，12月CPI同比增速0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.9%[23][24] - 短期流动性可能进一步宽松，美联储1月大概率降息，国内央行后续可能进一步降准降息[31] - 短期风险偏好可能继续回升，积极的产业政策（如人工智能、商业航天）有望进一步落地[38] 行业配置建议 - 科技成长和部分周期行业可能持续占优，传媒、医药、计算机、电新等估值和情绪偏低[18] - 主题投资机会凸显，商业航天至2035年市场规模有望达1.8万亿美元，脑机接口市场预计从2022年17.4亿美元增长至2030年62亿美元[49][50][57] - 短期建议逢低配置军工、电新、传媒、计算机等政策和产业趋势向上的行业，以及可能补涨的非银金融和消费行业[68][77]

投资评级与核心观点 - 报告对海兴电力（603556.SH）维持“买入”投资评级 [1][2] - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩回暖，单季度收入与净利润增速均超预期，呈现增长态势；随着海外市场需求恢复及国内外新产品中标，公司业绩有望加速增长 [1][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入14.45亿元，同比增长25.12% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.36亿元，同比增长30.21% [3] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长26.45% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入33.69亿元，同比微降1.19% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [3] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.16% [3] 海外业务发展 - 2025年前三季度，海外市场主营业务收入同比略有增长 [3] - 海外用电业务收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象 [3] - 新能源、智能水表及配网等新业务在海外快速发展，弥补了用电业务的营收缺口 [3] - 截至2025年上半年，公司在南非的智能超声波水表工厂正式投产运营 [3] - 配电业务在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标 [3] - 在中亚和非洲成功获得变压器订单 [3] 国内业务发展 - 2025年前三季度，国内市场营收同比有所下降，主要受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响 [3] - 第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑幅度较上半年收窄 [3] - 截至2025年上半年，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元 [3] - 在国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元 [3] - 在南方电网配网设备产品统招中，中标3846万元 [3] - 在内蒙古电力集团营销设备招标中，中标9639万元 [3] - 公司参与新产品研发及招投标，实现了分路采集终端等新产品中标 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49亿元、12.10亿元、15.01亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.16元、2.49元、3.09元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.5倍、14.3倍、11.6倍 [3] - 预测公司2025年营业收入为49.53亿元，同比增长5.0% [4] - 预测公司2026年营业收入为57.01亿元，同比增长15.1% [4] - 预测公司2027年营业收入为68.37亿元，同比增长19.9% [4] - 预测公司2025年毛利率为45.3%，2026年为45.3%，2027年为45.4% [4] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.4%，2026年为13.9%，2027年为15.3% [4] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月6日）股价为35.70元 [2] - 总市值为173.60亿元（17,359.63百万元） [2] - 总股本为4.8626亿股（486.26百万股） [2] - 过去12个月绝对收益为28.23% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - 商业航天崛起，太空算力规模化落地，催生对“轻量化、高效率”太空光伏能源的刚性需求，为光伏技术开辟了新的商业化空间 [5] - 砷化镓电池凭借成熟技术是当前太空光伏核心，市场稳步增长；P型超薄异质结（HJT）与钙钛矿电池凭借轻量化、高效率、柔性化等性能优势，是适配未来太空能源需求、有望实现增长潜力的下一代技术 [1][5][6][7] 行业现状与市场前景 - **砷化镓电池市场**：其应用高度集中于航空航天领域，占比超90%，2024年全球市场规模达4.25亿美元，预计2031年增至5.9亿美元，年复合增长率4.3% [1] - **中国市场**：2022年砷化镓电池市场规模约50亿元，2025年有望突破120亿元 [1] - **太空算力市场**：推动太空光伏需求扩容，Research and Markets数据显示，2035年全球在轨数据中心市场将达390.9亿美元，十年复合增长率67.4% [5] - **太空光伏优势**：近地轨道卫星日照时间占比60%-70%、年利用小时数5000-6000小时，同步轨道年利用小时数超8000小时，且耐辐射性突出（国际空间站电池板十五年效率仍保持88%） [5] 关键技术路径分析 - **砷化镓电池**：三结太阳能电池占据市场主导地位，占90%以上的份额 [1] - **技术效率与成本**：美国国家可再生能源实验室的六结叠层电池在聚光条件下实现了47.1%的转换效率 [1] - **成本降低潜力**：美国国家再生能源实验室的动态氢化物气相磊晶法有望将三五族太阳能电池的成本拉低至每瓦0.2-0.8美元区间 [1] - **P型超薄异质结（HJT）**：在低轨卫星等对成本敏感、寿命较短的应用场景中优势突出，电池薄片化可减轻发射载荷、节省燃料 [1] - **厚度对比**：主流PERC电池厚度约为130μm，而东方日升交付的p型超薄HJT电池厚度约为50-70μm，且仍具备进一步减薄潜力 [5][6] - **P型优势**：p型电池抗辐射能力优于n型，且p型超薄HJT更适配薄片化与柔性结构 [1] - **钙钛矿电池**：性能优势突出，轻量化、高效率，柔性形态可制备“可展开式太阳能阵列”，能大幅降低航天器发射成本 [7] - **钙钛矿效率与抗辐射性**：单结电池效率已超25%，全钙钛矿串联结构在10¹²质子/cm²剂量的太空辐射下，效率衰减仅10%，抗辐射性能优于传统Ⅲ-Ⅴ族多结电池 [7] - **技术进展**：中科院半导体研究所团队已研发出光电转换效率27.2%的钙钛矿电池原型器件 [7] 产业链公司与技术进展 - **东方日升**：已交付厚度约为50-70μm的p型超薄HJT电池，累计出货数万片，客户分布于欧美地区 [5][6] - **东方日升研发**：公司全球光伏研究院研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池实现30.99%的转化效率，正与领先钙钛矿企业推进叠层电池技术合作 [6] - **航天宏图**：与众能光储签署战略合作协议，围绕“面向太空算力与空间能源应用的钙钛矿新型能源技术”展开合作，设立合资公司航天超能 [5] - **钙钛矿产业化**：协鑫光电昆山GW级产线已于10月29日下线大尺寸组件；极电光能全球首条GW级产线已投产运行；纤纳光电发布2.88m²、509.21W认证组件；2026年仁烁光能、宁德时代等也将跟进GW线投产 [7] - **太空算力布局**：2025年5月中国将全球首个太空计算星座送入轨道；12月SpaceX把英伟达H100 GPU送入太空；马斯克计划每年向轨道送入100吉瓦太阳能驱动的人工智能卫星；北京提出在晨昏轨道建设超千兆瓦功率的太空数据中心及“三步走”战略；贝佐斯预测未来10-20年千兆瓦级太空数据中心将建成 [5] 投资建议与关注标的 - 随着卫星数量、在轨数据需求和天基计算能力迅速增长，细分环节机遇凸显 [8] - **p型超薄HJT与钙钛矿**：建议跟踪新技术落地与场景绑定的标的，关注东方日升、航天宏图、协鑫科技、钧达股份、拓日新能 [8] - **叠层整线设备**：关注龙头迈为股份、捷佳伟创、京山轻机 [8] - **关键材料**：关注供应商隆华科技 [8] - **砷化镓路线**：为当前主力环节，建议关注市场份额领先的相关企业，如乾照光电、三安光电 [8] - **产业链配套**：受益于太空算力与商业航天场景扩容，建议关注斯瑞新材、东方钽业、双良节能、金风科技等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年元旦后A股春季行情进行中可能震荡偏强，科技成长和部分周期行业或相对占优，建议节后继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 [1][26][38] 各部分总结 节后春季行情进行中 影响节后A股走势的因素是政策和外部事件、流动性等 - 2010年以来16年中上证综指节后10个交易日内上涨8次，且节后短期市场表现和节前较一致，有11次T - 10个交易日内上证涨跌与节后T + 10内一致 [4] - 节后市场走势受政策和外部事件、流动性、港股表现等影响，政策和外部事件积极则市场可能走强，反之则可能偏弱，流动性宽松市场表现较强，收紧则可能走弱，假期港股表现对A股节后走势有一定影响 [4] 今年元旦后A股春季行情进行中，可能震荡偏强 - 节后短期积极政策或持续落地，外部风险可能有限，“两新”政策细则落地，年初地方两会或密集召开，各地刺激消费政策或进一步出台落实，1月美联储大概率降息，年初中美关系平稳，俄乌等地缘冲突或缓和，但中日关系仍可能偏紧 [7][8] - 节后短期流动性或进一步宽松，海外方面美国制造业PMI低于荣枯线，1月美联储大概率降息，美元指数或低位震荡，人民币汇率或偏强，国内方面元旦后央行可能进一步降息降准，节后短期股市资金或加速流入 [9] - 元旦假期期间港股表现偏强，对节后A股表现有一定提振作用，1月2日港股恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨2.8%、4.0%、2.9% [18] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，元旦假期出行消费数据偏好，但地产销售仍可能偏弱，11月工业企业利润继续回落，节后部分科技和周期行业或公布年报预告，全A盈利可能继续回升 [21] 行业配置：节后聚焦成长 元旦后科技成长和部分周期行业可能相对占优 - 复盘历史，节前领涨行业节后切换受情绪偏高、大盘调整等驱动，政策和产业趋势向上驱动节前强势行业节后延续强势 [26] - 今年节后科技成长和部分周期行业产业趋势或持续上行，节前领涨的部分周期行业情绪中性偏低，部分科技成长行业情绪偏高 [26] 当前电新、传媒、汽车等PEG较低 - 成长一级行业中电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.64、0.86、1.13，医药、计算机、传媒、汽车成交额占比历史分位数较低 [40] - 成长二级行业中航海装备、游戏、商用车、风电设备预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55、0.63，中药、生物制品、汽车服务、化学制药成交额占比历史分位数较低 [44] 节后建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的机械设备、军工、电新、传媒、计算机、电子、通信、医药等行业，各行业有融资流入、政策支持、行业会议等积极因素 [38][46] - 短期建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的券商、消费等行业，券商交易佣金或提升，消费各细分领域有业务数据向好、政策支持等积极因素 [56]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“领先大市”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 2026年汽车国补政策延续了“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴框架，整体符合预期，有助于稳定整体车市，缓解消费者观望情绪 [1][4][5][7] - 政策从需求侧提供托底，总框架延续2025年，首批625亿元超长期特别国债资金已提前下达到地方，保证政策从2026年元旦起即可执行 [5][7] - 政策调整主要体现在补贴形式从定额改为按车价比例计算，并统一了全国补贴标准，同时放宽了旧车报废年限，有望释放更多换车指标，为2026年以旧换新贡献销量提供基础 [4][5][6][7] - 汽车与零部件板块有望充分受益，建议关注处在新车周期且在中高端及出海有所突破的车企、在汽车智能化和机器人有所布局的优质零部件厂商 [5] 政策具体内容与变化总结 补贴标准与形式变化 - **汽车报废更新补贴**：购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的12%（最高不超过2万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）[1][5][7][8] - **汽车置换更新补贴**：购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的8%（最高不超过1.5万元）；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）[1][5][7][8] - 主要变化是从2025年的定额补贴调整为2026年的按车价比例补贴，但补贴上限与2025年持平 [5][7][8] - 汽车报废更新与置换更新在全国范围执行统一补贴标准，不再因地区差异出现明显补贴差 [4][7] 旧车报废条件放宽 - 汽油乘用车注册登记时间要求从2012年6月30日前放宽至2013年6月30日前 [5][6] - 柴油及其他燃料乘用车从2014年6月30日前放宽至2015年6月30日前 [5][6] - 新能源乘用车从2018年12月31日前放宽至2019年12月31日前 [5][6] - 旧车报废的时间阈值整体后移，让更多老旧车辆车主可以享受补贴，会释放出更多换车指标 [5][6] 行业与市场背景 - 2025年下半年，“两新”相关政策呈现收紧调整态势，从9月底开始，国内多地汽车补贴政策进行了调整与暂停，加重了消费者观望情绪 [5][7] - 最新国补细则出台有助于缓冲汽车购置税从全免转为减半可能带来的市场节奏扰动 [5][7] - 过去12个月，汽车行业绝对收益为23.61% [4]

核心观点 - 报告认为，2026年汽车行业增长将由“智驾+出海”双轮驱动，同时人形机器人产业化将开启新的成长空间 [2][3] - 整车方面，尽管2026年新能源车购置税补贴退坡及“两新”政策收紧可能加剧市场竞争，但新能源与智能化渗透率提升及自主品牌崛起的产业趋势不变，L3级自动驾驶商业化在即，同时自主品牌新能源出口势头良好，有望引领新一轮成长 [2] - 零部件方面，L3窗口期明确，智能化零部件渗透率持续提升，叠加国内产业链出海加速，相关厂商将受益于产业升级带来的增量机会 [2] - 机器人方面，人形机器人正从“0-1”迈向“1-10”的产业化关键阶段，核心部件将享受产业发展红利 [2] - 低空经济方面，国内产业已从萌芽起步迈入快速发展期，市场规模正从千亿向万亿跃迁 [2] 行业现状与趋势 市场销量与结构 - **总体销量增长但增速放缓**：2025年1-10月，国内乘用车累计零售销量1925万辆，同比增长8%；累计批发销量2373万辆，同比增长12% [12]。10月批发销量293万辆创当年历史新高，但零售销量224万辆，同比微降0.9%，增速有所放缓 [12] - **新能源车渗透率加速提升**：2025年1-10月，新能源车累计零售销量1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达53% [13]。10月单月新能源车零售渗透率达57.2%，较去年同期提升4.3个百分点 [13] - **乘用车均价下降，中低端市场占比提升**：2025年1-10月乘用车均价为17.0万元/辆，较2024年下降0.7万元/辆 [19]。15万元以上车型市场份额约为47%，较去年全年下降约3个百分点，中低端市场占比持续提升 [19] - **出口高速增长，新能源车贡献主要增量**：2025年1-10月，乘用车出口555万辆，同比增长23% [46]。其中新能源车出口201万辆，同比大幅增长89.6%，出口占比稳定在40%以上 [22]。自主品牌海外销量走势强劲，9月实现销量33.6万台，创历史新高 [22] 政策环境 - **补贴政策进入退坡与调整期**：2026-2027年，新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，最高减征额度从3万元降为1.5万元 [38]。同时，多地“两新”（以旧换新、报废更新）补贴政策在2025年下半年已呈现收紧或暂停态势 [39][40] - **政策转向精准调控与规范竞争**：政策核心从普惠扶持转向通过提升产业竞争力替代补贴依赖 [42]。国家层面积极推进反“内卷式”竞争，规范市场秩序，并出台《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》以托底内需 [35][42] 2026年投资主线 整车：高端化与出海 - **总量预计平稳过渡**：预计2026年国内乘用车零售销量为2494万辆，同比增速为1% [45]。新能源车零售销量预计达1534万辆，同比增长15%，渗透率进一步提升至62% [45] - **自主品牌份额持续提升**：电动化与智能化驱动下，自主品牌份额快速提升，2025年1-10月渗透率达65.2%，较2022年提升近18个百分点 [89]。在新能源市场，以比亚迪、吉利、奇瑞为代表的传统自主及零跑、小米等新势力份额稳步提升 [89] - **出海成为重要增长极**：预计2026年乘用车出口销量达754万辆，同比增长13%，其中新能源车出口372万辆，同比增长26% [46]。欧洲、中东、北美等地区增长潜力巨大 [2][46]。为应对关税壁垒，中国车企调整战略，插电混动（PHEV）车型成为突破口，2025年前三季度在欧盟销量同比增长439% [25] - **加速海外产能本地化布局**：国内主要汽车厂商正积极在东南亚、南美、欧洲等地建设工厂，2024-2026年是海外投产高峰期，规划产能已达数十万台 [26][27][28] 零部件：智能化与协同出海 - **智能化渗透率提升带来增量机会**：2025年1-9月，L2及以上辅助驾驶车型渗透率达64.71%，创历史新高 [2][106]。高阶智驾不断下沉，2025年第三季度10-20万元价位段L2及以上渗透率达74.83%，较去年提升约18个百分点 [111]。产业升级带动域控制器、连接器、激光雷达、线控制动、线控转向等增量零部件需求 [4][114] - **ADAS域控制器进入快速增长阶段**：2025年1-4月，ADAS域控装机量达134.1万套，渗透率达21.3%，创历史新高 [117] - **零部件企业协同主机厂加速出海**：龙头企业通过收购或自建工厂等方式实现全球布局，新能源部件、汽车电子等板块海外营收高速增长 [29][30] 电动化技术演进 - **插电混动（含增程）短期优势明显**：2025年1-10月，PHEV和EREV车型在新能源车中合计占比达38.1%，市场地位稳固 [47]。技术向大电量、低能耗发展，部分车型电池容量超50度，增程器油电转换效率已突破3.6kWh/L [62] - **纯电超充加速普及**：800V高压架构正从高端配置转向主流标配，2025年1-8月，800V新能源车型销量达89.4万辆，渗透率接近11.2% [67]。预计到2030年，800V车型销量将突破700万辆，渗透率超30% [72] - **固态电池产业化进程明确**：硫化物路线成为主流技术方向，头部电池企业技术路线已冻结 [79]。行业采取“半固态过渡+全固态储备”策略，预计2027年实现全固态电池小批量装车，2030年进入规模化量产 [80][81] 智能化（智驾）进程 - **L3级自动驾驶商业化窗口期明确**：政策法规逐步完善，多家国内主机厂计划在2025-2026年实现L3车型量产上车 [2][100] - **技术向端到端多模态演进**：L3智驾正从“模块化拼接”迈向“端到端2.0”时代，VLA（视觉-语言-动作模型）成为突破体验瓶颈的主流路线之一 [97]。核心硬件成本下降、车路云协同技术成熟及算法数据闭环优化，共同加速L4商业化进程 [105] 机器人：与汽车技术同源的新空间 - **人形机器人产业化进程加速**：产业正从“0-1”迈向“1-10”的关键阶段，国内批量订单逐步落地 [2][4]。核心零部件（如灵巧手、丝杠、传感器、电机、减速器等）与汽车产业链存在高度技术协同，具备相关能力的汽车零部件厂商将优先受益 [2][4] 低空经济：新兴增长赛道 - **国内低空经济进入快速发展期**：产业基础良好，市场规模正从千亿向万亿级别跃迁，多家车企已切入该赛道 [2][5]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告的核心观点 - AI发展带来功耗问题，液冷方案因其散热效率高、降温快等特点成为智算中心温控解决方案的必选项，液冷工质市场随之快速增长 [2] - 液冷工质中，氟化液凭借其优异的综合性能（如低粘度、高绝缘性、材料相容性）成为浸没式与冷板式液冷系统中的关键组分，尤其在AI服务器高功率密度场景下需求激增，国际化工巨头3M的退出为国内企业提供了发展良机 [2][129] - 中国液冷市场在政策强力驱动、技术指标达到国际顶尖水平、产业链完整及成本优势显著的背景下，竞争优势显著，市场规模预计将高速增长 [49][55][59] 根据相关目录分别进行总结 01 算力增长带动液冷散热技术需求，中国液冷竞争优势显著 - **液冷技术成为高算力下的必选方案**：在AI算力需求驱动下，数据中心GPU服务器数量大增，芯片功耗持续攀升（CPU达350~500W，GPU超800W），传统风冷无法满足高功耗高密度场景的散热需求，液冷技术凭借散热效率高、降温快、无振动、噪音小等特点成为智算中心温控解决方案的必选项 [14][16][20] - **液冷技术分类与优势**：主要分为冷板式、浸没式和喷淋式，其中冷板式因技术成熟度高、兼容性强已成为市场主流，液冷技术能满足高功率密度机柜散热需求，具有循环系统耗能少、噪音小、占地小、PUE值低（可降至1.1-1.2）及利于余热回收等优势 [24][27][49] - **中国液冷市场需求爆发与规模预测**：AI训练集群功率密度已达40kW/柜，液冷在智算中心的渗透率超80%，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，预计2025年达33.9亿美元，2024-2029年复合增长率将达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [2][45][49][59] - **中国液冷产业竞争优势显著**： - **技术领先**：中国企业在浸没式液冷、冷板式液冷等关键领域实现突破，技术指标达国际顶尖水平，在全球液冷专利TOP20榜单中，华为、浪潮、中科曙光等7家中国企业上榜，占比35%，在浸没式液冷领域占据55%的专利份额 [55] - **政策强力驱动**：中国“东数西算”工程要求新建数据中心PUE低于1.25，2025年进一步要求50%以上项目采用液冷技术，地方补贴最高达30% [55] - **产业链完整且成本优势显著**：产业覆盖从冷却液、核心部件到系统集成的完整产业链，通过自产核心部件及材料革命（如尼龙替代金属使成本降低30%至50%）大幅降低成本 [55] - **全球及中国液冷市场发展**：2024年北美、欧洲、亚太地区液冷市场规模分别为14.10亿美元、10.58亿美元和11.96亿美元，预计到2032年将分别增长至81.51亿美元、58.18亿美元和76.16亿美元，2024-2032年复合年增长率分别为24.53%、23.74%和26.04% [47] 02 冷板浸没式液冷介质不同，氟化液前景可期 - **冷板式液冷工质**：目前以乙二醇、丙二醇、水为主，乙二醇因产业链成熟、成本低（价格4~6元/Kg）占据主导地位，丙二醇（国产价格9~12元/Kg）多用于有低毒性要求的场景 [67][69] - **浸没式液冷工质**：主要包括油类、硅类及氟化液等 [2] - **油类与硅类化合物**：油类冷却液黏度较高，硅油（如二甲基硅油）比热不足水的1/3，解热能力不如冷板液冷，且具有闪点、燃点，不是理想的数据中心散热冷媒 [75][81] - **氟化物类**：凭借性质稳定、阻燃、介电常数合适、黏度较低等优势，成为目前最受欢迎的冷却介质，低黏度及高质量热容的氟碳类化合物能实现最好的冷却效果 [94] - **相变浸没式液冷工质**：主要为氟化液及氟类聚合物，通过冷媒相变潜热带走热量，解热能力是冷板液冷的数倍，如曙光数创C8000浸没液冷解决方案解热能力达单机柜930kW [97][98] - **氟化液种类与性能**：用于液冷的氟化液主要包括全氟化合物与氢氟化合物，如全氟聚醚（PFPE）、氢氟醚（HFE）等，全氟聚醚热传导液拥有良好的导热性、化学稳定性，适用于半导体生产、数据中心服务器冷却等多种温控散热系统 [102][103][105] 03 液冷工质市场高速发展，应用领域不断扩大 - **液冷工质发展阶段**：早期以乙二醇、丙二醇、去离子水等成本较低的工质为主，随着AI等新兴产业发展催生高性能“温控”需求，氟化液产量及需求急剧增加，正逐渐取代传统工质 [122][123] - **3M退出带来的行业机遇**：国际化工巨头3M宣布2025年底前停止使用PFAS并退出相关生产，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，为中国中高端有机氟化学品市场带来发展机遇 [129] - **液冷工质主要应用领域**： - **数据中心与算力设备**：已成为支撑高密度算力散热的核心材料，主导技术路线以乙二醇、丙二醇水溶液为主，高端场景向氟化液与氢氟醚类工质演进 [141] - **电化学储能行业**：液冷系统在大容量储能系统中已成为主流，有助于实现更小的电芯间温差、延长电池寿命并降低系统成本 [146] - **半导体制造业**：电子氟化液、全氟聚醚热传导液、三氟甲烷等广泛应用于半导体制造各环节的温控系统、刻蚀机等，保障设备高效稳定运行 [149][150] - **激光设备与电力电子领域**：工业温控产品（使用水、乙二醇等冷却介质）是激光设备、高压变频器、新能源发电、特高压等电力电子配套设备不可或缺的部分，用于确保系统稳定运行 [151][154] 04 相关标的 - 报告建议关注布局液冷工质的公司，包括：东阳光、新宙邦、润禾材料、巨化股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东岳集团、永太科技、华谊集团、三美股份、统一股份、八亿时空、长缆科技、新安股份、集泰股份等 [2] - 报告详细分析了部分相关标的，例如： - **东阳光**：正在构建涵盖“系统级—机柜级—服务器级”的全链条液冷解决方案，产品包括冷板式液冷核心部件，并通过参股芯寒科技、纵慧芯光及与中际旭创战略合作强化技术布局和全球市场推广 [190][193] - **新宙邦**：主要产品包括有机氟化学品等，应用于新能源汽车、数字基建等领域 [194] - **巨化股份**：作为国内氟化工领军企业，正围绕打造全球领先的综合性制冷剂制造商目标，持续研发第四代氟制冷剂及氟化液冷媒产品，以适应液冷市场发展需求 [203]

核心观点 - 新股次新板块整体延续博弈走势，但局部亮点更为凸显，板块自9月以来的休整周期已持续近4个月，变盘拐点或已不远[1] - 虽然新一轮活跃周期的开启拐点尚未明确，且小长假前后震荡反复难免，但灵活把握时机变得更为重要，建议积极观察布局[1] 市场整体走势与周期判断 - 上周沪深新股次新板块平均涨幅为1.2%，实现正收益的个股占比约60.1%[1] - 12月上旬主要二级周期指标虽未触底，但可能已事实性接近周期底部区域，经过近几周的博弈反复，不利影响已有所消化，新一轮活跃周期开启或已临近拐点[2] - 外部政策催化正在增多，包括央行要求提高中长期资金投资A股规模和比例有望提振市场风险偏好，以及上交所发布商业航天企业科创板第五套上市标准审核指引有望强化主题交投热情[2] - 临近年底，春季躁动预期增强，上周新股次新板块局部交投亮点增多，天溯计量、优迅股份、中国铀业、恒坤新材等代表性近端新股曾有阶段性活跃表现[2] 具体投资方向建议 - 资金长期聚焦的科技方向仍是重点，尤其是算力AI、机器人、商业航天等具备事件持续迭代催化且长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链[3] - 对于人气阶段性关注的主题行业，建议把握休整节奏予以轮动布局，包括创新药、新能源、新消费、有色化工等[3] 近期新股市场表现数据 - **发行端**：上周共有3只新股网上申购，平均发行市盈率为18.7倍，平均网上申购中签率为0.0210%[5] - **上市首日表现**：上周沪深新股上市首日平均涨幅约265%，较此前交易周平均涨幅约343%略有收敛，但仍处于较高热度区间[5] - **上市后表现**：上周上市新股在首日之后的平均涨幅约为-14.2%，显示首日再定价总体充分，上市后短期股价承压[6] - **年内上市新股表现**：从2024年至今上市的新股上周表现看，沪深新股平均涨幅为1.2%，上涨个股占比约60.1%；北证新股平均涨幅为-0.9%，上涨个股占比约29.2%[6] - **领涨板块**：涨幅居前的新股主要集中于半导体设备及材料、液冷、商业航天等人气主题产业链[6] 近期新股定价与情绪指标 - **12月发行市盈率**：科创板新股平均发行市盈率为61.1倍，较上月的71.4倍有所下行；创业板新股平均发行市盈率为25.2倍，较上月的32.2倍略有下行；主板新股平均发行市盈率为24.4倍，与上月基本持平[14] - **12月首日收盘市盈率**：剔除未盈利和刚盈利新股后，科创板新股首日收盘市盈率为167.2倍，较上月的198.9倍小幅下降；主板新股平均首日收盘市盈率为86.2倍，较上月的63.1倍有所上行，新股首日定价总体仍较为极致[16] - **12月首日涨跌幅**：科创创业新股首日平均涨幅为320.9%，较上月的267.7%提升；主板新股首日平均涨幅为238.7%，较上月的177.8%上行，新股首日交投情绪总体相对亢奋[17] 本周新股动态 - **即将上市新股**：本周（12月29日至31日）有6只已完成申购的新股待上市，包括1只科创板、1只创业板、3只主板、1只北证新股[33] - **即将询价新股**：本周有1只新股（至信股份）将开启询价，该公司为国内规模相对领先的汽车冲焊件供应商[35] - **即将申购新股**：本周暂无新股开启申购[34] 重点个股关注建议 - **短期关注（近端新股）**：建议适当关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材等[9] - **中期关注（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技等个股的可能投资机会[9]