报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调目标价4%至108.40港元,对应20倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 安踏体育 - 3Q24安踏/FILA经营表现不及预期,但Descente/KOLON延续高速增长 [1] - 安踏有望实现年初指引,但FILA全年目标存在挑战 [1] - 预计安踏体育2024年营收同比增长12.4%至701.0亿元,归母净利润同比增长38.0%至141.2亿元 [1] FILA品牌 - FILA 3Q24流水同比持平,KIDS与FUSION均略有下滑,整体流水同比略微下滑 [1] - 我们预计FILA 2024年营收同比增长5.2% [1] 其他品牌 - Descente流水同比增长35%-40%,KOLON丰富春夏产品线后,逐步向南方市场扩张,带动全渠道流水大幅增长65%+ [1] 财务数据总结 - 预计安踏体育2024-2026年营收分别同比增长12.4%、10.9%、10.2% [2] - 预计安踏体育2024-2026年归母净利润分别同比增长38.0%、-1.2%、10.4% [2] - 给予安踏体育20倍2025年P/E,对应新目标价108.40港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对JS环球生活的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 国内厨小电市场已进入成熟期,九阳分部短期承压 [4] - SN在亚太市场延续"多品类、多品牌、多渠道"发展策略,亚太业务有望持续快速增长 [4] - 预计2024年JS环球营收同比增长21.4%,但归母净利润同比下滑50.0% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别同比增长21.4%/10.2%/10.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别同比-50.0%/+27.7%/+25.1% [7] - 2024-2026年EPS预计分别为0.02美元/0.02美元/0.03美元 [6] - 2024-2026年市盈率预计分别为10.1倍/7.9倍/6.4倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告维持九阳股份的买入评级 [2] 报告的核心观点 国内厨小电市场步入成熟期 - 据AVC数据,包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%,行业已然步入成熟期 [4] - 在大盘增长承压下,竞争进一步加剧,从1Q24以价换量转为2Q24量价齐跌 [4] - 九阳顺应K型消费趋势,加速迭代太空科技旗舰品类,同时拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求,并进一步丰富低价流量入口品的供应,2Q24内销营收基本同比持平 [4] - 虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势,但随前期费用投入逐步变现与Shark平躺洗地机等新品贡献更多增量,我们预计九阳2H24内销营收在相对低基数下同比增长5.0%,2024全年内销营收同比增长4.8% [4] - 在九阳下半年为SharkNinja代工更多新品的预期下,我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%,由此我们预计2024年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0亿元 [4] 利润率短期承压,预计2024年归母净利率持平于4.0% - 九阳在大盘承压下持续优化产品结构,带动2Q24内销毛利率与核心业务利润率改善低单位数 [5] - 但由于现有品类均已步入成熟期,公司加大对灶具、净水器与清洁电器等细分行业的研发与推广,短期利润率承压 [5] - 在2H24营收增速边际改善,费用摊销效应更为显著的预期下,我们预计九阳2024年归母净利率同比持平于4.0%,对应归母净利润小幅增长1.6%至4.0亿元 [5] 维持买入评级,下调目标价35%至11.00元 - 我们下调2024/25年营收10.5%/13.0%,并引入2026年预测,预计营收分别同比增长2.9%/4.9%/4.8%至99.0/103.8/108.8亿元 [5] - 下调2024/25年归母净利润39.3%/38.4%,并引入2026年预测,预计归母净利润分别同比增长1.6%/13.2%/13.5%至4.0/4.5/5.1亿元 [5] - 我们将估值基准年份切换至2025年,并给予九阳19倍P/E,对应新目标价11.00元,较旧目标价下调35%,较目前仍有19%的上升空间 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"超配" [1] 报告的核心观点 - EDA 设计布局更加"左侧",即更早规划封装设计及芯粒库模型的标准制定 [2] - 建立行业标准并统一模型参数规格对 EDA 行业长期健康发展十分重要,如在 Chiplet 设计中需要建立虚拟原型级的芯粒库模型 [2] - 制造端和设计端协同 DTCO 系统也在逐步帮助 EDA 和制造环节的协同发展 [2] 行业概况 1) 芯片设计环节: - 更加强调设计人员左侧布局,更早规划封装设计及芯粒库模型的标准制定 [2] 2) Chiplet&封装环节: - Chiplet 带来的挑战之一是芯片间的热影响和电磁干扰问题,EDA 工具需要进一步完善电磁和热仿真分析的能力提升竞争力 [2] 3) 芯片测试环节: - 国内头部厂商认为芯片测试和封装的界限正逐步模糊化,提升测试机、探针和分选机的协同工作或是未来趋势 [2] 4) 芯片制造环节: - 智能芯片制造涵盖"流片-测试-虚拟制造"环节,国内头部厂商认为采用 AI 模型有望进一步缩减流程时间和成本 [2] - 智能 EDA 工具已充分与制造环节深度融合,设计和制造端的 DTCO 协同也在 HBM 和 AI 芯片中得到充分应用 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予买入评级,目标价为 19.71 美元 [3][4] 报告的核心观点 eVTOL 商业化拐点来临,亿航成为核心受益者 - 电动垂直起降（eVTOL）飞行器是未来实现空中交通（UAM）的核心载具,市场空间巨大 [14][19] - 亿航智能是全球领先的 eVTOL 生产商,2016年成为首家在纳斯达克上市的"eVTOL 概念股" [14] - 近年来中国政府出台一系列支持政策,为 eVTOL 发展提供有利条件 [26][27] EH216-S 先发优势显著,成为低空经济核心受益产品 - EH216-S 是全球首个获得"三证"(型号合格证、标准适航证、生产许可证)的 eVTOL,确立先发优势 [28][29] - EH216-S 产品力和性价比优势突出,订单需求旺盛 [31][32][33][34] 财务预测和估值 - 预计 2024-2026 年 eVTOL 销量将达到 190/400/700 架,收入和利润快速增长 [43][44][45][52][53][54] - 给予公司 2025 年 10 倍 P/S 估值,目标价为 19.71 美元 [60] 风险提示 - 产品安全稳定性风险 - 公众接受度不及预期 - 行业竞争格局加剧 - 地缘政治风险 - 融资风险 [63]

报告行业投资评级 报告给予汽车汽配行业"超配"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 8月新能源汽车销量同比增长43.4%,渗透率达53.5%,环比增长2.8个百分点[1][2] 2) 8月动力电池销量和装机量环比增长10.0%/13.5%,储能电池销量同环比持续增长[2] 3) 预计9月乘用车及新能源汽车补贴将持续发力,"金九银十"将进一步促进整体车市销量提升[2] 4) 预计2024年中国新能源车零售和批发销量分别为1,000万和1,100万辆左右,同比增长29%/24%[2] 报告内容总结 1) 新能源汽车销量持续高增长,渗透率超过50%[1][2] 2) 动力电池和储能电池销量及装机量保持较快增长[2] 3) 政策支持和季节性因素将进一步推动整体车市销量提升[2] 4) 预计2024年中国新能源车销量将保持高增长[2]

行业投资评级 - 立讯精密(002475 CH)、韦尔股份(603501 CH)和舜宇光学(2382 HK)均被评为"买入"评级 [1][2][57] 报告的核心观点 立讯精密 - 尽管短期业绩疲软,但长期增长前景仍然稳固,预计将受益于AI组件升级趋势 [28][29] - 预计2H24至2025年从iPhone 16/17组装价格和组件单价提升中获益 [28] - 汽车业务有望在2023-2026年实现超过23%的收入年复合增长率 [28] - 重申"买入"评级,目标价上调至人民币46.43元 [25][34] 韦尔股份 - 预计将在高端安卓智能手机CIS市场份额持续增加 [41] - 新推出的8MP和5MP汽车CIS产品有望增强产品供应 [41] - 重申"买入"评级,目标价上调至人民币131.00元 [40][52] 舜宇光学 - 短期内股价回调可能过度,产品组合升级和需求复苏利好收入前景 [60] - 预计2024年下半年收入将达到人民币195亿元,2025年毛利率有望持续改善 [60][61] - 上调至"买入"评级,目标价上调至64.00港元 [57][67] 分类总结 行业投资评级 - 三家公司均被评为"买入"评级,看好其长期发展前景 [1][2][57] 立讯精密 - 长期增长前景稳固,将受益于AI组件升级趋势 [28][29] - 预计从iPhone组装和组件供应中获益 [28] - 汽车业务有望高速增长 [28] - 目标价上调至人民币46.43元 [25][34] 韦尔股份 - 预计在高端安卓手机CIS市场份额持续提升 [41] - 新产品有望增强产品供应能力 [41] - 目标价上调至人民币131.00元 [40][52] 舜宇光学 - 短期股价回调可能过度,产品和需求前景向好 [60] - 预计2024年下半年收入和2025年毛利率将改善 [60][61] - 目标价上调至64.00港元 [57][67]

报告公司投资评级 - 报告给予信达生物"买入"评级 [1] - 上调公司目标价至61.98港元,较当前股价43.50港元蕴含42%上行空间 [9] 报告的核心观点 财务分析 - 2024年上半年公司实现营业收入43.38亿元,同比增长48%;毛利率为84.1%,同比增长1.8个百分点 [8] - 2024年上半年公司亏损3.93亿元,主要由于汇兑损失0.65亿元以及研发费用增加4.68亿元 [8] - 公司致力于提高运营效率,2024年上半年行政费用和销售费用占比分别下降4.9和2.8个百分点 [8] 产品管理 - 公司主导产品PD-1系列保持快速增长,2024年上半年收入占比达88% [3] - 公司在心血管和代谢领域有多个重磅产品即将上市,如玛氏度肽和IBI311 [4] - 公司前沿管线如IBI363、IBI343和IBI389等在I期临床试验中取得优秀数据 [4] 估值分析 - 维持公司2024-2026年收入和利润预测,上调DCF目标价至61.98港元 [9] - 目标价对应2025年企业价值/营收倍数为7.7倍,高于可比公司4.0倍的平均水平 [9] - 认为公司具有强劲的增长势能,应获得估值溢价 [9] 风险提示 - 研发进度延迟的风险 [13] - 药品批准延迟或未获批准的风险 [13] - 销售和营销计划低于预期的风险 [13] - 全球业务拓展的风险 [13] - 人才限制的风险 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予神威药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 神威药业独家产品增速稳健,中药配方颗粒2H24之后有望迎来恢复性增长 [1][2] - 预测2023-26年营收/归母净利润CAGR为11%/10% [1] - 公司每股净现金接近股价,维持高分红率 [1] - 下调目标价至18.00港币,对应2025年的P/E为11倍,基本等同于10倍的港股可比公司平均水平 [1][15] 分产品营收及毛利率总结 - 注射液销售额同比下滑19%,其中支柱产品清开灵同比下降9% [10] - 软胶囊销售额同比下降18% [10] - 颗粒剂销售额同比增长4%,其中独家产品滑膜炎颗粒剂同比增长12% [10] - 中药配方颗粒销售额同比下滑12% [10] - 公司整体毛利率为75.3%,同比增加0.1个百分点 [9][10] 预测调整 - 下调2024-26年中药注射液和中药配方颗粒的营收预测,分别下调5%/8%/8%和9%/13%/16% [11][12] - 相应下调2024-26年毛利和归母净利润/EPS预测,均下调5%/8%/8% [13] 估值 - 重申"买入"评级,下调DCF目标价至18.00港币,对应2025年的P/E为11倍 [15][17] - 目标价较最新收盘价有106%的上行空间 [15] - 目标价对应的估值水平基本等同于10倍的港股可比公司平均水平 [15] 风险提示 - 招标及价格控制风险 [19] - 中药原材料价格波动风险 [19] - 产品风险 [19] - 行业竞争加剧风险 [19] - 政策不确定性风险 [19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][16] 报告的核心观点 - 公司持续丰富的产品管线将继续驱动公司未来三年的业绩稳定增长 [2] - 1H24 研发费用下降稳定了公司净利润增速 [2] - 公司在保持生物制品优势情况下,不断丰富的产品管线将促使公司 2024-26 年业绩稳定增长,理应获得估值溢价 [3] 公司财务表现总结 - 1H24 公司实现收入 12.99 亿元,同比增长 0.90%;归母净利润 4.16 亿元,同比增长 4.99% [2] - 1H24 研发费用为 0.87 亿元,同比下降 26.44% [2] - 1H24 生物制品销售收入 9.02 亿元,毛利率 86.05% [2] 公司业务板块分析 - 生物制品是公司主要营收来源,1H24 毛利率 86.05% [11] - 中成药、化学药、原料药等其他业务板块表现较好 [11] - 公司持续推进生长激素等生产线建设 [2] 盈利预测调整 - 下调 2024/2025 年公司营收预测分别 18%/ 10% [12] - 上调 2024 年归母净利润预测 6%,下调 2025 年 2% [12] - 下调 2024/2025 年毛利率预测至 78.8% [13] - 下调 2024/2025 年研发费用率预测至 6.0% [14] 估值分析 - 维持"买入"评级,下调 DCF 目标价至 10.78 元 [3][16] - 目标价对应 2025 年 P/E 为 16 倍,高于可比公司 9 倍的均值 [16] 风险提示 - 生长激素推广不及预期 [21] - 政策不确定性 [21] - 新产品研发进度慢于预期 [21]