报告公司投资评级 - 公司评级为买入，目标价为 HK$10.30，当前股价为 HK$7.71，股价上行空间为 +34% [1] 报告的核心观点 - 2024 年报告公司各项业务稳健发展，首次实现全面盈利，预计 2025E - 27E 收入和净利润将增长 [6] - 医疗服务收入增长平稳，业务结构变化影响毛利率，预计 2025E - 27E 医疗服务收入将增加 [7] - 业务调整使健康服务板块收入下降，养老服务板块收入上升，预计 2025E - 27E 健康和养老服务收入增长 [8] - 重申买入评级，上调 DCF 目标价至 10.30 港元，看好公司未来发展前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持买入，目标价从 HK$5.56 上调 85%至 HK$10.30 [2] - 2025E - 27E EPS 分别为 0.07 元、0.10 元、0.24 元，较原值有不同程度增长 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月报告公司股价与恒生指数走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收预测为 53.27 亿元，与市场预测持平；2026E 营收预测为 60.11 亿元，高于市场预测 2% [5] - 2025E - 26E EPS 预测低于市场预测，差幅分别为 -35%、-26% [5] 财务分析 - 2024 年报告公司收入 48.08 亿元，同比增长 2.9%，营业成本 32.85 亿元，同比增长 3.8%，毛利 15.23 亿元，同比增长 1.0% [12] - 2024 年销售及营销成本 7.64 亿元，同比下降 8.6%，管理费用 9.30 亿元，同比下降 37.2%，经营亏损 0.89 亿元，同比下降 84.5% [12] - 2024 年 LTM 付费用户数 3140 万人，同比下降 2.9%，其中 F 端付费用户数 2480 万人，同比下降 5.7%，B 端付费用户数 580 万人，同比增长 13.0% [13] 盈利预测调整 - 上调 2025E - 26E 养老服务和健康服务收入预测，进而上调营业收入预测 [15] - 上调 2025 - 26 年管理费用和销售费用预测，下调归母净利润预测，新增 2027 年预测 [15] 估值 - 使用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.2%，终值增长率为 3.0%，DCF 目标价为 10.30 港元 [18] - 目标价对应 2025 年 P/S 比率为 4.34x，高于互联网医疗可比公司均值 2.1x P/S [18] 财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [24][25]

报告公司投资评级 - 报告对宁德时代的评级为“买入”，目标价为 302.30 元，当前股价 256.00 元，股价上行空间 +18% [1] 报告的核心观点 - 4Q24 宁德时代锂电池销量为 145GWh，加回质保金费用后当季毛利率为 26.5%；2H24 产能利用率比 1H24 提升 20 个点，全年累计分红达 253 亿元；重申“买入”评级，上调目标价至 302.30 元 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 301.00 元上调至 302.30 元，变动 0%；2025E EPS 从 13.91 元上调至 13.97 元，变动 0%；2026E EPS 从 15.80 元上调至 17.28 元，变动 9%；新增 2027E EPS 预测为 18.89 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月宁德时代与深证成指的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收预测 457,009 百万元，与市场预测差幅 +0%；2026E 营收预测 549,855 百万元，与市场预测差幅 -8%；2025E EPS 预测 15.31 元，与市场预测差幅 -9%；2026E EPS 预测 18.51 元，与市场预测差幅 -7% [5] 4Q24 业绩情况 - 2024 年收入 3,620.1 亿元，同比下降 9.7%，全年锂电池销量 475GWh，同比增长 21.8%；4Q24 收入 1,029.7 亿元，同比下降 3.1%，锂电池销量 145GWh，环比增长 16.0%；4Q24 毛利率受质保金计入成本影响为 15.0%，加回后为 26.5%，全年毛利率 24.4%，同比增长 5.8 个百分点 [6] 产能与现金流 - 2024 年底产能 676GWh，全年产能利用率 76.3%，2H24 产能利用率超 86%，较 1H24 提升 20 个百分点；在建产能 219GWh，匈牙利工厂一期 2025 年建成投产；2024 年经营性现金流 970 亿元，同比增长 4.5%，在手现金超 3,000 亿元；2024 年全年分红 253 亿元，分红率约 50%，股息率约 2.2% [7] 盈利预测 - 上调 2025 - 2026 年营业收入至 4,570.1/5,080.1 亿元，引入 2027 年预测为 5,618.1 亿元；下调 2025 - 2026 年毛利率至 22.1%/23.8%，相应下调销售及管理费用；上调 2025 - 2026 年归母净利润至 633.2/798.9 亿元，引入 2027 年预测为 873.2 亿元 [14] 估值 - 采用 21 倍 2025 年 PE 对宁德时代估值，得到最新目标价 302.3 元，重申“买入”评级 [16] 可比公司估值 - 展示了国轩高科、亿纬锂能、中创新航和宁德时代的现价、市值、归母净利润、市盈率和 PEG 等估值指标 [17] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表和财务比率等内容，展示了 2024A - 2027E 的财务数据及变化情况 [22]

报告公司投资评级 - 报告对亿航智能的评级为“买入”，目标价为26.92美元，当前股价为21.77美元，股价上行空间为+24% [1] 报告的核心观点 - 2024年亿航智能首次实现全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期，预计2025年收入达9亿元，同比增长97% [6][7] - 公司持续推进产能建设，多地合作项目开展，预计未来1 - 2年维持满产状态 [8] - 基于业绩和管理层指引，预计2025 - 27年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元，GAAP净利润2025年下半年转正，2026年全年盈利 [9][14] - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到目标价26.92美元，重申“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从18.84美元上调43%至26.92美元，2025E EPS从2.72元降至2.14元（-21%），2026E EPS从7.00元降至5.79元（-17%），新增2027E EPS为6.89元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月亿航智能与纳斯达克指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E营收899百万元（+3%），EPS - 0.50元（+528%）；2026E营收1341百万元（+6%），EPS 1.39元（+317%） [5] 业绩情况 - 2024年交付216台EH216 - S，4Q24交付78台，当季营收1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2%，毛利率维持在~61%，经营费用率降至98.3% [7] - 4Q24 GAAP口径下归母净亏损0.47亿元，环比收窄；全年GAAP归母净亏损2.3亿元，同比收窄23.8%；当季Non - GAAP归母净利润0.36亿元，全年盈利0.43亿元 [7] - 2024年首次实现全年经营性现金流净流入1.6亿元 [7] 产能与合作 - 云浮一期工厂年产能300台，二期2025年完成扩建，总产能达1000台/年，未来以销定产，目前有超1000台在手订单 [8] - 与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司建eVOTL生产基地，预计1.5 - 2年内建成；与北京市房山市政府合作设应急救援装备全国总部；在威海高新区打造低空经济产业园并建研发和制造基地 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 27年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元，综合毛利率维持在60%左右，GAAP净利润2025年下半年转正，2026年全年盈利 [9][14] 估值 - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S（原为10倍），得到目标价26.92美元（对应9x 2026年P/S），重申“买入”评级 [17] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117|456|924|1427|1649| |息税前利润（百万元）|-306|-235|-157|68|118| |归母净利润（百万元）|-138|60|153|425|516| |每股收益（元）|-2.28|0.90|2.14|5.79|6.89| |市盈率（x）|N/A|118.7|73.2|27.1|22.7|[10] 核心盈利预测变化 |项目|2025E（调整后）|2026E（调整后）|2027E（调整后）|2025E（调整前）|2026E（调整前）|2027E（调整前）|变动（2025E）|变动（2026E）|变动（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|923.6|1426.7|1649.0|863.6|1496.7|N/A|6.9%|-4.7%|N/A| |毛利润（百万元）|563.4|870.3|997.7|544.1|957.9|N/A|3.6%|-9.1%|N/A| |毛利率|61.0%|61.0%|60.5%|63.0%|64.0%|N/A|0ppts|0ppts|N/A| |研发费用（百万元）|258.6|299.6|362.8|241.8|344.2|N/A|6.9%|-13.0%|N/A| |销售及管理费用（百万元）|480.3|499.4|544.2|449.1|478.9|N/A|6.9%|4.3%|N/A| |归母净利润（百万元）|-147.4|74.8|115.7|-118.8|166.7|N/A|24.1%|-55.1%|N/A| |每股收益（元）|-2.07|1.02|1.55|-1.78|2.50|N/A|16.3%|-59.2%|N/A| |调整后归母净利润（百万元）|152.5|424.8|515.7|181.2|466.7|N/A|-15.8%|-9.0%|N/A| |调整后每股收益（元）|2.14|5.79|6.89|2.72|7.00|N/A|-21.3%|-17.3%|N/A|[15] 可比公司估值 |股票代码|公司|现价（美元）|市值（亿美元）|营业收入（当地货币，百万）|市销率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |JOBY US|Joby Aviation|6.31|49.7|0.3|27.7|98.2|15633|171|48| |ACHR US|Archer Aviation|7.48|40.6|1.7|40.4|190.1|2360|117|25| |EVEX US|Eve Holdings|3.39|10.1|0.3|5.1|145.7|3254|156|5| |平均值| | |33.5|0.8|24.4|144.7|7082|148|26| |EH US|亿航智能|21.63|13.75|456|924|1427|22.5|11.2|7.2|[20] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业收入、成本、利润、资产、负债等 [23] - 关键假设给出了eVTOL交付量，财务比率展示了营收、利润等的同比变化、盈利率、流动比率、估值比率等情况 [23]

报告公司投资评级 - 报告对亿航智能的评级为“买入”，目标价为26.92美元，当前股价为21.77美元，股价上行空间为24% [1] 报告的核心观点 - 2024年亿航智能首次实现全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期，预计2025年收入达9亿元，同比增长97% [6][7] - 公司持续推进产能建设，多地合作项目开展，预计未来1 - 2年维持满产状态 [8] - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.2亿元/14.3亿元/16.5亿元，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [9][14] - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到目标价26.92美元，重申“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从18.84美元上调43%至26.92美元，2025E EPS从2.72元下调21%至2.14元，2026E EPS从7.00元下调17%至5.79元，新增2027E EPS为6.89元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月亿航智能与纳斯达克指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E营收8.99亿元（+3%），EPS - 0.50元（+528%）；2026E营收13.41亿元（+6%），EPS 1.39元（+317%） [5] 全年Non - GAAP归母净利润转正，eVOTL交付量进入快速增长期 - 2024年交付216台EH216 - S，4Q24交付78台，当季营收1.64亿元，同比增长190.2%，环比增长28.2% [7] - 4Q24毛利率约61%，整体经营费用率降至98.3%，当季GAAP归母净亏损0.47亿元，环比收窄，全年GAAP归母净亏损2.3亿元，同比收窄23.8% [7] - 4Q24 Non - GAAP归母净利润0.36亿元，全年Non - GAAP归母净利润0.43亿元，2024年首次实现全年经营性现金流净流入1.6亿元 [7] - 管理层预计2025年收入9亿元，交付450台左右EH216 - S，资本开支4000万美元左右 [7] 持续推进产能建设，开展多地合作项目 - 云浮一期工厂年产能300台，二期2025年完成，总产能达1000台/年，未来以销定产，目前在手订单超1000台 [8] - 与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司建eVOTL生产基地，预计1.5 - 2年内建成 [8] - 在北京市与房山市政府合作设空应急救援装备全国总部，在威海高新区打造低空经济产业园并建研发和制造基地 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交付450/700/850台eVOTL，对应收入9.24亿元/14.3亿元/16.5亿元 [14] - 综合毛利率维持在60%左右，GAAP净利润2025年下半年某季度转正，2026年全年盈利 [14] 估值 - 采用P/S估值法，将估值倍数上调至14倍2025年P/S（原为10倍），目标价26.92美元（对应9x 2026年P/S），重申“买入”评级 [17] - 亿航2024年1月以来平均交易倍数18倍（基于2024年收入预测），给予的估值略高于今年以来P/S平均值 - 1倍标准差 [17] 可比公司估值 - 展示了Joby Aviation、Archer Aviation、Eve Holdings和亿航智能的现价、市值、营业收入、市销率等数据 [20] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了2024A - 2027E的相关财务数据及关键假设、财务比率等 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调 25%至 19.45 港元，对应 19 倍 2026 年 P/E，较目前股价有 15%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 预计 2024 年营收与利润端均为低单位数增长，1Q25 经营承压，海底捞市值大概率继续宽幅震荡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 海底捞当前股价 16.96 港元，市值 945 亿港元，发行数量 5574 百万股，三个月平均日交易额 4700 万美元，流通盘占比 100% [1] - 主要股东包括 NP United Holding Ltd（32%）、ZY NP Ltd.（21%）、SP NP Ltd.（7%） [1] 业绩预测 - 2024 年预计营收同比增长 4.0%至 431.1 亿元，归母净利润同比增长 2.1%至 45.9 亿元，全年翻台率同比提升 4.5%至 3.9 次/天，毛利率同比提升 2.4pcts 至 61.5%，归母净利率同比下滑 0.2pct 至 10.7% [3] - 1Q25 经营或面临较大压力，受错期、舆情赔偿和高基数影响，1Q/1H25 营收与利润端有下滑可能 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2024 - 26 年营收预测 6.5%/9.2%/10.5%至 431.1/448.8/468.6 亿元，分别同比增长 4.0%/4.1%/4.4% [5][7] - 小幅调整归母净利润+2.1%/ +1.6%/ -0.4%至 45.9/50.5/53.6 亿元，分别同比增长 2.1%/10.0%/6.1% [5][7] - 基于 2026 年直营店数量、翻台率与客单价假设计算 EPS，结合 10 - 20 倍 P/E，中性假设下市值大概率介于 570 - 1141 亿港元，平均值 856 亿港元 [5] 财务数据摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31039|41453|43106|44880|46859| |息税前利润（百万元）|2592|6185|6435|7054|7475| |归母净利润（百万元）|1374|4499|4594|5052|5362| |每股收益（元）|0.25|0.81|0.82|0.91|0.96| |市盈率（x）|59.8|22.5|17.4|17.6|16.6| [6] 可比公司相对估值 |股票代码|公司名称|现价|市值（百万）|归母净利润 YoY（2023A - 2026E）|P/E（2023A - 2026E）| |----|----|----|----|----|----| |9922.HK|九毛九|3.16 港元|4417|N/A， - 46%，58%，21%|N/A，17.2，10.9，9.0| |9987.HK|百胜中国|383.80 港元|144336|87%，10%，5%，9%|53.3，20.9，14.9，13.6| |9658.HK|特海国际|18.76 港元|12200|N/A，49%，33%，27%|N/A，32.1，28.1，18.7| |2150.HK|奈雪的茶|1.24 港元|2117|N/A，N/A，N/A，N/A|N/A，N/A，15.6，8.7| |9869.HK|海伦司|1.65 港元|2088|N/A， - 26%，21%，48%|N/A，24.2，9.7，7.5| |平均|-|-|-|87%， - 3%，29%，26%|53.3，23.6，15.9，11.5| |6862.HK|海底捞|16.96 港元|94535|N/A，2%，10%，6%|19.8，19.3，17.6，16.6| [11] 财务报表 利润表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |海底捞餐饮营收|39267|40560|41844|43286| |其他餐厅营收|346|450|675|945| |其他营收|1841|2096|2361|2628| |营业收入|41453|43106|44880|46859| |营业成本|(16946)|(16596)|(17234)|(17947)| |毛利润|24507|26510|27646|28912| |管理及销售费用|(19537)|(20795)|(21345)|(22241)| |息税前利润|6185|6435|7054|7475| |息税折旧及摊销前利润|9130|9176|9693|10232| |利息收入|0|0|0|0| |利息支出|(351)|(280)|(286)|(291)| |税前利润|5833|6155|6768|7184| |所得税|(1338)|(1557)|(1712)|(1817)| |净利润|4499|4594|5052|5362| |基本每股收益（元）|0.81|0.82|0.91|0.96| [13] 资产负债表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|14907|17915|18578|18909| |货币资金|9330|12285|12889|13152| |应收账款|2426|2525|2567|2616| |存货|1075|1030|1046|1064| |其他流动资产|2076|2076|2076|2076| |非流动资产|9770|10269|10908|11462| |固定资产|3921|4613|5327|5908| |无形资产|74|74|74|74| |商誉|85|85|85|85| |其他|4778|4586|4510|4483| |资产|24677|28185|29486|30370| |流动负债|7242|6625|6858|7115| |短期借款|619|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0| |应付账款|1859|1821|1891|1969| |长期借款|0|0|0|0| |非流动负债|5708|5889|5965|6042| |负债|13160|12724|13033|13367| |股份|0|0|0|0| |资本公积|0|0|0|0| |未分配利润|11526|15467|16455|17000| |归属于母公司所有者权益|11527|15467|16455|17001| |少数股东权益|(10)|(6)|(2)|3| |负债及所有者权益|24677|28185|29486|30370| [14] 现金流量表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|4499|4594|5052|5362| |折旧摊销|2945|2742|2639|2757| |利息（收入）/支出|0|0|0|0| |其他非现金科目|(1338)|(1557)|(1712)|(1817)| |其他|338|135|128|124| |营运资本变动|1512|(22)|175|191| |经营活动产生的现金流量|9000|7170|7715|8156| |资本支出|(575)|(2500)|(2500)|(2500)| |收购及投资|0|0|0|0| |处置固定资产及投资|0|0|0|0| |其他|(4366)|(86)|(37)|(49)| |投资活动产生的现金流量|(5311)|(2586)|(2537)|(2549)| |股利支出|(550)|(554)|(4050)|(4803)| |债务筹集（偿还）|(1924)|(619)|0|0| |发行（回购）股份|0|0|0|0| |其他|(1074)|(443)|(510)|(528)| |筹资活动产生的现金流量|(3502)|(1616)|(4560)|(5331)| |现金及现金等价物净增加额|175|2955|604|263| |自由现金流|8378|4817|5369|5814| [16] 关键假设与财务比率 关键假设 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |中国大陆门店数量|1351|1340|1393|1442| |其他地区门店数量|23|24|25|26| [16] 财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |YoY（%）| | | | | |营业收入|33.6|4.0|4.1|4.4| |毛利润|35.2|8.2|4.3|4.6| |息税折旧及摊销前利润|54.4|0.5|5.6|5.6| |净利润|227.3|2.1|10.0|6.1| |稀释每股调整收益|227.4|2.3|10.0|6.1| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|59.1|61.5|61.6|61.7| |息税折旧摊销前利润率|22.0|21.3|21.6|21.8| |息税前利润率|14.9|14.9|15.7|16.0| |净利率|10.9|10.7|11.3|11.4| |净资产收益率|39.0|29.7|30.7|31.5| |总资产收益率|18.2|16.3|17.1|17.7| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|2.1|2.7|2.7|2.7| |速动比率|1.9|2.5|2.6|2.5| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|22.5|17.4|17.6|16.6| |市净率|8.8|5.2|5.4|5.2| |市销率|2.1|2.1|2.0|1.9| [16]

报告公司投资评级 - 报告对海底捞的评级为买入，目标价为19.45港元，较当前股价有15%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 预计2024年海底捞营收与利润端均为低单位数增长，2025年第一季度经营承压，维持买入评级并上调目标价25%至19.45港元，对应19倍2026年P/E [3][4][5] 各部分总结 公司基本信息 - 海底捞当前股价16.96港元，市值121.63亿美元，发行数量55.74亿股，三个月平均日交易额4700万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东包括NP United Holding Ltd（32%）、ZY NP Ltd.（21%）、SP NP Ltd.（7%） [1] 业绩预测 - 预计2024年海底捞全年翻台率同比提升4.5%至3.9次/天，营收同比增长4.0%至431.1亿元，归母净利润同比增长2.1%至45.9亿元 [3] - 预计2025年1月翻台率环比小幅提升但同比持平，2月环比上升但同比下降，1 - 2月整体翻台率同比低单位数下滑，受高基数影响，1Q/1H25营收与利润端或面临压力 [4] 盈利预测与估值 - 下调2024 - 26年营收预测6.5%/9.2%/10.5%至431.1/448.8/468.6亿元，分别同比增长4.0%/4.1%/4.4% [5][7] - 小幅调整归母净利润+2.1%/ +1.6%/ -0.4%至45.9/50.5/53.6亿元，分别同比增长2.1%/10.0%/6.1% [5][7] - 基于2026年直营店数量、翻台率与客单价假设计算EPS，结合10 - 20倍P/E，预计中性假下市值大概率介于570 - 1141亿港元，平均值856亿港元 [5] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|31039|41453|43106|44880|46859|[6]| |息税前利润（百万元）|2592|6185|6435|7054|7475|[6]| |归母净利润（百万元）|1374|4499|4594|5052|5362|[6]| |每股收益（元）|0.25|0.81|0.82|0.91|0.96|[6]| |市盈率（倍）|59.8|22.5|17.4|17.6|16.6|[6]| 可比公司相对估值 |股票代码|公司名称|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A - 2026E）|P/E（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9922.HK|九毛九|3.16港元|4417|N/A， - 46%，58%，21%|N/A，17.2，10.9，9.0|[11]| |9987.HK|百胜中国|383.80港元|144336|87%，10%，5%，9%|53.3，20.9，14.9，13.6|[11]| |9658.HK|特海国际|18.76港元|12200|N/A，49%，33%，27%|N/A，32.1，28.1，18.7|[11]| |2150.HK|奈雪的茶|1.24港元|2117|N/A，N/A，N/A，N/A|N/A，N/A，15.6，8.7|[11]| |9869.HK|海伦司|1.65港元|2088|N/A， - 26%，21%，48%|N/A，24.2，9.7，7.5|[11]| |平均| - | - | - |87%， - 3%，29%，26%|53.3，23.6，15.9，11.5|[11]| |6862.HK|海底捞|16.96港元|94535|N/A，2%，10%，6%|19.8，19.3，17.6，16.6|[11]| 财务报表 利润表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海底捞餐饮营收|39267|40560|41844|43286|[13]| |其他餐厅营收|346|450|675|945|[13]| |其他营收|1841|2096|2361|2628|[13]| |营业收入|41453|43106|44880|46859|[13]| |营业成本|（16946）|（16596）|（17234）|（17947）|[13]| |毛利润|24507|26510|27646|28912|[13]| |管理及销售费用|（19537）|（20795）|（21345）|（22241）|[13]| |息税前利润|6185|6435|7054|7475|[13]| |息税折旧及摊销前利润|9130|9176|9693|10232|[13]| |利息收入|0|0|0|0|[13]| |利息支出|（351）|（280）|（286）|（291）|[13]| |税前利润|5833|6155|6768|7184|[13]| |所得税|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[13]| |净利润|4499|4594|5052|5362|[13]| |基本每股收益（元）|0.81|0.82|0.91|0.96|[13]| 资产负债表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14907|17915|18578|18909|[14]| |货币资金|9330|12285|12889|13152|[14]| |应收账款|2426|2525|2567|2616|[14]| |存货|1075|1030|1046|1064|[14]| |其他流动资产|2076|2076|2076|2076|[14]| |非流动资产|9770|10269|10908|11462|[14]| |固定资产|3921|4613|5327|5908|[14]| |无形资产|74|74|74|74|[14]| |商誉|85|85|85|85|[14]| |其他|4778|4586|4510|4483|[14]| |资产|24677|28185|29486|30370|[14]| |流动负债|7242|6625|6858|7115|[14]| |短期借款|619|0|0|0|[14]| |预收账款|0|0|0|0|[14]| |应付账款|1859|1821|1891|1969|[14]| |长期借款|0|0|0|0|[14]| |非流动负债|5708|5889|5965|6042|[14]| |负债|13160|12724|13033|13367|[14]| |股份|0|0|0|0|[14]| |资本公积|0|0|0|0|[14]| |未分配利润|11526|15467|16455|17000|[14]| |归属于母公司所有者权益|11527|15467|16455|17001|[14]| |少数股东权益|（10）|（6）|（2）|3|[14]| |负债及所有者权益|24677|28185|29486|30370|[14]| 现金流量表 |项目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4499|4594|5052|5362|[16]| |折旧摊销|2945|2742|2639|2757|[16]| |利息（收入）/支出|0|0|0|0|[16]| |其他非现金科目|（1338）|（1557）|（1712）|（1817）|[16]| |其他|338|135|128|124|[16]| |营运资本变动|1512|（22）|175|191|[16]| |经营活动产生的现金流量|9000|7170|7715|8156|[16]| |资本支出|（575）|（2500）|（2500）|（2500）|[16]| |收购及投资|0|0|0|0|[16]| |处置固定资产及投资|0|0|0|0|[16]| |其他|（4366）|（86）|（37）|（49）|[16]| |投资活动产生的现金流量|（5311）|（2586）|（2537）|（2549）|[16]| |股利支出|（550）|（554）|（4050）|（4803）|[16]| |债务筹集（偿还）|（1924）|（619）|0|0|[16]| |发行（回购）股份|0|0|0|0|[16]| |其他|（1074）|（443）|（510）|（528）|[16]| |筹资活动产生的现金流量|（3502）|（1616）|（4560）|（5331）|[16]| |现金及现金等价物净增加额|175|2955|604|263|[16]| |自由现金流|8378|4817|5369|5814|[16]| 关键假设与财务比率 关键假设 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国大陆门店数量|1351|1340|1393|1442|[16]| |其他地区门店数量|23|24|25|26|[16]| 财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |YoY（%）| | | | | |营业收入|33.6|4.0|4.1|4.4|[16]| |毛利润|35.2|8.2|4.3|4.6|[16]| |息税折旧及摊销前利润|54.4|0.5|5.6|5.6|[16]| |净利润|227.3|2.1|10.0|6.1|[16]| |稀释每股调整收益|227.4|2.3|10.0|6.1|[16]| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|59.1|61.5|61.6|61.7|[16]| |息税折旧摊销前利润率|22.0|21.3|21.6|21.8|[16]| |息税前利润率|14.9|14.9|15.7|16.0|[16]| |净利率|10.9|10.7|11.3|11.4|[16]| |净资产收益率|39.0|29.7|30.7|31.5|[16]| |总资产收益率|18.2|16.3|17.1|17.7|[16]| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|2.1|2.7|2.7|2.7|[16]| |速动比率|1.9|2.5|2.6|2.5|[16]| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|22.5|17.4|17.6|16.6|[16]| |市净率|8.8|5.2|5.4|5.2|[16]| |市销率|2.1|2.1|2.0|1.9|[16]|

分组1：报告公司投资评级 - 报告对海尔智家 - A 的投资评级为买入，目标价 34.50 元，当前股价 27.15 元，股价上行空间 +27% [2] - 行业评级为中性 [2] 分组2：报告的核心观点 - 预计 2025 年内销营收同比增长~4%，海外营收同比增长~5%，整体营收同比增长~4% [6][7][9] - 海尔在国内外市场推进全链路数字化转型，盈利能力有望改善，预计 2025 年归母净利润低双位数增长 [8][9] - 维持盈利预测与买入评级，维持 34.50 元目标价，对应 15 倍 2025 年 P/E [8][9] 分组3：各部分内容总结 主要调整 - 评级、目标价、2024 - 2026E EPS 均无变动 [3] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月海尔智家 - A 与上证指数的股价走势 [5] 营收增长分析 内销营收 - 冰/洗业务通过产品迭代与场景方案创新抢占份额，预计 2025 年冰/洗营收分别同比增长~1%/4% [6] - 空调业务提高销售 KPI 占比、优化排产规划，受益国补政策，预计 2025 年营收同比增长~8% [6] 海外营收 - GEA 通过拆解灶具品类、完善 SKU 等驱动增长，加速弱势品类布局 [7] - 海尔美国营收占比~25%，对美关税敞口 8% - 10%，预计 2025 年北美营收小幅增长~1% [7] - 海尔欧洲品牌定位升级与管理变革见效，南亚/东南亚预计增速 15 - 20%，预计 2025 年海外市场营收同比增长~5% [7] 盈利预测与估值 - 预计 2024/25/26 年营收分别同比增长 3.8%/4.4%/4.3%至 2714.0/2834.4/2957.3 亿元 [8] - 预计 2024/25/26 年归母净利润分别同比增长 15.5%/10.7%/9.4%至 191.6/212.2/232.2 亿元，归母净利率有望从 2023 年的 6.3%改善至 26 年的 7.9% [8] 财务数据摘要 - 展示了 2022A - 2026E 营业收入、息税前利润、归母净利润、每股收益、市盈率等数据 [9] 财务报表 - 包含 2023A - 2026E 利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等详细数据 [10]

报告公司投资评级 - 韦尔股份评级为“买入”，目标价为人民币146元，当前股价为人民币140.88元，股价上行空间为+4% [1] 报告的核心观点 - 看好韦尔股份2025 - 2026年汽车CIS业务收入潜力，下游客户将智能驾驶摄像头向中低端车型渗透有望拉升其2025 - 26年汽车CIS收入，预计汽车CIS收入2025/26年分别增长30%和30% [3][4] - 认为手机CIS新品上市有望推高2026年收入，公司计划推出多款手机CIS产品，对扩大安卓手机CIS市场份额抱有信心 [5] - 维持“买入”评级以及目标价146元，看好韦尔股份汽车CIS以及手机CIS业务对2026年的潜在收入贡献，并维持38倍2025年P/E的目标估值倍数，与可比公司均值保持一致 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 市值23,686百万美元，当前发行数量1,216百万股，三个月平均日交易额486百万美元，流通盘占比53% [1] - 主要股东包括虞仁荣持股30%、香港中央结算有限公司持股15%、绍兴市韦豪股权投资持股6% [1] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 20,078 | 21,021 | 26,819 | 32,047 | 37,539 | | 每股收益 (RMB) | 0.84 | 0.47 | 2.94 | 3.84 | 4.81 | | 市盈率 (x) | 142.2 | 207.1 | 33.4 | 36.7 | 29.3 | | 市净率 (x) | 7.9 | 5.5 | 5.1 | 6.1 | 5.1 | | 股本回报率 (%) | 5.5 | 2.6 | 14.0 | 16.7 | 17.3 | [6] 行业评级 - 科技硬件行业评级为“中性” [1]

报告公司投资评级 - 海尔智家-H投资评级为买入，目标价HK$34.10，当前股价HK$26.20，股价上行空间+30% [1] 报告的核心观点 - 预计2025年内销/海外营收分别同比增长~4%/5%，整体营收同比增长~4% [7] - 海尔在国内外市场推进全链路数字化转型，盈利能力有望改善，预计2025年归母净利润低双位数增长 [7] - 维持盈利预测与买入评级，维持34.10港元目标价，对应14倍2025年P/E [6][7] 各部分总结 公司基本信息 - 市值66,866百万美元，当前发行数量9,383百万股，三个月平均日交易额50百万美元，流通盘占比100% [1] - 主要股东包括香港中央结算有限公司（25%）、海尔卡奥斯（13%）、海尔集团（11%） [1] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月海尔智家-H与恒生指数的股价走势 [3] 营收预测 - 2025年内销营收预计同比增长~4%，冰/洗营收分别同比增长~1%/4%，空调业务营收同比增长~8% [4] - 2025年海外营收预计同比增长~5%，北美营收小幅增长~1%，欧洲有望高单位数增长，南亚/东南亚增速15 - 20% [5] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年营收分别同比增长3.8%/4.4%/4.3%至2,714.0/2,834.3/2,957.2亿元 [6] - 预计2024/25/26年归母净利润分别同比增长15.5%/10.7%/9.4%至191.6/212.2/232.2亿元，归母净利率从2023年的6.3%改善至26年的7.9% [6] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|243,485|261,422|271,396|283,431|295,719| |息税前利润（RMBmn）|18,785|21,823|24,296|26,750|29,138| |归母净利润（RMBmn）|14,711|16,597|19,161|21,217|23,216| |每股收益（RMB）|1.56|1.76|2.04|2.26|2.47| |市盈率（x）|15.3|12.7|11.6|10.5|9.6| [7] 财务报表 - 包含2023A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等详细数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 报告对李宁的投资评级为买入，目标价为19.30港元，对应14倍2025年P/E，较目前仍有16%的上升空间 [1][3] 报告的核心观点 - 预计4Q24经营表现符合预期，流水在低基数下同比增长~5%，2024年全年流水同比增长0.2% [1] - 预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8亿元，2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元 [1][2][5] - 维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价 [3][5] 各部分总结 营收与流水 - 预计4Q24流水同比增长~5%，2024年全年流水同比增长0.2%，营收同比增长2.2%，考虑专业渠道增长和春节备货因素 [1] - 预计2025-2026年营收分别同比增长3.9%/ 3.6%至293.3/ 303.8亿元 [3] 毛利率与费用率 - 预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%，因3Q24以来线下流水承压，加大零售折扣，但线上折扣仍有改善 [1] - 预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%，因下半年营销支出增加和供应链基地、总部启用带来折旧摊销费用率增加 [2] 净利润与净利率 - 预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3% [2] - 预计2025-2026年归母净利润分别同比+6.4%/ +5.7%至32.8/ 34.7亿元 [3] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|25,803|27,598|28,217|29,326|30,383| |息税前利润（RMBmn）|5,088|3,937|3,896|4,153|4,382| |归母净利润（RMBmn）|4,064|3,187|3,083|3,281|3,468| |每股收益（RMB）|1.54|1.23|1.19|1.27|1.34| |市盈率（x）|38.7|34.3|13.5|12.1|11.4| [4] 财务报表 - 利润表展示了2023A-2026E的营业收入、营业成本、毛利润等多项数据 [6] - 资产负债表展示了2023A-2026E的流动资产、非流动资产、负债等多项数据 [6] - 现金流量表展示了2023A-2026E的净利润、折旧摊销、经营活动现金流量等多项数据 [7] 财务比率 - 营收、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等指标的同比变化率 [7] - 毛利率、息税折旧摊销前利润率、息税前利润率等盈利率指标 [7] - 流动比率、速动比率等流动资产比率指标 [7] - 市盈率、市净率、市销率等估值比率指标 [7]