报告公司投资评级 - 对京东物流的评级为“买入”，目标价从 22.90 港元上调至 23.28 港元，当前股价为 13.20 港元，股价上行空间 +76% [1][2][9] 报告的核心观点 - 2024 年京东物流业绩表现强劲，利润率超指引，但 2025 年管理层指引保守，市场不满致股价下挫 [6][7] - 低估值和低市场预期使股价下行空间有限，过去业绩常超指引，一次性因素不长期影响利润率扩张 [8] - 重申“买入”评级，基于 DCF 模型上调目标价，更新盈利预测 [9] 各部分总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 22.90 港元上调 2%至 23.28 港元，2025E EPS 从 1.07 元上调 10%至 1.18 元，2026E EPS 从 1.19 元上调 11%至 1.32 元，新增 2027E EPS 预测为 1.56 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东物流与恒生指数的股价走势 [4] 业绩表现 - 2024 年收入同比增长 9.7%，调整后净利润同比增长 187%，调整后净利润率 4.3%，毛利率从 7.6%增至 10.2% [6] - 管理层预计 2025 年收入低双位数同比增长、调整后净利润中个位数同比增长，利润率下滑 [7] 盈利预测 - 上调 2025 年和 2026 年收入预测 7.3%和 9.0%，上调调整后净利润预测 9.0%和 7.3%，引入 2027 年预测 [13] 估值 - 采用 DCF 法估值，目标价上调至 23.28 港元，维持 12.1%的 WACC 和 2.0%的永续增长率 [15] - 京东物流股价较目标价有 43.3%折让，2025 年和 2026 年 P/E 分别为 10.6 倍和 9.5 倍，低于其他物流公司 [15] 财务报表 - 展示了 2024 - 2027 年利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据及关键假设、财务比率 [20][22][23]

报告公司投资评级 - 报告对京东物流的评级为“买入”，目标价从 22.90 港元上调至 23.28 港元，当前股价为 13.20 港元，股价上行空间为 +76% [1][2][9] 报告的核心观点 - 2024 年京东物流业绩表现强劲，收入同比增长 9.7%，调整后净利润同比增长 187%，调整后净利润率为 4.3%，主要得益于毛利率提升 [6] - 管理层对 2025 年指引保守，预计收入低双位数同比增长、调整后净利润中个位数同比增长，意味着利润率下滑，引发市场不满，业绩公布后股价下挫 [7] - 不高的估值和低市场预期代表股价下行空间有限，即便指引保守，当前股价对应 10.6 倍的 2025 年 P/E，具有吸引力 [8] - 重申“买入”评级，基于 DCF 模型将目标价上调至 23.28 港元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 22.90 港元上调 2%至 23.28 港元，2025E EPS 从 1.07 元上调 10%至 1.18 元，2026E EPS 从 1.19 元上调 11%至 1.32 元，新增 2027E EPS 预测为 1.56 元 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东物流与恒生指数的股价走势 [4] 业绩表现 - 2024 年收入同比增长 9.7%，达到管理层指引高端，调整后净利润同比增长 187%，调整后净利润率为 4.3%，高于指引 [6] - 2024 年毛利率从 7.6%增至 10.2%，得益于经营杠杆、持续自动化和效率提升 [6] 盈利预测 - 将 2025 年和 2026 年的收入预测分别上调 7.3%和 9.0%，调整后净利润预测分别上调 9.0%和 7.3%，引入 2027 年预测 [13] 估值 - 采用贴现现金流（DCF）法估值，将目标价从 22.90 港元上调至 23.28 港元，维持 12.1%的 WACC 和 2.0%的永续增长率不变 [15] - 京东物流股价较目标价有 43.3%的折让，2025 年和 2026 年 P/E 分别为 10.6 倍和 9.5 倍，低于其他物流公司 [15] 财务报表 - 展示了 2024 - 2027 年利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括营业收入、毛利润、净利润等指标及增速 [20][22] 关键假设及财务比率 - 给出 2024 - 2027 年一体化供应链客户收入增速、其他业务收入增速等关键假设，以及营业收入、毛利润等财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价由 HK$42.61 上调至 HK$55.17，较当前股价有 54%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 经营效率提升和存款利息增长使 2024 年利润增长超市场预期 [10] - 拓展医疗健康服务生态，医疗服务收入维持快速增长势头 [10] - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至 HK$55.17（WACC 9.0%） [10] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东健康与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收 63,989 亿元（+5%），EPS 1.21 元（+17%）；2026E 营收 67,997 亿元（+14%），EPS 1.31 元（+27%） [5] 产品组合与业务发展 - 2024 年公司利润超市场预期，营业收入 581.6 亿元（+8.6%），盈利 41.6 亿元（+94%），调整后 Non - IFRS 净利润 47.9 亿元（+15.9%），毛利 133.1 亿元（+12.2%），经营利润 14.7 亿元（+132.9%），利息收入约 20 亿元（+0.6%） [6] - 2024 年产品销售收入 488 亿元（+6.9%），预计 2025 - 2027 年商品销售收入 YoY 增速分别为 15%/15%/13% [7] - 深化供应链优势，2024 年底第三方商家数量超 10 万家（同比 +100%），推动医保在线支付服务覆盖 18 个城市，接入超 3,000 家医保定点药房，预计 2025 - 2027 年公司服务收入 YoY 增速为 17%/15%/14% [8] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,530|58,160|67,091|77,218|87,600| |毛利润（RMBmn）|11,865|13,309|15,861|18,251|20,785| |归母净利润（RMBmn）|4,135|4,743|4,527|5,337|6,300| |每股收益（RMB）|1.31|1.48|1.41|1.67|1.97| |市盈率（x）|34.8|16.5|23.0|19.5|16.5|[9] 财务分析 - 2024 年核心财务数据分析显示，收入、营业成本、毛利等指标有不同程度变化，上调 2025 - 2026 年收入预测及各项费用支出，预测 2025 - 2027 年经调净利润为 45.27 亿元/53.37 亿元/63.00 亿元，同比 - 5%/18%/18% [11] - 上调 2025 - 2027 年公司产品收入和服务收入预测，以及 2025 - 2027 年毛利率预测，毛利率上升因服务收入增速超产品收入增速 [12] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（RMB 百万元）|67,091|77,218|87,600|63,548|70,592|N.A.|6%|9%|N.A.| |毛利（RMB 百万元）|15,861|18,251|20,785|14,739|16,299|N.A.|8%|12%|N.A.| |履约费用（RMB 百万元）|7,112|7,876|8,760|6,800|7,483|N.A.|5%|5%|N.A.| |销售及市场费用（RMB 百万元）|3,623|4,015|4,380|3,241|3,530|N.A.|12%|14%|N.A.| |研发费用（RMB 百万元）|1,543|1,776|2,015|1,589|1,765|N.A.| - 3%|1%|N.A.| |一般及行政费用（RMB 百万元）|1,610|1,853|2,102|1,779|1,835|N.A.| - 10%|1%|N.A.| |财务收入（RMB 百万元）|1,323|1,501|1,813|1,851|1,418|N.A.| - 29%|6%|N.A.| |归母净利润（RMB 百万元）|4,027|4,837|5,800|3,861|3,767|N.A.|4%|28%|N.A.| |Non - IFRS 归母净利润（RMB 百万元）|4,527|5,337|6,300|4,861|4,767|N.A.| - 7%|12%|N.A.| |EPS（元）|1.26|1.51|1.81|1.22|1.19|N.A.|3%|27%|N.A.| |Non - IFRS EPS（元）|1.41|1.67|1.97|1.54|1.51|N.A.| - 8%|11%|N.A.|[13] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |产品收入（RMB 百万元）|56,143|64,669|73,282|53,589|59,656|N.A.|5%|8%|N.A.| |服务收入（RMB 百万元）|10,948|12,550|14,318|9,959|10,936|N.A.|10%|15%|N.A.| |毛利率|23.6%|23.6%|23.7%|23.2%|23.1%|N.A.|0.45ppts|0.55ppts|N.A.|[14] 估值 - 采用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.0%（原 10.6%），永续增长率 3.0%不变，上调 DCF 目标价至 HK$55.17，对应 2.4 倍的 2025 年 P/S，低于互联网医疗行业可比公司 3.1 倍均值 [15] 行业可比公司估值比较 |名称|代码|收盘价|市值（百万美元）|企业价值（百万美元）|销售额（百万美元）（2024A/E）|销售额（百万美元）（2025E）|销售额（百万美元）（2026E）|市销率（x）（2024A/E）|市销率（x）（2025E）|市销率（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |平安好医生|1833.HK|HK$8.09|2,250|1,828|628|632|673|3.6|3.6|3.3| |阿里健康|0241.HK|HK$5.53|11,450|10,989|3,754|4,185|4,632|3.1|2.7|2.5| |平均值| - | - |6,850|6,408|2,191|2,409|2,653|3.3|3.1|2.9| |京东|JD US|US$42.29|67,314|63,508|160,947|174,557|185,733|0.4|0.4|0.4| |阿里巴巴|BABA US|US$140.62|334,109|351,940|130,718|138,577|151,556|2.6|2.4|2.2| |腾讯控股|0700.HK|HK$533.50|630,038|655,180|91,270|98,219|105,005|6.9|6.4|6.0| |美团|3690.HK|HK$183.50|142,754|138,326|46,792|54,182|61,144|3.1|2.6|2.3| |平均值| - | - |293,553|302,238|107,432|116,384|125,860|3.2|3.0|2.7| |京东健康|6618.HK|HK$35.75|14,717|16,081|8,078|9,318|10,725|1.8|1.5|1.3|[18] 附：财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 的利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [21]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价由 HK$42.61 上调至 HK$55.17，较当前股价有 54%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 2024 年经营效率提升和存款利息增长使利润超市场预期 - 拓展医疗健康服务生态，医疗服务收入维持快速增长 - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至 HK$55.17（WACC 9.0%） [10] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东健康与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收 63,989 亿元（+5%），EPS 1.21 元（+17%）；2026E 营收 67,997 亿元（+14%），EPS 1.31 元（+27%） [5] 产品组合与业务发展 - 2024 年利润超预期，营收 581.6 亿元（+8.6%），盈利 41.6 亿元（+94%），调整后净利润 47.9 亿元（+15.9%），毛利 133.1 亿元（+12.2%），经营利润 14.7 亿元（+132.9%），利息收入约 20 亿元（+0.6%） [6] - 2024 年产品销售收入 488 亿元（+6.9%），预计 2025 - 2027 年商品销售收入 YoY 增速分别为 15%/15%/13% [7] - 深化供应链优势，2024 年底第三方商家超 10 万家（同比+100%），医保在线支付覆盖 18 个城市，接入超 3000 家药房，推出创新服务，预计 2025 - 2027 年服务收入 YoY 增速为 17%/15%/14% [8] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,530|58,160|67,091|77,218|87,600| |毛利润（RMBmn）|11,865|13,309|15,861|18,251|20,785| |归母净利润（RMBmn）|4,135|4,743|4,527|5,337|6,300| |每股收益（RMB）|1.31|1.48|1.41|1.67|1.97| |市盈率（x）|34.8|16.5|23.0|19.5|16.5| [9] 财务分析 - 2024 年核心财务数据分析，上调 2025 - 26 年的收入预测及各项费用支出，预测 2025 - 2027 年经调净利润为 45.27 亿元/53.37 亿元/63.00 亿元，同比-5%/18%/18% [11] - 上调 2025 - 2027 年公司产品收入和服务收入预测，以及 25 - 27 年的毛利率预测 [12] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（RMB 百万元）|67,091|77,218|87,600|63,548|70,592|N.A.|6%|9%|N.A.| |毛利（RMB 百万元）|15,861|18,251|20,785|14,739|16,299|N.A.|8%|12%|N.A.| |履约费用（RMB 百万元）|7,112|7,876|8,760|6,800|7,483|N.A.|5%|5%|N.A.| |销售及市场费用（RMB 百万元）|3,623|4,015|4,380|3,241|3,530|N.A.|12%|14%|N.A.| |研发费用（RMB 百万元）|1,543|1,776|2,015|1,589|1,765|N.A.| - 3%|1%|N.A.| |一般及行政费用（RMB 百万元）|1,610|1,853|2,102|1,779|1,835|N.A.| - 10%|1%|N.A.| |财务收入（RMB 百万元）|1,323|1,501|1,813|1,851|1,418|N.A.| - 29%|6%|N.A.| |归母净利润（RMB 百万元）|4,027|4,837|5,800|3,861|3,767|N.A.|4%|28%|N.A.| |Non - IFRS 归母净利润（RMB 百万元）|4,527|5,337|6,300|4,861|4,767|N.A.| - 7%|12%|N.A.| |EPS（元）|1.26|1.51|1.81|1.22|1.19|N.A.|3%|27%|N.A.| |Non - IFRS EPS（元）|1.41|1.67|1.97|1.54|1.51|N.A.| - 8%|11%|N.A.| [13] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |产品收入（RMB 百万元）|56,143|64,669|73,282|53,589|59,656|N.A.|5%|8%|N.A.| |服务收入（RMB 百万元）|10,948|12,550|14,318|9,959|10,936|N.A.|10%|15%|N.A.| |毛利率|23.6%|23.6%|23.7%|23.2%|23.1%|N.A.|0.45ppts|0.55ppts|N.A.| [14] 估值 - 采用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.0%（原来为 10.6%），永续增长率 3.0%不变，上调目标价至 55.17 港币，对应 2.4 倍的 2025 年 P/S，低于互联网医疗行业可比公司 3.1 倍的均值 [15] 行业可比公司估值比较 |名称|代码|收盘价|市值（百万美元）|企业价值（百万美元）|销售额（百万美元）（2024A/E）|销售额（百万美元）（2025E）|销售额（百万美元）（2026E）|市销率（x）（2024A/E）|市销率（x）（2025E）|市销率（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |互联网医疗行业可比公司| | | | | | | | | | | |平安好医生*|1833.HK|HK$8.09|2,250|1,828|628|632|673|3.6|3.6|3.3| |阿里健康|0241.HK|HK$5.53|11,450|10,989|3,754|4,185|4,632|3.1|2.7|2.5| |平均值| | |6,850|6,408|2,191|2,409|2,653|3.3|3.1|2.9| |互联网行业可比公司| | | | | | | | | | | |京东|JD US|US$42.29|67,314|63,508|160,947|174,557|185,733|0.4|0.4|0.4| |阿里巴巴|BABA US|US$140.62|334,109|351,940|130,718|138,577|151,556|2.6|2.4|2.2| |腾讯控股|0700.HK|HK$533.50|630,038|655,180|91,270|98,219|105,005|6.9|6.4|6.0| |美团|3690.HK|HK$183.50|142,754|138,326|46,792|54,182|61,144|3.1|2.6|2.3| |平均值| | |293,553|302,238|107,432|116,384|125,860|3.2|3.0|2.7| |京东健康+|6618.HK|HK$35.75|14,717|16,081|8,078|9,318|10,725|1.8|1.5|1.3| [18] 附：财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等详细财务数据及关键假设、财务比率等内容 [21]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”不变；目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 安踏体育当前股价为HK$95.10，目标价HK$110.40，股价上行空间为+16%；52周最高/最低价为HK$107.50/65.55；市值为34,354百万美元；当前发行数量为2,807百万股；三个月平均日交易额为107百万美元；流通盘占比为100%；主要股东中安踏国际集团控股有限公司占比43% [1] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，其中安踏品牌收入大概率维持高单位数增长，折扣约75折，库销比约5倍以上；FILA品牌收入预计同比持平；其他品牌营收预计同比增长30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，其中安踏品牌流水同比增长6.3%，营收同比增长8.4%；FILA品牌营收同比增长6.4%；其他品牌营收同比增长25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元 [8] - 将估值基准年份切换至26年，给予安踏体育19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16%，较目前股价仍有16%上升空间 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括各品牌营收、成本、利润、资产、负债等情况 [12] - 财务比率方面，展示了营业收入、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等的同比增长率，以及毛利率、净利率等盈利率指标，还有流动比率、速动比率等 [12][14]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40，较目前股价有16%上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 报告具体内容总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月安踏体育与恒生指数的股价走势 [4] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，安踏品牌1-2月流水受天气和春节错期影响，1月全渠道流水同比超20%，2月持平或略下滑，1Q25收入大概率高单位数增长，折扣约75折，库销比超5倍；FILA品牌1-2月全渠道流水持平或略增，1Q25收入预计同比持平；其他品牌增长良好，迪桑特与KOLON 1-2月同比超30%，1Q25营收预计同比增30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，安踏品牌顺应趋势发力“超级安踏”门店，冠军店增长显著，预计流水同比增6.3%，营收同比增8.4%；FILA调整设计风格后重回中单位数增长，预计营收同比增6.4%；其他品牌营收预计同比增25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元；将估值基准年份切换至26年，给予19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16% [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等数据，展示了2023A-2026E各项目的情况，如营业收入、毛利润、净利润等的变化及相关比率 [12] 少数股东权益及负债等 - 少数股东权益2023A-2026E分别为4,550、5,861、7,160、8,584；负债及所有者权益2023A-2026E分别为92,228、103,175、113,376、124,846；还给出了速动比率、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 格力电器投资评级为买入，目标价51.75元，较当前股价有24%的上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计2024年营收同比持平，归母净利润同比增长~12% [9] - 经销商持股平台增持释放积极信号，格力前期股价偏弱提供更好布局机会 [9] - 维持盈利预测与买入评级，维持51.75元目标价，对应8.5倍2025年P/E [9] 各部分总结 公司基本信息 - 截至2025年3月4日，格力电器市值320.2亿美元，当前发行数量56.01亿股，三个月平均日交易额2.66亿美元，流通盘占比98% [1] - 主要股东中，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）持股16%，香港中央结算有限公司持股10%，京海互联网科技发展有限公司持股7% [1] 主要调整 - 评级、目标价、2024 - 2026E EPS均无变动 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月格力电器与深证成指的股价走势 [4] 经营情况分析 - 国补政策拉动空调内需，格力4Q24线上与线下零售量分别同比增长~30%/84%，内销+出口出货量同比增长~11%，预计4Q24主营业务营收同比两位数增长 [5] - 预计2024年其他业务营收下滑~35%，全年营收同比持平于2040亿元，归母净利润同比增长12.2% [5] 经销商增持分析 - 经销商持股平台京海互联拟未来6个月增持10.5 - 21.0亿元格力股份，意味着格力初步理顺与经销商利益分配，有望派发股息，股息率或提升至6% [6] - 今年国补政策下，8W25空调行业线上/线下内销零售量分别同比+9%/+42%，格力线上/线下内销零售量分别同比+33%/+50%，中短期出货具确定性 [6] 估值分析 - 剔除净现金与现金后，当前格力市值对应2025年P/E为5.7/3.6x，TTM P/E降至7.6x，处于过去两年半交易区间下限，提供布局机会 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024年营收同比持平于2040亿元，2025 - 2026年营收分别同比增长4.0%/4.7%至2121/2221亿元 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别同比增长12.2%/4.7%/6.4%至326/341/363亿元 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1889.88|2039.79|2039.58|2121.32|2221.15| |息税前利润（亿元）|265.06|305.88|353.75|371.28|392.57| |归母净利润（亿元）|245.07|290.17|325.56|340.99|362.74| |每股收益（元）|4.35|5.15|5.81|6.09|6.48| |市盈率（x）|7.6|6.9|7.0|6.8|6.4| [9] 财务报表 - 利润表展示了2023A - 2026E空调、生活电器、智能装备等业务收入及各项利润指标 [10] - 资产负债表展示了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、负债及所有者权益等情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2026E经营、投资、筹资活动现金流量及相关财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 再鼎医药评级为“买入”，目标价为 US$62.32，当前股价为 US$34.64，股价上行空间 +80% [1] - 医药行业评级为“超配” [1] 报告的核心观点 - 2024 年收入快速增长，2025 年收入指引为 US$5.60 - 5.90 亿 [3][8] - 控制费用支出，提高运营效率 [5][8] - 重申买入评级，基于 DCF 的目标价为 62.32 美元 [5][8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现收入 US$3.99 亿元，同比增长 50%；实现 GAAP 净利润亏损 US$2.82 亿元，同比缩小 23%；4Q24 实现营业收入 US$1.09 亿，较上年同期增长 66% [3] - 预计 2025 年公司收入指引为 US$5.60 - 5.90 亿 [3] 产品收入情况 - 2024 年，卫伟迦和卫力迦全年销售收入达到 US$9,360 万，卫伟迦用于治疗 gMG 自 2024 年 1 月 1 日起被纳入中国国家医保药品目录，扩大中国市场覆盖 [4] - 2024 年，则乐和纽再乐分别实现 11%和 99%的销售增长，分别达到 US$1.87 亿和 US$4,320 万；纽再乐增长得益于其静脉注射剂型 2023 年 1 月、口服剂型 2024 年 1 月被纳入 NRDL，2025 年 1 月静脉注射剂型续约成功 NDRL [4] 费用支出情况 - 2024 年全年研发开支为 US$2.35 亿，同比下降 11.6%，降低基于现有研究项目进展，部分被许可费用增加抵销 [5] - 2024 年全年 SG&A 开支为 US$2.99 亿，同比基本持平，卫伟迦上市和纽再乐销售增加使一般销售费用增加，部分被其他产品销售费用减少和一般及行政开支降低抵销 [5] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (US$mn)|215|267|398|562|920| |毛利润 (US$mn)|141|171|259|364|593| |归母净利润 (US$mn)|(443)|(334)|(307)|(205)|22| |每股收益 (US$)|(4.63)|(3.42)|(3.13)|(2.10)|0.22| |市盈率 (x)|N/A|N/A|N/A|N/A|N/A|[7]

报告公司投资评级 - 华虹半导体评级为“买入”，目标价从 30.40 港元上调至 44.00 港元，较 2025 年 2 月 28 日收盘价有 28%的上行空间 [2][3][9] 报告的核心观点 - 华虹半导体新任总裁明确增长驱动战略，部分产品迁移至先进制程规划合理，且实施背景有利，包括“China for China”路径突显、无锡新 12 英寸生产线投产及华力微电子生产整合等因素，应按 P/B 法重新估值 [7] - 公司 4Q24 产能利用率超 100%，特色产品需求强劲，虽单价仅小幅上涨，但出货趋势和市场份额提升更重要，能推动价值重估 [8] - 假设定价下降，下调 2025/26 年收入预测 5%/6%，因谨慎业绩指引下调毛利率假设，2025/26 年净利润预测下调 22%/1% [8][11] - 将 2025 年目标 P/B 倍数上调至 1.5 倍，反映对其行业定位更乐观看法，凸显估值吸引力，重申“买入”评级 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 30.40 港元上调 45%至 44.00 港元，2025E EPS 从 0.12 美元下调 22%至 0.09 美元，2026E EPS 从 0.16 美元下调 2%至 0.15 美元，新增 2027E EPS 预测为 0.21 美元 [3] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月至 2025 年 2 月华虹半导体与恒生指数的股价走势 [5] 对比市场预测 - 2025E 营收预测 23.98 亿美元，较市场预测低 2%；EPS 预测 0.08 美元，较市场预测高 12%。2026E 营收预测 28.38 亿美元，较市场预测低 2%；EPS 预测 0.12 美元，较市场预测高 28% [6] 预测调整 - 基于产品定价低于预期，下调 2025/26 年收入预测 5%/6%，下调毛利率假设，预计 2025 年营业亏损 5300 万美元，调整非营业收入预测，更新 2025 - 26 年股份数假设，引入 2027 年预测数字 [11] 估值 - 采用市净率（P/B）法估值，将 2025 年目标 P/B 倍数从 1.0 倍上调至 1.5 倍，基于 2025 年每股账面价值预估 3.72 美元，目标价从 30.40 港元上调至 44.00 港元，重申“买入”评级 [13] 财务数据摘要 - 展示了 2023A - 2027E 的营业收入、每股收益、市盈率、市净率、股本回报率等财务数据 [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表和现金流量表，展示了 2024A - 2027E 的相关财务数据及关键假设、财务比率等 [16][17]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为HK$208.22 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩维持快速增长，2025年泽布替尼全球销售有望强劲增长 [1] - 泽布替尼推动公司业绩增长，2025年业绩展望乐观并有望迈向盈利 [2] - 重申买入评级，DCF（WACC：9.3%）目标价为208.22港币，对应5.8倍的2025年企业价值/营收 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 实现收入US$38.1亿元，同比增长55.96%；GAAP净利润亏损US$5.68亿元，同比缩小53%；4Q24营业收入US$11.28亿，较上年同期增长77.92% [1] - 研发费用和销售、一般及行政费用分别增长9.78%和17.64%，总额达US$37.84亿，同比增长15.1% [1] - 毛利率为85.5%，同比上升2.3ppt [1] - 泽布替尼全球销售达US$26亿美元，同比增长104.9%，美国市场销售额增长106.3%达US$20亿，欧洲市场增长194%达US$3.59亿 [2] - PD - 1销售额实现15.7%的增长，达到US$6.21亿 [2] 2025年公司业绩展望 - 预计收入达US$49 - 53亿，同比增长29％ - 39%，实现经营收支平衡 [2] - 预计经营费用为US$41 - 44亿 [2] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(US$mn)|1,416|2,459|3,807|4,904|5,808| |毛利润(US$mn)|1,129|2,080|2,998|3,857|4,648| |归母净利润(US$mn)|(2,004)|(882)|(554)|137|715| |每股收益(US$)|(1.48)|(0.64)|(0.40)|0.10|0.52| |市盈率(x)|N/A|N/A|N/A|215.7|41.3| [4] 股价及市值相关 - 目标价HK$208.22，当前股价HK$166.70，股价上行空间 +25% [6] - 52周最高/最低价(HK$) 174.80/75.45，市值(US$mn) 25,857 [6] - 当前发行数量1,206百万股，三个月平均日交易额(US$mn) 37，流通盘占比55% [6] - 主要股东：安进公司18%，高瓴资本基金11%，贝克兄弟咨询10% [6]