行业投资评级 - 行业评级为超配[1] 报告核心观点 - 医保预付金制度有望提升医疗服务业经营效率 看好医疗服务业发展前景首推海吉亚、固生堂、锦欣生殖[1] 根据相关目录分别进行总结 医保预付金制度对医疗机构的影响 - 建立预付金制度有望缓解医疗服务行业回款压力 预付金只能用于药品、耗材等医疗费用周转支出[2] - 预付金将有效调动医疗机构积极性 实施预付金制度的地区 原则上以之前1 - 3年的医疗保险基金月平均支出额为基数 结合医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整 预付规模为1个月左右 职工医保累计结余应不低于12个月基金预付规模 居民医保基金累计结余不低于6个月预付规模[2] 对行业发展前景的看法及推荐公司 - 看好中国医疗服务行业发展前景 随着预付金制度的建立 医药服务行业有望加速回款 实现经营效率的提升[3] - 在覆盖的公司中 推荐海吉亚（603939CH 买入评级 目标价RMB47.90元） 固生堂（2273 HK 买入评级 目标价HK$73.95） 锦欣生殖（1951 HK 买入评级 目标价HK$4.78）[3]

行业投资评级 - 超配[1] 报告核心观点 - 医药零售业务收入增长韧性强且各渠道开始出现明显分工未来有望实现利润率提升看好其发展前景首推益丰药房[1][2] 2024年1 - 8月医药零售业务收入情况 - 2024年前8月中国医药零售市场药品销售规模达3244亿元同比增速为1.4% 分渠道看零售药店(含O2O)规模占比87.0%同比增速0.3% 电商B2C规模占比13.0%同比增速9.6%规模占比同比提升1.0% 考虑2023年同期基数效应医药零售业务收入增速显示较强增长韧性[1] 零售业务各渠道分工情况 - 2024年1 - 8月各渠道中品类格局区别较大零售药店专业性强肿瘤药心脑血管高血压用药排名靠前网上平台私密性强皮肤用药泌尿系统用药排名靠前O2O时效性强满足急性用药需求感冒药止咳祛痰类全身用抗感染药物增速突出[2] 2024年下半年医药零售行业情况 - 2024年7月和8月线下零售药店收入同比增速分别达到2%和5%显示实体药店经营改善趋势明显[2]

报告投资评级 - 买入评级目标价为51.75元较旧目标价小幅上调1%较目前股价仍有21%上升空间 [1] 报告核心观点 - 格力电器9M24主营业务稳步增长盈利能力出众业绩颇具可预见性预计2024年营收同比持平归母净利润同比增长12.2% [1] - 格力发布9M24业绩营收同比下降5.3%但格力加速调整业务结构9M24其他业务营收大幅下降45.3%占比也大幅降低7.2pcts至9.9%若剔除结构变化影响格力9M24主营业务营收同比增长2.9% [1] - 格力业务相对单一且暂时缺乏全球化扩张难以凭借多品类与多渠道平滑报表但在3Q24内销承压下格力实现如此表现实属正常格力9M24毛利率同比提升1.0pct至30.2%在严格控费下归母净利率同比提升2.0pcts至15.0% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年营收预计为2,039.6/2,121.3/2,221.2亿元归母净利润预计为325.6/341.0/362.7亿元 [1] - 2024 - 2026年格力电器的营业收入、毛利率、销售费用、归母净利润等财务数据有相应预测且与调整前相比有一定的变动幅度 [3] - 格力电器2023 - 2026年的现金流量表中净利润、折旧摊销、利息（收入）/支出等项目有相应数据且各年之间存在变化 [5] 与同行业对比方面 - 美的集团、海尔智家 - A与格力电器相比在2023 - 2026年的归母净利润YoY、P/E等方面存在差异 [4] 业务结构调整方面 - 格力电器近年来其他业务营收占比从2021年最高22.9%以来持续降低9M24加速调整业务结构其他业务营收大幅下降占比也大幅降低 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 报告的核心观点 - 理想汽车 3Q24 盈利环比大幅改善,毛利率回升主要受益于车辆成本持续下降 [5] - 理想汽车预计 4Q24 交付 16~17 万辆新车,单车收入预计环比下降 4% [6] - 理想汽车向 MEGA 和 L 系列车型推送 OTA 6.4 更新版本,提升智驾体验 [6] - 上调理想汽车 2024-26 年综合毛利率预测 0.7~1.3 个百分点,调整同期 Non-GAAP 归母净利润预测 [10][11] - 考虑到理想汽车利润率持续回升、稳健的单月销量和即将到来的新车周期,上调 2025 年 P/E 估值倍数至 16 倍,目标价上调至 28.90 美元 [12] 分组1 - 理想汽车 3Q24 营业收入为 428.7 亿元,同环比分别增长 23.6%/35.3%;综合毛利率为 21.5%,环比增长 2 个百分点 [5] - 理想汽车 3Q24 研发费用同环比分别下降 8.2%/14.6%,销售及管理费用同环比分别增长 32.1%/19.3% [5] - 理想汽车 3Q24 Non-GAAP 归母净利润为 38.4 亿元,同环比分别增长 10.6%/155.5% [5] 分组2 - 理想汽车 2024-2026 年营业收入预测分别为 145,464/177,140/207,881 百万元,同比增长 17.5%/21.8%/17.4% [11] - 理想汽车 2024-2026 年 Non-GAAP 归母净利润预测分别为 10,892/14,704/19,115 百万元,同比增长-9.9%/35.0%/30.0% [11] - 理想汽车 2024-2026 年预计交付量分别为 506,994/661,778/800,958 辆,同比增长 1.4%/1.1%/0.9% [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价 48.90 港元（基于 1.1 倍 2024 年 P/B）[5] 报告的核心观点 3Q24 业绩回顾 - 3Q24 经调整净利润为人民币 384 亿元,同比增长 0.8%,主要是通过管控运营支出抵消了利息收入和手续费及佣金收入的下降 [6][10] - 2024 年前 9 个月的经调整净利润为人民币 1,112 亿元,同比持平,占我们/Visible Alpha 一致预测 2024 年预估净利润的 79.5%/ 77.8% [6][10] - 收入增速持续放缓,主要受净息差下降和手续费及佣金收入下降的影响 [6] 资产质量和资本水平 - 资产质量相对改善,不良贷款率环比持平,拨备覆盖率较高 [7] - 资本水平进一步加强,核心一级资本充足率/资本充足率分别环比上升 [7][12] 未来展望 - 预计 4Q24 和 2025 年净息差下行趋势,但连续性降幅收窄 [8] - 信用需求预计于 2025 年复苏,手续费及佣金收入能否实现正增长取决于监管政策 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要经营亮点 - 3Q24 贷款总额和存款总额环比均有所增长,但净息差进一步下降 [12] - 净手续费及佣金收入同比下降,主要受降费和消费者投资兴趣疲软的影响 [12] - 资产质量指标整体平稳,信用成本环比下降 [12] - 资本水平有所提升 [12] 财务数据 - 2024年营业收入预计为人民币3,339亿元,同比下降0.8% [4] - 2024年归母净利润预计为人民币1,409亿元,同比下降1.5% [9] - 2024年每股收益预计为人民币5.55元,同比下降1.5% [9] - 2024年市盈率和市净率分别为6.2倍和0.9倍 [9] - 2024年股本收益率预计为14.2% [9]

报告公司投资评级 - 下调至持有评级 [1] - 下调目标价15%至25.90元,对应14倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 - 前三季度业绩低于预期,盈利能力持续承压,但资金使用效率稳定 [1] - 以旧换新政策效果明显,但依旧缺乏中长期逻辑,整体风险收益比有待提升 [1] - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] 报告内容总结 业绩表现 - 前三季度营收/归母净利润分别同比下滑6.8%/12.4% [1] - 3Q24营收/归母净利润分别同比下滑11.1%/18.5% [1] - 毛利率同比改善1.0pct至53.2%,但毛销差收窄1.3pcts至24.9% [1] - 管理/研发/财务费用率分别+0.7%/+0.1%/-0.3%,归母净利率同比下滑1.5pcts至16.6% [1] - 大零售/线上/工程渠道营收分别-7.8%/-2.7%/-31.8%,其中工程渠道下滑最为严重 [1] - 存货周转天数小幅改善4天至106天,应收/应付账款周转天数分别同比增加8/3天 [1] 发展策略 - 以旧换新政策有望带动4Q24与1Q25业绩,但烟灶市场早已步入成熟期 [1] - 多品牌扩张难言成功,蒸烤一体机与洗碗机等新兴品类占比仍维持~20% [1] - 整体风险收益比仍有待提升,虽然1H24分红率高达~62%,但2H24规划再次分红 [1] 财务预测 - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] - 2024/25/26年EPS分别为1.76/1.85/1.92元 [1][2] - 2024/25/26年市盈率分别为13.7/13.0/12.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调目标价至64.30元 [11] 报告的核心观点 - 3Q24毛利率环比大幅提升至19.0%,扣非归母净利润环比增速亮眼 [4] - 预计2025/26年海外储能业务占比持续提升,首个全球合作经营模式项目进展顺利 [5] 营收和利润预测 - 下调2024-2026年营业收入预测,上调2024-2026年归母净利润预测 [9] - 2024-2026年营业收入分别为513.9/642.5/805.6亿元,同比增长5.3%/25.0%/25.4% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为46.5/65.3/78.1亿元,同比增长14.9%/40.2%/19.6% [9] 估值分析 - 给予公司电池板块2025年19倍P/E估值,对应板块估值为1,124.0亿元 [11] - 叠加在思摩尔总的投资份额,最终得到公司总估值为1,316.3亿元,目标价为64.30元 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HBM业务 - HBM业务市占率2024-26年有望持续提升 [2][16] - 2025-26年HBM高端产品仍供不应求,价格有望获得支撑 [3] - 美光在HBM3E和HBM4产品上领先于三星电子,与SK海力士的差距较小 [35][40][50] - 美光有望从HBM3E产品开始逐步拓展客户群体 [46][47][48] - 美光有望在2026年发力客户群拓展和HBM4产品性能提升 [50][51] DRAM业务 - AI服务器需求持续拉动美光DDR5需求 [54][58] - AI智能手机拉动DRAM需求,美光高端产品有望直接受益 [61][62][63] - AI电脑和图像处理需求增长,助力美光GDDR6和GDDR7等高端产品 [66][68] - 美光在传统DRAM业务的重心或放在提升盈利能力 [72][73] NAND业务 - 美光高端SSD产品有望持续提升在全球数据中心SSD市场中的份额 [77][78] - 美光或坚持减产盈利战略,NAND盈利情况从1Q24起恢复 [82][83] 财务预测 - HBM业务收入2026/27财年有望达到75.1亿/149.0亿美元 [86] - 传统DRAM业务收入2026/27财年有望达到255亿/216亿美元 [87][88] - 传统NAND业务收入2026/27财年有望达到116亿/86亿美元 [93] - 经营利润率有望在2025财年提升到27.5% [97][98] - 自由现金流2025财年有望达到68亿美元 [102] 估值 - 通过可比公司估值和历史估值分析,得到目标价为148美元 [105] - 采用DCF方法进行交叉验证,得到目标价为148美元 [117]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 3Q24 毛利率显著提升,单车成本创新低 [3] - 预计2025年汽车销量增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] - 维持新车销量预测不变,下调2024-26年收入预测但上调同期毛利率预测,相应调整同期non-GAAP归母净利润预测 [6] 公司业务分析 汽车业务 - 3Q24汽车销售毛利率为16.4%,环比增长2.5个百分点,主要受益于单车成本持续下降 [3] - 预计2025年新车销量将增长20-30%,Cybercab未来年产量将达200万辆 [4] 储能业务 - 3Q24储能业务毛利率为30.5%,环比增长5.9个百分点 [3] - 莱思罗普工厂发展迅速,上海工厂也预计2025年一季度开始出货,公司固定储能产品产能很快将达到每年100GWh [4] 财务数据分析 - 2024-26年营业收入预测下调3-4%,毛利率预测上调0.9-1.6个百分点 [6] - 2024-26年non-GAAP归母净利润预测调整为90.5亿/122.1亿/155.6亿美元 [6] 估值分析 - 维持汽车业务2024年P/E估值90倍,储能业务2024年P/S估值10倍 [8] - 最新目标价为270.00美元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 汽车销售不及预期 [11] - 全球竞争加剧 [11] - 储能及机器人业务发展不及预期 [11]