报告行业投资评级 报告给出了"好"的行业投资评级[1]。 报告的核心观点 1. 2024年6月18日,全球GPU龙头英伟达成为全球市值最大的公司[1] 2. 人工智能对GPU算力需求是GPU最大的推动力,以英伟达为例,其数据中心业务收入占比从2016年的6.77%上升到2024年Q1的86.6%,收入增长426%达到225亿美元[2] 3. 存在三大拐点: - 拐点一:AI竞赛放缓,大模型创业公司倒闭退出,将减少对GPU需求[3] - 拐点二:三星投资GPU,新竞争者加入将拉低行业利润率[3] - 拐点三:算法层面突变,从矩阵计算转向无矩阵计算,将从底层改变GPU的投资逻辑[4] 报告总结 1. 报告认为目前上述三大拐点已有星星之火,若持续发展将对GPU行业产生实质性影响,特别是第三个拐点[5] 2. 报告建议关注算力产业链其他公司,如国产CPU龙芯中科、先进制造中芯国际[5] 3. 报告提示了人工智能竞赛放缓、新竞争者加入、算法层面突变等风险[5]

资金流向回顾 - 本周融资净流入31.05亿元,融资成交占比回升至7.94%左右,累计融资净买入额与2023年8月下旬相当 [13][14] - 外资角度,本周北向资金净流出218.73亿元,30日均线转为净流出,与2023年7月上旬相当 [14][15] - 行业层面,本周北向资金主要加仓电子、计算机和通信等行业,食品饮料、电力设备和医药生物等行业遭减仓 [16][17] - 本周共有61家公司的高管层进行增减持,共计净减持0.46亿元,汽车、基础化工和轻工制造等行业净增持规模居前 [17] - 本周共有49家公司进行回购,共计12.58亿元,回购金额排名靠前的行业为电力设备、基础化工和医药生物 [17] - 本周共有55只股票解禁,合计市值1025.28亿元,公用事业、信息技术和工业等大类行业的解禁规模居前 [18][19] 基金市场回顾 - 本周ETF基金整体上净申购,跟踪的主要指数标的中,科创50ETF、上证50ETF和沪深300ETF净申购排名靠前 [19][20] - 行业层面,医药、金融地产和消费等ETF继续净申购,科技等ETF继续净赎回 [20][21] - 本周基金发行规模环比回升,且增量主要由偏股型基金带来,偏股型基金和指数型基金共发行145.46亿份 [21][22] 货币市场跟踪 - 本周央行通过公开市场操作从市场净回笼20亿元,5月末央行外汇占款为22.23万亿元,环比减少189.67亿元 [22][23] - 本周资金价格有所上行,R001、R007报收1.80%、1.84%,周环比变动+2.29bp、+0.76bp [24][25] - 本周隔夜离岸人民币价格有所上行,隔夜及一周SHIBOR和CNH HIBOR均有所变动 [25] - 本周长短期同业存单到期收益率较为平稳 [25] 债券市场跟踪 - 本周新发债券规模有所回升,合计新发978只,共计1.71万亿元,同业存单、国债和金融债发行规模居前 [26][27] - 国债角度,本周长期国债收益率均有所下行,10年期与2年期分别报收2.26%、1.78% [28] - 美债角度,本周长短端美债收益率显著下行,10年期与2年期分别报收4.20%、4.67% [28] - 中美利差角度,本周美元指数走强至105.53,人民币对美元中间价报收7.1151,较上周贬值43个基点 [29] - 信用债方面,AAA、AA+、AA级优质企业债与5年期国开债利差均下行 [30]

核心观点与展望 - 本周市场震荡分化，受AI产业驱动影响，市场风格偏向科技成长[7][8][9] - 周内创成长、科创100和科创50等涨幅居前，微盘股指数超跌反弹；红利板块周内跌2.14%[7][8] - 上周相对抗跌的大盘股指数在茅台、宁德时代等权重股连续下挫的背景下表现不佳，上证50、上证180、沪深300等跌幅居前[7][8] - 行业方面，苹果接入ChatGPT，英伟达持续上涨，国内CPO、PCB相关公司交流超预期等因素催化下，TMT板块活跃，通信、计算机和电子行业涨幅均超4%，传媒涨2.4%；交通运输和农林牧渔跌幅居前[7][8] - 周五成交额重回8000亿上方，上证50放量企稳[7] 金融数据分析 - 5月广义社融增速延续下行，但滚动增速和实体经济贷款增速均有触底迹象[9][10] - 在打压手动补息背景下，对公活期存款流失导致M1持续负增长，货币数据虽仍表现不佳，但长期配置逻辑或已发生转变[9][10] - 存款、理财和债基的比价效应下，金融脱媒预计仍会延续，以高股息为代表的安全资产或仍将占优一段时间[9][10] - 随着小切大带来的估值优势变化，以及实体经济边际改善，以银行、煤炭、公用事业为代表的低波动品种的波动率也在逐步提升，配置类资金带来的A股风格失衡有望在未来出现修正[9][10] 市场展望 - 近期市场融资成交占比明显回升，市场风险偏好指标亦触底改善[10][11] - 一方面AI核心标的放量突破，对短线情绪形成正反馈，另一方面，权重股也获得资金回流[10][11] - 建议继续超配电力设备与优质TMT个股，但考虑到电子行业成交占比已经逼近23年高点，可以伺机止盈[10][11] 指数与基金市场回顾 - 本周市场震荡分化，风格偏成长，科创50及创业板综领涨，而上证50、中证100和沪深300等大盘指数表现不佳[11][12] - 行业层面，信息技术行业领涨4.36%，日常消费、房地产和公用事业等行业表现不佳[11][12] - 本周三大类型的偏股型基金净值均小幅回落，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中位数分别为-0.09%、-0.12%和-0.06%[12] 风险偏好与板块热度 - 本周沪深300风险溢价回升14bp至294bp，沪深300估值中位数回落至19.23倍[13] - 我们用趋向指标向上的公司家数占比来刻画板块热度，本周TMT的子行业绝对排名与热度提升均居前，而银行、交通运输和公用事业等行业有所降温[14] 重要资金行为 - 本周四个交易日内北上资金持续净流出，共218.73亿元[15][16] - 行业层面，北上资金主要净流入电子、计算机和通信等行业；食品饮料、电力设备和医药生物等行业遭北上资金净流出[15] - 个股来看，北上净流入迈瑞医疗、宁德时代和立讯精密等超9亿元；北上净流出贵州茅台37亿元，此外净流出阳光电源和交通银行等超20亿元[15] - 本周ETF基金整体上净申购，净申购排名前三的指数ETF为科创50ETF、上证50ETF和沪深300ETF[17] 盈利与估值变化 - 本周全市场行业大盘PE估值中位数回落至18.5倍，历史分位为5.5%；PB估值中位数维持在1.7倍，历史分位为4.7%[18][19] - 行业层面，PB相对估值水平较高的是美容护理、食品饮料和国防军工，相对估值历史分位值分别为80.6%、46.6%和61.4%[18][19] - 整体来看，当前各行业纵向估值分位普遍在历史中枢或中枢以下，没有明显估值过热的板块[18][19] - 行业盈利预期来看，本周房地产、建筑材料和交通运输等行业盈利预期边际改善，而社会服务、传媒和计算机等行业盈利预测边际下滑[19] 风险提示 - 国内经济发展不及预期 - 财政与货币政策不及预期 - 全球突发性事件影响 - 股市突发性事件影响 - 引用数据滞后或不及时 - 历史规律失真等[4]

报告行业投资评级 报告给予行业"中性"的投资评级。[39] 报告的核心观点 1) 2018-2019年,行业经历"去杠杆"和"清理地方政府隐性债务"调整,2020-2023年处于底部磨砺阶段,不断探索和优化商业模式。水务、固废、环卫等细分领域进入运营时代。[2] 2) 供水价格低于用户可承受水价范围,水价支付方式转变,水价有望延续稳中有升态势。[3] 3) 关注运营类资产的现金流状况和分红能力,从股息收益率和现金流折现的估值方法出发,重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。[3][39] 报告内容总结 拥抱环保运营 1) 2018-2019年,行业经历"去杠杆"和"清理地方政府隐性债务"调整,2020-2023年处于底部磨砺阶段,不断探索和优化商业模式。[2][6] 2) 供水普及率及污水处理率高企,水务行业固定资产投资增速放缓,步入存量时代。[7] 3) 垃圾处理行业高速投资扩建时期已过,垃圾处理能力提前达标,进入运营时期,降本增效成为核心竞争因素。[8] 4) 传统环卫业务增速放缓,进入存量竞争时代,机械化、智能化凸显运营能力。[9] 水务运营 1) 供水价格低于用户可承受水价范围,水价支付方式转变,水价有望延续稳中有升态势。[12][13][14][15][16][17][18][19][21][22] 2) 污水处理费在可承受的前提下,可根据各地实际情况,适当提高用户端价格,减轻财政负担。[23] 3) 城市及县城供水总量及生活用水量、污水排放量及处理总量稳中有升。[24] 4) 综合来看,水务行业运营成本中细分项目有降有升,综合运营成本相对刚性,未来可降低空间有限。[25] 5) 供水及污水处理业务具有厂网一体化趋势,成本增加部分应在水价的定价中得到体现。[26][27] 从商业模式看环保运营的估值 1) 从估值方法的逻辑理念及长期实践看,自由现金流贴现估值方法(DCF)和股利贴现估值方法(DDM)具有长期性,且适用于环保运营类资产。[31] 2) 无风险收益率下行,给资本市场提供了宽松的估值环境,增加了股息收益率的估值吸引力。[32] 3) A股环保公司估值方面,相对估值(PE与PB)处于稳态,股息收益率和分红比例较高。[33][34] 4) H股环保公司估值中枢较低,与港股市场的资金成本环境和投资者对现金流的判断有关。[35] 5) 海外环保公司被定义为公用事业板块,特征属性是长期、稳定、重资产、现金流充沛,估值水平高于A股。[36][37][38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [26] 报告的核心观点 - 百洋医药是专业的健康品牌商业化平台,核心业务为品牌运营,能够为上游工业企业提供全渠道商业化解决方案,提升运营效率 [7][9] - 迪巧、海露和纽特舒玛等品种有望继续保持较快增长,创新药械增添长期增长动能 [11][12][14][15] - 拟并购百洋制药,完善上游工业领域布局,有助于公司从健康品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台 [22][23][25] 报告内容总结 公司基本情况 - 百洋医药是专业的健康品牌商业化平台,核心业务为品牌运营,能够为上游工业企业提供全渠道商业化解决方案,提升运营效率 [7][9] - 公司拥有多年的品牌运营经验,成功孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌,产品矩阵覆盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类 [7] - 公司在零售渠道和医疗终端等形成了成熟的营销模式和领先的推广能力,近年来公司利润快速增长,经营效率持续提升 [7] 主要产品情况 - 迪巧系列产品为补钙制剂,已成为国内补钙制剂市场中领先品牌,未来仍有较大增长潜力 [11][12] - 海露滴眼液是德国原装进口的多剂量不含防腐剂的人工泪液,公司采取差异化的推广策略,有望继续保持较快增长 [14] - 纽特舒玛是公司第一个自有产品,公司聚焦疾病营养、体重管理等场景,持续打造"医用级营养品"的品牌定位,目前已进入200多家医院 [16] - 公司还有泌特系列、安斯泰来系列等多个经营多年的品牌产品,也有望保持平稳增长 [16][17] 创新布局 - 公司围绕创新药械进行了多项布局,获得了多款创新药械的商业化权益,未来创新药械收入占比将逐年提升 [20] - 公司拟并购百洋制药,补充扶正化瘀系列、奈达等重磅品种,进一步丰富产品矩阵和适应症覆盖范围,为业绩增长提供新动能 [22][23] 财务预测 - 不考虑并购,预计2023-2025年公司营业收入分别为81.69亿元、91.28亿元和101.65亿元,同比增速分别为8.0%、11.7%和11.4% [26] - 预计2023-2025年归母净利润分别为8.77亿元、11.36亿元和14.37亿元,同比增速为33.8%、29.3%和26.6% [26] - 以6月14日收盘价计算,对应PE分别为17.2、13.3和10.5倍 [26]

行业投资评级 - 报告给予商贸零售行业"看好"的投资评级 [3][6][7] 报告的核心观点 - 2024年1-4月，我国服务贸易继续快速增长，其中旅行服务保持高速增长 [12] - 2024年前5个月，我国货物贸易进出口总值增速稳步回升，对东盟、一带一路国家进出口额增速较高 [12][13] - 建议关注出海企业及跨境电商平台，精打细算环境下持续推荐低价电商平台 [3] 行业表现总结 - 本周（2024.6.3-2024.6.9）商贸零售（申万）指数小幅下跌2.47%，在申万一级行业中排名第14 [6] - 商贸零售子板块中，互联网电商跌幅最大，旅游零售II涨幅最大 [8][9] - 个股方面，玉龙股份、赫美集团等涨幅靠前，跨境通、ST沪科等跌幅靠前 [10][11] - 本周末商贸零售指数PE估值较上周末下降0.58，当前处于十年27.15%分位 [11] 公司动态 - 美团2024Q1收入同比增长25.0%至733亿元，新业务亏损大幅收窄 [14][15] - 安井食品2023年度拟每股派发现金红利1.775元（含税） [13] 风险提示 - 宏观消费复苏不及预期；企业非系统性风险 [16]

行业投资评级 报告给予商贸零售行业"好"的投资评级[1]。 报告的核心观点 1) 2024年1-4月，我国服务贸易继续快速增长，其中旅行服务保持高速增长[12][13] 2) 2024年前5个月，我国货物贸易进出口总值增速稳步回升，对东盟、一带一路国家进出口额增速较高[13] 3) 建议持续关注出海企业及跨境电商平台，精打细算环境下持续推荐低价电商平台[3] 行业数据分析 1) 本周（2024.6.3-2024.6.9）商贸零售（申万）指数小幅下跌2.47%，在申万一级行业中排名第14，相对沪深300指数下跌2.31%[6] 2) 商贸零售子板块中，互联网电商跌幅最大，下跌9.04%，涨幅最大的为旅游零售II，上涨2.25%[8][9] 3) 本周个股跌多涨少，其中跨境通、ST沪科、联络互动等跌幅靠前，玉龙股份、赫美集团等涨幅靠前[9][10][11] 4) 本周末商贸零售指数PE估值较上周末下降0.58，当前处于十年27.15%分位[11][12] 公司动态 1) 美团2024Q1收入同比增长25.0%至733亿元，其中核心本地商业分部收入增长27.4%至546亿元[14][15] 2) 美团2024Q1新业务分部收入同比增长18.5%至187亿元，经营亏损由2023Q1的50亿元收窄至28亿元[15] 3) 安井食品2023年度拟每股派发现金红利1.775元（含税）[13]

资金流向回顾 - 本周融资净流出185.42亿元,较上周走阔147.83亿元,融资成交占比回落至7.83%左右[13][14] - 外资角度,本周北向资金净流入53.05亿元,净流入30日均线与2023年8月上旬相当[14][15] - 行业层面,本周北向资金主要加仓电子、公用事业和医药生物等行业,减仓食品饮料、通信和非银金融等行业[16] 基金市场回顾 - 本周ETF基金整体上净申购,其中上证50ETF、中证2000ETF和创业板ETF净申购居前[19][20] - 行业层面,金融地产、消费和医药等ETF继续净申购,军工等ETF继续净赎回,公用事业等ETF由净赎回变为净申购,科技和周期等ETF由净申购变为净赎回[20][21] - 本周基金发行规模环比回落,偏股型基金和指数型基金共发行54.44亿份,较上周减少12.51亿份[21] 货币市场跟踪 - 本周央行通过公开市场操作从市场净回笼6040亿元[22][23] - 本周资金价格有所下行,R001、R007报收1.77%、1.83%,周环比变动-8.60bp、-3.51bp[24][25] - 本周离岸人民币价格有所上行,隔夜及一周SHIBOR和CNH HIBOR均有所上涨[24][25] 债券市场跟踪 - 本周新发债券规模有所回升,合计新发996只,共计1.61万亿元[26][27] - 国债角度,本周长短期国债收益率均小幅下行,10年期与2年期分别报收2.28%、1.76%[27][28] - 美债角度,5月美国非农就业数据超预期攀升,美债收益率迅速上行,10年期与2年期分别报收4.43%、4.87%[28] - 中美利差角度,本周美元指数走强,人民币对美元中间价报收7.1106,较上周贬值18个基点,十年期中美利差收窄至-2.15%[28][29]

[Table_Title] 融资成交占比进一步下行 市场策略报告 · 证券研究报告 | --- | --- | --- | |-------|-----------------------------------------------|-------| | | | | | | 图 1 融资成交占比变化 | | | | 图 2 北向资金流向 . | | | | 图 3 北向净流入 30 日平均 | | | | 图 4 北向资金分行业流向… | | | | 图 5 周内高管层净增减持金额. | | | | 图 6周内回购金额 | | | | 图 7周内开始流通股数合计(亿股) | | | | 图 8 分行业解禁规模… | | | | 图 9周内净申购金额 | | | | 图 10 ETF 跟踪指数标的净申购变化 . | | | | 图 11 行业 ETF 申赎变化 | | | | 图 12 上证偏股+指数型基金新成立总份额. | | | | 图 13 上证偏股+指数型基金新成立份额及占比… | | | | 图 14 公开市场操作货币投放与回笼 | | | | 图 15 货币净投放(亿, 回购、现券、央行票据等） ...

报告行业投资评级 - 整车建议关注：比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团。建议关注华为智选进展。[6] - 智能驾驶建议关注：德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利。[6] - 特斯拉产业链建议关注：拓普集团、三花智控、双环传动、精锻科技、银轮股份。[6] - 优质零部件建议关注：星宇股份、爱柯迪、贝斯特、瑞鹄模具、多利科技。[6] 报告的核心观点 - 5月乘用车销量环比上行,比亚迪表现亮眼 [1] - 5月比亚迪新能源汽车销量约33.18万辆,同比增长约38.13%,今年累计销量约127.13万辆,同比增长26.8% [1] - 5月奇瑞集团汽车销量18.86万辆,同比增长35.5%,其中出口销量92481辆,同比增长20.4%;新能源销量42733辆,同比增长279.3% [2][3] - 5月吉利汽车销量16.07万辆,环比增长约5%,同比增长约38%,其中新能源汽车销量58673辆,环比增长超14%,同比增长约146% [3] - 5月理想交付新车35020辆,同比增长23.8%,累计交付774571辆 [13] - 5月鸿蒙智行交付量30578辆,环比增长3.19% [14] - 5月蔚来交付新车20544辆,同比增长233.8%,环比增长31.5%,创历史新高 [15] - 5月小鹏交付量10146辆,同比增长35%,环比增长8% [16] 根据报告目录分别进行总结 1. 5月乘用车销量环比上行,比亚迪表现亮眼 - 5月全国乘用车市场零售达171.0万辆,同比下降1.9%,环比增长11.4% [1] - 5月新能源车市场零售80.4万辆,同比增长38.5%,环比增长18.7% [1] - 5月新能源车出口9.4万辆,同比下降4.0%,环比下降18.8% [1] - 比亚迪5月新能源汽车销量约33.18万辆,同比增长约38.13%,今年累计销量约127.13万辆,同比增长26.8% [1] 2. 行情回顾 - 汽车板块上周表现弱于沪深300,细分板块中汽车服务、汽车零部件表现较弱 [18][19] - 汽车板块整体估值为1.98倍,乘用车为2.29倍,零部件为1.90倍 [19] 3. 行业数据情况 - 4月汽车销量235.9万辆,同比+9.3%;1-4月累计销量907.9万辆,同比+10.2% [21] - 4月乘用车销量200.1万辆,同比+10.5%;1-4月累计销量768.9万辆,同比+10.6% [21] - 4月新能源车销量85.0万辆,同比+33.5%;1-4月累计销量294.0万辆,同比+32.3% [21] - 5月汽车零售销量数据:SUV同比+6.3%,轿车同比-7.7%,MPV同比-18.3% [21] - 4月各品牌库存系数为1.70,合资1.81,豪华&进口1.62,自主1.67;5月库存预警指数为58.2 [21] - 本周钢板价格较上周下跌0.67%,聚丙烯价格与上周持平 [21] 4. 行业公告和行业新闻 - 广汽集团5月乘用车产销情况:产量-38%/-4%,销量-25%/+17% [24][25] - 上汽集团5月整车批发销量33.2万辆,终端交付量34.7万辆,其中自主品牌占60.8%,新能源车占27.4%,海外市场占20.1% [24] - 中鼎股份获得某头部新势力车企飞行汽车项目,生命周期总金额约8476.58万元 [24] - 长城汽车5月销量9.15万辆,同比-9.51%;1-5月累计销量46.16万辆,同比+11.42% [24] - 比亚迪5月新能源汽车销量331,817辆,同比增长约38.13% [24] - 商务部:5月乘用车零售量约168.5万辆,环比增长约10%,新能源汽车零售量约79万辆,占比47% [26] - 工信部:确定9个智能网联汽车试点联合体,将有序推进试点实施 [26]