报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 固态电池是理论上高能量密度和高安全性能的最佳体系 - 现有液态锂离子电池体系能量密度已经接近电池材料利用安全极限，接近300Wh/kg能量密度瓶颈。[4][5][6] - 高比能材料体系下，锂电池的热失控强度和蔓延速度都显著提升，带来更严峻的安全挑战。[4][5][6] - 电解液和隔膜为电池热失控关键短板。[4][5][6] - 固态电池从本征出发，用固态电解质替代电解液和隔膜：理论上可抑制、缓和热失控、可抑制锂枝晶生长。[7] 全固态电池:丰满的理想VS骨感的现实 - 三种技术路径(聚合物、氧化物、硫化物)材料体系及性能优劣分析。[9][10][11][12] - 氧化物和硫化物仍待进一步降本。[14] - 全固态电池"固-固"的硬接触造成了界面问题,成本较高。[16][17][18] 半固态电池:本质是液态电池 - 半固态电池是热安全性的一种解决方案,本质是液态电池,类似隔膜涂覆。[20] - 半固态电池在短期经济性和倍率性上相比液态体系的隔膜涂覆不占优。[29][30] 固态电池终端应用现状 - 全固态电池适合对安全性和能量密度需求大的领域,是对现有高能量密度体系的升级方案。[33][34] - 半固态电池上车时间表以2027年作为节点,国内节奏快于海外。[36][37]

报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 铜基本面分析 - 铜价中枢上移受到供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 历史上看,边际成本线对铜价有较好支撑 [32] - 供需缺口,需求端主要看泛新能源、AI、军工等领域带来的新增长需求,供给端受多方面因素影响 [32] 铝基本面分析 - 铝价与铜价整体走势并无二致,说明铝难以脱离周期,独立走出自己的Alpha行情 [33] - 国内低库存、高产能利用率,产能天花板已现,供给依赖未来海外新建产能,产业格局在改变 [33] - 行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长,有望推升电解铝incentive price [33] - 供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 铜铝价格中长期展望 - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响较大,如美国总统选举、地缘政治冲突等 [32] - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 根据报告目录分别总结 铜铝价格周期的分析框架 [4][5][7] - 三大影响因素:流动性、供给、需求 - 中短期价格波动更多受供给和流动性影响,中长期价格中枢更多看供需基本面 铜基本面分析 [11][12][13][14][17][19] - 需求端:泛新能源、AI等领域带来新增长需求 - 供给端:铜矿品位下滑、资本开支低位,供需缺口支撑铜价中枢 铝基本面分析 [21][22][25][26] - 原料供应扰动持续,电解铝产能天花板渐近 - 产业格局变化,资本开支和周期拉高,供给刚性支撑铝价中枢 铜铝价格中长期展望 [32][33] - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响 - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 中国-黄金时代 - 中国新能源汽车渗透率不断创新高,2024H1达到39.3%,处于快速发展的黄金时代。[7][9] - 未来插混将快速替代燃油车,纯电也将迎来再次爆发。[17][22] - 新能源汽车的爆发得益于锂电供应链和车型产品力的提升。[25][26] - 混动技术的串并联混合模式和串联增程模式契合中国消费者需求,推动了混动的爆发。[27][28] - 新能源汽车的崛起导致合资品牌份额快速下降,经销商网络也开始收缩。[29][30] 欧洲-白银时代 - 欧洲新能源汽车补贴退坡后,渗透率从18.5%下降至16.7%,处于停滞状态。[70][71][74] - 欧洲消费者对新能源汽车的续航里程、充电时间和价格要求较高,目前难以完全满足。[78][79][80] - 欧洲新能源车型供给以中大型车为主,消费者更偏好的紧凑型车型供给较少。[94][95] 美国-青铜时代 - 美国新能源汽车渗透率接近10%后并未出现爆发,主要受价格偏高、充电基础设施不完善的影响。[47][48][50] - 美国新能源汽车售价普遍高于燃油车,需要下降0.5-1.5万美元才能达到油电平价。[56][57][62] - 美国充电桩数量少,分布不均匀,大多数为慢充桩,影响了长途出行的便捷性。[63][64][65] - 美国新能源车型供给较少,续航里程也略低于中国。[66][67][68] 总结 - 新能源汽车发展的本质在于电池成本技术、补能和车型供给。[98][99][100] - 中国已进入黄金时代,欧洲和美国正处于白银时代和青铜时代,未来随着供应链建设和车型供给的改善,欧美也将迈入发展的黄金时代。[101][102][103]

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 自主新能源品牌再次掀起价格战,插混替代合资燃油品牌成为主流趋势。[3] 2. 新能源汽车行业格局快速变化,比亚迪龙头地位无人撼动,吉利和长安积极拥抱插混/增程,理想首次进入零售前五。[7] 3. 24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长,但合资品牌受价格战影响较大。[12][13][14] 4. 价格战并未导致行业整体毛利率和净利率大幅下滑,合资品牌和新势力仍面临较大压力。[13][14] 5. 大部分车企自主品牌单车均价同比下滑10%以上,但单车净利未出现明显下滑。[15][16] 6. 新势力品牌研发和销售管理费用率较高,是其盈利转正的难点。[18][19] 7. 资本开支连续三个季度同比下降,24Q2下降幅度扩大。[21][22][23] 报告分类总结 1. 产业趋势:自主新能源品牌价格战,插混替代合资燃油车份额[6] 2. 行业格局:比亚迪龙头地位稳固,吉利和长安崛起,特斯拉和埃安份额下滑[7] 3. 营收/利润:上市公司营收利润双双增长,合资品牌受影响较大[12] 4. 毛利率/净利率:价格战未导致整体下滑,合资品牌和新势力仍有压力[13][14] 5. 单车均价/单车净利:自主品牌单车均价下滑,单车净利未明显下滑[15][16] 6. 三费控制:新势力研发和销售管理费用率较高[18][19] 7. 资本开支:连续三个季度同比下降,24Q2下降幅度扩大[21][22][23]

报告行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 产业趋势 - 自主新能源品牌再掀价格战，插混替代合资燃油品牌是主流趋势 [3] - 插混占比提升导致单车带电量基本无变化 [5] 新能源汽车行业格局 - 比亚迪龙头地位无人撼动，理想首次进入零售前五 [7] - 吉利和长安积极拥抱插混/增程，新品牌银河和启源切入20万元以下市场 [7] - 特斯拉和埃安定位纯电且新产品断档，份额下滑较为严重 [7] 营收和利润 - 24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长 [12] - 比亚迪营业收入首次超越上汽成为行业第一 [12] 毛利率和净利率 - 价格战并未明显影响行业平均毛利率和净利率 [13][14] - 合资品牌毛利率较低，新势力距离盈利仍有较大差距 [13][14] 单车均价和单车净利 - 受价格战影响，大部分车企自主品牌单车均价同比下滑10%以上 [15] - 多数车企自主品牌单车净利未出现明显下滑 [15] 三费控制 - 新势力品牌的费用率较高，抬高了行业的平均水平 [18][19] - 新势力品牌的研发费用率普遍高于行业平均水平 [19] - 蔚来和小鹏较高的销售管理费用率影响企业的盈利能力 [19] 资本开支 - 资本开支连续三个季度同比下降，24Q2下降幅度扩大 [21][22][23]

报告行业投资评级 电气设备行业评级：看好 [Table_Invest] 报告的核心观点 1) 电网行业24H1财报显示盈利能力仍处上行区间,整体ROE为10.2%,同比增长0.5个百分点,2018年以来板块盈利能力抬升趋势持续 [1] 2) 电网行业资本开支稳定,整体竞争烈度不大,24H1资本开支下降4% [1] 3) 上半年国内电网投资增速为2017年以来最高,24H1电网基建投资完成额同比增长23.7%,为2017年以来最高增速 [1] 4) 电网设备出口持续景气,24H1中国变压器和高压开关出口金额增速分别为22.4%和24.2% [1] 行业中观数据总结 1) 特高压即将迎来业绩兑现期,2023年中国特高压新一轮建设周期启动,2024年底将迎来项目投运高峰 [1] 2) 配网投资有望提速,随着分布式光伏逐步进入电力市场,以及电动车补能问题显现,国内配网投资有望提速 [1] 3) 24年国网第4批主网变压器招标28.4亿元,同增63%;第4批主网组合电器招标33.6亿元,同增14% [5][6] 4) 24年国网第4批主网继保/监控招标7.0亿元,同增5% [8][9] 5) 24年国网第2批电表招标1553万台,同减67% [7]

报告行业投资评级 - 报告对电气设备行业的评级为"看好" [Table_Invest] 报告的核心观点 国内市场关注 1) 国内大储利用率提升,关注头部企业格局优化。国内各省针对储能电站的多种收益机制和调度运行机制不断出台,国内大储电站利用率显著提升。产品优胜劣汰,优质企业份额将不断提升,正所谓2024年是储能行业洗牌年,国内市场关注具备竞争优势的头部企业 [1] 2) 国内储能招标显著增长,作为全球最大市场,2024年1-7月新增装机功率/容量同比增长18%/47%,招标功率/容量同比增长93%/106%,招标作为装机前瞻指标,持续验证国内大储景气度 [4] 海外市场关注 3) 关注海外大储先发企业,现阶段有一定超额利润。理论上随着风光渗透率提升,常规调节手段难以完成消纳时,中美欧对公用事业级的大储需求都将迎来拐点。24H1海外储能大单频现,如阳光电源获沙特7.8GWh订单、特斯拉获Intersect Power 15.3GWh订单等,均验证了这一逻辑。现阶段海外大储竞争烈度相对较低,有明显超额利润,海外布局较早的企业有先发优势 [1][2] 行业数据分析 4) 24H1储能板块整体归母净利润同比下降12%,考虑到国内外交付高峰在下半年,对全年增长趋势保持乐观。其中逆变器&大储板块受价格战影响,利润增速仅12%,户储需求边际好转,板块盈利逐季见底回升 [8][9][10][11] 5) 部分大储企业资本开支显著增加,如科华数据、上能电气、盛弘股份资本开支分别同比增长161%/259%/60% [2] 6) 美国储能装机增速虽然不错,但每月实际数据均连续低于EIA预测值,这让市场对EIA全年134%的增速预测产生怀疑。从消纳态势和订单情况看,美国大储中长期需求无需担心 [4] 7) 欧洲储能装机有所回暖,自23Q3以来欧洲户储需求持续下降,但随着24Q2欧洲天然气价格小幅反弹,Q2户储装机环比有所回暖,展望下半年回暖态势有望持续 [4] 根据报告目录分别总结 行业投资评级 - 报告对电气设备行业的评级为"看好" [Table_Invest] 报告核心观点 1. 国内市场关注 - 国内大储利用率提升,关注头部企业格局优化 [1] - 国内储能招标显著增长,验证国内大储景气度 [4] 2. 海外市场关注 - 关注海外大储先发企业,现阶段有一定超额利润 [1][2] 3. 行业数据分析 - 24H1储能板块整体归母净利润同比下降12% [8][9][10][11] - 部分大储企业资本开支显著增加 [2] - 美国储能装机增速不及预期,但中长期需求无需担心 [4] - 欧洲储能装机有所回暖,户储需求有望持续回升 [4]

报告行业投资评级 报告给出了电力行业的"看好"评级。[3] 报告的核心观点 电力行业整体表现 1) 24H1电力板块整体归母净利润同比增长19%。[8][9] 2) 24H1电力板块整体ROE同比提升0.8个百分点。[21][22] 3) 24H1电力板块整体资本开支同比增长31%。[30][31] 4) 24H1电力板块整体资产负债率较23年底上升0.2个百分点。[37][38] 5) 24H1电力板块整体FCFF为303亿元。[47][48] 火电板块表现 1) 24H1火电板块归母净利润同比增长48%。[9][10] 2) 24H1火电板块ROE同比提升2.2个百分点。[23][24] 3) 24H1火电板块资本开支同比增长17%。[32][33] 4) 24H1火电板块资产负债率较23年底下降0.7个百分点。[39][40] 5) 24H1火电板块FCFF为-7亿元。[49][53] 水电板块表现 1) 24H1水电板块归母净利润同比增长25%。[11][12] 2) 24H1水电板块ROE同比提升1.6个百分点。[25][26] 3) 24H1水电板块资本开支同比增长5%。[33][34] 4) 24H1水电板块资产负债率较23年底上升1.1个百分点。[41][42] 5) 24H1水电板块FCFF为402亿元。[51][52] 核电板块表现 1) 24H1核电板块归母净利润同比下降0.1%。[15][16] 2) 24H1核电板块ROE同比下降0.7个百分点。[27][28] 3) 24H1核电板块资本开支同比增长61%。[33][36] 4) 24H1核电板块资产负债率较23年底上升0.9个百分点。[43][44] 5) 24H1核电板块FCFF为-23亿元。[53][54] 绿电板块表现 1) 24H1绿电板块归母净利润同比下降15%。[17][18] 2) 24H1绿电板块ROE同比下降2个百分点。[25][29] 3) 24H1绿电板块资本开支同比增长48%。[35][38] 4) 24H1绿电板块资产负债率较23年底上升0.6个百分点。[45][46] 5) 24H1绿电板块FCFF为-70亿元。[57][58] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告给出了电力行业的"看好"评级。[3] 行业整体表现 1) 电力行业整体业绩和盈利能力均有所改善。[8][9][21][22][30][31][37][38][47][48] 细分板块表现 1) 火电板块业绩和盈利能力大幅修复。[9][10][23][24][32][33][39][40][49][53] 2) 水电板块保持稳定增长。[11][12][25][26][33][34][41][42][51][52] 3) 核电板块保持平稳,但资本开支大幅增加。[15][16][27][28][33][36][43][44][53][54] 4) 绿电板块受消纳和电价下降影响,业绩和盈利能力下滑。[17][18][25][29][35][38][45][46][57][58]

房地产新模式的关键支撑 - 短期重点是严控风险,确保经济发展模式平稳转型[29] - 加强保交房、收储等政策支持,缓解地方财政压力[29] - 进一步放开价格指导,恢复房地产价格中性预期[30] - 优化债务问题,加大金融支持力度,严控风险同时结构性宽松[30,31] 中期目标和长期展望 - 产业与居住双重发力,满足结构性需求[32,33] - 土地财政逐步退出,生产要素将重新配置适应新发展格局[36,37,38] - 以技术进步为标志的内生动力将逐步替代土地财政[36,42,48] - 土地资源的合理分配将成为未来政策重点[48,49]

报告行业投资评级 电气设备行业看好 [1] 报告的核心观点 1. 能源金属: - 锂价低位震荡,供应端减产趋势或将加剧 [5] - 钴价继续下探,需求不振 [5] - 俄罗斯限制镍出口消息刺激镍价上涨,但需求端不锈钢厂利润倒挂加剧,抑制镍价涨幅 [5] 2. 电池及材料: - 8月我国动力和其他电池销量同比增长43.2%,动力电池装车量同比增长35.3% [6] - 随着碳酸锂价格进入底部区间,锂电材料产业链价格或将进入底部区间 [6] 3. 新能源汽车: - 8月中国新能源乘用车零售渗透率稳步增至53.9% [7] - 8月美国新能源汽车销量同比增长14.7%,渗透率10.2% [7] - 欧洲主要7国新能源汽车销量同比下降39.5% [7] 4. 光伏/风电: - 美国对华加征301关税四年期复审最终修订结果,关税提高至50% [8] - 阳江帆石一项目海缆招标,有助提高广东海上风电建设景气度 [8] 5. 储能/电网: - 上半年大型储能电站利用率显著提升,推动行业健康发展 [9] - 国内电网建设及电网设备出海维持高景气 [9] 6. 电力: - 全国碳排放权市场扩容,新增水泥、钢铁、电解铝三大行业 [10] - 绿证核发和交易规则发布,CCER重启后首批项目公示 [10] 根据相关目录分别进行总结 能源金属 - 锂价低位震荡,供应端减产趋势或将加剧 [5] - 钴价继续下探,需求不振 [5] - 俄罗斯限制镍出口消息刺激镍价上涨,但需求端不锈钢厂利润倒挂加剧,抑制镍价涨幅 [5] 电池及材料 - 8月我国动力和其他电池销量同比增长43.2%,动力电池装车量同比增长35.3% [6] - 随着碳酸锂价格进入底部区间,锂电材料产业链价格或将进入底部区间 [6] 新能源汽车 - 8月中国新能源乘用车零售渗透率稳步增至53.9% [7] - 8月美国新能源汽车销量同比增长14.7%,渗透率10.2% [7] - 欧洲主要7国新能源汽车销量同比下降39.5% [7] 光伏/风电 - 美国对华加征301关税四年期复审最终修订结果,关税提高至50% [8] - 阳江帆石一项目海缆招标,有助提高广东海上风电建设景气度 [8] 储能/电网 - 上半年大型储能电站利用率显著提升,推动行业健康发展 [9] - 国内电网建设及电网设备出海维持高景气 [9] 电力 - 全国碳排放权市场扩容,新增水泥、钢铁、电解铝三大行业 [10] - 绿证核发和交易规则发布,CCER重启后首批项目公示 [10]