公司投资评级 - 锡装股份(001332)的投资评级为"买入/首次"，目标价为46.00元，昨收盘价为36.39元 [1][3] 报告的核心观点 - 锡装股份专注于金属压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务，拥有国内外优质客户资源，如壳牌石油、埃克森美孚、瓦锡兰等，是三桶油、中国核电、中广核等的合格供应商 [3] - 2024年公司获得良好增长，前三季度实现收入11.72亿元，同比增长49.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长61.69% [3] - 公司继续扩充高端产品产能，"年产12000吨高效换热器生产建设项目"工程进度为73.76%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态 [3] - 公司实施股权激励计划，拟授予限制性股票250万股，占当时公司总股本的2.31%，首次授予对象共31人，设置了业绩考核要求作为解除限售条件 [3] - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为14.79亿元、15.35亿元、16.66亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.53亿元、2.87亿元，对应EPS分别为2.14元、2.30元、2.61元 [3] 股票数据 - 总股本/流通股本为1.1亿股/0.27亿股，总市值/流通市值为40.03亿元/9.83亿元 [3] - 12个月内最高/最低价为39.75元/20.31元 [3] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为14.79亿元、15.35亿元、16.66亿元，营业收入增长率分别为18.45%、3.78%、8.59% [4] - 预计2024年-2026年归母净利润分别为2.35亿元、2.53亿元、2.87亿元，净利润增长率分别为42.55%、7.76%、13.24% [4] - 预计2024年-2026年每股收益(EPS)分别为2.14元、2.30元、2.61元 [4] 财务指标 - 2024年-2026年毛利率分别为31.93%、32.60%、33.35% [7] - 2024年-2026年销售净利率分别为15.91%、16.52%、17.22% [7] - 2024年-2026年ROE分别为9.85%、9.82%、10.25% [7] - 2024年-2026年ROA分别为6.90%、7.15%、7.54% [7] - 2024年-2026年ROIC分别为9.29%、9.25%、9.62% [7]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好/维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 生物质能源（SAF）再迎政策利好，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。由于可持续航空燃料（SAF）主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益 [1] - 氯化钾价格上涨，国储库存水平正常，但冬季发运困难，导致目前国产钾市场供应略紧。边贸方面，11月到货量少，到货速度慢，货源紧张状况未改。根据百川盈孚数据，截至12月1日，尿素价格为1835元/吨，较上周五上涨了2元/吨；氯化钾的价格为2578元/吨，较上周五上涨了3.04% [1] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 (一) 重点化工品价格跟踪 - 在重点监测的58个产品中，本周（11/25-12/1）甲醇（3.03%）、氯化钾（2.84%）、R134a（2.63%）、醋酸（2.33%）等产品价格涨幅居前；辛醇（-3.24%）、氢氟酸（-2.79%）、安赛蜜（-2.63%）、涤纶FDY（-2.01%）等产品价格跌幅居前 [16] (二) 聚氨酯：MDI价格下跌，TDI价格小幅上涨 - 本周（11/25-12/1）MDI价格下跌，TDI价格上涨。MDI方面，终端家电采购进入冬季淡季，北方进入供暖季，下游外墙保温管道需求基本结束。主力生产商检修计划纷纷发布，市场供应面存在减少预期。TDI方面，原料甲苯市场均价为5683元/吨，环比上周上涨1.58% [21] - 根据iFind数据，截至11月29日，聚合MDI华南市场均价17900元/吨，较上周价格下跌100元/吨；纯MDI市场均价19100元/吨，较上周价格下跌200元/吨。本周TDI华东市场均价12900元/吨，较上周价格上涨1.57% [22] (三) 农化：草甘膦价格下跌，氯化钾价格上涨 - 草甘膦：本周（11/25-12/1）草甘膦价格下跌、毛利跌至负值，库存增加。从需求端看，下游部分客户仍持看空态度，持续低迷，采购谨慎。从成本端看，上游原料甘氨酸、黄磷、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本大幅增加。根据百川盈孚数据，截至12月1日，草甘膦价格为24001元/吨，较上周下跌100元/吨；毛利为-109.2元/吨，较上周下跌294元/吨 [24] - 尿素、氯化钾：本周（11/25-12/1），尿素、氯化钾价格上涨。尿素方面，本周尿素需求稍有提升，另外在情绪面利好支撑下，工厂新单成交好转，但由于市场供过于求矛盾依旧凸显，市场信心不足，下游仍保持小单拿货节奏。氯化钾方面，大厂产量较稳定，库存国储有备但整体紧张，冬季发运困难；目前国产钾市场供应略紧。边贸方面，11月到货量少，到货速度慢，货源紧张状况未改 [38] (四) 氟化工：三代制冷剂价格、毛利上涨 - 氟化工行业综述：本周（11/25-12/1）三代制冷剂价格、毛利上涨。含氟材料四氯乙烯维稳，行业供应较为宽裕，仍处于供过于求状态 [43] - 上游原料：本周（11/25-12/1）萤石价格维持平稳。天气渐冷，当前国内萤石开工维持低位运行，矿山开采受限情况依旧，但是下游市场采购积极性较为平淡，对高价接受能力有限。根据百川盈孚数据，截至12月1日，萤石97湿粉市场价为3712元/吨，较上周持平；氢氟酸价格为10921元/吨，较上周下跌2.92% [46] - 制冷剂：本周（11/25-12/1）三代制冷剂价格、毛利上涨，含氟材料四氯乙烯维稳，行业供应较为宽裕，仍处于供过于求状态。截至12月1日，二代制冷剂R142b价格为1.6万元/吨，较上周持平；R22价格为3.2万元/吨，较上周持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.8万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R134a价格为3.9万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨；R32价格为4万元/吨，较上周价格上涨500元/吨 [49] (五) 轮胎：天然橡胶价格上涨，欧线海运费环比上涨 - 成本方面，本周（11/25-12/1）天然橡胶胶价格上涨。据百川盈孚数据，截至2024年12月1日，丁苯橡胶价格为14608元/吨，较上周下跌2.15%，天然橡胶价格为17300元/吨，较上周上涨3.8% [58] - 集运方面，截至2024年12月1日，上海集装箱出口指数（SCFI）报2233.83，周环比上涨3.41%，年同比上升125%；中国出口装箱运价指数（CCFI）报1474，周环比上涨0.41%，年同比上升68% [58] (六) 食品及饲料添加剂：赖氨酸价格持续上涨 - 本周（11/25-12/1），饲料添加剂赖氨酸价格持续上涨，维E价格微跌；食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格相对平稳 [77] - 甜味剂：根据百川盈孚数据，截至2024年12月1日，三氯蔗糖价格为24万元/吨，较上周持平；2024年10月，三氯蔗糖月度出口量为1453.5吨，同比增加31.8%。安赛蜜价格为3.7万元/吨，较上周下跌0.1万元/吨；2024年10月，安赛蜜月度出口量为1648.25吨，同比增加36.12% [77] (七) 民爆：供需格局改善，景气度不断提升，硝酸铵价格持平 - 民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6% [91] - 当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21% [91] (八) 化学原料：纯碱价格持平，PVC价格持续下降 - 纯碱行业综述：本周（11/25-12/1），纯碱价格保持相对平稳。纯碱市场供应量有所增加，山东停车产线重启，青海减产装置恢复正常运行，河南个别装置所有提产，纯碱市场货源供应充裕，行业库存依旧高位难下 [110] - PVC：本周（11/25-12/1）PVC价格继续下跌。本周PVC行业整体盈利情况不容乐观，价格和毛利水平均出现下降。部分企业为防库存过剩以及促进资金回流，被迫降价销库，终端因成品库存与原料库存双向高位，加之受船期以及海运费高涨等影响，出口订单表现较弱 [119] (九) 钛白粉：钛白粉价格保持平稳 - 本周（11/25-12/1）钛白粉价格保持平稳。目前企业有部分前期的外贸订单需要交付，内贸方面采购气氛清淡，出口方面新接订单不理想，价格相对疲软 [125] (十) 化学纤维：涤纶长丝价格下跌 - 涤纶长丝：本周（11/25-12/1），涤纶长丝价格下跌。近期长丝市场出货不畅，主流工厂进行优惠促销，但下游织企原料较为充裕，补货需求有限，长丝市场产销不及预期，价格下跌。据百川盈孚数据，截至12月1日，涤纶长丝POY市场均价为6700元/吨，较上周价格下跌200元/吨；FDY市场均价为7300元/吨，较上周价格下跌150元/吨；DTY市场均价为8250元/吨，较上周均价下跌175元/吨 [132] 行情表现 (一) 行情表现 - 本周（11/25-12/1）沪深300指数上涨1.32%，基础化工指数上涨1.89%，在30个中信一级行业中排名第19位 [146] - 本周市场震荡走强。本周国内宏观数据回暖，具体表现为工业企业利润降幅大幅收窄，制造业PMI连续两个月位于扩张区间，支撑市场情绪略有好转 [146] - 从39个化工三级子行业来看，上涨的板块有32个，涨幅较大的板块是：绵纶（6.01%）、涂料油墨颜料（5.06%）、其他塑料制品（4.95%）。跌幅较大的板块是碳纤维（-6.62%）、钾肥（-1.71%）、钛白粉（-1.68%） [146]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好/维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 生物质能源（SAF）再迎政策利好，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税，预计国内SAF及生物柴油生产企业更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益 [1] - 氯化钾价格上涨，国储库存水平正常，但冬季发运困难，导致国产钾市场供应略紧，边贸方面11月到货量少，到货速度慢，货源紧张状况未改 [1] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 (一) 重点化工品价格跟踪 - 在重点监测的58个产品中，本周（11/25-12/1）甲醇（3.03%）、氯化钾（2.84%）、R134a（2.63%）、醋酸（2.33%）等产品价格涨幅居前；辛醇（-3.24%）、氢氟酸（-2.79%）、安赛蜜（-2.63%）、涤纶FDY（-2.01%）等产品价格跌幅居前 [16] (二) 聚氨酯：MDI价格下跌，TDI价格小幅上涨 - 本周（11/25-12/1）MDI价格下跌，TDI价格上涨。MDI方面，终端家电采购进入冬季淡季，北方进入供暖季，下游外墙保温管道需求基本结束。主力生产商检修计划纷纷发布，市场供应面存在减少预期。TDI方面，原料甲苯市场均价为5683元/吨，环比上周上涨1.58% [21] - 根据iFind数据，截至11月29日，聚合MDI华南市场均价17900元/吨，较上周价格下跌100元/吨；纯MDI市场均价19100元/吨，较上周价格下跌200元/吨。本周TDI华东市场均价12900元/吨，较上周价格上涨1.57% [22] (三) 农化：草甘膦价格下跌，氯化钾价格上涨 - 草甘膦：本周（11/25-12/1）草甘膦价格下跌、毛利跌至负值，库存增加。从需求端看，下游部分客户仍持看空态度，持续低迷，采购谨慎。从成本端看，上游原料甘氨酸、黄磷、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本大幅增加。根据百川盈孚数据，截至12月1日，草甘膦价格为24001元/吨，较上周下跌100元/吨；毛利为-109.2元/吨，较上周下跌294元/吨 [24] - 尿素、氯化钾：本周（11/25-12/1），尿素、氯化钾价格上涨。尿素方面，本周尿素需求稍有提升，另外在情绪面利好支撑下，工厂新单成交好转，但由于市场供过于求矛盾依旧凸显，市场信心不足，下游仍保持小单拿货节奏。氯化钾方面，大厂产量较稳定，库存国储有备但整体紧张，冬季发运困难；目前国产钾市场供应略紧。边贸方面，11月到货量少，到货速度慢，货源紧张状况未改；12月边贸新合同成本增加。根据百川盈孚数据，截至12月1日，尿素价格为1835元/吨，较上周五上涨了2元/吨；氯化钾的价格为2578元/吨，较上周五上涨了3.04% [38] (四) 氟化工：三代制冷剂价格、毛利上涨 - 氟化工行业综述：本周（11/25-12/1）三代制冷剂价格、毛利上涨。含氟材料四氯乙烯维稳，行业供应较为宽裕，仍处于供过于求状态 [43] - 上游原料：本周（11/25-12/1）萤石价格维持平稳。天气渐冷，当前国内萤石开工维持低位运行，矿山开采受限情况依旧，但是下游市场采购积极性较为平淡，对高价接受能力有限。根据百川盈孚数据，截至11月24日，截至12月1日，萤石97湿粉市场价为3712元/吨，较上周持平；氢氟酸价格为10921元/吨，较上周下跌2.92%。本周萤石工厂库存为8.68万吨，较上周下降了0.72%；萤石本周产量为3.78万吨，较上周减少5.95% [46] - 制冷剂：本周（11/25-12/1）三代制冷剂价格、毛利上涨，含氟材料四氯乙烯维稳，行业供应较为宽裕，仍处于供过于求状态。截至12月1日，二代制冷剂R142b价格为1.6万元/吨，较上周持平；R22价格为3.2万元/吨，较上周持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.8万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R134a价格为3.9万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨；R32价格为4万元/吨，较上周价格上涨500元/吨 [49] (五) 轮胎：天然橡胶价格上涨，欧线海运费环比上涨 - 成本方面，本周（11/25-12/1）天然橡胶胶价格上涨。据百川盈孚数据，截至2024年12月1日，丁苯橡胶价格为14608元/吨，较上周下跌2.15%，天然橡胶价格为17300元/吨，较上周上涨3.8%。截至2024年12月1日，普通圆钢价格为3640元/吨，较上周下跌0.44%。截至12月1日，促进剂价格2万元/吨，较上周五下跌1.48%；防老剂价格为2.3万元/吨，较上周五下跌2.13%。炭黑市场均价为7716元/吨，较上周持平 [58] - 集运方面，截至2024年12月1日，上海集装箱出口指数（SCFI）报2233.83，周环比上涨3.41%，年同比上升125%；中国出口装箱运价指数（CCFI）报1474，周环比上涨0.41%，年同比上升68%。截至12月1日，CCFI美西航线报1083.23，周环比下降5.98%，年同比上升45%；CCFI美东航线报1247.45，周环比上涨1.93%，年同比上升47%；CCFI欧洲航线报2031.02，周环比上涨0.47%，年同比上升103% [61] (六) 食品及饲料添加剂：赖氨酸价格持续上涨 - 本周（11/25-12/1），饲料添加剂赖氨酸价格持续上涨，维E价格微跌；食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格相对平稳 [77] - 甜味剂：根据百川盈孚数据，截至2024年12月1日，三氯蔗糖价格为24万元/吨，较上周持平；2024年10月，三氯蔗糖月度出口量为1453.5吨，同比增加31.8%。安赛蜜价格为3.7万元/吨，较上周下跌0.1万元/吨；2024年10月，安赛蜜月度出口量为1648.25吨，同比增加36.12% [77] - 维生素A、维生素E：据百川盈孚数据，截至12月1日，维A价格为150元/千克，较上周价格持平；维E价格为135元/千克，较上周下跌1元/千克 [77] (七) 民爆：供需格局改善，景气度不断提升，硝酸铵价格持平 - 民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成 [91] - 当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2023年，我国生产工业炸药457万吨，同比增长4.21%。根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。2023年，我国电子雷管的渗透率已经达到96%以上，初步实现政策发展目标。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降 [92] (八) 化学原料：纯碱价格持平，PVC价格持续下降 - 纯碱行业综述：本周（11/25-12/1），纯碱价格保持相对平稳。纯碱市场供应量有所增加，山东停车产线重启，青海减产装置恢复正常运行，河南个别装置所有提产，纯碱市场货源供应充裕，行业库存依旧高位难下 [110] - PVC：本周（11/25-12/1）PVC价格继续下跌。本周PVC行业整体盈利情况不容乐观，价格和毛利水平均出现下降。部分企业为防库存过剩以及促进资金回流，被迫降价销库，终端因成品库存与原料库存双向高位，加之受船期以及海运费高涨等影响，出口订单表现较弱 [119] (九) 钛白粉：钛白粉价格保持平稳 - 本周（11/25-12/1）钛白粉价格保持平稳。目前企业有部分前期的外贸订单需要交付，内贸方面采购气氛清淡，出口方面新接订单不理想，价格相对疲软 [125] (十) 化学纤维：涤纶长丝价格下跌 - 涤纶长丝：本周（11/25-12/1），涤纶长丝价格下跌。近期长丝市场出货不畅，主流工厂进行优惠促销，但下游织企原料较为充裕，补货需求有限，长丝市场产销不及预期，价格下跌。据百川盈孚数据，截至12月1日，涤纶长丝POY市场均价为6700元/吨，较上周价格下跌200元/吨；FDY市场均价为7300元/吨，较上周价格下跌150元/吨；DTY市场均价为8250元/吨，较上周均价下跌175元/吨 [132] 行情表现 (一) 行情表现 - 本周（11/25-12/1）沪深300指数上涨1.32%，基础化工指数上涨1.89%，在30个中信一级行业中排名第19位 [146] - 本周市场震荡走强。本周国内宏观数据回暖，具体表现为工业企业利润降幅大幅收窄，制造业PMI连续两个月位于扩张区间，支撑市场情绪略有好转 [146] (二) 行业内个股涨跌幅情况 - 本周（11/25-12/1）中信基础化工一级行业下478家上市公司中，364家上涨，109家下跌。本周涨幅前三的个股分别为：嘉澳环保（37.46%）、泉为科技（27.91%）、龙蟠科技（27.82%）；跌幅居前的个股分别为：佛塑科技（-30.76%）、鼎龙科技（-25.95%）、红星发展（-15.15%） [154]

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 天坛生物的静丙业务在疫情期间的高增速在疫情后是否还能持续 [1] - 静丙市场未来5年内会增长至怎样的规模 [1] - 如何理解公司近期的业绩与短期变化 [1] - 蓉生新一代10%静丙上市后，公司人免疫球蛋白板块5年内收入如何增长 [1] - 皮下注射人免疫球蛋白能否成为公司的新成长点 [1] 行业前景 - 静丙市场高景气，终端规模2028年有望达228亿 [1] - 国内血制品消费量和消费结构来看，静丙还有很大的成长空间 [1] - 公共卫生事件加速了市场教育，静丙治疗的临床价值逐步被认可 [1] - 随着临床认知的提升，其余血制品曾经不合理使用的部分份额有望转向静丙市场 [1] - 行业浆站总量持续拓展，预计将满足静丙不断提升的需求，从而拉动市场整体增长 [1] - 预计到2028年，国内静丙终端市场规模有望达228亿元，2023-2028五年CAGR约10% [1] - 假设2028年出厂价为终端价的80%，则到2028年，厂商端的静丙规模约为182亿元 [1] 公司观点 - 预计下半年静丙仍将放量，2028年静丙收入有望达48亿 [1] - 基于2023年公司新增在营浆站数量、历年产销情况、季度收入结构，测算得出，公司2023年第四季度收入环比下滑一部分是由库存不足导致 [1] - 从市场表现来看，2024年第二季度已显示出改善迹象 [1] - 基于新建2024浆站产能兑现的逻辑以及对产销情况的测算，预计公司静丙2024下半年仍将持续放量 [1] - 2023年9月蓉生静丙®10%上市，考虑该产品对公司静丙出厂价的影响、公司整个静丙业务的成长趋势和其他行业因素，假设成都蓉生到2028年完成10%静丙对5%静丙的全部替换 [1] - 2028年10%静丙占天坛生物静丙销量的50% [1] - 在不考虑公司未来新增收购的前提下，预计2028年公司静丙业务营收可内生增长至48.19亿元，2023-2028五年CAGR约16% [1] 长期：皮下注射免疫球蛋白有望成为远期又一增长点 - 2024年6月，成都蓉生皮下注射免疫球蛋白III期临床完成 [4] - 目前国内该产品在研管线极少，公司约有2-3年的市场真空期用于推广拓展，具有极强的先发优势 [4] - 该产品临床有效性、安全性、便捷性等方面均优于静丙，且在部分发达国家中的患者偏好已经超过了静丙，美国市场的相关产品销量近年来持续增长 [4] - 该产品或可成为公司未来的又一增长点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/66.03亿/76.12亿元 [5] - 归母净利润分别为13.97亿/15.38亿/18.56亿元 [5] - EPS 0.71/0.78/0.94元 [5] - 按照2024年12月3日收盘价，PE为30/27/23x，维持"买入"评级 [5] 盈利预测和财务指标 - 2023A营业收入5,180百万元，2024E营业收入5,710百万元，2025E营业收入6,603百万元，2026E营业收入7,612百万元 [5] - 2023A营业收入增长率21.57%，2024E营业收入增长率10.21%，2025E营业收入增长率15.66%，2026E营业收入增长率15.27% [5] - 2023A归母净利1,110百万元，2024E归母净利1,397百万元，2025E归母净利1,538百万元，2026E归母净利1,856百万元 [5] - 2023A净利润增长率25.99%，2024E净利润增长率25.87%，2025E净利润增长率10.09%，2026E净利润增长率20.65% [5] - 2023A摊薄每股收益0.67元，2024E摊薄每股收益0.71元，2025E摊薄每股收益0.78元，2026E摊薄每股收益0.94元 [5] - 2023A市盈率46.18，2024E市盈率30.26，2025E市盈率27.49，2026E市盈率22.78 [5]

报告行业投资评级 - 无具体投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 11月房地产行业在利好政策密集出台的推动下，销售持续回暖，市场信心恢复 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策 - 11月房地产利好政策密集出台，"稳地产"态度明确。自然资源部发布通知积极运用地方政府专项债券资金加大收回收购存量闲置土地力度，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布公告明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策 [5][6] 2. 销售 - 政策效应作用下，销售持续回暖。11月，30大中城市商品房月度成交103610套，环比增加13%，同比增加20%，实现商品房成交面积为1171.45万平方米，环比增长16%，同比增加20% [8][13][14] - 一二线城市11月同环比继续正增，三线城市成交低位波动。一线城市、二线城市、三线城市实现商品房月度成交面积分别为347.41/626.65/197.38万平方米，同比增长50%/14%/2%，环比变化为8%/41%/-20% [13] - 11月份多地网签成交量回暖。北京、上海、深圳、广州、杭州等地网签成交量均有所增长 [14] - 1-11月百强房企销售同比降幅收窄。1-11月百强房企累计实现全口径销售金额37123亿元，同比降低32.9%，较上月同比降幅收窄1.9个百分点 [16] 3. 房价 - 百城新建住宅价格上涨，二手住宅价格环比跌幅收窄。2024年1-11月百城新建住宅价格累计上涨2.29%，11月百城新建住宅平均价格为16592元/平方米，环比上涨0.36%，同比上涨2.40%。百城二手住宅均价为14278元/平方米，环比下跌0.57%，跌幅较10月收窄0.03个百分点，同比下跌7.29% [22] 4. 新增供应 - 11月新增供应环比增加，相比前期供应规模仍处低位。2024年1-11月30个重点城市商品住宅新增供应9734万平方米，累计同比下降32%。单看11月，30个重点城市新增供应930万平方米，环比增加35%，同比下降33%，较三季度月均增加4% [25] 5. 土地市场 - 供地情况边际改善。2024年1-11月全国300城住宅用地推出面积为4.1亿平方米，同比下降31.4%，降幅较1-10月收窄1.8个百分点，成交建筑面积为2.5亿平方米，同比下降27.4% [27] - 一线城市同比回升，环比持平。截至11月26日，一线城市本月共成交土地114万平方米，环比上月持平，同比涨幅达139%；成交金额239亿元，环比下降20%，同比大增329% [30] 6. 投资建议 - 9月26日中央政治局会议首次提出"要促进房地产市场止跌回稳"，为房地产行业定下新基调。本月出台交易税费减免政策，北上广深四大一线城市陆续取消普宅和非普宅标准，降低交易成本，置换改善性需求提升，11月30个重点城市商品住宅新增供应环比增加35%，供应增加叠加政策效应持续作用下，11月30大中城市商品房月度成交环比增加13%，创年内单月新高，市场信心恢复，成交有所回暖 [33]

行 业 研 究 2024 年 12 月 03 日 行业周报 看好/维持 医药 医药 诺华以近 30 亿美元获得亨廷顿病小分子疗法 | --- | --- | --- | --- | |-----------------|---------------------------------------------------------------|--------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | ◼ | 走势比较 | | 报告摘要 | | (6%) 6% 18% 30% | 23/12/4 24 ...

行业投资评级 - 看好/维持 [序号][序号] 报告的核心观点 - 医药板块涨跌幅 +1.56% ，跑赢沪深 300 指数 0.77pct ，涨跌幅居申万 31 个子行业第 17 名 [序号] - 各医药子行业中，医院 (+2.34%) 、医疗设备 (+2.13%) 、体外诊断（ +2.00% ）表现居前，血液制品 （ +0.53%)、疫苗(+0.79%) 、医药流通（ +0.85%) 表现居后 [序号] - 个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为康芝药业 (+20.07%) 、前沿生物 (+20.00%) 、盟科药业 (+10.55%) ；跌幅榜前 3 位为诺泰生物（ -3.69% ）、金迪克 (-3.00%) 、健友股份（ -2.87%) [序号] - 12 月 2 日，中国国家药监局（ NMPA ）官网公示，由赞邦（ Zambon ）公司申报的 5.1 类新药甲磺酸沙非胺片（ Safinamide ）的上市申请已获得批准 [序号] - 甲磺酸沙非胺片具有独特的作用方式，包括选择性和可逆性单胺氧化酶 B（ MAO-B ）抑制和阻断电压依赖性钠通道，从而调节异常的谷氨酸盐释放 [序号] - 该药此前已经于 2017 年获得美国 FDA 批准，针对出现关闭期发作的帕金森病患者 [序号] 子行业评级 - 其他医药医疗 中性 [序号] - 化学制药 无评级 [序号] - 中药生产 无评级 [序号] - 生物医药Ⅱ 中性 [序号] 推荐公司及评级 - 恒瑞医药（ 600276 ）：公司发布公告，目前已通过集中竞价累计回购股份 493.61 万股，占公司总股本的比例为 0.08% ，成交价格区间为 39.00-57.01 元/股，已支付的总金额 2.07 亿元，此前预计回购 6.0-12.0 亿元 [序号] - 诺思格（ 301333 ）：公司发布公告，目前已通过集中竞价累计回购股份 144.20 万股，占公司总股本的比例为 1.49% ，成交价格区间为 35.06-43.15 元/股，已支付的总金额 0.56 亿元，此前预计回购 0.5-0.8 亿元 [序号] - 昭衍新药（ 603127 ）：公司发布公告，目前已通过集中竞价累计回购股份 210.31 万股，占公司总股本的比例为 0.28% ，成交价格区间为 13.20-18.15 元/股，已支付的总金额 0.33 亿元，此前预计回购 0.5-1.0 亿元 [序号] - 凯莱英（ 002821 ）：公司发布公告，目前已通过集中竞价累计回购股份 123.01 万股，占公司总股本的比例为 3.62% ，成交价格区间为 71.65-102.00 元/股，已支付的总金额 10.00 亿元，此前预计回购 6.0-12.0 亿元 [序号]

行业投资评级 - 看好/维持轻工制造行业 [1] 报告的核心观点 - 二次元文化兴起，"谷子经济"受到市场关注，预计将利好商品与玩具制造龙头 [1] - 家居行业具备一定的地产后周期属性，止跌回稳导向叠加各地以旧换新政策刺激，或带动家居板块内需改善 [1] - 造纸行业步入Q4传统需求旺季，价格上行有望带来盈利修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 [11] - 本周轻工板块上涨5.35%，强邦新材、松发股份、翔港科技自2024年累计涨幅居前 [11] 地产数据跟踪 [21] - 2024年11月商品房成交面积和套数同比止跌回正，持续呈现回暖趋势 [21] 行业数据跟踪 [25] 家居行业数据 [25] - 本周TDI价格环比稳健，MDI价格环比小幅下降，M10家具类商品零售额同比+7.40% [25] - 2024M1-M10家具制造业收入5355.20亿元，同比+1.60% [25] - 2024M10家具及其零件出口金额53.88亿美元，同比+2.51% [25] - 2024M10社会消费品/家具类商品零售额分别同比+4.80/+7.40% [25] 造纸行业数据 [28] - 本周白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格环比小幅上涨，白卡纸价环比保持稳定 [28] - 2024M10纸浆、纸及其制品进口/出口数量分别同比-15.00/+17.70%，（以美元计价）金额分别同比+1.70/+10.30% [28] - 截至2024年11月29日，白板纸/白卡纸市场价分别为4100.00/4376.67元/吨，分别同比-10.48/-16.53%，周度环比+1.23/0.00% [28] - 箱板纸/瓦楞纸出厂价分别为5155/3030元/吨，分别同比+0.59/-2.57%，周度环比+0.29/+1.68% [28] 包装行业数据 [31] - 本周原油价格环比下行，铝价上涨 [31] - 截至2024年11月20日，聚乙烯/聚丙烯价格分别为8601.7/7479.4元/吨，分别同比+4.28/-1.40% [31] - 截至2024年11月29日，WTI/Brent原油现货价分别为68.72/72.78美元/桶，分别同比-10.06/-10.67%，周度环比-1.97/-1.95% [31] - LME铝现货结算价为2572美元/吨，同比+18.09%，周度环比+0.31% [31] 公司公告 [34] - 宜宾纸业控股子公司拟投建两大新生产线 [34] - 岳阳林纸拟以12.78亿元现金收购骏泰科技100%股权 [34] - 山东华鹏董事会同意选举刘东广为公司第八届董事会董事长 [34] - 致欧科技2024年前三季度向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），共计派发现金股利4015万元 [34] - 英联股份获得韩国客户U&S ENERGY批量生产订单，双方签署《战略合作协议》 [34] - 天振股份获得欧洲专利局授予的发明专利证书 [34] - 菲林格尔与上海南虹桥签署《战略合作框架协议终止协议》 [34] - 曲美家居发布2024年前三季度权益分派实施公告，向全体股东每股派发现金股利0.02元（含税），共计派发现金股利1377.72万元 [34] - 好莱客以自有资金500万元对外投资设立全资子公司"宁德好莱客" [34] - 强邦新材公告在使用募集资金总额不变的前提下，"环保印刷版材产能扩建项目"拟新增全资子公司"上海甚龙"作为实施主体，对其增资6000万元用于实施柔版生产线扩建 [34] - 德尔未来董事会决定行使"未来转债"的提前赎回权 [34] - 金陵体育股价触发"金陵转债"转股价格向下修正条款，董事会提议向下修正其转股价格 [34] 投资建议 [38] - "谷子经济"板块短期表现较为强势，用户群体扩大及消费能力提升或提供长期动力，建议关注布局商品与玩具制造的轻工头部企业 [38] - 家居行业具备一定的地产后周期属性，"止跌回稳"导向叠加各地以旧换新政策刺激，或带动家居板块内需改善，美联储降息或为出口提供利好，建议关注兼具经营韧性与低估值的龙头 [38] - 造纸行业步入Q4传统需求旺季，价格上行有望带来盈利修复，建议关注林浆纸一体化龙头 [38]

经济运行进一步企稳 - 11月制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升并保持在荣枯线以上[4][6][8][11][13][15] - 生产指数和新订单指数分别上升至52.4%和50.8%，供需两端加快扩张[8][9] - 新动能及消费品制造行业增长提速，高技术制造业和消费品制造业PMI分别为51.2%和50.8%[11] - 中小型企业景气度边际改善，中型和小型企业PMI分别为50%和49.1%[13] - 价格由涨转跌，原材料购进价格和出厂价格指数分别下降至49.8%和47.7%[15] 建筑业拖累非制造业景气水平 - 11月非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.2个百分点，主要受建筑业拖累[18] - 服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，新动能及金融相关行业成主要支撑[22] - 建筑业商务活动指数下降至49.7%，受天气和地产投资偏弱影响[26] 经济持续修复，回升动能仍需巩固 - PMI连续三个月上行，释放经济持续修复的积极信号[30] - 结构性问题依然存在，需求不足、供需失衡、价格回调等问题仍需关注[30]

行业投资评级 - 看好维持 [序号]1 核心观点 - 以血制品企业盈利模型的角度展开，即公司盈利 = 采浆量× 吨浆毛利 - 期间费用，同时考虑到集采风险、重组生物制品对血制品的替代风险，逐项拆解，来洞察行业趋势及探究血制品企业的投资价值 [序号]1 根据相关目录分别进行总结 走势比较 - 2025年采浆量有望突破15,000吨 [序号]1 子行业评级 - 化学制药、中药生产、生物医药Ⅱ均无评级 [序号]1 相关研究报告 - 重组白蛋白商业化之路道阻且长，持续看好人源产品投资机会 [序号]1 证券分析师 - 谭紫媚，电话：0755-83688830，E-MAIL：tanzm@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190520090001 [序号]1 采浆量 - 预计2025年采浆量有望突破15,000吨 [序号]1 - 浆站数量上，"十四五"期间浆站数量大幅增加，截至2024年6月末，全国在营浆站数量达327家 [序号]1 - 截至2024年10月末，全国约有25家已获批新设但尚未获得采浆许可证的浆站 [序号]1 - 部分省份"十四五"规划中还存有约6家浆站的新设规划空间 [序号]1 - 由此推算，行业短期或存在约30家在营浆站的新增空间 [序号]1 - 预计上述浆站空间有望逐年兑现，行业采浆增长潜力充足 [序号]1 - 2023年浆站数量前四的血制品企业浆站数量占比达60%，浆站呈现向头部企业集中趋势 [序号]1 - 新浆站审批向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血制品生产企业倾斜 [序号]1 - 地方或国资头部企业具有更强的投资能力和政府对话能力，从而在浆站获批上占据优势 [序号]1 - 头部企业具备丰富的资源，可以经由并购浆站实现规模的快速扩张，小型血制品企业往往经营困难，为头部企业的并购提供了客观机会 [序号]1 - 2023年我国平均单站采浆量为38吨 [序号]1 - 随着新浆站的采浆爬坡和老浆站的挖潜，未来三年全国平均单站采浆量有望提升 [序号]1 - 基于对每年新增在营浆站数、新浆站单站采浆年增量和老浆站单站采浆年增量的假设，最终测算得：新增在营浆站乐观情况下，2024-2026年全国平均单站采浆将有望分别提升至约40.7吨、43.6吨、46.1吨 [序号]1 - 到2025年，全国采浆量有望突破15,000吨，2023-2026年CAGR约为11.7% [序号]1 吨浆毛利 - 吨浆收入提升潜力大，吨浆成本有望趋稳 [序号]1 - 主要品种终端需求持续增长，为收入提供了有力支撑 [序号]1 - 各细分市场产品成长空间广阔 [序号]1 - 白蛋白市场平稳增长，随着国产供给扩大，有望逐步替代进口 [序号]1 - 静丙新冠疫情后，静丙认知的革新有助于临床推广，且高浓度静丙迭代具备量价齐升的逻辑，广阔的出海前景或将进一步打开成长天花板，有望成为血制品行业新增长引擎 [序号]1 - 凝血因子类产品渗透率提升空间大，在出凝血管理方面尚未得到充分开发 [序号]1 - 血浆综合利用率的提高有助于推动吨浆收入提升 [序号]1 - 我国血制品企业的提取能力相比国外厂商仍有差距，在皮丙、抑制剂、新型特种免疫球蛋白等高附加值品种的开发上具有巨大空间 [序号]1 - 长期来看，血制品企业的竞争力将从浆站规模优势向品种优势和产品质量优势过渡 [序号]1 - 血浆成本占营业成本约六成，且为激励献浆积极性，血浆成本存在上行趋势 [序号]1 - 随着我国采浆量的提升带动投浆规模扩大，吨浆制造成、人力等成本有望下降，对冲血浆成本上行风险 [序号]1 盈利能力 - 费用端趋稳，净利率有望进一步提升 [序号]1 - 研发费用率保持平稳，新品种开发与工艺升级并举 [序号]1 - 销售费用整体呈下行趋势，企业对学术推广的重视程度有望提高 [序号]1 - 管理费用率总体保持平稳，上海莱士和派林生物管理费用优化成果显著 [序号]1 - 大部分血制品企业财务费用为负，财务状况稳健 [序号]1 - 综合来看，血制品企业的期间费用趋稳，净利率多呈稳中有升的趋势 [序号]1 - 未来随规模效益逐步显现，叠加终端需求旺盛、高附加值产品上市、产能扩张对毛利率的贡献，净利率有望进一步提升 [序号]1 风险剖析 - 集采降价温和，重组产品替代风险小 [序号]1 - 在目前进行的3次集采中，白蛋白、静丙等主流品种降价幅度温和，价格中枢稳定 [序号]1 - 血制品临床需求刚性，尤其是静丙、白蛋白两大品类在其适应症上罕有其他可替代药物 [序号]1 - 国内血制品行业仍处于供需紧平衡状态，过于激进的中标规则可能会对行业供需关系产生不利影响 [序号]1 - 人源与重组八因子共同享受市场，其他重组血制品替代风险较小 [序号]1 - 血源八因子在重组八因子的冲击下仍有望保有一定市场份额 [序号]1 - 重组八因子在用于预防治疗时存在医保支付限制 [序号]1 - 在部分医保支付限额较低的地区使用血源八因子的自付负担更轻 [序号]1 - 全国仅有一款重组白蛋白在俄罗斯上市，重组白蛋白目前在纯化技术、临床适应症拓展、市场教育、产品审批上存在诸多不确定性 [序号]1 - 由于目前技术的局限性，重组静丙实现难度大；狂犬单抗价格昂贵、无医保支付，对狂免蛋白冲击有限 [序号]1 相关标的 - 天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物 [序号]1 浆站数量 - "十四五"期间浆站数量大幅增加，行业获得更充足的成长空间 [序号]8 - 头部企业在浆站获批和并购上具有优势，浆站向龙头企业集中是行业的长期趋势 [序号]10 单站采浆量 - 新老浆站齐发力，有望驱动采浆量维持超千吨年增长 [序号]11 吨浆毛利 - 吨浆毛利拆解，窥其盈利要素 [序号]13 吨浆收入 - 终端市场景气度高叠加品种扩容，吨浆收入有望提升 [序号]14 - 主要品种需求持续增长，为收入提供了有力支撑 [序号]15 - 血浆综合利用率是血制品企业长期竞争力的重要影响因素 [序号]16 吨浆成本 - 投浆规模扩大有望对冲材料成本上行风险，吨浆成本有望维持稳定 [序号]17 期间费用 - 费用率拆解，窥其变化趋势 [序号]18 风险剖析 - 风险因素拆解，窥其影响程度 [序号]20 - 血制品集采规则温和，主要品种价格降幅低 [序号]22 - 人源与重组八因子共同享受市场，其他产品替代风险较小 [序号]23 - 重组人血白蛋白：国内暂无产品上市，商业化之路道阻且长 [序号]24 - 重组凝血因子：与人源凝血因子共同享受增长的市场 [序号]25 - 重组免疫球蛋白：重组静丙实现难度大，单抗对狂免冲击有限 [序号]26 相关标的 - 天坛生物：具备持续成长性的龙头，采浆增长和产品创新领跑行业 [序号]29 - 上海莱士：海尔集团成为大股东，带来发展新机遇 [序号]30 - 华兰生物：新浆站采浆潜力进入兑现期，打开成长空间 [序号]31 - 派林生物：公司不确定性风险消除，陕煤集团入主注入新动能 [序号]32 - 博雅生物：吨浆利润领先行业，华润控股赋能成长可期 [序号]33