报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，随着新实控人入驻，公司有望凭借内生外延实现业绩增长，步入新的发展阶段 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本4.99亿股，流通股4.41亿股；总市值39.4亿元，流通市值34.81亿元；12个月内最高价9.53元，最低价6.66元 [1] 事件情况 - 凯龙股份2024年报显示，公司实现营业收入14.41亿元，同比下降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比下降15.51%（扣非归母净利润1.76亿元，同比基本持平），公司拟每10股派现1元（含税） [2] - 长江产业集团以277,624.41万元受让控股股东中荆集团75%股权并完成过户登记，湖北省政府国资委成为公司实控人 [2][4][6] 业务情况 - 公司主营民用爆破器材、硝酸铵及复合肥、纳米碳酸钙及石材产品的生产销售，并提供爆破服务，截至2024年末生产许可能力达24.8万吨，且在寻找兼并标的扩充产能 [3] - 2024年公司营业收入14.41亿元，同比降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比降15.51%；Q4单季营收11.2亿元（+4.9%）、归母净利润3618万元（+539.88%） [4] - 爆破服务业务收入10.22亿元，同比增75.05%，占总营收比重由15.45%提至27.72%，得益于收购湖北凯龙世旺工程有限公司51%股权并表 [4] - 受宏观经济及下游需求周期性影响，民爆物品板块收入13.37亿元，同比降17.98%，主要炸药产品收入均下滑 [4] - 电子雷管业务受益政策推动快速增长，数码电子雷管销量4018万发，同比增34.61% [4] 发展机遇 - 公司先后收购多家民爆生产及爆破服务企业，2025年3月27日拟收购湖北东神天神实业有限公司51%股权（4.28公告已并表），提升民用爆炸物品生产及爆破服务业务能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业收入增长率(%)|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |归母净利（百万元）|148|240|278|316| |净利润增长率(%)|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.48|0.56|0.63| |市盈率（PE）|25.47|16.45|14.15|12.47|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|526|651|797|912|1,162| |应收和预付款项（百万）|1,067|1,152|1,329|1,469|1,627| |存货（百万）|406|384|461|507|560| |流动资产合计（百万）|2,294|2,924|3,470|3,980|4,711| |长期股权投资（百万）|224|221|146|120|85| |固定资产（百万）|3,235|3,141|3,237|3,072|2,887| |资产总计（百万）|7,463|8,058|8,606|8,960|9,443| |短期借款（百万）|1,235|750|626|371|83| |应付和预收款项（百万）|1,261|1,290|1,548|1,703|1,883| |负债合计（百万）|4,960|4,477|4,642|4,643|4,679| |股本（百万）|391|500|499|499|499| |归母公司股东权益（百万）|1,571|2,533|2,742|2,891|3,106| |股东权益合计（百万）|2,503|3,581|3,965|4,317|4,764| |营业收入（百万）|3,779|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业成本（百万）|2,748|2,606|3,128|3,442|3,806| |营业税金及附加（百万）|36|41|47|52|58| |销售费用（百万）|94|116|113|125|138| |管理费用（百万）|350|413|412|456|505| |财务费用（百万）|146|114|52|41|28| |营业利润（百万）|330|347|496|583|659| |利润总额（百万）|303|291|470|546|620| |所得税（百万）|56|34|55|64|73| |净利润（百万）|247|257|415|482|547| |少数股东损益（百万）|72|108|175|204|231| |归母股东净利润（百万）|175|148|240|278|316| |毛利率(%)|27.28%|29.30%|26.32%|26.71%|26.84%| |销售净利率(%)|4.64%|4.02%|5.64%|5.93%|6.07%| |销售收入增长率(%)|10.95%|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |EBIT增长率(%)|39.82%|-2.96%|14.81%|12.47%|10.37%| |净利润增长率(%)|31.51%|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |ROE(%)|11.16%|5.85%|8.74%|9.63%|10.17%| |ROA(%)|3.31%|3.31%|4.98%|5.49%|5.94%| |ROIC(%)|7.82%|7.12%|7.88%|8.67%|9.18%| |EPS(X)|0.45|0.32|0.48|0.56|0.63| |PE(X)|25.76|25.47|16.45|14.15|12.47| |PB(X)|2.89|1.61|1.44|1.36|1.27| |PS(X)|1.20|1.11|0.93|0.84|0.76| |EV/EBITDA(X)|7.88|6.75|4.94|4.19|3.50| |经营性现金流（百万）|489|402|977|1,033|1,100| |投资性现金流（百万）|-410|-550|-572|-514|-520| |融资性现金流（百万）|-385|273|-312|-368|-336| |现金增加额（百万）|-306|125|93|150|244|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国泰集团 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因轨交自动化业务收入下滑及民爆省内市场收缩，业绩下滑系对控股子公司太格时代计提商誉减值所致，若剔除该因素，扣非净利润同比降幅收窄 [4][5] - 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.49/0.56/0.62 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 6.21/6.21 亿股，总市值/流通为 77.9/77.9 亿元，12 个月内最高/最低价为 15.35/8.93 元 [3] 事件 - 国泰集团近期发布 2024 年报，期间实现营业收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降 40.84%，公司拟每 10 股派现 0.9 元（含税） [4] 点评 - 2024 年 Q4 单季归母净利润亏损 3777.68 万元，同比降幅达 147.29%，全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑 40.55%及民爆省内市场收缩，业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提 1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约 20% [5] - 分业务来看，民爆一体化业务营收 16.46 亿元（同比 -5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升 4.41 个百分点至 40.24%；军工新材料业务营收 2.69 亿元（同比 +55.21%），含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计 2025 年 9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收 1.45 亿元（同比 -40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值 [5] 未来业务增长因素 - 浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长 [6] - 含能材料项目（九江国泰）进展顺利，001 线（年产能 2500 吨）预计 2025 年 9 月底建成投产，003 线（年产能 500 - 1800 吨）预计 2026 年中期投产，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点 [6] - 三石有色年产 700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,354|2,681|3,057|3,503| |营业收入增长率(%)|-7.34%|13.88%|14.01%|14.60%| |归母净利（百万元）|181|302|348|388| |净利润增长率(%)|-40.84%|66.84%|15.40%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.29|0.49|0.56|0.62| |市盈率（PE）|44.66|25.83|22.39|20.10|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2023A、2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业端激光显示作为新兴行业有望快速增长，电影行业有望持续恢复，座舱智能化市场前景可观；公司端作为行业龙头将分享电影行业复苏红利，影院租赁业务有望回升，C端峰米科技有望减亏，车载业务规模有望扩张助力收入利润增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.59/4.59亿股，总市值/流通为66.96/66.96亿元，12个月内最高/最低价为20.2/11.81元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收24.19亿元（同比+9.27%），归母净利润0.28亿元（同比-72.91%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-22.88%）；2025Q1公司实现总营收4.61亿元（同比+3.67%），归母净利润-0.21亿元（2024Q1为0.45亿元），扣非归母净利润-0.24亿元（2024Q1为0.01亿元） [4] 分季度业绩 - 2024Q4公司实现营收6.99亿元（+24.21%），归母净利润-0.15亿元（2023Q4为-0.25亿元），收入快速增长，利润小幅减亏 [5] 分业务业绩 - 2024年公司核心器件及整机业务收入达22.40亿元（同比+11.48%）；车载光学、影院、专业显示业务分别实现营收6.38亿元、近5.7亿元、3.92亿元，其中专业显示业务海外收入近1.4亿元（+60.47%）；2025Q1车载光学业务收入达7878万元（+64.03%） [5] 分地区业绩 - 2024年公司境内/境外收入分别达21.41/2.77亿元，分别同比+14.93%/-20.81%，境外收入下滑主要系海外光源销售减少所致 [5] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为22.15%/25.21%，分别同比-8.48/-7.23pct，均处于承压状态，或系产品结构调整所致 [6] 净利率情况 - 2024Q4/2025Q1公司净利率分别为-4.26%/-5.28%，分别同比+5.92/-14.57pct，2024Q4净利率未转正但跌幅显著收窄主系同期期间费用率大幅下降，2025Q1净利率进一步下滑主因毛利率下降、研发费用增加和2024Q1非经常性损益基数较高 [6] 费用端情况 - 2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/6.94/10.83/-1.58%和8.37/7.78/13.66/0.08%，分别同比-6.82/+0.25/-4.47-1.30pct和-0.36/-1.04/+1.52/+0.82pct，2024Q4销售费用率大幅下降主系职工薪酬及市场推广费同比减少所致 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,419|2,712|3,208|3,718| |营业收入增长率(%)|9.27%|12.12%|18.30%|15.90%| |归母净利（百万元）|28|120|180|215| |净利润增长率(%)|-72.91%|328.44%|50.66%|19.37%| |摊薄每股收益（元）|0.06|0.26|0.39|0.47| |市盈率（PE）|246.50|55.91|37.11|31.09| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|35.16%|28.31%|28.11%|28.68%|29.16%| |销售净利率|4.66%|1.16%|4.42%|5.62%|5.79%| |销售收入增长率|-12.90%|9.27%|12.12%|18.30%|15.90%| |EBIT增长率|770.48%|-12.17%|321.20%|38.60%|23.61%| |净利润增长率|-13.61%|-72.91%|328.44%|50.66%|19.37%| |ROE|3.66%|1.02%|4.20%|5.94%|6.63%| |ROA|0.41%|-0.14%|1.66%|2.73%|3.32%| |ROIC|0.41%|-0.65%|1.98%|3.33%|4.26%| |EPS(X)|0.23|0.06|0.26|0.39|0.47| |PE(X)|112.52|246.50|55.91|37.11|31.09| |PB(X)|4.24|2.48|2.35|2.21|2.06| |PS(X)|5.40|2.81|2.47|2.09|1.80| |EV/EBITDA(X)|59.05|28.84|18.60|16.74|22.30| |经营性现金流（百万）|364|87|252|287|306| |投资性现金流（百万）|-329|235|-149|-133|-153| |融资性现金流（百万）|2|-296|-28|-18|-18| [11][12][13]

报告公司投资评级 - 给予道恩股份“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 道恩股份依托四大技术平台在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能逐步爬坡、新产品放量，有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.71亿股，流通股本4.14亿股；总市值72.44亿元，流通市值63.57亿元；12个月内最高价18元，最低价8.08元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；拟每10股派现0.65元（含税） [4] - 2025年一季度实现归母净利润4428.44万元，同比增长25.44% [4] - 2024年Q4单季度实现营收15.32亿元，同比增长29.17%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长2.38%，环比增长38.71% [4] 分产品情况 - 改性塑料2024年实现营收38.06亿元（+19.18%），销量38.80万吨（+20.60%），得益于深化大客户战略及项目投产带来的产能释放 [4] - 热塑性弹性体2024年实现营收7.68亿元（+21.34%），销量4.72万吨（+27.00%），得益于国产替代、新兴应用领域拓展及海外客户开拓，核心产品TPV产销量大幅增长 [4] 新产品研发情况 - DVA已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1开始批量路跑测试，若成功并规模化应用将替代传统丁基橡胶 [5] - HNBR已率先技术突破并实现产业化，产能扩至3000吨/年 [5] - 共聚酯（PCTG/PETG）形成5万吨产能，PETG收缩膜已量产销售，PCTG将开拓电子烟等市场 [5] - 正在加快建设10万吨TPU及6万吨多元醇项目（一期），开发差异化产品拓展新增长领域 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,301|5,921|6,698|7,546| |营业收入增长率(%)|16.65%|11.69%|13.12%|12.67%| |归母净利（百万元）|141|202|270|342| |净利润增长率(%)|0.67%|43.06%|33.98%|26.65%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.43|0.57|0.73| |市盈率（PE）|36.91|35.93|26.82|21.17| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，还有经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24年公司业绩亮眼，端侧AI发力，DRAM进展显著；25Q1业绩增速靓丽，多元布局进展显著 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为94.89、115.43、137.24亿元，同比增速分别为29.00%、21.65%、18.89%；归母净利润分别为15.31、20.74、26.15亿元，同比增速分别为38.83%、35.49%、26.09% [3] 各业务情况 Flash业务 - Q1行业传统淡季，公司业绩增速依然强劲；受国补政策刺激，下游消费电子市场景气度旺盛，叠加端侧AI爆发，单机容量提升，带动需求高速增长 [2] - 24年NOR Flash产品在消费、网通、计算、汽车等领域持续增长，出货容量创历史新高 [3] 利基DRAM业务 - 伴随海外大厂产能向DDR5及HBM转移，公司充分受益，DDR4 8GB已顺利导入TV、工业等下游客户端，放量可期 [2] - 24年自有品牌DRAM产品市场拓展显著，市场份额持续提升 [3] MCU业务 - 公司积极把握国产替代机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作 [2] - 24年MCU受益能源、光模块等需求增长，以及网通、计算领域需求爆发，实现同比增长 [3] 财务数据 营收与利润 - 24年实现营业收入73.56亿元，同比上升27.69%；归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比上升584.21%；扣除非经营性损益后的净利润10.30亿元，同比上升3660.79% [2] - 25年一季度实现营业收入19.09亿元，同比上升17.32%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比上升14.57%；扣除非经营性损益后的净利润2.24亿元，同比上升21.83% [2] 分产品收入与毛利率 - 24年存储芯片/微控制器/传感器收入分别为51.94/17.06/4.48亿元，同比增速27.39%/29.56%/27.20%，毛利率40.27%/36.50%/16.46%，同比变动+7.28/-6.60/+0.46pct [3] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,489|11,543|13,724| |营业收入增长率(%)|29.00%|21.65%|18.89%| |归母净利（百万元）|1,531|2,074|2,615| |净利润增长率(%)|38.83%|35.49%|26.09%| |摊薄每股收益（元）|2.30|3.12|3.94| |市盈率（PE）|49.98|36.89|29.26| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,266|9,128|10,117|11,472|13,300| |应收和预付款项（百万）|151|256|287|356|426| |存货（百万）|1,991|2,346|2,878|3,410|3,991| |流动资产合计（百万）|11,603|12,435|14,038|16,057|18,590| |固定资产（百万）|1,090|1,057|1,062|1,011|778| |资产总计（百万）|16,456|19,229|20,653|22,642|25,089| |负债合计（百万）|1,256|2,550|2,775|3,115|3,484| |归母公司股东权益（百万）|15,200|16,499|17,699|19,349|21,430| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|5,761|7,356|9,489|11,543|13,724| |营业成本（百万）|3,778|4,561|5,798|6,987|8,245| |营业税金及附加（百万）|25|31|48|54|65| |销售费用（百万）|270|371|420|482|591| |管理费用（百万）|370|491|584|712|830| |财务费用（百万）|-258|-443|-150|-170|-197| |营业利润（百万）|120|1,117|1,420|1,916|2,459| |利润总额（百万）|125|1,124|1,427|1,923|2,466| |净利润（百万）|161|1,101|1,529|2,072|2,612| |归母股东净利润（百万）|161|1,103|1,531|2,074|2,615| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|1,187|2,032|1,756|2,285|2,635| |投资性现金流（百万）|-295|-669|-394|-464|-236| |融资性现金流（百万）|-573|480|-390|-465|-570| [8][9] 预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|34.42%|38.00%|38.90%|39.47%|39.92%| |销售净利率|2.80%|14.99%|16.13%|17.97%|19.05%| |销售收入增长率|-29.14%|27.69%|29.00%|21.65%|18.89%| |EBIT增长率|-91.96%|293.59%|94.50%|37.19%|29.44%| |净利润增长率|-92.15%|584.21%|38.83%|35.49%|26.09%| |ROE|1.06%|6.68%|8.65%|10.72%|12.20%| |ROA|0.97%|6.17%|7.67%|9.57%|10.95%| |ROIC|1.41%|3.64%|7.26%|9.21%|10.65%| |EPS(X)|0.24|1.66|2.30|3.12|3.94| |PE(X)|384.96|64.34|49.98|36.89|29.26| |PB(X)|4.05|4.30|4.32|3.95|3.57| |PS(X)|10.70|9.64|8.06|6.63|5.57| |EV/EBITDA(X)|89.04|55.86|36.86|28.34|23.96| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 锐明技术前装业务取得突破，2025年一季度利润高速增长，海外收入快速增长且剥离低毛利业务聚焦主业，费用率持续优化，盈利能力提升，前装业务有望成新增长点 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本1.77亿股，流通股本1.2亿股；总市值86.92亿元，流通市值58.8亿元；12个月内最高价61.27元，最低价28.89元 [3] 业绩情况 - 2025年营业总收入27.77亿元，同比增长63.45%；归母净利润2.90亿元，同比增长184.50%；2025年一季度营业收入5.15亿元，同比增长2.53%；归母净利润1.01亿元，同比增长89.60% [4] 业务收入 - 2025年主营业务收入19.74亿元，同比增长32.73%，其中国内6.93亿元，同比增长14.80%，海外12.81亿元，同比增长44.99%；非主营业务收入8.03亿元，同比增长279.00%，已出让低毛利电子产品加工业务子公司控股权 [5] 费用与盈利 - 2024年研发费用2.84亿元，同比增长15.14%，主营业务研发费用率从2023年的16.57%降至14.37%；2024年销售、管理费用率分别为7.39%、8.78%，分别同比下降3.11、2.11pct；2025Q1毛利率47.71%，同比+5.49pct，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.36/0.09/1.41pct [5] 前装业务 - 2024年前装业务收入9695万元，同比增长119.80%，与整车制造企业合作推动技术预装，在国内外市场加速渗透，欧标安全管理系统量产，AEBS系统拓展车型，电子后视镜融合欧标系统即将发布 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.34/33.94/42.42亿元，归母净利润分别为4.13/5.90/7.97亿元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,777|2,634|3,394|4,242| |营业收入增长率(%)|63.45%|-5.16%|28.84%|24.98%| |归母净利（百万元）|290|413|590|797| |净利润增长率(%)|184.50%|42.29%|42.86%|35.14%| |摊薄每股收益（元）|1.66|2.33|3.32|4.49| |市盈率（PE）|28.69|21.06|14.74|10.91|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价13.86元，相当于2025年18倍动态市盈率 [1][6] 报告的核心观点 - 罐箱行业周期下行拖累业绩，拓展新品提升竞争力 [1][8] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为3.09亿股，总市值和流通市值均为33.95亿元，12个月内最高/最低价为15.34/8.8元 [3] - 2024年实现收入18.63亿元，同比下滑16.41%，实现归母净利润2.37亿元，同比下滑28.91%，拟向全体股东每10股派发现金红利2.36元（含税） [4] 业务情况 罐箱业务 - 2024年罐箱业务收入10.92亿元，同比下降27.47%，主要因集罐箱行业处于下行周期，2024年全球新造罐箱4.21万台、同比下降26%，国际关系紧张、汇率波动等影响短期景气度 [5] - 罐箱行业是震荡上升行业，国际贸易影响客户短期采购意愿，但受益于全球大宗液体和液化气运输需求增长，长期保持增长态势 [5] - 2024年公司罐箱份额19.27%（按销量），特种罐箱竞争优势明显，已实现T0、T1 - T23、T50、T75箱型全覆盖，并积极推进特箱产线扩建 [5] 冷冻设备业务 - 2024年冷链装备业务收入7.20亿元，同比增长10.86%，发展平稳 [5] - 新型集装箱式V型干冷器在IDC数据中心展展出，并为多家企业提供测试用样机 [5] - 节能板材产品应用于国内多家大型物流冷库与食品行业冷库，并持续推进LNG增强型聚氨酯深冷保温板项目建设 [5] 财务情况 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率24.45%，同比下降0.9pct，与冷链装备直接材料、制造费用成本上升有关 [6] - 2024年销售/管理/研发费率同比分别上升0.52/1.01/0.11pct，因收入规模下降导致费率上升；财务费率同比下降0.76pct，主要系汇兑损益变化 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为19.52亿元、20.95亿元、23.23亿元，归母净利润分别为2.39亿元、2.49亿元、2.86亿元，对应EPS分别为0.77元、0.81元、0.92元 [6] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,862.98|1,952.00|2,094.70|2,322.71| |营业收入增长率(%)|-16.41%|4.78%|7.31%|10.88%| |归母净利（百万元）|237.15|238.90|249.29|285.70| |净利润增长率(%)|-28.91%|0.74%|4.35%|14.61%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.77|0.81|0.92| |市盈率（PE）|16.42|14.20|13.60|11.87| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长，产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔 [7] - 公司休闲草与运动草内外销齐头并进，全球产能与业务布局不断深入，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 29.52 亿元（+19.92%），归母净利润 5.11 亿元（+18.56%），扣非归母净利润 5.05 亿元（+20.63%）；2024Q4 营收 6.93 亿元（+27.08%），归母净利润 1.18 亿元（+48.94%），扣非归母净利润 1.17 亿元（+51.59%）；2025Q1 营收 7.93 亿元（+15.27%），归母净利润 1.56 亿元（+28.73%），扣非归母净利润 1.55 亿元（+31.98%） [4] - 公司拟以 4.02 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.40 元（含税），共计 2.57 亿元，分红率 50.28% [4] 公司业务结构 - 分产品看，2024 年公司休闲草/运动草/铺装业务及其他收入分别为 20.52/5.94/2.88 亿元，分别同比+22.43/+6.38/+37.18%；其中，铺装与其他收入高增主系仿真植物、草丝增长所致，休闲草双位数增长主系欧美地区拉动，外贸业务团队重点区域精细化运营，新客户不断拓展，全球市场份额持续提升，运动草稳健增长主系国内带动（+6.69%） [5] - 分地区看，2024 年境外/境内收入分别 26.16/3.19 亿元，分别同比+21.02/+12.48%，均实现较快增长，外销表现更优 [5] 公司盈利指标 - 毛利率方面，2024Q4/2025Q1 毛利率分别为 29.50/32.55%，分别同比-1.23/+2.07pct，2025Q1 明显改善 [6] - 净利率方面，2024Q4/2025Q1 净利率分别为 16.98/19.67%，分别同比+2.49/2.06pct，盈利能力持续提升 [6] - 费用端方面，2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.44/3.95/3.68/-4.07%，分别同比+0.38/-1.13/+0.20/-3.49pct；2025Q1 费用率分别为 4.50/3.30/2.32/-0.72%，分别同比-0.29/-0.79/-0.44/+1.35pct，管理费用率持续优化，整体运营效率有所提升 [6] 公司产能布局 - 2024Q2 越南生产基地三期项目开工建设，处于设备安装阶段，预计竣工投产后年产人造草坪 4,000 万平方米；墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，尚未开工建设，预计投产后实现年产人造草坪 1,600 万平方米；公司产能建设积极拓展，预计生产基地建设项目全面投产后，年度总产能达到 17,200 万平方米 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,952|3,427|3,927|4,414| |营业收入增长率(%)|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |归母净利（百万元）|511|600|703|812| |净利润增长率(%)|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |摊薄每股收益（元）|1.28|1.49|1.75|2.02| |市盈率（PE）|16.39|12.73|10.86|9.40|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|979|943|1,122|1,359|1,640| |应收和预付款项（百万）|498|612|710|813|914| |存货（百万）|507|564|648|738|825| |流动资产合计（百万）|2,216|2,335|2,700|3,135|3,606| |固定资产（百万）|599|552|489|405|324| |在建工程（百万）|11|131|171|228|301| |资产总计（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |短期借款（百万）|300|150|150|150|150| |应付和预收款项（百万）|84|110|126|144|160| |负债合计（百万）|628|548|605|665|723| |股本（百万）|400|402|402|402|402| |资本公积（百万）|607|626|626|626|626| |留存收益（百万）|1,484|1,779|2,077|2,426|2,830| |归母公司股东权益（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |股东权益合计（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |负债和股东权益（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |毛利率|31.09%|30.01%|30.83%|31.20%|31.60%| |销售净利率|17.52%|17.32%|17.49%|17.90%|18.40%| |销售收入增长率|-0.38%|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |EBIT 增长率|8.92%|18.64%|26.46%|17.12%|15.17%| |净利润增长率|-3.54%|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |ROE|17.30%|18.53%|19.64%|20.66%|21.34%| |ROA|14.49%|15.91%|17.21%|18.20%|18.90%| |ROIC|14.00%|15.90%|18.30%|19.31%|19.99%| |EPS(X)|1.08|1.28|1.49|1.75|2.02| |PE(X)|18.69|16.39|12.73|10.86|9.40| |PB(X)|3.24|3.05|2.50|2.24|2.01| |PS(X)|3.28|2.85|2.23|1.94|1.73| |EV/EBITDA(X)|13.70|12.44|8.75|7.36|6.23| |经营性现金流（百万）|408|465|591|683|795| |投资性现金流（百万）|267|-320|-98|-86|-100| |融资性现金流（百万）|-255|-259|-313|-360|-415| |现金增加额（百万）|431|-119|179|237|280|[11][12][13]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告研究的具体公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26% [4] - 单季度来看，2025Q1收入端略有下滑，主要和行业短期承压有关，利润端实现稳健增长，和公司不断降本增效有关；公司SMO业务保持稳健增长，数统业务基本持平，临床、检测等业务有所下滑 [5] - 2025Q1公司费用率不断优化，利润率基本企稳；管理费用率为11.58%，较去年同期减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，较去年同期减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，较去年同期增加0.40个百分点；财务费用率为 -0.64%，较去年同期增加0.19个百分点；毛利率为36.53%，较去年同期减少1.31个百分点，净利率为15.28%，较去年同期增加1.99个百分点 [5] - 2025Q1公司持续布局海外业务，分别在香港、澳大利亚新设立子公司；随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，本土临床CRO行业有望复苏，公司或将再次迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.61/1.81亿元，同比增长4.58%/9.72%/12.46%，对应PE为30/27/24倍 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为42.94/25.41亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|161|181| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.67|1.87| |市盈率（PE）|34.01|29.28|26.69|23.73| [7] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|991|1,069|1,211|1,365|1,615| |应收和预付款项|93|130|91|100|113| |存货|51|65|61|66|0| |其他流动资产|871|868|891|911|940| |流动资产合计|2,006|2,132|2,254|2,442|2,668| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|30|38|41|44|47| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产开发支出|18|19|20|21|20| |长期待摊费用|1|2|2|2|2| |其他非流动资产|2,024|2,277|2,401|2,591|2,819| |资产总计|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| |短期借款|0|55|55|55|55| |应付和预收款项|41|51|41|44|50| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他负债|278|394|381|409|451| |负债合计|319|500|477|509|556| |股本|96|97|97|97|97| |资本公积|1,057|1,057|1,062|1,062|1,062| |留存收益|596|717|864|1,024|1,205| |归母公司股东权益|1,748|1,833|1,984|2,145|2,326| |少数股东权益|6|4|4|5|6| |股东权益合计|1,755|1,836|1,988|2,150|2,332| |负债和股东权益|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| [10] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|721|744|777|851|966| |营业成本|434|468|488|531|600| |营业税金及附加|4|3|4|4|5| |销售费用|15|14|16|17|19| |管理费用|80|77|78|85|97| |财务费用|-12|-8|0|0|0| |资产减值损失|-2|1|0|0|0| |投资收益|23|14|15|15|15| |公允价值变动|4|11|0|0|0| |营业利润|182|158|164|180|202| |其他非经营损益|0|0|0|0|0| |利润总额|182|158|164|180|202| |所得税|20|16|16|18|20| |净利润|163|142|147|162|182| |少数股东损益|0|2|1|1|1| |归母股东净利润|163|140|147|161|181| [10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|39.79%|37.09%|37.22%|37.59%|37.82%| |销售净利率|22.53%|18.85%|18.87%|18.91%|18.74%| |销售收入增长率|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率|34.77%|-14.57%|31.74%|9.72%|12.46%| |净利润增长率|43.27%|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |ROE|9.30%|7.65%|7.39%|7.50%|7.78%| |ROA|7.84%|6.00%|5.95%|6.05%|6.27%| |ROIC|7.36%|5.77%|7.07%|7.19%|7.48%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.67|1.87| |PE(X)|31.00|34.01|29.28|26.69|23.73| |PB(X)|3.54|2.63|2.16|2.00|1.85| |PS(X)|8.58|6.49|5.53|5.05|4.45| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|18.26|15.87|12.99| [11] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|193|155|140|156|250| |投资性现金流|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流|-19|-49|4|0|0| |现金增加额|-530|63|142|154|251| [11]