报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 7月全国商品房销售面积、销售额同比降幅较前值略有收窄，但单月表现不佳，同比降幅再度扩大；70城二手住宅价格和新房住宅价格环比保持下跌趋势，跌幅较前值无明显变化，当前楼市仍处于调整阶段 [1] - 7月投资端下行压力不减，房地产开发投资完成额累计降幅有所扩大；开工方面，新开工、施工和竣工环比降幅略有收窄，但整体仍处下降区间，有待进一步修复；土地市场方面，7月成交土地面积季节性回落，但同比降幅较上月有所收窄，二线城市仍是土地市场成交主力，一线城市成交情况冷热不均，三线城市土地楼面均价环比再度下降 [1] - 8月1 - 19日30大中城市日均商品房成交套数同比下降18.2%，楼市下行压力仍然较大；7月部分房地产相关指标降幅继续收窄，但多数房地产指标仍处于下降之中，房地产市场仍处于调整中；下半年出台强刺激措施可能性小，但后续在加大收购存量商品房用作保障性住房和引导居民住房贷款利率下行等方面仍会持续出台政策，引导房地产行业回归健康平稳发展 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 销售端 销售情况 - 1 - 7月全国商品房销售面积、销售额分别为54149.0万平方米和53330.0亿元，同比分别下降18.6%和24.3%，较前值收窄0.4和0.7个百分点；7月销售面积和销售额同比降幅较6月分别扩大0.9和4.2个百分点至15.4%和18.5%，绝对水平创2010年以来单月新低；7月30大中城市日均成交套数同比下降7.6%；1 - 7月销售面积和销售额累计值收窄，但单月销售数据仍下滑，楼市下行压力大 [3] 价格表现 - 7月70城二手住宅价格环比下跌0.80%，跌幅较上月收窄0.05个百分点；一线城市已连续下跌10个月，环比跌幅较上月扩大0.1个百分点至0.5%；二三线城市环比跌幅均为0.8%，已连续下跌15个月，环比跌幅较上月收窄0.1个百分点；同比下跌8.17%，跌幅较6月持续扩大0.3个百分点，已连续30个月同比下跌 [5] - 7月70城新建商品住宅价格环比下跌0.65%，跌幅较上月收窄0.02个百分点；一线城市新房价格连续下跌10个月，7月环比跌幅与上月持平为0.5%；二线城市连续下跌13个月，跌幅较上月收窄0.1个百分点至0.6%；三线城市连续下跌14个月，7月环比下跌0.7%，跌幅较上月扩大0.1个百分点；同比下跌5.28%，跌幅较上月持续扩大0.4个百分点，已连续28个月同比下跌 [7] 投资端 投资完成额 - 7月房地产开发投资完成额为8348.17亿元，降幅较上月扩大0.72个百分点至10.82%，带动1 - 7月累计降幅较前值扩大0.1个百分点至10.2% [10] 施工情况 - 7月全国房地产新开工、施工和竣工面积同比下降19.7%、21.7%和21.8%，降幅较上月分别收窄2.0、15.2和7.8个百分点，1 - 7月累计降幅分别为23.2%、12.1%和21.8% [12] 土地市场 - 7月100大中城市住宅类用地成交土地规划建筑面积环比下降10%，同比降幅较上月收窄约17个百分点至26.6%；成交土地总价同比下降37.5%，降幅较上月收窄约17个百分点；成交土地楼面均价为5741元/平方米，一线城市和三线城市环比下跌12.9%和25.0%，二线城市环比上涨6.1% [14] - 一线城市土地市场冷热不均，北京、上海热门地块竞争激烈，广州、深圳土地成交情况偏弱；二线城市成交土地面积环比下降30.4%，成交土地楼面价环比上涨6.1%，成交土地总价占比为46.0%，是成交主力；三线城市成交面积较上月增长12.4%，但成交土地总价环比下降15.7% [14]

信贷数据分析 - 7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元[2] - 企业贷款同比大幅少增，主要受房地产行业调整和出口下行压力影响[5,7] - 居民贷款需求不振，主要源于房地产市场调整和居民消费信心不足[5,7] 社融数据分析 - 7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元[2,9] - 政府债券融资和企业债券融资同比大幅多增，抵消了贷款同比少增的影响[9] - 表外融资中委托贷款同比多增，信托贷款和表外票据融资同比减少[10] 货币供应分析 - 7月末M2增速小幅回升至6.3%，主要受去年同期基数下降影响[11,12] - 7月末M1增速下降1.6个百分点至-6.6%，受金融"挤水分"效应影响企业存款大幅下降[12,13] 政策展望 - 监管层"淡化对数量目标的关注"，重点通过结构性政策支持实体经济[3,8] - 不排除三季度降准和四季度降息的可能性[4,15] - 随着稳增长政策加力,金融总量指标有望在三季度末前后企稳[4,15]

宏观经济运行分析 - 7月宏观数据呈现商品消费增速低位回升，投资、工业生产增速略有下行的分化格局，宏观经济"供强需弱"特征明显[2,3,4,5,6] - 经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱[3,4,26] - 7月新一轮稳增长政策全面发力，但主要在7月下旬推出，对当月经济运行整体影响较为有限[3,26] 工业生产分析 - 7月工业增加值同比增长5.1%，增速较上月放缓0.2个百分点，主要受国内消费需求不振、投资增速放缓以及外需出现放缓信号的影响[5,7] - 1-7月工业增加值累计同比增长5.9%，高于同期固定资产投资和社零累计增速，宏观经济"供强需弱"特征突出[8] - 预计全年工业生产增速将在5.5%左右，较2023年明显提速[9] 消费分析 - 7月社零同比增长2.7%，增速较上月回升0.7个百分点，但仍处于偏低状态，显示当月居民消费动能较弱[10,11] - 背后原因包括疫情疤痕效应、楼市调整影响居民消费信心、居民提前偿还房贷等[11,12] - 促消费政策需进一步加力,可从财政政策、房地产支持政策、引导下调存量房贷利率等方面发力[17] 投资分析 - 7月投资增速全面下行,其中基建投资增速下行较快,制造业投资增速有所回落但仍保持较高增长[18,19,20] - 制造业投资持续处于较高水平,是扩投资的主力,得益于政策支持力度加大和企业内生投资动能增强[20,21,22] - 房地产投资下滑幅度略有扩大,预计下半年房地产投资同比降幅有望小幅收窄[24,25]

经济形势分析 - 上半年GDP增速达到5.0%，符合预期目标[1] - 高技术制造业增加值同比增长8.7%，增速较一季度加快1.2个百分点[1] - 二季度GDP同比增速降至4.7%，显示经济增长动能减弱[1] - 房地产行业调整导致居民消费和民间投资增速下行[1] 货币政策安排 - 货币政策将加强逆周期调节，稳增长力度加大[2] - 下半年可能下调存款准备金率0.5个百分点[2] - 四季度可能下调主要政策利率0.1-0.2个百分点[2] - 结构性货币政策工具将适时调整，支持重点领域[2] 货币政策框架转型 - 货币政策从数量型调控转向价格型调控[3] - 公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标[4] - 增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率平稳运行[4] - 贷款市场报价利率（LPR）锚定7天期逆回购利率[5] 利率调控机制 - 利率走廊宽度压缩至70个基点，抑制短期市场利率波动[4] - 完善贷款市场报价利率（LPR），理顺利率传导关系[5] - 丰富完善货币政策工具箱，拓展基础货币投放渠道[5]

7月CPI和PPI数据点评 - 7月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，主要受高温多雨天气带动蔬菜价格快速上涨影响[1][2][5] - 7月猪肉价格上涨动能放缓，汽车"价格战"持续，上年高基数下旅游等服务价格同比涨幅收窄，核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续[5][7] - 7月PPI环比延续跌势，主因水泥、煤炭、钢铁等国内定价商品价格持续回落，以及海外定价的铜、铝等有色金属价格加快下行[11][12][13] - 预计8月CPI同比将在0.4%左右，下半年CPI同比会持续运行在1.0%以下的低位区间[9][10] - 预计8月PPI环比将继续下跌，加之去年同期基数抬升，同比跌幅将有所扩大，年内PPI同比转正的可能性已经很小[16] 物价走势分析 - 当前物价水平偏低的主要原因是受楼市低迷、疫情疤痕效应等影响，居民消费信心偏低[9] - 在商品和服务供应比较稳定的背景下，消费需求不足是现阶段物价水平明显偏低的主因[9][10] - 接下来决定居民消费价格走势的最重要因素将是楼市何时企稳回暖[10]

外汇储备分析 - 2024年7月末外汇储备规模为32563.72亿美元，比6月末上升340.14亿美元，增幅为1.06%[2] - 外汇储备上升主要受美元指数下跌1.69%以及全球金融资产价格上涨的共振影响，估计美元贬值带来约200亿美元的外储规模上升[2] - 8月以来受日本央行加息冲击导致日元大幅升值，预计会抵消美元指数下行和美债价格上涨的影响，8月末外储规模略有下降但仍将保持在32000亿美元以上[2] 黄金储备分析 - 7月末黄金储备为7280万盎司，连续3个月保持不变[2] - 黄金储备停止增持主要是当前黄金价格处于历史高位，央行适当调整增持节奏以控制成本[2] - 从优化国际储备结构和推进人民币国际化的角度来看，后期央行增持黄金仍是大方向[2] 外部经济环境分析 - 外需回暖、出口新动能增长较快带动我国出口保持较快增长势头，贸易顺差持续处于较高水平[2] - 境外资金持续流入国内债市，我国外部状况稳中向好[2] - 中央政治局会议要求宏观政策持续发力，下半年宏观经济将保持回升向好势头，人民币对美元贬值压力可控[2]

出口分析 - 7月出口同比增长7.0%，较6月放缓1.6个百分点[3] - 对东盟和日本出口增速下滑是主要原因[3] - 欧盟对中国新能源汽车加征关税影响有限[3,4] - 预计8月出口同比增速将在4.0%左右，但下半年出口增速将呈现趋势性下行[8] 进口分析 - 7月进口同比增长7.2%，较6月大幅加快9.5个百分点[9] - 主要受上年同期基数偏低及当月工作日增加的拉动[9,10] - 主要商品进口量价走势印证了进口增速反弹的原因[11,12] - 预计8月进口增速将回落至2%左右[13] 整体贸易态势 - 1-7月出口同比增长4.0%，进口同比增长2.8%[13] - 出口增速高于进口增速1.2个百分点，呈现"出口强、进口弱"格局[14] - 主要受房地产调整和国内需求不振的影响[14]

黄金市场概况 - 上周黄金价格大幅上涨，沪金主力期货价格上涨3.45%，COMEX黄金主力期货价格上涨4.41%[8,9] - 上周黄金基差大幅上涨，国际黄金基差上涨30.25美元/盎司，上海黄金基差下跌0.63元/克[14,15] - 上周全球黄金ETF持仓量小幅上涨2.30吨，SPDR黄金ETF持仓量上涨[18,20] 宏观经济分析 - 美联储7月议息会议释放降息信号，就业权重上升[35,36,37] - 美国7月制造业PMI指数大幅下滑，非农就业大幅不及预期，失业率升至4.3%[27,29,30] - 美国10年期TIPS收益率大幅下行17个基点至1.76%[38,39] - 地缘政治风险指数上升，巴以局势再次升温[41,42] 投资建议 - 短期内,日元加息、中东局势等因素将继续支撑金价上涨[7] - 美联储降息预期升温、美元走弱、经济衰退预期上升,有利于提振金价[7] - 建议投资者关注黄金价格走势,适当增加黄金资产配置[1,2,3,4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在本季度实现了32.1%的健康收入增长 [1][2][3] - 公司的新业务如非学术培训课程、智能学习系统等取得了良好进展 [3][4] - 公司新推出的旅游相关业务在全国范围内进行了试点和拓展 [4][5] - 公司持续优化OMO教学平台并投入资金进行升级 [5] - 公司财务状况良好 [5][6] - 公司董事会批准了400万美元的股票回购计划 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 - 问:公司在现有城市的扩张空间还有多少 [8][9] 答:公司计划在新的财年内将学习中心的容量增加20-25% 主要集中在业绩较好的城市 并将密切监控新开学习中心的步伐和规模 - 问:本季度利润率下降的原因 [9][10][11] 答:主要是由于加快学习中心扩张、新旅游业务投入、对管理层和员工的额外激励以及东迪拜的一次性成本等因素 但预计在下一季度利润率将会扩大 - 问:未来利润率扩张的预期和驱动因素 [11][12] 答:公司预计在2025财年第一季度利润率将同比扩大200个基点 主要来自于收入增长带来的规模效应和成本管控 - 问:未来不同业务线的收入增长预期 [13] 答:海外考试业务增长20-25%、留学咨询业务增长15%、新业务增长45-50%、高中业务增长25-30% - 问:未来是否会考虑扩大股票回购计划 [14][15] 答:公司将先完成目前400万美元的回购计划 之后会与董事会讨论是否进一步扩大回购或派发股息等资本配置方式 - 问:对监管环境的看法 [16][17] 答:公司认为监管环境将在未来一两年内趋于稳定 并将继续遵守相关政策要求

美联储政策目标转变 - 通胀目标有所放松，就业目标权重上升[3] - 对就业的评估从"保持强劲"转为"有所放缓"，失业率"有所上升"[3] - 对通胀的描述从"适度"进展调整为"一些"进展，通胀从"处于高位"变成"在某种程度上处于高位"[3] - 将"继续高度关注通胀风险"调整为"高度关注双目标下的双向风险"[3] 政策转变的原因 - 二季度通胀数据持续改善，CPI连续两个月低于预期，核心CPI从一年前的4.3%降至6月的2.6%[4][5] - 劳动力市场继续降温，失业率上升至4%以上，触发美联储对就业关注程度上升[6][7] 后续政策展望 - 预计美联储将在9月启动首次降息，全年可能降息两次[8] - 美国通胀持续缓解、劳动力市场降温为降息创造条件[8][9] - 美国经济存在减速风险，降息的必要性上升[9][10][11]