行业或公司 * **公司**：东方宇宏 * **行业**：建材行业，特别是防水卷材和涂料领域 核心观点和论据 * **收入下滑**：由于行业需求下降和公司主动去地产化、去施工化，公司收入规模下滑，预计全年收入下滑压力较大。[序号1] * **转型成效**：公司在零售优先、合伙优先的策略下，业务结构转型和渠道变革取得成效，收入结构从大B端直销转向零售和小B端销售模式。[序号4] * **经营质量改善**：公司经营质量得到改善，经营现金流、收现比、应收账款等指标均有所改善。[序号4] * **费用控制**：公司正在优化人员结构，制定明年费用预算，以降低费用率，提高运营效率。[序号2] * **明年展望**：明年行业需求情况仍然不乐观，但公司业务结构转型成功，收入缺口压力相对较小，预计整体规模能够稳住，利润率有望提升。[序号9][序号13] * **产品价格**：今年防水卷材价格下降，但公司毛利率稳定，明年价格走势难以判断。[序号30][序号31] 其他重要内容 * **地产大B端收入**：2021年地产大B端收入约140亿，今年预计仅12亿，收入占比极低。[序号3] * **零售业务**：民建集团零售业务收入占比约35%，小B端业务占比约45%，资源型合伙人业务以非房业务为主。[序号27] * **渠道变革**：公司放弃了一些高风险项目和大客户生意，以降低应收账款风险。[序号8] * **工地房**：公司希望在今年解决工地房问题，以确保明年新装上阵。[序号16][序号17] * **德莱维零售**：德莱维零售今年盈利，主要原因是渠道梳理和清货。[序号21][序号23] * **行业竞争**：行业竞争激烈，60%左右的企业已退出市场。[序号29]

LPR 报价与政策利率 - 2024年12月LPR报价保持不变，1年期品种报3.10%，5年期以上品种报3.60%[2] - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，预示LPR报价不变[7] - 10月LPR报价跟随9月政策利率下调20个基点，幅度较大[7] 经济景气度与政策效果 - 10月和11月官方制造业PMI指数连续处于扩张区间，经济景气度上升[3] - 楼市显著回暖，政策效果观察期重点是传导前期政策性降息效应[3] - 货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年来首次[8] 货币政策展望 - 2025年央行有望下调政策利率0.5个百分点，显著高于今年0.3个百分点的降幅[9] - 2025年可能通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行，继续对居民房贷实施较大力度定向降息[9] - 年底前央行可能降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿到1万亿[13] 货币政策工具 - 明年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率可能适时下调[9] - 年底前银行将加大对实体经济的新发放贷款规模，特别是加快房地产“白名单”项目贷款的拨付进度[8]

财政收入 - 2024年11月，全国一般公共预算收入同比增长11.0%，增速较10月的5.5%加快[1]。 - 1-11月全国政府性基金收入累计同比下降18.4%，降幅较1-10月的-19.0%小幅收窄[1][4]。 - 11月政府性基金收入同比下降14.9%，降幅较前值扩大4.9个百分点[4]。 - 11月企业所得税收入同比高增37.0%，增速显著高于上月的5.2%[6]。 - 11月个人所得税收入同比增速从上月的5.6%加快至11.4%[6]。 财政支出 - 2024年11月，全国一般公共预算支出同比增长3.8%，增速较10月的10.4%放缓[1]。 - 1-11月全国政府性基金支出累计同比下降2.6%，降幅较1-10月的-3.8%继续收窄[1][15]。 - 11月政府性基金支出同比增速从上月的47.9%显著放缓至6.3%[15]。 - 11月土地出让金收入安排的支出同比从上月的增长2.5%放缓至下降20.0%[15]。 - 11月扣除土地出让金收入安排的支出后，政府性基金支出同比高增49.7%，增速较上月的95.4%大幅放缓[15]。 税收收入 - 11月消费税收入同比增速从上月的10.2%大幅放缓至0.7%[2]。 - 11月车辆购置税收入同比降幅大幅收窄11.6个百分点至-8.5%[2]。 - 11月进口环节增值税和消费税、关税收入同比分别下降12.4%和13.0%[2]。 - 11月增值税收入同比增速转正至1.4%，较上月加快2.6个百分点[24]。 - 11月印花税同比107.0%，增速显著高于上月的25.9%[24]。

美联储货币政策会议 - 美联储12月会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%[2] - 点阵图显示，联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息[2] - 联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%[2] 通胀与就业分析 - 通胀仍整体延续降温趋势，核心CPI从3.33%微幅下降至3.319%，未出现较大幅的反弹[8] - 就业市场仍然在降温，失业率升至4.2%，较年初上行0.5个百分点，新增非农就业人数6个月移动平均值在11月为14万人，较一季度末的24万人水平明显走弱[8] - 美联储对明年通胀的担忧显著上升，背后是今年9月以来去通胀进程出现明显停滞，以及特朗普经济政策可能对通胀造成较大扰动[8] 美联储未来政策展望 - 美联储预计明年降息2次，比市场普遍预期的降息3次更加鹰派[9] - 2025年美联储仍有2-3次降息空间，通胀在美联储决策中的比重可能将重新提升，预计1月可能暂停降息，降息操作主要集中在上半年[13] - 预计明年美联储的降息操作将主要集中在上半年，全年降息次数在2-3次，上半年可能会有两次25bp的降息[15] 特朗普政策影响 - 特朗普“减税、加关税、驱逐移民”的政策组合将推升通胀，预计通胀预期的上行风险增加[10] - 特朗普政策组合对通胀和经济的效果仍具有较大的不确定性，不宜过分夸大其政策组合对通胀的推升风险[15] - 2025年美国通胀的基准情形是保持相对稳定，明显反弹的可能性并不高，2026年仍有进一步降息的可能[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月70城二手住宅和新建商品住宅价格环比跌幅持续收窄，一线城市二手住宅价格连续两月环比涨0.4%，新建住房价格由环比下跌转为持平；11月全国商品房销售数据单月同比增速自2023年6月以来首次转正，带动1 - 11月销售数据降幅收敛，11月楼市延续止跌回稳政策信号后的积极变化 [3][5] - 销售回暖提振市场情绪，11月土地市场好转，房地产开发资金来源降幅持续收窄，个人按揭贷款和定金及预收款同比增速显著回升，但11月三项开工数据同比仍双位数下降，房地产开发投资完成额累计降幅仍扩大，销售端向投资端传导需时间 [3][16] - 12月中央政治局会议和中央经济工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，预期2025年供需两端房地产支持政策有加码空间，关键是降低实际居民房贷利率；判断2025年央行会实施有力度降息降准，政策性降息幅度或达0.5个百分点，各类结构性货币政策工具利率适时下调，不排除对居民房贷实施较大力度定向降息可能，2025年有望实现房地产市场止跌回稳 [3][4][33] 根据相关目录分别进行总结 价格及销售表现 二手房价格 - 11月70城二手住宅价格环比跌幅收窄，58城环比下跌，上月59城；环比跌幅0.35%，较上月收窄0.13个百分点；一线城市环比涨0.4%，连续两月上涨且涨幅与上月持平，北京、上海和深圳环比分别涨0.9%、0.4%和0.5%，广州环比跌0.4%；二三线城市环比分别跌0.2%和0.5%，跌幅较上月分别收窄0.2和0.1个百分点，已连续下跌19个月；同比跌幅较10月收窄0.4个百分点至8.54%，已连续34个月同比下跌 [7] 新建住房价格 - 新建商品住宅与二手房价格走势趋同，一线城市由上月环比下跌转为持平；11月70城新建商品住宅价格环比跌0.20%，跌幅较上月收窄0.31个百分点，价格环比下跌城市较上月减少14城至49城；一线城市11月新房价格与上月持平，北京和广州环比分别跌0.5%和0.6%，跌幅较上月分别收窄0.2和0.1个百分点，上海和深圳环比分别涨0.6%和0.3%，涨幅分别扩大0.3和0.2个百分点；二三线城市环比分别跌0.1%和0.3%，跌幅较上月分别收窄0.4和0.2个百分点，连续下跌时间为17和18个月；同比下跌6.07%，跌幅较上月收窄0.15个百分点，已连续32个月同比下跌 [9] 销售表现 - 11月销售面积和销售额分别为8187.8万平方米和8270.1亿元，同比分别涨3.2%和1.0%，单月增速自2023年6月以来首次转正，增速较10月提升4.8和2.0个百分点，带动1 - 11月累计降幅分别收窄1.5和1.7个百分点至14.3%和19.2% [13] - 30大中城市11月日均成交套数为3454套，环比降6.66%（剔除国庆假期影响），同比大幅增长20.47%，11月19日之后契税等减税政策落地对高能级城市、特别是二级城市楼市成交量促进作用显著；11月楼市延续9月26日中央政治局会议提出“止跌回稳”方向后的积极变化 [13] 投资端表现 房地产开发投资完成额 - 11月房地产开发投资完成额为7325.1亿元，降幅较上月收窄0.75个百分点至11.6%，1 - 11月累计降幅较前值扩大0.1个百分点至10.4% [17] 房地产开发资金来源 - 1 - 11月房地产开发资金来源累计值为96575.0亿元，同比下降18.0%，较1 - 10月累计降幅收窄1.2个百分点；11月为9340.3亿元，同比降幅收窄6.0个百分点至4.8% [19] - 国内贷款、自筹资金和个人按揭贷款同比分别下降3.8%、15.7%和0.4%，跌幅较上月分别收窄5.0、7.0和8.4个百分点，定金及预收款同比增长5.0%，上月为同比下降3.9%；个人按揭贷款和定金及预收款同比增速回升受销售端回暖带动 [19] 施工情况 - 11月全国房地产新开工、施工和竣工面积分别为6081.1万平方米、5354.2万平方米和6156.9万平方米，同比分别下降26.8%、40.2%和38.8%，降幅较前值分别扩大0.1、5.2和18.7个百分点，带动1 - 11月新开工、施工和竣工面积累计降幅分别扩大0.4、0.3和2.3个百分点至23.0%、12.7%和26.2% [23] 土地市场 - 11月100大中城市住宅类用地成交土地规划建筑面积为5510.9万平方米，同比增长40.8%，上月为同比下降21.8%；一二三线城市占比分别为2.7%、25.7%和71.6% [26] - 成交土地总价为3226.3亿元，同比增长84.9%，上月为同比下降34.6%；一二三线城市占比为18.9%、31.5%和50.0% [27] - 成交土地楼面均价为5854元/平方米，一二三线城市分别为40646元/平方米、7177元/平方米和4054元/平方米，环比分别上涨29.9%、21.1%和3.1% [27] 政策端 - 12月中央政治局会议指出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好；中央经济工作会议提出推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式 [31][33] - 两次会议表述延续9月26日政治局会议“止跌回稳”政策基调，2025年供需两端房地产支持政策有加码空间，关键是降低实际居民房贷利率 [33] - 判断2025年央行会实施有力度降息降准，政策性降息幅度或达0.5个百分点，高于今年0.3个百分点，各类结构性货币政策工具利率适时下调，引导企业和居民融资成本下行；不排除2025年通过引导5年期以上LPR报价下行等方式对居民房贷实施较大力度定向降息可能，2025年有望实现房地产市场止跌回稳 [4][33]

分组1：信贷与社融数据 - 2024年11月新增人民币贷款5800亿，同比少增5100亿[2] - 11月新增社会融资规模为23357亿，同比少增1197亿[2] - 11月末广义货币(M2)同比增长7.1%，增速较上月末放缓0.4个百分点[2] - 11月末狭义货币(M1)同比下降3.7%，降幅较上月末收窄2.4个百分点[2] 分组2：企业贷款与隐债置换 - 11月企业中长期贷款同比少增2360亿，连续第9个月同比少增[8] - 11月用于置换隐债的再融资专项债发行规模超万亿，部分城投平台存量贷款被提前偿还或置换[8] - 11月不良贷款核销规模同比增加，下拉新增贷款规模[8] 分组3：居民贷款与楼市回暖 - 11月居民中长期贷款同比多增669亿，主要受楼市回暖及存量房贷利率下调影响[9] - 11月30城商品房成交面积同比增长19.8%，一线城市销售面积同比高增50.0%[9] - 11月居民短贷负增370亿，同比少增964亿，可能与“双十一”提前至10月中旬有关[9] 分组4：货币政策与未来展望 - 年底前央行将降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿到1万亿[4] - 12月中央政治局会议和中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年来首次调整[4] - 预计12月隐债置换规模会进一步加大，继续对新增信贷、新增社融数据形成较大扰动[4]

宏观经济 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月加快0.1个百分点[2] - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月放缓1.8个百分点[2] - 1-11月全国固定资产投资累计同比增长3.3%，较前值回落0.1个百分点[2] 工业生产 - 11月制造业增加值同比增长6.0%，较上月加快0.6个百分点[4] - 11月新能源汽车产量同比增长51.1%，增速较上月加快2.5个百分点[8] - 11月装备制造业增加值同比增长7.6%，较上月加快1.0个百分点[8] 消费 - 11月汽车零售额同比增长6.6%，增速较上月加快2.9个百分点[13] - 11月家电零售额同比增长22.2%，保持高速增长[13] - 11月家具零售额同比增长10.5%，较上月加快3.1个百分点[13] 投资 - 1-11月广义基建投资同比增长9.4%，与前值持平[15] - 1-11月制造业投资同比增长9.3%，与前值持平[15] - 1-11月房地产投资同比下降10.4%，降幅较1-10月扩大0.1个百分点[24] 政策与展望 - 预计12月消费增速将回升至4.5%左右[6] - 预计四季度GDP同比增长5.2%，确保全年经济增长目标[3] - 预计2024年房地产投资同比下降10.3%，2025年降幅有望收窄至7.0%[25]

国内经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月处于扩张区间[3] - 央行11月通过买断式逆回购操作投放8000亿元，净买入债券面值2000亿元，维护银行体系流动性合理充裕[3] - 市场利率定价自律机制强调存款利率不得违规手工补息，贷款利率需符合风险定价原则[4] 债市动态 - 旭辉集团87.36%债权人签署或加入境外债重组协议，中骏集团控股与债权人小组就境外债重组关键条款达成共识[1] - 11月29日，10年期国债活跃券收益率下行1.00bp至2.0250%，10年期国开债活跃券收益率下行1.50bp至2.1000%[15] - 6只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中"H1碧地04"跌超55%，"21远洋控股PPN001"涨超104%[17] 资金面与利率 - 11月29日，央行开展4790亿元7天逆回购操作，单日净回笼资金1561亿元[11] - 主要回购利率均下行，DR001下行0.31bp至1.321%，DR007下行9.92bp至1.642%[12] 海外市场 - 欧元区11月调和CPI同比升至2.3%，重回欧洲央行2%目标上方[7] - 11月29日，各期限美债收益率普遍下行，10年期美债收益率下行7bp至4.18%[25] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行3bp至2.09%[28]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%；PPI同比降2.5%，环比上涨0.1%，为6月份以来首次转正[4] - 国务院总理李强强调加大逆周期调节力度，推动经济持续回升向好，全面深化改革，加快建设全国统一大市场[5] 资金面与债市 - 12月9日，资金面延续收紧态势，主要回购利率均上行，DR001上行3.12bp至1.525%，DR007上行11.64bp至1.779%[14] - 10年期国债收益率创新低，10年期国债活跃券240011收益率下行5.00bp至1.9050%[17] - 12月9日，央行开展471亿元7天逆回购操作，单日净投放资金138亿元[12] 信用债与企业动态 - 世茂股份股东上海世茂投资管理所持公司2.65亿股被冻结，占公司总股本7.0645%[1] - 碧桂园地产因未能按时披露2023年年度报告，收到上交所及深交所自律监管措施处分决定[1] - 新城控股11月实现合同销售额25.14亿元，同比减少49.74%；1-11月累计实现合同销售额约369.63亿元，同比减少48.11%[23] 海外市场与大宗商品 - 美国11月通胀预期上升，一年期通胀预期上升至3%，三年期通胀预期上升至2.6%，五年期通胀预期上升至2.9%[9] - 国际原油期货价格转涨，WTI 1月原油期货收涨1.74%，报68.37美元/桶；布伦特2月原油期货收涨1.43%，报72.14美元/桶[10] - 各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行5bp至4.20%[28]

宏观政策 - 2025年财政赤字率预计从3.0%上调至4.0%左右[2] - 新增地方专项债规模预计从3.9万亿扩大到7万亿左右，包含2.8万亿化债额度[2] - 预计发行1.5至2万亿超长期特别国债，补充大行资本[2] - 2025年央行可能实施0.5个百分点的政策性降息，高于今年0.3个百分点的降息幅度[3] 货币政策 - 2025年将适时降准降息，保持流动性充裕[3] - 可能通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行，继续对居民房贷实施较大力度定向降息[3] - 新增信贷、社融规模有望恢复较快增长[3] 房地产政策 - 2025年房地产政策重点是下调居民房贷利率、增加房企信贷投放、加快推进货币化安置方式实施城中村改造和专项债资金收购保障房[4] - 预计2025年房地产投资降幅会收窄至6.0%左右[9] 消费政策 - 2025年用于支持耐用消费品以旧换新的资金将较今年翻倍，达到3000亿[7] - 2025年财政将适度提供生育补贴，估计规模将达到1000至1500亿[7] - 预计2025年社会消费品零售总额增速将由今年的3.8%左右显著加快至6.0%，最终消费对经济增长的贡献率有望达到70%-80%之间[7] 投资政策 - 2025年固定资产投资增速预计在4.0%左右，较今年小幅加快0.4个百分点[8] - 2025年用于项目建设的新增地方政府专项债发行规模有望达到3万亿左右[8] - 2025年制造业投资仍将保持7.0%左右的较快增长水平[9] 外贸政策 - 2025年我国会加快推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）和《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）进程[10] - 2025年外部环境变化对外贸的冲击将得到有效控制，GDP增速有望继续保持在4.5%至5.0%的中高速增长区间[14]