报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月29日资金面整体平稳均衡但跨季资金价格较高，债市延续弱势，转债市场主要指数集体跟涨且个券多数上涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央政治局9月29日召开会议，决定二十届四中全会于10月20 - 23日在北京召开，将修改后的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿提请审议 [3] - 5000亿元新型政策性金融工具即将落地，全部用于补充项目资本金，发改委正推动资金投入项目并督促开工 [3] - 交易商协会完善主承销商日常评价标准，构建六位一体执业能力框架，加强对科创、民营企业债券支持 [4] 国际要闻 - 9月29日克利夫兰联储行长哈马克预计未来一两年通胀持续高于2%，或2027年底或2028年初回落，认为当前货币政策“温和限制性”，需保持限制性立场 [6] 大宗商品 - 9月29日WTI 11月原油期货收跌3.45%，布伦特11月原油期货收跌3.08%，COMEX 12月黄金期货收涨1.21%，NYMEX天然气价格收涨14.5% [7] 资金面 公开市场操作 - 9月29日央行开展2886亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有2405亿元逆回购到期，单日净投放481亿元 [9] 资金利率 - 9月29日资金面整体平稳均衡，季末结构性矛盾突出，跨季资金价格较高，DR001下行0.23bp至1.310%，DR007上行3.17bp至1.587% [10] 债市动态 利率债 - 9月29日股市午后上涨且市场担忧基金销售费率新规，债市延续弱势，10年期国债活跃券250011收益率上行0.75bp至1.8075%，10年期国开债活跃券250215收益率上行2.50bp至1.9900% [13] 信用债 - 9月29日2只产业债（“H1阳城01”涨超13%，“H0中南02”涨超461%）和2只城投债（“19津投04”涨超11%，“PR旅投01”涨超12%）成交价格偏离幅度超10% [14] - 融侨集团欠税6.51亿元收到税收强制执行决定书；世茂集团约100亿港元开发贷款获展期3年；多家公司因市场波动取消债券发行；宜昌高投评级被确认后撤销；青州城投有失信被执行记录；吉林省担保集团涉及被执行事项；南通三建存在失信行为 [16] 可转债 - 9月29日A股三大股指集体收涨，成交额2.18万亿元，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额828.64亿元，较前一日放量66.88亿元，430支转债中358支收涨，冠中转债涨停20%等，嘉泽转债跌逾10%等 [17] - 9月29日升24转债公告即将触发提前赎回条款 [19] 海外债市 - 9月29日2年期美债收益率不变，其余期限普遍下行，10年期下行5bp至4.15%，2/10年期利差收窄5bp至52bp，5/30年期利差收窄4bp至97bp，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.35% [20][21][22] - 9月29日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3bp至2.71%，法、意、西、英分别下行4bp、5bp、5bp、5bp [23] - 截至9月29日收盘展示了中资美元债单日涨幅和跌幅前10的债券情况 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月14日资金面维持宽松债市有所修复，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 各部分内容总结 债市要闻 国内要闻 - 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调加力提效实施逆周期调节，扩大内需，营造一流产业生态，支持稳外贸稳外资[3] - 商务部回应美对华造船等行业301调查限制措施落地，中方将反制并发起调查，此前已宣布对美相关船舶收特别港务费[4] - 央行10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购，本月净投放1000亿元，此前9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购净投放3000亿元[4][5] - 央行货币政策司负责人表示坚持市场在汇率形成中决定性作用，保持汇率弹性，稳定人民币汇率[5] - 财政部、央行印发《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》，规定投标额、标位等规则及应急投标方式[6] 国际要闻 - 鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化，保留本月降息可能性，称商品价格上涨主因关税[7] 大宗商品 - 10月14日WTI 11月原油期货收跌1.33%，布伦特12月原油期货收跌1.47%，COMEX 12月黄金期货收涨0.74%，NYMEX天然气价格收跌2.35%[8] 资金面 公开市场操作 - 10月14日央行开展910亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，净投放资金910亿元[10] 资金利率 - 10月14日资金面维持宽松，DR001上行0.10bp至1.314%，DR007下行1.81bp至1.431%，多类资金利率有变动[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：10月14日债市修复，10年期国债活跃券250011收益率下行0.85bp至1.7525%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.00bp至1.9330%，多期限国债和国开债收益率有变动[15][16] - 债券招标情况：多支债券公布期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等招标信息[17] 信用债 - 二级市场成交异动：10月14日无信用债成交价格偏离幅度超10%[18] - 信用债事件：碧桂园11月5日召开境外债重组计划债权人会议并推行可转债同意征求[19] 可转债 - 权益及转债指数：10月14日A股三大股指集体收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体跟跌，成交额放量，个券多数下跌，部分个券涨跌幅较大[20][21] - 转债跟踪：合景控股等公司债券持有人会议通过债务重组方案复牌，防城港文旅涉诉，湖南高速公路集团取消发行债券，正邦科技子公司重整一债会通过草案，曲江文控上半年净亏损，晨丰转债等公告提前赎回[22][23] 海外债市 - 美债市场：10月14日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[24][25][26] - 欧债市场：10月14日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[27] - 中资美元债每日价格变动：截至10月14日收盘，多支中资美元债有价格变动，列出单日涨幅和跌幅前10债券信息[29]

CPI数据分析 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，1-9月累计同比下降0.1%[1] - 9月CPI环比上升0.1%，但涨幅低于过去10年历史平均水平，显示物价上涨动能偏弱[3] - 核心CPI（扣除食品能源）同比升至1.0%，较上月加快0.1个百分点，主要受家电（同比涨5.5%）、手机（同比涨1.5%）和金饰品（同比涨42.1%）价格拉动[3][4] - 食品CPI同比降幅扩大至-4.4%，因蔬菜、猪肉等价格平稳且去年同期基数偏高[4] - 服务价格同比增速保持0.6%，但环比因暑期结束和中秋节错月而下降[4] - 预计10月CPI同比有望升至0.1%，年底前或升至0.5%-1.0%区间，受低基数和促消费政策支撑[5][6] PPI及工业品趋势 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，1-9月累计同比下降2.8%[1][2] - PPI环比持平，主因国内需求不足及反内卷政策效应减弱，部分出口行业（如电子设备、汽车制造）价格承压[6][7] - 生产资料PPI同比降幅收窄至-2.4%，但生活资料PPI环比下跌0.2%，显示终端消费疲软[8] - 预计10月PPI同比降幅放缓至-2.2%，年底转正难度大，因房地产调整和外部经贸压力持续[9]

9月贸易表现 - 以美元计价，9月出口额同比增长8.3%，增速较8月提升3.9个百分点[2] - 以美元计价，9月进口额同比增长7.4%，增速较8月提升6.1个百分点[2] - 以人民币计价，9月出口和进口同比增速分别为8.4%和7.5%，与美元计价增速差异主要源于人民币对美元贬值[2] 出口增长驱动因素 - 出口增长主要受去年9月台风导致低基数（去年9月出口环比-1.6%，低于十年平均2.2%）和今年中秋节错期增加2个工作日推动[3] - 全球AI投资及国内制造业升级支撑芯片出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%[4] - 对美出口同比下降27.0%，下拉整体出口增速4.2个百分点，但降幅较8月收窄6.1个百分点[5] 贸易多元化表现 - 对欧盟出口同比增长14.2%，增速较8月加快3.8个百分点；对东盟出口同比增长15.6%，增速放缓6.9个百分点[5] - 对“一带一路”经济体出口同比增长17.2%，占整体出口金额一半以上，其中对拉丁美洲和非洲出口增速分别大幅加快17.5和30.6个百分点[5] 进口增长分析 - 进口增长受工作日增加和国际大宗商品价格回升拉动，RJ-CRB价格指数同比反弹[9] - 原油进口量同比增3.9%，价格同比降10.9%；铁矿石进口量同比增11.7%，价格同比增1.5%[10] - 大豆进口量同比增13.2%，价格同比降10.2%；集成电路进口量同比增11.8%，价格同比增2.1%[10] 未来展望与风险 - 10月出口可能因高基数、工作日效应反转及外需放缓（全球制造业PMI连续7个月收缩）转为负增长[6] - 特朗普威胁对中方稀土等加征100%关税，但11月1日前仍有谈判空间，实际落地可能性较低[7] - 四季度稳外贸政策可能聚焦出口转内销、金融支持及拓展“一带一路”市场，新型政策性金融工具5000亿元或支撑进口[8][11]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1] - 制造业生产指数大幅上升1.1个百分点至51.9%，创近6个月新高[2] - 新订单指数环比上升0.2个百分点至49.7%，市场需求改善[2] 制造业PMI回升驱动因素 - 季节性因素推动：过去10年9月PMI平均环比上升约0.3个百分点，今年天气扰动消退助力回升[2] - 政策效果显现：消费贷贴息和以旧换新第三批国补资金投放提振耐用消费品需求[2] - 外部环境改善：中美马德里经贸会谈结果提振市场信心，生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至54.1%[2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为51.6%，环比小幅回落0.3个百分点，保持较高景气[4] - 装备制造业PMI大幅上升1.4个百分点至51.9%，受设备更新政策和机电出口拉动[5] - 消费品制造业PMI上升1.4个百分点至50.6%，与国补资金投放和出口正增长相关[5] - 基础原材料行业PMI为47.5%，环比回落0.5个百分点，因“反内卷”对价格拉动减弱[5] 非制造业与建筑业 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点[1] - 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点，受节后淡季和节日时点影响[6] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2个百分点，但连续两个月收缩[7] 价格与宏观展望 - 工业品价格低迷：PPI同比降幅预计收窄至-2.3%，受消费需求不振和房地产投资拖累[3] - 三季度GDP增速预计为4.7%，较二季度回落0.5个百分点[7] - 10月制造业PMI预计小幅降至49.6%左右，关注美国高关税和房地产调整影响[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月19日资金面有所改善，债市延续调整，长债表现更弱，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行调整14天期逆回购操作方式，释放三重关键信号，且流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理 [3] - 国常会讨论并原则通过《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》，将推动银行业规范健康发展 [3] - 8月我国外汇市场平稳运行，外资总体净买入境内股票和债券 [4] - 沪深北交易所发布债券购回业务优化新规，以优化和规范公司债券购回业务等 [5] - “北向互换通”下新增LPR利率互换等优化功能将于9月22日上线 [6] - 今年以来券商发债积极性较高，年内券商科创债发行规模已超570亿元；银行“二永债”赎回潮来袭，开年至今赎回规模达7292.8亿元 [7] 国际要闻 - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，宣布启动ETF和J - REIT减持 [8] - 美联储卡什卡利支持本周降息决定，预测今年再降息两次，上调中性利率估计至3.1% [9] 大宗商品 - 9月19日，WTI 10月原油期货跌1.40%，布伦特11月原油期货跌0.73%，COMEX 12月黄金期货收涨0.75%，NYMEX天然气价格收跌0.75% [10] 资金面 公开市场操作 - 9月19日，央行开展3543亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2300亿元逆回购到期，单日净投放资金1243亿元 [12] 资金利率 - 9月19日，税期走款结束，资金面有所改善，主要回购利率均下行，如DR001下行4.83bp至1.464%，DR007下行4.70bp至1.510% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月19日债市延续调整，长债表现更弱，如10年期国债活跃券250011收益率上行1.25bp至1.7950% [16] - 债券招标情况：25附息国债16（续发）10Y发行规模1600亿元，中标收益率1.8321%；25超长特别国债06（续2）30Y发行规模820亿元，中标收益率2.1725% [18] 信用债 - 二级市场成交异动：9月19日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1阳城01”跌超95%，“H0中骏02”涨超132% [18] - 信用债事件：天建房地产开发“H16天建2”将自9月22日开市起停牌；华夏控股“20幸福01”9月21日到期，正推动制定债务偿付方案 [19] 可转债 - 权益及转债指数：9月19日，A股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.30%、0.04%、0.16%；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.55%、0.44%、0.70% [20] - 转债跟踪：神宇股份发行转债获交易所审核通过；多家公司有相关公告，如合景控股部分债券停牌等 [22][23] 海外债市 - 美债市场：9月19日，2年期美债收益率不变，其余各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行3bp至4.13% [24] - 欧债市场：9月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，如德国10年期国债收益率上行3bp至2.75% [27] - 中资美元债每日价格变动：9月19日收盘，龙湖集团、绿城中国等部分债券有较大涨幅，哔哩哔哩、理想汽车等部分债券有较大跌幅 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月22日央行重启14天期逆回购操作，资金面转松，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [1] 债市要闻 国内要闻 - 国务院副总理何立峰表示中美双方应推动双边经贸关系稳定健康可持续发展 [3] - 9月两个期限LPR报价维持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - 截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [4] - 财政部党组将统筹做好隐性债务置换等工作，强化专项债券全流程管理 [5] - 证监会党委将统筹做好地方融资平台、房企债券风险化解与合理融资支持 [5] 国际要闻 - 三位美联储官员认为进一步行动空间有限，今年没理由再降息，反映了美联储内部对通胀风险的持续关注 [6] 大宗商品 - 9月22日，WTI 10月原油期货收跌0.06%，布伦特11月原油期货收跌0.16%，COMEX 12月黄金期货收涨1.87%，NYMEX天然气价格收跌3.77% [7][8] 资金面 公开市场操作 - 9月22日，央行开展2405亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作，单日净投放资金2605亿元 [10] 资金利率 - 9月22日，资金面继续回暖，主要回购利率延续下行，DR001下行3.67bp至1.428%，DR007下行2.08bp至1.489% [11] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 9月22日，资金面转松，债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75bp至1.7875%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.00bp至1.9280% [14] 债券招标情况 - 9月22日有多只债券进行招标，如25农发贴现08（增3）发行规模20亿元，中标收益率1.4326% [16] 信用债 二级市场成交异动 - 9月22日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“16龙湖04”跌超12%，“H1阳城01”涨超1592% [16] 信用债事件 - 多家公司有相关信用债事件，如中国奥园延长境外债务持有期，新密财源投资集团被书面警示等 [19] 可转债 权益及转债指数 - 9月22日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.22%、0.67%、0.55% [18] - 9月22日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.43%、0.40% [18] 转债跟踪 - 9月22日，富仕转债公告即将满足提前赎回条件 [21] 海外债市 美债市场 - 9月22日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4bp至3.61%，10年期美债收益率上行1bp至4.14% [22] - 9月22日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至106bp [23] - 9月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行2bp至2.37% [24] 欧债市场 - 9月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [25] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月22日收盘，盈迪半导体等债券有价格变动，诺熙资本有限公司多只债券跌幅居前 [27]

LPR报价现状 - 9月1年期LPR报价保持3.0%不变[1] - 9月5年期以上LPR报价保持3.5%不变[1] - 商业银行净息差处于历史最低点抑制LPR下调动力[2] 政策背景与市场环境 - 财政赤字率上调至4.0%体现财政政策加力[2] - 增发政府债券2.9万亿元支撑经济[2] - 10年期国债收益率等市场利率近期上行[2] 未来政策预期 - 四季度政策利率及LPR报价存在下调空间[3] - 美联储9月恢复降息弱化国内宽松政策外部约束[3] - 监管层可能单独引导5年期LPR下调以推动房贷利率下降[4] - 物价水平偏低为降息提供充足政策空间[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月17日资金面持续收敛，主要回购利率延续上行；债市有所回暖；转债市场继续下行，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，税收收入同比微增0.02%；一般公共预算支出同比增长3.1%；企业所得税、个人所得税、印花税、证券交易印花税收入同比增长，车辆购置税收入同比下降[3] - 截至9月17日16时30分，在岸人民币对美元汇率报7.1056，9月以来上涨0.46%，因市场预期美联储降息、利差变化、美元指数走弱及我国经济平稳、人民币资产吸引力提升[4] - 前7个月服务消费贷款余额2.79万亿元，新增贷款比去年全年新增贷款多630亿元[4] - “十四五”以来，央企资产总额从不到70万亿元增长至超90万亿元，利润总额从1.9万亿元增长至2.6万亿元，年均增速分别达7.3%、8.3%，期间重组6组10家企业，新组建9家央企[6] 国际要闻 - 美东时间9月17日，美联储降息25bp，目标区间降至4.00% - 4.25%，新增就业下行风险表述；利率预测中位值显示今年共降息三次，明年再降一次；上调今明后年GDP增长预期等[7] 大宗商品 - 9月17日，WTI原油跌0.75%报63.99美元/桶，布伦特原油跌0.97%报68.11美元/桶，COMEX黄金期货跌0.84%报3693.90美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.28%至3.077美元/盎司[8] 资金面 公开市场操作 - 9月17日，央行开展4185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3040亿元逆回购到期，单日净投放资金1145亿元[9] 资金利率 - 9月17日，税期影响下资金面持续收敛，主要回购利率延续上行，DR001上行4.43bp至1.487%，DR007上行4.26bp至1.540%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月17日早盘债市偏弱，午后回暖，截至20:00，10年期国债活跃券250011收益率下行1.70bp至1.7630%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.75bp至1.9025%[13] - 债券招标情况：公布25贴现国债57等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息[15] 信用债 - 二级市场成交异动：9月17日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地03”跌超21%，“H9龙控01”涨超15%，“H1碧地04”涨超66%[15] - 信用债事件：武汉天盈投资子公司天乾资管未能按期兑付“20天乾01”本息，余额4.5亿元；远洋资本“H21远资1”、“H20远资1”拟使用购回资金1191.39万元[16] 可转债 - 权益及转债指数：9月17日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.37%、1.16%、1.95%；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.57%、0.55%、0.57%[17] - 转债跟踪：多家公司发布公告，如四川蓝光发展新增25项失信被执行事项等；9月19日应流转债开启网上申购，9月17日瑞可达发行转债获交易所审核通过[20][21] 海外债市 - 美债市场：9月17日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄2bp至104bp，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.38%[22][23][24] - 欧债市场：9月17日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行2bp至2.68%，法国、英国保持不变，意大利下行1bp，西班牙上行2bp[25] - 中资美元债每日价格变动：截至9月17日收盘，展示多只中资美元债的日变动、信用主体、到期日等信息[28]

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4.00%-4.25%，降幅25个基点，为年内首次降息[2] - 利率预测中位值显示美联储预计2025年共降息三次，较上次预测增加一次，2026年再降息一次[2] - 点阵图显示19名票委中9人预计年内再降息两次，6人预计年内不再降息，1人预计全年降息150个基点[2][9] 经济数据与就业市场 - 8月非农新增就业仅2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，近三个月平均新增就业人数大幅降低至3.5万左右[7] - 2024年4月至2025年3月的非农数据大幅下修91.1万人，创历史最大修正幅度[7] - 美联储将2025年GDP增速预测从1.4%上调至1.6%，同时下调明后年失业率预期[8] 通胀与政策权衡 - 关税仅贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀，传导过程比预期更慢幅度更小[3][7] - 美联储上调明后年PCE通胀预期，预计2028年通胀达到目标2%[2][8] - 鲍威尔将降息定义为"风险管理决策"，强调没有必要快速调整利率，降息50个基点未得到广泛支持[3][10] 政策展望与不确定性 - 预防式降息整体幅度预计维持在75-100个基点，与1990年代以来四轮预防式降息总体幅度一致[12] - 2026年政策路径依赖经济数据与政治周期互动，连续降息需要满足经济显著衰退或通胀持续回落至2%附近的条件[12][13] - 政治干预对美联储独立性的冲击有限，法律保护和多票委决策机制制约总统权力[14]