报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化，先跌后涨，长债收益率先上后下、整体小幅上行，短端利率下行 [1] - 本周债市料延续震荡行情，基本面和资金面仍对债市友好，但货币政策委员会二季度例会公告延后市场降息预期，债市多头动力或不足，且市场交易拥挤，债市波动性或加大，长端利率向下突破需等待央行启动买债等有较强信号作用的政策落地 [1] 各目录总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率较前周五下行1.00bp，期限利差继续走阔 [2] - 周一至周三受股市上涨、股债跷跷板效应及市场预期影响债市偏弱运行，周四发改委发布会无增量政策落地市场情绪修复债市小幅回暖，周五受资金面宽松提振但尾盘因商务部消息小幅调整 [2] 一级市场 - 上周共发行利率债177只，环比增加94只，发行量8676亿，环比小幅增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [9] - 分券种看，上周地方债发行量环比大幅增加，国债、政金债发行量环比减少；政金债和地方债净融资额均环比增加，国债净融资额则环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为4.12倍，政金债平均认购倍数为3.28倍，地方债平均认购倍数为20.35倍 [12] 上周重要事件 - 6月25日央行以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，6月央行继续加量续作MLF，净投放规模达1180亿 [13] - 加量续作MLF一是为保持银行体系流动性充裕、控制资金面波动、稳定市场预期，二是释放数量型货币政策工具持续加力信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足融资需求，强化逆周期调节，下半年MLF有望持续加量续作 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半胎钢开工率下降，高炉开工率与前一周持平 [14] - 需求端BDI指数大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI上涨，30大中城市商品房销售面积小幅上升 [14] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数下跌，原油、螺纹钢价格回落，铜价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元 [26][27] - R007、DR007均显著上行，股份行同业存单发行利率明显上行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率波动微幅下行 [28][31][33]

财政收支总体情况 - 5月广义财政收入同比下降1.2%，增速较上月放缓3.9个百分点；广义财政支出同比增长4.0%，增速较上月放缓8.9个百分点[2] - 1 - 5月全国政府性基金收入累计同比下降6.9%，支出累计同比增长16.0% [1] 一般公共预算收入 - 5月一般公共预算收入同比增速放缓至0.1%，税收收入同比增长0.6%，非税收入同比下降2.2% [3] - 1 - 5月累计，一般公共预算收入同比下降0.3%，完成全年预算进度的44.0% [5] 主要税种表现 - 5月个人所得税收入同比增速加快至12.3%，增值税收入同比增长6.1%；企业所得税增速放缓至0.0%，消费税增速放缓至0.4% [4] - 5月车辆购置税同比下降14.9%，契税和土地增值税收入同比降幅分别为 - 18.9%和 - 22.3%；进口环节增值税和消费税收入同比降幅扩大至 - 6.2%，关税收入同比增长1.9% [5] 一般公共预算支出 - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较4月放缓3.2个百分点；1 - 5月完成全年预算的38.0% [7] - 5月基建类四项支出合计同比下降7.7%，民生类支出中社保和就业支出同比增速提速至11.1% [7] 政府性基金收支 - 5月全国政府性基金收入同比下降8.1%，土地出让金收入同比增速从4月的4.3%放缓至 - 14.6% [7] - 5月全国政府性基金支出同比增长8.8%，增速较4月显著回落，新增专项债发行量4432亿，同比仅增长1.1% [8]

6月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，较5月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较5月上升0.3个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，新订单指数上升0.4个百分点、生产指数上升0.3个百分点；贸易局势缓和，新出口订单指数回升0.2个百分点[2] 制造业PMI回升限制因素 - 美国对华关税超40%，出口减速；二季度房地产市场调整加剧[3] 制造业其他情况 - 预计6月PPI同比在 -3.0%左右；小型企业PMI降至47.3%，较上月下行2个百分点；高技术、装备制造和消费品行业表现较好[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.1%，较5月下降0.1个百分点，连续九个月扩张，受政策、消费转型和新动能行业带动[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为52.8%，较上月上升1.8个百分点，基建仍处较高景气水平，房地产投资下滑或收敛[6] 6月宏观经济状态 - 6月宏观经济稳中偏强，上半年GDP增速达5.2%左右，存量政策支撑经济[7] 7月经济预测 - 7月制造业PMI有望保持在49.7%左右，但下行风险大，出口增速或下行[7][8] 下半年经济压力 - 外部环境波动影响出口，房地产止跌回稳需加力，有效需求不足待破解[8] 下半年政策预期 - 下半年货币政策有宽松空间，财政政策将出台增量措施[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月26日，央行公开市场逆回购加力维稳，资金面均衡偏宽；市场情绪有所修复，债市整体偏暖震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 金融监管总局、央行联合发布方案，提出未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系，推动普惠金融高质量发展[3] - 国务院办公厅印发方案，完善统一规范、协同共享、科学高效的信用修复制度，提出十项重点任务[4] - 国家发改委表示，今年以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，第三批消费品以旧换新资金7月下达；设备更新方面，超长期特别国债资金支持2000亿元，第1批约1730亿元已安排到项目，第2批正在审核筛选[5][6] - 上交所和中证指数有限公司6月27日正式发布上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列[6] 国际要闻 - 美国一季度实际GDP年化季环比终值-0.5%，个人消费创疫情以来最弱表现，进口大幅增长和政府支出下降致GDP下滑，部分被投资回升抵消[7] - 美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅，主要由非国防飞机订单推动，增强二季度GDP增长信心[8] - 6月26日，WTI 8月原油期货收涨0.49%，布伦特8月原油期货收涨0.07%，COMEX黄金期货持平，NYMEX天然气价格收跌4.42%[9] 资金面 公开市场操作 - 6月26日，央行开展5093亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2035亿元逆回购到期，单日净投放资金3058亿元[11] 资金利率 - 6月26日，央行公开市场逆回购加力维稳，资金面均衡偏宽，DR001下行0.19bp至1.370%，DR007下行0.86bp至1.685%[12] 债市动态 利率债 - 6月26日，股市下跌叠加发改委发布会无增量政策利空，债市整体偏暖震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行1.05bp至1.6430%，10年期国开债活跃券250210收益率下行1.00bp至1.7170%[14] - 当日无国债和国开债发行[16] 信用债 - 6月26日，1只产业债“24远洋控股PPN001（重组）”涨超10%[17] - 广州地铁集团取消发行“25广州地铁MTN002”；苏州科达主体及“科达转债”信用评级由A下调至A-，评级展望负面[18] 可转债 - 6月26日，A股冲高回落，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.22%、0.48%、0.66%，全天成交额1.62万亿元；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.06%、0.05%、0.08%，成交额678.12亿元，较前一交易日放量18.93亿元，466支转债中154支收涨，306支下跌，6支持平[19] - 帝欧家居主体及“帝欧转债”信用评级由A下调至A-；北京科蓝软件主体及“科蓝转债”信用等级由A+下调至A；花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至6月27日；重庆龙湖拓展“20龙湖06”票息拟由4.30%上调至4.50%，调整后起息日为8月7日[21] 海外债市 - 6月26日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至56bp，5/30年期美债收益率扩大2bp至102bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.28%不变[22][23][24] - 6月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国保持不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行[25] - 截至6月26日收盘，多家中资美元债价格有变动，如万科地产（香港）有限公司涨4.0%，RKPF海外2019 A有限公司跌2.8%等[27]

6月LPR报价情况 - 2025年6月20日1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，均与上月持平[1] 6月LPR报价不变原因 - 5月央行降息后LPR同步下调，正传导至贷款利率；6月政策利率不变，影响加点因素无重大变化[2] 短期LPR走势 - 短期内进入政策观察期，LPR报价可能继续稳定[2] 下半年LPR下调原因 - 外部环境不确定，需提振内需、稳定房地产市场；中美经贸谈判影响出口，物价偏低，预计央行会降息[2] 下半年LPR下调影响 - 带动两个期限LPR下调，引导企业和居民贷款利率下降，降低实体经济融资成本，激发融资需求[2] 下半年5年期以上LPR走势 - 考虑稳楼市政策加力，5月公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计监管层或引导其下行[3] 5年期以上LPR下调作用 - 推动居民房贷利率更大幅度下调，缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求[3]

会议决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，预计今年有两次25个基点降息，预计今年不降息的官员增加[2] 经济形势 - 5月美国贸易政策不确定性指数降至5846.74，居民通胀预期回落[6] - 5月失业率稳定在4.2%，过去一年维持在4%-4.2%，5月薪资增速保持粘性，“萨姆规则”连续8个月处0.5%以下[7] - 5月零售销售环比下降0.9%，工业产出环比下降0.2%[12] 通胀担忧 - 预计全年不降息的官员增至7人，占比近37%；预计两次降息的减至8人，占比降至42%[8] - 通胀反弹隐忧高，关税对物价滞后影响或在6 - 7月体现，8月数据公布后经济状况更清晰[11] 降息趋势 - 短期内难以降息，最早9月可能降息，年内预计降息2次左右[10] - 5月以来“软数据”走弱，经济下半年或加速下行，劳动市场或加速降温[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月16日央行连续净投放，税期资金面保持宽松，债市以震荡为主，短券表现稍强，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [3] - 5月份各线城市房价环比下降，一线、二线城市新房价格均环比下降0.2%，一线城市二手房价格环比下降0.7%，各线城市房价同比降幅继续收窄，1 - 5月份全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8% [4] - 6月16日央行开展4000亿元买断式逆回购操作，实现2000亿元净投放，月内两次启动该工具 [5] - 6月18日央行将在香港招标发行300亿元人民币央票，期限6个月 [6] - 交易商协会发布通知规范银行间债券市场发行承销，召开支持汽车企业高质量发展座谈会 [6] 国际要闻 - 美国参议院版共和党法案建议将债务上限提高5万亿美元，预计下周表决，还将三项企业税收减免永久化 [7] - 6月16日，WTI 7月原油期货收跌1.66%，报71.77美元/桶；布伦特8月原油期货收跌1.35%，报73.23美元/桶；NYMEX天然气价格收涨3.63%至3.741美元/盎司 [8] 资金面 公开市场操作 - 6月16日，央行开展2420亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，当日有1738亿元逆回购到期，单日净投放资金682亿元 [10] 资金利率 - 6月16日，央行连续净投放，税期资金面保持宽松，DR001下行2.16bp至1.391%，DR007上行2.41bp至1.526% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：6月16日债市震荡，短券稍强，10年期国债活跃券250011收益率下行0.20bp至1.6400%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.15bp至1.7150% [13] - 债券招标情况：涉及25农发贴现05（增发）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：6月16日，2只产业债（“21镇国投PPN001”“H9龙控01”）和1只城投债（“19武夷管廊债”）成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：涉及远洋资本、港龙中国地产等多家公司的债券相关公告 [19] 可转债 - 权益及转债指数：6月16日，A股震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.35%、0.41%、0.66%，成交额1.24万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，中证转债等指数有涨幅，个券多数上涨 [18][19] - 转债跟踪：6月17日恒帅转债上市，6月16日惠城转债公告不提前赎回且未来3个月内若触发亦不强赎 [25] 海外债市 - 美债市场：6月16日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行1bp至3.97%，10年期美债收益率上行5bp至4.46%，2/10年期和5/30年期美债收益率利差扩大 [23][24] - 欧债市场：6月16日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国等国收益率有不同幅度下降 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至6月16日收盘单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周10年期美债收益率整体大幅下行本周预计仍将小幅下行 [1][7][8] 各部分总结 上周美债收益率走势回顾 - 2025年6月9日当周10年期美债收益率整体大幅下行周一至周四下行周五上行与前一周五相比下行10bp [1] 短期走势展望 - 本周将公布美联储6月利率决议市场预期按兵不动预计其对年内降息态度松动加之中东局势升级预计10年期美债收益率仍将小幅下行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差 - 截至6月13日各期限美债收益率普遍下行10Y - 2Y美债期限利差收窄2bp至45bp [9] 中美利差 - 截至6月13日中美10年期国债利差倒挂幅度收窄9bp至277bp短期内深度倒挂状态还将持续 [10]

工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[3][8] - 5月工业企业出口交货值同比增速从0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[8] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机通信等行业增加值同比分别增长11.6%、11.0%、10.2%[8] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月放缓[3][9][12] - 5月家电、通讯器材等补贴商品零售额同比分别增长53.0%、33.0%[9][12] 投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速3.7%，较前值回落0.3个百分点，5月同比增速2.7%，较上月回落0.8个百分点[3][4][12] - 1 - 5月制造业投资累计同比8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[13][15] - 1 - 5月房地产投资累计同比 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[14] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点[16] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，低于全年控制目标[16]

金融数据概况 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；新增社融22894亿，同比多增2271亿；5月末M2同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点[4] 新增贷款情况 - 5月新增人民币贷款环比季节性多增3400亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速下滑至7.1% [7] - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿；短贷同比多增2300亿；票据融资同比少增2826亿 [8][9] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短资同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿 [9] - 今年1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿；5月末普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长8.8% [10] 新增社融情况 - 5月新增社融环比季节性多增1.13万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [11] - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿；企业债券融资同比多增1211亿；外币贷款同比多增622亿 [11][12] M2和M1情况 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点；M1同比增速为2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点 [14] 未来趋势判断 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快 [5] - 预计下半年央行继续实施降息降准，货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、社融有望同比多增 [5][15]