报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 价格及销售表现 - 8月二手住宅价格加速下跌,各能级城市环比跌幅出现不同程度走扩,一线城市中北京、上海两地二手住宅价格环比跌幅显著扩大[2][3][4] - 新建住宅价格环比跌幅亦有所扩大,但一线城市跌幅略有收窄[4][5] - 销售方面,单月和累计销售面积降幅出现不同程度收窄,但绝对水平仍处低位,销售端依然处于筑底阶段[5][6] 投资端表现 - 受销售端影响,8月投资端无明显改善[7][8] - 8月房地产开发资金来源降幅有所收窄,但绝对水平仍然偏低,其中定金及预收款同比降幅较上月扩大,显示销售端依然面临较大压力,但受房贷利率下调等因素影响个人按揭贷款同比降幅显著收窄[9][10] - 施工方面,新开工和施工数据环比有所好转,竣工面积降幅有所扩大[10][11] - 土地市场方面,8月土地成交面积环比有所增长,三线城市土地市场量价齐升[11][12][13][14] 政策影响 - 北京楼市政策的进一步放松,对于全国房地产市场具有积极的信号意义,但9月1-19日30大中城市日均商品房成交套数同比下降40.2%,需要进一步放松购房相关政策和引导个人购房贷款利率下调[14]

利率政策分析 - 9月LPR报价保持不变，主要原因是当前处于7月降息后的政策效果观察期[1] - 当前利率下调存在一定约束，过大幅度下调可能引发银行净息差下行压力和存款向理财产品"搬家"的风险[1] - 四季度央行有可能下调主要政策利率10-20个基点，并引导LPR报价跟进下调[1] - 近期监管层叫停"手工补息"和银行启动新一轮存款利率下调有助于银行控制资金成本[2] 未来展望 - 四季度降息降准的概率上升，有利于完成全年"5.0%左右"的经济增长目标[1] - 未来在提高LPR报价质量过程中,不排除政策利率保持不变,LPR报价单独下调的可能性[2] - 央行要持续改革完善LPR,提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平[2]

美联储降息分析 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%，降幅50个基点[2] - 美联储官员对未来三年的利率预期大幅下调，今年利率预期中位值从5.125%降至4.375%，明年利率预期中位值从4.125%降至3.375%[2] - 美联储对经济增长、失业率和通胀的预期均有所下调，但仍保持相对乐观[2] - 美联储此次大幅降息主要是为了防止就业市场快速恶化、确保经济实现软着陆[4] 后续降息预测 - 美联储表示未来政策路径高度灵活和弹性化，后续降息节奏和幅度存在较大不确定性[7] - 预计今年年内还将有两次25bp的降息，累计降息100bp[8] - 但考虑到经济和通胀的韧性，大幅降息后的宽松空间可能有所透支，后续降息步伐大概率不会持续[8] - 若经济出现衰退和失业率大幅上升,美联储有可能加快降息步伐[7] 对资产市场的影响 - 本次大幅降息将总体利好美股,但需警惕美股存在回调风险[9] - 美债利率将进一步下行,但下行空间有限,除非出现"硬着陆"[9,10] - 美联储降息将为国内货币政策打开操作空间,国内资产价格的外部压力将进一步减轻[10]

宏观经济分析 - 8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，经济增长动能延续放缓[1][2] - 工业生产增速高于投资和消费，体现"供强需弱"特征[4][6] - 居民消费受疫情影响、楼市调整等因素拖累，增速持续偏低[7][8] - 固定资产投资增速有所放缓，但制造业投资保持较高增长[10][11][12] - 房地产投资下滑幅度有所收窄，但仍处于调整阶段[13] 政策展望 - 稳增长政策有望进一步加码，包括降息降准、加发国债等[3][14] - 房地产支持政策将启动第二轮存量房贷利率下调[3][14] - 促进服务消费高质量发展成为重点[9]

8月CPI分析 - 主要受高温多雨天气带动蔬菜价格快速上涨影响，8月CPI同比上涨0.6%[3] - 8月原油等国际大宗商品价格下行，国内工业消费品价格环比由正转负，旅游出行等服务价格也有走弱[3] - 核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续[3] - 背后原因是在各类商品和服务供应稳定的背景下，居民消费需求不振[3] 8月PPI分析 - 受原油、铜、铝等国际大宗商品价格波动下行影响，8月PPI环比跌幅加深[6] - 国内定价的钢铁、水泥、煤炭价格持续处于回落过程[6] - 8月PPI同比降幅较上月扩大1.0个百分点至-1.8%[6] - 预计9月PPI同比跌幅将进一步扩大至-2.2%左右[7] 政策建议 - 在安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新之后，下一步宏观政策在促消费方面还有较大空间[3][4] - 接下来政策面还会在促消费方面进一步加力，包括增发超长期特别国债支持居民消费，以及各地较大规模发放消费券和消费补贴等[6]

8月金融数据分析 - 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增4600亿元[1] - 8月新增社会融资规模为30298亿元,同比少增981亿元[1] - 8月末M2同比增长6.3%,与上月末持平,创历史新低[5] - 8月末M1同比下降7.3%,降幅较上月末扩大0.7个百分点[6] 信贷和融资情况 - 企业贷款需求偏弱,房地产行业调整和城投融资受限[2,3] - 居民贷款需求不振,主要源于房地产市场调整和消费信心不足[2,3] - 政府债券融资同比大幅多增,成为8月社融同比表现好于贷款的主要支撑[4,5] - 制造业、科技型中小企业、普惠小微贷款增速高于整体信贷[7] - 新发放企业贷款和普惠小微贷款利率创历史新低[4] 货币政策展望 - 9月至年底金融总量指标有望企稳,M2增速有一定反弹空间[7] - 四季度央行有降息0.1-0.2个百分点的可能性[7] - 有可能出台加发国债等增量财政政策,并有降准的可能[7]

市场分析 - 经济就业数据喜忧参半,令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大[1] - 上周五沪金主力期货价格较前一周五下跌0.41%,COMEX黄金主力期货价格较前一周五下跌0.36%[3] - 黄金T+D现货价格小幅下跌0.14%,伦敦金现货价格下跌0.24%[3] 基差分析 - 上周国际黄金基差(现货-期货)上涨7.90美元/盎司,上海黄金基差下跌2.00元/克[6] - 上周黄金内外盘价差上升,主因美国宏观数据表现不一令市场对美联储9月降息幅度的分歧加大[7] 持仓分析 - 上周全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量持平[11] - 上周国内黄金T+D累计成交量大幅下跌29.10%[11] - 上周COMEX黄金期货库存继续下跌,上期所黄金仓单小幅增加[13] 宏观因素 - 美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩,订单和生产指标加速下滑[13] - 美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期,创2021年初以来最低[13] - 美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低[13] - 美国8月非农新增就业不及预期,失业率降至4.2%[17] 政策跟踪 - 美联储官员继续释放降息信号,准备开始降低利率[23] - 美国10年期TIPS收益率下行7个基点至1.69%[24] 地缘政治 - 以色列反击真主党,俄罗斯持续空袭乌克兰,地缘政治局势难以降温[26] - 上周VIX指数大幅上行,地缘政治风险指数上升[27]

出口分析 - 8月出口同比增长8.7%，较上月加快1.7个百分点，超出市场预期[1] - 8月出口增速加快主要源于当前外需仍处于较强状态[1] - 8月对欧盟、日本和韩国出口增速加快，抵消了对美国和东盟出口增速回落的影响[3] - 8月汽车出口增速显著加快，欧盟加征关税影响有限[2] 进口分析 - 8月进口同比增长0.5%，增速较上月大幅下滑6.7个百分点[4] - 进口增速下滑主要受国际大宗商品价格下跌和内需不足的拖累[4][5] - 原油、铁矿石等大宗商品进口量价齐跌[5] - 集成电路进口保持较快增长，主要源于出口增长带动加工贸易进口需求[5] 展望 - 9月出口有望继续保持同比正增长，预计增速在6%左右[4] - 9月进口增速将继续下滑，预计在0%附近[6] - 外需放缓信号已出现，外需对经济增长的拉动力将减弱[4] - 需要内需及时顶上来，政策将促消费和扩投资[4]

8月PMI数据概况 - 8月制造业PMI为49.1%，较上月降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，较上月降0.1个百分点[1] 制造业PMI分析 - 8月制造业供需两端同步走弱，新订单指数降至48.9%，生产指数降至49.8%，“供强需弱”格局明显[2][3] - 8月钢铁、水泥等高耗能行业PMI为46.4%，较上月降2.2个百分点，拖累制造业PMI回落[2] - 8月新出口订单指数为48.7%，较上月回升0.2个百分点，但外需放缓信号已现[3] - 8月制造业PMI中两个价格指数在收缩区间大幅下行，预计8月PPI同比降幅再度扩大[3] - 高技术制造业PMI由49.4%升至51.7%，装备制造业PMI由49.5%升至51.2%[3] 服务业与建筑业PMI分析 - 8月服务业PMI为50.2%，较上月升0.2个百分点，受暑期活动拉动，但部分行业活跃度偏弱[4] - 8月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降0.6个百分点，受房地产投资下滑影响，但基建提供支撑[6] 经济形势与政策展望 - 当前经济下行压力加大，有效需求不足是主要矛盾，稳增长、稳楼市措施有望加码[2][6] - 预计9月官方制造业PMI有望达49.5%左右，需关注增量政策和房地产行业走向[6]

8月LPR报价情况 - 2024年8月20日，1年期LPR报3.35%，5年期以上报3.85%，与上月持平[1] 8月LPR报价不变原因 - 上月两个期限品种LPR刚分别下调10个基点，且报价前央行7天期逆回购利率稳定，符合市场预期[1] - 上月LPR下调后重点是引导信贷利率跟进下调，且宏观经济回升向好，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调必要性不大[1] 货币政策传导渠道变化 - 货币政策传导渠道由“MLF→LPR→贷款利率”转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”[1] 年内LPR下调预期 - 四季度央行可能下调7天期逆回购利率10 - 20个基点，引导LPR跟进下调[1] 货币政策方向 - 货币政策将在稳增长方向持续用力，为实现全年5.0%左右经济增长目标等提供支持[2] 货币政策操作空间 - 为配合政府债券发行等，货币政策保持灵活性，降准降息都有空间[2] - 美联储9月启动降息态势明朗，中美货币政策周期差收敛，利于增强国内货币政策自主性和灵活性[2] LPR下调其他因素 - 监管层叫停“手工补息”，银行下调存款利率，有助于增加报价行下调LPR动力[2] - 提高LPR报价质量过程中，不排除政策利率不变，LPR单独下调可能[2]