报告行业投资评级 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [4] - B端软件标的优于C端硬件标的 [4] - H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [4] 报告核心观点 - **行业主线**：2026年智能汽车板块的核心投资主线是L4级别Robotaxi [4] - **下游应用**： - Robotaxi视角关注一体化模式（特斯拉/小鹏汽车）、技术提供商+运营分成模式（地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等）、以及网约车/出租车转型（滴滴/曹操出行等）[4] - Robovan视角关注德赛西威+九识智能/新石器等 [4] - 其他无人车视角关注矿卡（希迪智驾）、港口（经纬恒润）、环卫车（盈峰环境）、巴士（文远知行）等 [4] - **上游供应链**： - 关注B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）[4] - 关注核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）、芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）、传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）、线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [4] 主流车企智驾方案汇总 - **比亚迪**： - 智驾上车思路由标配转向按需付费，2025Q4重新推出部分取消或简化智驾硬件的SKU [7] - 坚持自研与外供并行策略，天神之眼C平台为全栈自研，B平台短期内会与外部供应商在算法上保持合作 [7] - 自研智驾团队在内部竞争后于2024年10月完成整合，人数超过千人 [11] - 2026年1月发布天神之眼5.0系统，具备超安心、超拟人、超高效三大特性 [12] - 天神之眼C平台搭载车型最低售价为7.88万元（海鸥中配）[8] - **吉利汽车**： - 智驾团队整合至千里浩瀚，2025年12月26日千里智驾宣布完成核心业务与技术体系的战略整合 [17] - 智驾方案划分为H1、H3、H5、H7、H9五个版本，保持选配思路 [18] - H9版本采用双Thor芯片，定位为全冗余顶级L3架构 [19] - **奇瑞汽车**： - 2025年5月整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务，成立“奇瑞智能化中心”[22] - 智驾布局为“多供应商并行+自研平台统筹”的混合模式，入股了轻舟智行 [23] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”三大版本，猎鹰900计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [22] - **长城汽车**： - 算法供应商选择上积极拓展外部合作，2024年3月引入元戎启行作为第二家供应商 [29] - 截至2025年12月，九州超算中心总算力达到5 EFLOPS [26] - 智驾算力平台分为三档：低算力平台（J6M/TI）、中算力平台（单Orin-X+1激光雷达）、高算力平台（Thor芯片）[26] - **长安汽车**： - 智驾系统采用“方案采购（华为）+智驾自研（长安智驾）”两条路线 [32] - 自研团队于2025年9月发布端到端交互式领航辅助“天枢智能驾驶辅助”[32] - 与地平线、深蓝三方共创DEEPAL AD Max系统，基于征程6芯片打造 [32] - **上汽集团**： - 现有品牌智驾方案以供应商为主，智己合作Momenta，通用五菱合作大疆卓驭，名爵和荣威与地平线合作 [35] - 2025年与华为达成战略合作，推出尚界H5 [35] - **广汽集团**： - 自研智驾体系由广汽研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成 [37] - 外部合作包括：华为（传祺/启境品牌）、Momenta（传祺/埃安）[37] - 2025年9月与华为合作推出“启境”品牌，首款车型计划于2026年6月上市 [36] - **零跑汽车**： - 2024年确定“端到端大模型”智驾研发路线，智驾团队扩张至500余人 [39] - 2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0中央域控架构与双高通8797舱驾一体芯片，配备28个高精感知硬件 [39] - **小米汽车**： - 采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，其中博士108人，2025年AI与智驾领域研发投入超70亿元 [45] - 智驾方案包括Xiaomi Pilot Pro（视觉方案）、Xiaomi HAD（激光雷达方案）等，芯片算力覆盖84 TOPS至700 TOPS [47] - **小鹏汽车**： - 智驾团队全面重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心 [70] - 探索出第二代VLA大模型，复杂小路平均接管里程提升13倍（从20公里/次提升至260公里/次）[79] - 自主设计智驾芯片“图灵”于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750TOPS [80] - 将SKU调整为Max（1颗图灵）、Ultra SE（2颗图灵）、Ultra（3颗图灵）版本，Ultra版本定价较Max版本高2.0万元 [85] - 提出智能驾驶“端到端四部曲”，从全开放、降成本、提体验到全无人 [88] - **理想汽车**： - 2026年1月完成新一轮研发体系组织调整，围绕具身智能方向重构为软件本体、人形机器人与基座模型三大核心团队 [92] - 端到端智驾方案于2024年10月23日向智驾Max版本用户全量推送 [92] - **蔚来汽车**： - 采用自研方案，芯片合作方为蔚来/英伟达及地平线 [3] - **特斯拉**： - FSD技术发展历经多个阶段，2025年FSD V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [48] - 2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [50] - 截至2026年2月1日，FSD累计行驶里程近75.2亿英里 [53] - **华为**： - 通过鸿蒙智行、HI模式、零部件供应三种模式赋能车企 [66] - 乾崑智驾ADS 4.0于2025年4月发布，采用WEWA架构，标志着中国智能驾驶技术正式迈入高速L3级商用新纪元 [62] - 截至2025年11月，云端算力达到45 EFLOPS [60]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2026年2月销量达20.6万辆，同比微增0.6%，环比下降23.7% [2][4][8] - 2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0% [2][4][8] - 新平台赋能，公司有望开启产品新时代，GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好 [2][8] - 各品牌新能源转型顺利，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [2][8] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][8] - 智能化战略即将开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][8] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.1倍 [8] 销量表现分析 - **分品牌销量**：2月，吉利品牌销量15.5万辆，同比下降10.8%；领克品牌销量2.7万辆，同比大增58.7%；极氪品牌销量2.4万辆，同比大增70.0% [8] - **吉利品牌内部**：银河系列2月销量7.3万辆，同比下降3.9% [8] - **累计销量**：2026年1-2月，银河/领克/极氪累计销量分别为15.6/5.6/4.8万辆，同比分别-8.0%/+18.9%/+83.7% [8] - **海外表现**：2月出口6.1万辆，同比大幅增长138.3%，环比增长0.6% [8] - **新能源转型**：2月新能源车销量11.7万辆，同比增长19.4%，新能源车销量占比达57.0%，同比提升9.0个百分点，环比提升11.0个百分点 [8] 未来展望与目标 - **2026年销量目标**：公司设定2026年总销量目标为345万辆，同比增长14% [8] - **分品牌目标**：其中吉利品牌目标275万辆，领克目标40万辆，极氪目标30万辆 [8]

公司股份回购 - 公司于2026年3月4日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资总额为1.12亿港元 [1] - 公司共回购737.80万股股份 [1] - 回购价格区间为每股14.97港元至15.41港元 [1]

国内政策与补贴动态 - 深圳市印发2026年汽车置换更新补贴指引 对换购新能源乘用车按新车价8%补贴 最高1.5万元 对换购2.0升及以下排量燃油乘用车按新车价6%补贴 最高1.3万元 [6] - 江西省2026年汽车以旧换新补贴升级 由定额改为按比例补贴 报废旧车购置新能源乘用车最高可享2万元补贴 报废更新购置新能源车按新车含税价12%补贴 最高2万元 购置燃油车按10%补贴 最高1.5万元 置换更新购置新能源车享8%补贴 最高1.5万元 购置燃油车享6%补贴 最高1.3万元 [8] - 补贴申请渠道不同 报废更新通过全国系统或小程序 置换更新通过江西省平台 每位消费者仅能选择一项补贴 新车发票和登记需在江西省内办理 [9] 自动驾驶与智能网联合作 - 海南省与百度深化战略合作 重点推动智能网联汽车数据跨境有序流动 启动百度“萝卜快跑”自动驾驶国际化区域中心建设 构建集智能网联、数据创新与特色文旅于一体的综合运营中心 [7] - 地平线HSD（Horizon SuperDrive™️）首次全面展示于量产车型iCAR V27 iCAR V27搭载地平线征程6P芯片 单颗算力560TOPS 搭配27颗高精度传感器 地平线HSD采用国内首个量产落地的真・一段式端到端大模型 系统较人类平均反应时间快42% [10][11] 新能源汽车品牌与产品动态 - 蔚来旗下萤火虫品牌2026年将推出更多特别版车型 第五代换电站将于2026年二季度开始部署 首个测试站预计3月底投入使用 可实现支持蔚来、乐道、萤火虫换电覆盖 [12] - 阿维塔07在泰国开启首批100台交付 开启品牌全球化 阿维塔计划在2026年推出5款车型 2030年推出17款车型 覆盖轿车、SUV、MPV和跑车等 [13][14] - 极氪与意大利Jameel Motors签署经销协议 正式进入意大利市场 极氪欧洲区CEO证实品牌今年还将拓展欧洲市场 未来数周内进入法国 随后登陆英国与西班牙 意大利用户交付预计2026年第二季度启动 [15][16] 汽车零售与服务业态创新 - 全球首个融合“机器人+汽车”双4S模式的体验店“机械伊甸”在北京落地 依托亦庄RobotMall机器人4S店运营模式 打造具身智能机器人与汽车服务融合的新场景 [17][18] 国际车企战略与投资 - 雷诺集团将于3月10日公布全新战略规划“futuREady” 核心目标是从“创造单个成功故事”转向“打造持续成功的体系” 计划围绕雷诺、达契亚和Alpine三大品牌推出多款产品 [18] - 斯柯达在捷克投资2.05亿欧元建成电池系统装配车间 占地55,000平方米 使斯柯达成为大众集团内部最大的电动汽车电池系统生产商 工厂每60秒可组装一个电池系统 日产能超1100个 年产量可达33.5万个 [19] - 通用汽车计划扩大美国经销商二手车业务 终止为经销商二手车提供原厂质保的项目 要求经销商将二手车业务整合至其全国性线上平台CarBravo品牌之下 [20] - 泰科电子（TE Connectivity）收购菲尼克斯电气电动出行部门的核心业务 包括电动汽车充电接口业务 以提升为全球主要汽车客户服务的能力 [21][22] 商用车与产业链发展 - 质子汽车完成数亿元B轮融资 资金将用于智能驾驶及自动驾驶等核心技术研发、补充运营资金、全球市场拓展等 为公司后续冲击资本市场注入动力 质子汽车是陕汽集团深化混改、布局新能源与智能化的重要平台 [23] - 均胜电子宣布其打造的L4级智驾域控即将应用于低速无人物流车 有望成为国内首个基于国产芯片平台实现量产的L4智驾域控产品 公司与黑芝麻智能、地平线、爱芯元智等国产芯片厂商深度合作 [24] - 长安汽车启动“长安皮卡惠民创业季”活动 针对长安猎手K50和长安览拓者两款主力皮卡 推出购置税直补、置换补贴、金融优惠、终身质保及流量福利等多重组合政策 [25] - 江铃汽车人大代表刘辉建议给皮卡“松绑” 建议取消非营运皮卡15年强制报废年限 调整年检政策与乘用车接轨 并纳入以旧换新补贴及节假日高速免费范围 [26][27]

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月4日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1.12亿港元 [1] - 本次回购股份数量为737.8万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年3月4日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金1.12亿港元 [1] - 此次回购股份数量为737.8万股 [1]

股份数据 - 2026年3月3日开始时，已发行股份（不含库存）10794355297，库存37107000，总数10831462297[3] - 2026年3月4日购回股份7378000，每股15.132港元，占比0.06835%[3] - 2026年3月4日结束时，已发行股份（不含库存）10786977297，库存44485000，总数10831462297[3] 购回情况 - 2026年3月4日购回737.8万股，付出1.1164385173亿港元[11] - 合共购回737.8万股，付出1.1164385173亿港元[11] - 购回授权2025年5月30日通过，可购回10.08392703亿股[11] - 交易所已购回1.11916亿股，占比1.10985%[11] 其他 - 购回股份（拟注销）0，拟持作库存737.8万股[11] - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年4月3日[11]

研报核心观点 - 维持吉利汽车“买入”评级，基于2026年11倍PE估值，目标价23.54港元，预测2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 公司正稳步推进高质量出海，出口快速增长验证前期海外布局成效，预计出海将贡献全年主要业绩增量 [1][4] - 公司2026年的主要看点为新能源产品矩阵完善、高端品牌向上和海外市场扩张 [4] 销量表现与行业背景 - 2026年2月公司总销量20.62万辆，同比增长0.6%，1-2月累计销量47.63万辆，同比增长1.0% [2] - 在1月行业处于政策过渡阶段需求偏弱、2月春节影响产销时间的背景下，公司累计销量实现同比正增长，体现产品具备较强竞争力 [2] - 随着以旧换新国补资金逐步到位及各省市配套细则出台，前期被抑制的消费需求有望释放，乘用车行业需求有望迎来边际改善 [2] 出口与海外业务 - 2月公司出口销量6.09万辆，同比增长138.3%，环比增长0.6%；1-2月累计出口12.14万辆，同比增长129.4% [3] - 2月4日吉利新能源系列登陆阿联酋市场，Geely EX5EM-i(银河星舰7EM-i)和领克900车型上市 [4] - 领克900中东版起售价约合48.07万元人民币(国内起售价27.99万元)，2026年该车型还将进入东南亚、拉美、中亚等海外市场 [4] 新能源与品牌表现 - 2月吉利品牌销量15.49万辆，其中吉利新能源汽车销量11.75万辆，同比增长19.4%，新能源销售占比达57.0% [3] - 2月吉利银河销量7.31万辆，银河M7于2月7日全球首秀，预计2026上半年上市，主要卖点为金砖电池、金算续航和金牌驾控 [3] - 银河M7作为银河M系列第二款车型，与星舰7形成高低配组合，未来或将推出M8车型以完善产品矩阵 [3] 高端品牌发展 - 极氪品牌2月销售2.39万辆，同比增长70.0%，1-2月累计销售4.77万辆，同比增长83.7% [5] - 领克品牌2月销售2.74万辆，同比增长58.7%，1-2月累计销售5.62万辆，同比增长18.9% [5] - 极氪9X连续三月蝉联50万级大型SUV销冠，第二款重磅SUV极氪8X预计二季度上市并首搭新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统 [5] - 公司品牌高端化逐步见效，极氪9X产能稳步提升，领克900销量表现良好，未来极氪将进一步夯实高端市场占位 [5]

核心评级与财务预测 - 维持吉利汽车“买入”评级，目标价23.54港元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为170.41亿元、206.04亿元、243.18亿元 [1] - 维持可比公司2026年平均市盈率估值11倍 [1] 整体销量表现与行业展望 - 2026年2月总销量20.62万辆，同比增长0.6% [1] - 2026年1-2月累计销量47.63万辆，同比增长1.0% [1] - 在行业整体需求偏弱、春节影响产销时间的背景下，累计销量实现同比正增长，体现产品竞争力 [1] - 随着以旧换新国补资金到位及各地细则出台，前期被抑制的消费需求有望释放，乘用车需求或迎边际改善 [1] 新能源与品牌销量 - 2月吉利品牌销量15.49万辆，其中新能源汽车销量11.75万辆，同比增长19.4% [2] - 2月新能源销售占比达57.0% [2] - 吉利银河品牌2月销量7.31万辆 [2] - 极氪品牌2月销售2.39万辆，同比增长70.0%，1-2月累计销售4.77万辆，同比增长83.7% [4] - 领克品牌2月销售2.74万辆，同比增长58.7%，1-2月累计销售5.62万辆，同比增长18.9% [4] 出口业务进展 - 2月出口6.09万辆，同比增长138.3%，环比增长0.6% [2] - 1-2月累计出口12.14万辆，同比增长129.4% [2] - 出口快速增长验证前期海外布局成效，公司正稳步推进高质量出海 [1][3] - 2月新能源系列登陆阿联酋市场，Geely EX5 EM-i和领克900车型上市 [3] - 领克900中东版起售价约合48.07万元人民币，2026年还将进入东南亚、拉美、中亚等市场 [3] - 全球化战略加速推进，出海预计将贡献全年主要业绩增量 [3] 产品与品牌战略 - 吉利银河M7于2月7日全球首秀，预计2026上半年上市，主打金砖电池、金算续航和金牌驾控 [2] - 银河M7将与星舰7形成高低配组合，未来或将推出M8车型以完善产品矩阵 [2] - 极氪9X连续三月蝉联50万级大型SUV销冠，第二款SUV极氪8X预计二季度上市并首搭新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统 [4] - 品牌高端化逐步见效，极氪9X产能提升，领克900销量表现良好，极氪8X值得期待 [4] - 极氪预计将夯实高端市场占位，与吉利品牌整合后的战略协同和规模效应将逐步体现 [4] - 2026年主要看点为新能源产品矩阵完善、高端品牌向上和海外市场扩张 [3]

日本汽车在东南亚市场的地位变化 - 东南亚是日本汽车品牌的基本盘，其市占率长期高于80% [6] - 但日本汽车在东南亚的统治力已出现松动，中国汽车品牌的广告在泰国等地已随处可见 [9] - 在印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、菲律宾、新加坡这六个东盟国家，日本车2025年的销量比2019年整体下降了22% [11] 日本汽车市场份额下滑的具体表现 - 2019年至2025年，六大日本车企（丰田、本田、日产、斯巴鲁、马自达、三菱）在美国的总销量稳定在600万辆左右，但在中国和东南亚市场出现溃退 [13] - 在中国市场，丰田、本田、日产三巨头销量从2019年的472万辆降至2025年的308万辆，跌幅约三分之一 [13] - 2025年，日本车在泰国和印尼的市占率同比下跌8-9个百分点，在越南和新加坡下跌6个百分点，在马来西亚和菲律宾下跌3-4个百分点 [14] - 泰国市场的日系车占比从2019年的接近90%降至2025年的68%，印尼市场从高位降至81% [15] 中国汽车品牌在东南亚的崛起 - 2019年至今，中国品牌在东南亚六国的市场份额从不足1%增长至约12% [17] - 在泰国市场，中国品牌份额达到22%，印尼市场为14% [17] - 2025年泰国市场销量前十车企中，包括比亚迪、名爵、长城、长安和广汽，这些品牌销量同比增长率均为两位数甚至三位数 [17] - 具体来看，比亚迪销量39,856辆，同比增长47.5%；名爵销量27,007辆，同比增长56.7%；长城销量18,058辆，同比增长145.2%；长安销量14,964辆，同比增长75.0%；广汽销量13,874辆，同比增长167.6% [18] 东南亚本土品牌的协同作用 - 日本车丢失的部分市场份额也被东南亚本土品牌占据，与中国品牌共同冲击日系车 [19] - 越南品牌VinFast在2025年销量已超越丰田，占越南汽车总销量的三分之一 [19] - 马来西亚两大自主品牌Perodua和Proton（宝腾）的销量合计占马来西亚市场的60% [21] - 这些本土品牌与中国供应链关系密切，例如VinFast的三电系统主要来自中国，Proton已被吉利收购 [21] 日本汽车在东南亚垄断地位的历史成因与瓦解 - 日本车企自20世纪60年代起通过CKD（全散件组装）模式在东南亚建厂，并配合当地政策提高国产化率，从而确立了市场主导地位 [23][24] - 1985年《广场协议》后日元升值，促使日本车企将更多产业链转移到东南亚以降低成本，形成了产品、渠道、金融等全方位的本土化壁垒 [25] - 当前东南亚各国为发展本国产业和技术，正主动调整政策，扶持新能源汽车，这为外部竞争者提供了机会 [27] - 例如，泰国推出EV 3.5计划，为符合条件建厂的车企提供最高40%的关税减免和6%的消费税减免，并对电池容量大于50度的车辆提供10万泰铢（约2万人民币）现金补贴 [27] 中国汽车出口与东南亚产业政策的契合 - 中国正将出口重心从劳动密集型行业转向汽车、锂电池、光伏等高技术产品 [30] - 中国通过在当地建厂，带来产业、就业和技术合作，这种模式受到东南亚各国的欢迎 [30] - 东南亚各国积极的新能源汽车扶持政策，与中国汽车的出口转型计划相契合，为中国电动汽车突破日本车的垄断创造了条件 [29][30] - 这种合作模式类似于历史上日本主导的“雁阵模式”，但当前的主导者已转变为中国 [31]