股份数据 - 2026年3月2日已发行股份（不含库存）10,798,718,297股，库存股份32,744,000股[3] - 2026年3月3日结束时，已发行股份（不含库存）10,794,355,297股，库存股份37,107,000股[3] - 3月2日和3月3日已发行股份总数均为10,831,462,297股[3] 购回股份情况 - 2026年3月3日购回436.3万股，付出67573668.43港元[11] - 购回股份每股最高15.8港元，最低15.35港元[11] - 公司可购回股份总数1008392703股[11] - 已购回股份104538000股[11] - 购回股份占比1.03668%[11] - 购回授权决议2025年5月30日通过[11] - 股份购回后新股发行等暂止期至2026年4月2日[11] - 购回股份（拟注销）0股，（拟持作库存）436.3万股[11]

2026年2月销量数据 - 公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，环比下降23.7% [1] - 银河品牌销量7.3万辆，同比下滑3.9%，环比下滑11.9% [1] - 领克品牌销量2.7万辆，同比大幅增长59%，环比下降5.3% [1] - 极氪品牌销量2.4万辆，同比大幅增长70%，环比基本持平，微增0.1% [1] - 2月内销14.5万辆，同比下滑19%，环比下滑31% [1] - 2月出口6.1万辆，同比激增1.4倍，环比增长0.6% [1] 2026年1-2月累计表现与出口目标 - 2026年1-2月累计出口达12.1万辆，同比激增1.2倍 [2] - 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长50% [2] - 公司计划构建3个15万辆级和2个10万辆级的全球区域市场 [2] 强劲的新产品周期与高端化战略 - 2026年公司仍处于强新品周期，高端化推进顺利 [1] - 自2024年银河系列进入新周期后，公司持续推出有竞争力的新车型 [1] - 近期多款新车亮相，包括吉利博越REV、极氪8X、银河A7纯电版、银河M8、银河战舰等，强势新车周期即将开启 [1] - 2025年公司发布三款六座SUV旗舰车型：银河M9、领克900、极氪9X，月销目标分别为0.5-1.0万、0.2-0.8万、0.5-0.9万辆 [1] - 2026年规划上市30-40万元价格带的极氪8X，继续扩充高端化产品谱系 [1] 销量与盈利预测 - 预计2026-2027年公司总销量分别为360万辆和402万辆，同比增长19%和12% [2] - 预计2025-2027年公司净利率分别为5.2%、5.9%、5.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为174亿元、250亿元、278亿元 [2] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为139亿元、240亿元、268亿元 [2] - 预计2026年第一季度总销量72万辆，同比增长2%，环比下降16% [3] - 预计2026年第一季度出口18万辆，同比增长1倍，环比增长46% [3] - 预计2026年第一季度归母净利润有望达到45亿元以上 [3] 估值分析与投资观点 - 近期汽车板块受零售较弱、原材料涨价影响 [3] - 预计后续行业零售将随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启而逐步回暖 [3] - 原材料涨价影响已部分反应至股价，车企可通过降本、减配、调整产品结构或涨价等方式应对 [3] - 展望未来一个季度，整车行业估值修复可能性较高 [3] - 在一线车企中，公司销量、利润增幅居前，而对应2026年预测市盈率仅6.2倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [3] - 根据最新预测，公司2025-2027年归母净利润预测调整为174亿元、250亿元、278亿元，对应市盈率分别为8.9倍、6.2倍和5.6倍 [3] - 参考历史估值水平与行业趋势，给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价26.13港元，潜在上涨空间62% [3]

报告投资评级 * 报告对汽车行业（乘用车海外出口）持积极观点，并给出了多家公司的“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 * 欧盟“价格承诺”机制落地，将有利于中国品牌纯电车型出口欧洲的利润提升 [4][13] * 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额已实现快速提升，并超越韩系、追赶日系，其中比亚迪和上汽集团分别验证了PHEV和HEV的出海路径 [4][16] * 中国品牌在欧洲PHEV市场份额提升最快，在HEV市场实现了份额“0-1”的突破 [4][36] * 展望未来，推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，同时在欧洲市场积极开拓渠道和加速新车投放的车企 [4][76] * 投资建议关注“自我为主”、“授权合作”和“两条腿走路”三种路径下的中国车企，认为“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程 [4][101] 根据目录分项总结 一、欧盟“价格承诺”机制的影响 * 欧盟委员会于2026年1月12日发布指导文件，允许中国出口商通过提交“价格承诺”申请，以避免被加征反补贴税 [13] * 该机制允许车企针对特定车型申请，通过承诺最低出口价格和/或年度出口数量来替代缴税，预计将显著提升车企的单车净利润中枢 [4][13][14] * 2025年，中国品牌在欧洲EV市场终端销量为24.6万辆，同比增长80.3%，市场份额为9.7%，同比提升2.6个百分点，证明了中国新能源车型在承担高关税（如比亚迪17.4%、吉利20%、上汽38.1%）背景下的竞争力 [4][13][14] 二、中国品牌在欧洲市场的份额表现 * 2025年，中国品牌乘用车在欧洲市场终端销量达71.7万辆，同比大幅增长104.8%，终端市场份额提升至5.4%，同比增加2.7个百分点 [4][16] * 分动力类型看，2025年中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车市场的终端份额分别为9.7%、13.9%、3.3%、3.0%，同比分别提升2.7、11.0、2.3、0.7个百分点 [4][16] * 从对整体份额的拉动力度看，PHEV新车型贡献最大，拉动份额提升1.0个百分点（贡献率38%），其次是HEV拉动0.7个百分点（贡献率25%），EV拉动0.5个百分点（贡献率19%） [21] * 随着中国品牌份额提升，日系和韩系份额下滑显著，中国品牌单月终端份额已实现“超韩追日” [30] 三、分动力市场的竞争格局 * **PHEV市场**：中国品牌份额提升最快，2025年份额达13.9%，同比大幅提升11.0个百分点，主要得益于在串并联技术上的创新优势 [4][36][37]。2026年1月，中国品牌PHEV在欧洲终端销量1.6万辆，同比增长309.6%，份额达24.4% [47]。比亚迪、上汽MG和奇瑞Jaecoo是主要拉动力量 [47] * **HEV市场**：中国品牌实现了份额“0-1”的突破，2025年份额为3.3%，同比提升2.3个百分点，主要因竞争格局相对较好（CR3为59.0%）[36][37]。上汽MG品牌贡献了核心增量，2025年销量达13.0万辆，同比增长249.1% [54][56] * **EV市场**：中国品牌终端份额中枢持续上移，2025年份额为9.7%，同比提升2.6个百分点 [4][63]。美系份额自2023年以来持续下滑 [63]。比亚迪、MG、小鹏和零跑是主要的销量贡献者 [73] 四、未来展望与车企推荐 * 中国品牌PHEV在欧洲市场具备显著的购置成本和使用经济性优势 [76][77]。以比亚迪宋PLUS DM-i为例，在德国市场对比竞品HEV/PHEV平均折价率分别为12.1%/30.3%；在英国市场折价率分别为16.2%/23.1% [80] * 在使用成本上，测算显示在德国，PHEV相较ICE/HEV百公里能源成本分别节省63.5/41.1元人民币；在英国分别节省58.1/35.8元人民币 [89] * 中国品牌PHEV在技术上（如串并联架构、大容量电池）提供了更好的综合体验，为全球电气化提供了新选择 [93] * 推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，并积极在欧洲开拓渠道和投放新车的车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车等 [4][76][99]。以吉利汽车为例，计划到2026年底在英国建成100家销售服务网络，未来5年在欧洲推出15款新车并建立超1000家网络 [4][99][100] 五、投资建议 * 报告认为，“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程，并引领该品类的全球定价权 [4][101] * 建议关注三类路径下的公司： * “自我为主”路径：比亚迪、长城汽车（A/H）、奇瑞汽车、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 [4][101] * “授权合作”路径：零跑汽车 [4][101] * “两条腿走路”路径：吉利汽车 [4][101]

报告行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 汽车行业整体处于静待需求好转的阶段，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [1][6] - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，相关供应链（柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组）迎来高增长期，构成“北美缺电链”投资主线 [6][9][31] - 2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉及国内主机厂量产进程加速，汽车零部件公司与主机厂在机器人供应链上高度重合，带来新的投资机会 [6][10][19] - 各地2026年以旧换新补贴政策陆续出台，叠加春节后新车推出，汽车销量有望企稳回升 [6][11][12] - 智能化（智驾平权）与全球化是汽车零部件行业的中期成长主线 [16][17] 根据相关目录分别总结 1 周观点：静待板块需求好转 北美缺电链迎来高增 - **核心组合**：本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力、潍柴动力、中国重汽 H、金固股份】[6][9] - **北美缺电链**：2023年以来美国数据中心在建项目高速增长，规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月超245GW，电力供应缺口扩大，带动柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组供应链高速增长 [9][31] - **乘用车需求**：1月乘用车厂商批发197.3万辆，同比下降6.2%，其中新能源乘用车批发86.4万辆，同比下降3.3%，需求较弱主要因地方补贴未开启及新车推出少，目前这两个因素正在改善 [11][15] - **以旧换新政策**：2026年补贴政策由定额改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废更新补贴车价的12%（最高2万元），燃油车补贴10%（最高1.5万元）；置换更新新能源车补贴8%（最高1.5万元），燃油车补贴6%（最高1.3万元）[12][13][14] - **投资建议**：乘用车板块推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[2][15] 1.2 智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - **零部件投资逻辑**：客户维度优质顺序为华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌；赛道维度优先大空间+好格局 [16] - **智能化拐点**：2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [17] - **零部件推荐**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[2][18] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[2][18] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[18] - 业绩反转链：推荐【金固股份】[2][18] 1.3 机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - **产业关键节点**：2026年是人形机器人产业落地关键节点，特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布，目标年底建成年产100万台生产线；宇树科技2026年目标出货量1-2万台 [19] - **投资维度**： - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂更新 [10][19] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节 [10][21] - 资本维度：关注国产机器人主机厂（如宇树科技、乐聚）的证券化进程 [21] - **供应链机会**：汽车零部件公司具有批量化生产优势，推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、均胜电子、沪光股份、豪能股份、双环传动、隆盛科技】及主机厂【小鹏汽车】[2][22] 1.4 液冷：AI需求推高单机柜功率 液冷成高密场景必然选择 - **市场空间**：全球液冷市场预计2025-2032年以33.2%的复合年增长率增长，到2032年规模达211.5亿美元 [23] - **技术路径**：冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷散热能力更强，占比正逐步提升 [24] - **投资建议**：建议关注服务器液冷赛道的汽车零部件公司【银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份】[25] 1.5 摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - **销量数据**：2026年1月250cc以上摩托车销量6.4万辆，同比+8.2%；其中内销1.9万辆（同比-5.9%），出口4.5万辆（同比+15.3%）[26] - **市场结构**：500cc-800cc排量段增长强劲，1月销售1.5万辆，同比+24.9% [26] - **竞争格局**：1月250cc+销量CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）市占率合计47.5%，较2025年全年上升0.9个百分点 [27] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用、钱江摩托】[2][29] 1.6 重卡：政策延续带动内需持续复苏 关注北美缺电产业链 - **销量数据**：2026年1月中国重卡市场销售约10.5万辆，同比增长约46% [30] - **以旧换新政策**：2026年政策延续2025年标准，支持报废国四及以下排放标准营运货车，报废并更新货车平均每辆车补贴8万元 [30][31] - **北美缺电链**：美国数据中心电力需求非线性增长，EIA预测2026-2027年美国总发电量将同比+1.4%、+2.5%，电力缺口带来供应链机会 [31] - **投资建议**：重卡板块推荐【潍柴动力、中国重汽】；北美缺电链推荐【潍柴动力】，建议关注【动力新科、渤海汽车、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科】等 [2][31][33] 1.7 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - **行业逻辑**：短期看业绩兑现与需求高位；中期看智能制造能力外溢、产能全球化及产品结构优化；长期看全球化替代与品牌力提升 [34] - **开工率与成本**：2026年2月27日当周国内PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%；2月PCR加权平均成本同比-7.7%，TBR成本同比-6.3% [35][66] - **投资建议**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】，建议关注【海安集团】[35] 2 本周行情：整体弱于市场 - **板块表现**：本周（2月23日-3月1日）A股汽车板块上涨0.72%，在申万31个子行业中排名第22位，表现弱于沪深300指数（相差+0.43个百分点）[6][37] - **子板块涨跌**：汽车服务（+1.96%）、汽车零部件（+1.62%）、摩托车及其他（+0.97%）上涨；乘用车（-0.65%）、商用载货车（-1.62%）、商用载客车（-4.89%）下跌 [6][37] 3 本周数据 - **折扣率**：2026年1月行业整体折扣率约为16.2%，较2025年12月略微放大；1月下旬燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4% [55][56] - **轮胎开工率**：春节后首周（2月27日当周）PCR开工率34.56%，TBR开工率29.17%，尚未恢复至节前水平 [64] 4 本周要闻 - **电动化**：比亚迪启动兆瓦级闪充系统规模化建设，峰值功率可达1,360千瓦，实现5分钟补能超400公里 [6][70] - **机器人**：小鹏人形机器人全链条量产基地正式提报，目标2026年底实现高阶人形机器人IRON规模量产 [6][10][72] - **智能化**：奔驰中国与Momenta深化合作，双方开发的智驾系统将覆盖2026年内上市的9款新车型 [74]

2026年2月中国汽车市场销量总结 - **2月为传统车市淡季，市场整体承压**：所有新势力车企单月交付量均未能突破3万辆，2万辆成为衡量头部企业表现的新主流分水岭[1] - **车企销量普遍环比下滑**：在有效工作日大幅减少、消费需求前置释放等多重因素作用下，各家车企环比几乎均呈现下滑态势[1] - **市场格局剧变，梯队重新排位**：曾经齐头并进的格局已被打破[2] 主要车企销量数据详析 - **吉利汽车**：2月总销量为20.62万辆，同比微增1%，环比下滑24%[3][6] - **比亚迪汽车**：2月销量为19.02万辆，同比大幅下滑41%，环比下滑9%[1][3][4] - **长城汽车**：2月销量为7.26万辆，同比下滑7%，环比下滑20%[1][3][9] - **零跑汽车**：2月交付2.81万辆，同比增长11%，环比下降12%[3][14] - **理想汽车**：2月交付2.64万辆，同比微增0.38%，环比下滑5%[3][18] - **蔚来汽车**：2月交付2.08万辆，同比大幅增长58%，环比下滑24%[3][18] - **小米汽车**：2月交付量超过2万辆，环比下滑49%[3][21] - **问界汽车**：2月交付量约为1.8万辆，环比下滑55%[3][11] - **小鹏汽车**：2月交付1.53万辆，同比下滑50%，环比下滑24%[3][12] - **岚图汽车**：2月交付0.84万辆，同比增长5%，环比下滑20%[3][23] 自主品牌市场表现 - **比亚迪呈现“内外温差”**：2月国内市场销量仅为9万余辆，但出口销量超过10万辆，这或是比亚迪史上第一次出口销量超国内销量[1][4][5] - **吉利汽车结构亮点突出**：极氪品牌2月销量达23,867辆，同比大增70%；领克品牌销量27,359辆，同比增长59%；出口量达60,879辆，同比猛增138%[6] - **长城汽车淡季稳节奏**：新能源车销售12,744台，海外销售42,675台[9] 造车新势力市场表现 - **新势力集体退出“三万俱乐部”**：2月淡季对极度依赖现金流和市场信心的造车新势力而言是一场压力测试[10] - **问界与小鹏受挫明显**：问界2月交付环比“腰斩”，进入平台调整期；小鹏汽车同比降幅几乎腰斩，反映产品切换期阵痛[11][12] - **零跑汽车走势稳健**：2月交付量在已公布数据的新势力中处于领跑位置[14] - **理想汽车表现稳健**：凭借家庭用户定位和补能网络，在淡季中守住基本盘，重回新势力月销前二[18] - **蔚来汽车成为亮点**：2月交付同比大幅增长57.6%，ES8单月交付超1.12万辆，占总销量的54%，增长受当月推出的年化费率低至0.49%的限时金融方案推动[18][19] - **蔚来子品牌表现平淡**：乐道2月交付2,981辆，同比下滑26%；萤火虫交付2,657辆，环比下滑5%[20] - **小米汽车处于产品换代期**：最后一辆初代小米SU7已于2月10日量产下线，工厂正为预计2026年4月上市的新一代SU7做准备[21] 行业趋势与竞争态势 - **市场竞争激烈**：以比亚迪、特斯拉等为首的超过20家汽车品牌掀起超长期低息热潮，同时以奔驰、宝马、奥迪为代表的多家车企集体大规模降价[23] - **国内市场需求增速放缓，价格战持续**：这几乎已成难以扭转的趋势[23] - **新能源车渗透率有望提升**：伴随电池成本下降和智能驾驶技术成熟[23] - **出口市场提供增量空间**：广阔的海外市场正成为包括比亚迪在内众多中国汽车公司维持增长的新引擎[5][23]

行业整体趋势 - 2月国内车市销量出现短期波动，但车企出口持续高增与新能源渗透率稳步提升的向好趋势并未改变 [1] - 2月车市的阶段性承压更像是节假日与消费等待窗口共振下的短期波动，而非趋势性转弱 [1] - 随着后续政策红利持续释放与新一轮新车型周期的到来，双重发力有望推动车市加速复苏 [2] - 在行业短期波动中，出口与新能源的双轮驱动逻辑依然坚挺 [1] 自主车企表现 - 上汽集团以26.9万辆的交付量领跑全行业，其中出口及海外基地销量达到9.9万辆，同比增长46.12% [1] - 奇瑞集团2月销量16.1万辆，其中出口12.49万辆，同比增长41.5%，连续10个月单月出口突破10万辆 [1] - 比亚迪2月海外销量迈过10万辆门槛，首次实现单月海外销量反超国内 [1] - 吉利汽车2月海外出口销量为6.09万辆，同比增长138%，是四家车企中增幅最大的一家 [1] - 上汽集团1-2月累计销量为596,878辆，累计同比增长6.76% [4] - 吉利汽车集团1-2月累计销量为476,327辆，累计同比增长0.99% [4] - 比亚迪1-2月累计销量为400,241辆，累计同比下降35.80% [4] - 奇瑞集团1-2月累计销量为361,034辆，累计同比下降10.91% [4] 新势力车企表现 - 新势力车企整体呈现环比普降态势，2月份零跑、理想、极氪、蔚来、小米5家销量规模在2万辆左右 [1] - 小鹏汽车2月销量为1.5万辆 [1] - 新势力的竞争格局演变为多强并立、交替领先的混战局面 [1] - 零跑汽车（ADA）2月销量为28,067辆，同比增长10.9%，1-2月累计销量60,126辆，累计同比增长19.16% [4] - 理想汽车2月销量为26,421辆，同比增长0.6%，1-2月累计销量54,089辆，累计同比下降3.74% [4] - 极氪汽车2月销量为23,867辆，同比增长70.0%，1-2月累计销量47,719辆，累计同比增长83.67% [4] - 蔚来汽车（含乐道、萤火虫品牌）2月销量为20,797辆，同比增长57.6%，1-2月累计销量47,979辆，累计同比增长77.34% [4] - 小米汽车2月销量超20,000辆，环比下降48.7%，1-2月累计销量超59,000辆 [4] - 小鹏汽车2月销量为15,256辆，同比下降49.9%，1-2月累计销量35,267辆，累计同比下降42.00% [4] - 岚图汽车2月销量为8,358辆，同比增长4.31%，1-2月累计销量18,873辆，累计同比增长17.79% [4]

行业整体趋势 - 2月国内车市销量出现短期波动，但车企出口持续高增与新能源渗透率稳步提升的向好趋势并未改变 [1] - 2月车市的“阶段性承压”更像是节假日与消费等待窗口共振下的短期波动，而非趋势性转弱 [4] - 随着后续政策红利持续释放与新一轮新车型周期的到来，双重发力有望推动车市加速复苏 [5] 自主车企表现 - 上汽集团以26.9万辆的交付量领跑全行业，其中出口及海外基地销量达到9.9万辆，同比增长46.12% [2][8] - 奇瑞集团2月销量16.1万辆，其中出口12.49万辆，同比增长41.5%，连续10个月单月出口突破10万辆 [2][8] - 比亚迪2月海外销量迈过10万辆门槛，首次实现单月海外销量反超国内 [2] - 吉利汽车海外出口销量为6.09万辆，同比增长138%，为上述4家车企中增幅最大 [2] - 头部企业守住了基本盘，出口与新能源的双轮驱动逻辑依然坚挺 [4] 新势力车企表现 - 新势力车企整体呈现“环比普降”态势 [3] - 2月份零跑、理想、极氪、蔚来、小米5家销量规模在2万辆左右，小鹏汽车销量1.5万辆 [3][10] - 新势力的竞争格局演变为多强并立、交替领先的“混战”局面 [4] - 零跑汽车2月销量为28067辆，同比增长10.9% [10] - 理想汽车2月销量为26421辆，同比增长0.6% [10] - 极氪汽车2月销量为23867辆，同比增长70.0% [10] - 蔚来汽车（含乐道、萤火虫品牌）2月销量为20797辆，同比基本持平 [10] - 小米汽车2月销量超20000辆 [10] - 小鹏汽车2月销量为15256辆，同比下降49.9% [10] - 岚图汽车2月销量为8358辆，同比增长4.31% [10] - 智己汽车2月销量为2017辆，同比增长77.71% [10]

奇瑞集团2月销量与出口表现 - 奇瑞集团2月销售汽车160,765辆，其中奇瑞汽车销量为146,173辆 [4][19] - 奇瑞集团累计出口已突破600万辆，连续10个月出口突破10万辆，8个月新增出口百万辆 [4][19] 比亚迪2月销量与业务结构 - 比亚迪2月份总销量为190,190辆，其中乘用车销量为187,782辆 [5][19] - 比亚迪乘用车及皮卡海外销售100,151辆，同比增长41.4% [5][19] - 分品牌看：比亚迪汽车（王朝/海洋）销量165,013辆，方程豹17,036辆，腾势5,501辆，仰望232辆 [9][21] - 1-2月比亚迪集团累计销售400,241辆，乘用车及皮卡海外累计销售200,160辆 [9][21] 长城汽车2月销量及各品牌表现 - 长城汽车2月销售新车72,594辆，1-2月累计销售162,906辆，同比增长2.58% [9][22] - 2月海外销量同比劲增37.36% [9][22] - 分品牌销量及同比变化：哈弗品牌43,660辆（同比增长0.83%），WEY品牌5,615辆（同比增长54.13%），长城皮卡12,011辆（同比下降30.42%），欧拉品牌1,263辆（同比下降33.46%），坦克品牌10,036辆（同比下降14.67%） [13][27] - 历史累计销量：坦克品牌达85.93万辆，欧拉品牌达56.11万辆，长城炮达289.77万辆 [14][28] 吉利汽车2月销量与新能源转型 - 吉利汽车2月总销量206,160辆（即20.6万辆） [14][28] - 2月新能源销量为117,488辆（即11.7万辆），同比增长19%，新能源销量占比达57% [15][29] - 分品牌销量：吉利品牌154,934辆，领克品牌27,359辆（同比增长59%），极氪品牌23,867辆（同比增长70%） [15][29] - 子品牌/系列表现：吉利中国星2月销量81,809辆，吉利银河品牌73,125辆；领克新能源家族销量20,496辆，同比增长148% [15][29] - 2月海外出口销量为60,879辆，同比增长138% [15][29]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：26.13 港元 [2] - 当前价：16.15 港元 [2] - 上行空间：62% [6] 核心观点总结 - **2月销量结构分化，出口表现强劲**：公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，但环比下降23.7%[1]。内销14.5万辆，同比下降19%，环比下降31%[1]。出口6.1万辆，同比大幅增长1.4倍，环比增长0.6%，成为关键支撑[1]。1-2月累计出口12.1万辆，同比增长1.2倍[6]。 - **2026年仍处强新品周期，高端化推进顺利**：自2024年银河系列进入新周期后，公司持续推出新车型[6]。近期多款新车亮相，包括吉利博越REV、极氪8X、银河A7纯电版、银河M8、银河战舰等，强势新车周期即将开启[6]。2025年发布三款六座SUV旗舰车型（银河M9、领克900、极氪9X），月销目标分别为0.5-1.0万、0.2-0.8万、0.5-0.9万辆[6]。2026年规划上市30-40万元大五/六座SUV极氪8X，继续扩充高端化产品谱系[6]。 - **出口目标高增，量利有望大幅上行**：2026年公司出口销量目标64万辆，同比增长50%，目标形成3个15万辆级、2个10万辆级的全球区域市场[6]。随着新车型上市及海外销量增长，预计2026-2027年总销量分别为360万、402万辆，同比增长19%、12%[6]。高端化及出口将改善产品结构，提升平均售价和毛利率，预计2026-2027年净利率为5.9%、5.9%，归母净利润分别为250亿、278亿元[6]。 - **低估值与高增长并存，有望实现估值修复**：在一线车企中，公司销量、利润增幅居前，而对应2026年预测市盈率仅6.2倍，显著突破公司及行业近年估值下限[6]。报告认为整车行业估值修复可能性较高，公司有望随行业beta修复实现估值回归[6]。给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价26.13港元[6]。 财务预测与估值总结 - **营收与利润预测**：预计营业总收入将从2024年的2410.99亿元增长至2027年的4793.64亿元[1]。预计归母净利润将从2024年的166.32亿元增长至2027年的278.13亿元[1]。2026年归母净利润预测为250.46亿元，同比增长43.9%[1]。 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的15.9%提升至2026年的18.6%[7]。预计净利率将从2025年的5.2%提升至2026年的5.9%[6][7]。预计净资产收益率将从2025年的19.0%提升至2026年的24.4%[7]。 - **每股指标与估值**：预计每股收益将从2025年的1.61元增长至2027年的2.57元[1]。基于2026年预测数据，当前市盈率为6倍，市净率为1.4倍[1][7]。报告给予2026年10倍市盈率的目标估值[6]。 - **一季度业绩展望**：预计2026年第一季度总销量72万辆，同比增2%，环比降16%[6]。预计第一季度出口18万辆，同比增1倍，环比增46%[6]。预计第一季度归母净利润有望达到45亿元以上[6]。 销量与品牌表现总结 - **2月各品牌销量**：银河品牌销量7.3万辆，同比降3.9%，环比降11.9%[1]。领克品牌销量2.7万辆，同比大增59%，环比降5.3%[1]。极氪品牌销量2.4万辆，同比大增70%，环比微增0.1%[1]。 - **历史出口数据**：2023-2025年出口销量分别为27.4万、41.5万、42.0万辆[6]。 - **近期销量预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测由186亿、263亿、317亿元下调至174亿、250亿、278亿元[6]。调整后对应市盈率分别为8.9倍、6.2倍、5.6倍[6]。

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月2日执行了股份回购 [1] - 回购股份数量为561.5万股 [1] - 回购总金额约为8847.28万港元 [1]