报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年营收、销量、归母净利润均实现同比增长，新能源转型加速盈利兑现，新平台赋能开启产品新时代，各品牌向好且规模效应凸显，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开新空间，智能化战略提升智驾能力，整车新周期下盈利弹性大 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2401.9亿元，同比+34.0%，销量217.7万辆，同比+32%，归母净利润166.3亿元，同比+213.3% [2][4] - Q4单季营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，销量68.7万辆，同比+31.9%，环比+28.6%，吉利新能源Q4销量34.2万辆，渗透率约50%，Q4单车收入10.6万元，同比-1.7%，环比-6.6% [7] - Q4归母净利35.8亿元，同比+45.4%，环比+45.8%，单车盈利0.5万元，2024年毛利率15.9%，同比提升0.6pct，Q4表观毛利率17.3%，同比提升1.0pct，环比提升1.8pct，Q4销售费用率5.9%，同比-1.2pct，管理费用率6.7%，同比-0.4pct [7] - Q4极氪销量8.5万辆，同比+115%，环比+55.0%，总营收227.2亿，同比+38.2%，净利润1.5亿元，同比扭亏 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预计推出5款新车及多款改款车，极氪预计4月推极氪007 GT，Q3推极氪9X，Q4推中大型豪华超级电混SUV，领克预计Q2推领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] 发展趋势 - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型推进，规模效应带来盈利向上弹性，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式打开海外新空间，智能化战略提升智驾能力，预计2025 - 2026年归母净利润分别为127亿、168亿元，对应PE分别为12.6X、9.5X [6][7]

分组1：报告公司投资评级 - 维持吉利汽车“买入”评级 [1][8] 分组2：报告的核心观点 - 2024年四季报单季度营收725.1亿元，同比分别+29.7%/+20.1%；归母净利润35.79亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，扣非后股东溢利19.5亿元，符合预期 [8] - Q4业绩符合预期，营收方面总销量68.7万台，同环比分别+30.3%/+28.6%，极氪Q4营收227.0亿元，同环比分别+38.1%/+23.6%，销量7.9万辆，同环比分别+99.8%/+44.1%；毛利率2024Q4为17.3％，同环比分别+1.0/+1.8pct；费用率24Q4销售费用率/行政费用率分别为5.9%/6.7%，同比分别-1.2/-0.4pct，环比分别+1.4/+0.9pct；归母净利润35.8亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，极氪2024Q4净利1.15亿元，同比扭盈 [8] - 2025年公司销量目标271万辆，新能源车销量目标150万辆，极氪目标32万辆，领克目标39万辆，推进“智能吉利2025”战略布局，上调2025 - 2026年归母净利润预期至142/196亿元，预测2027年归母净利润为271亿元，对应PE分别为11/8/6倍 [8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|179846|240194|344279|397884|475326| |同比(%)|21.06|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14153|19599|27060| |同比(%)|0.91|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|1.65|1.40|1.95|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|29.71|9.48|11.14|8.05|5.83| [1] 市场数据 - 收盘价17.20港元，一年最低/最高价7.31/19.44港元，市净率2.00倍，港股流通市值173,296.39百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产8.61元，资产负债率59.71%，总股本10,075.37百万股，流通股本10,075.37百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|125,321.71|213,482.73|266,221.05|338,718.13| |现金及现金等价物|40,865.00|78,926.88|110,825.16|153,143.13| |应收账款及票据|47,457.78|66,943.21|77,366.38|92,424.40| |存货|23,078.31|40,070.29|46,198.78|55,124.56| |其他流动资产|13,920.61|27,542.35|31,830.74|38,026.04| |非流动资产|104,069.95|104,133.60|103,446.49|104,200.61| |固定资产|26,383.84|23,380.61|19,308.15|16,122.33| |商誉及无形资产|28,784.73|30,906.17|33,296.53|36,241.47| |长期投资|31,424.20|32,424.20|33,424.20|34,424.20| |其他长期投资|78.80|24.23|19.23|14.23| |其他非流动资产|17,398.39|17,398.39|17,398.39|17,398.39| |资产总计|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| |流动负债|127,199.67|196,117.49|226,361.33|270,268.69| |短期借款|30.30|185.30|340.30|495.30| |应付账款及票据|86,440.89|144,253.06|166,315.60|198,448.40| |其他|40,728.48|51,679.13|59,705.43|71,324.99| |非流动负债|9,772.06|14,772.06|16,772.06|18,772.06| |长期借款|3,914.18|8,914.18|10,914.18|12,914.18| |其他|5,857.88|5,857.88|5,857.88|5,857.88| |负债合计|136,971.73|210,889.55|243,133.39|289,040.75| |股本|184.02|184.02|184.02|184.02| |少数股东权益|5,677.71|5,820.67|6,018.63|6,291.96| |归属母公司股东权益|86,742.23|100,906.11|120,515.51|147,586.03| |负债和股东权益|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|240,194.27|344,279.38|397,884.22|475,325.51| |营业成本|201,993.42|288,506.12|332,631.21|396,896.80| |销售费用|13,283.00|17,213.97|18,302.67|20,439.00| |管理费用|4,896.92|8,606.98|9,151.34|10,457.16| |研发费用|10,419.24|14,804.01|15,915.37|17,587.04| |其他费用|127.25|344.28|397.88|475.33| |经营利润|9,474.44|14,804.01|21,485.75|29,470.18| |利息收入|1,242.76|1,612.98|1,183.90|1,662.38| |利息支出|550.26|389.16|555.79|671.99| |其他收益|8,236.62|(488.56)|(595.77)|(750.65)| |利润总额|18,403.55|15,539.27|21,518.09|29,709.92| |所得税|1,604.46|1,243.14|1,721.45|2,376.79| |净利润|16,799.10|14,296.13|19,796.64|27,333.12| |少数股东损益|166.70|142.96|197.97|273.33| |归属母公司净利润|16,632.40|14,153.16|19,598.68|27,059.79| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,507.43|35,826.90|32,385.18|44,390.71| |投资活动现金流|(9,131.91)|(2,541.58)|(2,096.84)|(3,566.46)| |筹资活动现金流|(13,296.53)|4,765.84|1,599.21|1,483.01| |现金净增加额|4,089.71|38,061.88|31,898.28|42,317.97| |折旧和摊销|9,393.46|1,998.68|2,173.75|2,065.06| |资本开支|(13,314.41)|(1,116.90)|(491.64)|(1,824.18)| |营运资本变动|9,316.31|18,654.37|9,263.23|13,569.88| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|1.65|1.40|1.95|2.69| |每股净资产(元)|8.61|10.02|11.96|14.65| |发行在外股份(百万股)|10,075.37|10,075.37|10,075.37|10,075.37| |ROIC(%)|17.29|12.41|15.16|17.32| |ROE(%)|19.17|14.03|16.26|18.33| |毛利率(%)|15.90|16.20|16.40|16.50| |销售净利率(%)|6.92|4.11|4.93|5.69| |资产负债率(%)|59.71|66.40|65.77|65.26| |收入增长率(%)|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润增长率(%)|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |P/E|9.48|11.14|8.05|5.83| |P/B|1.82|1.56|1.31|1.07| |EV/EBITDA|3.65|5.39|2.52|0.58| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 HK$21.88（对应 15x 25E PE） [4] 报告的核心观点 - 2024 年吉利汽车全年业绩表现强劲，总收入和归母净利润同比大幅增长，4Q24 业绩也表现出色，极氪归母净亏损收窄 [1] - 规模效应和内部降本优化带动盈利持续改善，毛利率提升，SG&A 费用率下降，盈利能力有望持续向上 [2] - 内部整合和智能化转型加速，三大品牌开启全新车型周期，全球化稳步推进，产品竞争力有望提升 [3] - 鉴于多款高性价比车型上市爬坡和内部整合降本，上调盈利预测，看好各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年总收入同比+34.0%至 2,401.9 亿元，归母净利润同比+213%至 166.3 亿元；4Q24 总收入同比+29.7%/环比+20.1%至 725.1 亿元，归母净利润同比+45.4%/环比+45.8%至 35.8 亿元 [1] - 2024 年总销量同比+32%至 217.7 万辆，新能源销量同比+92%至 88.8 万辆；毛利率同比+0.6pcts 至 15.3%，SG&A 费用率同比-1.4pcts 至 7.6% [2] - 预计 2025E - 2026E 归母净利润分别约 139.1/160.6 亿元，2027E 归母净利润约 174.6 亿元 [4] 内部整合与转型 - 2025 年 2 月 14 日极氪完成对领克股权交割，极氪科技集团成立，上市公司对极氪和领克持股比例增加 [3] - 2025E 上市公司将推出 10 款全新产品及多款改款 [3] - 内部整合逐步生效，领克与极氪整合后多方面效能有望提升；智能化加速转型，巩固主流价格带竞争优势；全球化稳步推进，海外销量占比有望提升至 10%+ [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业收入增长率|21.1%|34.0%|46.4%|9.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| |归母净利润增长率|0.9%|213.3%|-16.4%|15.5%|8.8%| |EPS（元）|0.51|1.63|1.38|1.59|1.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.13%|19.37%|14.25%|14.45%|0.00%| |P/E|33.0|10.3|12.2|10.6|9.7| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 财务报表预测 损益表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业成本|151,789|201,993|294,477|320,871|332,995| |其他收入|1,367|905|2,110|2,308|2,403| |销售费用|12,010|13,283|19,345|21,160|22,027| |管理费用|12,020|4,897|7,034|7,695|8,010| |股权激励费用|646|1,747|2,000|2,500|2,800| |经营性利润|4,105|19,179|30,973|34,817|37,063| |利润总额|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |少数股东损益|-373|167|140|162|176| |归属母公司净利润|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| [10] 资产负债表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|192,598|229,392|257,760|280,232|299,234| |流动资产|113,635|125,322|154,921|179,893|203,515| |货币资金|36,689|43,746|59,175|81,946|100,005| |应收账款|42,711|58,307|69,591|70,313|75,321| |存货|15,422|23,078|26,001|27,477|28,022| |非流动资产|78,963|104,070|102,839|100,338|95,720| |固定资产|27,351|26,384|31,317|32,757|34,334| |无形资产|23,920|28,751|28,764|29,538|30,431| |联营与合营资产|15,703|31,424|24,500|20,500|14,500| |总负债|107,446|136,972|154,198|163,023|167,181| |无息负债|103,225|130,031|147,198|155,523|159,381| |有息负债|4,222|6,941|7,000|7,500|7,800| |股东权益|85,151|92,420|103,562|117,209|132,053| |归属本公司股权持有人权益|80,509|86,742|98,562|112,209|127,053| |少数股东权益|4,643|5,678|5,000|5,000|5,000| [11] 现金流量表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,343|26,507|23,352|27,724|23,429| |净利润|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |折旧与摊销|8,203|9,393|9,385|9,979|11,333| |净营运资金增加|11,239|9,316|2,742|4,848|-1,576| |投资活动现金流|-16,145|-9,132|-6,947|-4,214|-4,470| |资本性支出|-5,711|-3,032|-4,934|-1,440|-1,577| |筹资活动现金流|-2,764|-13,297|-1,095|-739|-899| |现金及等价物净增加额|3,434|4,079|15,310|22,771|18,060| |现金及等价物期末余额|36,775|40,865|56,175|78,946|97,005| [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价16.20元人民币，17.55元港币 [2] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年EPS分别为1.43、1.08、1.29元，维持可比公司25年PE平均估值15倍 [2] - 吉利汽车2月同比增速高于行业平均，新能源汽车销量增长显著，出口也有增长 [6] - 吉利银河品牌升级，产品矩阵覆盖全品类新能源市场，2025年将推出多款新产品，销量目标100万辆 [6] - 吉利推出“千里浩瀚”智驾系统，后续银河新款及改款车型将全部搭载并推广至燃油车型 [6] - 领克和极氪整合，领克900首搭Thor智驾芯片，预计二季度上市 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为147,965、179,204、224,632、269,476、316,008百万元，同比增长45.6%、21.1%、25.4%、20.0%、17.3% [4] - 营业利润分别为3,650、3,806、13,751、10,272、12,142百万元，同比增长14.8%、4.3%、261.3%、 - 25.3%、18.2% [4] - 归属母公司净利润分别为5,260、5,308、14,442、10,884、12,948百万元，同比增长8.5%、0.9%、172.1%、 - 24.6%、19.0% [4] - 毛利率分别为14.1%、15.3%、15.6%、15.6%、15.6%，净利率分别为3.6%、3.0%、6.4%、4.0%、4.1% [4] - 净资产收益率分别为7.0%、6.6%、15.5%、10.5%、11.2%，市盈率分别为28.6、28.3、10.4、13.8、11.6倍 [4] - 市净率分别为2.0、1.8、1.6、1.5、1.3倍 [4] 公司动态 - 2月吉利汽车总销量20.49万辆，同比增长83.9%，环比减少23.2%；新能源汽车销量9.84万辆，同比增长193.8%，环比减少18.7%；出口2.49万辆，同比增长2.2%，环比减少7.0% [6] - 2月吉利品牌销量17.36万辆，同比增长91.5%，环比减少22.7%；吉利银河销售7.61万，同比增长287.8%，环比减少18.6%；吉利中国星·高端系列销售4.47万辆，同比增长约83%，环比减少16.9% [6] - 3月3日，吉利银河星耀8 EM和银河E8亮相，银河E8售价区间14.98 - 19.88万元，全系标配“千里浩瀚”高阶智驾 [6] - 2月极氪品牌销量1.40万辆，同比增长86.9%，环比增长17.6%；2月24日，极氪007GT实车首发亮相，预计4月中旬上市 [6] - 3月3日吉利推出“千里浩瀚”安全高阶智能驾驶系统，分为H1、H3、H5、H7、H9五个阶层 [6] - 2月领克品牌销量1.72万辆，同比增长30.5%，环比减少42.7%；领克和极氪整合，领克900首搭Thor智驾芯片，预计二季度上市 [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2022 - 2026年货币资金分别为33,728、36,689、62,087、74,482、87,343百万元等 [7] - 利润表：2022 - 2026年营业收入分别为147,965、179,204、224,632、269,476、316,008百万元等 [7] - 现金流量表：2022 - 2026年归母净利润分别为5,260.3、5,308.4、14,442.4、10,884.2、12,948.1百万元等 [7] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等有相应数据；偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等有数据体现；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等有数据体现 [7][8]

文章核心观点 - 吉利汽车2024年虽面临中国汽车市场激烈竞争和增速放缓，但销量、收益、利润等指标均实现增长，经营现金流良好 [1][2] 财务表现 - 总收益增加34%，达到2402亿元 [1] - 整体毛利率同比增加0.6个百分点至15.9% [1] - 净利润为168亿元，同比增长240% [1] - 归属本公司股权持有人溢利为166.3亿元，同比增长213% [1] - 撇除一次性收益及亏损后，归属本公司股权持有人溢利为85.2亿元，同比增长52% [2] - 2024年税收约为16亿元，主要因中国附属公司股息支付增加和某些车型需求强劲带来利润增加 [2] - 总现金水平在2024年年末增加15%，达到437.5亿元 [2] 销售情况 - 平均出厂销售价格较去年上升2.5%，按备考基础计入领克合营公司销售后，综合平均出厂销售价格同比上升2.9% [1] - 2024年共售出2176567辆汽车，同比增长32%，超额完成全年经修订之销量目标200万辆 [2] - 中国批发量同比增长27%，达到1762045辆，出口批发量同比增长57%，达到414522辆 [2]

整体财务关键指标变化 - 2024年收益为240,194,270千元，较2023年的179,203,592千元增长34%[3][5] - 2024年其他收益╱（亏损）净额为904,742千元，较2023年的1,367,181千元下降34%[3][5] - 2024年以股份为基础的付款为 - 1,746,925千元，较2023年的 - 646,336千元增长170%[3][5] - 2024年视为出售附属公司之收益及出售一间合营公司部分权益之暂估亏损为9,097,711千元，2023年无此项[3][5] - 2024年本年度溢利为16,799,095千元，较2023年的4,935,018千元增长240%[3][5] - 2024年归属本公司股权持有人的溢利为16,632,398千元，较2023年的5,308,408千元增长213%[3][5] - 2024年基本每股盈利为163.80分，较2023年的51.36分增长219%；摊薄每股盈利为163.19分，较2023年的51.00分增长220%[3][5] - 2024年建议末期股息为每股普通股0.33港元，较2023年的0.22港元增长50%[3][4] - 2024年全面收入总额为16,071,111千元，较2023年的4,659,536千元有所增长[6] - 2024年税前溢利为18,403,553千元，2023年为4,949,942千元[13][51] - 2024年折旧及摊销为9,393,462千元，2023年为8,202,762千元[13] - 2024年经营活动所得现金净额为26,507,427千元，2023年为22,342,369千元[13] - 2024年投资活动所用现金净额为 - 9,131,909千元，2023年为 - 16,144,646千元[14] - 2024年融资活动所用现金净额为 - 13,296,534千元，2023年为 - 2,763,776千元[14] - 2024年现金及现金等价物增加净额为4,078,984千元，2023年为3,433,947千元[15] - 2024年初现金及现金等价物为36,775,293千元，2023年初为33,341,339千元[15] - 2024年末现金及现金等价物为40,865,000千元，2023年末为36,775,293千元[15] - 2024年来自外部客户的总收益为240,194,270千元人民币，2023年为179,203,592千元人民币，其中中国市场2024年收益186,298,830千元人民币，2023年为146,307,768千元人民币[37] - 2024年指定非流动资 产总计90,718,866千元人民币，2023年为70,607,618千元人民币，其中中国地区2024年为68,377,460千元人民币，2023年为64,932,748千元人民币[37] - 2024年即期税项总计3,625,573千元人民币，2023年为2,275,026千元人民币，其中中国企业所得税2024年为3,442,433千元人民币，2023年为2,232,217千元人民币[45] - 2024年递延税项为 - 2,021,115千元人民币，2023年为 - 2,260,102千元人民币，2024年税项总计1,604,458千元人民币，2023年为14,924千元人民币[45] - 2024年银行及其他借款之利息为375,867千元，2023年为129,118千元[53] - 2024年员工成本（扣除资本化部分）为12,449,148千元，2023年为10,336,768千元[53] - 2024年折旧总额为4,227,539千元，2023年为3,753,550千元[55] - 2024年总研发费用为10,419,240千元，2023年为7,809,997千元[55] - 2024年建议末期股息每股普通股港币0.33元，对应金额3,113,411千元，2023年为港币0.22元，对应金额2,033,286千元[57] - 2024年归属过往财政年度并支付的末期股息每股普通股港币0.22元，对应金额2,050,555千元，2023年为港币0.21元，对应金额1,915,763千元[59] - 2024年永续资本证券分派为144,840,000元，2023年为142,437,000元[59] - 2024年每股基本盈利按归属于普通股权持有人溢利16,487,558,000元及普通股加权平均数10,065,835,498股计算，2023年对应数据分别为5,165,971,000元及10,059,168,511股[62] - 2024年归属公司普通股权益持有人溢利为164.87558亿元，2023年为51.65971亿元[64] - 2024年普通股加权平均数（摊薄）为101.0326939亿股，2023年为101.30002011亿股[64] - 2024年非上市投资成本为36.07352亿元，2023年为39.92076亿元[64] - 2024年应占收购后业绩及其他全面收入为5.15165亿元，2023年为2.33523亿元[64] - 2024年集团总收益增加34%，达到人民币2,402亿元，净利润为人民币168亿元，同比增长240%[168] - 2024年集团整体毛利率同比增加0.6个百分点至15.9%[168] - 撇取一次性收益及亏损后，2024年归属公司股权持有人溢利为人民币85.2亿元，同比增长52%[169] - 2024年末集团总现金水平增加15%，达到人民币437.5亿元[169] - 2024年集团经营活动所得现金净额达人民币265.1亿元，总资本支出为人民币133.1亿元[173] - 2024年集团研发费用为人民币104亿元（2023年：人民币78亿元）[178] - 2024年无形资产摊销（已资本化之产品研发成本）为50.96亿元，同比增长15%；研发成本（不符合资本化）为53.23亿元，同比增长58%；总研发费用为104.19亿元，同比增长33%[179] - 2024年已资本化之产品研发成本增加106亿元，主要与新能源智能车型开发有关[179] - 2024年12月31日，归属公司股权持有人权益约为867亿元，2023年12月31日约为805亿元[185] - 2024年12月31日集团流动比率约为0.99，2023年12月31日为1.17[189] - 2024年12月31日集团资本负债比率约为4.5%，2023年12月31日为7.6%[189] - 2024年集团经营活动所得现金净额达265亿元，总资本支出为133亿元，处于150亿元预算内[189] - 2024年年末集团总现金水平同比增加15%至437亿元，总借款减少35%至39亿元[190] - 2024年12月31日总借款（不含贸易及其他应付款项及租赁负债）约为39亿元，2023年12月31日约为61亿元[192] - 2024年12月31日集团雇员总数约为62000人，2023年12月31日为60000人[193] 业务线财务关键指标变化 - 2024年销售汽车及相关服务收益203,060,905千元人民币，2023年为149,623,061千元人民币[42] - 2024年极氪非控股股东权益百分比34.34%，2023年为45.27%[159] - 2024年极氪收益75.796446亿元，2023年为51.635601亿元[159] - 2024年极氪本年度亏损846634千元，2023年为1134642千元[159] - 2024年中国批发量1762045辆，同比增长27%，出口批发量414522辆，同比增长57%[165] - 2024年集团新能源汽车总销量达888,235辆，同比增长92%，销售占比达41%[166] 公司股权及资本结构变化 - 2024年法定股本从2.4亿港元（120亿股每股面值0.02港元）增至3.6亿港元（180亿股每股面值0.02港元）[132][136] - 2024年已发行及缴足股本为10.075001783×10⁹股，面值1.8402×10⁸元人民币；2023年为10.063382383×10⁹股，面值1.83807×10⁸元人民币[132] - 2024年根据认股期权计划发行548.95万股，代价约4857.7万元人民币，10.2万元计入股本，4847.5万元计入股份溢价账[132] - 2024年根据股份奖励计划发行612.99万股，613.74万股奖励股份归属，代价约11.1万元人民币[136] - 2024年公司行使认股权后发行548.95万股普通股，股份奖励归属后发行612.99万股普通股[185] 公司投资与收购情况 - 2024年公司出售重庆睿蓝45%股权，现金代价为5.04亿元，收益为1.66295亿元[69][71] - 2024年10月公司收购宁波乘用车100%股权，现金代价为1.23689亿元人民币[149] - 收购宁波乘用车所得可识别净资产公允价值为1.47251亿元人民币，议价收购收益为0.23562亿元人民币[150] - 收购宁波乘用车产生的净现金流入为1.75754亿元人民币[150] - 2024年10月至12月31日，宁波乘用车产生收益1756.2万元人民币，亏损267.2万元人民币[151] - 假设收购宁波乘用车于2024年1月1日发生，集团截至2024年12月31日综合收益为2402.17851亿元人民币，综合溢利为171.21583亿元人民币[151] - 2023年4月公司收购西安吉利100%股权，现金代价为3.8245亿元人民币[152] - 收购所得净资产公允值为379,559千元，收购产生的商誉2,891千元，收购附属公司净现金流出193,198千元[154] - 西安项目总代价约2.96733亿元，已支付约85%，尾款拨备约4401万元，占比15%[156] - 由收购日期至2023年12月31日，西安吉利收益4.10296亿元，溢利6.78976亿元[157] - 2024年11月极氪收购领克汽车科技股权总代价90亿元，认购新股本现金代价3.6734694亿元[160] - 吉润汽车等成立1号合资公司从事智驾业务，吉润汽车持股30%，以13亿元技术和2亿元现金出资[164] 公司联营与合营公司情况 - 汉拿万都（宁波）汽车底盘系统科技有限公司已发行及缴足资本为8500万美元，公司应占股权35%[66] - 时代吉利动力电池有限公司已发行及缴足资本为5.01亿元，公司应占股权49%[66] - 广东芯粤能半导体有限公司2024年已发行及缴足资本为4.57931035亿元，公司应占股权26.07%，2023年资本为4亿元[68] - 其他投资者向无锡星驱注资3亿元，注册资本由6125万元增至7000万元，集团股权由27.6%稀释至24.15%，确认出售投资收益579.1万元[73] - 集团以5.36亿元出售芯粤能约9.9%股权，外部投资人注资8.4亿元，集团股权由40%变为26.07%，确认出售投资收益7.17719亿元，芯粤能注册资本由4亿元增至4.57931035亿元[74][75] - 宝腾集团2024年非流动资产107.72863亿元，流动资产47.50819亿元，流动负债40.07682亿元，非流动负债39.29606亿元，资产净值75.86394亿元[76] - 宝腾集团2024年收益147.13608亿元，本年度溢利3.44532亿元，普通股股东应占本年度溢利19.0424亿元[76] - 雷诺韩国2024年非流动资产58.13197亿元，流动资产71.25798亿元，流动负债36.52163亿元，非流动负债8.57533亿元，资产净值84.29299亿元[76] - 雷诺韩国2024年收益198

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 吉利汽车2月销量超20万辆，同比高增，新能源表现强劲，新平台赋能有望开启产品新时代，智能化战略将加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月汽车销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；2025年1 - 2月累计销量47.2万辆，同比+45.2% [2][4][7] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆，同比+91.5%，环比-22.7%，其中银河销量7.6万辆，同比+734.8%，环比-18.6%；极氪销量1.4万辆，同比+86.9%，环比+17.6%；领克销量1.7万辆，同比+30.5%，环比-42.7% [7] - 分能源结构看，2月新能源销量9.8万辆，同比+193.8%，环比-18.7%，新能源占比48.0%，同比+18.0pct，环比+2.6pct；插混销量2.6万辆，同比+95.8%，环比-36.1%，纯电销量7.2万辆，同比+259.0%，环比-9.7% [7] - 2月出口2.5万辆，同比+2.2%，环比-7.0% [7] 战略发展 - 3月3日发布重磅AI智能化战略，今年将全面拥抱AI，推动AI技术上车，大型高端电混SUV领克900预计Q2上市，系全球首款搭载英伟达Thor芯片的量产车 [7] - GEA平台开启技术和产品新周期，兼容多种能源形式，降本增效，银河E5等车型上市增强新车周期，极氪与领克整合优化品牌架构 [7] 目标与盈利预测 - 2025年公司销量目标271万辆，预期同比增长25%，其中吉利品牌/极氪/领克销量目标分别为200/32/39万辆，新能源销量目标达150万辆，预期同比增长69% [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为164亿、124亿、168亿元，对应港股PE分别为9.9X、13.2X、9.7X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车2月销量超20万辆，新能源同比大增，新平台赋能有望开启产品新时代，各品牌新能源转型顺利，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开海外新空间，智能化战略将提升智驾能力，整车新周期下盈利弹性大 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2月汽车销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；2025年1 - 2月累计销量47.2万辆，同比+45.2% [2][4][6] - 吉利品牌2月销量17.4万辆，同比+91.5%，环比-22.7%，其中银河销量7.6万辆，同比+734.8%，环比-18.6%；极氪销量1.4万辆，同比+86.9%，环比+17.6%；领克销量1.7万辆，同比+30.5%，环比-42.7% [6] - 2月新能源销量9.8万辆，同比+193.8%，环比-18.7%，新能源占比48.0%，同比+18.0pct，环比+2.6pct；插混销量2.6万辆，同比+95.8%，环比-36.1%，纯电销量7.2万辆，同比+259.0%，环比-9.7% [6] - 2月出口2.5万辆，同比+2.2%，环比-7.0% [6] 战略布局 - 3月3日发布重磅AI智能化战略，今年全面拥抱AI，推动端到端语音大模型、AI数字底盘、高价值智能驾驶等技术上车，大型高端电混SUV领克900预计Q2上市，系全球首款搭载英伟达Thor芯片的量产车 [6] - GEA平台全面兼容多种能源形式，技术降本，银河E5、星愿、星舰7相继上市，极氪与领克整合优化品牌架构 [6] 销量目标与盈利预测 - 2025年公司销量目标271万辆，预期同比增长25%，其中吉利品牌/极氪/领克销量目标分别为200/32/39万辆，新能源销量目标达150万辆，预期同比增长69% [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为164亿、124亿、168亿元，对应港股PE分别为9.9X、13.2X、9.7X [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价16.20元人民币，17.55元港币 [4] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年EPS分别为1.43、1.08、1.29元，维持可比公司25年PE平均估值15倍 [4] - 1月吉利汽车总销量26.67万辆，同比增长24.9%，环比增长27.0%，新能源汽车销量12.11万辆，同比增长83.9%，环比增长8.9%，出口2.68万辆，同比增长2.0%，环比增长9.2% [9] - 1月吉利品牌销量22.47万辆，同比增长30.1%，环比增长43.3%，银河和中国星·高端系列销量创新高，极氪品牌销量1.19万辆，同比减少4.7% [9] - 1月领克品牌销量3.01万辆，同比增长6.7%，环比增长15.3%，发布领克900车型，预计4月上市 [9] - 吉利海外布局持续深化，2025年海外汽车销售目标增速为15.6%，预计海外销量46.69万辆 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为147,965、179,204、224,632、269,476、316,008百万元，同比增长45.6%、21.1%、25.4%、20.0%、17.3% [6] - 营业利润分别为3,650、3,806、13,751、10,272、12,142百万元，同比增长14.8%、4.3%、261.3%、 - 25.3%、18.2% [6] - 归属母公司净利润分别为5,260、5,308、14,442、10,884、12,948百万元，同比增长8.5%、0.9%、172.1%、 - 24.6%、19.0% [6] - 毛利率分别为14.1%、15.3%、15.6%、15.6%、15.6%，净利率分别为3.6%、3.0%、6.4%、4.0%、4.1% [6] - 净资产收益率分别为7.0%、6.6%、15.5%、10.5%、11.2%，市盈率分别为28.5、28.3、10.4、13.8、11.6倍 [6] - 市净率分别为2.0、1.8、1.6、1.5、1.3倍 [6] 财务报表预测与比率分析 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入同比增长45.6%、21.1%、25.4%、20.0%、17.3%，营业利润同比增长14.8%、4.3%、261.3%、 - 25.3%、18.2%，归属于母公司净利润同比增长8.5%、0.9%、172.1%、 - 24.6%、19.0% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为14.1%、15.3%、15.6%、15.6%、15.6%，净利率分别为3.6%、3.0%、6.4%、4.0%、4.1%，ROE分别为7.0%、6.6%、15.5%、10.5%、11.2% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为51.7%、55.8%、59.6%、58.8%、59.2%，流动比率分别为114.7%、117.4%、103.0%、106.2%、109.9%，速动比率分别为99.0%、101.4%、90.5%、96.0%、99.3% [10] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.5、4.6、4.0、4.5、4.5，存货周转率分别为15.5、11.6、11.6、16.0、16.0 [10] 现金流相关 - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 12,130.4、 - 16,144.6、 - 23,172.0、 - 11,382.3、 - 12,107.8百万元 [11] - 筹资活动现金流分别为1,325.1、 - 2,763.8、24,980.0、 - 10,548.9、 - 905.9百万元 [11] - 现金净增加额分别为5,213.1、3,433.9、16,395.6、12,394.6、12,861.3百万元 [11] 每股指标及估值比率 - 每股收益2022 - 2026年分别为0.52、0.53、1.43、1.08、1.29元，每股经营现金流分别为1.6、2.2、1.4、3.4、2.6元 [6][11] - 每股净资产分别为7.6、8.5、9.1、10.1、11.3元，市盈率分别为28.5、28.3、10.4、13.8、11.6倍 [6][11] - 市净率分别为2.0、1.8、1.6、1.5、1.3倍 [6][11]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/汽车 - 6个月评级：买入（首次评级） - 当前价格：17.16港元 - 目标价格：26.94港元 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车从传统制造向智能电动科技全面蜕变，通过并购整合资源，布局多业务板块，打造自主技术优势 [1] - 燃油车稳定贡献利润，新能源业务有望扭亏为盈，未来规划明晰，新车布局全面，增长前景广阔 [2] - 新能源业务多品牌协同领跑，海外业务合作共赢加速全球布局，盈利预测显示盈利能力将进一步提升 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 吉利汽车：从传统制造到智能电动科技的蜕变 - 发展历程：1996年成立，1997年进军汽车行业，历经多个阶段实现从传统制造到智能化、科技化转型，通过并购整合全球资源提升竞争力 [13] - 业务布局：全面布局多元化业务，汽车业务是核心支柱，涵盖燃油、混动和纯电车型，覆盖5 - 80万元价格区间 [15] - 技术优势：打造模块化汽车架构，如CMA、SEA浩瀚、GEA、SPA Evo等；布局动力电池领域，自研金砖、神盾短刀电池；发布雷神EM - i超级电混和“智能汽车全域AI”技术体系；千里浩瀚规划实现“油电平权” [18][29][34] - 财务表现：2015 - 2018年利润高速增长，2023 - 2024年营收逐步提升；燃油车稳定贡献利润，新能源有望扭亏为盈；运营效率和盈利能力逐步回升 [45][47][49] - 未来规划：明晰品牌定位，避免内部竞争；明确2025年销量目标，新能源汽车销量目标150万辆；新车规划布局全面，完善产品矩阵 [51][52][53] 2. 新能源业务：吉利、极氪、领克多品牌组合领跑 - 吉利：旗下品牌覆盖不同市场需求，几何并入银河；下沉市场表现出色，中高端产品线销量走强；产品性价比突出，未来计划优化产品组合和开拓全球市场 [55][58][65] - 极氪：构建多样车型产品矩阵，销售利润和毛利提升，亏损幅度收窄；极氪001销量出色，极氪7X增长潜力强，极氪009深耕蓝海领域；未来优化产品矩阵，拓展海外市场 [68][70][75] - 领克：定位全球高端市场，车型矩阵多元化；亏损逐步减少，有望扭亏为盈；销量增长强劲，新能源车型表现抢眼；EM - P家族销量攀升，新品Z20有望提升销量 [81][83][85] - 极氪、领克战略整合：有望带来新优势，提升盈利能力 [3] 3. 海外业务：合作共赢，加速全球布局 - HORSE正式成立：与沃尔沃合作打造全球动力总成引领者 [4] - 赋能宝腾合作共赢：与宝腾合作开拓东盟市场 [4] - 雷诺韩国稳步发展：技术出海成功，大科雷傲热销 [4] - 领克出海：欧洲采用新业务模式，亏损大幅减少 [11] - 极氪出海：加速全球市场布局，发力欧洲、中东市场 [11] 4. 燃油车业务：内销逆势增长，出口业务增长前景广阔 - 内销：国内燃油车大盘下滑，吉利燃油车销量逆势增长 [5] - 出口：计划调整全球布局，控制欧洲成本，拓展第三世界市场，增长前景广阔 [5] 5. 盈利预测&投资建议 - 盈利预测：热销车型频出，高端化战略落地，全球化布局深入，预计24 - 26年净利润162.4/127.4/159.6亿元 [6] - 估值&投资建议：给予25年20倍PE估值，对应目标价26.94港币 [6]