公司股份回购操作 - 公司于2026年3月5日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为136.4万港元 [1] - 回购股份数量为9万股 [1] - 回购价格区间为每股15.13港元至15.22港元 [1]

股份数据 - 2026年3月4日已发行股份（不含库存）10,786,977,297，库存44,485,000，总数10,831,462,297[3] - 2026年3月5日购回90,000股，占比0.00083%，每股15.1556港元[3] - 2026年3月5日结束时，已发行股份（不含库存）10,786,887,297，库存44,575,000，总数10,831,462,297[3] 购回情况 - 2026年3月5日购回90,000股，总价1,364,000.04港元，最高15.22港元，最低15.13港元[11] - 购回授权2025年5月30日通过，可购回1,008,392,703股[11] - 已购回112,006,000股，占比1.11074%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月4日[11] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[12] - 场内出售库存股份报告不适用[13]

百济神州 - 核心观点：公司2025年核心产品泽布替尼销售额达39亿美元，同比增长49%，替雷利珠单抗全球销售额7.4亿美元，同比增长19%，并首次实现GAAP季度盈利 [1] - 研发管线与催化剂：2026年将迎来多个重磅催化剂，包括索托克拉R/R MCL适应症美国获批、BTK CDAC潜在加速批准、CDK4 III期临床启动等 [1] 东方甄选 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长5.7%，净利润扭亏为盈，自营品GMV占比提升至52.8%，SKU达801款，APP贡献总GMV的18.5% [2] - 运营与战略：管理层阵型企稳，执行总裁到任推动组织变革，生成式AI正渗透至选品、内容、销售全链条 [2] - 财务与渠道：FY26H1营收23.1亿元，剔除与辉同行影响后同比增长17.0%，净利润2.39亿元，自营品营收同比增长18.1%，APP GMV占比稳定在28.6% [6] - 业务拓展：线下自动售货机已实现盈利，北京旗舰店即将开业，多渠道协同成效显著 [6] 携程集团 - 核心观点：公司25Q4营收同比增长20.8%，略超预期，国际OTA平台Trip.com全年预订量同比增长60% [3] - 业务发展：服务了2000万入境游客，连接超过15万家酒店，入境游战略纵深推进 [3] - 新增长点：“演出+旅游”及银发经济业务实现三位数增长，“老友会”Q4 GMV同比增长100% [3] 新秀丽 - 核心观点：公司拟于2026年上半年赴美双重主要上市，出行需求复苏支撑收入稳健增长 [4] - 行业与估值：IATA预测2026年全球航空客运量增长4.9%，公司当前港股估值仅11倍PE，显著低于美股可比公司17倍及自身历史均值21倍，双重上市有望改善流动性并催化估值修复 [4] 英矽智能 - 核心观点：公司凭借Pharma.AI端到端AI平台与多中心联动优势，已与Exelixis、美纳里尼达成高价值管线授权合作 [5] - 管线与行业：核心管线ISM001-055展现卓越临床潜力，AI制药行业2026年有望迎来关键验证节点 [5] H&H国际控股 - 核心观点：公司2025年ANC业务在中国内地份额再提升，扩张市场实现强劲双位数增长，BNC婴配粉收入实现强劲双位数增长，远超行业增速，PNC宠物营养业务实现高个位数增长 [7] - 财务与展望：利息支出优化增厚利润，BNC份额提升与ANC/PNC加速增长共振 [7] 吉利汽车 - 核心观点：公司2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0%，其中极氪销量同比增长83.7%，领克销量同比增长18.9%，出口12.1万辆，同比增长129.4% [8] - 产品与战略：银河M7、极氪8X等新车密集上市，GEA架构支撑产品新时代，电动化、智能化、高端化、全球化四大增量明确 [8] 江南布衣 - 核心观点：公司FY26H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长12.5%，线上收入同比增长25.1%，LESS女装收入同比增长16.3% [10] - 盈利能力：毛利率提升1.4个百分点至66.5%，经营利润率提升1.3个百分点至27.5% [10] - 会员与战略：活跃会员达59.6万，高价值会员贡献线下零售额60%，品牌出海计划已启动 [10] 玖龙纸业 - 核心观点：公司FY26H1净利润同比增长225.1%，吨净利提升119元/吨，木浆产量达230万吨，同比增长77%，浆纸一体化红利释放 [11] - 行业与展望：白卡纸价格环比上涨20%，文化纸价格触底回升，箱板瓦楞纸供需格局持续优化，资本开支拐点已现，自由现金流有望转正并强化股东回报 [11]

港股市场动态总结 医药生物行业 - 四环医药旗下非全资附属公司轩竹生物自主研发的创新药吡洛西利片（轩悦宁®）联合AI一线治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌的新适应症上市申请获得中国国家药监局批准上市，公司股价午前一度涨超5%，截至发稿涨3.7% [1] - 恒瑞医药子公司山东盛迪医药收到国家药监局核准签发的关于HRS-1780片的药物临床试验批准通知书，同意开展用于治疗原发性醛固酮增多症的临床试验，公司股价涨超5% [3] - MIRXES-B与Apollo Hospitals Enterprise Limited的全资附属公司Apollo Health and Lifestyle Limited订立谅解备忘录，寻求在印度及邻近国家共同开发及商业化先进的癌症早期检测解决方案，公司股价一度涨超18%，截至发稿涨10.86% [3] - 基石药业-B的核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）用于晚期实体瘤的II期新药临床试验申请已获得美国FDA批准，公司股价涨超12%，截至发稿涨12.37% [4] - 康方生物与INOVIO宣布达成合作协议，将与Dana Farber Cancer Institute及Mass General Brigham合作，共同探索其全球首创PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利联合INO-5412针对胶质母细胞瘤的创新治疗，公司股价早盘涨超7%，截至发稿涨7.14% [4] - 德琪医药与优时比签署协议，授予优时比在全球范围内推进CD19/CD3双特异性T细胞连接抗体ATG-201的开发、生产及商业化的独家权益，公司股价再涨超16%，截至发稿涨16.77%，该股昨日收涨近10% [5] 科技与通信行业 - 光通信概念股集体回暖，剑桥科技涨8.7%，鸿腾精密涨4.42%，汇聚科技涨4.59%，华虹半导体涨1.86% [1] - 消息面上，英伟达宣布与光通信领域两大领军企业Lumentum、Coherent达成多年期战略合作，分别向两家公司各投资20亿美元，总计斥资40亿美元加码先进光学技术研发与制造 [1] 汽车行业 - 汽车股集体回暖，小鹏汽车-W涨3.14%，蔚来-SW涨3.43%，吉利汽车涨1.65% [2] - 消息面上，比亚迪将于3月5日发布第二代刀片电池及闪充技术，2020年比亚迪发布第一代刀片电池，推动其进入业务高速增长周期 [2] - 光大证券发布研报称，3-4月开始，多家车企多款重磅新车即将密集上市 [2] 未来产业与概念板块 - 脑机接口概念股盘中拉升，南京熊猫电子股份涨24.64%，脑动极光-B涨8.43%，微创脑科学涨4.1%，心玮医疗-B涨3.08% [2] - 消息面上，政府工作报告在介绍2026年政府工作任务时提出，培育壮大新兴产业和未来产业，建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展脑机接口等未来产业 [2] - 加密货币概念股悉数反弹，欧科云链涨15.89%，金涌投资涨12.28%，博雅互动涨10.62%，新火科技控股涨5.41% [5] - 消息面上，加密货币市场大幅拉升，比特币现突破7.2万美元，以太坊、狗狗币等纷纷大涨 [5] - 市场做市商Enflux表示，此次加密货币反弹似乎更多是由仓位调整而非坚定的信念推动，主要反映了在地缘政治新闻引发交易员看跌情绪后出现的空头回补 [5] 美股市场动态总结 科技与软件行业 - 美股AI应用软件股拉升，Applovin涨10.01%，Datadog涨5.87%，Shopify涨6.38%，Palantir涨4.06%，本周累涨超10% [6] - 明星科技股多数上涨，亚马逊涨3.88%，Meta涨1.93%，英伟达涨1.66% [6] - 存储概念股盘前普涨，闪迪涨5.95%，美光科技涨5.55%，西部数据涨4.27%，希捷科技涨4.86% [7] 中概股与汽车行业 - 纳斯达克金龙指数涨逾1%，热门中概股普涨，世纪互联涨4.06%，哔哩哔哩涨3.46%，老虎证券涨2.7%，新东方涨2.55%，小鹏汽车涨1.89% [6] - 特斯拉涨3.44%，消息面上，特斯拉官方表示正加快专属无人驾驶出租车Cybercab试生产力度，为定于下月启动的大规模量产做准备 [6] 加密货币相关行业 - 比特币概念股盘前普涨，比特币一度暴涨5.6%短暂突破71812美元创近一个月新高，以太坊同步飙升6%至2086美元 [7] - Coinbase大涨14.57%，Strategy涨10.37%，Circle涨5.66%，Robinhood涨8.07% [7] - 消息面上，美国商品期货交易委员会主席Mike Selig在社交媒体平台发文再次呼吁《CLARITY 法案》尽快通过，他表示特朗普关于推动《CLARITY 法案》通过的立场是正确的，建立面向未来的数字资产市场结构至关重要 [7] 零售行业 - 罗斯百货涨8.03%，公司公布了强劲的第四财季业绩，同时预测其年度销售额将超越华尔街预期 [8] - 财报显示，罗斯百货第四财季同店销售额增长9%，远超分析师预期的4.03%，季度每股收益达2美元，高于市场预期的1.90美元，销售额创下66.4亿美元的历史新高，超出市场预期的64亿美元 [8] 市场整体表现 - 美股三大指数全线反弹，纳指涨0.8%，标普500指数涨0.39%，道指涨0.25% [6]

伯特利 (603596) 公司动态研究 - 拟收购豫北转向50.9727%的股份，目标公司估值不超过**22亿元**，以增强转向业务实力[3] - 豫北转向2024年和2025年分别实现营业收入**30.30亿元**和**31.79亿元**，净利润**1.23亿元**和**1.58亿元**[3] - 公司推动新一代线控制动系统WCBS2.0大规模量产，EMB产线已调试完成，预计2026年上半年正式量产[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**122亿元**、**152亿元**、**192亿元**，同比增速为**23%**、**25%**、**26%**[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**13.17亿元**、**16.10亿元**、**20.12亿元**，同比增速为**9%**、**22%**、**25%**[5] 吉利汽车 (00175) 点评报告 - 2026年2月总销量**20.6万辆**，同环比**+0.6%**/**-23.7%**，1-2月累计销量**47.6万辆**，同比**+1.0%**[6][7] - 2月出口销量**6.1万辆**，同环比**+138.3%**/**+0.6%**，1-2月累计出口**12.1万辆**，同比**+129.4%**[8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**3312亿元**、**4147亿元**、**4995亿元**，同比增速为**+38%**、**+25%**、**+20%**[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**170亿元**、**213亿元**、**263亿元**，同比增速为**2%**、**25%**、**23%**[9] 长城汽车 (601633) 公司点评 - 2026年2月销量**7.3万辆**，同环比**-6.8%**/**-19.6%**，1-2月累计销量**16.3万辆**，同比**+2.6%**[10][11] - 2月海外销量**4.3万辆**，同比**+37.4%**，1-2月累计海外销量**8.3万辆**，同比**+40.4%**[12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**2228亿元**、**2755亿元**、**3098亿元**，同比增速为**10%**、**24%**、**12%**[13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**99.1亿元**、**145.2亿元**、**172.5亿元**，同比增速为**-22%**、**47%**、**19%**[13] 零跑汽车 (09863) 点评报告 - 2026年2月全系交付**2.8万台**，同比**+11.0%**，环比**-12.5%**，1-2月累计交付**6.0万辆**，同比**+19.2%**[14][15] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**662.7亿元**、**1041.2亿元**、**1354.1亿元**，同比增速为**106%**、**57%**、**30%**[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**7.2亿元**、**41.5亿元**、**63.2亿元**，同比扭亏、**+476%**、**+52%**[16] 生猪养殖行业周报 - 2025年12月全国能繁母猪存栏量**3961万头**，同比下降**2.9%**，相当于正常保有量的**101.6%**[17] - 2025年全国top20生猪养殖企业合计出栏生猪**2.59亿头**，市场占有率达到**36%**，同比提升**5个百分点**[17] - 行业亏损加剧背景下，生猪产能去化有望迎来加速期，但去产能周期可能被拉长[18] 家禽、动保、种植、饲料及宠物行业周报 - 2026年1月，白羽鸡祖代更新**4.99万套**[19] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月获临床试验批件，生物股份于2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验[20] - 国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善[23] 百济神州 (688235) 科创板公司报告 - 2025年实现营业总收入**53.4亿美元**，同比增长**40%**，产品收入**52.8亿美元**，同比增长**40%**，首次实现GAAP净利润**2.87亿美元**[25] - 2025年泽布替尼全球销售额达**39亿美元**，同比增长**49%**，其中美国市场销售额**28亿美元**，同比增长**45%**[26] - 2025年替雷利珠单抗全球销售额达**7.37亿美元**，同比增长**19%**[27] - 公司2026年收入指引为**62-64亿美元**，GAAP经营利润指引为**7-8亿美元**[25] - 预计公司2025-2027年收入分别为**382.05亿元**、**442.37亿元**、**533.4亿元**，同比增长**40%**、**16%**、**21%**[29]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2026年2月销量为20.6万辆，同比微增0.6%，环比下降23.7% [2][4] - 2026年1-2月累计销量达47.6万辆，同比增长1.0% [2][4] - 新平台赋能，公司有望开启产品新时代，GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好 [2][8] - 各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [2][8] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][8] - 智能化战略即将开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][8] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.1倍 [8] 销量表现分析 - **分品牌销量**：2月，吉利品牌销量15.5万辆，同比下降10.8%；领克品牌销量2.7万辆，同比大增58.7%；极氪品牌销量2.4万辆，同比大增70.0% [8] - **吉利品牌细分（银河）**：银河系列2月销量7.3万辆，同比下降3.9% [8] - **海外出口**：2月出口销量达6.1万辆，同比大幅增长138.3%，环比微增0.6% [8] - **新能源表现**：2月新能源车销量11.7万辆，同比增长19.4%，新能源销量占比达57.0%，同比提升9.0个百分点，环比提升11.0个百分点 [8] - **累计销量**：2026年1-2月，银河/领克/极氪累计销量分别为15.6/5.6/4.8万辆，同比变化分别为-8.0%/+18.9%/+83.7% [8] 未来展望与目标 - 2026年公司总销量目标为345万辆，同比增长14% [8] - 2026年各品牌销量目标分别为：吉利品牌275万辆、领克品牌40万辆、极氪品牌30万辆 [8]

核心观点 - 机构判断公司将超额完成2026年345万辆的销量目标 高端车与出口将显著提升盈利能力 对2026年经营业绩持乐观态度 [1] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.1亿元、231.8亿元、332.2亿元 给予2026年15倍PE 对应目标价36.61港元 维持“增持”评级 [1] 2026年2月及1-2月销量表现 - 2026年2月公司总销量20.6万辆 同比增长1% [2] - 2026年2月新能源销量11.7万辆 其中纯电动6.8万辆同比下滑6% 插电式混动5.0万辆同比增长89% [2] - 2026年2月分品牌看 吉利品牌销量15.5万辆同比下滑11% 领克品牌2.7万辆同比增长59% 极氪品牌2.4万辆同比增长70% [2] - 2026年2月海外出口6.1万辆 同比增长138% [2] - 2026年1-2月公司总销量47.6万辆 同比增长1% [2] - 2026年1-2月新能源销量24.2万辆 其中纯电动13.6万辆同比下滑11% 插电式混动10.6万辆同比增长57% [2] - 2026年1-2月分品牌看 吉利品牌销量37.2万辆同比下滑7% 领克品牌5.6万辆同比增长19% 极氪品牌4.8万辆同比增长84% [2] - 2026年1-2月海外出口12.1万辆 同比增长129% [2] 2026年全年销量目标与战略展望 - 公司2026年全年销量目标为345万辆 较2025年总销量目标增长14% [3] - 2026年新能源销量目标为222万辆 较2025年新能源总销量目标增长32% [3] - 2026年分品牌销量目标为 吉利品牌275万辆 领克品牌40万辆 极氪品牌30万辆 [3] - 机构认为公司制定的销量目标相对保守 有望超额完成 [3] - 机构认为“智能吉利2025”战略大幅提升了公司的全球竞争力 新的战略目标有望带领公司达成更高成就 [1]

2026年2月销量表现 - 公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，但环比下降23.7% [1] - 2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0% [1] 分品牌销量分析 - 吉利品牌2月销量15.5万辆，同比下降10.8%，环比下降28.7% [1] - 领克品牌2月销量2.7万辆，同比大幅增长58.7%，环比微降5.3% [1] - 极氪品牌2月销量2.4万辆，同比大幅增长70.0%，环比基本持平（+0.1%） [1] - 吉利品牌旗下银河系列2月销量7.3万辆，同比下降3.9%，环比下降11.9% [1] - 2026年1-2月累计销量中，银河/领克/极氪分别为15.6/5.6/4.8万辆，同比变化分别为-8.0%/+18.9%/+83.7% [1] 海外市场与新能源表现 - 2月出口销量达6.1万辆，同比激增138.3%，环比增长0.6% [1] - 2月新能源车销量11.7万辆，同比增长19.4%，环比下降5.4% [1] - 2月新能源销量占比达57.0%，同比提升9.0个百分点，环比提升11.0个百分点 [1] 2026年战略目标与展望 - 公司2026年总销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 分品牌销量目标为吉利品牌275万辆、领克40万辆、极氪30万辆 [2] - 公司开启强势新车周期，GEA新平台赋能，各品牌（极氪、领克、银河）全面向好 [2] - 新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性 [2] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续拓展海外空间 [2] - 公司加速智能化战略，提升智驾能力 [2] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.1倍 [2]

投资建议与核心观点 - 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [2][6] - 投资标的选择逻辑：B端软件标的优于C端硬件标的 [2][6] - H股优选标的：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2][6] - A股优选标的：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][6] 下游应用维度投资标的 - **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [2][6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [2][6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2][6] 上游供应链维度投资标的 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [2][6] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [2][6] 主流车企智驾策略与方案 - **比亚迪**：智驾上车思路由标配转向按需付费，坚持自研与外供并行 [10] - **比亚迪天神之眼方案**：分为A、B、C平台，其中C平台为全栈自研，B平台短期内与外部供应商算法合作，A平台与Momenta合作，天神之眼5.0系统于2026年1月发布 [10][11][15] - **比亚迪智驾团队**：自研团队在内部竞争后完成整合，目前达千人规模，智驾总负责人为杨冬生 [13][14] - **吉利**：智驾团队整合至千里浩瀚，千里智驾成为核心，2025年10月成立子公司宁波千里浩瀚科技 [20][22] - **吉利智驾方案**：划分为H1、H3、HE、H7、Ha五个版本，采用选配思路 [23][24] - **奇瑞**：智驾布局为多供应商并行+自研平台统筹的混合模式，2025年5月整合成立“奇瑞智能化中心” [28][29][30] - **奇瑞猎鹰智驾**：发布500、700、900三大版本，其中900版本计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [28] - **长城**：智驾算力平台分为低（J6M/TDA4）、中（单Orin-X）、高（Thor）三档，积极拓展外部供应商如元戎启行 [32][33] - **长城算力**：截至2025年12月，九州超算中心总算力达5 EFLOPS [32] - **长安**：智驾系统采用方案采购（华为）与智驾自研两条路线，自研团队由陶吉等人领导 [36][37] - **上汽**：智驾方案以供应商为主，与Momenta、大疆卓驭、地平线、华为等合作，自研方面成立零束科技并于2025年3月并入研发总院 [39] - **广汽**：自研智驾体系由研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成，外部合作华为（传祺/启境品牌）与Momenta [41] - **零跑**：2024年确定“端到端大模型”研发路线，团队扩张至500余人，2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0架构与双高通8797芯片 [42] - **小米**：采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，2025年AI与智驾研发投入超70亿元 [47] - **小米智驾方案**：分为Xiaomi Pilot Pro（视觉）、Xiaomi HAD（激光雷达）等，采用激光雷达与视觉融合方案 [48][49] 头部科技公司智驾进展 - **特斯拉**：FSD累计行驶里程截至2026年2月1日近75.2亿英里，2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [55][56] - **特斯拉FSD迭代**：历经Autopilot、纯视觉、占用网络、端到端（V12-V13）等阶段，V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [53][54] - **特斯拉2026年看点**：V14端到端+世界模型强化、Robotaxi北美规模化运营、FSD中国市场加速推进 [57] - **华为**：MDC计算平台分为MDC 300F、210、610、810等型号，ADS智驾系统已迭代至4.0版本 [62][63] - **华为ADS 4.0**：采用WEWA架构，云端算力截至2025年11月达45 EFLOPS，标志着中国智能驾驶技术迈入高速L3级商用新纪元 [63][66] - **华为合作模式**：通过鸿蒙智行（智选车）、HI模式、标准化零部件供应三种模式赋能车企 [69][70] - **小鹏**：智驾团队重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心，由刘先明负责 [72][74] - **小鹏第二代VLA大模型**：采用创新VLA架构，降低信息损耗，复杂小路平均接管里程提升13倍至260公里/次 [75][81] - **小鹏自研芯片**：“图灵”智驾芯片于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750 TOPS [82][85] - **小鹏端到端四部曲**：规划从城区智驾无图覆盖，到降成本、提体验，最终实现部分低速场景全无人驾驶 [86][87]

电话会议纪要研读总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国乘用车行业，重点关注新能源汽车（纯电、插电混动/增程）市场 [1] * **主要提及公司**： * **自主品牌/新势力**：比亚迪、吉利汽车、小米汽车、零跑汽车、理想汽车、赛力斯（问界）、江淮汽车（尊界）、长城汽车（魏牌、坦克）、蔚来、小鹏汽车、奇瑞汽车（含捷途）、长安汽车、上汽通用五菱、极氪、岚图、腾势、极狐、智界 [1][6][8][9][10][11][12][17][18][19] * **合资/外资品牌**：特斯拉、一汽大众、上汽大众、广汽丰田、广汽本田、一汽丰田、东风日产、华晨宝马、北京奔驰、奥迪、奔驰、宝马 [8][9][10][12][17] * **科技与供应链公司**：华为、Momenta、阿里巴巴、千里科技 [1][17] 二、 2025年市场回顾与核心数据 1. 市场总量与结构 * 2025年国内乘用车批发销量 **2,379.7万辆**，同比增长 **6%**；上险量 **2,299.5万辆**，同比持平 [1][3] * 新能源乘用车销量 **1,530万辆**，同比增长 **26%**，全年渗透率达 **52%** [1][4] * 以旧换新政策显著拉动内需，2025年申请量超 **1,150万辆**，其中新能源汽车占比近 **60%** [4] * 受政策收官影响，2025年四季度批发量出现阶段性回调，未出现往年年末翘尾现象 [1][3] 2. 竞争格局变化 * **头部集中度**：批发销量Top 10车企合计销量 **1,894.3万辆**，同比增长 **10%**，集中度 **63%** [11] * **动力形式增减量**： * **增量**：吉利在插混与纯电双赛道增量均居榜首（插混增 **23.1万辆**，纯电增 **29.5万辆**）；小米纯电增量 **27.3万辆**；零跑在纯电与增程均录得增长 [1][6] * **减量**：燃油车板块，东风、一汽、广汽等传统车企减量均超 **20万辆**；插混板块比亚迪缩量明显，份额被吉利抢占；增程板块理想汽车减量 **15.8万辆**，主因车型老化 [1][6] * **车系份额演变**：自主品牌份额 **69.7%**，基本持平；新势力份额升至 **10.4%**，同比提升 **2.3个百分点**，销量增速高达 **40%**；合资外资与传统豪华份额分别同比下滑 **0.9** 与 **1.7** 个百分点 [12] 3. 价格带细分市场特征 * **20万元以下（占比66%）**：为市场基本盘，核心诉求是硬件配置与性价比。比亚迪销量 **302.3万辆**排名第一，市占率 **20%**；零跑作为唯一新势力，凭借C/B系列车型下半年排名稳步攀升 [7][8] * **20-30万元（占比19%）**：竞争要素升级为智能化体验与整车设计。特斯拉以 **50.3万辆**居首，市占率 **12%**；小米和一汽大众销量均超 **36万辆**，市占率均为 **8.4%**；爆款车型（如小米SU7、方程豹T7）是打破竞争平衡的关键 [7][9] * **30-50万元（占比14%）**：消费诉求偏向进阶豪华体验与科技溢价。BBA（奔驰、宝马、奥迪）合计份额同比下滑近 **6个百分点**。赛力斯（问界）自5月起稳居前五，四季度连续登顶；长城、蔚来排名提升 [10] * **50万元以上（占比约2%）**：购买驱动强调品牌力与社交属性。华晨宝马（**10.9万辆**，市占率 **28%**）和北京奔驰（**9.9万辆**，市占率 **25%**）居前二。自主品牌如江淮尊界S8、极氪9X实现突破，外资垄断格局松动 [10] 4. 出口表现 * 2025年乘用车出口 **573.1万辆**，同比增长 **21%** [1][13] * 出口结构优化，新能源车型出口占比达 **42%**，首次突破四成 [1][13] * 车企出口排名：奇瑞以 **134万辆**稳居榜首；比亚迪增速领先，同比达 **144%** [1][13] * 区域重心转移：由偏重对俄转向拉美（占比 **20%** 居首）、中东、欧盟等多区域 [13] * 出口均价为 **1.7万美元**，较2024年的 **1.8万美元**小幅下行 **0.1万美元** [13] 三、 2026年政策环境与市场展望 1. 政策变化 * **以旧换新政策退坡**：由定额补贴转为“比例补贴+封顶”模式，测算显示对中高端车型（新能源车价≥16.67-18.75万元）边际影响较小，整体刺激力度边际走弱 [14] * **新能源购置税优惠退坡**：由2025年全额免征调整为按 **5%** 税率征收，单车减税金额不超过 **1.5万元** [14] * **技术标准趋严**：插混（含增程）车型纯电续航门槛由 **43公里** 提升至 **100公里**，并对能耗指标设置更严格约束 [14] 2. 出口潜在利好 * **欧盟**：最低价格承诺机制达成的可能性 [15] * **加拿大**：达成初步协议，在每年 **4.9万辆** 配额内享受 **6.1%** 最惠国关税，不再征收 **100%** 附加税，配额将逐年按比例增长 [15] 3. 市场预测 * 预计2026年乘用车市场总体销量约 **2,982万辆**，同比增长 **1%** [16] * 其中新能源乘用车销量 **1,705万辆**，预计同比增长 **10%** 左右 [16] 四、 未来产业趋势（至2027年） 1. 技术产品趋势 * **大电池长续航插混成主流**：消费痛点从油耗焦虑演变为纯电续航焦虑，终端调研显示超 **90%** 的增程/插混车主高度依赖纯电模式。主流车企集中加码大电池混动车型 [17] 2. 市场竞争与高端化 * **自主品牌高端化深化**：自主车企密集推出车长超 **5.2米**、轴距超 **3米** 的“9系”全尺寸旗舰车型，行业进入高溢价价值竞争阶段 [17] * **BBA加速防守反击**：在30万元以上市场，BBA加速智能电动化转型并深度拥抱中国本土供应链（如华为、Momenta、阿里巴巴等） [1][17] 3. 细分市场扩容 * **泛越野市场**：硬派越野渗透率相较成熟市场（9%-20%）仍偏低，具备增长空间。2025年“方盒子”车型销量Top 10主要由长城、奇瑞捷途等占据，方程豹钛7上市后年零售超 **8.6万辆** [17] * **MPV市场**：合资燃油车（如丰田赛那、别克GL8）仍占核心份额，自主品牌存在替代空间。2026年多家车企加快MPV新品布局，竞争聚焦智能化、电动化与性价比 [17][18] 五、 投资策略与建议 1. 核心投资主线 * **主线一**：国内基本盘韧性强、海外拓展潜力大的车企 [2][19] * **主线二**：受宏观政策边际影响较小、高端化逻辑逐步兑现的车企 [2][19] * **主线三**：智能化技术领先、具备科技溢价兑现能力的车企 [2][19] 2. 推荐标的 * **对应主线一**：吉利汽车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车 [19] * **对应主线二**：江淮汽车、蔚来、赛力斯 [19] * **对应主线三**：小鹏、理想 [19]