报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月1日16.62港元收盘价的PE 11/9/8倍 [4] 各部分总结 事件概述 - 3月批发总销量23.2万辆 同比+53.9% 环比+13.3%；1 - 3月批发总销量70.4万辆 同比+47.9% [1] - 3月新能源销量119,696辆 同比+167.2% 环比+21.6% 渗透率51.6%；1 - 3月新能源累计33.9万辆 同比+135.4% [1] - 分品牌看 吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆 [1] 新能源销量与盈利 - 1 - 3月新能源销量同比大增 龙二地位加强 3月吉利银河E8改款上市 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [2] - 2024Q4公司归母净利35.8亿元 超出市场预期 毛利率17.3% 同比+0.8pct 环比+1.8pct 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 极氪科技集团与产品布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购 后续极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出 领克900预售表现良好 有望加速抢夺高端市场份额 [3] AI技术融合与智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 3月初发布“全域AI智能战略” 并逐步应用于新车型 车位到车位4月份将全量推送 [4] - 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 看好公司发力智能化提振产品销量重塑估值 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|8| |估值比率(P/B)|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.32|4.99|4.16|3.75| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.65 港元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.50、1.84 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍 [2] - 业绩符合预期，2024 年营业收入 2401.94 亿元，同比增长 33.6%；归母净利润 166.32 亿元，同比增长 213.3%；扣非归母净利润 85.23 亿元，同比增长 52% [9] - 毛利率稳步向上，费用率及现金流改善，2024 年毛利率 15.9%，同比提升 0.6 个百分点；期间费用率 11.6%，同比下降 1.3 个百分点；经营活动现金流净额 265.07 亿元，同比增长 18.6% [9] - 各品牌销量及出口销量快速增长，单车收入及毛利稳步提升，2024 年总销量 217.67 万辆，同比增长 32.0%；新能源销量占比达 40.8%，同比提升 12.7 个百分点；出口销量 40.39 万辆，同比增长 53.3% [9] - 2025 年公司将开启新能源新品周期，千里浩瀚智驾全面上车，销量目标 271 万辆，同比增长 24.5%，各品牌均有新车型推出并搭载智驾系统 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 1792.04 亿、2401.94 亿、2997.82 亿、3555.61 亿、4141.41 亿元，同比增长分别为 21.1%、34.0%、24.8%、18.6%、16.5% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 38.06 亿、76.44 亿、118.33 亿、141.06 亿、173.95 亿元，同比增长分别为 4.3%、100.8%、54.8%、19.2%、23.3% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 53.08 亿、166.32 亿、128.45 亿、151.08 亿、185.26 亿元，同比增长分别为 0.9%、213.3%、 - 22.8%、17.6%、22.6% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.2%、16.5%、16.7%；净利率分别为 3.0%、6.9%、4.3%、4.2%、4.5% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.0%、12.4%、13.3%；市盈率分别为 27.5、8.8、11.4、9.7、7.9 倍；市净率分别为 1.7、1.6、1.4、1.2、1.1 倍 [4] 股价及市值信息 - 2025 年 3 月 28 日股价 16.7 港元，目标价格 20.65 港元，52 周最高价/最低价为 19.44/7.31 港元 [5] - 总股本/流通 H 股为 1007673 万股，H 股市值 168281 百万港币 [5] 表现情况 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 - 2.91%、 - 4.79%、11.63%、84.91%；相对表现分别为 - 1.8%、 - 6.91%、 - 4.98%、43.29%；恒生指数表现分别为 - 1.11%、2.12%、16.61%、41.62% [6] 重要事件 - 2025 年 3 月 23 日银河品牌升级，智驾系统发布；3 月 10 日月度销量创新高，全球化布局继续深化；2 月 2 日新车周期促进 2024 年销量大幅增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027 年各项财务指标预测，包括货币资金、存货、应收账款等 [10][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.65 港元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.50、1.84 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍 [2] - 业绩符合预期，2024 年营业收入 2401.94 亿元，同比增长 33.6%；归母净利润 166.32 亿元，同比增长 213.3% [9] - 毛利率稳步向上，2024 年毛利率 15.9%，同比提升 0.6 个百分点；4 季度毛利率 17.3%，同比提升 1.2 个百分点，环比提升 1.6 个百分点 [9] - 各品牌销量及出口销量快速增长，2024 年总销量 217.67 万辆，同比增长 32.0%；新能源车销量 88.82 万辆，同比增长 91.9%，新能源销量占比达 40.8%，同比提升 12.7 个百分点 [9] - 2025 年公司将开启新能源新品周期，千里浩瀚智驾全面上车，销量目标 271 万辆，同比增长 24.5% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|299,782|355,561|414,141| |同比增长 (%)|21.1%|34.0%|24.8%|18.6%|16.5%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|11,833|14,106|17,395| |同比增长 (%)|4.3%|100.8%|54.8%|19.2%|23.3%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|12,845|15,108|18,526| |同比增长 (%)|0.9%|213.3%|-22.8%|17.6%|22.6%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.27|1.50|1.84| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.2%|16.5%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.3%|4.2%|4.5%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.0%|12.4%|13.3%| |市盈率（倍）|27.5|8.8|11.4|9.7|7.9| |市净率（倍）|1.7|1.6|1.4|1.2|1.1|[4] 公司表现 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| |----|----|----|----| |1 周|-2.91|-1.8|-1.11| |1 月|-4.79|-6.91|2.12| |3 月|11.63|-4.98|16.61| |12 月|84.91|43.29|41.62|[6] 公司重要事件 |事件|时间| |----|----| |银河品牌升级，智驾系统发布|2025 - 03 - 23| |月度销量创新高，全球化布局继续深化|2025 - 03 - 10| |新车周期促进 2024 年销量大幅增长|2025 - 02 - 02|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各财务指标情况，如货币资金、存货、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入同比增长、毛利率、资产负债率等 [10][11]

文章核心观点 吉利汽车集团CEO淦家阅表示公司将坚持“多元化需求”战略，同步推进燃油车与新能源车发展，在把握市场需求的同时，注重技术投入与盈利平衡以提升长期竞争力 [1][2][3] 公司战略 - 坚持“多元化需求”战略，明确燃油车仍是市场重要组成部分，未来同步推进燃油车与新能源车发展 [1] - 在油电混合动力领域持续投入，聚焦星越L、星瑞、博系、缤系和帝豪系五大燃油车核心产品 [2] - 围绕“一网三体系”构建智能科技生态，在智能驾驶领域坚持“安全平权”理念 [2] - 银河系列产品同步开发全球89国标准，未来将在东欧市场“保三争二”，在亚太和中东打造10万级出口规模，借助雷诺资源拓展南美市场 [3] 市场情况 - 2025年中国新能源占有率超50%，燃油车还有45%左右的量 [1] - 2024年吉利汽车总销量达217.7万辆，同比增长32%，其中新能源车销量占比40.8%（88.8万辆），燃油车销量仍占据近六成份额 [2] - 吉利银河E5在马来西亚单月终端销量达580辆，订单量持续攀升 [3] 财务表现 - 2024年吉利汽车集团总收入首次超过2400亿元，同比增长34%；全年归母净利润166亿元，同比增长213%；扣非后归母净利润85亿元，同比增长52% [3] - 2024年吉利新能源车销量同比增长超90%，银河品牌首次实现全年盈利，今年销量目标剑指“百万银河” [3] 战略逻辑 - 市场需求多元化是吉利坚持燃油车战略的核心逻辑，宗旨是满足客户不同需求 [2] - 2024年净利润同比增长200%归因于规模化效应，销量达到一定规模后，费用摊销和开发效益显著提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间 23.86 - 28.63 港元，空间 43% - 71% [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年电动化转型步入正轨、2025 年有望进一步加速，银河、领克、极氪三大品牌系列展望良好，有望带动公司量利齐升 [8] - 产业链战略整合打造 AI 生态，有望实现公司竞争力、商业模式的升级，对公司未来业绩展望乐观 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 销量 218 万辆，同比 +29%，营收 2402 亿元，同比增长 34%，归母净利 166 亿元，同比增长 +113 亿元，不考虑出售收益的归母净利 75 亿元，同比 +22 亿元 [1] 4Q24 公司盈利能力表现 - 4Q 销量 69 万辆、同比 +29%、环比 +29%，毛利率 17.3%、同比 +1.0PP、环比 +1.8PP，销售费用率 5.9%、同比 -1.2PP、环比 +1.4PP，管理费用率（含研发）6.7%、同比 -0.4PP、环比 +0.9PP，归母净利 36 亿元、同比 +11.2 亿元、环比 +11.2 亿元 [2] 分板块情况 - 吉利主品牌新能源盈利提升超预期，4Q24 吉利品牌（燃油为主，不含几何）销量 31 万辆，同比 +2.3%，环比 +7.4%；新能源品牌银河（含几何）销量 20.8 万辆，同比 +1.1 倍，环比 +72%，净利 34 亿元，同比 +13 亿元，环比 +8.0 亿元，估算吉利主品牌单车净利 0.66 万元，同比 +0.14 万元，环比 +0.02 万元 [2] - 极氪平稳增长，4Q24 极氪销量 7.9 万辆，同比 +1.0 倍，环比 +44%，净利 1.5 亿元、同比 +3.8 亿元、环比 +1.4 亿元，单车净利 0.19 万元、同比 +0.78 万元、环比 +0.17 万元 [3] 公司销量预估 - 2025 - 2027 年实现销量 274 万辆、324 万辆、375 万辆，同比 +26%、+18%、+16% [4] 2025 年展望 - 预估销量 274 万辆，同比 +26% [8] - 吉利主品牌将推出银河星耀 8、两款 SUV、两款轿车共 5 款新能源新车，2025 年下半年银河全新及改款车型将全系搭载千里浩瀚智驾方案 [8] - 极氪&领克将推出 5 款新能源新车，包括 3 款极氪和 2 款领克车型，其中极氪将于 4 月推送车位到车位智驾方案，二季度推出首款搭载英伟达索尔芯片、配备千里浩瀚智驾 H7 方案的车型——领克 900 [8] AI 技术布局 - 2025 年 2 月 21 日，阶跃星辰、吉利汽车、千里科技宣布深化技术合作，共同推动“AI + 车”的深度融合 [8] - 2025 年 3 月 2 日，吉利汽车宣布通过子公司浙江吉润与旷视系（重庆迈驰、千里合伙企业）及路特斯机器人等公司共同成立一家专注于智能驾驶技术的合资公司 [8] 投资建议 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 136 亿、171 亿调整为 148 亿、208 亿，预估 2027 年归母净利为 257 亿，对应 PE 10.5 倍、7.5 倍、6.0 倍 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|9.3|10.5|7.5|6.0| |市净率(倍)|1.8|1.5|1.3|1.0|[9]

文章核心观点 吉利汽车集团CEO淦家阅表示公司不会放弃燃油车市场，会加强投入，同时分享了吉利通过全域AI推动新能源汽车高质量发展的实践 [1] 燃油车业务 - 燃油车仍是市场重要组成部分，占比超50%，公司会基于用户需求和市场规律打造产品，并在燃油车领域加强投入 [1] - 公司从2021年开始强调节能性油车，加强油混车研发，未来会在油车混合动力上持续加强，主要聚焦油车 [1] - 吉利燃油车板块不仅不会收缩，还会继续加强 [1] 新能源汽车业务 - 吉利通过大算力、大模型、大数据系统构建打造AI体系化能力，赋能整车、能源、底盘、智驾等领域提升用户体验 [1] - 吉利自研星睿AI云动力大模型，将传统规则控制升级为AI智能管理，可实时感知多种路况调整整车能量管理策略，使电混车型油耗降低10% - 15%，电混轿车百公里亏电油耗进入2升时代，电混SUV亏电油耗进入3升时代 [2] - 星睿AI语音动力大模型今年推出2.0版本，预计可让电池寿命提升15%以上，还能再降低油耗5%以上 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][32][34] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024全年收入高速增长，归母净利润大幅提升，各品牌均有突破，全球化战略加速推进 [1][2] - 2025年公司有明确销量目标，三大品牌有多款重磅车型上市，将全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化 [3][22][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润有相应变化，维持“优于大市”评级 [4][34] 各部分总结 2024年年报情况 - 营收方面，全年实现营收2401.94亿元，同比增长34%，连续四年高速增长，四季度单季度营收725.10亿元，连续三季度环比正增长 [1][9] - 利润方面，全年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%，扣非后归母净利润85.23亿元，同比增长52%，四季度单季度归母净利润35.79亿元，环比增长41.57% [1][11] - 利润率方面，全年毛利率15.9%，较2023年提升0.6个百分点，期间费用率合计11.91%，销售和管理&研发费用率较2023年均显著下滑 [13] - 销量方面，总销量217.7万辆，同比增长32%，新能源车型占比41%，新能源销量同比激增92%，出口销量41.5万辆，同比大涨57%，占总销量19% [2][16] - 品牌方面，吉利品牌全年销量167万辆，同比增长27%，其中吉利银河销量49.4万辆，同比提升80%；极氪销量22.2万辆，同比增长87%且三季度首次盈利；领克销量28.5万辆，同比增长30%，新能源渗透率提升至58.8% [2][17] - 联营企业方面，HORSE合资公司完成成立，吉致汽金盈利稳定，宝腾、韩国雷诺均有正向利润贡献 [21] 2025年规划 - 销量目标为271万辆，其中新能源150万辆，吉利、极氪、领克三大品牌均有多款新车型上市 [3][22] - 全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化，构建全域技术矩阵，强化相关能力，目标成为首家实现“智能制造 + 全域AI”的科技型车企 [24] - 加速全球化战略布局，在不同地区采取差异化战略，实现燃油车和新能源车出口多元化 [24] 智驾系统情况 - 2025年3月发布“千里浩瀚”智驾系统，分为H1/H3/H5/H7/H9五个级别，各有不同功能和适用车型 [26] - 公司AI算力储备业内领先，自研大模型，拥有海量数据用于迭代，为“千里浩瀚”系统打下基础 [29] - 3月18日“千里浩瀚”系统发布三大研发成果，包括G - AES通用障碍物连续自动避让功能、满血版车位到车位、L3级智能驾驶技术架构 [30] 投资建议 - 营收与销量上，维持2025/2026年部分预测，新增2027年预测，预计各品牌销量和ASP有相应变化，上调2026年零部件/电池业务营收预测，给予2027年非整车业务10 - 20%增速假设 [32] - 毛利率上，结构性变化有利好，但智驾平权会影响毛利率，小幅下调整车业务毛利率假设 [32] - 期间费用上，研发和销售费用提升，但费用管控能力良好，预计期间费用率控制在12%左右 [32] - 联营公司收益上，下调吉致汽金、宝腾、韩国雷诺盈利预测，增加HORSE合资公司正向影响，假设领克相关业务2026年起有显著正收益 [33] - 上调公司合理估值，给予2025年合理PE为14 - 16倍，维持“优于大市”评级 [33][34] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|309,740|357,515|437,006| |(+/-%)|21.1%|34.0%|29.0%|15.4%|22.2%| |归母净利润(百万元)|5308|16632|13699|17583|21364| |(+/-%)|0.9%|213.3%|-17.6%|28.3%|21.5%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.74|2.12| |EBIT Margin|-0.5%|2.1%|0.8%|1.6%|2.1%| |净资产收益率（ROE）|6.6%|19.2%|13.6%|14.9%|15.3%| |市盈率（PE）|29.5|9.4|11.4|8.9|7.3| |EV/EBITDA|37.7|23.6|26.6|22.6|20.3| |市净率（PB）|1.95|1.81|1.56|1.33|1.12|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年营收、销量、归母净利润均实现同比增长，新能源转型加速盈利兑现，新平台赋能开启产品新时代，各品牌向好且规模效应凸显，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开新空间，智能化战略提升智驾能力，整车新周期下盈利弹性大 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2401.9亿元，同比+34.0%，销量217.7万辆，同比+32%，归母净利润166.3亿元，同比+213.3% [2][4] - Q4单季营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，销量68.7万辆，同比+31.9%，环比+28.6%，吉利新能源Q4销量34.2万辆，渗透率约50%，Q4单车收入10.6万元，同比-1.7%，环比-6.6% [7] - Q4归母净利35.8亿元，同比+45.4%，环比+45.8%，单车盈利0.5万元，2024年毛利率15.9%，同比提升0.6pct，Q4表观毛利率17.3%，同比提升1.0pct，环比提升1.8pct，Q4销售费用率5.9%，同比-1.2pct，管理费用率6.7%，同比-0.4pct [7] - Q4极氪销量8.5万辆，同比+115%，环比+55.0%，总营收227.2亿，同比+38.2%，净利润1.5亿元，同比扭亏 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预计推出5款新车及多款改款车，极氪预计4月推极氪007 GT，Q3推极氪9X，Q4推中大型豪华超级电混SUV，领克预计Q2推领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] 发展趋势 - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型推进，规模效应带来盈利向上弹性，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式打开海外新空间，智能化战略提升智驾能力，预计2025 - 2026年归母净利润分别为127亿、168亿元，对应PE分别为12.6X、9.5X [6][7]

分组1：报告公司投资评级 - 维持吉利汽车“买入”评级 [1][8] 分组2：报告的核心观点 - 2024年四季报单季度营收725.1亿元，同比分别+29.7%/+20.1%；归母净利润35.79亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，扣非后股东溢利19.5亿元，符合预期 [8] - Q4业绩符合预期，营收方面总销量68.7万台，同环比分别+30.3%/+28.6%，极氪Q4营收227.0亿元，同环比分别+38.1%/+23.6%，销量7.9万辆，同环比分别+99.8%/+44.1%；毛利率2024Q4为17.3％，同环比分别+1.0/+1.8pct；费用率24Q4销售费用率/行政费用率分别为5.9%/6.7%，同比分别-1.2/-0.4pct，环比分别+1.4/+0.9pct；归母净利润35.8亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，极氪2024Q4净利1.15亿元，同比扭盈 [8] - 2025年公司销量目标271万辆，新能源车销量目标150万辆，极氪目标32万辆，领克目标39万辆，推进“智能吉利2025”战略布局，上调2025 - 2026年归母净利润预期至142/196亿元，预测2027年归母净利润为271亿元，对应PE分别为11/8/6倍 [8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|179846|240194|344279|397884|475326| |同比(%)|21.06|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14153|19599|27060| |同比(%)|0.91|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|1.65|1.40|1.95|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|29.71|9.48|11.14|8.05|5.83| [1] 市场数据 - 收盘价17.20港元，一年最低/最高价7.31/19.44港元，市净率2.00倍，港股流通市值173,296.39百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产8.61元，资产负债率59.71%，总股本10,075.37百万股，流通股本10,075.37百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|125,321.71|213,482.73|266,221.05|338,718.13| |现金及现金等价物|40,865.00|78,926.88|110,825.16|153,143.13| |应收账款及票据|47,457.78|66,943.21|77,366.38|92,424.40| |存货|23,078.31|40,070.29|46,198.78|55,124.56| |其他流动资产|13,920.61|27,542.35|31,830.74|38,026.04| |非流动资产|104,069.95|104,133.60|103,446.49|104,200.61| |固定资产|26,383.84|23,380.61|19,308.15|16,122.33| |商誉及无形资产|28,784.73|30,906.17|33,296.53|36,241.47| |长期投资|31,424.20|32,424.20|33,424.20|34,424.20| |其他长期投资|78.80|24.23|19.23|14.23| |其他非流动资产|17,398.39|17,398.39|17,398.39|17,398.39| |资产总计|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| |流动负债|127,199.67|196,117.49|226,361.33|270,268.69| |短期借款|30.30|185.30|340.30|495.30| |应付账款及票据|86,440.89|144,253.06|166,315.60|198,448.40| |其他|40,728.48|51,679.13|59,705.43|71,324.99| |非流动负债|9,772.06|14,772.06|16,772.06|18,772.06| |长期借款|3,914.18|8,914.18|10,914.18|12,914.18| |其他|5,857.88|5,857.88|5,857.88|5,857.88| |负债合计|136,971.73|210,889.55|243,133.39|289,040.75| |股本|184.02|184.02|184.02|184.02| |少数股东权益|5,677.71|5,820.67|6,018.63|6,291.96| |归属母公司股东权益|86,742.23|100,906.11|120,515.51|147,586.03| |负债和股东权益|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|240,194.27|344,279.38|397,884.22|475,325.51| |营业成本|201,993.42|288,506.12|332,631.21|396,896.80| |销售费用|13,283.00|17,213.97|18,302.67|20,439.00| |管理费用|4,896.92|8,606.98|9,151.34|10,457.16| |研发费用|10,419.24|14,804.01|15,915.37|17,587.04| |其他费用|127.25|344.28|397.88|475.33| |经营利润|9,474.44|14,804.01|21,485.75|29,470.18| |利息收入|1,242.76|1,612.98|1,183.90|1,662.38| |利息支出|550.26|389.16|555.79|671.99| |其他收益|8,236.62|(488.56)|(595.77)|(750.65)| |利润总额|18,403.55|15,539.27|21,518.09|29,709.92| |所得税|1,604.46|1,243.14|1,721.45|2,376.79| |净利润|16,799.10|14,296.13|19,796.64|27,333.12| |少数股东损益|166.70|142.96|197.97|273.33| |归属母公司净利润|16,632.40|14,153.16|19,598.68|27,059.79| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,507.43|35,826.90|32,385.18|44,390.71| |投资活动现金流|(9,131.91)|(2,541.58)|(2,096.84)|(3,566.46)| |筹资活动现金流|(13,296.53)|4,765.84|1,599.21|1,483.01| |现金净增加额|4,089.71|38,061.88|31,898.28|42,317.97| |折旧和摊销|9,393.46|1,998.68|2,173.75|2,065.06| |资本开支|(13,314.41)|(1,116.90)|(491.64)|(1,824.18)| |营运资本变动|9,316.31|18,654.37|9,263.23|13,569.88| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|1.65|1.40|1.95|2.69| |每股净资产(元)|8.61|10.02|11.96|14.65| |发行在外股份(百万股)|10,075.37|10,075.37|10,075.37|10,075.37| |ROIC(%)|17.29|12.41|15.16|17.32| |ROE(%)|19.17|14.03|16.26|18.33| |毛利率(%)|15.90|16.20|16.40|16.50| |销售净利率(%)|6.92|4.11|4.93|5.69| |资产负债率(%)|59.71|66.40|65.77|65.26| |收入增长率(%)|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润增长率(%)|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |P/E|9.48|11.14|8.05|5.83| |P/B|1.82|1.56|1.31|1.07| |EV/EBITDA|3.65|5.39|2.52|0.58| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 HK$21.88（对应 15x 25E PE） [4] 报告的核心观点 - 2024 年吉利汽车全年业绩表现强劲，总收入和归母净利润同比大幅增长，4Q24 业绩也表现出色，极氪归母净亏损收窄 [1] - 规模效应和内部降本优化带动盈利持续改善，毛利率提升，SG&A 费用率下降，盈利能力有望持续向上 [2] - 内部整合和智能化转型加速，三大品牌开启全新车型周期，全球化稳步推进，产品竞争力有望提升 [3] - 鉴于多款高性价比车型上市爬坡和内部整合降本，上调盈利预测，看好各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年总收入同比+34.0%至 2,401.9 亿元，归母净利润同比+213%至 166.3 亿元；4Q24 总收入同比+29.7%/环比+20.1%至 725.1 亿元，归母净利润同比+45.4%/环比+45.8%至 35.8 亿元 [1] - 2024 年总销量同比+32%至 217.7 万辆，新能源销量同比+92%至 88.8 万辆；毛利率同比+0.6pcts 至 15.3%，SG&A 费用率同比-1.4pcts 至 7.6% [2] - 预计 2025E - 2026E 归母净利润分别约 139.1/160.6 亿元，2027E 归母净利润约 174.6 亿元 [4] 内部整合与转型 - 2025 年 2 月 14 日极氪完成对领克股权交割，极氪科技集团成立，上市公司对极氪和领克持股比例增加 [3] - 2025E 上市公司将推出 10 款全新产品及多款改款 [3] - 内部整合逐步生效，领克与极氪整合后多方面效能有望提升；智能化加速转型，巩固主流价格带竞争优势；全球化稳步推进，海外销量占比有望提升至 10%+ [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业收入增长率|21.1%|34.0%|46.4%|9.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| |归母净利润增长率|0.9%|213.3%|-16.4%|15.5%|8.8%| |EPS（元）|0.51|1.63|1.38|1.59|1.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.13%|19.37%|14.25%|14.45%|0.00%| |P/E|33.0|10.3|12.2|10.6|9.7| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 财务报表预测 损益表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业成本|151,789|201,993|294,477|320,871|332,995| |其他收入|1,367|905|2,110|2,308|2,403| |销售费用|12,010|13,283|19,345|21,160|22,027| |管理费用|12,020|4,897|7,034|7,695|8,010| |股权激励费用|646|1,747|2,000|2,500|2,800| |经营性利润|4,105|19,179|30,973|34,817|37,063| |利润总额|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |少数股东损益|-373|167|140|162|176| |归属母公司净利润|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| [10] 资产负债表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|192,598|229,392|257,760|280,232|299,234| |流动资产|113,635|125,322|154,921|179,893|203,515| |货币资金|36,689|43,746|59,175|81,946|100,005| |应收账款|42,711|58,307|69,591|70,313|75,321| |存货|15,422|23,078|26,001|27,477|28,022| |非流动资产|78,963|104,070|102,839|100,338|95,720| |固定资产|27,351|26,384|31,317|32,757|34,334| |无形资产|23,920|28,751|28,764|29,538|30,431| |联营与合营资产|15,703|31,424|24,500|20,500|14,500| |总负债|107,446|136,972|154,198|163,023|167,181| |无息负债|103,225|130,031|147,198|155,523|159,381| |有息负债|4,222|6,941|7,000|7,500|7,800| |股东权益|85,151|92,420|103,562|117,209|132,053| |归属本公司股权持有人权益|80,509|86,742|98,562|112,209|127,053| |少数股东权益|4,643|5,678|5,000|5,000|5,000| [11] 现金流量表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,343|26,507|23,352|27,724|23,429| |净利润|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |折旧与摊销|8,203|9,393|9,385|9,979|11,333| |净营运资金增加|11,239|9,316|2,742|4,848|-1,576| |投资活动现金流|-16,145|-9,132|-6,947|-4,214|-4,470| |资本性支出|-5,711|-3,032|-4,934|-1,440|-1,577| |筹资活动现金流|-2,764|-13,297|-1,095|-739|-899| |现金及等价物净增加额|3,434|4,079|15,310|22,771|18,060| |现金及等价物期末余额|36,775|40,865|56,175|78,946|97,005| [13]