股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年11月30日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 華潤啤酒(控股)有限公司 | | | 呈交日期: | 2025年12月1日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00291 | | 說明 | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 80291 | RMB 說明 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | | 3,24 ...

公司概况 * 公司为华润啤酒[1] * 2025年预计营业额实现低个位数增长 利润预计实现高个位数到双位数增长[2][10] * 2025年分红率目标为60% 未来两年争取提升至70%以上[2][10] * 公司已完成主要管理层调整 白酒业务由金总负责[5][22] 财务表现与成本控制 * 2025年上半年毛利率有所提升 得益于使用较便宜的澳大利亚代卖原料和费用管控[2][7] * 下半年毛利率提升幅度减小 但全年毛利率仍有提升空间[2][7] * 全年基本开支约20亿元 并将继续谨慎控制开支[10] * 无形资产摊销每年约7亿元 对利润构成压力[2][8][23] * 通过数据化 智能化管理 光伏发电等措施提高成本效益[2][5][26] 啤酒业务表现与策略 * 啤酒行业竞争环境相对理性 无大规模促销或价格战[2][5] * 喜力品牌预计全年增长约20%[2][12] * 超勇产品有单位数增长 全身产品出现单位数下跌[2][12] * 8~10元价格区间啤酒产品具有显著增长潜力 公司将积极开拓差异化产品[2][13] * 未来五年规划重点是差异化产品持续增长 以及加强华南地区特别是大湾区的发展[3][15] * 非现饮渠道占比持续提升 下半年餐饮渠道保持稳定[10] * 洗地品牌2026年预计仍保持双位数增长 具体增幅视区域发展情况而定[5][16] 白酒业务表现与挑战 * 白酒业务面临挑战 高端产品销售困难 从商务宴请转向个人家庭消费[8] * 希望通过拓展新的渠道来增加白酒销售 如利用原本卖啤酒的渠道销售白酒[8] * 当前白酒库存约为4个多月 相比年初有所下降但降幅不大[24] * 公司对白酒业务持长期发展态度 但需明确未来五年发展方向 并可能进行减值处理[2][9] * 短期内不会大幅度进行财务报表出清 关键取决于市场信心[5][23] 市场环境与运营 * 2025年下半年销售单价从正增长转为负增长 但波动性较小[4] * 新颖餐厅和网红店的转手率和更换频率较高 生命周期通常较短[11] * 除了敬酒令导致部分渠道改变外 总体运营环境变化不大[20] * 铝罐价格上涨压力不大 供应链价格基本持平 总体采购成本压力可控[5][17] * 2026年春节将是一个重要观察点 公司希望通过推出更多老酒和高品质产品稳住市场[25] * 今年预计关闭两三家工厂 但难度较大 通过数字化转型等措施提升效率[26] * 2026年的政府补贴预计环比和同比都会有所下降[27]

企业捐赠总额 - 华润集团通过华润慈善基金捐赠现金2000万港元 [1] - 安踏集团捐赠总额3000万港元的现金及防寒装备（1000万港元现金及2000万港元防寒装备） [1] - 特步集团捐赠2000万港元现金及装备 [1] - 波司登捐赠1000万港元现金及2000万港元物资 [2] - 农夫山泉捐赠1000万港币现金及500万港币物资 [2] - 蜜雪冰城捐赠2000万港元 [2] - 蒙牛乳业联合中华慈善总会捐赠1000万港元现金及价值200万港元的在港蒙牛产品 [2] - 伊利集团联合中国红十字基金会捐赠1000万港元 [2] - 百胜中国向中国青少年发展基金会捐赠300万元 [2] - 喜茶捐赠500万港元 [3] - 茶百道捐赠500万港元 [4] - 小菜园捐赠300万港元 [5] - 美团旗下外卖平台Keeta捐款500万港元 [5] - 阿里巴巴启动首批捐款2000万港元 [5] - 老铺黄金捐赠1000万港元 [5] - 携程集团捐赠1000万港元 [5] - 同程旅行以同程公益基金会名义捐赠100万港元并联合旗下企业筹集价值100万港元救援品 [6] - 稳健医疗与全棉时代联合郭晶晶筹措价值300万港元救援物资 [6] - 欧莱雅中国向中国青少年发展基金会捐赠100万元 [6] 捐赠物资类型 - 安踏集团捐赠防寒装备价值2000万港元 [1] - 京东集团旗下香港佳宝超市调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需品并提供热食餐食 [5] - 京东物流从香港及广东仓紧急调拨床单、被褥、卫生用品等物资 [5] - 阿里巴巴旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资 [5] - 同程旅行联合旗下平台筹集洗漱用品、生活物资等救援品价值100万港元 [6] - 稳健医疗与全棉时代筹措救援物资价值300万港元 [6] 资金及物资用途 - 捐赠资金及物资主要用于火灾紧急救援、医疗救助、过渡安置、生活物资补给及情绪疏导 [1] - 部分捐赠专项用于紧急救助、灾后恢复工作及受灾同胞的过渡期生活保障 [2] - 部分捐赠用于支援受灾居民救助、后续安置保障和重建等系列工作 [3] - 部分捐赠用于受灾民众的医疗、安置及灾后重建等工作 [4] - 部分捐赠用于支援受灾居民的过渡安置、生活物资补给并助力灾后社区恢复 [5]

火灾事件概述 - 香港大埔宏福苑发生五级火灾 造成94人遇难 76人受伤 [1] 企业援助行动 - 华润饮料在灾后2小时内紧急调配运送10080瓶555ML怡宝纯净水至大埔社区 [1] - 华润万家调配超5000份牛奶 饼干 方便面等急需物资送往大埔社区中心 [1] - 华润慈善基金捐赠2000万港元现金用于医疗救助 过渡安置及生活物资补给 [1] - 温氏股份向灾区捐赠现金及物资共计4000万港元 [1] - 农夫山泉捐赠1000万港元现金及500万港元物资用于紧急救助及灾后恢复 [5] - 海天味业捐赠1000万港元用于受灾群众的医疗救助 紧急安置及灾后重建 [7] - 喜茶捐赠500万港元支援受灾居民救助 后续安置保障和重建工作 [11] - 茶百道捐赠500万港元用于受灾民众的医疗 安置及灾后重建 [13] - 百胜中国携旗下品牌向中国青少年发展基金会捐赠300万元人民币驰援火灾救援 [15] - 绿茶集团捐赠100万港元现金用于受灾群众的紧急救助 [18] - 霸王茶姬携手香港東華三院启动救灾资金帮助受灾居民 [20] - 海底捞运送1200余箱方便速食类物资 并携颐海国际捐赠人民币400万元用于当地救援 [22] 行业响应特点 - 多家知名食品饮料企业通过捐款 捐物等方式迅速响应驰援香港火灾救援与灾后重建 [1] - 企业援助内容涵盖饮用水 食品 现金捐赠 专项用于紧急救助 医疗 安置及重建工作 [1][5][7][11][13][22]

纪要涉及的行业或公司 * 华润啤酒（公司）[1] 核心观点与论据：财务表现与成本控制 * 2025年第三季度整体销量同比增长约20% 价格变动不大 全年情况基本稳定[3] * 2025年上半年毛利率改善超过2个百分点 主要受益于使用澳大利亚大麦替代加拿大和法国大麦 以及实施三金计划节省费用率[2][5] * 材料成本是最大支出 铝罐占生产成本约20%-25% 公司通过年初签订全年代卖合同 一年两次采购铝材等方式控制成本波动[4][13] * 通过数字化和智能化手段优化营销、后台管理和生产流程 目标在未来3-5年内每年实现零点几个百分点的整体费用率下降[4][13] * 预计2026年材料成本压力不大 公司有能力通过采购安排应对[14] * 预计2025年资本支出约20亿 未来几年基本维持此水平[2][10] 核心观点与论据：业务战略与市场趋势 * 当前经济环境下 消费者更倾向于性价比高的差异化产品 如果皮、茶皮等 这推动了区域高端化产品组合发展[6] * 高端化是提升毛利率的重要手段 长期看通过差异化和高端化带动销售单价提升可行[6][15] * 采取全渠道覆盖策略 并与盒马、山姆等新兴渠道合作 为其生产自有品牌啤酒 同时销售自有品牌 但这些渠道销量占比不到低个位数[4][11][12] * 白酒行业正经历转型 公司利用啤酒渠道销售中档白酒 调整高端白酒策略以稳住价盘 但白酒业务短期内利润贡献有限[2][7] * 喜力啤酒品牌定位优势明显 通过赞助F1等大型赛事提升影响力 在社交场合影响消费者选择[4][17] * 针对竞争对手百威失去市场份额 公司将强化自身优势 优化产品结构、提升服务质量和加强渠道管理以争取更多份额[18] * 核心单品SPRIX今年上半年至今实现单位数增长 去年销量不到50万千升 在8~10元价格带采取差异化策略 不仅依靠大单品 还推出果啤、茶啤等地方特色产品[20] 核心观点与论据：未来展望与股东回报 * 预计2026年量、价及高端化发展与2025年类似 通过数据化、智能化和光伏发电等措施 费用率有望进一步降低 毛利率预计改善 带动利润率提升[2][8] * 公司经营性现金流充裕 每年约50多亿 计划将分红率从2024年的52%提升至2025年的60%左右 并稳步提升至70%以上[2][10] 其他重要内容 * 济南工厂已于去年年底投产 不仅服务山东 还供应河北、河南和北京等地 所有地区工厂统一归总部管理 可跨区域支持[20] * 提价策略取决于市场接受度 现有经济环境下主动大幅提价不现实[16] * 品牌建设需要营造氛围 当经销商看到品牌带来利润时会更愿意销售公司产品[18][19]

公司2025年第三季度及前九个月业绩表现 - 2025年前九个月总收入为46.91亿美元，同比下降8.09% [3] - 2025年前九个月净利润为5.94亿美元，同比下降19.95% [3] - 2025年前九个月总销量为661.40万千升，同比减少7.10% [3] - 2025年第三季度单季收入为15.55亿美元，同比下降8.80% [3] - 2025年第三季度单季净利润为1.85亿美元，同比减少7.96% [3] - 2025年第三季度单季销量为225.12万千升，同比下滑8.58% [3] - 前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利为14.21亿美元，同比下降7.7% [4] - 前九个月正常化除息税折旧摊销前盈利率为30.3%，下降37个基点 [4] - 前九个月正常化除息税前盈利为9.65亿美元，同比下降8.6% [4] - 前九个月正常化除息税前盈利率为20.6%，下降46个基点 [4] 中国市场具体表现 - 2025年前三个季度，中国市场销量减少9.3%，收入减少11.3% [4] - 2025年前三个季度，中国市场每百升收入下降2.2% [4] - 2025年第三季度，中国市场销量减少11.4%，收入减少15.1% [4] - 2025年第三季度，中国市场每升收入减少4.1%，下降幅度较前九个月进一步拉大 [4] - 销量减少主要受中国业务布局影响，但被印度市场的表现部分抵消 [3] - 中国市场业绩下滑归因于加大创新产品及品牌推广投入、拓展非即饮市场投入以及存货管理中出现不利的品牌组合 [4] 2025年上半年业绩与行业对比 - 2025年上半年营业收入为224.5亿元，同比下降7.74% [5] - 2025年上半年总销量为436.28万千升，同比下降6.1% [6] - 2025年上半年净利润为29.28亿元，同比下降24.20% [6] - 同期华润啤酒营业收入为239.4亿元，同比增长0.83%，营收规模超越百威亚太 [5][6] - 华润啤酒2025年上半年净利润为57.89亿元，同比增长23.04% [6] - 华润啤酒营收规模超百威亚太近15亿元，净利润比百威亚太高近30亿元 [6] 公司财务指标变化 - 前九个月毛利率为51.4%，与去年同期持平 [4] - 上半年毛利率为51.4%，较去年同期下降38个基点 [6] - 上半年正常化除息税折旧摊销前盈利为9.83亿元，同比下降8.0% [6] - 上半年正常化除息税折旧摊销前盈利率为31.3%，下降82个基点 [6] - 上半年正常化除息税前盈利为6.79亿元，同比下降9.6% [6] - 上半年正常化除息税前盈利率为21.7%，下降95个基点 [6]

文章核心观点 - 2026年消费基本面有望筑底企稳 食品饮料行业迎来重要布局时点 [1] - 行业在政策支持与基本面筑底背景下 2026年有望实现业绩与估值的双重修复 [1] 白酒行业 - 板块处于低预期 低持仓 低估值状态 近两个季度报表快速出清 [2] - 行业供需矛盾缓解 政商务消费已大幅下降 居民消费有望逐步复苏 [2] - 经济预期好转将带动板块估值快速修复 建议关注茅五泸汾等标的 [2] 啤酒行业 - 2026年以结构性行情为主 具备大单品成长逻辑的公司更具投资机会 [3] - 盈利水平向上提升 驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [3] 乳制品行业 - 2026年布局原奶周期反转关键窗口 需求端预计随深加工产能投产恢复增长 [4] - 供给端奶牛存栏去化 奶价低于平均成本 26年奶价有望恢复至成本以上 [4] 软饮料行业 - 优先布局增长空间大的功能饮料及把握包装水赛道格局变化机遇 [5] - 减糖型功能饮料有望发力 挖掘白领群体抗疲劳即饮饮料需求 [5] 零食行业 - 零食量贩板块规模效应放大 行业毛利率和净利率有望提高 关注龙头万辰集团 [6] - 魔芋制品通过健康理念保持高景气度 市场规模相对较低 增量空间广阔 关注卫龙美味和盐津铺子 [6] 投资主线 - 关注业绩确定性较高个股 如经营韧性强的白酒龙头及竞争力强的饮料龙头 [6] - 关注较高股息行业 如原奶周期反转 供给侧去化的乳制品行业 [6] - 关注成长性较高行业 如量贩零食和魔芋类零食等 [6]

行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 核心观点 - 2025年11月中国必选消费品成本指数显示蔬菜和瓦楞纸价格同比显著上涨超15% [1][9] - 监测的6类消费品现货成本指数多数上涨，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 软饮料成本受瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%影响，现货成本指数月度提升2.50% [6][9] - 啤酒成本受益于玻璃价格同比下降19.41%，现货成本指数月度下降2.25% [4][12] 细分行业成本分析 啤酒行业 - 成本现货指数为113.77，较上月下降2.25%，期货指数为112.03，较上月下降2.62% [4][12] - 玻璃现货价格月度环比下降8.84%，同比下降19.41% [4][12] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.04%和10.06% [4][12] 调味品行业 - 成本现货指数为99.64，较上月下降0.95%，期货指数为98.67，较上月下降2.00% [4][15] - 大豆现货价格月度环比上涨1.38%，同比上涨7.26% [4][15] - 年初以来现货和期货成本指数累计下降3.50%和9.87% [4][15] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.90，较上月提升0.74%，期货指数为89.88，较上月下降1.07% [5][18] - 生鲜乳价格降至3.03元/公斤，同比下降3.2% [5][18] - 玉米现货价格月度环比下降1.22%，同比上涨3.40% [5][18] 方便面行业 - 成本现货指数为104.39，较上月提升0.64%，期货指数为100.85，较上月下降1.47% [5][21] - 棕榈油现货价格月度环比下降6.31%，同比下降13.40% [5][21] - 小麦现货价格月度环比上涨1.52%，同比上涨1.89% [5][21] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.28，较上月提升0.37%，期货指数为119.25，较上月提升0.52% [6][24] - 蔬菜价格月度环比上涨7.08%，同比上涨16.16% [6][24] - 北冷南湿天气导致供应偏紧，成本上行压力显著 [6][24] 软饮料行业 - 成本现货指数为112.19，较上月提升2.50%，期货指数为107.12，较上月下降1.70% [6][27] - 瓦楞纸价格月度环比上涨8.81%，同比上涨17.49% [6][27] - PET切片价格月度环比下降0.35%，同比下降7.72% [6][27]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”(Outperform)评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等[1] - 百威亚太是唯一获得“中性”(Neutral)评级的公司[1] 核心观点 - 白酒批发价格多数下跌，其中高端白酒价格承压明显，飞天茅台整箱/散瓶/1935批价本月分别下跌110/90/15元[3] - 方便食品与调味品价格出现回升，折扣率较10月末有所收窄[5] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，平均折扣率分别下降3.6和4.8个百分点[7] - 婴配粉与啤酒价格表现相对平稳，折扣率变化不大[6] 白酒价格分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1650元，本月下跌110元，年初至今下跌590元，较去年同期下跌605元[3] - 五粮液八代普五批价800元，本月下跌10元，年初至今下跌120元[4] - 泸州老窖国窖1573批价855元，本月上涨5元，是少数价格上涨的白酒品种[4] - 山西汾酒复兴版批价730元，本月上涨20元，表现相对较好[4] - 洋河股份M6+批价530元持平，M3水晶版下跌5元至355元[4] 大众消费品价格走势 - 方便食品平均折扣率从10月末的93.2%上升至95.8%，中位值从95.9%上升至97.0%[5] - 调味品平均折扣率从83.7%上升至85.9%，中位值从84.9%上升至88.9%[5] - 液态奶平均折扣率从69.6%下降至66.0%，显示促销力度加大[7] - 软饮料平均折扣率从90.4%下降至85.6%，折扣幅度明显扩大[7] - 婴配粉和啤酒折扣率基本稳定，变化幅度在1个百分点以内[6] 细分产品表现 - 高端白酒价格普遍承压，飞天茅台、青花郎20等产品价格跌幅较大[9] - 中端白酒价格分化明显，部分产品如古井贡酒古16价格上涨5元[4] - 折扣力度最大的产品包括伊利金典、珠江纯生等，折扣率低至43.5%-64.8%[24]

产品发布 - 公司为四川市场专门推出新品“雪花鲜”啤酒，口号为“领先一步，雪花鲜” [2] - 产品旨在为当地餐桌提供更鲜爽、纯正的啤酒选择 [2] 产品工艺与技术 - 产品采用纯生工艺，融入多项创新酿造技术 [4] - 酿造过程精选两种进口酒花，历经275道大师工序和1818个质量控制节点 [4] - 坚持25天低温慢酿与60天锁鲜技术，确保啤酒鲜活 [4] 产品口感与特色 - 产品以“三高两低一罐鲜”为特色：高麦芽香、高酒花香、高脂香，同时具备低苦味值与低酒精度 [5] - 口感鲜爽，气泡感十足，口味鲜活持久，酒体金黄清澈，麦香迷人 [5] - 设计理念兼顾啤酒浓郁风味与现代消费者对清淡、易饮的需求 [5] 产品规格与市场推广 - 产品规格为一升大罐装，容量设计满足朋友聚饮、佐餐共享时畅快尽兴的诉求 [7] - 产品理念为“好大一罐鲜，一升更尽兴”，适用于亲朋欢聚、佐餐共饮场景 [7] - 新品已在四川省内多家餐饮门店正式上线，消费者可前往当地合作餐饮店品尝购买 [7]