公司整体运营学校及中心数量情况 - 截至2024年12月31日，公司运营233所学校及中心，年度平均培训人次及客户注册人数为146,294人次[7][8][13][22][23] - 截至2020年12月31日，公司在中国大陆及香港运营206所学校[19] - 截至2022年12月31日，公司运营中的学校及中心数目达到244所[20][21] - 公司曾成立安徽新华教育整合所有学校，运营学校数曾达27所[15][16] - 公司运营学校数曾达40所，安徽新华电脑专修学院受人社部委任组织相关人才培养计划[17] - 截至2023年12月31日，运营中的学校及中心数目达245所，其中新东方烹饪教育76所、欧米奇西点西餐教育46所、美味学院18个、新华电脑教育39所、华信智原DT人才培训基地20所、万通汽车教育41所、欧曼谛时尚美业教育5所[31] - 截至2021年12月31日，运营中的学校及中心数目达231所，其中新东方烹饪教育72所、欧米奇西点西餐教育45所、美味学院20个、新华电脑教育33所、华信智原DT人才培训基地22所、万通汽车教育38所、欧曼谛时尚美业教育1所[29] - 截至2019年12月31日，运营中的学校数量达177所[28] - 2024年新增3所时尚美业院校招生运营，全国院校总数达233所，另有4所院校正在筹备[48] - 截至2024年12月31日，公司在全国运营233所学校和中心，业务覆盖多个职业培训教育领域[57] - 截至2024年12月31日，公司在中国内地大部分省份及香港运营233所学校及中心[60] 各业务线运营学校及中心数量与培训人次情况 - 2024年，烹饪技术（新东方及美味学院）平均培训人次及客户注册人数为58,133人次，运营学校及中心92所[10][13] - 2024年，西点西餐（欧米奇）平均培训人次及客户注册人数为5,036人次，运营学校36所[10][13] - 2024年，信息技术及互联网技术（新华电脑及华信智原）平均培训人次及客户注册人数为38,827人次，运营学校56所[10][13] - 2024年，汽车服务（万通）平均培训人次及客户注册人数为39,965人次，运营学校41所[10][13] - 2024年，时尚美业（欧曼谛）平均培训人次及客户注册人数为4,333人次，运营学校8所[10][13] - 新东方烹饪教育学校/中心数量为75所，美味学院为17所，欧米奇西点西餐教育为36所，新华电脑教育为38所，华信智原DT人才培训基地为18所，万通汽车教育为41所，欧曼谛时尚美业教育为8所[62][63] 公司财务关键指标变化情况 - 2024年公司收入41.16亿元，较2023年的39.79亿元增长3.44%[34] - 2024年公司毛利21.15亿元，较2023年的19.08亿元增长10.85%[34] - 2024年公司税前溢利6.54亿元，较2023年的3.68亿元增长77.72%[34] - 2024年公司年内纯利5.13亿元，较2023年的2.73亿元增长88.09%[34] - 2024年公司经调整纯利5.25亿元，较2023年的2.81亿元增长86.83%[34] - 2024年公司经调整息税折旧及摊销前溢利13.76亿元，较2023年的11.36亿元增长21.13%[34] - 截至2024年12月31日，公司资产净值57.49亿元，较2023年的56.08亿元增长2.51%；总资产94.84亿元，较2023年的92.91亿元增长2.08%[34] - 2024年主营业务收入为人民币41.16亿元，同比增加3.5%；年内纯利为人民币5.13亿元，同比增加88.0%；年内经调整纯利为人民币5.25亿元，同比增加86.6%[48] - 2024年公司新⽣⼊学和新客户注册数量较2023年减少约6.2%，但收⼊从39.79亿元增加到41.16亿元，增⻓约3.5%[85] - 公司收入由2023年的人民币3979百万元增加至2024年的人民币4116百万元，增加约3.5%[86] - 收入成本由2023年约人民币2070百万元减少至2024年约人民币2002百万元，减少3.3%[89][90] - 2024年集团毛利约为人民币2115百万元，2023年同期为人民币1908百万元；2024年毛利率为51.4%，2023年同期为48.0%[94][95] - 2024年其他收入和费用约为人民币120百万元，2023年为人民币139百万元[99] - 2024年其他收入减少主要因定期存款、银行结余及委托贷款利息收入减少约人民币20百万元[99] - 2024年其他收益及亏损录得收益净额约3200万元，2023年为4300万元[100][102] - 2024年其他收入及开支为约1.2亿元，2023年为1.39亿元，减少主要因利息收入减少约2000万元[101] - 销售开支从2023年约10.37亿元降至2024年约9.74亿元，因2024年加强广告成本控制[104][107] - 行政开支从2023年约5.29亿元降至2024年约5.08亿元，占2024年收入12.3%（2023年为13.3%），减少因股份基础付款减少约800万元及加强控制[105][108] - 2024年财务成本约1.18亿元，2023年为1.39亿元，为租赁负债利息开支[106][109] - 2024年纯利5.12596亿元，经调整纯利5.2494亿元；2023年纯利2.72622亿元，经调整纯利2.81336亿元[111] - 2024年经调整息税折旧及摊销前溢利13.75647亿元，2023年为11.36388亿元[111] - 物业及设备从2023年约30.8亿元增加7.4%至2024年约33.09亿元，因职教产业园及新建学校[112][117] - 使用权资产从2023年约22.26亿元减少3.5%至2024年约21.49亿元，因终止部分租赁协议[113] - 2024年公司总权益约57.49亿元（2023年为56.08亿元），流动比率1.5倍（2023年为1.7倍），资产负债率39.4%（2023年为39.6%）[114][115] - 使用权资产从2023年12月31日的约人民币2,226百万元减少3.5%至2024年12月31日的约人民币2,149百万元[118] - 2024年12月31日，公司已发行股本约为人民币192,000元，分为2,178,989,802股每股面值0.0001港元的股份，集团权益总额约为人民币5,749百万元（2023年12月31日：人民币5,608百万元）[119] - 2024年12月31日，集团流动比率为1.5倍（2023年12月31日：1.7倍），资产负债率为39.4%（2023年12月31日：39.6%）[119] - 2024年12月31日，集团定期存款以及银行结余及现金总额约为人民币3,004百万元（2023年12月31日：人民币3,067百万元），占集团资产总值约人民币9,484百万元（2023年12月31日：人民币9,291百万元）的31.7%（2023年12月31日：33.0%）[119] - 2024年资本开支约为人民币910百万元（2023年：人民币1,085百万元），主要与收购物业及设备以及使用权资产有关[120][122] - 2024年12月31日，集团持有其他金融资产约人民币550百万元[122][123] 各业务线财务指标变化情况 - 2024年烹饪技术（新东方及美味学院）收入1918834千元，年平均学费/服务费33.0千元，收入增加0.2%，年平均学费/服务费增加2.4%[87] - 2024年西点西餐（欧米奇）毛利191915千元，毛利率56.0%；2023年毛利158726千元，毛利率48.0%[97] - 2024年其他杂项业务毛利 -31658千元，毛利率 -42.7%；2023年毛利 -21663千元，毛利率 -34.4%[97] 各业务线课程培训人次变化情况 - 2024年新东方及美味学院长期课程新培训人次为26,686，较2023年的28,600减少6.7%[65] - 2024年新东方及美味学院一年以上两年以下长期课程新培训人次为5,015，较2023年的2,234增加124.5%[65] - 2024年新东方及美味学院两年以上三年以下长期课程新培训人次为5,526，较2023年的7,041减少21.5%[65] - 2024年新东方及美味学院三年长期课程新培训人次为16,145，较2023年的19,325减少16.5%[65] - 2024年新东方及美味学院短期课程新培训人次为36,542，较2023年的39,873减少8.4%[65] - 2024年欧米奇一年以上两年以下长期课程新培训人次为1,254，较2023年的1,314减少4.6%[65] - 2024年欧米奇短期课程新培训人次为12,198，较2023年的13,127减少7.1%[65] - 2024年集团新培训人次及新客户注册总人数为143,441人，较2023年的152,881人减少6.2%[67] - 2024年信息技术及互联网技术新培训人次及新客户注册小计为25,766人，较2023年的29,742人减少13.4%[66] - 2024年汽车服务新培训人次及新客户注册小计为34,877人，较2023年的36,819人减少5.3%[66] - 2024年时尚美业新培训人次及新客户注册小计为6,118人，较2023年的3,406人增加79.6%[67] - 2024年烹饪技术平均培训人次及客户注册小计为58,133人，较2023年的59,388人减少2.1%[70] - 2024年西点西餐平均培训人次及客户注册小计为5,036人，较2023年的4,764人增加5.7%[72] - 2024年信息技术及互联网技术平均培训人次及客户注册小计为38,827人，较2023年的41,557人减少6.6%[72] - 2024年汽车服务平均培训人次及客户注册小计为39,965人，较2023年的39,175人增加2.0%[73] - 2024年时尚美业平均培训人次及客户注册小计为4,333人，较2023年的1,955人增加121.6%[73] - 新华电脑及华信智原长期课程中一年以上两年以下课程2024年新培训人次为2,812人，较2023年的1,949人增加44.3%[66] - 2024年集团长期课程平均培训人次129,545，较2023年的130,953减少1.1%[74] - 2024年一年以上两年以下长期课程平均培训人次11,819，较2023年的7,596增加55.6%[74] - 2024年两年以上三年以下长期课程平均培训人次17,294，较2023年的23,572减少26.6%[74] - 2024年三年长期课程平均培训人次100,432，较2023年的99,785增加0.6%[74] - 2024年短期课程平均培训人次16,749，较2023年的15,886增加5.4%[74] 各业务线课程学费及毕业生就业创业率情况 - 2024年新东⽅及美味学院长期课程学费范围为29,400 - 180,000元/年，2023年为8,800 - 116,000元/年[78] - 2024年万通长期课程学费范围为18,600 - 76,000元/年，2023年为6,800 - 63,400元/年[79] - 2024年万通和欧曼谛长期课程毕业⽣平均推荐就业及创业率达95%以上，新东⽅、欧米奇及新华电脑达90%以上[80][81] - 2024年新东⽅长期课程毕业⽣推荐就业及创业率为94.6%，欧米奇为94.0%，新华电脑为93.7%，万通为96.2%，欧曼谛为95.9%[82] 公司业务战略与发展规划 - 公司已投资建成5个区域职教产业园，山东职教产业园三期和江苏职教产业园预计2025年底交付使用，全部建成后可容纳超12万名师生[4

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][11] 报告的核心观点 - 公司深耕职业教育多年，立足学生需求，整合校区资源、优化课程结构，强化成本和费用管控，盈利能力有望持续修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 3 日，公司旗下万通技校宣布 2025 年春季大型校园人才双选会暨校企合作签约授牌仪式圆满落成 [4] - 2025 年 3 月 27 日，公司公告 2024 年年度业绩，实现营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，归母净利润 5.1 亿元，yoy+88.0% [4] 市场数据（2025/04/09） - 当前价格 4.77 港元，52 周价格区间 2.01 - 5.25 港元 [6] - 总市值 10,415.27 百万港元，流通市值 10,415.27 百万港元 [6] - 总股本 218,349.55 万股，流通股本 218,349.55 万股 [6] - 日均成交额 65.60 百万港元，近一月换手 4.39% [6] 投资要点 利润强劲增长，2024 年度拟每股派息 0.22 港元 - 收入端：2024 年营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，毛利润 21.2 亿元，yoy+10.8%，毛利率 51.4%，同比+3.4pct，因优化课程结构，1 - 2 年课程占比增加 [7] - 利润端：2024 年归母净利润 5.1 亿元，yoy+88%，归母净利率 12.5%，同比+5.6pct，受益于毛利率提升 3.4pct、期间费用率降低 4pct，广告成本控制好，获客成本降低 [7] - 分红：2024 年拟每股派息 0.22 港元，总额约 479 百万港元，分红率 78.2%，按 4 月 7 日收盘价计算，股息率 4.7%，计划 2025 - 2027 年每年分红率不低于 60% [7] - 资产负债端：截至 2024 年末，在手现金 30 亿元，占资产总值 31.7%，2024 年资本开支 9.1 亿元，同比减少 16.1% [7] 优化产品体系应对市场需求变化、建设区域中心提升资源配置效率 - 各分部 1 - 2 年课程占比普遍提升，平均学费提升弥补培训人次减少，全年收入整体提升。2024 年招生人次同比下滑 6.2%，下半年下滑幅度收窄，全年平均学费提升 3.6% [7] - 烹饪技术分部收入占比最高，时尚美业增速最快。各分部收入、平均培训人次、平均学费有不同变化，除西点西餐外，各分部 1 - 2 年课程招生人次均大幅提升 [7][8] - 建设职教产业园优化资源配置，主动缩减学校数量，单校收入及利润提升。截至 2024 年末，学校及中心共 233 所，同比缩减 12 所，校均收入 1767 万元，yoy+8.78%，校均盈利 220 万元，yoy+97.71% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|41.16|44.21|47.68|51.51| |增长率(%)|3|7|8|8| |归母净利润（亿元）|5.13|6.28|7.55|9.16| |增长率(%)|88|23|20|21| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.29|0.35|0.42| |ROE(%)|9|11|12|14| |P/E|10.77|15.39|12.80|10.55| |P/B|0.96|1.63|1.54|1.45| |P/S|1.34|2.19|2.03|1.88| |EV/EBITDA|5.25|9.67|8.07|6.53| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 2024年公司经调净利润同比增长87%，提效控费成效显著；招生人数环比趋势向好，1 - 2年期课程培训人次迅速增长；校区调整预计接近尾声，办学层次进一步丰富；课程结构优化及校区调整取得成效，盈利能力显著改善；预计2025 - 2027年公司归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入41.2亿元/+3.5%，净利润5.1亿元/+88.0%，经调净利润5.3亿元/+86.6%，显著优于彭博一致预期；2024H2实现收入21.3亿元/+5.3%，净利润2.41亿元/+250.5%，经调净利润2.47亿元/+135.2% [1] - 分专业看，2024年烹饪技术/西点西餐/信息技术及互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他杂项业务分别实现收入19.2/3.4/7.6/9.1/1.1/0.7亿元，同比分别+0.2%/+3.6%/-1.8%/+7.7%/+124.9%/+17.7% [8] 招生情况 - 2024年平均培训14.6万人次/-0.4%，环比上半年降幅收窄0.7pct，招生边际向好；新训14.3万人次/-6.2%，上半年度新训7.8万人次/-7.7%，下半年度新训6.5万人次/-4.2% [2][10] - 分专业看，烹饪技术及信息互联网技术降幅环比显著收窄，西点西餐增长边际提速；分训期看，平均培训人次中短训/1 - 2年/2 - 3年/3年分别同比+5%/+56%/-27%/+1% [2][15] 校区情况 - 2024年末公司旗下学校233家/-12家，下半年度环比净关停一家，预计校区调整已接近尾声；报告期内安徽万通高级技工学校获升格技师学院，办学层次进一步丰富 [2][16] 盈利能力 - 2024年毛利率为51.4%/+3.4pct，受益于课程结构优化及校区关停并转；销售、管理费率分别为23.7%/12.3%，分别同比-2.4pct/-1.0pct，费用预算控制成效显著；经调净利率为12.8%/+5.7pct [3] - 宣布派发2024年末期股息4.79亿港元（约4.42亿人民币），分红率达86%，对应2025年4月1日收盘价股息率约为4.46% [3][16] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别以7.2%/8.3%/9.2%的增速增长，归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7%，对应PE为16/13/12x [4][21] - 2025 - 2027年平均培训人次预计分别为15.2/16.1/17.2万人次，同比+3.9%/5.6%/6.9%；平均学费预计分别为2.86/2.93/3.00万元，同比+3.4%/2.6%/2.3% [20]

纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年公司收入和利润符合预期，利润大幅超预期，已回到正常轨道并进入上升通道；2025 年春季招生是 2019 年上市以来最好，招生人数、收入和收费创历史新高，按农历正月初一至今平均增长超 10%，阳历计算增长更高，各板块正增长，短期课程人数增长超 30%，三年制课程持平略增，一年半中长期专业增速 100% [3] 2. **降本增效措施**：销售成本上，生均获客成本费率下降 2 个百分点，预计 2025 年再降 1 - 2 个百分点；租赁成本通过与房东重新谈判合同下降数千万元，未来保持稳定或下降；人力成本相对稳定或小幅增长；开源层面，提升广告投放精准度和获客效率，应用大数据平台，采用直播和数字人 24 小时直播等方式 [5] 3. **应对生源挑战**：初中生源减少影响小，主要生源是不愿升学学生，职教升学有增量；把握四校生及大学毕业未就业群体市场，15 个月课程增长超 100% [6] 4. **增长趋势延续**：2025 年春季增长良好，预计秋季爆发式增长，未来 3 - 5 年延续，原因是精准把控市场、快速适应市场变化、研发新课程，疫情影响结束，战略调整集中精力发展区域中心和省会城市院校 [7] 5. **竞争优势**：不担心公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度远超公办院校，有超 50 个学历牌照，升学优势明显，教学质量和就业率有保障，与头部餐饮企业合作 [8] 6. **招生情况**：2025 年秋季招生预计比春季好，三年制专业受益于控辍保学政策；职业教育招生中历届毕业生和去年上普高学生占比提升，春季三年制招生持平略增，烹饪和 IT 专业增长显著，汽车专业略降，秋季三年制预计明显增长；春季高质量短期课程招生增长 36% [10][11][12] 7. **就业情况**：汽车板块就业稳定且需求大；IT 板块就业前景好，课程紧跟产业变化；烹饪行业就业率超 90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高；美业就业率和自主创业率高 [13] 8. **学费提价趋势**：过去每年学费提升 2% - 3%，疫情期间无涨幅，2024 年因 15 个月专业推出平均学费上升，预计 2025 年小幅上涨约 1%，通过新专业推出和迭代提价，底气来自学生就业和收入情况 [15] 9. **学校利用率**：整体利用率恢复至 70%以上，新华电脑学校约 80%，鹏瑞和汽车相关学校 75%以上，部分区域中心利用率高，成都区域中心目前在校生刚突破 1 万人，秋季目标 11000 人以上 [16] 10. **资本开支和分红**：资本开支逐年减少，2024 年约 9 亿多元，2025 年预计 8 亿以内，2026 年 6 亿以内，2027 年 2 - 3 亿；经营性现金流超 10 亿元且逐年增长，分红金额将增加，2024 年分红不低于每股 0.2 元 [18] 11. **收入增长和利润率**：预计 2025 年收入增长约 7%（学生人数增长 5%，学费增长 2% - 3%），未来几年增速维持在 5%以上，净利率从 16%逐步提高到 2027 年的 19.9% - 20% [19] 12. **区域中心成效**：南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低本地运营成本，提升整体协调能力和资源利用率 [20] 13. **新增学校区域**：美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地，今年规划新增四个，实际能开两到三个 [21] 14. **收入端增速**：收入端增速达 10%以上有可能，预计 2026 年接近 10%，中长期稳定在 10%左右可行，提高至 15%较困难，增长因素包括区域中心落地、三年制和五年制专业增加、学历层次升级、美业成熟 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有 234 个运营牌照，实际运营主体约 170 个，2024 年仅合并一两个小型 IT 学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年新增 2 - 3 个教育机构，增速超 50%，体量小 [4] 2. 2024 年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，大多放到 2025 年，预计 2025 年业绩有保障，利润增长预期 20% [14]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司战略是在主要招生省份城市购置土地和建筑设施建立职教产业园，预计将增加学生对教育服务需求并达致成本协同效益，未来会扩大校园网络，在烹饪技术和时尚美业潜力大的城市布局 [4][8] - 调整FY25 - 27年盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为45亿、49亿、55亿人民币，调后净利分别为6.6亿、7.7亿、9.1亿人民币（FY25 - 26前值分别为4.7亿、5.1亿人民币），EPS分别为0.30、0.35、0.42人民币/股 [8] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入41亿元，同比+4%；调后净利润5亿，同比+87% [1] - 分业务看，新东方及美味学院收入19亿，同比基本持平；欧米奇3亿，同比+4%；新华电脑及华信智原8亿，同比 - 2%；万通汽车服务9亿，同比+8%；欧曼谛1亿，同比+125% [1] 公司资产情况 - 截止2024年底，资产净值57亿，同比+3%；总资产95亿，同比+2%；定期存款15亿，现金及等价物15亿，合计30亿 [1] - 2019 - 2024年派息分别为4.6/5.9/5.3/4.4/4.4/4.8亿，合计约29亿 [1] 学校及中心数量情况 - 截止24年底，学校及中心数目为233所，同比 - 12所 [1] - 烹饪技术学校及中心92所，其中新东方烹饪教育75所，同比 - 1所，美味学院17所，同比 - 1所；西点西餐36所，同比 - 10所；信息技术及互联网技术学校，新华电脑教育38所，同比 - 1所，华信智原DT才培训基地18所，同比 - 2所；汽车服务41所，同比持平；时尚美业8所，同比+3所 [1] 培训人次情况 - 24年新培训人次/客户注册人数14万人，同比 - 6%；平均培训人次/客户注册人数15万人，同比 - 0.4% [2] - 分品牌看，新东方及美味学院新招生6.3万人次，同比 - 8%；欧米奇新招生1.3万人次，同比 - 7%；新华电脑及华信智原新招生2.6万人次，同比 - 13%；万通新招生3.5万人次，同比 - 5%；欧曼谛新招生6118人，同比+80% [2] - 平均培训人次/客户注册人数分品牌看，新东方及美味学院5.8万人次，同比 - 2%；欧米奇0.5万人次，同比+6%；新华电脑及华信智原3.9万人次，同比 - 7%；万通4.0万人次，同比+2%；欧曼谛4333人次，同比+122% [2] - 按课程划分，长期课程平均培训13万人次，同比 - 1%（一年以上两年以下课程1.2万人次，同比+56%；两年以上三年以下课程1.7万人次，同比 - 27%；三年课程10.0万人次，同比+1%）；短期课程平均培训1.7万人次，同比+5% [2] 公司盈利情况 - 24年公司毛利率51.4%，同比+3.4pct，因收入增加且成本控制使收入成本下降 [3] - 分品牌来看，新东方及美味学院毛利率54%，同比+4.5pct；欧米奇56%，同比+8pct；新华电脑及华信智原51%，同比+1.9pct；万通51%，同比+1.1pct；欧曼谛毛利率55%，同比+28pct [3] - 费用端，销售/行政/财务费用率分别为23.7%/12.3%/2.9%，同比 - 2.4/-1.0/-0.6pct。销售费用变动因成本控制，行政开支减少因股份基础付款减少约8百万元及加强行政开支控制，财务费用主要为租赁负债确认的利息开支1.2亿 [3] 公司基本数据 - 港股总股本2,178.99百万股，港股总市值10,524.52百万港元，每股净资产2.85港元，资产负债率39.38%，一年内最高/最低股价为5.13/2.01港元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中国东方教育2024年年报业绩显示收入41.2亿元同比升3.5%，经调整净利润5.25亿元同比涨86.6%，利润超预期源于成本费用管控 [5] - 公司推进精细化管理，关停亏损院校、推进招生协同，校区利用率提升，毛利润和毛利率增长，营销费用精准投放，销售费用率下降，全年利润大增 [6] - 针对培训人群结构变化推出中短学制课程，2H24中短期课程培训人次高增带动长学制培训人次增长，美业培训扩张且培训人次增长，预计将推动培训人次增长 [7] - 7大区域中心部分建成，有助于提升办学资质，利于培训人数增长 [8] - 维持买入评级，上调25/26年经调整净利润预测，新增27年预测，上调目标价 [8] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为39.79亿、41.16亿、43.96亿、47.37亿、51.72亿元，同比增长率分别为4.18%、3.46%、6.80%、7.76%、9.18% [9] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为2.73亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元，同比增长率分别为 - 26%、86.59%、17.60%、18.61%、17.52% [9] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.13、0.24、0.28、0.34、0.39元/股 [9] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为4.86%、9.13%、9.70%、10.31%、10.81% [9] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为31.4、16.4、13.9、11.7、10.0倍 [9] 市净率 - 2023 - 2027年分别为1.5、1.81、1.63、1.47、1.31倍 [9] 合并损益表 收入 - 2023 - 2027年分别为39.79亿、41.16亿、43.96亿、47.37亿、51.72亿元 [11] 成本 - 2023 - 2027年分别为20.70亿、20.02亿、19.86亿、21.08亿、22.52亿元 [11] 毛利润 - 2023 - 2027年分别为19.08亿、21.15亿、24.11亿、26.29亿、29.20亿元 [11] 销售费用 - 2023 - 2027年分别为10.37亿、9.74亿、10.01亿、10.61亿、11.29亿元 [11] 行政费用 - 2023 - 2027年分别为5.29亿、5.08亿、5.28亿、5.50亿、5.72亿元 [11] 研发费用 - 2023 - 2027年分别为0.17亿、0.12亿、0.31亿、0.33亿、0.36亿元 [11] Ebitda - 2023 - 2027年分别为11.35亿、15.42亿、17.66亿、19.41亿、21.22亿元 [11] Ebit - 2023 - 2027年分别为5.07亿、7.72亿、9.46亿、11.13亿、12.96亿元 [11] 税前利润 - 2023 - 2027年分别为3.68亿、6.54亿、7.96亿、9.55亿、11.30亿元 [11] 所得税 - 2023 - 2027年分别为0.95亿、1.42亿、1.99亿、2.39亿、2.83亿元 [11] 经调整净利润 - 2023 - 2027年分别为2.81亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元 [11] 合并资产负债表 流动资产 - 2023 - 2027年分别为39.08亿、39.69亿、55.13亿、69.11亿、84.58亿元 [12] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为53.83亿、55.15亿、50.39亿、46.21亿、42.05亿元 [12] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为23.33亿、25.95亿、25.23亿、26.90亿、28.82亿元 [12] 非流动负债 - 2023 - 2027年分别为13.50亿、11.40亿、16.62亿、17.43亿、18.22亿元 [12] 总权益 - 2023 - 2027年分别为56.08亿、57.49亿、63.67亿、70.99亿、79.59亿元 [12] 合并现金流量表 经调整净利润 - 2023 - 2027年分别为2.81亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元 [14] 折旧&摊销 - 2023 - 2027年分别为6.28亿、7.70亿、8.20亿、8.28亿、8.40亿元 [14] 净营运资本变动 - 2023 - 2027年分别为1.26亿、1.72亿、 - 2.30亿、1.08亿、1.26亿元 [14] 经营性现金流 - 2023 - 2027年分别为11.61亿、14.98亿、11.51亿、16.68亿、18.27亿元 [14] 资本开支 - 2023 - 2027年分别为 - 9.14亿、 - 8.40亿、 - 3.96亿、 - 4.10亿、 - 4.24亿元 [14] 投资性现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 4.36亿、 - 9.61亿、 - 3.96亿、 - 4.10亿、 - 4.24亿元 [14] 融资性现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 2.63亿、 - 2.80亿、 - 2.06亿、 - 2.63亿、 - 3.28亿元 [14] 净现金流 - 2023 - 2027年分别为4.62亿、2.56亿、5.49亿、9.95亿、10.75亿元 [14]

文章核心观点 - 教育股多数上扬，中国东方教育公布业绩表现良好，行业处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，头部企业有困境反转机会，业绩恢复有弹性空间，竞争格局向头部集中；同时教培行业虽部分公司增速放缓致股价/估值波动，但多数公司估值处近两年低位且业绩增速领先，估值有向上空间，近期刺激政策有望提振板块信心 [1][2] 教育股股价表现 - 截至发稿，中国东方教育涨11.52%，报4.84港元；东软睿新集团涨5.23%，报3.22港元；思考乐教育涨2.59%，报4.75港元；卓越教育集团涨1.91%，报4.27港元；新东方 - S涨1.64%，报37.2港元 [1] 中国东方教育业绩情况 - 2024年年度收入41.16亿元，同比增长3.5%；毛利21.15亿元，同比增长10.8%；纯利5.13亿元，同比增长88%；经调整纯利为5.25亿元，同比增长86.6%；基本每股盈利23.53分，末期息22港仙 [1] 行业现状及前景 - 行业整体处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，对在行业中具备较深积累、业务转型成功的头部企业是较好的困境反转机会，当前时点教培机构业绩恢复仍具弹性空间；中小规模企业出清叠加行业准入门槛提升，竞争格局预计进一步向头部集中 [1] 行业估值及政策影响 - 行业大部分公司估值已跌至近两年低位，实际业绩增速依旧在消费中领先，各公司基本可保持20%以上的收入增速，估值大多低于1倍PEG的水平，估值伴随预期修复具备较大向上空间 [2] - 近期出台的部分刺激政策有望提振板块信心，包括生育补贴相关，以及提振消费专项方案中提到的“鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假”等 [2]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，收入、归母净利、经调归母净利同比增长，净利润因毛利率提升和费用率下降超市场预期，虽新招和平均培训人次有降但收入仍增长，公司拟高派息且规划未来分红 [2][3] - 核心业务新东方下半年收入增速转正，仅IT业务承压，各业务在收入、学生人数、单价、OPM等方面有不同表现 [4] - 短期生、1 - 2年制增长，部分学校数量有变动，新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 毛利率因成本下降提升，归母净利率因费用率下降增幅高于毛利率 [7] - 短期业绩有望因成本控制持续超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同发展趋势，长期公司有就业竞争力和课程调节能力，上调盈利预测，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.16亿元、归母净利5.13亿元、经调归母净利5.25亿元，同比增长3.5%、88.0%、86.6%，新招/平均培训人次为14.3/14.6万人，同比增长 - 6.2%、 - 0.4%，下半年新招降幅收窄 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年烹饪技术等业务收入有不同增长情况，拆分上下半年收入增速有变化；学生人数按业务和课程周期分有不同表现；单价方面IT、汽车服务上升明显；西点西餐、时尚美业OPM提升明显 [4] - 学校总数233家同比净关12家，各品牌学校数量有变动；新招生人数各业务有不同增长情况，长期/短期课程人数下降但1 - 2年制大幅提升；新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 2024年公司毛利率为51.4%同比提升3.4PCT，归母净利率为12.5%同比提升5.6PCT，销售等费用率下降，其他收益等指标有变化 [7] 投资建议 - 短期预计业绩因成本控制超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同趋势，长期公司有优势，上调盈利预测，维持25/26年营业收入预测，新增27年收入预测，上调25/26年归母净利，新增27年归母净利预测，对应上调EPS预测，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3978.65|4116.19|4405.82|4841.54|5326.33| |YoY（%）|4.18%|3.46%|7.04%|9.89%|10.01%| |归母净利润(百万元)|272.62|512.60|619.02|748.48|906.40| |YoY（%）|-25.63%|88.02%|20.76%|20.91%|21.10%| |毛利率（%）|47.96%|51.37%|52.37%|53.17%|53.87%| |每股收益（元）|0.13|0.24|0.28|0.34|0.42| |ROE（%）|0.05|0.09|0.10|0.11|0.11| |市盈率|19.92|10.79|14.21|11.75|9.70|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示了各年度营业总收入、营业成本、净利润等指标及相关比率变化 [13]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为41.16亿元，较2023年的39.79亿元增长3.5%[3] - 2024年毛利为21.15亿元，较2023年的19.08亿元增长10.8%[3] - 2024年纯利为5.13亿元，较2023年的2.73亿元增长88.0%[3] - 2024年经调整纯利为5.25亿元，较2023年的2.81亿元增长86.6%[3] - 2024年经调整息税折旧及摊销前溢利为13.76亿元，较2023年的11.36亿元增长21.1%[3] - 2024年资产净值为57.49亿元，较2023年的56.08亿元增长2.5%[3] - 2024年总资产为94.84亿元，较2023年的92.91亿元增长2.1%[3] - 截至2024年12月31日止年度，公司外部销售总收入为4116185千元人民币[21] - 2023年公司总营收为3978654千元人民币，税前溢利为368009千元人民币，年内溢利为272622千元人民币[22] - 2024年公司拥有人应占溢利为512596千元人民币，高于2023年的272622千元人民币[31] - 2024年与2023年相比，与资产相关的政府补助从2941千元人民币降至1847千元人民币，无条件政府补助从31322千元人民币增至35433千元人民币[25] - 2024年以公允价值计量并计入损益的其他金融资产之公允价值变动收益为50723千元人民币，高于2023年的20412千元人民币[26] - 2024年租赁负债之利息开支为118041千元人民币，低于2023年的139301千元人民币[27] - 2024年中国企业所得税即期税项为135719千元人民币，高于2023年的97816千元人民币[28] - 2024年员工成本总额为1395773千元人民币，低于2023年的1443821千元人民币[29] - 2023年末期股息每股普通股0.20港元，合计约436百万港元；2024年建议末期股息每股普通股0.22港元，合计约479百万港元[30] - 2024年贸易应收款项为63323千元人民币，高于2023年的48351千元人民币[31] - 2024年12月31日，贸易及其他应付款项为706,794千元，2023年为681,433千元[35] - 2024年12月31日，按摊余成本计量的其他金融资产（关联方委托贷款）为50,000千元，2023年为80,000千元；委托贷款年利率7%，2025年12月31日到期[35][36] - 2024年12月31日，就收购物业及设备已订约但未于综合财务报表中计提拨备的资本开支为152,099千元，2023年为485,613千元[38] - 2024年新培训人次及新客户注册人数较2023年减少约6.2%，集团收入从约39.79亿元增至约41.16亿元，增加约3.5%[56] - 2024年集团收入成本从约20.70亿元减至约20.02亿元，减少3.3%[58] - 2024年集团毛利约21.15亿元，2023年同期约19.08亿元；2024年毛利率为51.4%，2023年同期为48.0%[62] - 2024年其他收入及开支约为1.2亿元，较2023年的1.39亿元减少，主要因定期存款等利息收入减少约2000万元[65] - 2024年其他收益及亏损录得收益净额约3200万元，较2023年的4300万元减少，公允价值变动收益等有变化[66] - 销售开支从2023年的约10.37亿元降至2024年的约9.74亿元，因实施更严格广告成本控制[67] - 行政开支从2023年的约5.29亿元降至2024年的约5.08亿元，占收入比例从13.3%降至12.3%，因股份基础付款减少及加强控制[68] - 2024年财务成本约为1.18亿元，较2023年的1.39亿元减少，为租赁负债确认的利息开支[70] - 2024年经调整纯利为5.2494亿元，2023年为2.81336亿元；经调整息税折旧及摊销前溢利2024年为13.75647亿元，2023年为11.36388亿元[71] - 物业及设备从2023年的约30.8亿元增加7.4%至2024年的约33.09亿元，因职教产业园及新建学校相关资产增加[72] - 使用权资产从2023年的约22.26亿元减少3.5%至2024年的约21.49亿元，因终止若干租赁协议[73] - 2024年末集团流动比率为1.5倍，2023年末为1.7倍；资产负债率为39.4%，2023年末为39.6%[74] - 2024年末集团持有其他金融资产约5.5亿元，包括结构性存款、无报价基金投资等[76] - 2025年3月27日董事会建议就截至2024年12月31日止年度派發末期股息，公司每股普通股0.22港元（约人民币0.21元）[94] - 董事会批准在无不可预见情况下，2025 - 2027年各年以现金方式向股东分派的股息将占当年股东应占净利润不少于60% [94] 各业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，烹饪技术分部外部销售为1918834千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，西点西餐分部外部销售为342865千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，信息技术及互联网技术分部外部销售为762744千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，汽车服务分部外部销售为912103千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，时尚美业分部外部销售为105439千元人民币[21] - 2024年烹饪技术新培训人次小计63,228人，较2023年的68,473人减少7.7%[48] - 2024年信息技术及互联网技术新培训人次小计25,766人，较2023年的29,742人减少13.4%[49] - 2024年汽车服务新培训人次小计34,877人，较2023年的36,819人减少5.3%[49] - 2024年时尚美业新培训人次小计6,118人，较2023年的3,406人增加79.6%[50] - 2024年烹饪技术平均培训人次小计58,133人，较2023年的59,388人减少2.1%[51] - 2024年信息技术及互联网技术平均培训人次小计38,827人，较2023年的41,557人减少6.6%[51] - 2024年汽车服务平均培训人次小计39,965人，较2023年的39,175人增加2.0%[52] - 2024年时尚美业平均培训人次小计4,333人，较2023年的1,955人增加121.6%[52] - 2024年新东方及美味学院长期课程学费为29400 - 180000元，2023年为8800 - 116000元[54] - 2024年万通及欧曼谛长期课程毕业生平均推荐就业及创业率达95%以上，新东方、欧米奇及新华电脑达90%以上[55] - 2024年新东方及美味学院收入19.19亿元，同比增加0.2%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加2.4%[57] - 2024年欧米奇收入3.43亿元，同比增加3.6%，每名学生/客户年平均学费/服务费减少2.0%[57] - 2024年新华电脑及华信智原收入7.63亿元，同比减少1.8%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.1%[57] - 2024年万通收入9.12亿元，同比增加7.7%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.6%[57] - 2024年欧曼谛收入1.05亿元，同比增加124.9%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加1.5%[57] 学校及中心相关数据变化 - 2024年学校及中心数目为233家，较2023年的245家减少12家[3] - 截至2024年12月31日，公司在中国内地大部份省份及香港运营233所学校及中心[41] - 西点西餐分部的欧米奇西点西餐教育有36所学校及中心，提供西点和西餐等专业烹饪培训[43] - 烹饪技术分部的新东方烹饪教育有75所学校及中心，提供全面烹饪培训课程；美味学院有17所，提供私人订制烹饪体验服务[44] 准则生效时间 - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[14][16] - 香港会计准则第21号（修订本）自2025年1月1日或之后开始年度期间生效[16] - 金融工具之分類及計量等修订自2026年1月1日或之后开始年度期间生效[16] 贸易应收应付款相关数据 - 2024年3个月以上但于12个月内的贸易应收款项为14582千元人民币，1年以上的为20018千元人民币[33] - 贸易债权人的信贷期通常为90日，2024年12月31日90日内贸易应付款项为117,724千元，2023年为123,804千元[35] 公司股权及股份相关 - 公司法定股本为380,000港元，分为3,800,000,000股每股面值0.0001港元的股份；2023 - 2024年因行使购股权分别发行2,385,500股和138,500股[37][39] - 2024年11月12日，公司订立买卖协议以1000万元收购目标集团全部股权，并提供1535万元支持其日常运营，收购于2025年1月完成，确认商誉约66.1万元[85] - 截至2024年12月31日止年度，公司无重大收购或出售附属公司、合并联属实体或联营公司[80] - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[97] - 2024年12月31日，公司未持有任何库存股份[98] 公司运营及风险管理 - 2024年公司对旗下分部进行重组，将美味学院并入新东方烹饪教育，欧米奇西点西餐教育重新分类为西点西餐分部，华信智原DT人才培训基地并入新华电脑教育[42] - 截至2024年12月31日止年度，公司未就对冲用途使用任何金融工具，但管理层会监察外汇风险并考虑对冲重大外币风险[81] - 2024年及2023年12月31日，公司质押租赁按金作为未支付合约租赁款项的担保[82] - 2024年及2023年12月31日，公司无重大或然负债、担保或未决诉讼或申索[83] - 公司实施内部控制及风险管理措施管理投资其他金融资产相关风险，包括定期分析、要求金融资产由信誉良好机构发行等[78] - 公司借款公司与中国银行订立委托贷款协议，银行定期评估借款公司财务状况，借款公司控股股东提供个人担保[78] - 公司董事至少每六个月审阅中国借款公司业务经营及财务状况，可提前要求还款[84] - 公司战略是在主要招生省份城市建立职教产业园，目前四川、山东、贵州及河南的已投入运营，部分工程正在规划推进[86] - 公司打算扩大校园网络覆盖中国所有省会城市，在需求未满足的城市开展业务[87] 公司人员相关 - 2020年公司成为中国首批职业技能等级认定第三方评价机构之一[89] - 2024年12月31日公司共有10,346名雇员，其中全职教师及导师5,224人，占比50.5% [91] - 2024年12月31日公司在香港有15名雇员，在中国内地有10,331名雇员[91] 公司合规相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司遵守《企业管治守则》所有守则条文[95] - 截至2024年12月31日止年度，公司董事及相关雇员遵守证券交易标准守则规定[96] 公司会议及公告相关 - 应届股东周年大会将于2025年5月27日举行[100] - 公司将于2025年5月22日至2025年5月27日暂停办理股份过户登记，以确定有权出席应届股东大会及投票的股东身份，股份过户文件须于2025年5月21日下午4时30分前送达指定地点[101] - 公司将于2025年6月3日至2025年6月5日暂停办理股份过户登记，以确定有权享有建议末期股息的股东身份，股份过户文件须于2025年6月2日下午4时30分前送达指定地点[102] - 本年度业绩公告刊载于联交所网站(www.hkexnews.hk)及公司网站(www.chinaeastedu.com) [103] - 公司截至2024年12月31日止年度的年报将适时刊载于上述网站，并寄发给有需求的股东[103] - 公告日期为2025年3月27日，董事会由执行董事吴伟先生及肖国庆先生、非执行董事吴俊保先生及陆真先生、独立非执行董事洪嘉禧先生、朱国斌博士及臧蕴智博士组成[104]

文章核心观点 中国东方教育与广州佛朗斯共建“万通·佛朗斯产业学院”，打通教育链与产业链，探索新型人才培养模式，破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道，为区域经济发展添动力 [1][5][9] 合作背景 - 新能源汽车产业人才缺口达103万 [1] 活动概况 - 3月26日双方在安徽万通技师学院举行“万通·佛朗斯产业学院”揭牌仪式 [1] - 佛朗斯高管参观安徽万通技师学院校史馆、教学设施及实训基地，了解教学成果与人才培养模式 [4] - 中国东方教育集团总裁许绍兵与广州佛朗斯董事长侯泽宽共同揭牌 [5] - 双方围绕“深化产教融合、共育技能人才”主题展开座谈交流 [6] 双方表态 - 中国东方教育秉持“开放、合作、共赢”理念，发挥职业教育资源优势，探索新型人才培养模式 [7] - 佛朗斯将人才视为发展核心动力，把行业前沿技术、岗位标准融入教学，实现资源共享、优势互补 [8] 合作事项 - 双方就课程开发、实训基地共建、双师型教师培养等达成共识 [9] - 依托产业学院共同制定人才培养方案，引入企业真实项目案例，开展定制化技术培训 [9] 合作意义 - 标志中国东方教育产教融合开启新篇章，从人才定制培养迈向输出技术标准与创新生态 [9] - 破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道 [9] - 为区域经济高质量发展添动力，续写职业教育与产业升级共鸣华章 [9]