国泰海通 | 10 国泰海通证券 2026服务消费沙龙 2026年5月11-13日 上海陆家嘴 · 中国金融信息中心16楼国泰海通旗舰店 | | 安贝云副总裁、叶元肝肝饮 | | --- | --- | | 13:50-14:20 | REITS与IPO新政 | | | 投行领导 | | 14:20-14:50 | 主题演讲 | | | 航空专家 | | 14:50-15:20 | 主题演讲 | | | 酒店专家 | | 15:20-15:50 | 主题演讲 | | | 茶饮专家 | | 15:50-16:20 | 主题演讲 | | | Al教育专家 | | 16:20-16:50 | 主题演讲 | | | 体育专家 | | 16:50-17:20 | 服务消费投资框架 | | | 特邀嘉宾 | | 17:20-17:50 | 航空投资框架 | | | 特邀嘉宾 | 具体交流安排请关注道合最新信息或与您的对口销售联系 批邀请上市公司及交流专家 *内容更新于2026年4月21日,排名不分先后 中国东方教育、首旅酒店、沪上阿姨、锅圈、百胜中国、绿茶集团、途虎、学大教育、 小菜园、兰生股份、米奥会展、大丰实业、金马 ...

Annual Report 年報 2025 ANNUAL REPORT 2025 年 報 Contents 目錄 Pages 頁次 Highlights 摘要 2 Corporate Information 公司資料 7 Chairman's Statement 主席報告 9 Management Discussion and Analysis 管理層討論與分析 14 Directors' and Senior Management's Biographical Information 董事及高級管理層的履歷資料 48 Corporate Governance Report 企業管治報告 55 Environmental, Social and Governance Report 環境、社會及管治報告 79 Directors' Report 董事會報告 158 Independent Auditor's Report 獨立核數師報告 190 Consolidated Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income 綜合損益及其他全面收益表 ...

证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 Xm l [Table_Page] 跟踪分析|商贸零售 3 月社零同比+1.7%，可选消费表现较好 [Table_Summary] 核心观点 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn -10% -2% 6% 14% 22% 30% 04/25 06/25 09/25 11/25 02/26 04/26 商贸零售 沪深300 | DocReport] [Table_ 相关研究： | | | --- | --- | | 批零社服行业:1-2 月社零同 | 2026-03-17 | | 比+2.8%，服务消费表现亮 | | | 眼 | | | 中国硬折扣零售的行业"奇 | 2026-01-28 | | 点"已至？:中国零售渠道变 | | | 革跟踪系列报告（一） | | | ...

纪要涉及的行业或公司 * 教育行业，具体涉及上市公司：新东方、学大教育、中国东方教育、行动教育[1] 核心观点与论据 * **行业整体观点**：教育龙头业绩进入爆发期，利润有望超越或接近历史峰值[1] 政策风险趋稳，2024年“双减”三周年总结后未见新增不利政策，市场担忧正逐步消化[1] * **行业估值与担忧**：行业整体估值处于较低水平，普遍在十几倍左右[2] 市场主要担忧集中在政策风险[2] * **行业板块划分**：根据与考试关联度分为非考试类（如职业技能培训、企业培训）和考试类（如K-12辅导、公务员考试培训）[2][3] 非考试类公司基本不受相关政策影响，没有政策风险[2] 考试类公司可能面临一定的政策影响和市场担忧，但自2024年“双减”三周年回顾以来，并未出现新的政策威胁[3] 各公司关键信息 **中国东方教育** * **业绩与增速**：2025年利润增速约50%，2026年利润增速约30%以上[1][4] 2026年利润预计将达到10亿元人民币，超越历史峰值（约8亿多元）[2] 2025年营收增速预计为10%以上，2026年预计维持在10%以上[4] * **利润率**：净利率预计将恢复至18%左右（2019年上市初期为23%至24%）[1][4] * **估值与股息**：当前估值约为11倍[2][4] 若维持2025年70%以上的分红水平，2026年股息率预计能达到7%[1][4] * **其他**：2026年将是公司恢复正常的第一个年份，因2022年招生的影响（约半数为三年制学生）会持续到2025年才消化完毕[4] **行动教育** * **业绩与增速**：2026年收入增速目标预计在15%左右，利润增速目标为20%至30%，全年利润有望达到4亿元人民币[1][5] * **估值与股息**：当前市值约66亿元，对应2026年估值约为十七八倍[1][5] 分红率超过90%，股息率预计在5%以上[1][2][5] **新东方** * **业绩与增速**：2026财年（截至2026年5月31日）利润预计将达到约5亿美元，超越2021财年约4亿多美元的历史高点[1][2] 公司给出的业绩增速指引为百分之十几[5] * **估值**：当前估值约18倍[1][3] * **其他**：教育主业增长确定性高，其他业务（如东方甄选、文旅）可视为附加价值[5] **学大教育** * **业绩与增速**：利润增速预计保持在20%以上[1][3] 业绩已超过历史新高[2] 预计在2026、2027、2028年将分别实现3亿、4亿、5亿元级别的利润[5] * **估值**：对应2026年估值约为十二三倍[1][2][3] * **现金流**：现金流有5亿多元，优于净利润（3亿多元）[1][5] 其他重要内容 * 行业在经历洗牌出清后，龙头公司需求强劲，业绩表现突出[2]

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 在校生人数或有增减，平均增速为-1.7%。五家港股高教公司中宇华教育，中国科培和中教控股在校生 人数实现同比增长，增幅分别为 0.6%，1%和 0.2%。新高教和中汇集团在校生人数负增长，增速分别为 -4.3%和-6.2%。在校生人数增长乏力主要同教育主管部门提高教学质量考核标准相关。比如进入本科教 学评估的学校，因为生均指标（如生师比，生均办学经费）需达标而主动维持，甚至缩减在校生规模， 因此造成在校生人数下降。 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 2026 年 04 月 12 日 海外教育：成本增幅因教学 ...

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业（涵盖医药、社服、教育）的评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告核心围绕海外消费领域展开，重点分析了医药行业的创新与合作、社服行业的业绩表现与战略调整、以及教育行业的线上增长与结构优化，认为这些领域存在投资机会 [2][6][13][19] 根据相关目录分别进行总结 海外医药 - **市场表现强劲**：报告期内，恒生医疗保健指数上涨11.92%，跑赢恒生指数10.87个百分点 [6] - **港股医药公司业绩亮眼**： - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%；净利润55.55亿元，同比增长27.1% [2][7] - 荣昌生物2025年总收入32.51亿元，同比增长89.4%；净利润7.10亿元，同比扭亏为盈 [2][7] - 三生制药2025年收入176.96亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [2][7] - **国内医药公司合作与研发进展活跃**： - 英矽智能与礼来达成药物发现合作，交易总额最高可达约27.5亿美元，包括1.15亿美元首付款，合作涉及AI药物研发 [3][8] - 康诺亚的司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）用于治疗结节性痒疹的上市申请获受理 [3][8] - 再鼎医药与安进就DLL3 ADC联合塔拉妥单抗用于治疗广泛期小细胞肺癌达成全球临床研究合作 [3][8] - **海外医药巨头动作频繁**： - 礼来以总交易价值约78亿美元收购Centessa，以推进睡眠觉醒障碍治疗管线 [4][9] - 礼来口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron（Foundayo）获美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重 [4][9][10] - 诺和诺德启动了GLP-1R/AMYR双靶点药物Amycretin用于减重的三期临床试验 [4][10] - **投资建议关注**：报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物等）的商业化放量与BD机会，以及传统制药企业（如三生制药、翰森制药等）的创新转型 [11] - **盈利预测**：报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，例如预测百济神州2026年收入为439.82亿元，同比增长15% [26] 海外社服 - **行业2025年业绩集中发布**，重点公司表现分化 [2][13] - **蜜雪集团**： - 2025年收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33% [13] - 全球门店总数达59,823家，同比增长29%，其中中国内地门店占比92.5% [13] - 2026年策略转向“质量优先”，主动放缓新店开拓，聚焦存量门店盈利提升，预计毛利率和净利润率将同比下降 [14] 1. **古茗**： - 2025年收入129亿元，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元，同比增长67% [15] - 门店数量达13,554家，同比增长37%；单店日均GMV同比增长20%至7，800元 [15] - 业务从奶茶拓展至“茶咖”，超12，000家门店已配备咖啡机 [15] 1. **霸王茶姬**： - 2025年收入129亿元，同比增长4%；归母净利润11.4亿元，同比下滑52% [16] - 门店总数达7，453家，同比增长16%，但4Q25同店收入同比下滑25.5% [16] - 2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家门店 [17] 1. **盈利预测**：报告提供了海外社服重点公司的盈利预测与估值，例如预测蜜雪集团2026年收入为374亿元，古茗2026年收入为164亿元 [27] 海外教育 - **市场回顾**：报告期内教育指数下跌0.05%，跑输恒生国企指数0.8个百分点 [19] - **东方甄选数据表现突出**： - 报告期内（3/27-4/2），东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.98亿元，日均GMV 2，823万元，环比上升5.5%，同比上升59.8% [20] - 直播间粉丝总数累计4，424万人，较去年同期增加213万人，增幅5.1% [21] - 7大直播间品类合计1，237个SKU，较年初增加69个，增幅5.9% [21] - 2026财年上半年毛利率达36.4%，同比提升2.8个百分点 [21] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其粉丝增长与品类扩张共同促进销售增长，多直播间策略与高质优价策略推动毛利率提升 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计2026年上半年招生增长将进一步提速 [22] - 建议关注中概教培公司（如新东方、好未来）及港股高教公司（如中教控股、中国科培），认为其经营效益改善，扩张动力恢复 [23] - **盈利预测**：报告提供了海外教育重点公司的盈利预测与估值，例如预测东方甄选2026年净利润为5.18亿元，新东方2026年净利润为39.26亿元 [28]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为380,000港元，股份3,800,000,000股，面值0.0001港元[1] - 上月底已发行股份2,217,532,447股，本月增加711,000股，月底结存2,218,243,447股[2] - 上市最低公众持股量为已发行股份总数的20.18%[3] 期权计划 - 首次公开发售前购股权计划上月底结存32,894,090，本月减少711,000，月底结存32,183,090，发行新股711,000[4] - 2019年5月21日购股期权计划上月底结存111,180，本月无变动，月底结存111,180，可能发行或转让股份217,573,000[4] 资金与确认 - 本月行使期权所得资金1,599,750港元[4] - 公司确认证券发行等获授权批准且合规，收取全部款项并履行相关事项[7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦港股医药、社服及教育行业2025年业绩发布，认为医药行业核心管线进展积极，社服行业业绩分化但部分公司超预期，教育行业职教培训需求回暖且经营效率提升 [1][2][5][27][29] 海外医药行业业绩总结 - **科伦博泰生物**：2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），产品销售收入达5.43亿元（同比增长949.8%），BD合作收入15.0亿元（同比下降19.6%），研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - 科伦博泰生物核心产品**Sac-TMT（SKB264/MK-2870）**已在国内获批用于治疗2L/3L EGFR突变NSCLC等适应症，并启动多项国内及全球关键临床试验，包括针对宫颈癌、卵巢癌等七项全球试验，默沙东已启动17项全球三期临床试验 [9] - 科伦博泰生物销售网络覆盖超1200家医院，拥有超600名销售人员，其Sac-TMT、西妥昔单抗、塔戈利单抗已纳入2025年国家医保目录，有望进一步放量 [8] - 科伦博泰生物在研管线丰富，涵盖肿瘤与非肿瘤领域，包括SKB571/MK-2750（新型双抗ADC）、SKB518（潜在FIC ADC）等多个处于临床阶段的ADC及非ADC管线 [10] - **药明合联**：2025年收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元，综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0% [3][12] - 药明合联2025年北美地区收入同比增长49%至30.3亿元，欧洲地区收入同比增长129%至14.6亿元，两地收入合计占总收入76%，ADC项目收入达55.1亿元（同比增长46%），占总收入93% [12] - 药明合联未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数从499个增至643个，约32%收入来自全球Top20药企，市场份额从21.7%提升至24%以上，拥有1039个发现项目、124个临床前项目及127个临床项目 [13] - 药明合联通过战略并购扩张产能，新加坡工厂预计2026年上半年实现GMP放行，2026年1月宣布收购东曜药业，预计2026年资本开支为31.0亿元（2025年为12.0亿元） [14] - **复宏汉霖**：2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元，研发费用同比增长35.4%至24.9亿元，其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%） [4][15] - 复宏汉霖2025年全球产品总收入达58.2亿元（同比增长17.8%），其中汉曲优（曲妥珠单抗）全球收入29.9亿元（同比增长6.5%），汉斯状（斯鲁利单抗）全球收入15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超过2亿元（同比增幅超100%） [15] - 复宏汉霖积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）临床开发，HLX43已启动针对晚期NSCLC的全球二期试验，其注册临床试验有望于2026年四季度启动，HLX22正在开展针对1L HER2+ GC的全球多中心三期试验 [16] - 复宏汉霖拥有约10个研发平台，涵盖单抗、多抗、ADC等多种药物形式，已获得HLX37（PD-L1/VEGF）、HLX3901（DLL3×DLL3×CD3×CD28）等多款产品的IND批准 [17] - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] 海外社服行业业绩总结 - **颐海国际**：2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超出预期，第三方业务收入同比增长5%，贡献提升2个百分点至72%，其中海外和B端分别增长45%和73%，毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%，派息率92%，股息率约5.7% [19][20] - **同程旅行**：4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超出预期，四季度住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长7%，年付费用户同比增长6%至2.526亿人，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25% [22] - **海底捞**：2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期，2025年新开79家自营餐厅及21家加盟餐厅，关闭85家，门店总数达1383家，红石榴计划已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [23][24] 海外教育行业业绩总结 - **市场表现**：本周（3/20-3/26）教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点，年初至今教育指数累计涨幅-1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [27] - **东方甄选数据**：3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5%，累计粉丝数4412万人，本周增加8.8万人（增幅0.2%） [28] - **投资分析意见**：报告建议关注港股职教公司，首推**中国东方教育**，预计其26年春季招生增长将进一步提速，利润率有望持续扩张，同时建议关注**东方甄选**、**新东方**、**好未来**、**卓越教育**、**思考乐教育**、**高途**等中概教培公司，以及**宇华教育**、**中教控股**等高教公司 [29] 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药及教育重点公司的盈利预测与估值表，涵盖市值、PE、收入、净利润及增长率等数据 [34][35]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育板块中，职业技能培训行业景气度提升，核心标的中国东方教育培训人次重回增长，经营效率显著提升，业绩符合预期 [2][3][7] - 海外医药板块中，再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][14] - 海外社服板块中，锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育 - **市场表现**：本周（3月13日至3月19日）教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生增长提速**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8] - **细分板块增长**：五大技能培训板块新培训人次同比均实现增长，其中美业增速最高为20.3%，烹饪、汽修、电脑、西点增速分别为2.8%、9.6%、5.5%和0.8% [3][8] - **行业驱动因素**：预计高考落榜生数量持续增加，从2021年的119万人增长至2025年的362万人，推动职业技能培训赛道景气提升 [3][8] - **长学制课程发力**：针对高中毕业生推出的15个月左右长学制课程，推动1-2年学制新培训人数达到2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：通过精细化管理，2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：主要职教中心建设已近尾声，资本开支进入下行周期；公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来等）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] - **数据更新（东方甄选）**：3月12日至18日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] 2. 海外医药 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [14] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元（2024年为2.57亿美元）；经调整净亏损收窄至1.49亿美元（2024年为2.00亿美元） [15] - **费用控制**：2025年研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%下降至48%；销售、一般和管理费用2.78亿美元，同比下降7% [15] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15%；其中鼎优乐销售同比增长593%至2300万美元；纽再乐销售同比增长41%至6100万美元；则乐销售保持平稳为1.89亿美元；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [16] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化；TIVDAK和肿瘤电场治疗（TTFields）新适应症有望于2026年获批 [16] - **未来催化剂**：2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci（DLL3 ADC）、艾加莫德、Povetacicept、ZL-1503、ZL-6201等多个产品的临床数据读出或研究启动 [17] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及Pharma公司（三生制药、翰森制药等） [18] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88%，超出预期 [20] - **门店扩张**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家；超过3000家店完成24小时无人零售改造 [20] - **产品与战略**：全年新增282个火锅及烧烤SKU；深化社区央厨战略；初步探索海外项目，计划在中国香港开设门店 [20] - **2026年展望**：预计净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率预计明显提升 [21]

报告投资评级 - 对海外教育行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育行业：职业技能培训景气度提升，中国东方教育作为职教标的，其培训人次重回增长，经营效率显著提升，是关注重点 [2][3] - 海外医药行业：再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][16] - 海外社服行业：锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][22] 按目录总结 1. 海外教育 - **市场表现**：截至报告周（3月13日至3月19日），教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点；年初至今累计涨幅0.72%，跑赢恒生国企指数3.17个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生与行业景气**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8]。五大技能培训板块（烹饪、汽修、电脑、西点、美业）新培训人次均同比增长，其中美业增速最高为20.3% [3][8]。增长动力源于高考落榜生规模扩大：预计从2021年的119万人增长至2025年的362万人，主要因高中毕业生从2021年的1196万增至2025年的1432万，而大学同期仅扩招34万人（从1036万增至1071万） [3][8]。公司针对此群体推出的长学制课程（1-2年）新培训人数达2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：公司通过精细化管理，优化学校数量至230所（同比减少3所），提升产能利用率 [4][9]。2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：公司主要职教中心建设已近尾声，6处中的5处已于2023至2025年建成，仅余江西南昌中心于2026年开工 [4][10]。公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **其他公司数据**：东方甄选及其子直播间在3月12日至18日期间，抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] 2. 海外医药 - **市场表现**：报告周内，恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [15] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元；经调整净亏损从2.00亿美元收窄至1.49亿美元 [16]。2025年四季度总收入1.28亿美元，同比增长17% [16]。研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%降至48% [16]。截至2025年底在手现金约7.90亿美元 [16] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15% [16]。其中，鼎优乐销售2300万美元，同比增长593%；纽再乐销售6100万美元，同比增长41%；则乐销售1.89亿美元，保持平稳；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [17] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化上市；TIVDAK的上市申请处于审评阶段，有望2026年上半年获批；肿瘤电场治疗用于胰腺癌的适应症有望2026年下半年获批 [17]。2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci、艾加莫德、Povetacicept等多款产品 [18] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及传统制药公司（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [20] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88% [22] - **业务进展**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家 [22]。超过3000家店完成24小时无人零售改造 [22]。全年新增282个火锅及烧烤SKU [22]。2026年计划在中国香港开设门店，并深化社区央厨战略 [22] - **业绩展望**：公司预计2026年净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率将明显提升 [23] 4. 盈利预测与估值 - **海外教育重点公司**：提供了包括新东方、好未来、中国东方教育等公司的市值、市盈率（PE）及利润预测数据 [27]。例如，中国东方教育市值115亿元，2025年预测PE为14.6倍，2026年为11.7倍；2025年预测利润7.92亿元，2026年预测利润9.88亿元，两年利润复合增速37% [27] - **海外医药重点公司**：提供了包括百济神州、信达生物、再鼎医药等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [28][29][31] - **海外社服重点公司**：提供了包括携程集团、锅圈、海底捞、蜜雪冰城等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [32] 5. 东方甄选数据 - **运营数据**：报告通过图表展示了东方甄选近期GMV趋势、SKU波动、粉丝性别与年龄分布等详细运营数据 [34][35][37][39][41][43][45][47][48]。例如，粉丝累计4404万人，31-40岁年龄段占比最高，达48.0% [11][48]