报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，收入、归母净利、经调归母净利同比增长，净利润因毛利率提升和费用率下降超市场预期，虽新招和平均培训人次有降但收入仍增长，公司拟高派息且规划未来分红 [2][3] - 核心业务新东方下半年收入增速转正，仅IT业务承压，各业务在收入、学生人数、单价、OPM等方面有不同表现 [4] - 短期生、1 - 2年制增长，部分学校数量有变动，新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 毛利率因成本下降提升，归母净利率因费用率下降增幅高于毛利率 [7] - 短期业绩有望因成本控制持续超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同发展趋势，长期公司有就业竞争力和课程调节能力，上调盈利预测，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.16亿元、归母净利5.13亿元、经调归母净利5.25亿元，同比增长3.5%、88.0%、86.6%，新招/平均培训人次为14.3/14.6万人，同比增长 - 6.2%、 - 0.4%，下半年新招降幅收窄 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年烹饪技术等业务收入有不同增长情况，拆分上下半年收入增速有变化；学生人数按业务和课程周期分有不同表现；单价方面IT、汽车服务上升明显；西点西餐、时尚美业OPM提升明显 [4] - 学校总数233家同比净关12家，各品牌学校数量有变动；新招生人数各业务有不同增长情况，长期/短期课程人数下降但1 - 2年制大幅提升；新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 2024年公司毛利率为51.4%同比提升3.4PCT，归母净利率为12.5%同比提升5.6PCT，销售等费用率下降，其他收益等指标有变化 [7] 投资建议 - 短期预计业绩因成本控制超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同趋势，长期公司有优势，上调盈利预测，维持25/26年营业收入预测，新增27年收入预测，上调25/26年归母净利，新增27年归母净利预测，对应上调EPS预测，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3978.65|4116.19|4405.82|4841.54|5326.33| |YoY（%）|4.18%|3.46%|7.04%|9.89%|10.01%| |归母净利润(百万元)|272.62|512.60|619.02|748.48|906.40| |YoY（%）|-25.63%|88.02%|20.76%|20.91%|21.10%| |毛利率（%）|47.96%|51.37%|52.37%|53.17%|53.87%| |每股收益（元）|0.13|0.24|0.28|0.34|0.42| |ROE（%）|0.05|0.09|0.10|0.11|0.11| |市盈率|19.92|10.79|14.21|11.75|9.70|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示了各年度营业总收入、营业成本、净利润等指标及相关比率变化 [13]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为41.16亿元，较2023年的39.79亿元增长3.5%[3] - 2024年毛利为21.15亿元，较2023年的19.08亿元增长10.8%[3] - 2024年纯利为5.13亿元，较2023年的2.73亿元增长88.0%[3] - 2024年经调整纯利为5.25亿元，较2023年的2.81亿元增长86.6%[3] - 2024年经调整息税折旧及摊销前溢利为13.76亿元，较2023年的11.36亿元增长21.1%[3] - 2024年资产净值为57.49亿元，较2023年的56.08亿元增长2.5%[3] - 2024年总资产为94.84亿元，较2023年的92.91亿元增长2.1%[3] - 截至2024年12月31日止年度，公司外部销售总收入为4116185千元人民币[21] - 2023年公司总营收为3978654千元人民币，税前溢利为368009千元人民币，年内溢利为272622千元人民币[22] - 2024年公司拥有人应占溢利为512596千元人民币，高于2023年的272622千元人民币[31] - 2024年与2023年相比，与资产相关的政府补助从2941千元人民币降至1847千元人民币，无条件政府补助从31322千元人民币增至35433千元人民币[25] - 2024年以公允价值计量并计入损益的其他金融资产之公允价值变动收益为50723千元人民币，高于2023年的20412千元人民币[26] - 2024年租赁负债之利息开支为118041千元人民币，低于2023年的139301千元人民币[27] - 2024年中国企业所得税即期税项为135719千元人民币，高于2023年的97816千元人民币[28] - 2024年员工成本总额为1395773千元人民币，低于2023年的1443821千元人民币[29] - 2023年末期股息每股普通股0.20港元，合计约436百万港元；2024年建议末期股息每股普通股0.22港元，合计约479百万港元[30] - 2024年贸易应收款项为63323千元人民币，高于2023年的48351千元人民币[31] - 2024年12月31日，贸易及其他应付款项为706,794千元，2023年为681,433千元[35] - 2024年12月31日，按摊余成本计量的其他金融资产（关联方委托贷款）为50,000千元，2023年为80,000千元；委托贷款年利率7%，2025年12月31日到期[35][36] - 2024年12月31日，就收购物业及设备已订约但未于综合财务报表中计提拨备的资本开支为152,099千元，2023年为485,613千元[38] - 2024年新培训人次及新客户注册人数较2023年减少约6.2%，集团收入从约39.79亿元增至约41.16亿元，增加约3.5%[56] - 2024年集团收入成本从约20.70亿元减至约20.02亿元，减少3.3%[58] - 2024年集团毛利约21.15亿元，2023年同期约19.08亿元；2024年毛利率为51.4%，2023年同期为48.0%[62] - 2024年其他收入及开支约为1.2亿元，较2023年的1.39亿元减少，主要因定期存款等利息收入减少约2000万元[65] - 2024年其他收益及亏损录得收益净额约3200万元，较2023年的4300万元减少，公允价值变动收益等有变化[66] - 销售开支从2023年的约10.37亿元降至2024年的约9.74亿元，因实施更严格广告成本控制[67] - 行政开支从2023年的约5.29亿元降至2024年的约5.08亿元，占收入比例从13.3%降至12.3%，因股份基础付款减少及加强控制[68] - 2024年财务成本约为1.18亿元，较2023年的1.39亿元减少，为租赁负债确认的利息开支[70] - 2024年经调整纯利为5.2494亿元，2023年为2.81336亿元；经调整息税折旧及摊销前溢利2024年为13.75647亿元，2023年为11.36388亿元[71] - 物业及设备从2023年的约30.8亿元增加7.4%至2024年的约33.09亿元，因职教产业园及新建学校相关资产增加[72] - 使用权资产从2023年的约22.26亿元减少3.5%至2024年的约21.49亿元，因终止若干租赁协议[73] - 2024年末集团流动比率为1.5倍，2023年末为1.7倍；资产负债率为39.4%，2023年末为39.6%[74] - 2024年末集团持有其他金融资产约5.5亿元，包括结构性存款、无报价基金投资等[76] - 2025年3月27日董事会建议就截至2024年12月31日止年度派發末期股息，公司每股普通股0.22港元（约人民币0.21元）[94] - 董事会批准在无不可预见情况下，2025 - 2027年各年以现金方式向股东分派的股息将占当年股东应占净利润不少于60% [94] 各业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，烹饪技术分部外部销售为1918834千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，西点西餐分部外部销售为342865千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，信息技术及互联网技术分部外部销售为762744千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，汽车服务分部外部销售为912103千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，时尚美业分部外部销售为105439千元人民币[21] - 2024年烹饪技术新培训人次小计63,228人，较2023年的68,473人减少7.7%[48] - 2024年信息技术及互联网技术新培训人次小计25,766人，较2023年的29,742人减少13.4%[49] - 2024年汽车服务新培训人次小计34,877人，较2023年的36,819人减少5.3%[49] - 2024年时尚美业新培训人次小计6,118人，较2023年的3,406人增加79.6%[50] - 2024年烹饪技术平均培训人次小计58,133人，较2023年的59,388人减少2.1%[51] - 2024年信息技术及互联网技术平均培训人次小计38,827人，较2023年的41,557人减少6.6%[51] - 2024年汽车服务平均培训人次小计39,965人，较2023年的39,175人增加2.0%[52] - 2024年时尚美业平均培训人次小计4,333人，较2023年的1,955人增加121.6%[52] - 2024年新东方及美味学院长期课程学费为29400 - 180000元，2023年为8800 - 116000元[54] - 2024年万通及欧曼谛长期课程毕业生平均推荐就业及创业率达95%以上，新东方、欧米奇及新华电脑达90%以上[55] - 2024年新东方及美味学院收入19.19亿元，同比增加0.2%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加2.4%[57] - 2024年欧米奇收入3.43亿元，同比增加3.6%，每名学生/客户年平均学费/服务费减少2.0%[57] - 2024年新华电脑及华信智原收入7.63亿元，同比减少1.8%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.1%[57] - 2024年万通收入9.12亿元，同比增加7.7%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.6%[57] - 2024年欧曼谛收入1.05亿元，同比增加124.9%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加1.5%[57] 学校及中心相关数据变化 - 2024年学校及中心数目为233家，较2023年的245家减少12家[3] - 截至2024年12月31日，公司在中国内地大部份省份及香港运营233所学校及中心[41] - 西点西餐分部的欧米奇西点西餐教育有36所学校及中心，提供西点和西餐等专业烹饪培训[43] - 烹饪技术分部的新东方烹饪教育有75所学校及中心，提供全面烹饪培训课程；美味学院有17所，提供私人订制烹饪体验服务[44] 准则生效时间 - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[14][16] - 香港会计准则第21号（修订本）自2025年1月1日或之后开始年度期间生效[16] - 金融工具之分類及計量等修订自2026年1月1日或之后开始年度期间生效[16] 贸易应收应付款相关数据 - 2024年3个月以上但于12个月内的贸易应收款项为14582千元人民币，1年以上的为20018千元人民币[33] - 贸易债权人的信贷期通常为90日，2024年12月31日90日内贸易应付款项为117,724千元，2023年为123,804千元[35] 公司股权及股份相关 - 公司法定股本为380,000港元，分为3,800,000,000股每股面值0.0001港元的股份；2023 - 2024年因行使购股权分别发行2,385,500股和138,500股[37][39] - 2024年11月12日，公司订立买卖协议以1000万元收购目标集团全部股权，并提供1535万元支持其日常运营，收购于2025年1月完成，确认商誉约66.1万元[85] - 截至2024年12月31日止年度，公司无重大收购或出售附属公司、合并联属实体或联营公司[80] - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[97] - 2024年12月31日，公司未持有任何库存股份[98] 公司运营及风险管理 - 2024年公司对旗下分部进行重组，将美味学院并入新东方烹饪教育，欧米奇西点西餐教育重新分类为西点西餐分部，华信智原DT人才培训基地并入新华电脑教育[42] - 截至2024年12月31日止年度，公司未就对冲用途使用任何金融工具，但管理层会监察外汇风险并考虑对冲重大外币风险[81] - 2024年及2023年12月31日，公司质押租赁按金作为未支付合约租赁款项的担保[82] - 2024年及2023年12月31日，公司无重大或然负债、担保或未决诉讼或申索[83] - 公司实施内部控制及风险管理措施管理投资其他金融资产相关风险，包括定期分析、要求金融资产由信誉良好机构发行等[78] - 公司借款公司与中国银行订立委托贷款协议，银行定期评估借款公司财务状况，借款公司控股股东提供个人担保[78] - 公司董事至少每六个月审阅中国借款公司业务经营及财务状况，可提前要求还款[84] - 公司战略是在主要招生省份城市建立职教产业园，目前四川、山东、贵州及河南的已投入运营，部分工程正在规划推进[86] - 公司打算扩大校园网络覆盖中国所有省会城市，在需求未满足的城市开展业务[87] 公司人员相关 - 2020年公司成为中国首批职业技能等级认定第三方评价机构之一[89] - 2024年12月31日公司共有10,346名雇员，其中全职教师及导师5,224人，占比50.5% [91] - 2024年12月31日公司在香港有15名雇员，在中国内地有10,331名雇员[91] 公司合规相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司遵守《企业管治守则》所有守则条文[95] - 截至2024年12月31日止年度，公司董事及相关雇员遵守证券交易标准守则规定[96] 公司会议及公告相关 - 应届股东周年大会将于2025年5月27日举行[100] - 公司将于2025年5月22日至2025年5月27日暂停办理股份过户登记，以确定有权出席应届股东大会及投票的股东身份，股份过户文件须于2025年5月21日下午4时30分前送达指定地点[101] - 公司将于2025年6月3日至2025年6月5日暂停办理股份过户登记，以确定有权享有建议末期股息的股东身份，股份过户文件须于2025年6月2日下午4时30分前送达指定地点[102] - 本年度业绩公告刊载于联交所网站(www.hkexnews.hk)及公司网站(www.chinaeastedu.com) [103] - 公司截至2024年12月31日止年度的年报将适时刊载于上述网站，并寄发给有需求的股东[103] - 公告日期为2025年3月27日，董事会由执行董事吴伟先生及肖国庆先生、非执行董事吴俊保先生及陆真先生、独立非执行董事洪嘉禧先生、朱国斌博士及臧蕴智博士组成[104]

文章核心观点 中国东方教育与广州佛朗斯共建“万通·佛朗斯产业学院”，打通教育链与产业链，探索新型人才培养模式，破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道，为区域经济发展添动力 [1][5][9] 合作背景 - 新能源汽车产业人才缺口达103万 [1] 活动概况 - 3月26日双方在安徽万通技师学院举行“万通·佛朗斯产业学院”揭牌仪式 [1] - 佛朗斯高管参观安徽万通技师学院校史馆、教学设施及实训基地，了解教学成果与人才培养模式 [4] - 中国东方教育集团总裁许绍兵与广州佛朗斯董事长侯泽宽共同揭牌 [5] - 双方围绕“深化产教融合、共育技能人才”主题展开座谈交流 [6] 双方表态 - 中国东方教育秉持“开放、合作、共赢”理念，发挥职业教育资源优势，探索新型人才培养模式 [7] - 佛朗斯将人才视为发展核心动力，把行业前沿技术、岗位标准融入教学，实现资源共享、优势互补 [8] 合作事项 - 双方就课程开发、实训基地共建、双师型教师培养等达成共识 [9] - 依托产业学院共同制定人才培养方案，引入企业真实项目案例，开展定制化技术培训 [9] 合作意义 - 标志中国东方教育产教融合开启新篇章，从人才定制培养迈向输出技术标准与创新生态 [9] - 破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道 [9] - 为区域经济高质量发展添动力，续写职业教育与产业升级共鸣华章 [9]

纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **招生与收入情况** - 2025年春季招生创历史新高，招生人数、收入和收费同比增长超10%，各板块均正增长，短期课程增长超30%，15个月课程超100%增长[2] - 预计2025年收入增长约7%（学生人数增长5%，学费增长2%-3%），未来几年收入增速维持在5%以上[2] - 2026年接近10%增速，中长期稳定在10%左右可行，但提高至15%较困难[18][20] 2. **降本增效措施** - 销售成本：生均获客成本下降2%，预计2025年再降1 - 2%[2] - 租赁成本：重新谈判合同降低数千万元，未来保持稳定或下降[4] - 人力成本：维持相对稳定或小幅增长[4] - 开源层面：提升广告投放精准度和获客效率，采用直播和数字人24小时直播[4] 3. **应对生源挑战策略** - 初中生源减少影响小，主要生源为不愿升学学生，三年制专业稳步增长[5] - 把握四校生及大学毕业未就业群体市场，开发15个月课程实现超100%增长[2][5] 4. **未来增长趋势** - 秋季招生预计延续春季良好势头，未来3 - 5年持续增长，受益于市场把控、适应变化能力、疫情影响消退和战略调整[2][6] 5. **竞争优势** - 不惧公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度优势明显，有超50个学历牌照保障升学[2][7] - 与头部餐饮企业合作，保障学生高质量就业[2] 6. **就业趋势与前景** - 汽车板块就业稳定且需求大；IT板块受新兴技术推动前景良好，课程紧跟产业变化[11][14] - 烹饪行业就业率超90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高[11] - 美业创业门槛低，就业率和自主创业率高[11] 7. **学费提价趋势** - 过去每年学费提升2% - 3%，2024年因15个月专业推出平均学费上升，2025年预计提升约1%，通过新专业推出迭代提价[13] 8. **学校利用率情况** - 整体利用率恢复至70%以上，部分学校和区域中心利用率较高，成都区域中心待提升[13] 9. **资本开支与分红预期** - 资本开支逐年减少，从2024年的9亿多元降至2027年的2 - 3亿之间[2][16] - 经营性现金流超10亿元且逐年增长，2024年分红不低于每股0.2元，未来分红增加[2][16] 10. **区域中心成效** - 南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低运营成本，提升协调和资源利用率[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有234个运营牌照，实际运营主体约170个，2024年仅合并一两个小型IT学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年设2 - 3个新机构[3] 2. 2024年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，多数放2025年，预计今年业绩有保障，利润增长预期20%[12] 3. 美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地开展，今年规划新增四个，实际能开两到三个[18]

纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年公司收入和利润符合预期，利润大幅超预期，已回到正常轨道并进入上升通道；2025 年春季招生是 2019 年上市以来最好，招生人数、收入和收费创历史新高，按农历正月初一至今平均增长超 10%，阳历计算增长更高，各板块正增长，短期课程人数增长超 30%，三年制课程持平略增，一年半中长期专业增速 100% [3] 2. **降本增效措施**：销售成本上，生均获客成本费率下降 2 个百分点，预计 2025 年再降 1 - 2 个百分点；租赁成本通过与房东重新谈判合同下降数千万元，未来保持稳定或下降；人力成本相对稳定或小幅增长；开源层面，提升广告投放精准度和获客效率，应用大数据平台，采用直播和数字人 24 小时直播等方式 [5] 3. **应对生源挑战**：初中生源减少影响小，主要生源是不愿升学学生，职教升学有增量；把握四校生及大学毕业未就业群体市场，15 个月课程增长超 100% [6] 4. **增长趋势延续**：2025 年春季增长良好，预计秋季爆发式增长，未来 3 - 5 年延续，原因是精准把控市场、快速适应市场变化、研发新课程，疫情影响结束，战略调整集中精力发展区域中心和省会城市院校 [7] 5. **竞争优势**：不担心公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度远超公办院校，有超 50 个学历牌照，升学优势明显，教学质量和就业率有保障，与头部餐饮企业合作 [8] 6. **招生情况**：2025 年秋季招生预计比春季好，三年制专业受益于控辍保学政策；职业教育招生中历届毕业生和去年上普高学生占比提升，春季三年制招生持平略增，烹饪和 IT 专业增长显著，汽车专业略降，秋季三年制预计明显增长；春季高质量短期课程招生增长 36% [10][11][12] 7. **就业情况**：汽车板块就业稳定且需求大；IT 板块就业前景好，课程紧跟产业变化；烹饪行业就业率超 90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高；美业就业率和自主创业率高 [13] 8. **学费提价趋势**：过去每年学费提升 2% - 3%，疫情期间无涨幅，2024 年因 15 个月专业推出平均学费上升，预计 2025 年小幅上涨约 1%，通过新专业推出和迭代提价，底气来自学生就业和收入情况 [15] 9. **学校利用率**：整体利用率恢复至 70%以上，新华电脑学校约 80%，鹏瑞和汽车相关学校 75%以上，部分区域中心利用率高，成都区域中心目前在校生刚突破 1 万人，秋季目标 11000 人以上 [16] 10. **资本开支和分红**：资本开支逐年减少，2024 年约 9 亿多元，2025 年预计 8 亿以内，2026 年 6 亿以内，2027 年 2 - 3 亿；经营性现金流超 10 亿元且逐年增长，分红金额将增加，2024 年分红不低于每股 0.2 元 [18] 11. **收入增长和利润率**：预计 2025 年收入增长约 7%（学生人数增长 5%，学费增长 2% - 3%），未来几年增速维持在 5%以上，净利率从 16%逐步提高到 2027 年的 19.9% - 20% [19] 12. **区域中心成效**：南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低本地运营成本，提升整体协调能力和资源利用率 [20] 13. **新增学校区域**：美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地，今年规划新增四个，实际能开两到三个 [21] 14. **收入端增速**：收入端增速达 10%以上有可能，预计 2026 年接近 10%，中长期稳定在 10%左右可行，提高至 15%较困难，增长因素包括区域中心落地、三年制和五年制专业增加、学历层次升级、美业成熟 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有 234 个运营牌照，实际运营主体约 170 个，2024 年仅合并一两个小型 IT 学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年新增 2 - 3 个教育机构，增速超 50%，体量小 [4] 2. 2024 年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，大多放到 2025 年，预计 2025 年业绩有保障，利润增长预期 20% [14]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过市场化课程设置实现招生增长，职教中心投建夯实竞争力，配合精细化运营战略，经营利润率将持续提升，未来三年将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期 [3] - 预计24至26年培训人次年复合增速约为4%，收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%，净利率将持续提升，分别达到12%/13.4%/14.8%，上调DCF目标价4.45港元，对应35%上升空间，上调至买入评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 精细化运营战略开启，经营效益提升可期 - 20 - 23年公司扩张未带来营收增长，受疫情、普高升学率提升等影响，产能受限，成本和费用上升，利润率承压 [17] - 24年起公司转变经营思路，收缩产能，施行精细化运营，多教学网点协同招生提升利用率，采用信息系统提升营销投放效率，1H24开始显现效果 [18] - 截至2024年上半年，教学中心数量下降至234个，通过各校区协同招生优化产能利用率，预计24年底产能利用率达75.9%，较23年底提升约3.6个百分点，促进毛利率扩张 [19][29] - 普高升学率提升、职业教育改革使公司招生难度增加，营销费用大幅上升，24年公司搭建营销信息平台，布局线下渠道，预计营销费用下降，销售费率降至23.8% [32][46] 2. 开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长 - 公司凭借模块化课程内容，调整课程周期，针对高中及高校毕业生开发中周期课程体系，24年上半年1 - 2年内培训课程培训人次数同比增长52.5% [51][52] - 美容美发成为刚需，行业连锁化率提升，美业培训需求上升，欧曼谛美业凭借优势快速扩张，预计2026年培训人次达1.15万人，收入达4.7亿元，占总收入比重达10% [53][59] - 公司已建成5个区域中心，职教中心投建助力办学层次提升，未来将推进培训中心申请牌照及办学层次升级，拓宽专业设置，提升竞争力，实现培训人次增长 [66][73] 3. 盈利预测及估值 - 预计未来三年平均培训人次以4%的复合增速增长，2026年达16.5万人，培训单价以1.6%的复合增速增长，2026年达2.84万元，收入从2023年的39.8亿元增长至2026年的46.9亿元，三年复合增速5.6% [78] - 预计营销费率持续下降，26年达22.9%，净利率在26年达到14.8%，集团收入成本仅以0.3%的三年复合增速增长，2026年达20.9亿元 [78][80] - 预计毛利润从2023年的19.1亿元增长至2026年的26亿元，三年复合增速为10.8%，毛利率在2026年达到55.4%，管理费用率在2026年下降至11.8%，经调整净利润从2023年的2.81亿元增长至2026年的6.94亿元，三年复合增速达到35.1% [81][88] 4. 上调至"买入"，目标价4.45港元 - 受益于精益化管理、课程设置和办学层次提升，预计24至26年培训人次、收入增长，净利率提升，经调整净利分别为4.88/5.85/6.94亿元 [94] - 通过折现现金流模型计算得到股权价值为人民币88.2亿元，对应每股4.45港元的目标价，目标价相对现价具有35%的上涨空间，上调至买入评级 [94] 5. 催化剂及风险 - 股价表现的催化剂：精细化运营带动学校产能利用率提升，营销费率下降，利润率修复；市场化培训课程开发带动招生人数增长；职教中心带动培训人次稳步增长 [13][98]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 公司第一所技师学院获批 - 公司全资拥有的安徽万通高级技工学校已经由安徽省人民政府正式升格为安徽万通技师学院 [2] - 安徽万通技师学院现有逾8100名学生及463名全职教师,占地面积约17.4万平方米,建筑面积逾15万平方米及实训面积逾2.8万平方米,并配有逾100间实训室、3540个实训工位 [2] - 目前开设18个专业,包括新能源汽车检测与维修、智能网联汽车技术应用等,以及14个常设高级技工专业及3个预备技师专业 [2] 技师学院升格的意义 - 体现了公司的办学实力及教学水平获得政府的充分认可,是公司拓展职教产业的决心证明,响应国家政策号召,向构建"纵向贯通"职业教育体系迈出坚实一步 [3] - 升格技师学院后,未来对高中生源的吸引力将进一步加强,有望推出五年制专业,从而拉长学制,提升在校生人数 [3] - 为公司不断提升办学层次及丰富产品序列提供有力支持,并在培养技师、高级技师等高技能人才方面积累丰富经验 [3] - 公司持续深化产教融合,集中资源培养新能源汽车、智能制造等新型优质生产力相关产业急需的技能人才,与头部重点企业开展师资课程共建 [3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2022年营业收入为38.19亿元,同比下降7.75% [5] - 2022年归母净利润为3.67亿元,同比增长21.31% [6] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到41.49亿元、44.06亿元和48.42亿元,同比增长4.29%、6.18%和9.89% [5] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到4.96亿元、5.96亿元和7.25亿元,同比增长81.96%、20.16%和21.69% [6] 盈利能力 - 2022年毛利率为49.52%,2024-2026年预计将分别达到50.72%、51.52%和52.32% [6] - 2022年净利率为6.85%,2024-2026年预计将分别达到11.95%、13.53%和14.98% [6] - 2022年ROA为2.93%,2024-2026年预计将分别达到4.92%、5.54%和6.23% [6] - 2022年ROE为4.86%,2024-2026年预计将分别达到8.13%、8.90%和9.77% [6] 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为11.39倍、9.48倍和7.79倍 [6] - 2024-2026年PB预计分别为0.93倍、0.84倍和0.76倍 [8]

公司概况 - 公司主要提供创新性职业技能教育，以提高学生在不断变化的就业市场中的就业能力[3] - 公司业务涵盖五大行业分部,包括烹饪技术、西点西餐、信息技术及互联网技术、汽车服务以及时尚美业[3] - 公司在中国内地大部分省份及香港设有全面且全国性的学校网络,共运营234所学校和中心[3] - 截至2024年6月30日,公司平均培训人次及客户注册人数为144,793人[3] - 公司致力于支持中国持续的经济增长、城镇化及产业升级所带来的不断变化的劳动力需求[3] - 公司在中国的职业技能教育板塊处于领先地位[15] - 公司在烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务三大行业领域的职业技能教育服务也处于中国领先地位[15] - 公司总部设在安徽省合肥市,已在中国内地几乎所有省份及香港运营234所学校及中心[15] - 公司以七大知名学校品牌经营业务及设立学校及中心[15] - 公司专注于提供烹饪技术、西点西餐、信息技术及互联网技术、汽车服务以及时尚美业方面的职业技能教育[15] - 公司的主要目标是为学生提供所选专业的扎实知识和实践技能,以切合雇主需求,提高毕业生的就业能力和平均薪酬水平[15,16] - 于2024年6月30日,本集团共有10,564名全职员工[3][4] - 本集团根据员工的个人资质、经验、表现和贡献确定薪酬待遇[4] - 本集团为中国内地员工缴纳各项社会保障计划供款[4] - 本集团为香港员工参与强制性公积金计划[4] 学校品牌及培训情况 - 公司旗下七大学校品牌中,烹饪技术分部的新东方及美味学院平均培训人次最多,达57,013人[8] - 信息技术及互联网技术分部的新华电脑及华信智原平均培训人次为39,590人[8] - 汽车服务分部的萬通平均培训人次为40,143人[8] - 时尚美业分部的歐曼諦平均培训人次为3,409人[8] - 西点西餐分部的歐米奇平均培训人次为4,638人[8] - 公司将美味学院的业务营运并入新东方烹饪教育,将歐米奇西點西餐教育重新分类为西点西餐分部,并将华信智原DT人才培训基地的业务营运并入新华电脑教育[18][19] - 新东方烹饪教育长期课程新培训人次同比下降9.0%,其中一年以上两年以下课程新培训人次增加84.6%[21] - 新东方烹饪教育短期课程新培训人次同比下降12.5%[21] - 歐米奇西點西餐教育长期课程新培训人次同比下降13.3%,短期课程新培训人次同比下降12.9%[21] - 新华电脑教育及华信智原DT人才培训基地长期课程新培训人次同比下降16.8%,其中一年以上两年以下课程新培训人次增加34.9%[23] - 新华电脑教育及华信智原DT人才培训基地短期课程新培训人次同比增加3.9%[23] - 公司汽车服务分部新培训人次/新客户注册人数总计19,716人,较上年同期下降3.6%[24] - 公司时尚美业分部新培训人次/新客户注册人数总计2,870人,较上年同期增加88.1%[24] - 公司长期课程新培训人次/新客户注册人数总计32,551人,较上年同期下降6.4%[25] - 公司短期课程新培训人次/新客户注册人数总计45,458人,较上年同期下降8.7%[25] - 公司烹饪技术分部平均培训人次/客户注册人数总计57,013人,较上年同期下降5.3%[27] - 公司信息技术及互联网技术分部平均培训人次/客户注册人数总计39,590人,较上年同期下降6.3%[28] - 公司长期课程学生人数增加3.8%,其中一年以上两年以下课程增加52.6%[29] - 公司时尚美业长期课程学生人数增加189.9%,其中一年以上两年以下课程增加457.2%[29] - 公司长期课程学生人数整体下降2.3%,其中两年以上三年以下课程下降31.9%[30] - 公司短期课程学生人数整体增加3.5%[30] - 公司烹饪技术长期课程学费范围为10,800-180,000人民币/年[31] - 公司西餐西点长期课程学费范围为46,000-72,000人民币/年[31] - 公司信息技术及互联网技术长期课程学费范围为12,600-53,800人民币/年[32] - 本集团长期课程毕业生的平均引薦就业及创业率达90%以上[34,35,36] - 萬通及歐曼諦長期課程畢業生的引薦就業及創業率達95%以上[36] - 本集團向長期課程學生提供創就業服務及創業服務[37] 财务数据 - 2024年上半年收入为19.83亿元人民币,毛利为10.51亿元人民币,淨利為2.72億元人民幣[11] - 2024年上半年經調整EBITDA為7.15億元人民幣,經調整淨利為2.78億元人民幣[11] - 2023年12月31日,公司資產淨值為56.08億元人民幣[10] - 2024年6月30日,公司資產淨值為54.96億元人民幣[10] - 公司總資產為9,291百萬元[12] - 收入由2023年6月30日止六個月的人民幣1,953百萬元增加至2024年6月30日止六個月的人民幣1

报告公司投资评级 报告给予中国东方教育(0667.HK)"增持"评级[5] 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现营收19.83亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长33.2%;实现经调整归母净利润2.78亿元,同比增长57.9%[6] 2) 学校结构持续优化,费用率大幅改善。2024上半年公司关停长期亏损的院校,继续优化相关品牌学校结构。截止2024H1公司拥有学校数量为234所,相比2023年底减少11所。公司上半年通过精细化运营,带动整体费率显著优化[6] 3) 聚焦高附加值专业,盈利能力有效改善。公司对整个产品结构进行了调整,减少了利润率较低的短期及超短期课程招生,侧重于中长期、半年到一年制学费较高、附加值较高的专业。2024H1公司毛利率为53%,同比增加1.9个百分点[6] 4) 烹饪回暖、美业发力,汽车稳定、互联网承压。2024H1公司烹饪专业收入占比约为54%,仍为公司最重要的板块。美业板块发展良好,上半年营收及新招生人数同比均大幅增加,有望持续发力;汽车板块整体相对稳定;互联网就业市场竞争加剧,公司互联网培训板块承压[6] 5) 预计2024-2026年收入分别为41.74亿元、46.06亿元、50.50亿元,经调整归母净利润分别为4.27亿元、5.25亿元、6.25亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,低于可比公司平均水平[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 1) 2024H1公司实现营收19.83亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长33.2%;实现经调整归母净利润2.78亿元,同比增长57.9%[6] 2) 2024H1公司毛利率为53%,同比增加1.9个百分点[6] 3) 预计2024-2026年收入分别为41.74亿元、46.06亿元、50.50亿元,经调整归母净利润分别为4.27亿元、5.25亿元、6.25亿元,对应PE分别为11X、9X、8X[7] 业务情况 1) 学校结构持续优化,费用率大幅改善。2024上半年公司关停长期亏损的院校,继续优化相关品牌学校结构。截止2024H1公司拥有学校数量为234所,相比2023年底减少11所[6] 2) 聚焦高附加值专业,盈利能力有效改善。公司对整个产品结构进行了调整,减少了利润率较低的短期及超短期课程招生,侧重于中长期、半年到一年制学费较高、附加值较高的专业[6] 3) 烹饪回暖、美业发力,汽车稳定、互联网承压。2024H1公司烹饪专业收入占比约为54%,仍为公司最重要的板块。美业板块发展良好,上半年营收及新招生人数同比均大幅增加,有望持续发力;汽车板块整体相对稳定;互联网就业市场竞争加剧,公司互联网培训板块承压[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司作为中国提供职业技能教育的行业领先者,课程满足职业技能教育领域未获满足的需求,在烹饪、信息及互联网技术和汽车服务三大行业职业教育领域处于国内领先地位 [16] - 公司 24H1 业绩表现良好,调后净利大幅增长,毛利率有所提升,收入增长幅度较低 [17] - 预计公司 FY24-26 收入分别为 42 亿人民币、45 亿人民币、49 亿人民币,调后净利分别为 4.3 亿人民币、4.7 亿人民币、5.1 亿人民币,EPS 分别为 0.20 元人民币/股、0.21 元人民币/股、0.23 元人民币/股,PE 分别为 11、10、9X [18][19] 公司业绩分析 - 24H1 实现营收 19.83 亿人民币,同比+1.6%;净利 2.72 亿,同比+33.2%;调后净利 2.78 亿,同比+57.9% [2] - 分品牌看,新东方及美味学院、欧米奇、新华电脑及华信智原、万通、欧曼谛均有不同程度的收入变动 [2][4][5] - 公司定期存款 13.01 亿,现金及等价物 13.44 亿,合计 26.45 亿;净资产 54.96 亿,PB 为 0.9 [3] - 公司 2019-2023 年累计派息约 22 亿人民币 [3] - 公司学校总数为 234 所,24H1 新培训人次及新客户注册人数 7.8 万人,同比-7.7% [3][5] - 毛利率 53.0%,同比+1.9pct,系收入增加,而收入成本因加强成本控制而下降 [8] - 销售/管理/财务费用率分别为 23.4%/12.9%/3.1%,同比-2.9/-0.2/-0.6pct,主要系公司在 24H1 加强广告成本控制 [9]