公司股价与市场表现 - 中国东方教育股价上涨5.41%，报6.43港元，成交额1249.77万港元 [1] 公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的纯利及经调整纯利，将较2024年度的纯利约人民币5.13亿元及经调整纯利约人民币5.25亿元，各自增加不少于46%但不多于51% [1] - 国信证券预计公司2025-2027年实现归母净利分别为人民币7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] 机构观点与增长驱动 - 国信证券认为公司成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强 [1] - 公司新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 国信证券对2026年盈利预测的调整，主要基于2026年春节较晚导致2026年春招布局提前至2025年 [1]

公司2025年业绩预告与核心驱动因素 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计归属公司经调整净利润同比增长不低于46%但不高于51%，达到7.67亿元至7.93亿元区间 [1] - 2025年公司收入预计同比增长12%，达到46.1亿元，新培训人次同比增长6% [1] - 业绩预喜符合机构预期，机构基于招生增长、产能利用提升和经营效益改善，上调了2025-2027年收入与经调整净利润预测 [4] 行业需求与公司招生增长 - 高中阶段毕业生从2021年的1196万人增长至2024年的1455万人，增加260万人，而大学招生同期仅从1036万人增长至1069万人，扩招32万人 [2] - 未升入大学的高中毕业生规模从2021年119万人大幅增长至2024年386万人，为职业技能培训市场带来持续景气提升 [2] - 公司紧抓趋势，推出约15个月的长学制课程，推动1-2年学制新招生人数达到约2.58万人，同比增长超81.1% [2] - 公司总新招生人数增速因此上行至6%，增速较2024年提升12.1个百分点，且当前长学制培训规模相比近400万高考落榜生，生源拓展潜力巨大 [2] - 公司预计2026年春季招生将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的良好局面 [2] 公司经营效率与盈利能力提升 - 公司延续精益化管理，通过协调学校间招生提升产能利用率，并优化营销投放效率以控制营销费用增长 [3] - 公司目前除欧曼谛美业外不再扩充其他专业的学校数量，旨在通过招生增长提升校园利用率 [3] - 预计2025年公司毛利率同比提升5.2个百分点至56.5% [3] - 受益于庞大的高中毕业生规模，招生难度下降利于控制营销费用，预计2025年营销费率同比下降2.5个百分点至21.2% [3] - 公司同时优化管理效率，预计2025年管理费率为11.2%，同比下降1.1个百分点 [3] - 综合推动下，预计2025年经调整净利润率同比提升4.4个百分点至17.2% [3] 资本开支与股东回报 - 公司上市后启动的职教中心建设计划中，6处中心的5处已分别于2023至2025年建成，仅余江西南昌的职教中心于2026年开工 [4] - 随着主要建设完成，预计2025年资本开支约为6.6亿元，同比下降33.6% [4] - 鉴于公司高派息比例，若按照2024年派息比率（派息总额4.64亿元，派息比率88%）派息，则股息收益率将达到5.6% [4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中国东方教育 一家职业教育培训公司 [1] 核心观点与论据 **收入表现超预期** * 2025全年收入同比增长12%至46.3亿元人民币 超过市场预期的10%增速 [1] * 2025下半年收入24.44亿元人民币 同比增长14.6% [1] * 收入超预期主要原因是15个月高价班占比快速提升 拉高了整体客单价 [1] **利润表现符合预期** * 预计2025全年纯利同比增长46%-51% 对应区间约7.49-7.74亿元人民币 [1] * 预计2025全年经调整纯利同比增长46%-51% 对应区间约7.66-7.93亿元人民币 [1] * 按中位数计算 2025年下半年净利润为3.59亿元人民币 同比增长48.7% [1] **盈利能力与成本** * 按全年纯利中位数计算的净利率为16.45% [1] * 按全年经调整纯利中位数计算的经调整净利率为16.83% [1] * 2025年下半年净利率为14.7% 同比提升3.37个百分点 [1] * 受季节性影响 下半年销售费用和营业成本高于上半年 [2] **招生与业务进展** * 2025全年新生数量同比增长6% [1] * 截至目前 整体春招收费同比增长约20% [3] **长期发展战略** * 公司通过收购和新品牌布局打开长期成长空间 [1] * 公司顺应职业发展趋势 重点布局美容美护、宠物、照护等新兴赛道 这些赛道被认为不易被AI替代且蓬勃发展 [3] * 公司旨在为学员提供高薪就业机会 [3] 其他重要内容 **财务预测与估值** * 预计公司2026年净利润为10亿元人民币 [3] * 基于2026年预测净利润 公司对应的市盈率估值为12.2倍 [3] * 假设80%的分红比例 预计股息率约为6.4% [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国东方教育(00667)的“买入”评级，并上调目标价至12.89港元 [2][8][16] - 报告核心观点：职业技能培训行业景气度上行，公司招生增长提速，同时通过精细化管理持续提升运营效率，资本开支进入下行周期后高分红可期 [5][6][7][8][15][16] 财务表现与预测 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计归属公司经调整净利润同比增长不低于46%但不高于51%，达到7.67亿元至7.93亿元区间 [5][12] - 2025年公司新培训人次同比增长6%，推动收入增长提速至12%，达到46.1亿元 [5][12] - 报告上调2025-2027年收入预测至46.1亿元、52.4亿元、60.1亿元，原预测为45.1亿元、49.6亿元、56.5亿元 [8][16] - 报告上调2025-2027年经调整净利润预测至7.93亿元、10亿元、12.4亿元，原预测为7.92亿元、9.76亿元、12.11亿元 [8][16] - 预计2025年毛利率同比提升5.2个百分点至56.5% [7][14] - 预计2025年营销费率同比下降2.5个百分点至21.2%，管理费率同比下降1.1个百分点至11.2% [7][14] - 预计2025年经调整净利润率同比提升4.4个百分点至17.2% [7][14] 行业趋势与招生增长 - 高中毕业生规模从2021年的1196万增长至2024年的1455万，增加260万人，而同期大学招生仅从1036万增长至1069万，仅扩招32万人 [6][13] - 未升入大学的高中毕业生规模从2021年的119万人增长至2024年的386万人，为职业技能培训市场带来持续景气提升 [6][13] - 公司紧抓趋势推出约15个月的长学制课程，推动1-2年学制新招生人数达到约2.58万人，同比增长超81.1% [6][13] - 公司总新招生人数增速上行至6%，增速较2024年提升12.1个百分点 [6][13] - 公司目前2.58万余人的培训规模相比近400万高考落榜生，可拓展的生源潜力巨大 [6][13] - 公司2026年春季招生预计将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的良好局面 [6][13] 运营效率与资本管理 - 公司通过协调各学校间招生以提升产能利用率，并优化营销投放效率以控制费用增长 [7][14] - 公司目前除欧曼谛美业外，不再扩充其他专业的学校数量，希望通过招生增长提升校园利用率 [7][14] - 公司上市后启动职教中心建设计划，目前6处职教中心中的5处已于2023至2025年建成，仅余江西南昌的职教中心于2026年开工 [8][15] - 预计2025年资本开支约为6.6亿元，同比下降33.6% [8][15] - 鉴于公司高派息比例，若维持2024年88%的派息比率（派息总额4.64亿元），则股息收益率将达到5.6% [8][15]

公司核心观点与盈利预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务与品牌概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，深耕职教近四十年 [1] - 旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业市场前景 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动 [2] - 预计2025-2029年行业复合增速为17%，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年其在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与展望 - 公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施积极调整 [3] - 2025年上半年公司经调整净利率为19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用及15个月课程占比提升，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与发展潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场预计规模达3800亿元，赛道特征与餐饮类似，且下游连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家） [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

公司核心观点与财务预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业发展趋势 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动，预计2025-2029年维持17%复合增速，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及部分学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与前景 - 2024年以来公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施，带动2025年上半年经调净利率达19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比走高，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 受益于成熟专业招生复苏，2025年上半年集团新培训人数同比增长7% [3] - 在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场规模预计达3800亿元，且赛道特征与餐饮类似，下游业态连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家），有望复制烹饪成功经验 [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

市场整体表现 - 2月10日港股早盘冲高后小幅回落，恒生指数午盘涨0.54%报27172.87点，恒生科技指数涨0.84%报5463.17点，国企指数涨0.78%报9239.54点，红筹指数跌0.1%报4391.08点 [1] - 盘面上大型科技股多数走高，其中京东涨2.32%，小米集团涨2.05%，网易涨2.2%，阿里巴巴涨1.46%，哔哩哔哩涨0.33%，腾讯控股跌1.07%，美团跌3.02% [1] - AI应用股集体大涨，生物医药核心股大幅上涨，新消费概念部分上涨，泡泡玛特涨超4%，汽车股普遍活跃，教育核心股、航空股、濠赌股普遍走低 [1] 公司业绩与预告 - 香港电讯2025年总收益同比增加5%至365.53亿港元，EBITDA增长4%至142.34亿港元，股份合订单位持有人应占溢利同比增加4%至52.86亿港元 [3] - 中核国际发布正面盈喜，预计2025年度收入将增加至不少于约24.6亿港元，毛利增加至不少于约2.6亿港元 [3] - 明源云预计2025年净利润约2690万-3280万元，同比实现扭亏为盈，增长约为114%至117% [3] - 中国东方教育预期2025年度纯利同比增长46%至51% [5] - 盈大地产公布2025年业绩净亏损6900万港元，同比收窄70% [4] - 卡罗特发盈警，预期2025年溢利同比减少约25%至35% [7] 公司业务动态 - 泡泡玛特2025年集团全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [2] - 佑驾创新获得某国内知名汽车企业头部自主品牌定点，将为其若干主力车型提供辅助驾驶域控制器及智能座舱监测系统产品 [2] - 瑞风新能源与宣化经开管委会签署投资框架协议，拟建设华北地区规模最大的推理算力集群园区，总投资约人民币240亿元 [2] - 先导智能H股发售价为每股45.80港元，发售量调整权已获悉数行使 [3] 公司资本运作 - 小米集团斥资5272.68万港元回购150万股，回购价35.04-35.24港元 [8] - 吉利汽车斥资2345.87万港元回购140.8万股，回购价16.46-16.81港元 [8] - 中国智慧能源股份合并将于2月10日生效，合并股份预期于当日上午九时正开始在联交所买卖 [8] 机构市场观点 - 广发证券指出恒指春节前3个交易日上涨概率达82%，本次港股定价逻辑变化，与A股相关性走强，存在“被动跟随”上涨可能 [9] - 光大证券张宇生建议采取“成长+价值”哑铃型策略，关注AI、有色、化工及保险 [10] - 东方财富证券付原指出港股估值处历史低位，恒指PE仅12倍，南向资金抄底吸引力强，短期看南向资金提振情绪，中长期看内地资金定价能力增强 [10]

公司：中国东方教育 **核心观点与论据** * 公司发布盈喜公告，2025年归母/经调整净利润增长46-51%，经调整净利润中枢为7.8亿元人民币，符合市场预期[1] * 业绩增长主要驱动因素包括：三年制招生增速改善（从2024年上半年-7%、下半年-4%改善至2025年+5%），原因在于公办学校竞争减弱及蓝领教育的逆周期属性[2]；15个月高单价专业贡献新增收入；以及高经营杠杆下产能利用率提升带来更高利润增速[2] * 公司2026年春季招生表现积极，招生人数同比增长5-10%，收款金额同比增长20%，成功消化了春招时间比往年减少19天的不利影响[1] * 公司远期盈利展望积极，预计明年产能利用率提升10个百分点至85%[2]；远期学生人数展望可达25万人，对应利润规模18-19亿元人民币[2] **其他重要信息** * 近期公司股价调整的原因包括：成人短期培训业务下滑、股东减持及对股东海外地产的担忧、假专家事件、市场担心冶金技师学院商誉减值、以及非经常性损益影响，但这些因素已被辟谣或影响已消除[1] * 公司当前估值对应2026年预测市盈率12倍，股息率5.1%[2] * 公司分红存在超预期的可能性[2]

港股市场整体表现 - 2月10日，港股三大股指集体高开，恒生指数涨0.65%报27202.96点，恒生科技指数涨0.82%报5461.96点，国企指数涨0.64%报9226.56点，红筹指数涨0.13%报4401.19点 [1] - 此前一日港股强势反弹，恒生指数重新站上两万七千点，恒生科技指数午后涨幅一度超过2% [1] 板块及个股盘面动态 - 大型科技股普遍走高，阿里巴巴涨1.14%，腾讯控股涨0.54%，京东集团涨1.2%，小米集团涨0.85%，网易涨2.35%，快手涨1.01% [1] - 有色金属板块高开，紫金矿业涨超2% [1] - 新消费概念股分化，泡泡玛特涨超2%，卫龙跌超2% [1] - 汽车股活跃，比亚迪涨超1% [1] - 两只新股上市，乐欣户外高开逾96%，爱芯元智平开 [1] 公司新闻与业务进展 - 泡泡玛特2025年全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [2] - 佑驾创新获得某国内知名汽车企业头部自主品牌定点，将为其若干主力车型提供辅助驾驶域控制器iPilot 4 Plus及智能座舱驾驶员监测系统、乘客检测系统产品 [2] - 瑞风新能源与宣化经开管委会签署投资框架协议，拟建设华北地区规模最大的推理算力集群园区，总投资约人民币240亿元 [2] - 先导智能H股发售价为每股45.80港元，发售量调整权已获悉数行使 [3] 公司业绩预告与公告 - 香港电讯2025年总收益同比增加5%至365.53亿港元，EBITDA增长4%至142.34亿港元，股份合订单位持有人应占溢利同比增加4%至52.86亿港元 [4] - 中核国际预计2025年度收入将增加至不少于约24.6亿港元，毛利增加至不少于约2.6亿港元 [4] - 明源云预计2025年净利润约2690万-3280万元，同比实现扭亏为盈，增长约为114%至117% [4] - 盈大地产2025年净亏损6900万港元，同比收窄70% [4] - 中国东方教育预期2025年度纯利同比增长46%至51% [5] - 中核国际预期2025年毛利增至不少于约2.6亿港元 [6] - 卡罗特预期2025年溢利同比减少约25%至35% [7] 公司市场操作与资本动态 - 小米集团斥资5272.68万港元回购150万股，回购价35.04-35.24港元 [8] - 吉利汽车斥资2345.87万港元回购140.8万股，回购价16.46-16.81港元 [8] - 中国智慧能源股份合并将于2月10日生效，合并股份预期于当日上午九时正开始在联交所买卖 [8] 机构市场观点 - 银河证券指出港股春节效应明显，市场情绪乐观，资金提早布局，预计春节前后港股市场震荡上行 [10] - 东吴证券表示港股短期考验尚未完全结束，需观察海外风险及国内AI催化，若春节前后国内AI超预期，港股有望和A股一起躁动 [10] - 中银国际认为前期利空因素密集落地后市场情绪已处低点，大模型“春节档”带来密集产业催化，AI多模态产业链有望触底反弹 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育（00667.HK）“优于大市”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司成熟专业盈利能力修复确定性较强，新兴专业布局有望复制成功经验，成为增长新动能 [4] - 给予公司2026年13-15倍市盈率（PE）估值，对应合理估值为6.89-7.95港元/股，较2026年2月6日收盘价有25.7%-45.1%的上行空间 [4] 公司概况与行业背景 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] - 我国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，预计2025-2029年市场规模将维持17%的复合增速，2029年有望突破2万亿元 [1] - 中职赛道经历调整，2010-2024年在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑到产业对中级技能人才的刚需，后续普职比有望寻找新平衡 [1] 成熟专业经营与财务修复 - 2024年以来，公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构，带动2025年上半年经调整净利率达到19.0%，同比提升5.0个百分点 [2] - 伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比走高，公司利润率有望接近2016年24%的高值 [2] - 2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教的趋势下，预计2026-2027年新招生人数有望维持在7-8%的增速 [2] - 2025年上半年，公司1-2年课程新招生人数达10,704人，同比增长85.4%，其中美业专业新招生人数达1,800人，同比增长181.7% [89] - 公司持续推进区域中心战略，已投入运营安徽、四川、山东、贵州和河南五省职教产业园，优化了成本与招生效率 [83] - 公司优化课程结构，提升高客单价课程占比，2025年上半年整体年平均学费达2.8万元，同比增长4.3% [86] 新兴专业布局与增长潜力 - **美业专业**：艾媒咨询预计2025年我国生活美容市场规模达3800亿元，下游业态连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家）[3]。公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [3] - **宠物与康养专业**：下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力的赛道，目前宠物专业已试点招生，悦己经济和银发经济相关专业有望成为增长新动能 [3] - 新兴专业有望复制新东方烹饪的成功经验，其成功关键在于下游餐饮行业市场庞大（2025年餐饮收入超5.7万亿元）、连锁化率提升带来稳定批量用人需求、创业门槛低形成强大校友网络，从而构建了就业核心壁垒 [94][96][100] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [4] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年营业收入预计分别为45.24亿元、51.12亿元、58.27亿元，同比增长9.9%、13.0%、14.0% [5] - 同期每股收益（EPS）预计分别为0.35元、0.49元、0.62元 [5] - 息税前利润率（EBIT Margin）预计从2025年的17.5%提升至2027年的27.5% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.4%提升至2027年的22.0% [5]