纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年公司收入和利润符合预期，利润大幅超预期，已回到正常轨道并进入上升通道；2025 年春季招生是 2019 年上市以来最好，招生人数、收入和收费创历史新高，按农历正月初一至今平均增长超 10%，阳历计算增长更高，各板块正增长，短期课程人数增长超 30%，三年制课程持平略增，一年半中长期专业增速 100% [3] 2. **降本增效措施**：销售成本上，生均获客成本费率下降 2 个百分点，预计 2025 年再降 1 - 2 个百分点；租赁成本通过与房东重新谈判合同下降数千万元，未来保持稳定或下降；人力成本相对稳定或小幅增长；开源层面，提升广告投放精准度和获客效率，应用大数据平台，采用直播和数字人 24 小时直播等方式 [5] 3. **应对生源挑战**：初中生源减少影响小，主要生源是不愿升学学生，职教升学有增量；把握四校生及大学毕业未就业群体市场，15 个月课程增长超 100% [6] 4. **增长趋势延续**：2025 年春季增长良好，预计秋季爆发式增长，未来 3 - 5 年延续，原因是精准把控市场、快速适应市场变化、研发新课程，疫情影响结束，战略调整集中精力发展区域中心和省会城市院校 [7] 5. **竞争优势**：不担心公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度远超公办院校，有超 50 个学历牌照，升学优势明显，教学质量和就业率有保障，与头部餐饮企业合作 [8] 6. **招生情况**：2025 年秋季招生预计比春季好，三年制专业受益于控辍保学政策；职业教育招生中历届毕业生和去年上普高学生占比提升，春季三年制招生持平略增，烹饪和 IT 专业增长显著，汽车专业略降，秋季三年制预计明显增长；春季高质量短期课程招生增长 36% [10][11][12] 7. **就业情况**：汽车板块就业稳定且需求大；IT 板块就业前景好，课程紧跟产业变化；烹饪行业就业率超 90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高；美业就业率和自主创业率高 [13] 8. **学费提价趋势**：过去每年学费提升 2% - 3%，疫情期间无涨幅，2024 年因 15 个月专业推出平均学费上升，预计 2025 年小幅上涨约 1%，通过新专业推出和迭代提价，底气来自学生就业和收入情况 [15] 9. **学校利用率**：整体利用率恢复至 70%以上，新华电脑学校约 80%，鹏瑞和汽车相关学校 75%以上，部分区域中心利用率高，成都区域中心目前在校生刚突破 1 万人，秋季目标 11000 人以上 [16] 10. **资本开支和分红**：资本开支逐年减少，2024 年约 9 亿多元，2025 年预计 8 亿以内，2026 年 6 亿以内，2027 年 2 - 3 亿；经营性现金流超 10 亿元且逐年增长，分红金额将增加，2024 年分红不低于每股 0.2 元 [18] 11. **收入增长和利润率**：预计 2025 年收入增长约 7%（学生人数增长 5%，学费增长 2% - 3%），未来几年增速维持在 5%以上，净利率从 16%逐步提高到 2027 年的 19.9% - 20% [19] 12. **区域中心成效**：南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低本地运营成本，提升整体协调能力和资源利用率 [20] 13. **新增学校区域**：美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地，今年规划新增四个，实际能开两到三个 [21] 14. **收入端增速**：收入端增速达 10%以上有可能，预计 2026 年接近 10%，中长期稳定在 10%左右可行，提高至 15%较困难，增长因素包括区域中心落地、三年制和五年制专业增加、学历层次升级、美业成熟 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有 234 个运营牌照，实际运营主体约 170 个，2024 年仅合并一两个小型 IT 学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年新增 2 - 3 个教育机构，增速超 50%，体量小 [4] 2. 2024 年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，大多放到 2025 年，预计 2025 年业绩有保障，利润增长预期 20% [14]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司战略是在主要招生省份城市购置土地和建筑设施建立职教产业园，预计将增加学生对教育服务需求并达致成本协同效益，未来会扩大校园网络，在烹饪技术和时尚美业潜力大的城市布局 [4][8] - 调整FY25 - 27年盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为45亿、49亿、55亿人民币，调后净利分别为6.6亿、7.7亿、9.1亿人民币（FY25 - 26前值分别为4.7亿、5.1亿人民币），EPS分别为0.30、0.35、0.42人民币/股 [8] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入41亿元，同比+4%；调后净利润5亿，同比+87% [1] - 分业务看，新东方及美味学院收入19亿，同比基本持平；欧米奇3亿，同比+4%；新华电脑及华信智原8亿，同比 - 2%；万通汽车服务9亿，同比+8%；欧曼谛1亿，同比+125% [1] 公司资产情况 - 截止2024年底，资产净值57亿，同比+3%；总资产95亿，同比+2%；定期存款15亿，现金及等价物15亿，合计30亿 [1] - 2019 - 2024年派息分别为4.6/5.9/5.3/4.4/4.4/4.8亿，合计约29亿 [1] 学校及中心数量情况 - 截止24年底，学校及中心数目为233所，同比 - 12所 [1] - 烹饪技术学校及中心92所，其中新东方烹饪教育75所，同比 - 1所，美味学院17所，同比 - 1所；西点西餐36所，同比 - 10所；信息技术及互联网技术学校，新华电脑教育38所，同比 - 1所，华信智原DT才培训基地18所，同比 - 2所；汽车服务41所，同比持平；时尚美业8所，同比+3所 [1] 培训人次情况 - 24年新培训人次/客户注册人数14万人，同比 - 6%；平均培训人次/客户注册人数15万人，同比 - 0.4% [2] - 分品牌看，新东方及美味学院新招生6.3万人次，同比 - 8%；欧米奇新招生1.3万人次，同比 - 7%；新华电脑及华信智原新招生2.6万人次，同比 - 13%；万通新招生3.5万人次，同比 - 5%；欧曼谛新招生6118人，同比+80% [2] - 平均培训人次/客户注册人数分品牌看，新东方及美味学院5.8万人次，同比 - 2%；欧米奇0.5万人次，同比+6%；新华电脑及华信智原3.9万人次，同比 - 7%；万通4.0万人次，同比+2%；欧曼谛4333人次，同比+122% [2] - 按课程划分，长期课程平均培训13万人次，同比 - 1%（一年以上两年以下课程1.2万人次，同比+56%；两年以上三年以下课程1.7万人次，同比 - 27%；三年课程10.0万人次，同比+1%）；短期课程平均培训1.7万人次，同比+5% [2] 公司盈利情况 - 24年公司毛利率51.4%，同比+3.4pct，因收入增加且成本控制使收入成本下降 [3] - 分品牌来看，新东方及美味学院毛利率54%，同比+4.5pct；欧米奇56%，同比+8pct；新华电脑及华信智原51%，同比+1.9pct；万通51%，同比+1.1pct；欧曼谛毛利率55%，同比+28pct [3] - 费用端，销售/行政/财务费用率分别为23.7%/12.3%/2.9%，同比 - 2.4/-1.0/-0.6pct。销售费用变动因成本控制，行政开支减少因股份基础付款减少约8百万元及加强行政开支控制，财务费用主要为租赁负债确认的利息开支1.2亿 [3] 公司基本数据 - 港股总股本2,178.99百万股，港股总市值10,524.52百万港元，每股净资产2.85港元，资产负债率39.38%，一年内最高/最低股价为5.13/2.01港元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中国东方教育2024年年报业绩显示收入41.2亿元同比升3.5%，经调整净利润5.25亿元同比涨86.6%，利润超预期源于成本费用管控 [5] - 公司推进精细化管理，关停亏损院校、推进招生协同，校区利用率提升，毛利润和毛利率增长，营销费用精准投放，销售费用率下降，全年利润大增 [6] - 针对培训人群结构变化推出中短学制课程，2H24中短期课程培训人次高增带动长学制培训人次增长，美业培训扩张且培训人次增长，预计将推动培训人次增长 [7] - 7大区域中心部分建成，有助于提升办学资质，利于培训人数增长 [8] - 维持买入评级，上调25/26年经调整净利润预测，新增27年预测，上调目标价 [8] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为39.79亿、41.16亿、43.96亿、47.37亿、51.72亿元，同比增长率分别为4.18%、3.46%、6.80%、7.76%、9.18% [9] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为2.73亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元，同比增长率分别为 - 26%、86.59%、17.60%、18.61%、17.52% [9] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.13、0.24、0.28、0.34、0.39元/股 [9] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为4.86%、9.13%、9.70%、10.31%、10.81% [9] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为31.4、16.4、13.9、11.7、10.0倍 [9] 市净率 - 2023 - 2027年分别为1.5、1.81、1.63、1.47、1.31倍 [9] 合并损益表 收入 - 2023 - 2027年分别为39.79亿、41.16亿、43.96亿、47.37亿、51.72亿元 [11] 成本 - 2023 - 2027年分别为20.70亿、20.02亿、19.86亿、21.08亿、22.52亿元 [11] 毛利润 - 2023 - 2027年分别为19.08亿、21.15亿、24.11亿、26.29亿、29.20亿元 [11] 销售费用 - 2023 - 2027年分别为10.37亿、9.74亿、10.01亿、10.61亿、11.29亿元 [11] 行政费用 - 2023 - 2027年分别为5.29亿、5.08亿、5.28亿、5.50亿、5.72亿元 [11] 研发费用 - 2023 - 2027年分别为0.17亿、0.12亿、0.31亿、0.33亿、0.36亿元 [11] Ebitda - 2023 - 2027年分别为11.35亿、15.42亿、17.66亿、19.41亿、21.22亿元 [11] Ebit - 2023 - 2027年分别为5.07亿、7.72亿、9.46亿、11.13亿、12.96亿元 [11] 税前利润 - 2023 - 2027年分别为3.68亿、6.54亿、7.96亿、9.55亿、11.30亿元 [11] 所得税 - 2023 - 2027年分别为0.95亿、1.42亿、1.99亿、2.39亿、2.83亿元 [11] 经调整净利润 - 2023 - 2027年分别为2.81亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元 [11] 合并资产负债表 流动资产 - 2023 - 2027年分别为39.08亿、39.69亿、55.13亿、69.11亿、84.58亿元 [12] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为53.83亿、55.15亿、50.39亿、46.21亿、42.05亿元 [12] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为23.33亿、25.95亿、25.23亿、26.90亿、28.82亿元 [12] 非流动负债 - 2023 - 2027年分别为13.50亿、11.40亿、16.62亿、17.43亿、18.22亿元 [12] 总权益 - 2023 - 2027年分别为56.08亿、57.49亿、63.67亿、70.99亿、79.59亿元 [12] 合并现金流量表 经调整净利润 - 2023 - 2027年分别为2.81亿、5.25亿、6.17亿、7.32亿、8.60亿元 [14] 折旧&摊销 - 2023 - 2027年分别为6.28亿、7.70亿、8.20亿、8.28亿、8.40亿元 [14] 净营运资本变动 - 2023 - 2027年分别为1.26亿、1.72亿、 - 2.30亿、1.08亿、1.26亿元 [14] 经营性现金流 - 2023 - 2027年分别为11.61亿、14.98亿、11.51亿、16.68亿、18.27亿元 [14] 资本开支 - 2023 - 2027年分别为 - 9.14亿、 - 8.40亿、 - 3.96亿、 - 4.10亿、 - 4.24亿元 [14] 投资性现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 4.36亿、 - 9.61亿、 - 3.96亿、 - 4.10亿、 - 4.24亿元 [14] 融资性现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 2.63亿、 - 2.80亿、 - 2.06亿、 - 2.63亿、 - 3.28亿元 [14] 净现金流 - 2023 - 2027年分别为4.62亿、2.56亿、5.49亿、9.95亿、10.75亿元 [14]

文章核心观点 - 教育股多数上扬，中国东方教育公布业绩表现良好，行业处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，头部企业有困境反转机会，业绩恢复有弹性空间，竞争格局向头部集中；同时教培行业虽部分公司增速放缓致股价/估值波动，但多数公司估值处近两年低位且业绩增速领先，估值有向上空间，近期刺激政策有望提振板块信心 [1][2] 教育股股价表现 - 截至发稿，中国东方教育涨11.52%，报4.84港元；东软睿新集团涨5.23%，报3.22港元；思考乐教育涨2.59%，报4.75港元；卓越教育集团涨1.91%，报4.27港元；新东方 - S涨1.64%，报37.2港元 [1] 中国东方教育业绩情况 - 2024年年度收入41.16亿元，同比增长3.5%；毛利21.15亿元，同比增长10.8%；纯利5.13亿元，同比增长88%；经调整纯利为5.25亿元，同比增长86.6%；基本每股盈利23.53分，末期息22港仙 [1] 行业现状及前景 - 行业整体处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，对在行业中具备较深积累、业务转型成功的头部企业是较好的困境反转机会，当前时点教培机构业绩恢复仍具弹性空间；中小规模企业出清叠加行业准入门槛提升，竞争格局预计进一步向头部集中 [1] 行业估值及政策影响 - 行业大部分公司估值已跌至近两年低位，实际业绩增速依旧在消费中领先，各公司基本可保持20%以上的收入增速，估值大多低于1倍PEG的水平，估值伴随预期修复具备较大向上空间 [2] - 近期出台的部分刺激政策有望提振板块信心，包括生育补贴相关，以及提振消费专项方案中提到的“鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假”等 [2]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，收入、归母净利、经调归母净利同比增长，净利润因毛利率提升和费用率下降超市场预期，虽新招和平均培训人次有降但收入仍增长，公司拟高派息且规划未来分红 [2][3] - 核心业务新东方下半年收入增速转正，仅IT业务承压，各业务在收入、学生人数、单价、OPM等方面有不同表现 [4] - 短期生、1 - 2年制增长，部分学校数量有变动，新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 毛利率因成本下降提升，归母净利率因费用率下降增幅高于毛利率 [7] - 短期业绩有望因成本控制持续超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同发展趋势，长期公司有就业竞争力和课程调节能力，上调盈利预测，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.16亿元、归母净利5.13亿元、经调归母净利5.25亿元，同比增长3.5%、88.0%、86.6%，新招/平均培训人次为14.3/14.6万人，同比增长 - 6.2%、 - 0.4%，下半年新招降幅收窄 [2] 分析判断 - 分业务看，2024年烹饪技术等业务收入有不同增长情况，拆分上下半年收入增速有变化；学生人数按业务和课程周期分有不同表现；单价方面IT、汽车服务上升明显；西点西餐、时尚美业OPM提升明显 [4] - 学校总数233家同比净关12家，各品牌学校数量有变动；新招生人数各业务有不同增长情况，长期/短期课程人数下降但1 - 2年制大幅提升；新东方、欧曼谛引导就业率提升 [5][6] - 2024年公司毛利率为51.4%同比提升3.4PCT，归母净利率为12.5%同比提升5.6PCT，销售等费用率下降，其他收益等指标有变化 [7] 投资建议 - 短期预计业绩因成本控制超预期，中期招生正常化后长期生增长或恢复，各业务有不同趋势，长期公司有优势，上调盈利预测，维持25/26年营业收入预测，新增27年收入预测，上调25/26年归母净利，新增27年归母净利预测，对应上调EPS预测，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3978.65|4116.19|4405.82|4841.54|5326.33| |YoY（%）|4.18%|3.46%|7.04%|9.89%|10.01%| |归母净利润(百万元)|272.62|512.60|619.02|748.48|906.40| |YoY（%）|-25.63%|88.02%|20.76%|20.91%|21.10%| |毛利率（%）|47.96%|51.37%|52.37%|53.17%|53.87%| |每股收益（元）|0.13|0.24|0.28|0.34|0.42| |ROE（%）|0.05|0.09|0.10|0.11|0.11| |市盈率|19.92|10.79|14.21|11.75|9.70|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示了各年度营业总收入、营业成本、净利润等指标及相关比率变化 [13]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入为41.16亿元，较2023年的39.79亿元增长3.5%[3] - 2024年毛利为21.15亿元，较2023年的19.08亿元增长10.8%[3] - 2024年纯利为5.13亿元，较2023年的2.73亿元增长88.0%[3] - 2024年经调整纯利为5.25亿元，较2023年的2.81亿元增长86.6%[3] - 2024年经调整息税折旧及摊销前溢利为13.76亿元，较2023年的11.36亿元增长21.1%[3] - 2024年资产净值为57.49亿元，较2023年的56.08亿元增长2.5%[3] - 2024年总资产为94.84亿元，较2023年的92.91亿元增长2.1%[3] - 截至2024年12月31日止年度，公司外部销售总收入为4116185千元人民币[21] - 2023年公司总营收为3978654千元人民币，税前溢利为368009千元人民币，年内溢利为272622千元人民币[22] - 2024年公司拥有人应占溢利为512596千元人民币，高于2023年的272622千元人民币[31] - 2024年与2023年相比，与资产相关的政府补助从2941千元人民币降至1847千元人民币，无条件政府补助从31322千元人民币增至35433千元人民币[25] - 2024年以公允价值计量并计入损益的其他金融资产之公允价值变动收益为50723千元人民币，高于2023年的20412千元人民币[26] - 2024年租赁负债之利息开支为118041千元人民币，低于2023年的139301千元人民币[27] - 2024年中国企业所得税即期税项为135719千元人民币，高于2023年的97816千元人民币[28] - 2024年员工成本总额为1395773千元人民币，低于2023年的1443821千元人民币[29] - 2023年末期股息每股普通股0.20港元，合计约436百万港元；2024年建议末期股息每股普通股0.22港元，合计约479百万港元[30] - 2024年贸易应收款项为63323千元人民币，高于2023年的48351千元人民币[31] - 2024年12月31日，贸易及其他应付款项为706,794千元，2023年为681,433千元[35] - 2024年12月31日，按摊余成本计量的其他金融资产（关联方委托贷款）为50,000千元，2023年为80,000千元；委托贷款年利率7%，2025年12月31日到期[35][36] - 2024年12月31日，就收购物业及设备已订约但未于综合财务报表中计提拨备的资本开支为152,099千元，2023年为485,613千元[38] - 2024年新培训人次及新客户注册人数较2023年减少约6.2%，集团收入从约39.79亿元增至约41.16亿元，增加约3.5%[56] - 2024年集团收入成本从约20.70亿元减至约20.02亿元，减少3.3%[58] - 2024年集团毛利约21.15亿元，2023年同期约19.08亿元；2024年毛利率为51.4%，2023年同期为48.0%[62] - 2024年其他收入及开支约为1.2亿元，较2023年的1.39亿元减少，主要因定期存款等利息收入减少约2000万元[65] - 2024年其他收益及亏损录得收益净额约3200万元，较2023年的4300万元减少，公允价值变动收益等有变化[66] - 销售开支从2023年的约10.37亿元降至2024年的约9.74亿元，因实施更严格广告成本控制[67] - 行政开支从2023年的约5.29亿元降至2024年的约5.08亿元，占收入比例从13.3%降至12.3%，因股份基础付款减少及加强控制[68] - 2024年财务成本约为1.18亿元，较2023年的1.39亿元减少，为租赁负债确认的利息开支[70] - 2024年经调整纯利为5.2494亿元，2023年为2.81336亿元；经调整息税折旧及摊销前溢利2024年为13.75647亿元，2023年为11.36388亿元[71] - 物业及设备从2023年的约30.8亿元增加7.4%至2024年的约33.09亿元，因职教产业园及新建学校相关资产增加[72] - 使用权资产从2023年的约22.26亿元减少3.5%至2024年的约21.49亿元，因终止若干租赁协议[73] - 2024年末集团流动比率为1.5倍，2023年末为1.7倍；资产负债率为39.4%，2023年末为39.6%[74] - 2024年末集团持有其他金融资产约5.5亿元，包括结构性存款、无报价基金投资等[76] - 2025年3月27日董事会建议就截至2024年12月31日止年度派發末期股息，公司每股普通股0.22港元（约人民币0.21元）[94] - 董事会批准在无不可预见情况下，2025 - 2027年各年以现金方式向股东分派的股息将占当年股东应占净利润不少于60% [94] 各业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，烹饪技术分部外部销售为1918834千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，西点西餐分部外部销售为342865千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，信息技术及互联网技术分部外部销售为762744千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，汽车服务分部外部销售为912103千元人民币[21] - 截至2024年12月31日止年度，时尚美业分部外部销售为105439千元人民币[21] - 2024年烹饪技术新培训人次小计63,228人，较2023年的68,473人减少7.7%[48] - 2024年信息技术及互联网技术新培训人次小计25,766人，较2023年的29,742人减少13.4%[49] - 2024年汽车服务新培训人次小计34,877人，较2023年的36,819人减少5.3%[49] - 2024年时尚美业新培训人次小计6,118人，较2023年的3,406人增加79.6%[50] - 2024年烹饪技术平均培训人次小计58,133人，较2023年的59,388人减少2.1%[51] - 2024年信息技术及互联网技术平均培训人次小计38,827人，较2023年的41,557人减少6.6%[51] - 2024年汽车服务平均培训人次小计39,965人，较2023年的39,175人增加2.0%[52] - 2024年时尚美业平均培训人次小计4,333人，较2023年的1,955人增加121.6%[52] - 2024年新东方及美味学院长期课程学费为29400 - 180000元，2023年为8800 - 116000元[54] - 2024年万通及欧曼谛长期课程毕业生平均推荐就业及创业率达95%以上，新东方、欧米奇及新华电脑达90%以上[55] - 2024年新东方及美味学院收入19.19亿元，同比增加0.2%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加2.4%[57] - 2024年欧米奇收入3.43亿元，同比增加3.6%，每名学生/客户年平均学费/服务费减少2.0%[57] - 2024年新华电脑及华信智原收入7.63亿元，同比减少1.8%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.1%[57] - 2024年万通收入9.12亿元，同比增加7.7%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加5.6%[57] - 2024年欧曼谛收入1.05亿元，同比增加124.9%，每名学生/客户年平均学费/服务费增加1.5%[57] 学校及中心相关数据变化 - 2024年学校及中心数目为233家，较2023年的245家减少12家[3] - 截至2024年12月31日，公司在中国内地大部份省份及香港运营233所学校及中心[41] - 西点西餐分部的欧米奇西点西餐教育有36所学校及中心，提供西点和西餐等专业烹饪培训[43] - 烹饪技术分部的新东方烹饪教育有75所学校及中心，提供全面烹饪培训课程；美味学院有17所，提供私人订制烹饪体验服务[44] 准则生效时间 - 香港财务报告准则第18号等准则修订本将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效[14][16] - 香港会计准则第21号（修订本）自2025年1月1日或之后开始年度期间生效[16] - 金融工具之分類及計量等修订自2026年1月1日或之后开始年度期间生效[16] 贸易应收应付款相关数据 - 2024年3个月以上但于12个月内的贸易应收款项为14582千元人民币，1年以上的为20018千元人民币[33] - 贸易债权人的信贷期通常为90日，2024年12月31日90日内贸易应付款项为117,724千元，2023年为123,804千元[35] 公司股权及股份相关 - 公司法定股本为380,000港元，分为3,800,000,000股每股面值0.0001港元的股份；2023 - 2024年因行使购股权分别发行2,385,500股和138,500股[37][39] - 2024年11月12日，公司订立买卖协议以1000万元收购目标集团全部股权，并提供1535万元支持其日常运营，收购于2025年1月完成，确认商誉约66.1万元[85] - 截至2024年12月31日止年度，公司无重大收购或出售附属公司、合并联属实体或联营公司[80] - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[97] - 2024年12月31日，公司未持有任何库存股份[98] 公司运营及风险管理 - 2024年公司对旗下分部进行重组，将美味学院并入新东方烹饪教育，欧米奇西点西餐教育重新分类为西点西餐分部，华信智原DT人才培训基地并入新华电脑教育[42] - 截至2024年12月31日止年度，公司未就对冲用途使用任何金融工具，但管理层会监察外汇风险并考虑对冲重大外币风险[81] - 2024年及2023年12月31日，公司质押租赁按金作为未支付合约租赁款项的担保[82] - 2024年及2023年12月31日，公司无重大或然负债、担保或未决诉讼或申索[83] - 公司实施内部控制及风险管理措施管理投资其他金融资产相关风险，包括定期分析、要求金融资产由信誉良好机构发行等[78] - 公司借款公司与中国银行订立委托贷款协议，银行定期评估借款公司财务状况，借款公司控股股东提供个人担保[78] - 公司董事至少每六个月审阅中国借款公司业务经营及财务状况，可提前要求还款[84] - 公司战略是在主要招生省份城市建立职教产业园，目前四川、山东、贵州及河南的已投入运营，部分工程正在规划推进[86] - 公司打算扩大校园网络覆盖中国所有省会城市，在需求未满足的城市开展业务[87] 公司人员相关 - 2020年公司成为中国首批职业技能等级认定第三方评价机构之一[89] - 2024年12月31日公司共有10,346名雇员，其中全职教师及导师5,224人，占比50.5% [91] - 2024年12月31日公司在香港有15名雇员，在中国内地有10,331名雇员[91] 公司合规相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司遵守《企业管治守则》所有守则条文[95] - 截至2024年12月31日止年度，公司董事及相关雇员遵守证券交易标准守则规定[96] 公司会议及公告相关 - 应届股东周年大会将于2025年5月27日举行[100] - 公司将于2025年5月22日至2025年5月27日暂停办理股份过户登记，以确定有权出席应届股东大会及投票的股东身份，股份过户文件须于2025年5月21日下午4时30分前送达指定地点[101] - 公司将于2025年6月3日至2025年6月5日暂停办理股份过户登记，以确定有权享有建议末期股息的股东身份，股份过户文件须于2025年6月2日下午4时30分前送达指定地点[102] - 本年度业绩公告刊载于联交所网站(www.hkexnews.hk)及公司网站(www.chinaeastedu.com) [103] - 公司截至2024年12月31日止年度的年报将适时刊载于上述网站，并寄发给有需求的股东[103] - 公告日期为2025年3月27日，董事会由执行董事吴伟先生及肖国庆先生、非执行董事吴俊保先生及陆真先生、独立非执行董事洪嘉禧先生、朱国斌博士及臧蕴智博士组成[104]

文章核心观点 中国东方教育与广州佛朗斯共建“万通·佛朗斯产业学院”，打通教育链与产业链，探索新型人才培养模式，破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道，为区域经济发展添动力 [1][5][9] 合作背景 - 新能源汽车产业人才缺口达103万 [1] 活动概况 - 3月26日双方在安徽万通技师学院举行“万通·佛朗斯产业学院”揭牌仪式 [1] - 佛朗斯高管参观安徽万通技师学院校史馆、教学设施及实训基地，了解教学成果与人才培养模式 [4] - 中国东方教育集团总裁许绍兵与广州佛朗斯董事长侯泽宽共同揭牌 [5] - 双方围绕“深化产教融合、共育技能人才”主题展开座谈交流 [6] 双方表态 - 中国东方教育秉持“开放、合作、共赢”理念，发挥职业教育资源优势，探索新型人才培养模式 [7] - 佛朗斯将人才视为发展核心动力，把行业前沿技术、岗位标准融入教学，实现资源共享、优势互补 [8] 合作事项 - 双方就课程开发、实训基地共建、双师型教师培养等达成共识 [9] - 依托产业学院共同制定人才培养方案，引入企业真实项目案例，开展定制化技术培训 [9] 合作意义 - 标志中国东方教育产教融合开启新篇章，从人才定制培养迈向输出技术标准与创新生态 [9] - 破解行业人才困境，抢占产教融合新赛道 [9] - 为区域经济高质量发展添动力，续写职业教育与产业升级共鸣华章 [9]

纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **招生与收入情况** - 2025年春季招生创历史新高，招生人数、收入和收费同比增长超10%，各板块均正增长，短期课程增长超30%，15个月课程超100%增长[2] - 预计2025年收入增长约7%（学生人数增长5%，学费增长2%-3%），未来几年收入增速维持在5%以上[2] - 2026年接近10%增速，中长期稳定在10%左右可行，但提高至15%较困难[18][20] 2. **降本增效措施** - 销售成本：生均获客成本下降2%，预计2025年再降1 - 2%[2] - 租赁成本：重新谈判合同降低数千万元，未来保持稳定或下降[4] - 人力成本：维持相对稳定或小幅增长[4] - 开源层面：提升广告投放精准度和获客效率，采用直播和数字人24小时直播[4] 3. **应对生源挑战策略** - 初中生源减少影响小，主要生源为不愿升学学生，三年制专业稳步增长[5] - 把握四校生及大学毕业未就业群体市场，开发15个月课程实现超100%增长[2][5] 4. **未来增长趋势** - 秋季招生预计延续春季良好势头，未来3 - 5年持续增长，受益于市场把控、适应变化能力、疫情影响消退和战略调整[2][6] 5. **竞争优势** - 不惧公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度优势明显，有超50个学历牌照保障升学[2][7] - 与头部餐饮企业合作，保障学生高质量就业[2] 6. **就业趋势与前景** - 汽车板块就业稳定且需求大；IT板块受新兴技术推动前景良好，课程紧跟产业变化[11][14] - 烹饪行业就业率超90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高[11] - 美业创业门槛低，就业率和自主创业率高[11] 7. **学费提价趋势** - 过去每年学费提升2% - 3%，2024年因15个月专业推出平均学费上升，2025年预计提升约1%，通过新专业推出迭代提价[13] 8. **学校利用率情况** - 整体利用率恢复至70%以上，部分学校和区域中心利用率较高，成都区域中心待提升[13] 9. **资本开支与分红预期** - 资本开支逐年减少，从2024年的9亿多元降至2027年的2 - 3亿之间[2][16] - 经营性现金流超10亿元且逐年增长，2024年分红不低于每股0.2元，未来分红增加[2][16] 10. **区域中心成效** - 南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低运营成本，提升协调和资源利用率[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有234个运营牌照，实际运营主体约170个，2024年仅合并一两个小型IT学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年设2 - 3个新机构[3] 2. 2024年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，多数放2025年，预计今年业绩有保障，利润增长预期20%[12] 3. 美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地开展，今年规划新增四个，实际能开两到三个[18]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过市场化课程设置实现招生增长，职教中心投建夯实竞争力，配合精细化运营战略，经营利润率将持续提升，未来三年将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期 [3] - 预计24至26年培训人次年复合增速约为4%，收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%，净利率将持续提升，分别达到12%/13.4%/14.8%，上调DCF目标价4.45港元，对应35%上升空间，上调至买入评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 精细化运营战略开启，经营效益提升可期 - 20 - 23年公司扩张未带来营收增长，受疫情、普高升学率提升等影响，产能受限，成本和费用上升，利润率承压 [17] - 24年起公司转变经营思路，收缩产能，施行精细化运营，多教学网点协同招生提升利用率，采用信息系统提升营销投放效率，1H24开始显现效果 [18] - 截至2024年上半年，教学中心数量下降至234个，通过各校区协同招生优化产能利用率，预计24年底产能利用率达75.9%，较23年底提升约3.6个百分点，促进毛利率扩张 [19][29] - 普高升学率提升、职业教育改革使公司招生难度增加，营销费用大幅上升，24年公司搭建营销信息平台，布局线下渠道，预计营销费用下降，销售费率降至23.8% [32][46] 2. 开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长 - 公司凭借模块化课程内容，调整课程周期，针对高中及高校毕业生开发中周期课程体系，24年上半年1 - 2年内培训课程培训人次数同比增长52.5% [51][52] - 美容美发成为刚需，行业连锁化率提升，美业培训需求上升，欧曼谛美业凭借优势快速扩张，预计2026年培训人次达1.15万人，收入达4.7亿元，占总收入比重达10% [53][59] - 公司已建成5个区域中心，职教中心投建助力办学层次提升，未来将推进培训中心申请牌照及办学层次升级，拓宽专业设置，提升竞争力，实现培训人次增长 [66][73] 3. 盈利预测及估值 - 预计未来三年平均培训人次以4%的复合增速增长，2026年达16.5万人，培训单价以1.6%的复合增速增长，2026年达2.84万元，收入从2023年的39.8亿元增长至2026年的46.9亿元，三年复合增速5.6% [78] - 预计营销费率持续下降，26年达22.9%，净利率在26年达到14.8%，集团收入成本仅以0.3%的三年复合增速增长，2026年达20.9亿元 [78][80] - 预计毛利润从2023年的19.1亿元增长至2026年的26亿元，三年复合增速为10.8%，毛利率在2026年达到55.4%，管理费用率在2026年下降至11.8%，经调整净利润从2023年的2.81亿元增长至2026年的6.94亿元，三年复合增速达到35.1% [81][88] 4. 上调至"买入"，目标价4.45港元 - 受益于精益化管理、课程设置和办学层次提升，预计24至26年培训人次、收入增长，净利率提升，经调整净利分别为4.88/5.85/6.94亿元 [94] - 通过折现现金流模型计算得到股权价值为人民币88.2亿元，对应每股4.45港元的目标价，目标价相对现价具有35%的上涨空间，上调至买入评级 [94] 5. 催化剂及风险 - 股价表现的催化剂：精细化运营带动学校产能利用率提升，营销费率下降，利润率修复；市场化培训课程开发带动招生人数增长；职教中心带动培训人次稳步增长 [13][98]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 公司第一所技师学院获批 - 公司全资拥有的安徽万通高级技工学校已经由安徽省人民政府正式升格为安徽万通技师学院 [2] - 安徽万通技师学院现有逾8100名学生及463名全职教师,占地面积约17.4万平方米,建筑面积逾15万平方米及实训面积逾2.8万平方米,并配有逾100间实训室、3540个实训工位 [2] - 目前开设18个专业,包括新能源汽车检测与维修、智能网联汽车技术应用等,以及14个常设高级技工专业及3个预备技师专业 [2] 技师学院升格的意义 - 体现了公司的办学实力及教学水平获得政府的充分认可,是公司拓展职教产业的决心证明,响应国家政策号召,向构建"纵向贯通"职业教育体系迈出坚实一步 [3] - 升格技师学院后,未来对高中生源的吸引力将进一步加强,有望推出五年制专业,从而拉长学制,提升在校生人数 [3] - 为公司不断提升办学层次及丰富产品序列提供有力支持,并在培养技师、高级技师等高技能人才方面积累丰富经验 [3] - 公司持续深化产教融合,集中资源培养新能源汽车、智能制造等新型优质生产力相关产业急需的技能人才,与头部重点企业开展师资课程共建 [3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2022年营业收入为38.19亿元,同比下降7.75% [5] - 2022年归母净利润为3.67亿元,同比增长21.31% [6] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到41.49亿元、44.06亿元和48.42亿元,同比增长4.29%、6.18%和9.89% [5] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到4.96亿元、5.96亿元和7.25亿元,同比增长81.96%、20.16%和21.69% [6] 盈利能力 - 2022年毛利率为49.52%,2024-2026年预计将分别达到50.72%、51.52%和52.32% [6] - 2022年净利率为6.85%,2024-2026年预计将分别达到11.95%、13.53%和14.98% [6] - 2022年ROA为2.93%,2024-2026年预计将分别达到4.92%、5.54%和6.23% [6] - 2022年ROE为4.86%,2024-2026年预计将分别达到8.13%、8.90%和9.77% [6] 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为11.39倍、9.48倍和7.79倍 [6] - 2024-2026年PB预计分别为0.93倍、0.84倍和0.76倍 [8]