投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至12.56港元（原为11.06港元）[2][8] 核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2%[5] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5%[5] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点[5] - 新培训人次8.35万人 同比增长7.1%[6] - 五大技能板块培训人次均实现增长 美业增速达34.1%[6] 行业景气度分析 - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万[6] - 高考落榜生规模从21年119万人激增至24年386万人[6] - 大学招生4年间仅扩招32万人（1036万→1069万）[6] - 职业技能培训赛道因劳动力供给增加持续景气提升[6] 业务战略进展 - 推出15个月培训专业针对高中毕业生群体[7] - 1-2年课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4%[7] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5%[7] - 高学费专业推动收入增速较1H24提升8.7个百分点[7] 运营效率提升 - 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[8] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点[8] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点[8] - 连续5个半年报实现管理费率持续下降[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原7.41/9.29/11.92亿元）[8] - 预计2025年营业收入45.12亿元 同比增长9.63%[10] - 预计2025年归母净利润7.92亿元 同比增长50.96%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价10.30港元 [1][4][5] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入21.86亿元(yoy+10.2%) 净利润4.03亿元(yoy+48.4%) 经调整净利润4.16亿元(yoy+49.5%) [1] - 新招生增长强劲(yoy+7.1%) 长学制项目成为主要驱动力 其中1-2年学制项目招生人数同比+85% [2] - 利润率快速修复 毛利率同比提升4.3pct至57.3% 经调整净利率同比大幅提升5pct至19.03% [3] - 上调25-27年盈利预测 经调整净利润至8.08/10.36/12.99亿元(上调26%/34%/39%) [4][11] 财务表现 - 25H1平均在校生人数yoy+5.5% 平均客单价同比提升4.3% [2] - 各业务板块毛利率全面提升：烹饪技术60.5%(+5.2pct) 西点西餐60.4%(+6.6pct) 电脑57.6%(+3.5pct) 汽车54.7%(+0.6pct) 美业61.4%(+8.8pct) [3] - 费用控制成效显著 销售费用率同比下降0.94pct 管理费用率同比下降2.11pct [3] - 预计25-27年收入45.46/50.56/57.08亿元(上调3%/5%/7%) [11] 业务发展 - 通过收购山西冶金技师学院拓展生源 [2] - 针对三校生推出的15个月学制新专业有效带动新生增长和客单价提升 [2] - 专业结构持续优化 学历教育能力补足 [1] 估值分析 - 采用26年20x PE估值(可比公司Wind一致预期均值13.67x) [4][11] - 当前股价8.08港元(截至8月27日) 市值178.54亿港元 [6] - 预计26年调整后EPS 0.47元 对应PE 15.73倍 [9]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]

投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]

业绩速递：保险与金融板块 - 中国人民保险集团上半年营收3241.22亿元同比增长10.87%，净利润266.71亿元同比增长13.98% [1] - 中国人寿上半年收入2394.88亿元同比增长2.2%，净利润409.31亿元同比增长6.9% [1] - 中信银行上半年净利润364.78亿元同比增长2.8%，但收入1054.26亿元同比下降2.96% [3] - 中国信达上半年净利润22.81亿元同比增长5.8%，收入343.6亿元同比下降2% [5] - 国泰君安国际上半年净利润5.5亿港元同比增长182%，收入28.25亿港元同比增长30% [21] 业绩速递：能源与资源板块 - 中国海洋石油上半年收入2076.08亿元同比减少8.45%，净利润695亿元同比减少13% [2] - 新奥能源上半年营收556.73亿元同比增加2%，净利润24.29亿元同比减少5.6% [4] - 众诚能源上半年收入30.82亿元同比减少20%，净亏损730万元同比盈转亏 [20] - 山高新能源上半年净利润2.87亿元同比增长4%，收入24亿元同比下降0.2% [23] 业绩速递：消费与制造板块 - 美团-W上半年收入1783.98亿元同比增加14.7%，经调整净利润124.42亿元同比减少41% [3] - 周生生上半年净利润9.02亿港元同比增加71.4%，营收110.36亿港元同比减少2.5% [10] - 天虹国际集团上半年净利润4.19亿元同比增加53.33%，收入110.34亿元同比减少1.86% [11] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5%，净利润11.82亿元同比增长20.2% [19] - 中国东方教育上半年净利润4.03亿元同比增长48.4%，收入21.86亿元同比增长10.2% [23] 业绩速递：地产与基建板块 - 世茂集团上半年营收148亿元同比下降49%，净亏损89.3亿元同比收窄61% [7] - 中国东方集团上半年净利润2.03亿元同比增长116%，收入198.6亿元同比减少12% [6] - 重庆钢铁股份上半年净亏损1.31亿元同比收窄81%，收入130.85亿元同比减少13.26% [8] - 中梁控股上半年净亏损7.81亿元同比收窄54.3%，收入51.3亿元同比减少77.4% [18] - 上实城市开发上半年净亏损4.92亿港元同比扩大112.5%，收入18.28亿港元同比减少38.7% [23] 业绩速递：科技与工业板块 - 福莱特玻璃上半年净利润2.61亿元同比减少82.6%，收入77.37亿元同比减少27.7% [16] - 威高股份上半年净利润10.08亿元同比减少9%，收入66.44亿元同比增加0.1% [17] - 地平线机器人-W上半年收入15.67亿元同比增加67.6%，毛利10.24亿元同比增加38.6% [24] - 铁建装备上半年净利润6672万元同比增长8.75%，收入17.32亿元同比增长0.55% [23] 公司要闻 - 中国圣牧与益婴美乳业订立新奶粉采购框架协议 [24] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病中国III期临床研究A阶段达到主要终点 [24] - 中国华星八卦城项目二预计10月启动建设，2026年底竣工 [24] 回购动态 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购90.9万股，回购价596-614.5港元 [24] - 汇丰控股斥资约1.56亿港元回购154.72万股，回购价100.2-101.5港元 [24] - 恒生银行耗资约2349.07万港元回购21万股，回购价111.5-112.2港元 [24] - 美高梅中国斥资1601.8万港元回购100万股，回购价15.92-16.13港元 [24]

财务表现 - 公司2025年上半年实现收入21.86亿元人民币，同比增长10.2% [1] - 公司同期实现纯利4.03亿元人民币，同比增长48.4% [1] 业绩增长 - 收入与利润均实现双位数增长，其中利润增速显著高于收入增速 [1] - 盈利能力大幅提升，利润增幅达48.4% [1]

财务业绩 - 收入21.86亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 净利润4.03亿元人民币 同比增长48.4% [1] - 每股基本盈利18.40分 [1] 运营数据 - 新培训人次及新客户注册人数增加约7.1% [1] - 调整招生策略并优化课程结构 [1] - 吸引更多高价值新生入学 [1]

财务表现 - 收入21.86亿元人民币 同比增长10.2% [1] - 净利润4.03亿元人民币 同比增长48.4% [1] - 每股基本盈利18.40分 [1] 运营数据 - 新培训人次及新客户注册人数增加约7.1% [1] - 调整招生策略并优化课程结构 [1] - 吸引更多高价值新生入学 [1]

财务表现 - 2025年上半年收益为人民币21.86亿元 同比增长10.23% [1] - 公司股东应占期内盈利为人民币4.03亿元 同比增长48.41% [1] - 基本每股盈利为人民币18.40分 [1] 盈利能力 - 集团毛利为约人民币12.53亿元 2024年同期为约人民币10.51亿元 [1] - 毛利率为57.3% 2024年同期为53.0% [1] - 毛利率增加主要由于收入增加且收入成本因加强成本控制保持稳定 [1]

收入和利润（同比） - 收入为21.86亿元人民币，同比增长10.2%[3] - 公司截至2025年6月30日止六个月总收入为21.86亿元人民币，较去年同期的19.83亿元增长10.2%[19][20] - 公司总收入从19.833亿元人民币增长至21.862亿元人民币，同比增长10.2%[51][52] - 毛利为12.53亿元人民币，同比增长19.2%[3] - 纯利为4.03亿元人民币，同比增长48.4%[3] - 期内溢利4.03亿元人民币，较去年同期的2.72亿元大幅增长48.4%[19][20] - 2025年上半年公司拥有人应占溢利为4.03亿元人民币，较2024年同期的2.72亿元人民币增长48.4%[27] - 经调整纯利为4.16亿元人民币，同比增长49.5%[3] - 公司2025年上半年经调整纯利为人民币4.16亿元，较2024年同期的2.78亿元增长[65] - 经调整息税折旧及摊销前溢利为8.93亿元人民币，同比增长25.0%[3] - 公司2025年上半年经调整EBITDA为人民币8.93亿元，较2024年同期的7.15亿元增长[65] 成本和费用（同比） - 收入成本从9.32亿元人民币微增至9.33亿元人民币，仅增长0.1%[53] - 员工成本总额7.10亿元，较去年同期7.21亿元下降1.5%[25] - 公司2025年上半年销售开支增至人民币4.91亿元，主要因广告成本增加[62] - 公司2025年上半年行政开支降至人民币2.36亿元，占收入10.8%，2024年同期为2.56亿元占12.9%[63] - 公司2025年上半年财务成本为人民币5500万元，主要为租赁负债利息支出[64] - 所得税开支1.32亿元，较去年同期7456万元增长77.5%[19][20][25] 各业务线收入表现 - 烹饪技术分部收入最高，达10.26亿元人民币，占总收入46.9%，同比增长11.2%[19][20] - 汽车服务分部收入4.93亿元人民币，同比增长9.7%，业绩1.07亿元增长41.6%[19][20] - 信息技术及互联网技术分部收入3.67亿元，同比下降3.0%，但业绩增长20.9%至8396.2万元[19][20] - 时尚美业分部收入7700万元，同比增长90.3%，业绩由亏损321.8万元转为盈利1147.3万元[19][20] - 时尚美业分部收入增长90.2%，从4048.1万元人民币增至7699.6万元人民币[52] - 其他杂项业务分部收入1.29亿元，同比增长31.5%，但亏损收窄至1292万元[19][20] 各业务线运营指标 - 烹饪技术分部新培训人次小计36,489人，同比增长5.2%[44] - 西点西餐分部新培训人次小计7,600人，同比增长0.7%[44] - 信息技术及互联网技术分部新培训人次小计14,038人，同比增长6.4%[44] - 汽车服务分部新培训人次小计21,544人，同比增长9.3%[45] - 时尚美业分部新培训人次小计3,850人，同比增长34.1%[45] - 烹饪技术分部平均培训人次61,732人，同比增长8.3%[46] - 信息技术及互联网技术分部平均培训人次36,915人，同比下降6.8%[46] - 欧曼谛品牌长期课程平均培训人次增长97.7%，从2574人增至5089人[47] - 短期课程平均培训人次从1.6918万人增至1.8702万人，增长10.5%[47] - 长期课程新培训人次39,079人，同比增长20.1%，其中1-2年课程人次10,704人（增长85.4%）[45] 学生和客户指标 - 新培训人次及新客户注册人数为83,521人，同比增长7.1%[3] - 平均培训人次及平均客户注册人数为152,817人，同比增长5.5%[3] - 新培训人次及新客户注册人数增加约7.1%[51] - 集团新培训人次合计83,521人，同比增长7.1%[45] - 每名学生年平均学费/服务费从2.69万元人民币增至2.80万元人民币，增长4.3%[52] 就业和业务质量指标 - 西点西餐分部业绩由去年亏损44.6万元转为盈利2546.1万元，实现显著改善[19][20] - 欧米奇品牌长期课程毕业生平均引荐就业及创业率达94.0%[50] - 万通品牌长期课程毕业生引荐就业率达96.5%[50] - 公司整体长期课程毕业生平均引荐就业及创业率超过90%[50] - 公司2025年上半年毛利为人民币12.53亿元，毛利率为57.3%，较2024年同期的10.51亿元和53.0%有所提升[57] - 新东方及美味学院分部2025年上半年毛利为6.19亿元，毛利率60.5%，较2024年同期提升[59] - 其他杂项业务2025年上半年录得亏损370万元，亏损率8.6%，较2024年同期32.2%的亏损率改善[59] 资产和负债变化 - 总资产为98.21亿元人民币，较2024年底增长3.6%[3] - 贸易应收款项从2024年底的6332万元人民币增至2025年中的7605万元人民币，增长20.1%[28][30] - 其他应收款项从2024年底的2.84亿元人民币增至2025年中的3.74亿元人民币，增长31.6%[28] - 贸易及其他应收款项为4.50亿元人民币，较2024年底增长29.5%[7] - 以公允价值计量的金融资产从2024年底的5.00亿元人民币增至2025年中的12.58亿元人民币，增长151.6%[32] - 合约负债为17.43亿元人民币，较2024年底增长16.6%[7] - 贸易应付款项为1.18亿元人民币，与2024年底基本持平[33] - 资本承担从2024年底的1.52亿元人民币增至2025年中的2.11亿元人民币，增长38.5%[35] - 物业及设备从2024年底的33.09亿元增至2025年6月30日的34.22亿元，增长3.4%[66] - 使用权资产从2024年底的21.49亿元增至2025年6月30日的22.16亿元，增长3.1%[68] - 公司于2025年6月30日权益总额约为人民币57.66亿元（2024年12月31日：57.49亿元）[70] - 公司流动比率为1.5倍（2024年12月31日：1.5倍），资产负债比率为41.3%（2024年12月31日：39.4%）[70] - 公司定期存款、现金及现金等价物总额约为人民币23.11亿元（2024年12月31日：30.04亿元），占总资产23.5%（2024年12月31日：31.7%）[70] 投资和融资活动 - 公司发行2301万股新股，认购价为每股2.25港元（约人民币2.08元）[34][36] - 公司向关联方提供委托贷款5000万元人民币，年利率7%，2025年12月31日到期[32] - 公司以总现金代价人民币1000万元收购山西冶金技师学院及相关公司[69] - 公司提供人民币1535万元支持目标集团收购完成前的日常运营[69] - 收购事项确认商誉为人民币66.1万元[69] - 截至2025年6月30日止六个月资本开支约为人民币3.86亿元（2024年同期：4.71亿元）[70] - 公司持有其他金融资产约人民币13.08亿元，其中非上市基金投资4.00亿元（占比4.0%），结构性存款8.58亿元（占比8.7%）[72] - 公司向关联方新华控股集团提供委托贷款人民币5000万元[72] - 公司金融资产投资策略为利用闲置资金获取较银行存款更高的回报[73] - 公司借款由控股股东提供个人担保，并允许延迟支付股息直至贷款本息全额偿还[76] - 公司定期每六个月审阅借款公司业务经营和财务状况[76] - 截至2025年6月30日六个月期间公司无重大投资、收购或出售子公司[77] - 公司未使用任何金融工具对冲外汇风险，但会监控风险并在需要时考虑对冲[78] - 公司以租赁押金质押担保未支付的合约租赁款项[79] - 截至2025年6月30日公司无任何重大或然负债、担保或未决诉讼[80] - 报告期后至公告日期公司未发生任何重大事项[81] 业务网络和设施 - 截至2025年6月30日，公司运营234所学校及中心，覆盖中国内地几乎所有省份及香港[37] - 四川、山东、贵州及河南职教产业园一期已投入运营，江苏和江西产业园正在规划中[83] - 公司拥有三所技师学院，包括2025年7月升格的贵州新东方烹饪技师学院[86] 战略和未来发展 - 公司将开展"预备技师"长周期培养项目并深化产教融合，重点培养新能源汽车等新兴产业人才[86] - 公司于2020年成为中国首批职业技能等级认定第三方评价机构之一[87] 人力资源 - 公司于2025年6月30日共有10,365名雇员，其中全职教师及导师5,312人，占比51.3%[89] - 公司执行董事和核心管理人员共303人，占雇员总数2.9%[89] - 公司行政人员1,693人，占雇员总数16.3%[89] - 公司会计及财务人员314人，占雇员总数3.0%[89] - 公司后勤人员325人，占雇员总数3.1%[89] - 公司学生住宿职员36人，占雇员总数0.4%[89] - 公司其他雇员2,382人，占雇员总数23.0%[89] - 公司雇员中在香港有14名，在中国内地有10,351名[89] 股东回报 - 公司宣派2024年末期股息每股0.22港元（约人民币0.21元），总金额约4.84亿港元（约人民币4.43亿元）[26] - 公司建议就截至2024年12月31日止年度派发末期股息每股普通股0.22港元（约人民币0.21元）[91] - 2025年上半年每股基本盈利为0.184元人民币，稀释后每股盈利为0.181元人民币[27]