投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 收入端受不动产市场压力影响但降本效果显著 AI及海外业务增长清晰 [5] - 下调2025-2027年收入预测至12 9亿元/12 4亿元/12 9亿元 同比变动-10 3%/-3 8%/+4 4% [5] - 上调2025-2026年归母净利润至0 4亿元/0 8亿元 下调2027年归母净利润至1 1亿元 [5] - 当前股价对应PS估值5 5倍/5 7倍/5 5倍 [5] 财务表现 - 2025H1收入6 06亿元同比下滑15 9% 归母净利润1375万元扭亏为盈 [6] - CRM收入同比下滑13% 其中云客下滑5 1%降幅收窄 [6] - 项目建设收入同比下滑25 5% [6] - 资产管理&运营收入同比增长2% [6] - 2025H1毛利率80 6%净利率3 3% [8] AI业务进展 - 云客AI 2025H1签约3200万元覆盖售楼数2000个 [7] - 发布8款AI产品实现不动产销售闭环 云客客单价同比提升2 4% [7] - AI客服解答超过20%咨询问题 回答准确率从33%提升至61% [7] 海外业务拓展 - 香港发布Linkforce平台 工人到场率提升10% 安全事件覆盖率95% [8] - 日本ASIOT智能抄表产品MRR 430万日元同比增长82 5% 设备安装数6614台 [8] - 日本市场未智能化改造设备保有量超2000万台 [8] 估值与市场表现 - 当前股价4 000港元 总市值77 39亿港元 [1] - 近3个月换手率78 01% [1] - 2025年预计EPS 0 022元 P/B 1 8倍 [8]

主要股指表现 - 恒生指数收报25201.76点，下跌1.27% [1] - 恒生科技指数报5697.53点，下跌1.47% [1] - 国企指数报9020.26点，下跌1.40% [1] - 红筹指数报4273.29点，下跌1.62% [1] 涨幅居前个股表现 - 商汤-W上涨9.42%至2.090港元，盘中最高触及2.190港元 [2] - 农夫山泉上涨7.01%至50.250港元，盘中最高达50.450港元 [1][2] - 蔚来-SW上涨4.36%至51.700港元，开盘价为53.550港元 [1][2] - 上海复旦上涨1.66%至34.360港元，盘中最高达38.820港元 [1][2] - 万国数据-SW上涨1.21%至33.420港元，开盘价为33.500港元 [1][2] - 携程集团-S上涨2.44%至525.000港元，与最高价持平 [2] - 康师傅控股上涨2.34%至11.800港元 [2] - 新鸿基地产上涨1.80%至93.350港元 [2] - 海螺水泥上涨1.16%至24.460港元 [2] 跌幅显著个股表现 - 碧桂园服务下跌10.57%至6.600港元，开盘价为7.400港元 [2] - 明源云下跌6.94%至4.020港元 [2] - 贝壳-W下跌6.63%至47.200港元，昨日收盘价为50.550港元 [1][2] - 平安好医生下跌6.54%至19.160港元 [2] - 奈雪的茶下跌5.03%至1.510港元，昨日收盘价为1.590港元 [1][2] - 石药集团下跌超5% [1] - 李宁、阿里健康、泡泡玛特下跌超4% [1] - 京东物流、周黑鸭、蒙牛乳业下跌超3% [1] - 周大福、东方甄选、猫眼娱乐、海底捞下跌超2% [1] - 波司登、海尔智家、工商银行下跌超1% [1] 行业板块异动 - 科技板块呈现分化走势，阿里巴巴-W、中兴通讯小幅上涨，腾讯控股、联想集团小幅下跌 [1] - 地产相关板块承压明显，万科企业下跌5.17%，新鸿基地产逆势上涨1.80% [2] - 消费板块表现疲弱，农夫山泉逆势大涨7.01%，蒙牛乳业下跌超3% [1][2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入6.06亿元人民币，同比下降15.9% [1] - 毛利4.86亿元，毛利率稳定在80.2% [1] - 营运亏损6558万元，同比减少68.8%；期内利润1374.8万元，实现由亏转盈（去年同期亏损1.15亿元） [1] - 经营现金流净流出同比减少74% [1] 成本与效率优化 - 销售及推广费用同比下降22.2%，一般及行政费用下降56.5%，研发费用下降19.4% [1] - 半年度人均产值提升至34.5万元，同比增长14.6% [1] - 通过AI工具应用和成本控制实现组织效能提升 [1][2] 云服务与AI业务 - 云服务收入5.25亿元，占总收入86.6% [2] - 客户关系管理产品线收入3.83亿元；云客AI产品终端签约金额3200万元，超过2024年全年水平 [2] - AI产品覆盖售楼处数量超过2000个，预计2025年AI产品签约金额达5000万元 [2] - 云客AI产品覆盖房地产短视频营销全生命周期，并与抖音生活服务达成深度合作 [2] 海外业务拓展 - 海外产品签约金额超1500万元，在中国香港、新加坡、马来西亚等地组建本地化团队 [3] - 自研产品Linkforce在中国香港完成签约交付，具备拓展至其他发达市场的潜力 [3] - 全资子公司以7亿日元（约3300万元人民币）收购日本AIoT服务商ASIOT株式会社100%股权 [3] 战略方向 - 国内市场聚焦高利润产品与客户，拓展基建与产业类客户 [5] - 海外市场深耕日本、东南亚、香港，并进入中东和欧洲市场 [5][6] - 深化"AI+SaaS"产品创新，优先推进"AI+营销"产品商业化 [6] - 利用AI提升内部经营效率与组织架构 [6]

**明源云 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司财务表现** * 公司总收入 6.06 亿人民币，同比下降 15.9%[3] * 毛利润 4.86 亿人民币，同比下降 15.9%，毛利率稳定在 80.2%[3] * 净利润 1,370 万元，同比改善 111.9%（2024 年同期亏损 1.15 亿）[3] * 经调整净利润 3,310 万元，同比改善 295.3%（2024 年同期亏损 1,700 万）[3] * 整体费用剔除股份支付后为 5.64 亿，同比下降 20%[5] * 研发费用降至不到 2 亿，同比下降 20.5%[5] * 营销费用降至 3.08 亿，同比下降 22%[5] **运营效率与成本优化** * 员工总数从 2,202 人减少至 1,604 人，同比下降 27.2%[5] * 人均产值从 30.1 万元提升至 34.5 万元，同比增长 14.6%[5] * 管理费用剔除股份支付后降至 5,830 万元，同比下降 5%[5] **资产负债与现金流** * 总资产 53.11 亿人民币，较 2024 年底小幅下降 1.36 亿[6] * 资产负债率 15.3%，流动比率 5[6] * 应收账款原值增长 12%至 3 亿元，坏账准备增至 1 亿元[7] * 现金储备 41 亿元（现金及等价物 8 亿+定期存款 8 亿+金融资产 12%）[7][8] * 经营活动现金流净流出 4,280 万，同比改善 74%[7] **业务分产品线表现** * **云服务收入**：同比下滑 14%至 5.2 亿元[9] * 云客产品线收入 3.7 亿元，同比下滑 51%，但售楼处客单价提升 24%至 377 元/个[10] * AI 类产品签约金额 3,200 万（超去年全年），新签项目 100 个[10] * **本地化部署软件及服务收入**：同比降低 24%至 8,100 万元[9] * 项目建设产品线收入 4,656 万元，同比下降 25.5%[11] * 住宅类工地数量降至 3,156 个，同比下降 40.2%[12] * 产业和基建类工地数量 2,108 个，同比增长 3.5%[12] * **资产管理和运营产品线收入**：4,724 万元，同比增长 2%，国企收入占比 84.8%[13] * **天际 PaaS 平台收入**：4,752 万元，同比下降 23.5%[14] **AI 技术与应用进展** * AI 独立解答客户服务问题的比例超 20%，准确率超 60%[17] * 产品战略聚焦“数据在手”和“场景在手”，结合 IoT 与 SaaS 形成闭环[24][27] * 与抖音、小红书、视频号合作推出 AI 营销产品，扩展平台覆盖[30] * 探索数字员工（如虚拟客服、成本测算员）和投建营助手等新方向[35] **海外市场拓展** * 海外签约金额超 1,500 万元，品牌知名度提升[15] * 收购日本 ASOTO 公司（AI+IoT 智能抄表解决方案），设备数量预计年底超 10,000 台[21][22] * 自研产品 Link Force（智慧劳工管理平台）在香港应用，单工人年订阅费超 1,000 港币[19][20] * 布局新加坡、日本、中东、欧洲市场，通过并购加速渗透[18][40] **行业环境与公司战略** * 中国新建商品房销售面积同比下降 3%，销售额同比下滑 55%[9] * 城市化率达 67%，行业进入存量时代，聚焦国企和优质民企（收入占比 55% vs 45%）[16] * 放弃亏损业务，资源向 AI 和海外倾斜，全年收入降幅预计收窄至 10%-15%[44] * 全年经调整净利润率目标 5%-10%，经营性现金流占比 0%-5%[44] **未来规划与风险应对** * 现金储备优先用于低风险投资、股票回购及海外/AI 领域并购[43] * 海外市场预计几何级增长（2026 年），聚焦发达市场高付费能力客户[42] * 通过数据掌控和行业深耕构建护城河，与大模型厂商合作而非竞争[38][41] * 宏观经济和政策变化仍是潜在风险，但公司抗冲击能力增强[37]

财务表现 - 2025年上半年实现营收6.06亿元人民币 其中资产管理及运营产品线收入持续正增长 [1] - 净利润1375万元人民币 较去年同期亏损1.15亿元成功扭亏 [1] - 销售费用同比下降22.2% 管理费用下降56.5% 研发费用下降19.4% [1] AI业务进展 - 云客AI产品上半年新签约金额超3200万元人民币 [1] - 新推出AI投流产品 产品矩阵覆盖房地产短视频营销全生命周期 [1] - 累计覆盖房地产项目数量超2000个 [1] - 与抖音签署深度合作协议 成为巨量引擎一级代理商 [1] 海外业务拓展 - 发布自研新产品Linkforce 在中国香港区域完成客户签约与交付 [1] - 2025年8月全资收购日本不动产科技公司ASIOT [1] - 上半年海外产品签约金额超1500万元人民币 [1] 战略规划 - 聚焦核心产品与客户 在保证国内业务盈利基础上加大AI与海外市场投入 [2] - 优化资源人才配置 推动业务持续增长 [2]

核心财务表现 - 2025年中期收入约6.06亿元，同比减少15.9% [1] - 毛利润约4.86亿元，同比减少15.9% [1] - 期内利润1374.8万元，同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润3311.9万元，同比扭亏为盈 [1] 业务收入结构 - 云服务业务收入约5.25亿元，同比下降14.3%，占总收入86.6%（2024年同期：85.0%） [1] - 本地化部署软件及服务业务收入8110万元，同比下降24.8% [1] - 存量客户产品支持服务及专项增值服务收入保持稳定 [1] 收入变动原因 - 云服务收入下降受宏观市场环境变化及历史签约下滑导致的递延收入影响 [1] - 本地化部署软件收入下滑因住宅市场新增客户数量有限，以及新增产品许可证销售和交付合同签约同比下滑 [1] 业务发展动向 - 收入结构改善，AI及海外产品已对收入产生贡献 [1] - 中国住宅市场朝止跌回稳方向迈进 [1] - 公司将持续加码AI领域创新并拓展海外市场 [1]

核心财务表现 - 集团收入达人民币6.058亿元，同比下降15.9% [1] - 期内利润为人民币1374.8万元，去年同期亏损人民币1.15亿元，实现扭亏为盈 [1] - 经调整净利润达人民币3310万元，较去年同期亏损人民币1.00万元，实现由亏转盈 [1] 云服务业务 - 云服务业务收入为人民币5.247亿元，同比下降14.3% [1] - 占整体收入比重为86.6% [1] - 收入下降主要受宏观市场环境变化及历史签约下滑导致的递延收入影响 [1] 本地化部署业务 - 本地化部署软件及服务业务收入为人民币8110万元，同比下降24.8% [1] - 存量客户的产品支持服务及专项增值服务收入保持稳定 [1] - 收入下滑主要因住宅市场新增客户数量有限，以及新增产品许可证销售和交付合同签约同比下滑 [1]

财务表现 - 2025年中期收入约6.06亿元，同比减少15.9% [1] - 毛利润约4.86亿元，同比减少15.9% [1] - 期内利润1374.8万元，同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润3311.9万元，同比扭亏为盈 [1] 业务结构 - 云服务业务收入5.25亿元，同比下降14.3%，占总收入86.6%（2024年同期：85.0%） [1] - 本地化部署软件及服务业务收入8110万元，同比下降24.8% [1] - 存量客户产品支持服务及专项增值服务收入保持稳定 [1] 收入变动原因 - 云服务收入下降受宏观市场环境变化及历史签约下滑导致的递延收入影响 [1] - 本地化软件收入下滑因住宅市场新增客户数量有限及新增产品许可证销售和交付合同签约同比下滑 [1] 增长动力 - 收入结构改善，AI及海外产品已对收入产生贡献 [1] - 公司将持续加码AI领域创新并拓展海外市场 [1] 行业展望 - 中国住宅市场正朝止跌回稳方向迈进 [1] - 公司目标推动业务实现新一轮持续增长与规模化盈利 [1]

提名委员会成立 - 公司提名委员会于2020年9月4日成立[10] 成员与主席要求 - 成员不少于三名，独立非执行董事占多数，至少一名不同性别成员[11] - 主席须由董事会主席或独立非执行董事担任[12] 会议安排 - 会议最少每年举行一次，议程及文件至少提前3天送出[16] 职责与建议 - 职责包括检讨董事会架构等多项内容[17] - 应就制订董事继任计划等向董事会提建议[18] 记录与汇报 - 会议记录由秘书保存，董事可查阅[19] - 应提供职权范围并上传网站[20] - 记录详细，结束后发初稿和定稿，向董事会汇报[21]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 收入同比下降15.9%至人民币605.8百万元[4][5] - 公司总收入为人民币6.058亿元，同比下降15.9%[34][35] - 收入同比下降15.9%至6.058亿人民币（2024年同期：7.201亿人民币）[71] - 毛利同比下降15.9%至人民币486.0百万元[4] - 毛利润为人民币4.86亿元，毛利率稳定在80.2%[34][38] - 毛利润同比下降15.9%至4.860亿人民币，毛利率保持80.2%[71] - 营运亏损同比收窄68.8%至人民币65.6百万元[4] - 经营亏损大幅收窄至6558万人民币（2024年同期：2.104亿人民币）[71] - 期内利润同比改善111.9%至人民币13.7百万元[4] - 公司实现期内利润人民币1370万元，较去年同期亏损1.154亿元扭亏为盈[34][50] - 净利润由2024年亏损1.154亿元转为2025年盈利1375万元，实现扭亏为盈[54] - 净利润扭亏为盈达1374.8万人民币（2024年同期：亏损1.154亿人民币）[71] - 公司母公司普通股权益持有人应占利润为人民币1374.8万元，相比去年同期亏损人民币1.15369亿元实现扭亏为盈[93] - 经调整净利润实现扭亏为盈达人民币33.1百万元[4][5] - 经调整净利润从2024年亏损1696万元改善至2025年盈利3312万元，同比增长295.3%[54] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 整体费用同比下降27.4%至人民币583.1百万元[5] - 销售及推广费用约为人民币317.2百万元，同比下降22.2%[28] - 销售及推广费用为人民币3.172亿元，同比下降22.2%[34][39] - 销售及推广费用同比下降22.2%至3.172亿人民币[71] - 一般及行政费用约为人民币61.3百万元，同比下降56.5%[28] - 一般及行政费用为人民币6130万元，同比下降56.5%[34][40] - 一般及行政费用同比下降56.5%至6130万人民币[71] - 研发费用约为人民币204.7百万元，同比下降19.4%[28] - 研发费用为人民币2.047亿元，同比下降19.4%[34][41] - 研发费用同比下降19.4%至2.047亿人民币，占收入比重33.8%[71] - 员工福利费用同比下降22.6%至382.781百万人民币，股份为基础报酬下降80.3%至19.371百万人民币[86] - 合同获取成本同比下降17.3%至175.59百万人民币，因渠道合作合同减少[84][85] 各条业务线表现：云服务 - 云服务收入为人民币5.247亿元，同比下降14.3%，占总收入比例86.6%[17] - 云服务收入为人民币5.247亿元，同比下降14.3%，占总收入86.6%[36] - 云服务收入同比下降14.3%至524.69百万人民币，本地化部署软件及服务收入同比下降24.8%至81.117百万人民币[82][83] - 云服务中某时间点确认收入大幅增长167.5%至46.543百万人民币[83] 各条业务线表现：客户关系管理产品线 - 客户关系管理产品线收入人民币3.834亿元，同比下降13.1%，其中云客产品收入人民币3.767亿元，同比下降5.1%[19] - 云客AI产品终端签约金额约人民币3200万元，超过2024年全年签约金额，新增签约售楼处1000个，累计覆盖售楼处超2000个[18] - 云客产品配备售楼处数量10004个，同比下降7.3%，半年度客单价人民币3.77万元/个，同比增长2.4%[19] - 云客客户账户留存率89%，同比上升1个百分点；项目建设客户留存率70%，同比下降8个百分点[19][21] 各条业务线表现：项目建设产品线 - 项目建设项目线收入人民币4660万元，同比下降25.5%，配备建筑工地5264个，同比下降28.0%[21] - 产业与基建建筑工地数目2108个，同比提升3.5%，半年度单工地客单价人民币0.89万元/个，同比上升4.7%[21] - 项目建设客户留存率70%，同比下降8个百分点[19][21] 各条业务线表现：资产管理&运营产品线 - 资产管理&运营产品线收入人民币4720万元，同比增长2.0%，约250家国企平台公司配备相关产品[22][23] - 资产管理&运营客户账户留存率90%，同比下降4个百分点[23] 各条业务线表现：天际PaaS平台产品线 - 天际PaaS平台产品线收入人民币4750万元，同比下降23.5%，现存在合作客户约1200家，赋能认证开发者约3000人[24] 各条业务线表现：本地化部署及海外业务 - 本地化部署软件及服务收入为人民币81.1百万元，同比下降24.8%[25] - 本地化部署软件及服务收入为人民币8110万元，同比下降24.8%[36][37] - 海外产品签约金额超过人民币1500万元[26] 运营效率与人力资源 - 半年度人均产值为人民币34.5万元，同比提升14.6%[28] - 直销团队由超过240名雇员组成[27] - 公司雇员人数为1,604名，较2024年12月31日减少16.1%[106] - 公司为雇员提供具有竞争力的薪酬政策，包括薪金、花红及股份为基础的报酬[106] - 公司参与地方市级及省级政府组织的雇员社会保障计划，包括住房、养老金、医疗、工伤、生育及失业福利[106] - 公司向雇员提供继续教育及培训课程，以提升技术、专业或管理技能[106] - 公司计划继续向雇员授出以股份为基础的激励奖励[106] 现金流与流动性 - 经营活动净现金流出同比减少74.0%至人民币42.8百万元[6] - 现金及现金等价物与定期存款总额为36.614亿元，较2024年末40.424亿元下降9.4%[56] - 现金及现金等价物减少至18.422亿人民币（2024年末：19.452亿人民币）[74] - 公司处于净现金状况，无银行融资及重大资本承担[58][59] 资产、负债与权益 - 总资产下降至53.116亿人民币（2024年末：54.485亿人民币）[74] - 权益总额下降至45.008亿人民币（2024年末：47.029亿人民币）[75] - 流动负债增长至7.673亿人民币（2024年末：6.846亿人民币）[75] - 流动比率为5.54，较2024年末6.01下降0.47[57] - 合同负债同比下降10.7%至386.817百万人民币，反映客户预付款项减少[84][85] 金融资产与减值 - 金融资产减值损失净额为人民币3370万元，同比上升77.6%[34][42] - 应收账款及合同资产累计亏损拨备占账面原值53.3%[42] - 贸易应收款总额增长21.3%至人民币22.4023亿元，但减值拨备增至人民币13.8052亿元[96][97] - 贸易应收款账龄恶化，2年以上逾期金额增长33%至人民币6.8971亿元[97] - 联营公司投资减值8.684百万人民币，持有待售资产减值1.243百万人民币[89] - 金融资产投资主要为金融机构发行的低风险理财产品[56][64] 其他收益与损失 - 政府补助同比增长5.8%至33.832百万人民币，理财收入同比增长85.8%至11.429百万人民币[88] - 外汇收益实现31.782百万人民币（2024年同期亏损4.732百万人民币）[89] - 其他全面收益出现11.963亿人民币负向汇率差异[73] - 公司当期所得税费用为人民币344.6万元，递延所得税收益为人民币757.2万元，综合所得税收益为人民币412.6万元[90] 市场环境与行业趋势 - 中国新建商品房销售面积同比下降3.5%至4.585亿平方米[7] - 全球不动产科技市场规模预计以11.9%复合增长率增长至883.7亿美元[11] - 中国核心城市二手房成交占比达总成交量近70%[9] 公司治理与股东回报 - 报告期内无重大或然负债、资产质押及重大投资[60][66][67] - 子公司以7亿日元现金收购ASIOT株式会社100%股权[69] - 公司已派付特别股息每股0.1港元（约人民币0.092元），总额为人民币1.67743亿元[94] - 公司期内购回851.6万股股份，总代价2370.78万港元，最高购回价3.15港元[103][104] - 截至期末公司持有1231.6万股库存股份，后续可能用于股份计划或收购对价[104] - 公司审计委员会由三名独立非执行董事组成，温红梅女士担任主席[108] - 审计委员会已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审计中期财务资料[108] - 公司独立核数师安永会计师事务所对中期财务资料进行了审阅[109] - 中期简明综合财务状况表的比较信息基于截至2024年12月31日的经审计财务报表[109] - 公司中期业绩公告登载于联交所网站及公司网站[110] 风险管理 - 授予客户的信贷周期为0-90天，贸易应收款实行分级风险管理[62] - 外汇风险未进行对冲，但实施监控并在必要时采取套期保值[61] 应付款项 - 公司贸易应付款增长62.9%至人民币3.9946亿元，其中3个月内账期占比80.7%[99] - 其他应付款中应付股息为人民币1.66529亿元，应计工资及福利费用下降41.6%至人民币9836.2万元[100] 研发与技术创新 - 研发费用全部费用化，未资本化处理[86] - AI客服解决约23%的咨询问题[28] - AI代码生成采纳率达到36.8%[28] - AI客服回答准确率达到80%[28]