AI（人工智能）的发展为很多行业带来新的机遇，大模型的蓬勃发展为数字产业生态注入新的动力， 近年来，美云智数、玄武云、明源云等多家产业互联网企业积极利用前沿AI技术，在智能化方面更上 一层楼，打造更具竞争力的产品和服务。 专家表示，产业互联网已经成为不少行业数字化转型的重要推手。插上AI的"翅膀"后，更高效、更智能 的产业互联网产品和服务将持续助力制造、消费等行业的数字化转型，提高生产效率。 ● 本报记者 万宇 积极拥抱AI "AI带来的产品形态、生产效率的改善已在广告、游戏、管理软件、智能汽车等领域改变了具体的产品 形态或行业格局，为行业创造了新的价值。"中信证券在最近的研报中表示。产业互联网就是受益于AI 技术发展的行业之一，近年来不少产业互联网公司都在积极应用AI技术，打造更具竞争力的产品和服 务。 美云智数是美的集团孵化出的工业软件企业，其依托美擎工业互联网平台，将管理实践软件产品化，通 过大数据、物联网、人工智能、云计算等技术，为智能制造及产业互联提供工业软件及数字化咨询服 务，在汽车汽配、电子半导体、农牧食品、装备制造等垂直行业具有领先的数字化解决方案。在美云智 数总裁金江看来，大模型的蓬勃发展为 ...

明源云资管数字化解决方案核心功能 - 公司作为不动产行业领先的资产管理数字化管理平台，已沉淀1000余家企业服务经验，通过5大成熟数字化手段帮助国企提升资产管理、运营和监管能力[1] 盘清资产数字化管理 - 提供27类资产档案模板，一分钟完成资产建档，八大维度记录资产全生命周期[2] - 实现一资一档一码，确保海量资产档案100%账实相符，构建数字化底座[3] - 云资管系统支持集团统一台账管理，一键查询资产档案，支持"千人千面"自助输出台账报表[4] 看清资产布局与经营 - 传统表格台账难以直观呈现资产布局和经营情况[5] - 依托GIS地图技术实现省市区三级穿透，VR全景呈现经营数据指标[6] - 帮助管理者从宏观到微观逐级看清资产产权与经营布局[8] 盘活资产经营效益 - 针对多业态国企平台管理粗放问题，解决资产闲置和经营合规风险[9] - 通过三级管理模型实现资产稳态与经营敏态分离，构建"租售一体化"中台避免多头签约冲突[11] - 建立在线填报+自动收集闭环模式，快速归集经营数据并形成统一分析决策体系[12] 行业应用成效 - 数字化解决方案已助力千余家企业实现资管能力数智升级[13]

公司回购情况 - 友邦保险(01299)单日回购500万股，金额达3.06亿港元，年累计回购5.89亿股占总股本5.245% [1][2] - 中国宏桥(01378)单日回购828.2万股，金额1.15亿港元，年累计回购1439.1万股占总股本0.15% [2] - 中远海控(01919)单日回购848.95万股，金额1.04亿港元，年累计回购2.61亿股占总股本8.156% [2] - 太古股份公司A(00019)单日回购35.5万股，金额2473.04万港元，年累计回购5502.45万股占总股本6.588% [2] - 时代电气(03898)单日回购59.56万股，金额1930.15万港元，年累计回购4658.13万股占总股本8.584% [2] 医疗健康行业 - 和铂医药-B(02142)单日回购50万股，金额418.15万港元，年累计回购1681.1万股占总股本2.186% [2] - 昊海生物科技(06826)单日回购10.5万股，金额251.8万港元，年累计回购280.88万股占总股本9.49% [2] - 欧康维视生物-B(01477)单日回购21.1万股，金额110.38万港元，年累计回购2077.5万股占总股本2.995% [2] - 归创通桥-B(02190)单日回购5万股，金额96.61万港元，年累计回购575.7万股占总股本1.732% [2] 消费行业 - 周黑鸭(01458)单日回购116.75万股，金额297.01万港元，年累计回购1.75亿股占总股本7.527% [2] - 蒙牛乳业(02319)单日回购15万股，金额285.26万港元，年累计回购2170.2万股占总股本0.551% [2] - 名创优品(09896)单日回购5.76万股，金额200.06万港元，年累计回购1800.95万股占总股本1.43% [2] 科技与互联网 - 百融云-W(06608)单日回购24万股，金额195.97万港元，年累计回购2029.5万股占总股本4.133% [2] - IGG(00799)单日回购35万股，金额130.2万港元，年累计回购572.5万股占总股本0.485% [2] - 明源云(00909)单日回购16.6万股，金额48.45万港元，年累计回购3425万股占总股本1.741% [2] 其他行业 - 上海石油化工股份(00338)单日回购194.4万股，金额233.88万港元，年累计回购1.17亿股占总股本3.375% [2] - 中国东方航空股份(00670)单日回购108万股，金额271.03万港元，年累计回购4107.6万股占总股本0.793% [2] - 极兔速递-W(01519)单日回购125万股，金额771.1万港元，年累计回购6036.26万股占总股本0.685% [2]

公司回购情况 - 2025年4月28日共有42家公司进行了股票回购，涵盖多个行业包括金融、医疗、科技、消费等 [1] - 中国宏桥(01378)单日回购金额最高达1.04亿元，回购数量757.85万股 [1] - 力鸿检验(01586)年累计回购数量占总股本比例最高达24.184% [2] - 昊海生物科技(06826)年累计回购比例达9.119%，周黑鸭(01458)达7.362%，天鸽互动(01980)达7.448% [2][3] 重点公司回购数据 - 太古系公司表现活跃：太古股份公司A(00019)年累计回购5313.45万股(6.362%)，太古地产(01972)回购8869.96万股(1.516%)，太古股份公司B(00087)回购4716.5万股(1.627%) [2] - 科技公司中瑞声科技(02018)单日回购717.42万元，阅文集团(00772)回购521.3万元，明源云(00909)回购48.92万元 [2] - 消费板块周黑鸭(01458)年累计回购1.71亿股(7.362%)，名创优品(09896)回购199.04万元 [2] 其他公司回购概况 - 医疗健康领域四环医药(00460)单日回购1088.67万元，归创通桥-B(02190)回购92.89万元，瑞尔集团(06639)回购13.72万元 [2][3] - 金融板块国泰君安国际(01788)回购49.55万元，亚洲金融(00662)回购24万元 [2] - 能源企业中裕能源(03633)单日回购437.24万元，MONGOL MINING(00975)回购291.34万元 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为人民币1434.8百万元，同比下降12.5%[11] - 2024年公司整体费用为人民币1483.8百万元，同比下降28.8%[12] - 2024年公司经调整净亏损为人民币44.0百万元，同比亏损减少74.1%[13] - 2024年公司运营亏损为人民币376283千元，2023年为人民币763220千元[8] - 2024年公司非流动资产为人民币1334860千元，流动资产为人民币4113632千元[10] - 2024年公司负债总额为人民币745606千元，权益总额为人民币4702886千元[10] - 2024年公司销售及推广费用为7.577亿人民币，同比下降17.8%（2023年同期为9.217亿人民币）[42] - 2024年公司一般及行政费用为2.44亿人民币，同比下降53.0%（2023年同期为5.195亿人民币）[42] - 2024年公司研发费用为4.821亿人民币，同比下降25.0%（2023年同期为6.43亿人民币）[42] - 2024年公司人均产值为63.9万元，同比提升14.7%（2023年同期为55.7万元）[42] - 公司2024年总收入为1434.8百万元，同比下降12.5%（2023年为1639.6百万元）[54] - 2024年整体毛利润为1102.7百万元，同比减少15.4%（2023年为1303.2百万元）[58] - 2024年销售及推广费用为757.7百万元，同比下降17.8%（2023年为921.7百万元）[59] - 2024年一般及行政费用为244.0百万元，同比下降53.0%（2023年为519.5百万元）[60] - 2024年研发费用为482.1百万元，同比下降25.0%（2023年为643.0百万元）[61] - 2024年营运亏损为376.3百万元，同比减少50.7%（2023年为763.2百万元）[65] - 2024年所得税前亏损为197.4百万元，同比亏损减少66.5%（2023年为589.4百万元）[68] - 2024年年内亏损约为189.5百万元，同比减少67.7%（2023年为587.0百万元）[70] - 2024年年内亏损1.89546亿元，较2023年的5.87043亿元减少67.7%；以股份为基础的报酬开支为1.45582亿元，较2023年的4.17322亿元减少65.1%；经调整净亏损为4396.4万元，较2023年的1.69721亿元减少74.1%[73] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物及定期存款总额约为40.424亿元，2023年12月31日为43.92亿元[76] - 2024年12月31日，集团流动资产净值约为34.29亿元，2023年12月31日为39.472亿元；流动比率约为6.01，较2023年12月31日的5.96有所上升[77] - 2024年及2023年12月31日，集团处于净现金状况[78] - 2024年12月31日，公司并无关于在建资产的资本承担，2023年12月31日也无[79] - 2024年12月31日，公司并无任何重大或然负债[80] - 截至2024年12月31日，公司并无银行贷款或其他借款[137] - 截至2024年12月31日，集团并无发行任何债务[140] 房地产市场数据关键指标变化 - 全国商品房销售额从2021年的人民币18.2万亿元下滑至2024年的人民币9.7万亿元[16] - 2024年中国商品房累计销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%；累计销售额9.7万亿元，同比下降17.1%；房屋新开工面积7.4亿平方米，同比下降23.0%；Q4累计销售额2.8万亿元，同比增长1.1%[20] - 2025年预计房地产政策延续宽松导向，有100万套城中村改造等政策推进[20] - 2023年日本不动产行业增加值占GDP约11%，2021年日本不动产企业约36.8万家，中介及租赁管理类企业数量占比超75%[23] - 2023年印尼城市化率仅为21.7%[23] - 中国商品房销售额从2021年的18.2万亿元持续下跌至2024年的9.7万亿元[43] 公司业务发展战略 - 公司未来将巩固国内市场，恢复合理且可持续的盈利水平[17] - 公司将加速在AI领域布局，推动产品和技术创新[17] - 公司将深耕海外市场，扩大业务规模与影响力[17] - 公司将依托国内技术能力与产品矩阵，结合海外市场需求拓展机会[24] - 公司将加速拓展不动产各业务场景AI化应用，升级SaaS产品功能与服务[26] - 2025年公司国内产品战略优先聚焦“AI + 不动产营销”、“资产管理&运营”等高潜力领域[43] - 2025年公司将优先推动AI产品出海，重点推出AI + /AIOT类的SaaS产品[47] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司云服务收入为11.951亿元，同比下降10.7%，占总收入比例为83.3%[28] - 2024年公司依托不动产行业大数据开发专用大模型，聚焦不动产营销推出多款商业化AI产品，签约额增长迅速[26] - 2024年公司加大对存量不动产管理赛道资源投入，资产管理&运营产品线收入同比增长[28] - 2024年短视频平台成不动产开发商重要获客来源，云客集成知名大模型能力，加速落地多项智慧应用[30] - 云客AI产品累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个，约30%核心功能点调用DeepSeek系列大模型[32] - 2024年客户关系管理产品线收入8.589亿元，同比下降9.2%，云客产品收入8.114亿元，同比下降6.6%[33] - 报告期内国内配备云客的售楼处数量为10563个，同比下降8.9%，单售楼处客单价为7.7万元/个，同比增长2.7%[33] - 年度云客客户账户留存率为78%，低于2023年同期的80%[33] - 2024年项目建设产品线收入1.242亿元，同比下降20.7%[36] - 国内配备项目建设产品的建筑工地数目为5257个，同比下降23.5%，单工地客单价为2.4万元/个，同比上升约4.3%[36] - 年度项目建设客户账户留存率为68%，低于2023年同期的80%[36] - 2024年资产管理&运营产品线收入9980万元，同比增长14.2%[37] - 年度资产管理&运营客户账户留存率为90%，高于2023年同期的88%[37] - 2024年天际PaaS平台产品线收入1.123亿元，同比下降24.6%，现存合作客户约1300家[39] - 2024年本地化部署软件及服务收入为2.397亿人民币，同比下降20.4%（2023年同期为3.01亿人民币）[40] - 2024年云服务收入为1195.1百万元，同比下降10.7%，占整体收入83.3%（2023年为81.6%），其中资产管理&运营收入为99.8百万元，同比增长14.2%[55] - 2024年本地化部署软件及服务收入为239.7百万元，同比下降20.4%[57] 公司海外市场拓展情况 - 2024年公司启动海外市场战略，新增中国香港、日本、新加坡、马来西亚和印尼区域的直销团队，截至年底直销团队超300人[41] - 2024年公司在海外累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付[46] 公司股息分配情况 - 2023年特别股息每股0.1港元（约人民币0.091元），金额为人民币1.67522亿元，于2024年7月5日支付；董事会建议2025年特别股息每股0.1港元（人民币0.092元），待股东批准后预计于2025年7月8日或前后派付[128] - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度分派末期股息[130] 公司股东周年大会相关安排 - 股东周年大会将于2025年5月20日举行[131] - 为确定出席股东周年大会投票资格，2025年5月15日至20日暂停办理股份登记手续；为确定收取特别股息资格，2025年5月27日至30日暂停办理股份过户登记手续[132] 公司全球发售所得款项使用情况 - 公司于2020年9月25日在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为69.103亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，增聘及培训人员占所得款项净额18.0%，金额为12.4386亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，购买设备等占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，投资产品开发引入新SaaS产品占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元，预计2026年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发关键基础技术占所得款项净额8.0%，金额为5.5282亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发技术基础设施占所得款项净额12.0%，金额为8.2924亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 升级及增强云端ERP解决方案功能及特性方面，增强产品支持及增值服务能力占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[145] - 选择性寻求战略投资及收购占所得款项净额20.0%，金额为13.8206亿港元，预计2028年12月31日前动用完毕[145] - 营运资金及一般企业用途占所得款项净额10.0%，金额为6.9103亿港元[145] - 截至2024年12月31日，未动用所得款项净额为15.6601亿港元[145] 公司公益活动情况 - 2024年源公益与佛山市好友营青少年助学会发起公益活动，公司捐赠10万元善款，覆盖约8000名学生[148] 公司董事相关信息 - 高宇55岁，2019年7月3日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为董事会主席，2003年11月共同创立集团[95] - 姜海洋54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为行政总裁，2003年11月共同创立集团[98] - 陈晓晖54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为副总裁，2003年11月共同创立集团[102] - 梁国智52岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为非执行董事，2008年11月起担任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司副总裁[105] - 李汉辉48岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2005年7月 - 2007年2月在广东环渤海房地产开发有限公司任营销总监[108] - 赵亮52岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2010年12月 - 2012年11月在深圳市长方集团股份有限公司任副总经理兼董事会秘书[112] - 温红梅45岁，2024年9月25日获委任为独立非执行董事，2012年11月起任职于安姆科（中国）投资有限公司[116] - 高宇自2020年6月12日起担任董事会主席[118] - 姜海洋自2020年6月12日起担任行政总裁[118] - 陈晓晖自2020年6月12日起担任副总裁[118] - 肖志淼自2022年11月14日起获委任为首席财务官[120] - 执行董事服务合约自2023年9月25日起为期三年，非执行董事和独立非执行董事委任书自2024年9月25日起为期三年[156] - 高宇、梁国智、李汉辉及温红梅将轮值退任，并符合资格于股东大会上膺选连任[154] - 童娜琼自2024年9月25日起辞任独立非执行董事，温红梅自同日起获委任[153] 公司股权结构相关信息 - 2024年12月31日，高先生持有公司股份376,423,600股，持股百分比19.36%[157] - 2024年12月31日，陈先生持有公司股份好仓303,644,800股，持股百分比15.62%；淡仓41,500,000股，持股百分比2.13%[157] - 2024年12月31日，姜先生持有公司股份好仓187,826,600股，持股百分比9.66%；淡仓26,000,000股，持股百分比1.34%[157] - 2024年12月31日，高先生在明源云采购所持注册股本金为4000000.05元，权益百分比45.00%[158] - 2024年12月31日，陈先生在明源云采购所持注册股本金为3022222.26元，权益百分比34.00%[158] - 2024年12

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是不动产数字科技领导者，加码AI+SaaS打开业务新增长空间 [6] - 预计公司SaaS产品战略聚焦存量资产运营以及云客AI应用领域，随着下游需求逐渐企稳以及AI应用范围扩大，2025 - 2027年SaaS产品收入增速分别为 - 2.85%/3.76%/7.37%；ERP业务将持续战略收缩，2025 - 2027年ERP业务收入增速分别为 - 15%/-8%/-5% [12] - 预计公司SaaS毛利率保持相对稳定，SaaS收入占比提升带动整体毛利率提升，2025 - 2027年整体毛利率分别为76.80%/77.84%/79.17% [12] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.65/13.92/14.72亿元，同比 - 4.9%/2.0%/5.7%；归母净利润分别为 - 1.46/-0.73/0.36亿元，同比增长23.0%/49.7%/149.4% [12] - 参考可比公司，给予公司2025年动态PS 5.0 - 5.5倍，按照2025年营业收入13.65亿元人民币计算，合理市值区间为68.24 - 75.06亿元人民币（74.17 - 81.59亿元港元），对应合理价值区间为3.51 - 3.86元人民币（3.82 - 4.20港元）/股 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价3.00港元，52周股价波动1.57 - 4.65港元，总股本/流通股1944百万股，总市值/流通市值5832百万港元 [3] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、3M绝对涨幅分别为11.59%、8.16%，相对涨幅分别为 - 14.59%、 - 10.29% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1657|1435|1365|1392|1472| |（+/-）YoY（%）|-9.6%|-12.5%|-4.9%|2.0%|5.7%| |净利润（百万元）|-586|-190|-146|-73|36| |（+/-）YoY（%）|49.3%|67.6%|23.0%|49.7%|149.4%| |全面摊薄EPS（元）|-0.32|-0.10|-0.08|-0.04|0.02| |毛利率（%）|79.48%|76.85%|76.80%|77.84%|79.17%| |净资产收益率（%）|-11.87%|-4.03%|-3.33%|-1.70%|0.84%| [7] 公司概况与业务情况 - 明源云诞生于1997年，2020年于香港联交所主板上市，为不动产开发运营企业提供投建营一体化智慧经营平台，涵盖企业经营分析、项目建设、数字营销、资产管理等业务领域，累计为超7000家不动产企业提供数智化产品和智库服务 [8] - 2024年收入14.35亿元，同比下降12.5%；经调整净亏损0.44亿元，同比减少74.1%；销售/管理/研发费用同比下降17.8%/53.0%/25.0%，人均产值达63.9万元，同比提升14.7% [8] - 2024年中国不动产行业从「增量开发」向「增量开发 + 存量运营&管理」转型，新开工项目缩减与开发商IT预算控制影响增量数字化需求；云服务收入11.95亿元，同比下降10.7%，部分产品线订单签约进度滞后，资产管理&运营产品收入同比增长14.2%；本地化部署业务收入2.40亿元，同比下降20.4% [8] - 2024年依托不动产行业大数据开发出专用大模型明源云客GPT，推出多款商业化AI产品，云客AI产品累计终端签约金额接近2800万元，客户包括保利发展等头部住宅开发商，累计覆盖售楼处近1000个；将DeepSeek大模型融入数字营销全系产品，覆盖三大行业，2500 + 项目应用落地，日均推理用量12万 +；「视频营销」AI智能体和「AI创意工场」助力不动产企业；新品牌“橙果科技”将AI能力延伸至多行业 [8] - 2025年3月推出「数智园区3.0·招管运一体化解决方案」，包含五大创新模块，助力园区高质量发展 [12] 公司业务分拆 |业务|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |产品SaaS|营收（百万元）|11.95|11.61|12.05|12.93| | |同比（%）|-10.73|-2.85|3.76|7.37| | |毛利率（%）|86.37|85.55|85.51|85.83| |ERP业务|营收（百万元）|2.40|2.04|1.87|1.78| | |同比（%）|-20.37|-15.00|-8.00|-5.0| | |毛利率（%）|29.44|26.94|28.52|30.78| |总营收|营收（百万元）|14.35|13.65|13.92|14.72| | |同比（%）|-12.49|-4.88|2.00|5.71| | |毛利率（%）|76.85|76.80|77.84|79.17| [11] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 12.49%、 - 4.88%、2.00%、5.71%；归属母公司净利润同比分别为67.63%、23.02%、49.74%、149.44% [13] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为76.85%、76.80%、77.84%、79.17%；销售净利率分别为 - 13.21%、 - 10.69%、 - 5.27%、2.46%；ROE分别为 - 4.03%、 - 3.33%、 - 1.70%、0.84%；ROIC分别为 - 7.69%、 - 6.98%、 - 5.51%、 - 3.16% [13] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为13.68%、14.17%、14.54%、15.02%；净负债比率分别为 - 41.36%、 - 47.83%、 - 56.78%、 - 51.12%；流动比率分别为6.01、5.35、4.83、4.36；速动比率分别为5.55、4.92、4.39、3.91 [13] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.25、0.26、0.27、0.29；应收账款周转率分别为19.86、19.51、21.99、21.51；应付账款周转率分别为13.76、12.27、12.15、12.83 [13] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.10、 - 0.08、 - 0.04、0.02；每股经营现金流分别为0.00、 - 0.03、0.00、0.07；每股净资产分别为2.42、2.25、2.21、2.23 [13] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 24.29、 - 38.61、 - 76.82、155.39；P/B分别为1.00、1.29、1.31、1.30；EV/EBITDA分别为 - 7.37、 - 14.99、 - 19.81、 - 64.84 [13]

文章核心观点 明源云在2024年度业绩发布会上介绍财务表现与经营逻辑，回应AI业务和出海计划，以“AI + 不动产”为核心战略推动行业数智化转型，AI业务和海外业务取得进展，有望打开新增长空间 [1][3] 公司财务与业务表现 - 2024年云客单售楼处年度客单价为7.7万元/个，同比增长2.7% [1] - 2024年云客AI产品累计签约金额达2800万元，覆盖近1000个不动产售楼处 [2] - 海外业务累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付 [2] AI业务情况 - 以“AI + 不动产”为核心战略，加大AI产品营销力度，推出多个AI+视频营销类产品 [1] - 云客AI产品在AI+营销领域有丰富产品矩阵，覆盖多个业务场景，解决客户痛点 [2] - AI产品接入的国产大模型占比不断提升，约30%的核心功能点调用DeepSeek系列大模型 [2] 出海布局情况 - 2024年起加快海外市场拓展，在中国香港、新加坡等地组建本地化团队，拓展合作伙伴，签约当地客户 [2] - 2025年将在三大区域积极拓展市场和伙伴，探索中东、北美等海外市场机会 [2] - 制定“AI+IoT+SaaS”产品策略，在工地安全管理方面的产品获海外积极反馈 [3] 未来规划 - 考虑加大对目标区域优质合作伙伴的投资，已在日本市场进行小规模投资 [3] 行业背景与公司前景 - 地产建筑行业处于下行调整期，下游资本开支持续低迷，从客户意向到实际订单周期长 [3] - 公司积极降本控费，有望较快实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果明显、AI及海外提供业务增量，将2025 - 2026年净利润由 - 3.1 / - 2.8亿元上调至 - 0.3 / + 0.5亿元，新增2027年净利润预测1.2亿元，经调整净利润预测为0.9 / 1.4 / 2.1亿元，同比扭亏为盈 / + 64% / + 48%，当前股价对应PS估值为3.8 / 3.7 / 3.4倍，对应经调整净利润PE估值64.8 / 39.6 / 26.7倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为明源云（00909.HK），2025年3月28日当前股价3.050港元，一年最高最低4.650 / 1.570港元，总市值59.29亿港元，流通市值58.91亿港元，总股本19.44亿股，流通港股19.32亿股，近3个月换手率69.71% [2] 财务情况 - 2024年公司收入14.4亿元，同比下滑12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元收窄。收入端本地部署 / SaaS同比下滑20.4% / 10.7%，毛利率同比减少2.6pcts。公司主动控费、优化人员结构，叠加股权激励费用减少，销售 / 行政 / 研发费用率同比减少3.4 / 14.7 / 5.6pcts，人效提升14.7% [7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、YOY、净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄 / 元）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据 [8] 业务表现 - 2024年分业务表现：CRM收入yoy - 9%，覆盖售楼处 / ARPU值同比变动 - 8.9% / + 2.7%；工程建设收入yoy - 20.6%，国企客户数字化投入较稳、产业与基建工地数 / ARPU值同比提升40.9% / 4.3%；资产管理&运营收入yoy + 14.2%，国企收入占比达到84.8%，公司国企客户数达到230 + 家，全国潜在客户空间为8000 + 家；天际PaaS平台收入yoy - 24.6% [8] AI业务 - 2024年云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。公司AI业务采用AI + IoT + SaaS的模式，可实现不动产全场景覆盖、且现金充足，在不动产营销交易链条中相对业务员优势明显 [8]

报告公司投资评级 - 报告将明源云股票评级调整为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 下游地产行业低迷使公司经营承压，但存量不动产正增长，公司积极调整策略降本控费，有望实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.35亿元，同比下降12.5%，经调整净利润-4396万元，同比收窄74.1%；24H2营收7.15亿元，同比下降18.5%，云服务与本地部署业务分别实现营收5.83/1.32亿元，分别同比下降17.1%/24.2% [3] 存量不动产业务 - 不动产市场转型中，公司加大存量不动产管理赛道投入，2024年资产管理&运营产品线拓展良好，年度账户留存率从2023年的88%升至90% [3] 成本费用控制 - 公司从产品、组织管理、研发方面调整经营策略，2024年整体费用14.84亿元，同比下降28.8% [3] AI产品应用 - 2024年公司依托大数据开发专用大模型，云客发布多款AI产品，累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个；11月成立“橙果科技”品牌拓展行业；2025年2月接入DeepSeek大模型，已在三大行业2500多个项目应用，日均推理用量12万+ [3] 海外市场拓展 - 2024年公司启动海外市场战略，新增多个区域直销团队和本地化团队，拓展合作伙伴，累计签约金额近千万；2025年将在三大区域拓展市场，发展AI+/AIoT类SaaS产品，探索中东、北美地区机会 [3] 盈利预测调整 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为13.83/14.27/15.50亿元（2025 - 2026年原值为18.32/21.14亿元），归母净利润分别为-0.28/0.30/1.23亿元（2025 - 2026年原值为-2.11/-1.12亿元） [4] 财务指标情况 - 资产负债表显示各年度现金及等价物、应收款项等多项资产与负债数据；利润表呈现营业总收入、成本、开支等数据；现金流量表包含经营、投资、融资活动现金流等数据；还给出成长、获利、偿债能力及每股指标、估值比率等数据 [6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果明显、AI及海外提供业务增量，将2025 - 2026年净利润由 - 3.1 / - 2.8亿元上调至 - 0.3 / + 0.5亿元，新增2027年净利润预测1.2亿元，经调整净利润预测为0.9 / 1.4 / 2.1亿元，同比扭亏为盈 / + 64% / + 48%，当前股价对应PS估值为3.8 / 3.7 / 3.4倍，对应经调整净利润PE估值64.8 / 39.6 / 26.7倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为明源云（00909.HK），2025年3月28日当前股价3.050港元，一年最高最低4.650 / 1.570港元，总市值59.29亿港元，流通市值58.91亿港元，总股本19.44亿股，流通港股19.32亿股，近3个月换手率69.71% [2] 财务情况 - 2024年公司收入14.4亿元，同比下滑12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元收窄。收入端本地部署 / SaaS同比下滑20.4% / 10.7%，毛利率同比减少2.6pcts。公司主动控费、优化人员结构，叠加股权激励费用减少，销售 / 行政 / 研发费用率同比减少3.4 / 14.7 / 5.6pcts，人效提升14.7% [7] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄 / 元）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据 [8] 业务表现 - 2024年分业务表现：CRM收入yoy - 9%，覆盖售楼处 / ARPU值同比变动 - 8.9% / + 2.7%；工程建设收入yoy - 20.6%，国企客户数字化投入较稳、产业与基建工地数 / ARPU值同比提升40.9% / 4.3%；资产管理&运营收入yoy + 14.2%，国企收入占比达到84.8%，公司国企客户数达到230 + 家，全国潜在客户空间为8000 + 家；天际PaaS平台收入yoy - 24.6% [8] AI业务 - 2024年云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。公司AI业务采用AI + IoT + SaaS的模式，可实现不动产全场景覆盖、且现金充足，在不动产营销交易链条中相对业务员优势明显 [8]