消费市场整体表现 - 传统消费龙头业绩承压 高端与大众层级消费龙头同时失速[1] - 以悦己为内核的新消费势力异军突起 呈现冰火两重天景象[1] - 乐与康领域展现远超大盘的活力[1] 新消费企业财务表现 - 泡泡玛特收入138.8亿元 同比增长204.40% 净利润47.1亿元[2] - 老铺黄金收入123.54亿元 同比增长251% 净利润22.68亿元[2] - 锦波生物收入8.59亿元 同比增长42.43% 净利润3.92亿元[2] - 毛戈平收入25.88亿元 同比增长31.30% 净利润6.7亿元[2] 膳食营养补充产业概况 - 产业呈现整体韧性、细分爆发增长格局[7] - 全球膳食营养补充产品消费规模稳步增长[6] - 中国维生素及膳食补充剂人均消费仅为日韩美的1/3至1/5[6] - 2028年中国益生菌市场规模有望接近2000亿元[7] 细分赛道潜力 - 益生菌市场复购率达30% 六个月复购率达80%[7] - 更年期保健品销量同比增长80%[7] - 中国更年期女性达2.1亿 80%以上遭遇相关不适[7] 代表企业财务表现 - 百龙创园收入6.49亿元 同比增长22.18% 净利润1.71亿元[4][5] - 嘉必优收入3.07亿元 同比增长17.60% 净利润1.08亿元[4][5] - 金达威收入17.28亿元 同比增长13.46% 净利润2.47亿元[4][5] - 东阿阿胶收入30.51亿元 同比增长11.02% 净利润8.18亿元[5] 企业发展战略 - 东阿阿胶采用药品与健康消费品双轮驱动策略[8] - 燕之屋专注高品质燕窝并拓展燕窝+赛道[8] - 同仁堂推出配方均衡益生菌产品和缓解更年期症状中成药[9] 产品创新与研发 - 燕之屋形成较深研发沉淀 取得燕窝肽突破性进展[12] - 燕窝肽吸收率达传统炖煮7倍 具抗衰老特性[12] - 新兴剂型如软糖、饮品逐渐被消费者认可[10] 市场竞争要素 - 消费者愈发理性 注重产品实际价值和功效[10] - 质价比消费快速崛起[10] - 功效期待多元化和个性化[10] 燕之屋市场地位 - 拿下高端燕窝销售第一等多项权威认证[14] - 小燕浓燕窝粥在较短时间内站稳品类第一[15] - 官宣新品牌代言人拓宽消费受众群体[16]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为9310万元人民币[1] - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份数目为4.655亿股，面值0.2元人民币[1] 股份发行与转换 - 2024年12月20日，1.365807亿股非上市股份转换为H股，转换后无非上市股份[2] - 截至2025年8月底，公司已发行股份总数为4.655亿股[3] 股份变动 - 2025年8月，公司法定/注册、已发行（不含库存）及库存股份数目无增减[1][3]

活动概况 - 智通财经与星耀资本于2025年9月17日在杭州联合举办"大消费投资高峰论坛暨2025智通星耀秋季联合策略会" [1] - 活动主题为"消费新物种·港股进化论" 聚焦中国消费市场与港股投资机会 [1] 消费市场趋势 - 中国新能源汽车渗透率突破47% 显示行业高速发展 [1] - 智能家居销售额实现两位数增长 反映智能消费需求强劲 [1] - 乡村消费增速反超城镇0.8个百分点 表明下沉市场潜力释放 [1] - 中国品牌加速海外扩张 已进入纽约、伦敦等国际城市 [1] - 2025年全年GDP增长预期达5% 消费作为经济"压舱石"地位稳固 [1] 港股市场表现 - 上半年消费类IPO获百倍认购 显示市场热度极高 [1] - 71%消费新股首日高收 体现强劲二级市场表现 [1] - 机构资金与零售资本共同参与消费板块投资 [1] 主会场议程 - 腾讯智慧零售行业总经理何迪将分享零售行业趋势洞察 [4] - 广发证券首席分析师嵇文欣将提供专业分析观点 [4] - 周六福、德康农牧、第四范式等企业高管将输出实战经验 [4] - 圆桌论坛汇聚番茄资本、华映资本、泉果基金、凯辉基金和极物思维等投资机构代表 从多元资本视角探讨2025下半年投资方向 [4] 分会场企业 - 30家顶尖企业参与路演 涵盖消费多个细分领域 [5] - 参与企业包括中国中免(01880)、毛戈平(01318)、德康农牧(02419)、阅文集团(00772)、上海实业控股(00363)、周六福(06168)等港股上市公司 [5] - 同时包括天娱数科(002354SZ)、网易有道(DAOUS)、路特斯科技(LOTUS)等A股及美股上市公司 [5]

业绩表现 - 1H25总营收10.15亿元同比减少4.22% 归母净利润7526.1万元同比增长29.58% 收入符合预期 利润超预期主因去年同期利润基数偏低及费用控制 [1] - 1H25毛利率稳中略升3.5个百分点 销售费用率同比减少1.6个百分点主因去年同期新签双代言人及宣传活动推高基数 今年相关活动减少 [1] - 1H25税率从23.0%同比增长6.6个百分点至29.6% 主因利润增长及销售费用抵税因素扰动 [1] 渠道表现 - 1H25线上渠道收入6.32亿元同比减少1.3% 占比持续提升 得益于产品性价比及线上渗透率提升 [1] - 1H25线下渠道收入3.82亿元同比减少8.8% 门店数同比减少3.8% 单店营收同比减少5.2% 受宏观消费力疲软及线下人流不足冲击 [1] 产品表现 - 1H25纯燕窝产品收入8.97亿元同比减少3.2% 燕窝+及+燕窝产品收入1.11亿元同比减少11% [1] - 核心大单品燕窝粥1H25销售额4382万元同比增长6.3% 新品表现较为稳健 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3.0%至1.68亿元 下调2026年盈利预测7.8%至1.92亿元 主因宏观消费疲软带来收入承压 [2] - 维持目标价7.7港币 对应2025年19.5倍市盈率及2026年16.8倍市盈率 当前股价对应2025年19.7倍市盈率及2026年17.0倍市盈率 目标价较当前股价基本持平 [2] - 维持跑赢行业评级 因公司业务核心优势不变且具备稀缺性 [2]

核心观点 - 中金维持燕之屋跑赢行业评级及7.7港元目标价 因业务核心优势与稀缺性未变 但下调2025/2026年盈利预测3.0%/7.8% [1] - 公司1H25营收同比下滑4.22%至10.15亿元 归母净利润同比增长29.58%至7526.1万元 利润超预期主因费用控制及低基数效应 [1][2] 财务表现 - 1H25毛利率提升3.5个百分点 销售费用率同比下降1.6个百分点 因代言相关宣传活动减少 [2] - 税率同比上升6.6个百分点至29.6% 受利润增长及销售费用抵税因素扰动 [2] - 2025年预测市盈率19.7倍（当前股价）vs 19.5倍（目标价） 2026年17.0倍（当前）vs 16.8倍（目标） [1] 渠道表现 - 线上渠道收入6.32亿元（同比-1.3%）占比提升 因产品性价比及渗透率优势 [1] - 线下渠道收入3.82亿元（同比-8.8%） 门店数量与单店营收分别同比下降3.8%/5.2% 受消费疲软及人流不足冲击 [1] 产品结构 - 纯燕窝产品收入8.97亿元（同比-3.2%） 燕窝+及+燕窝产品收入1.11亿元（同比-11%） [1] - 核心单品燕窝粥销售额4382万元（同比+6.3%） 延续增长态势 [1] 未来展望 - 线上渠道势能持续 线下业务积极调整 燕窝粥新品表现稳健 [2] - 宏观消费若修复 公司有望通过渠道优势实现高增长弹性 [2]

行业趋势与公司战略定位 - 大健康行业需求强劲但驱动逻辑转向多元化差异化体验 推动企业创新转型 [1] - 公司通过布局"燕窝+"和"+燕窝"品类实现消费场景与消费人群双重突破 [1] - 转型需要时间资源投入完成市场培育 长期价值清晰 [1] 财务业绩表现 - 上半年实现收入10.1亿元同比小幅下滑 电商收入占比提升至62.36% [2] - 净利润同比增长28.98%至7745万元 利润增幅在可比公司中靠前 [2] - 新品类小燕浓燕窝粥实现销售额4382万元 同比增长6.28% [2] 行业地位与产品创新 - 取得高端燕窝销售第一 溯源燕窝进口量榜首 品牌力指数榜首 中国燕窝专营门店数量第一等认证 [2] - 推出超临界鲜热燕窝满足热燕窝即食需求 布局燕窝+益生菌品类创立YANPEP品牌 [5] - 燕窝肽研究成果两次登上国际SCI期刊 获全球首个明确功效及应用燕窝肽自主发明专利授权 [6][7] 渠道拓展与品牌建设 - 线下销售网络涵盖712家门店 推行关小店开大店 进驻核心商圈 强化下沉市场布局 [8] - 线上加码抖音直播 通过定制产品入驻Ole/天虹/华润万家等KA渠道 在纽约新加坡开设海外门店 [8] - 依托巩俐王一博代言人矩阵 跨界合作餐厅酒店推出燕窝下午茶及燕窝宴增强社交属性 [8] 研发能力与技术优势 - 2008年成立燕窝研究院 上半年携手科研机构完成多项燕窝及燕窝肽研究 [5] - 燕窝肽具备抑制黑色素合成美白作用 以及促胶原合成皮肤修复等生物活性 效果优于生物合成唾液酸 [6] - 技术能力兼具领先性与稀缺性 构筑较难复制竞争优势 [8] 资本市场表现与估值 - 港股市场流动性改善估值修复动能增强 科技新消费板块受机构看好 [10] - 公司展开回购 斥资426.2万港元回购50.12万股 每股均价8.50港元 传递发展信心 [10] - 兼具稳健基本面与成长潜力 拥有估值安全垫及较大潜在估值修复空间 [10]

**燕之屋2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 燕窝滋补品行业 公司为燕之屋[1] **财务表现与核心数据** * 2025年上半年营收10.1亿元 同比下降（对比去年同期10.6亿元） 净利润8000万元 同比增长33.3% 净利率7.6%（对比去年同期5.7%）[4] * 毛利率整体提升 得益于新智能工厂生产效率提高带来的成本优化[4] * 线上渠道销售占比62.4% 毛利率47.9%（同比提升3.9个百分点） 线下渠道销售占比37.6% 毛利率58.7%（同比提升3.2个百分点）[4] * 主要品类销售额：碗燕2.6亿元 鲜炖燕窝2.7亿元 瓶装燕窝2.7亿元 干燕窝1亿元 各品类毛利率均有提升[4] * 现金流状况良好 截至2025年6月底账上现金余额5.18亿元 上半年经营性现金净流入2.36亿元[4] * 研发投入占营业收入比例保持在1%以上[4] **业务运营与市场策略** * 线上业务收入6.3亿元 同比下降1% 占总营收62%[7] * 线上运营举措：优化广告投放策略 严格控制投产比 围绕传统节日热销节点进行精细化运营 与艺人及热门IP合作 重点推进抖音直播业务 利用AI技术（AI视觉升级 智能客服）提高触达效率[7][8][10] * 线上会员体系：私域经验会会员规模突破54万 各线上平台累计注册会员达871万[3] * 线下业务收入同比下降8.8%[12] * 线下渠道策略：关注终端店铺质量而非数量 在一二线市场进行店铺升级（已升级11家3.0终端门店） 在下沉市场布局百强县及四五线市场 撤出弱势商场店 布局沿街旗舰店 通过新品品鉴和异业联合推广吸引新客[6][20] * 门店数量：自营门店111家 经销商门店601家 经销商总数净增加 新签约10家布局三线及以下市场 动态优化经销商队伍[2][12] * 核心代理商网络强大 全国销售排名前50名核心代理商自2020年起留存率达95%[12] **产品与创新** * 产品矩阵优化：加强碗燕自服体验 推出"每日晚宴"等性价比产品 推出专供线下的鲜炖燕窝系列及周期配送套餐[12][13] * 燕窝粥产品上半年销售额4300多万元 同比增长近7% 已全面进入全国KA商超渠道和即时零售渠道（如京东到家 饿了么 美团） 目标打造燕窝粥品类第一品牌[3][9] * 拥有206项有效专利 其中29项发明专利[4] * 新品规划：基于线上消费者洞察 加速推出功能性 个性化新品 如孕妇专用款椰子水炖燕窝 肠道友好型燕窝 获得发明专利的新型鲜热燕窝[11] **品牌与国际拓展** * 品牌推广：与高端酒店联合推出燕窝下午茶 燕窝宴等活动 进行联名IP合作（如水饺皇后冠名）[3] * 品牌核心价值为"爱" 理念是"一碗好燕窝滋润天下人"[16] * 国际化布局：在美国纽约 新加坡开设专营店[5] **消费者与市场趋势** * 线上消费群体呈现年轻化趋势 悦己消费和大健康消费成为主流 女性消费者规模增长[11] * 面对消费者更追求性价比的趋势 公司通过推出入门级产品（如燕窝粥 燕窝水 燕窝红参饮）培养新消费人群[13] * 客户复购率维持在30%左右[15] **未来展望与公司策略** * 预计2025年全年费用较2024年有所下降 下半年费用水平预计与上半年相当[17] * 未来目标将净利率维持在10%至15%的区间[14] * 计划维持30%-50%的分红比例[19]

财务业绩 - 2025年上半年营收10.15亿元同比下滑4% [1] - 净利润同比增长28.98%至7745万元 [1] - 经调整净利润同比增长35.54%至8139万元 [1] 业务战略 - 通过多元化差异化产品策略触达更广泛消费群体 [1] - 重点发力KA渠道布局并开拓下沉市场潜力 [1] - 加速推进海外业务拓展 [1] 产品创新 - 推出超临界鲜热燕窝实现高效暖鲜即食体验 [1] - 布局燕窝+益生菌功能性产品扩大消费人群 [1] - 新增授权国家专利27项并发表论文5篇 [2] 研发体系 - 2008年成立燕窝研究院开展全链路研究 [2] - 与厦门海关技术中心/福建农林大学共建联合实验室 [2] - 与中国医学科学院/中国药科大学等机构建立合作 [2] 行业地位 - 获得高端燕窝销售第一和溯源燕窝进口量榜首认证 [1] - 品牌力指数位列行业榜首 [1] - 持续巩固行业领先地位 [1] 研发规划 - 深化燕窝肽活性成分分子机制基础研究 [2] - 优化燕窝肽制备工艺与生物利用率 [2] - 拓展燕窝肽在多元场景的产品形态 [2]

财务业绩 - 截至2025年6月30日收入达人民币10.1亿元 [1] - 净利润为人民币7745万元 同比增长28.98% [1] - 经调整净利润为人民币8139万元 同比增长35.54% [1] 产品战略 - 依托科研实力持续丰富燕窝产品矩阵 [1] - 通过多元化差异化产品策略触达更广泛消费群体 [1] - 未来将推出更多复合滋养解决方案满足多元化和个性化需求 [1] 运营管理 - 秉持稳健经营策略巩固强化现有渠道 [1] - 持续优化生产效率有效降低生产成本 [1] - 加速推进海外业务拓展 [1] 发展战略 - 深化"深挖燕窝价值 扩展健康生态"核心战略 [1] - 聚焦大健康消费蓝海市场巩固领导地位 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入10.1亿元人民币 [1] - 净利润同比增长29.0% [1] - 经调整净利润同比增长35.5% [1] - 毛利率提升3.5个百分点至52.0% [1] 收入结构 - 电商收入占比提升至62.4% [1] - 线下渠道拥有712家门店（111家自营店+601家经销商门店） [2] - 取得中国燕窝专营门店数量第一市场地位 [2] 产品战略 - 纯燕窝产品迭代碗燕和鲜炖品类 [1] - 开创鲜热燕窝新品类 [1] - 推进"燕窝+"与"+燕窝"双战略 [1] - 通过燕窝粥拓展消费场景 [1] - 布局燕窝+益生菌等功能性产品 [1] 新品研发 - 推出YANPEP燕窝肽品牌系列 [1] - 上市口服燕窝肽、燕窝肽胶原蛋白精华饮、燕窝肽天然含锶水等新产品 [1] 渠道拓展 - 优化核心城市门店布局 [2] - 构建县域销售网络 [2] - 加速商超渠道布局 [2] - 尝试国际市场拓展 [2] 未来展望 - 继续深化双战略实施 [2] - 以科研引领新业务和产品动能释放 [2] - 持续拓宽燕窝滋补价值边界 [2]