报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司与翰宇药业签署司美格鲁肽注射液合作协议,共同开发和销售该产品,发挥协同效应 [1][2][3][4] - 司美格鲁肽是一种GLP-1受体激动剂,可以通过增加胰岛素释放、降低胰高血糖素释放量、延缓胃排空和降低食欲发挥减重作用,2023年在中国的销售额超过50亿元 [3] - 翰宇药业的司美格鲁肽注射液体重管理适应症I期临床正在开展,预计2026年申报上市 [3] - 三生制药在电商销售、品牌培育、精准定位及团队搭建方面具有优势,翰宇药业在多肽药物生产方面有优势,双方将充分发挥协同效应,共同开拓减重新市场 [4] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持稳健增长,维持"买入"评级 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元,同比增长12%/9%/8% [5][7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.11/22.44/25.08亿元,同比增长30%/12%/12% [5][7] - 公司2023年营业收入为78.16亿元,同比增长14%;归母净利润为15.49亿元,同比下降19% [7] - 公司2023-2026年毛利率维持在85%左右,销售净利率从19.82%提升至24.42% [9] - 公司2023-2026年ROE在11%-12.5%之间,ROIC在7.67%-9.62%之间 [9]

业绩总结 - 2023年，三生制药集团实现营收增长约14%，达到78.2亿人民币，运营净利润为19.5亿人民币，增长17.7%[1] - 2023年，三生制药集团四大核心产品收入约60亿人民币，增长14%[2] - Tebio单品销售收入为420.5亿人民币，增长23.8%，市场份额超过65%[3] - EPO销售额为94亿人民币，中国市场份额第一[4] - Decepticon销售额为56亿人民币，增长10%[5] - Saipodin销售额为2.3亿人民币，增长41.8%[6] - Mandi销售额为12亿人民币，增长25.8%[7] - Mandi在电商平台销售额增长35%，覆盖200万消费者[8] - CDMO客户保留率超过70%，新增订单60个，总订单2亿[9] 新产品和新技术研发 - 三生新药管线涵盖肾脏、血液肿瘤、自身免疫、眼部和皮肤脱发等领域[10] - Baijie 5在中国排名第二，目前在3期淋巴胰腺炎患者名单上[10] - Baijie 33是中国增长最快的变种，目前处于临床试验第一阶段[10] - 美国销售额已超过2亿美元，覆盖整个12岁年龄组[10] 市场扩张和并购 - 2024年和2023年整体市场格局相同，对Tebio的整体预期相对乐观[16] - 在神克领域，公司考虑引入一些中药产品进行BD[16] 负面信息 - 2023年财务费用波动较大，主要是由于债务调整[11] 其他新策略和有价值的信息 - 预计2023年将有成本降低，由于结构调整[12] - 2023年每年现金流超过2亿人民币[12] - 2023年每股派息0.25港元，比2022年增加三倍以上[12] - 公司整体营收和利润增长保持两位数以上[19] - 研发团队有600人，分布在不同基地，预算每年维持在10%[19] - 2025和2026年将推出新产品，其中Guojian是重要自主产品，预计市场需求广泛[20] - 特殊药物质量评估方面，目标群体覆盖率约为20%，仍有数倍空间[21]

业绩总结 - 2023年，三生制药集团实现收入增长约14%，达到782亿元人民币，运营净利润为195亿元人民币，增长17.7%[1] - 2023年公司整体营收表现非常亮眼，市场份额相对较高，市场份额达到65%[12] - 2023年第一季度销售表现非常出色[13] 用户数据 - EPO产品销售收入为94亿元人民币，占中国市场份额的第一位[2] - CypherDIN产品销售收入为23亿元人民币，增长41.8%[4] - Mandi产品销售收入为12亿元人民币，增长25.8%[5] - Mandi产品在电商平台销售增长35%[6] 未来展望 - 2023年研发团队预算约为10%净利润[17] - 集团整体业绩预测维持两位数增长[18] - 中国市场对新产品需求广泛，可容纳多个品牌[19] 新产品和新技术研发 - 三生制药新药管线涵盖肾脏、血液肿瘤、自身免疫、眼部和头发脱落等领域[8] - 公司在神科领域有很多产品布局，包括即将推出的重要品种[15] - 公司在未来发展中考虑引入一些中药产品[15] 市场扩张和并购 - 2022年和2023年在美国销售超过了90万份，接近100万份处方[10] 负面信息 - 2023年销售费用水平基本与2022年持平，未来预计不会有太大变化[16]

公司业务及产品 - 三生制药是中国领先的生物技术公司，核心产品包括特比澳、益比奥、益赛普、赛普汀和蔓迪[3] - 特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场占有率为65.0%[3] - 益比奥自2002年起在中国内地rhEPO市场占据优越主导地位[35] - 益賽普在2023年占据了中国内地TNFα抑制剂市场的22.7%市场份额[36] - 赛普汀自2020年起被纳入《国家医保目录》[38] - 赛普汀在2023年获得了国家药监局批准的预充式注射剂上市[38] - 蔓迪是中国内地首个非处方脱发药品，用于治疗雄激素性脱发和斑秃[40] - 米诺地尔是全球唯一获得FDA和国家药监局批准的用于治疗男女脱发的外用非处方药物[41] - 麗美治®的NDA已获批准用于改善血液透析患者的瘙痒症[24] - TRK-820是高选择性κ(kappa)-opioid受体激动剂，用于改善血液透析患者的瘙痒症[48] 公司业绩及发展 - 二零二三年整体营收再攀新高，经营性业绩持续增长[11] - 二零二三年研发管线有5个产品获批上市或通过一致性评价[12] - 二零二三年集团与基石药业（香港联交所股份代号：2616）的附属公司基石药业（苏州）有限公司签订协议[15] - 二零二三年集团的全球明晟MSCI ESG评级维持AA级[17] - 集团在市场营销上响应国家医疗保障下沉的号召，深耕基层市场[18] - 集团在研发创新上将致力于推进研发工作的重心，推动优质品种上市[19] - 集团将充分考虑国内创新生物药的创新性和成本控制的平衡[19] - 集团将切实从疗效需求出发，定位原创新药开发策略[19] - 集团将积极寻求全球合作伙伴，推进优质品种出海，迎接全球市场竞争[19] - 公司CDMO业务在2023年收入约17.4亿元人民币，已签订订单金额约20亿元人民币，服务客户包括国内外知名药企和生物科技公司[54] 财务状况及风险 - 公司在业务发展活动方面的经验有限，可能会对现有业务造成干扰、降低盈利能力[149] - 公司员工、分销商或第三方代理商从事贪腐行为可能损害公司声誉，面临监管调查和责任风险[145] - 公司可能寻求合作、收购或其他战略投资，但可能无法产生预期效益并对业务造成不利影响[147] - 公司长期竞争力取决于研发能力，开发新药品的过程耗时且成本高昂[141] - 未能在省级招标程序中中标可能导致公司失去市场份额，收入和盈利能力受到不利影响[134][136]

公司业绩 - 公司全年业绩表现非常不错，收入和营销等方面均呈现增长趋势[1] - 公司计划向股东分红，预期分红收益率为4.6%[1] - 公司执行了1亿的股份回购计划，回购股份不超过10%[1] - 公司负债水平稳定，负债率小幅下降，未来计划继续维持相对的负债[2] 未来展望 - 公司扩建生产基地，资本开支基本支付完毕，未来资金压力不大[4] - 公司预计收入将保持健康的双位数增长，利润增幅可能受研发投入影响[6] 新产品和新技术研发 - 公司今年推出的创新产品中，特别期待代号为608的火箭产品[10] - 公司在研发管线上取得了进展，有望在未来三到六个月内向投资者报告[10] 市场扩张和并购 - 公司销售策略主要通过医疗机构和电商渠道，市场竞争格局健康[8] - 公司在深水小板药物市场还有较大的增长空间，目前市场份额仅为30%，若增长至40%，市场规模将翻倍[14] 其他新策略和有价值的信息 - 公司的负债率稳定，甚至有小幅下降的趋势，尽管负债高了，但可转债降低，整体稳定[13] - 公司对小分子药物的竞争持有信心，认为特级药的产品优势能够应对小分子市场的变化[15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主要产品特比澳获批儿童ITP适应症,有望支撑收入端持续增长 [1][2][3] - 特比澳在升血小板药物中市场份额为65%,但渗透率仍处于较低水平,未来随着覆盖医院持续下沉以及覆盖人群的进一步拓展,特比澳的销售收入有望维持快速增长态势 [4] - 公司预计2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元,同比增长12%/9%/8%;归母净利润分别为20.13/22.44/25.08亿元,同比增长30%/12%/12% [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入为78.16亿元,同比增长14% [7] - 2023年公司归母净利润为15.49亿元,同比下降19% [7] - 公司预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持稳定增长 [7][8] - 公司主要财务指标如毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等均保持在较高水平 [8] 风险提示 - 产品研发及上市不及预期 - 竞争加剧 - 医药行业政策变化 - 药品降价 - 产品销售不及预期 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予三生制药"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营业绩较快增长 - 2023年三生制药实现营收78.16亿元(+13.8%)，毛利66.42亿元(+17.1%)，毛利率提升至85.0%(+2.4pct)；公司实现归母净利润15.49亿元(-19.1%)，经调整的经营性归母净利润19.52亿元(+17.7%) [5] - 生物制药、毛发健康等业务板块均实现较快增长 [5] - 公司各项费用率同比均有小幅上升 [7] 特比澳、蔓迪销售表现强劲 - 特比澳全年销售42.05亿元(+23.8%)，销售出现快速增长 [9] - 蔓迪全年销售11.24亿元(+25.8%)，延续了快速增长的趋势 [12] 自研与BD并重，在优势的治疗领域中发力 - 公司在肾科、血液及肿瘤、自免、毛发皮肤等领域有众多管线开发的布局 [14] - 肾科领域中，长效EPO(SSS06)3期临床已完成，将于近期提交上市申请；引进的产品Remitch已获批上市 [14] - 血液及肿瘤领域中，特比澳儿童ITP适应症已提交上市申请，慢性肝病相关的血小板减少症适应症正在进行3期临床；与基石药业合作的PD1单抗正在进行3期临床 [14] - 自免领域中，608的3期临床已达到主要终点，预计将在下半年申报上市；613、611、610等产品已进入3期临床 [14] - 毛发皮肤领域中，引进产品Winlevi同样处于临床试验中 [14] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润19.3/21.5/24.2亿元，同比增长24.7%/11.4%/12.6%，对应当前股价PE=6.9/6.2/5.5x [15] - 公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平，研发管线即将进入收获期 [15]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.16亿元，同比增长13.8%[1] - 公司2023年毛利率为85.0%，同比增长2.4个百分点[2] - 公司核心产品特比澳收入同比增长23.77%[3] - 公司2023年营业收入为7816万元，2024年预计达到8744万元[5] - 公司2023年归母净利为1549万元，2024年预计达到2013万元[5] 未来展望 - 公司预计2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元，同比增长12%/9%/8%[3] - 公司看好未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上[7] 财务状况 - 公司2023年资产总计为23625百万，2024年预计达到25480百万[6] - 公司2023年流动负债为3728百万，2024年预计达到4090百万[6] - 公司2023年现金流经营性现金流为2094百万，2024年预计达到3177百万[6] 评级 - 公司评级分为买入、增持、持有、减持和卖出五个等级[8] - 买入等级表示个股相对沪深300指数涨幅预计在15%以上[8]

业绩总结 - 三生制药2023年实现营业收入78.2亿元，比去年同期增长13.8%[1] - 特比澳销售收入42.05亿元，同比增长23.8%，在中国内地血小板减少症市场占据领先地位[2] - 公司拥有多款核心产品处于细分领域龙头位置，预测2024/2025/2026年实现营收88.01/99.25/111.16亿元，净利润18.91/22.80/27.46亿元[5] - 三生制药2026年预计净利润为2,802百万人民币，同比增长11.6%[8] - 2026年ROE预计为13.11%，ROIC预计为9.51%[8] - 2026年每股收益预计为1.13元，P/E比率预计为4[8]

公司基本信息 - 公司于2006年8月9日在开曼群岛注册成立，2015年6月11日在香港联交所主板上市[10] 整体财务数据关键指标变化 - 收入增加9.502亿元或13.8%，至78.159亿元[2] - 毛利增加9.7亿元或17.1%，至66.416亿元，毛利率为85.0%[2] - 母公司拥有人应占纯利减少3.665亿元或19.1%，至15.492亿元[2] - 母公司拥有人应占经调整的经营性纯利增加2.933亿元或17.7%，至19.524亿元[2] - EBITDA减少2.26亿元或8.6%，至23.891亿元[2] - 经调整的经营性EBITDA增加4.646亿元或20.2%，至27.684亿元[2] - 2023年除税前溢利为19.785亿元，2022年为22.796亿元[4] - 2023年年内溢利为15.863亿元，2022年为19.089亿元[4] - 2023年公司总收入为7815938千元人民币，2022年为6865735千元人民币，同比增长约13.84%[18][22][23] - 2023年其他收入总额为256,794千元，2022年为232,521千元；收益总额2023年为48,268千元，2022年为517,396千元；其他收入及收益总额2023年为305,062千元，2022年为749,917千元[26] - 2023年已售存货成本为1,029,861千元，已提供服务成本为144,437千元；2022年已售存货成本为1,061,663千元，已提供服务成本为132,498千元[28] - 2023年物业、厂房及设备折旧为211,283千元，2022年为186,845千元；使用权资产折旧2023年为19,692千元，2022年为20,613千元[28] - 2023年雇员福利开支总计1,362,262千元，2022年为1,333,941千元；其他开支2023年为444,308千元，2022年为337,128千元[28] - 2023年融资成本总计212,296千元，2022年为102,748千元[28] - 2023年即期税项为391,672千元，递延税项为495千元；2022年即期税项为384,548千元，递延税项为 - 13,811千元；年内税项开支总额2023年为392,167千元，2022年为370,737千元[31] - 2023年除税前溢利为1,978,459千元，2022年为2,279,596千元[32] - 按中国法定所得税税率25%计算，2023年税项开支为494,615千元，2022年为569,900千元[32] - 公司2023年实际税率为19.8%，2022年为16.3%[32] - 2023年母公司普通股权益持有人应占溢利1,549,239千元，2022年为1,915,727千元[33] - 报告期内公司收入约78.159亿元，较2022年的68.657亿元增加9.502亿元或13.8%[91] - 报告期内公司销售成本由2022年的11.942亿元减少至11.743亿元，占同期总收入约15.0%[94] - 报告期内公司毛利增至66.416亿元，较2022年的56.716亿元增加9.7亿元或17.1%，毛利率由82.6%增至85.0%[95] - 报告期内公司其他收入及收益减少至3.051亿元，较2022年的7.499亿元减少4.448亿元或59.3%[96] - 报告期内公司销售及分销开支约30.062亿元，较2022年的25.805亿元增加4.257亿元或16.5%，占收入比率为38.5%[97] - 报告期行政开支约4.808亿元，较2022年增加约0.874亿元或22.2%，占收入比率约6.2% [98] - 报告期研发成本约7.948亿元，较2022年增加约1.01亿元或14.6%，占收入比率约10.2% [99] - 报告期其他开支及亏损约4.443亿元，较2022年增加约1.072亿元或31.8% [100] - 报告期融资成本约2.123亿元，较2022年增加约1.096亿元或106.7%；不计2025年债券非现金利息开支，增加约1.403亿元或291.7% [101] - 报告期所得税开支约3.922亿元，较2022年增加约0.215亿元或5.8%，实际税率约19.8% [102] - 报告期EBITDA约23.891亿元，较2022年减少约2.26亿元或8.6%；经调整的经营性EBITDA约27.684亿元，较2022年增加约4.646亿元或20.2% [103] - 报告期母公司拥有人应占纯利约15.492亿元，较2022年减少约3.665亿元或19.1%；经调整的经营性纯利约19.524亿元，较2022年增加约2.933亿元或17.7% [104] - 报告期每股基本盈利约0.64元，较2022年减少约17.9% [105] - 报告期经营活动产生现金流入净额约20.829亿元，较2022年减少约0.514亿元或2.4% [107] 资产与负债数据关键指标变化 - 2023年非流动资产总值为144.323亿元，2022年为122.584亿元[7] - 2023年12月31日计息银行及其他借款为1462733千元，2022年为1901748千元[8] - 2023年12月31日租赁负债为27813千元，2022年为27587千元[8] - 2023年12月31日可换股债券为0千元，2022年为2163735千元[8] - 2023年12月31日应付债券为0千元，2022年为1225959千元[8] - 2023年12月31日非流动负债总额为3383818千元，2022年为4801470千元[8] - 2023年12月31日资产净值为16513600千元，2022年为15363581千元[8] - 2023年12月31日母公司拥有人应占权益为14033771千元，2022年为12925805千元[9] - 2023年12月31日非控股权益为2479829千元，2022年为2437776千元[9] - 2023年12月31日权益总额为16513600千元，2022年为15363581千元[9] - 2023年非流动资产总额为11620670千元人民币，2022年为11399510千元人民币，同比增长约1.94%[19] - 2023年中国内地非流动资产为9371178千元人民币，2022年为9218841千元人民币，同比增长约1.65%[19] - 2023年其他地区非流动资产为2249492千元人民币，2022年为2180669千元人民币，同比增长约3.15%[19] - 2023年贸易应收款项为1,060,439千元，2022年为1,284,667千元；2023年应收票据为85,445千元，2022年为92,560千元[37] - 2023年贸易应收款项及应收票据总计1,145,884千元，2022年为1,377,227千元[37] - 2023年贸易应收款项减值拨备为(50,752)千元，2022年为(65,422)千元[37] - 2023年贸易应收款项及应收票据账面价值为1,095,132千元，2022年为1,311,805千元[37] - 2023年1个月内贸易应收款项为514,891千元，1至3个月为470,039千元；2022年1至3个月为489,022千元和686,265千元[38] - 2023年贸易应收款项减值亏损拨备年初为65,422千元，年末为50,752千元；2022年年初减值亏损净额为57,796千元和7,626千元，年末为65,422千元[40] - 2023年不同账龄贸易应收款项预期信用损失率分别为0.53%、0.50%、0.44%、0.35%、46.24%、100%，总计4.79%[41] - 预期信用损失率分别为0.68%、0.57%、0.51%、0.55%、52.33%、100%、4.58%，账面总值为1277702千元，预期信用损失为58457千元[42] - 2022年12月31日累计个别亏损拨备为6965000元，扣除亏损拨备的账面价值为6965000元，2023年第二季度客户结算应收贸易款999960美元[42] - 2023年现金及现金等价物为2611161千元，2022年为2151746千元[43] - 2023年存款以人民币、港元、美元、欧元、英镑计值分别为4049851千元、81060千元、727181千元、42171千元、1千元，2022年分别为2154171千元、34118千元、299199千元、73832千元、1千元[44] - 2023年约195432000元存款已抵押，2022年为208392000元[44] - 2023年贸易应付款项及应付票据总计212062千元，2022年为249521千元[45] - 2023年即期银行贷款总计2111603千元，2022年为413259千元[46] - 2023年非即期银行贷款总计2688692千元，2022年为4065483千元[46] - 2023年计息银行借款总计3574336千元，2022年为2315007千元[47] - 2023年银行贷款无抵押实际利率为1.30 - 6.60%，有抵押为1.95 - 3.65%；2022年无抵押为1.48 - 6.27%，有抵押为2.75 - 4.20%[46] - 须偿还的银行贷款及透支一年内或按要求为2111603元，第二年为1293578元，第三至第十年为169155元[48] - 集团自有土地、租赁土地、楼宇及在建工程期末账面净值分别约为2748000元、29633000元、90680000元、1083345000元[48] - 2023年12月31日，贸易应收款项333333000元已根据有追索保理协议转让[48] - 集团若干银行贷款以沈阳三生持有的北方药谷德生（沈阳）生物科技有限责任公司90.34%股权作抵押[48] - 2023年6月26日，公司发行总额为1200000000元的无抵押非上市债券，年利率4.20%[49] - 2023年12月31日，公司现金及现金等价物、无抵押定期存款及已抵押存款约49.003亿元 [107] - 2023年12月31日集团流动资产净值约为人民币5465.1百万元，2022年同期约为人民币7906.6百万元；流动比率2023年为约2.5，2022年为约5.3[108] - 2023年12月31日集团计息银行借款总额约为人民币3574.3百万元，2022年同期约为人民币2315.0百万元；2023年新增银行贷款约人民币1990.9百万元，偿还约人民币803.2百万元[109] - 2023年12月31日集团尚未偿还的熊猫债券约为人民币1226.0百万元[109] - 集团杠杆比率由2022年12月31日约29.4%略微减少至2023年12月31日约29.3%[110] - 2023年12月31日集团有资产抵押约人民币1206.4百万元，2022年同期为人民币1210.5百万元；沈阳三生于德生生物的90.34%股权已质押[111] - 2023年12月31日集团资本承担约人民币993.6百万元，2022年同期约人民币1320.5百万元[112] - 报告期内集团出口约为人民币94.7百万元，占集团收入约1.2%；2023年12月31日外币银行存款包括约102.7百万美元（约人民币727.2百万元）、约89.5百万港元（约人民币81.1百万元）和约5.4百万欧元（约人民币42.2百万元）