股价表现 - 部分煤炭股股价上扬，力量发展涨5.19%至1.62港元，易大宗涨4.6%至0.91港元，中煤能源涨2.63%至11.71港元，中国神华涨1.3%至41.98港元 [1] 行业供给面 - 大秦铁路检修结束，调入量环比回升但同比仍偏低 [1] - 中央安全生产考核巡查组将于11月全面进驻，主产区安监形势趋于严峻，强化市场对供给收紧的预期 [1] - 预计11月后安监趋严，运费上涨带来发运倒挂，与冬季取暖旺季需求共振，预计动力煤价格修整后将上涨 [1] 公司财务与投资价值 - 多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，包括中国神华、山西焦煤、陕西煤业、上海能源、兖矿能源、中煤能源 [1] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点 [1]

股份数据 - 公司法定/注册股份数目为6000000000股，法定/注册股本总额为0港元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目为2669782962股[2] - 上月底及本月底库存股份数目为3306000股[2] - 上月底及本月底已发行股份总数为2673088962股[2] - 本月法定/注册股份、已发行股份（不包括库存股份）、库存股份数目增加/减少均为0[1][2]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭股集体拉升走高，其中飞尚无烟煤股价飙涨108.33%至0.250港元 [1][2] - 兖矿能源股价上涨5.25%至11.230港元，中国秦发股价上涨4.79%至3.060港元 [1][2] - 中煤能源股价上涨3.01%至11.280港元，中国神华股价上涨2.08%至41.300港元 [1][2] - 力量发展股价上涨2.05%至1.490港元，兖煤澳大利亚和易大宗股价均上涨约1.2% [1][2] 寒潮天气驱动需求 - 北方多地遭遇断崖式降温，黑龙江漠河气温降至-25℃，刷新当地10月下旬历史最低值 [1] - 内蒙古呼伦贝尔部分地区气温跌破-30℃，为近十年同期极寒天气 [1] - 黑龙江黑河、漠河等地积雪深度超过30厘米，部分站点接近或突破50厘米，创观测史新高 [1] - 寒潮来袭导致张家口、大庆等多地提前开始供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕 [1] 煤炭市场供需格局转变 - 2025年上半年煤炭市场供应整体宽松，需求支撑不足，煤炭价格重心整体延续震荡下行趋势 [1] - 当前时点旺季需求兑现与供给端政策性收缩形成共振 [1] - 供需格局的转变或将成为推动煤炭板块走出低谷、迎来估值修复的重要契机 [1]

授信协议核心条款 - 公司全资附属公司海南富多达供应链管理有限公司获得中国银行洋浦分行提供的最高不超过人民币16亿元授信额度 [1] - 授信额度期限自2025年10月20日起至2026年8月27日止 [1] - 授信额度将用于贸易融资业务 开立银行承兑汇票业务及其他协议规定业务 [1] 担保安排 - 公司同意向银行提供一项最高不超过人民币6亿元的企业担保 以连带责任担保海南富多达履行其在授信协议下的责任 [1] - 企业担保期限自2025年10月20日起至2030年12月31日止 [1] 协议影响与背景 - 董事会认为订立授信协议可为海南富多达的业务运营提供额外资金渠道以强化其现金流 [1] - 此项安排被视为对集团有利 背景是目前国家融资贷款政策持续优化 银行等金融机构不断加大支持力度 [1]

授信协议核心信息 - 公司全资附属公司海南富多达供应链管理有限公司获得中国银行洋浦分行提供的最高不超过人民币16亿元授信额度 [1] - 授信额度期限自2025年10月20日起至2026年8月27日止 [1] - 公司同意向银行提供一项最高不超过人民币6亿元的企业担保，以连带责任担保海南富多达履行协议项下义务 [1] - 企业担保期限自2025年10月20日起至2030年12月31日止 [1] 授信额度用途 - 授信额度将用于海南富多达在正常业务过程中进行贸易融资业务 [1] - 授信额度将用于开立银行承兑汇票业务 [1] - 授信额度亦可用于授信协议中规定的其他业务 [1]

授信协议核心条款 - 公司全资附属公司海南富多达供应链管理有限公司获得中国银行洋浦分行提供的最高不超过人民币16亿元授信额度 [1] - 该授信额度期限自2025年10月20日起至2026年8月27日止 [1] - 授信额度将用于贸易融资业务、开立银行承兑汇票业务及其他协议规定业务 [1] 担保安排 - 公司同意向银行提供一项最高不超过人民币6亿元的企业担保，以连带责任担保海南富多达履行其在授信协议下的义务 [1] - 此项企业担保的期限自2025年10月20日起至2030年12月31日止 [1] 协议影响与背景 - 董事会认为订立授信协议可为海南富多达的业务运营提供额外资金渠道以强化其现金流 [1] - 此举被视为对集团有利的事项，背景是目前国家融资贷款政策持续优化，银行等金融机构不断加大支持力度 [1]

授信情况 - 海南富多达获中行洋浦分行最高16亿元授信额度[3] - 授信额度期限为2025年10月20日至2026年8月27日[3] 担保情况 - 公司为海南富多达提供最高6亿元企业担保[3] - 企业担保期限为2025年10月20日至2030年12月31日[3] 董事会看法 - 订立协议可强化现金流，条款公平合理，符合整体利益[4][5]

行业供需与库存 - 国庆假期焦煤板块去库存，部分矿山检修及蒙煤三大口岸闭关7天导致口岸库存快速去化 [1] - 假期供给环比减量，海运煤到港量高位回落，节后蒙煤通关预计加速 [1] - 国内铁水产量维持高位，在反内卷大环境和查超产政策推进下，焦煤供需格局有望维持紧平衡 [1] 价格与利润趋势 - 三季度蒙煤进口量触底回升，供应链贸易利润随价格反弹实现触底反弹 [1] - 焦煤供需紧平衡对价格形成支撑，蒙煤贸易企业利润空间有望修复 [1] - 样本煤炭上市公司2025年第三季度净利润平均环比增长约18% [1] - 样本公司前三季度净利润同比降幅约27%，焦煤和无烟煤公司业绩预期弹性更大 [1] 季度展望与市场预期 - 四季度行业整体供需平衡，旺季可能出现阶段性供给缺口 [1] - 若反内卷政策执行力度强化，煤价有望超预期 [1] - 板块政策、煤价及业绩预期均改善，随市场风格轮动或政策催化，板块有望出现持续超额收益 [1] 相关公司 - 煤炭板块相关港股包括中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、易大宗(01733)、兖煤澳大利亚(03668)、中国秦发(00866) [2]

煤炭股市场表现 - 力量发展股价上涨5.76%至1.47港元 [1] - 中煤能源股价上涨4.37%至9.8港元 [1] - 易大宗股价上涨3.45%至0.9港元 [1] - 中国神华股价上涨2.91%至38.92港元 [1] 行业业绩与价格展望 - 预计2025年三季度煤炭企业业绩同比下滑收窄，环比改善 [1] - 预计四季度供暖季来临将推动电厂和供热公司补库 [1] - 预计煤价在10月中下旬因长协价格抬升支撑现货价格而上涨 [1] 政策与供应影响 - “反内卷”政策预计持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 产能置换限制产能规模，预计产能可能因指标影响而减少 [1] - 政策与供应收缩预计进一步支撑煤价稳步上涨 [1]

核心观点 - 三季度蒙煤进口量触底回升，供应链贸易利润随价格反弹而触底反弹 [1] - 国内铁水产量高位及潜在的“查超产”政策有望维持焦煤供需紧平衡，对价格形成支撑，蒙煤贸易企业利润空间有望修复 [1][3] - 推荐嘉友国际，建议关注易大宗 [1][5] 焦煤价格与贸易利润 - 2025年上半年蒙煤供应链贸易企业利润空间受挤压，嘉友国际焦煤供应链贸易单吨毛利约58元/吨，贸易环节利润基本被挤干 [1] - 25Q3蒙5原煤甘其毛都口岸场地价平均约920元/吨，环比上涨134元/吨 [2] - 基于二季度焦煤价格指数，预计蒙煤三季度坑口长协价格环比下降超10% [2] - 三季度蒙煤终端价格与长协价格价差走阔，预计焦煤贸易商三季度供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升 [2] - 展望四季度，考虑到蒙煤坑口长协价将基于三季度市场价格指数调整，预计贸易环节价差环比或有所回落 [3] 焦煤供需格局 - 需求端，在国内“反内卷”背景下，9月20-26日全国247家样本钢厂日均铁水产量约242万吨，同比增加8% [3] - 供给端，9月25日甘其毛都口岸煤炭库存约288万吨，较Q2末下降112万吨 [3] - 焦煤供需有望维持紧平衡，对价格形成支撑，后续取决于国内煤炭行业“查超产”政策与实施情况 [3] 蒙煤进口量与口岸数据 - 2025年Q1、Q2中国进口蒙古焦煤月均数量分别为362万吨、463万吨，同比分别下降20%、13% [4] - Q3（7-8月）中国进口蒙古焦煤月均数量为550万吨，同比增加13% [4] - 在甘其毛都口岸，25年1-8月累计进口煤炭约2383万吨，同比下降13%，其中8月煤炭进口量同比增长1%，实现转正 [4] - 9月甘其毛都口岸通车量日均约1293辆/日，环比增加20%，同比增加85%，预计进口煤炭量同比高增 [4] 短盘运价 - 9月29日短盘运价为80元/吨，较25Q2末上涨20元/吨 [4] - 三季度短盘运价平均约64元/吨，环比二季度上涨约4元/吨 [4] 公司表现与市场份额 - 嘉友国际25H1在贸易长协支撑下完成蒙煤销售量340万吨，同比增长超15%，在甘其毛都口岸份额提升至20% [1] - 易大宗25H1通过合资公司完成蒙煤销售量483万吨，同比下降1%，在甘其毛都口岸份额提升至28% [1]