公司公告 - 中国联塑将于2025年8月29日举行董事会会议 [1] - 会议将决定是否宣派、建议或支付股息 [1] - 会议将批准刊发截至2025年6月30日止六个月未经审核中期业绩公告 [1]

重要会议 - 公司将于2025年8月29日举行董事会会议[4] 会议内容 - 董事会会议预期决定是否宣派、建议或支付股息[4] - 董事会会议将批准刊发截至2025年6月30日止六个月未经审核中期业绩公告[4]

行业投资评级 - AI材料行情持续扩散，传统建材进入提价旺季，行业整体呈现结构性景气 [1][2] - 消费建材基本面在25H2进入右侧，地产链盈利修复预期增强 [3][24] - 水泥行业旺季前夕长三角率先提价，新疆西藏基建需求催化确定性高 [30][31] 核心观点 AI材料产业链 - 交换机用M9量产预期提前，Q布需求确定性提升，年底核心企业产能有望达20万米/月 [2] - GB200/GB300机柜排产预期上修，带动低介电布1/2代产品26年需求增长 [2] - AI产业链多环节景气交叉验证，低介电布迭代路径明确，全产品布局企业优势显著 [52][22] 消费建材 - 北京地产政策优化（五环外不限购、公积金贷款额度提升），消费建材营收基数走低+价格战缓和推动Q3企稳 [10][24] - 防水行业首次集体提价（东方雨虹/科顺股份/北新建材），行业盈利能力底部确认 [25] - 三棵树降费逻辑兑现，伟星新材零售管理优异，兔宝宝现金流与分红领跑 [26][27] 水泥与基建 - 新疆西藏基建需求内生性强（中吉乌铁路/川藏铁路等），水泥区域高价+竞争格局优 [8][31] - 华北9月庆典减产超预期（河南/山东自律错峰20天），供给先于需求收缩支撑价格 [12][32] - 长三角水泥提价30元/吨，煤炭成本上升+错峰生产推动稳中趋强 [33][58] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃价格磨底（1235元/吨），环保标准提升或加速冷修 [41][42] - 光伏玻璃库存下降至25.32天，行业现金亏损下冷修提速，海外溢价3元/平 [49] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气（G75报价8300-9200元/吨），低介电布结构性紧缺 [51][53] 结构性机会 - 再升科技VIP板全产业链布局，冰箱能效新标带动26年渗透率40-50%，增量利润1.08亿元 [14][15] - 濮耐股份氧化镁订单明确（格林美50万吨采购），耐材业务底部修复 [17][18] - 悍高集团渠道改革+自动化生产，25年预期净利润6.5亿元 [19][20] 细分行业总结 水泥 - 全国均价环比涨0.2%，重庆/新疆提价10-30元/吨，库容比70% [58][63] - 海螺水泥吨毛利65元（同比+12元），华新水泥25H1扣非净利同比+56%-61% [39][40] 玻璃 - 浮法库存5608万重箱（环比+2.15%），信义玻璃汽车玻璃毛利率54.5% [44][65] - 光伏玻璃2.0mm面板价10.5-11元/平，旗滨集团浮法单箱盈利3-4元 [45][49] 玻纤与碳纤维 - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [54] - 碳纤维T300/12K价格95元/kg，风电需求环比修复 [56] 数据跟踪 - 动力煤价703元/吨（同比-16%），纯碱华东重质价1320元/吨（同比-14.8%） [81] - 全国浮法玻璃库存天数27.71天，光伏玻璃库存环比降5.98% [65][49]

股本与股份 - 截至2025年7月底，法定/注册股本总额为10亿港元，股份数目20亿股，每股面值0.05港元[1] - 上月底和本月底法定/注册股份数目、股本均无增减[1] - 截至2025年7月底，已发行股份（不含库存股份）31.024184亿股，库存股份0股[2] - 上月底和本月底已发行股份总数无增减[2] 其他 - 股份期权根据发行人的股份期权计划不适用[3] - 有关香港预托证券资料不适用[4] - 本月证券发行等事项已获授权并合规[5]

管道运输创新 - 中国联塑集团展示分层缠绕复合管 采用三层设计 内层耐酸碱高温材料应对腐蚀性流体 中层玻纤带或碳纤维增强 外层低成本保护层兼顾耐受性与成本控制 [2] - 该管道耐腐蚀能力远超传统金属管道 壁厚更薄可满足高压需求 综合成本低于钛合金管道 使用寿命达传统金属管道2至3倍 可定制至十几层 适应深海采油等极端场景数百公斤压力需求 [2] - 中化集团展出压缩气体管束集装箱 充装量较同规格设备高10% 重量轻6% 安全性及运输效率提升 产品已出口40余国家和地区 市场占有率过半 [3] 电池热防护技术 - 爱彼爱和公司推出气凝胶纳米复合板和膨胀防火膜 分别针对电芯级和柜体级热安全防护需求 [4] - 气凝胶纳米复合板采用后复合工艺 引入微米级助剂使板材在700℃以上保持更优隔热性能 单月销售额达千万元 [4] - 膨胀防火膜以0.3mm至2mm厚片材或卷材替代传统喷涂工艺 厚度误差控制在±0.05mm内 现场零VOC挥发 免除环保施工资质办理 [5] 材料循环再生 - 华润化学采用化学法食品级rPET技术 废瓶彻底解聚后重新聚合 回收含量最高达50% 其中25%再生聚酯实现稳定量产 [5] - 2024年产线将1.4亿只塑料瓶重新利用 相当于减少3900吨二氧化碳 碳足迹削减30%以上 理论上可无限次循环且保持食品级透明度 [5] - 公司自研PETG材料制品重量较玻璃减轻50% 耐冲击性是普通PET的5倍 100%可回收 大幅降低运输及回收环节碳排放 [6][7] 绿色铝材产业链 - 山东创新集团通过再生铝加水电铝绿色原料替代 建立涵盖再生铝-铸造-挤压-精加工全流程产业链 [7] - 采用铝塑料分离循环技术 产出高品质棒材型材等产品 实现废铝回收保级使用 综合能耗仅为原铝生产的5% [7]

城市更新政策与市场机会 - 中央城市工作会议强调城市发展从增量扩张转向存量提质增效，城市更新成为重要抓手，稳步推进城中村改造和危旧房改造 [1] - 全国存量建筑物达3.54亿栋，总建筑面积1280亿平方米，其中城镇房屋662亿平方米，农村房屋618亿平方米，房龄中枢上移将催化更新需求 [1] - 测算近3年建筑物翻新需求规模约24亿平方米，住宅翻新率2.5%，非住宅及农村翻新率1.5%，需求呈稳定上升趋势 [1] - 2025-2029年需改造城市燃气、供排水等管网近60万公里，总投资需求约4万亿元 [1] 农业用塑管市场与公司表现 - 2025年1-6月第一产业固定资产投资累计同比+6.5%，高标准农田建设目标为2035年累计改造4.55亿亩，补贴标准从1300元/亩提升至2400元/亩 [2] - 中国联塑自2021年介入农业用管领域后收入占比持续提升，有效平滑地产及市政需求下滑影响 [2] - 2024年公司塑管销量同比-6.19%，销售均价同比-1.1%，表现优于同业，龙头盈利能力把控较强 [2] 公司盈利预测与估值调整 - 维持2025-2027年EPS预测0.67/0.74/0.82元，2025年可比公司PE均值18.55x，考虑港股流动性差异及业务结构优化，上调2025年PE至8x（原6x） [2] - 目标价上调35%至5.89港元（原4.36港元），维持"买入"评级，主要受益于城市更新及高标准农田需求催化 [2]

2025年《财富》中国500强排行榜 - 佛山有8家企业上榜，数量在广东省内排名第三，仅次于深圳和广州，包括美的集团（第63位）、碧桂园控股（第116位）、宏旺控股（第280位）、碧桂园服务（第335位）、盈峰集团（第409位）、佛燃能源（第427位）、中国联塑（第485位）、海天调味食品（第487位）[1] - 广东省共有76家企业上榜，较去年增加3家，比前年多6家，其中德赛西威、海天味业、纳思达股份等制造业企业为新上榜[1] - 上榜在粤企业主要分布在深圳（36家）和广州（21家），两城市包揽在粤企业前10名中的9席，佛山美的集团以第63位成为在粤企业第7名[1] 榜单整体数据 - 2024年500家上榜中国公司总营业收入达14.2万亿美元，净利润7564亿美元，较上年增长约7%[3] - 2024年中国GDP总量为18.75万亿美元，500家公司收入总和约为中国当年GDP的75%[3] 在粤企业表现 - 在粤企业不仅数量增加，排名也普遍上升，榜单前100名中中国平安、华为、腾讯、比亚迪、美的、广汽、顺丰、广州工控、深投控等占据12席，比上一年新增1家[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 5.89 港元（前值 4.36 港元，上调幅度为 35%） [1][5] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效，城市更新有望迎来持续催化，管网改造拉动市政塑管需求，且第一产业投资增速稳健，中国联塑介入农业用塑管领域成效显现，公司工程端市占率较高，有望充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新情况 - 中央城市工作会议强调以城市更新为重要抓手，推进城中村和危旧房改造，预计“十五五”接力老旧小区改造；存量建筑物规模庞大，普查涵盖存量建筑物 3.54 亿栋，总建筑面积 1280 亿平，自然催化更新改造需求 [2] - 测算近 3 年建筑物翻新需求规模约 24 亿平，呈稳定上升趋势；预计 2025 - 2029 年需改造各类管网总量近 60 万公里，投资总需求约 4 万亿 [3] 农业投资情况 - 2025 年 1 - 6 月第一产业固定资产投资完成额累计同比 +6.5%；国务院提出到 2035 年力争累计改造提升高标准农田 4.55 亿亩，补贴标准从 2024 年 1300 元/亩提升至 2400 元/亩 [4] - 中国联塑自 2021 年介入农用管道领域后，农业管收入占比持续提升，平滑地产及市政需求降幅；2024 年公司塑管销量同比 -6.19%，销售均价同比 -1.1%，较同行业保持相对稳健 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 预测为 0.67/0.74/0.82 元；2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 18.55x，上调 2025 年至 8xPE（前值 6xPE） [5] 基本数据 - 目标价 5.89 港元，截至 7 月 22 日收盘价 4.66 港元，市值 144.57 亿港元，6 个月平均日成交额 3079 万港元，52 周价格范围 2.44 - 5.05 港元，BVPS 7.69 元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|27,026|28,447|30,621|33,404| |+/-%|(12.45)|5.25|7.64|9.09| |归属母公司净利润（百万）|1,684|2,082|2,285|2,535| |+/-%|(28.89)|23.67|9.70|10.98| |EPS（最新摊薄）|0.54|0.67|0.74|0.82| |ROE(%)|7.11|8.46|8.72|9.07| |PE（倍）|7.92|6.41|5.84|5.26| |P/B（倍）|0.56|0.53|0.49|0.46| |EV/EBITDA（倍）|11.64|8.23|7.09|6.19| |股息率(%)|4.31|4.74|5.20|5.77|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元/港元)|市值(亿元/亿港元)|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|12.64|302|0.04|0.61|0.86|1.09|293.95|20.61|14.64|11.64| |603856 CH|东宏股份|12.72|36|0.66|0.71|0.83|0.97|19.27|17.82|15.34|13.06| |002372 CH|伟星新材|11.29|180|0.61|0.66|0.73|0.81|18.51|17.22|15.48|13.99| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |110.58|18.55|15.15|12.90| |2128 HK|中国联塑|4.66|145|0.54|0.67|0.74|0.82|7.92|6.41|5.84|5.26|[11] 盈利预测相关表 - 给出了 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等；还给出业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、估值指标、每股指标等数据 [19]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)未平仓空单比最高达22.57%，持仓量从8717.47万股增至8734.54万股 [1][2] - 宁德时代(03750)未平仓空单比17.76%，持仓量从2631.99万股增至2768.85万股 [1][2] - 中远海控(01919)未平仓空单比14.27%，持仓量从4.06亿股增至4.11亿股 [1][2] - 赣锋锂业(01772)未平仓空单比12.80%，持仓量从5001.51万股增至5166.20万股 [2] - 山东黄金(01787)未平仓空单比12.77%，持仓量从1.09亿股增至1.10亿股 [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 阿里健康(00241)空单比增幅最大达4.45%，从6.97%增至11.42%，持仓量从11.24亿股激增至18.42亿股 [1][2] - 中国联塑(02128)空单比增加2.54%，从0.61%增至3.15% [1][2] - 香港中旅(00308)空单比增加2.02%，从1.58%增至3.60% [1][2] - 巨子生物(02367)空单比增加1.57%，从3.87%增至5.44% [2] - 马鞍山钢铁股份(00323)空单比增加1.10%，从3.34%增至4.45% [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 远东宏信(03360)空单比降幅最大达1.62%，从4.43%降至2.82% [1][3] - 众安在线(06060)空单比下降1.55%，从7.43%降至5.88% [1][3] - 荣昌生物(09995)空单比下降1.32%，从5.98%降至4.66% [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)空单比下降0.96%，从5.00%降至4.05% [3] - 顺丰控股(06936)空单比下降0.84%，从4.61%降至3.77% [3] 数据更新说明 - 香港证监会每7天披露一次未平仓空单数据 [4] - 数据通过人工智能运算生成，可能存在误差 [4]

周观点 - 建材行业关注度在7月1日后显著提升，主要因供给端出现边际超预期变化，而需求端政策预期在Q2减弱[1] - 水泥和玻璃行业迎来"反内卷"政策催化，水泥以限制超产为主，玻璃受光伏自主减产和河北钢铁减产映射影响[2] - 消费建材中防水行业CR3或超60%，行业集中度高且盈利能力触底，东方雨虹等三家企业首次在原材料未涨价背景下联合提价[2][4] - AI需求预期加速催化，终端云厂商资本开支提升、tokens用量高增等环节景气印证，缓解AI基建过剩担忧[3] 消费建材 - 防水行业价格竞争缓和，东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价，行业盈利能力底部确认[4] - 三棵树中期业绩预告显示降费改善盈利逻辑兑现，2025年消费建材盈利修复或领先营收增长[4] - 东方雨虹渠道结构调整，海外拓展加速，2025年一致预期净利润20亿，PE 15X[5] - 兔宝宝现金流稳定，分红率领先行业，2025年预期净利润7.5亿，PE 12倍[6][7] - 北新建材石膏板主业稳健，防水和涂料业务进取，2025年预期净利润45亿，PE 11倍[7] 水泥 - 水泥协会7月1日发布"反内卷"文件，政策方向以限制超产为主，监管力度或加强[10] - 5月全国水泥产量同比下滑8.1%，1-5月累计下滑4%，长三角熟料价格回落至220-230元/吨[10] - 海螺水泥2025Q1吨毛利同比+12元至65元/吨，华新水泥海外水泥销量同比+9.4%[16][17] - 行业供需收缩比喻为"龟兔赛跑"，供给优化持续但被需求下滑掩盖，2025年盈利改善确定性高[13][15] 建筑浮法玻璃 - 浮法玻璃均价1201元/吨，周环比+1.51元，沙河区域受期货上涨带动小涨[19] - 行业日熔量环比+1400吨至158855吨，头部企业微利，行业平均现金亏损加剧[19][20] - 信义玻璃2024年归母净利润下滑30-40%，光伏玻璃业务亏损拖累，2025年浮法玻璃单箱净利预计5元[21] 光伏玻璃 - 7月新单价格下调，2.0mm镀膜面板主流价10.5-11元/㎡，行业进入现金亏损区间[25] - 冷修提速，6月冷修4600吨/日，大企业减产难度高于去年因窑炉规模较大[25] - 海外基地盈利优于国内，马来等地价格高于国内3元/㎡，支撑头部企业盈利中枢[26] 玻纤 - AI需求驱动低介电布紧缺，一代、二代和三代（Q布）升级路径明确[26][27] - 中国巨石2025Q1粗纱单吨净利780元，电子布单平盈利0.4-0.5元/米，埃及基地扩产应对关税[29][30] - 中材科技2025Q1玻纤单吨盈利500元，叶片出货5GW，隔膜出货5-6亿平[31] 碳纤维 - 风电需求环比修复，但增量有限，碳碳复材和氢能需求稳健[31] - 民用碳丝价格维稳，吉林碳谷原丝价格保持稳定微利，避免产业链恐慌性降价[32]